目前公司28%品位磷矿石已上涨至550元/吨,较1季度均价再次上涨了35元/吨。虽然磷矿石下游磷肥产品在2012年需求由于出口关税的加强(小品种磷肥与去年比新增出口关税,与磷酸一铵、二铵一样在非窗口期关税增加至110%),预计磷肥需求有所减弱,但由于我国对磷矿石行业的整合力度加大,以及磷矿稀缺性的增强(特别是高品位磷矿石),我们预计今年磷矿石总体仍保持稳中上涨的趋势,其中高品位磷矿石上涨幅度将高于中低品位磷矿石。 综合考虑磷矿石均价较2011年提升30%,量持平或小幅下降,但新建磷酸二铵投产将贡献20-30万吨增量,以及贸易业务规模的持续提升,我们预计公司2012年收入和净利较2011年将分别增长28%与45%至84亿元与3.4亿元,其盈利增长依然强劲。假如公司增发方案在今年顺利实施,预计增发完成后其每股收益将摊薄19%,即0.77元和1.32元,目前股价分别相当于摊薄后2012年28.2倍和2013年16.5倍。考虑公司磷矿石量价齐升,贡献利润未来几年将快速提升,抵消其他业务回报率下降风险,我们仍然看好公司中长期发展。 维持买入评级。

随着公司销售规模的不断扩大,尤其是主要产品专业设备的销售增长,公司1 季度营业收入仍获得了超过40%的高速增长,然而由于毛利率大幅下滑、管理费用率上升等原因,收入的增长并没有体现在利润当中,净利仅增长4%。毛利率的下滑主要来自于原材料和人工成本的不断攀升,而管理费用的上升则是公司在管理人员工资及研发方面费用方面增长所带来。销售费用同比增长47.85%,基本与销售收入增长同步。另外,由于利息收入的下降,净财务收入也出现下滑,但总体对利润的影响不大。1 季度,由于中海油-康菲蓬莱漏油事件仍未彻底解决,公司岩屑回注业务仍然停滞,每月给公司造成损失超过800 万。我们乐观预计该事件有望在2 季度解决。公司油田服务业务届时将回归正常。 公司同时,预计归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%-40%,并认为随着销售旺季的到来,下半年增速有望超过上半年水平。 我们认为公司在专业设备如压裂设备、液氮泵设备和连续油管设备上仍将受益于国内外页岩气开发与油气增产带来的需求,将保持高速增长态势。公司在油气服务方面倚靠设备的高速发展稳步推进,固井服务也开始盈利。虽然1 季度成本压力较大,对公司未来的发展我们仍持乐观态度。我们维持公司买入评级。

维持盈利预测和买入评级 我们看好公司的商业模式,认可公司外延扩张的节奏,维持我们对2012-14年的盈利预测每股收益(不含非经常性损益)为0.972、1.306和1.46元,其中零售业务每股收益分别为0.896、1.118和1.341元,地产业务每股收益分别为0.076、0.187和0.12元,维持买入评级。

中国人寿(601628.SS/人民币16.83,买入;2628.HK/港币20.40,持有)昨日晚间公布了1季度的保费收入情况。今年前三个月中国人寿实现保费收入1,138亿元,同比下降7.5%,增速较前两个月继续下滑。3月份单月实现保费收入344亿元,环比增长13%,但是较去年3月份同比下降了10%。 同我们之前的预期一样,寿险业务短期内仍然看不到好转的态势。早先中国平安公布的寿险保费收入也印证了这一点,即使剔除不可比因素,平安寿险的保费收入增速也处于放缓的态势。一方面,新单业务的增长仍然有压力,另一方面,营销员数量的增长还是没有起色。 在保费收入增速放缓,退保、资产减值损失等负面因素尚未改观的情况下,我们对中国人寿1季度的业绩持相对悲观的看法。维持对中国人寿的评级不变。

支撑评级的要点 2012年1季度公司实现营业收入4.38亿元,同比增加26.32%;归属母公司净利润1,550亿元,同比增加0.84%;实现每股收益为0.09元。 1季度对于公司来说属于淡季,另外受2011年11月1日福泉70吨炸药爆炸案影响,贵州省1季度炸药运输审批非常严格,使得公司的销售情况受到一定影响。公司1季度营业收入增长主要来自于子公司贵州新联爆破公司收入增长及联合经营公司民爆产品销量增加。 过去几年贵州省固定资产投资增速逐渐加快,到了2011年贵州省固定资产投资达到5,100亿元,同比增速达到60.1%。国二号文件的出台将给贵州省的固定资产投资注入新的活力,贵州省基础设施建设有望迎来更快的发展速度。久联发展作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商,有望大幅受益于贵州基础设施大发展,我们对于公司未来几年炸药需求、爆破服务订单充满信心。 评级面临的主要风险 爆破服务BT模式回款风险。 估值 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26、1.64和1.99元,基于2012年20倍的市盈率水平,目标价为25.10元,维持买入评级。

一汽富维 2011年每股收益2.02元,符合盈利预警。2012年1季度公司销售收入同比下滑4.4%,归属母公司净利润同比下滑25.3%,合每股收益0.41元,基本符合预期。我们认为公司业绩下滑一方面由于重卡和自主品牌配套量的萎缩,另一方面几家新筹建公司出现不同程度亏损也成为重要拖累。整体而言,我们认为公司目前正处于新一轮扩张投入期,预计今明两年成都和佛山基地陆续有新产能投产,折旧摊销等费用增加可能对业绩造成一定负担。我们将公司2012-2013年每股收益预测分别下调至2.10元和2. 42元,当前股价对应2012年预计市盈率10.4倍,暂时维持买入评级。

我们预计2012-2014 年每股收益为0.93、1.25 和1.63 元,基于2012 年28倍市盈率,给予26.00 元的目标价,首次给予买入评级。

2011年公司实现营收2.49亿元,同比增长50.51%,扣除并表杭州龙鑫的影响,营收同比增长约35%。由于销售费用率的上升以及海外业务毛利率的下滑,归属上市公司净利润为3,567万元,同比增长22.93%,实现每股收益0.24元,低于我们之前的预期。公司全年经营性现金流为3,886万元,同比增长34.68%,显示出良好的盈利质量。公司原有业务发展迅速,新业务拓展顺利,未来负面因素的影响较为有限。我们下调公司目标价至12.00元,相当于35倍左右2012年市盈率,但仍维持公司的买入评级不变。

支撑评级的要点 2012年公司通过集中采购、新产品推出、规模效应以及继续增加大中型起重机的比重,预计将使起重机毛利率继续有1个百分点的提升。 目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高,公司的混凝土产品有一定的技术储备,未来在收入中的占比将不断提升。随着销量的不断上升,混凝土产品的毛利率有所上升,随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 在国内需求下滑的情况下出口业务目前有持续的增长,目前公司的出口主要集中在发展中国家,因此受欧债危机的影响较小,预计2012年除了起重机之外,装载机、压路机和平地机的出口也会有比较好的表现。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品需求产生比较大的影响。 估值 2012年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长,未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。由于行业平均估值下移,参考10倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价从22.32元人民币下调至18.67元,对该股维持买入评级。

锡业股份公告2011年净利润同比上升92%至7.03亿元,盈利大幅增加主要是11年国内现货市场锡价比上年同期上升近30%以及销量增加。公司之前公告了12年1季度的盈利为3,700-4,500万元,比上年同期下降了75-80%,较11年4季度下跌了72-77%,公司解释这主要是受欧债危机、国内1季度实际工作日减少及国内外市场有色金属价格和需求下降影响。由于今年国内锡价的疲软表现,我们将2012年国内锡价假设下调了2.7%,同时由于公司公告的12年1季度盈利预测低于我们预期,以及公司增发新股可能晚于我们预期,因此我们将2012-13年全面摊薄的每股收益预测分别下调了17%和13%。锡业股份是全球最大的锡生产商,公司所在地以及郴州地区有丰富的锡以及其它金属资源,我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。虽然盈利预测下调,但由于年初以来A 股有色金属公司估值上升,我们将目标价格由22.70元上调为26.00元,我们对该股维持买入评级。

支撑评级的要点 公司稳健的按照既有战略推进在省内多业态组合的拓展。 90%以上的自有物业使得公司在未来能够保持较高的经营杠杆。 公司战略性选择省内二三线市场城市新区进驻,通过开设大体量门店达到强势占领市场的目的。 评级面临的主要风险 资产负债率偏高以及持续扩张导致资金渴求对财务规划提出很高的要求。 新店扩张导致费用无法得到有效控制的风险。 估值 公司精耕细作吉林本土市场以及周边强势辐射的蒙东区域市场,同时重资产模式的扩张虽然对资金挑战较高,但是也为公司能够有效抵御租金上涨压力、保持稳健的扩张奠定良好的基础。我们考虑到财务费用上升以及激励基金提取等因素影响,小幅下调2012-2013年核心每股盈利预测为1.243、1.570元,同时预测2014年每股收益2.035元,我们依据23倍2012年的市盈率,将目标价由34.50元下调至31.28元,维持买入评级。

海印股份 2011年实现营业收入18.3亿元,同比增长39.0%,净利润3.9亿元,同比增长50.1%;每股收益0.79元,基本符合我们的预期。我们仍维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的盈利预测不变,综合考虑NAV 估值和市盈率估值,将公司目标价从16.76元上调至24.13元,相当于21.1倍2012年市盈率和22%的2012年末NAV 折价,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年,公司实现营业收入18.3亿元,较去年同期增长39.0%;归属于母公司股东的净利润3.9亿元,较去年同期增长50.1%,合每股收益0.79元,基本符合我们的预期;毛利率和净利率分别为41.2%和21.1%,较去年同期分别上涨2.9个百分点和1.6个百分点。 2011年,商业运营业务取得了稳定增长,营业收入为11.6亿元,同比增长54.9%,占公司总体主营业务收入的63.4%;净利润为3.8亿元,占公司总体净利润的97.8%。2011年末,商业物业正式经营面积达到27.63万平米,同比增长了14.4%。预计公司2012年运营面积将增加9-11万平米,至2012年年底公司运营面积将达到37-39万平米,同比增长将达34-41%,这将保证公司商业主业利润保持较好的增长势头。 2011年,公司高岭土业务收入为2.5亿元,同比增长16.6%,占公司总体主营业务收入的13.6 %;净利润为 86.5万元,同比大幅下降97.1%,占公司总体净利润的 0.22%;毛利率和净利率分别为32.5%和0.5%,分别同比下降了13.7和13.9个百分点;高岭土新产品的面世将一改目前低端低价格的原料身份,如果未来批量生产的条件成熟,其高岭土新产品的毛利率和销量都将会有大幅提升。 至 2011年末,公司每股经营性净现金流为1.33元,显示轻资产为主的经营模式下,现金流压力较小;公司期末资产负债率从3季度末的65.0%下降至61.1%,净负债率从3季度末的37.4%小幅下降至36.1%,负债率处于行业平均水平低端;公司手持现金7.2亿元,短期借款加一年内到期非流动负债合计为7.5亿元,再考虑到公司稳定的租金收入,公司短期偿债压力不大。 评级面临的主要风险 高岭土产能不达预期风险;商业跨区域扩张风险。 估值 我们欣赏公司突出的商业核心能力及其轻重资产并重的快速复制模式,公司商业运营资源的快速扩张将保证业绩的稳定增长,海印股份仍是商业板块中难得的优秀标的,同时高岭土新产品的研发及量产也将成为股价催化剂(目前还在市场摸索阶段,还未量产),我们维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的预测不变,综合考虑NAV估值和市盈率估值,将公司目标价从16.76元上调至24.13元,相当于21.1倍2012年市盈率和22%的2012年末NAV 折价,维持买入评级。

支撑评级的要点 2011年,公司实现营业收入96.4亿元,同比增长18.8%;净利润20.2亿元,同比增长13.2%;合每股收益0.67元,同比增长13.6%,略低于我们的预期。公司实现营业毛利率为32%和净利率为21%,均较2010年下降了1个百分点。 2011年,公司实现销售收入130亿元,签约额同比下降19.8%,完成公司计划150-160亿元销售额约81%以上。其中,商务地产销售约为83亿元,较好的完成了年度销售任务;住宅销售约为47亿元,公司住宅销售项目主要集中在北京和天津,上述城市为房地产政策调控重点城市,公司住宅销售受到较大影响。预计2012年可售资源超过200亿元。 至2011年末,预收帐款达136.2亿元,比年初的时候增加了46.7亿元,锁定了我们对2012年房地产开发业务预测收入的100%以及2013年房地产开发业务预测收入的16%,业绩锁定率高于行业平均水平。 2012年公司计划施工面积为400万平米,相比去年有5%左右的压缩,显示公司今年对于大市的研判依旧较为谨慎;计划竣工面积为120万平米,同比增长27.7%,显示了公司未来一段时间内的可结算资源比较充裕。 至2011年末,公司手持现金为92.3亿元,略低于短期借款和一年内到期非流动负债共114.1亿元,手持现金占比短债的比例由2011年3季度的1.57下降至0.81,资产负债率为69.0%,净负债率为66.1%,分别较2011年3季度增长了0.3和5.6个百分点,公司短期偿债压力有所增加。 公司2012年的资金压力较大,我们预计约达280亿元,但这部分资金需求完全可以由手持现金和销售回款等约310亿元左右的资金来覆盖。 评级面临的主要风险n行业调控以及银行信贷收紧可能导致商务地产和住宅地产销售大幅下滑。 估值 鉴于行业调控的影响,同时为了谨慎起见,我们下调公司2012-13年的业绩预测至0.817元和0.987元,目标价格由9.70元下调至8.47元,相当于10.4倍2012年市盈率和2012年NAV35%的折让,目前估值具备一定安全边际,维持买入评级。

实现营业利润123.36亿元,同比增长72.27%;实现利润总额123.35亿元,同比增长72.21%;实现归属上市公司股东净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元。公司3月下旬已公布业绩快报,较1月份预增“65%以上”明显超预期,显示公司强劲的净利润蓄水池和对2012年业绩增长的信心。 支撑评级的要点 2011业绩超预期,显示公司收入和净利润蓄水池深度。期末预收账款余额创新高,2012年收入增长有较强保障。 行业景气度高,超高品牌力拉动销售,费用率下降明显,综合费用率下降4.76个百分点。 提价有序进行。团购价或计划外出厂价2011年内已经上调,对年配给量30吨以上经销商价格,超过30吨部分2012年1月提价至计划外同一水平;新近对专卖店价格进行调整,由1,099元调升至1,519元,计划内出厂价调升上半年仍可预期,乐观预计4、5月份淡季提价可能性依旧很大。 政府和企业层面加快企业发展的方向一致,动力充沛,国务院2号文件聚焦贵州经济社会发展给企业带来重大机遇。 一线白酒当中业绩增长的高确定性。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑; 不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们略调升2012-13每股收益预测至12.01元和15.41元,目前市价相当于2012年17.3倍市盈率,结合业绩高速增长的高确定性可期,维持目标价258.00元,相当于2012年21.5倍和2013年16.7倍市盈率,维持买入评级。

梦洁家纺于4月9日发布2011年年报和2012年1季报。公司2011年实现营业收入12.52亿元,同比增长46.4%;实现归属上市公司股东利润1.12亿元,同比增长21.9%,合每股收益0.74元,业绩大幅低于市场预期和我们先前预期。公司2012年1季度实现营业收入2.69亿元,同比下滑9.9%; 但受益于利息收入的增加及优惠所得税率,归属上市公司股东利润同比增长17.7%至2,349万元,合每股收益0.16元。2011年度,公司分配预案为每10股派发现金红利2元。我们下调12-14年每股盈利预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于23倍12年市盈率,我们下调目标价至21.39元,维持持有评级。 支撑评级的要点2011年,公司实现营业收入和归属上市公司净利润12.52亿元和1.12亿元,同比分别增长46.4%和21.9%,受制于销售费用的大幅上升,公司11年利润增速大幅低于收入,导致业绩显著低于我们和市场的预期。 2012年1季度,公司营业收入同比下滑9.9%至2.69亿元,同期归属上市公司股东净利润同比上升17.7%至2,349万元。在收入下滑的情况下,公司实现利润增长主要为利息收入上升和所得税率下降所致,而同期息税前利润则是同比下滑9.4%。 受益于加价比率的提升以及“采购-销售”价差的扩大,公司2011年直营、 加盟毛利率分别上涨2.8和2.9个百分点至59.8%和37.6%,创造历史新高。 2011年全年,公司净增门店430家至2,474家,其中新增直营店160多家至510多家。我们估计下半年新增直营店100家左右,开店节奏较上半年明显加快。同时由于加大了广告投放和对老店整改的支持力度,公司销售人员工资、广告费、租金、终端建设费等相关费用均呈现大幅增长,推动销售费用率升至28.5%,达历史最高水平。 展望2012,公司计划仍将保持较快的开店速度,但将更注重销售费用的控制。预计全年新增门店500家,其中梦洁240家、寐80家、宝贝60家、平实美学60家、床垫50-60家,而在市场投入方面将采用下调门店整改进度、缩减补贴范围以及补贴与销售挂钩等方式加以控制。 但不振的终端需求或导致12年收入增速较往年有一定程度的下降,从而制约公司业绩提升。 评级面临的主要风险零售终端表现持续低迷导致订货会数据低于预期。 11年整改次新店业绩低于预期。 估值相较于同业相对平稳的扩张节奏,公司上市以来通过展店支持和末位淘汰等较为激进的经销商政策实现渠道数量的快速赶超。随着公司经销商补贴政策趋严,公司利润率情况虽有望好转,但我们认为在弱市条件下经销商盈利能力将受到考验,则可能导致其在门店扩张和秋冬订货商趋于谨慎,收入增长或将成为公司业绩的主要制约。我们下调公司12-14年业绩预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于12年23倍市盈率,将目标价由24.38元下调至21.39元,维持持有评级。