2011年全年,招商银行实现归属母公司净利润361.3亿元,同比增长40.2%,比我们的预期高3%,也比市场一致预期高。主要原因是净利息收入较我们的预期略高,而拨备费用比我们的预期偏低一些。2011年4季度,招商银行实现归属母公司净利润77.4亿元,同比去年4季度增长49%,而环比来看净利息收入和手续费收入都有所提升。展望未来,我们预计该行将持续稳健经营,2012年贷款增速预计为12.5%,在存款成本和小企业贷款占比推动下,净息差表现可能会相对好于其它股份制银行。此外,高风险贷款占比相对偏低,资产质量压力也相对较小。我们维持对该行的评级,但下调港股的目标价由18.50港币至17.20港币。

华域汽车2011 年实现销售收入523 亿元,同比增长16.7%;实现归属母公司净利润29.9 亿元,同比增长17.1%,折合每股收益1.16 元,业绩符合预期。从今年1-2 月销量情况来看,公司核心客户上海通用、南北大众均实现10%左右的销量增长,未来通用、大众产能释放可能带来销量提升,从而对公司订单形成一定保障。我们预计华域1 季度盈利与去年持平,预计全年每股收益1.25 元,目前估值相当于2012 年市盈率8 倍左右,维持目标价12.50 元和买入评级。

按照中国会计准则,2011年公司归属于上市公司股东的净利润约为人民币24.298亿元,每股盈利约人民币0.482元,同比下降2.20%。期内公司营业总收入同比增长约9.55%至74.01亿元,其中道路通行费收入同比增长3.42%至51.7亿元,配套业务收入同比增长约31.09%至21.72亿元;期内公司营业利润同比下降1.84%至32.71亿元。公司业绩符合我们之前的预期。我们认为公司路产收费清理整顿工作已基本完成,对公司影响不大。我们将公司2012-13年每股盈利预测小幅下调至0.559和0.636元人民币,将公司A股和H股目标价分别小幅上调为6.71元人民币和8.22港币,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司主要路产车流量保持15%左右的较快增长,但受经济结构调整影响,货车比例下降,客车收入占比加大,导致日均单车收入水平下降,道路通行费收入实现温和增长。 公司成本项中除折旧与摊销同比增长8.1%外,其他项均大幅增长,拉动营业成本同比增长22.9%。 董事会建议派发2011年度末期现金股利每股人民币0.36元(含税),为本年度可分配利润的83.96%,A股和H股静态股息率分别达到5.5%和5.7%,对股价形成较好支撑。 评级面临的主要风险 经济复苏不及预期。 估值 基于12倍2012年市盈率,我们将公司A股和H股目标价分别由6.26元与7.90港币小幅上调为6.71元人民币和8.22港币,维持买入评级。

2011年公司实现营收增长13%,毛利率提升4个百分点,净利润增长7%。配网和直流成为了利润增长亮点,预计该趋势仍将延续。公司下属子/分公司盈利能力良好,但本部费用支出增长较高,导致净利润增长乏力。2012年,国网全面推行“三集五大”发展模式,公司在巩固聚焦主业成果上,进一步顺应国网集约化战略。调整目标价评估思路,不考虑集团资产注入的情况下,给予2012年公司目前业务业绩30倍市盈率,下调目标价至23.40元。

经过前期的快速异地扩张,湖北宜化已成长为国内化肥行业的龙头企业,未来公司将坚决实施资源战略,将化工产业向上游包括磷矿石、煤炭等行业延伸,将尿素、PVC产业向西部转移。我们仍然看好公司的未来发展战略。得益于低成本的尿素和磷肥新产能扩充,我们预计2011-2013年公司净利年均复合增长率仍有望达到26%,目前其估值较低,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年公司主营收入和净利分别同比增长54%和43%,主要是由于公 司对贵州宜化、宜化肥业权益由50%增加至100%,以及尿素价格上涨和青海宜化年产30万吨PVC投产所致。但由于第四季度PVC价格加速下滑,拖累公司利润增长略低于我们预期。 2012年得益于新疆低成本60万吨尿素投产以及青海、内蒙PVC产销 量上升,将拉动公司主营收入由178亿元提升至190亿元左右,净利同比将增长15.8%至9.47亿元。如果后期PVC景气回升,公司净利有望增速在25%以上。 今年年底在湖北松滋投产的56万吨磷酸二铵将成为2013年新增长 点,由于配套上游原料,我们预计其利润率将高于公司现有磷肥项目。另外考虑新疆30万吨PVC装置投产,我们预计2013年公司净利增长有望恢复至36%至12.9亿元。 评级面临的主要风险 负债率过高,面临一定财务风险。 公司在西部产能扩充较快,面临一定的人才和技术瓶颈。 估值 目前公司估值仅相当于12.4倍2012年预期市盈率,我们维持其买入

2011 年公司实现营收111.31 亿元,同比增长24.07%,归属上市公司净利润3.81 亿元,同比上升20.23%,实现每股收益0.88 元,基本符合我们的预期。扣除2010 年房地产业务的影响,公司2011 年收入与净利润分别增长24.88%和24.75%。公司全年经营性现金流为0.16 亿元,仍严重低于公司净利润水平,但好于2010 年水平,显示出医药商业仍在消耗大量的现金。 公司全年的利息支出已达到1.05 亿元,2012 年仍有上升趋势。考虑到公司股改遗留问题的解决已具备基础,年内可能有进展,我们维持公司31.90 元的目标价格,相当于30 倍左右2012 年市盈率,同时维持公司的买入评级。

公司 11 年实现归属母公司净利润1.12 亿人民币(每股收益0.54 元),同比增加52.9%,这略低于公司业绩快报公布的1.18 亿元。公司11 年全年实现营业收入21.62 亿元,同比增长21.1%,综合毛利率为15.7%。其中无缝管业务收入同比增加28.69%,毛利率由10 年的14.7%提升至11 年的19.18%,这主要是由于募投项目投产,高端产品比例提高。随着公司高端管材建设项目建成投产,公司已逐步升级为高端管材供应商。公司公告拟发行可转债用于“年产2 万吨LNG 等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1 万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。随着“十二五”能源、石油天然气和核电的发展, 我们看好公司中长期发展,我们维持公司12-13 年的盈利预测不变。由于近期钢铁股估值中枢有所上移,基于28 倍的2012 年市盈率,我们上调公司的目标价格至20.80元人民币,我们维持对公司的买入评级。

2011年全年共实现营收约119亿余元,同比大幅攀升115.1%;归属于上市公司净利润近10.2亿元,同比显著增加约191.8%,折合每股盈利1.497元,基本符合我们的预测。公司营收和净利润显著攀升主要来源于钨精矿等原材料价格大幅攀升,低价库存储备增厚钨和稀土冶炼业务以及厦门海峡二期项目确认收入。但第四季度由于稀土价格大幅下滑,钨价也有所波动,因而在剔除房地产业绩贡献后,公司盈利环比也出现明显的下滑。2012年公司将继续逐步扩大APT、硬质合金、荧光粉和磁性材料等业务产能,以进一步巩固深加工领先优势。我们相信随着深加工领域项目的陆续建成,公司将成长为同时具备资源和深加工技术的龙头企业。我们下调公司2012-2013年每股收益预测至约1.19元(下调8.4%)和1.51元(下调2.4%),并以约42倍的2012年市盈率给公司估值,相应上调公司目标价近11%至50.00元,同时重申对公司的买入评级。 支撑评级的要点 2012年磁性材料、荧光粉、硬质合金等深加工业务新产能有望逐步建成投产。 公司全力拓展钨和稀土资源。 我国或将持续控制钨和稀土等战略稀贵矿产供给。 主要风险 全球经济如陷入衰退,则将拖累公司主要产品价格。 钨和稀土产业综合治理效果低于预期。 估值 基于对我国将会持续控制钨和稀土等战略稀贵资源的判断,公司进一步整合钨和稀土资源的潜力以及对公司深加工技术水平的肯定,我们将公司目标价由45.00元上调至50.00元(这是基于42倍的2012年市盈率估值),并重申对公司的买入评级。

重组后的重庆百货(包括老重百/新世纪百货和商社电器)2011年全年销售收入250.12亿元,同比增长17.91%;实现主营业务收入243.49亿元,同比增长18.20%;息税前利润额为6.86亿元,增长16.6%。实现利润总额7.21亿元,同比增长16.08%;实现归属于母公司净利润6.05亿元,同比增长14.69%;扣除非经常性损益后的净利润6亿元,同比增长23.6%。 每股收益约为1.61元。我们将目标价格下调至47.82元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司加快了在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川贵鄂周边市场,深耕强势市场的战略无疑是正确的。 年内开始逐步进行组织架构调整以夯实两公司重组后的融合有助于未租赁和自建并举,人员费用增速仍然保持双位数有可能会继续拖累业绩增速评级面临的主要风险多项目全面开花和多业态齐头并进的管理难度增大,会加大我们预测的难度 估值 虽然我们认为公司由于在今明两年加快了扩张步伐,业绩仍然会受到压制,低于市场一致预期,但是我们认为其深耕自身强势市场并积极拓展辐射区域市场,对于其长远发展有益。我们相应调低了2012-2013年每股收益至1.91与2.40元,14年每股收益预计为3.17元,并根据2012年25倍市盈率将目标价由52.50元调低至47.80元,维持买入评级。

公司2011年全年实现营业收入14.53亿元,同比增长36.18%;实现归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长65.54%,对应全面摊薄每股收益1.54元,拟每10股转增2股。我们认可公司的精细化运作模式,并认为“艺术家纺”定位所带来的更高的顾客忠诚度,将有助于公司在消费增速减缓的背景下维持相对稳定的业绩。我们调整2012-14年每股盈利预测至2.05、2.62和3.22元,维持50.18元目标价不变,重申买入评级。 支撑评级的要点报告期内公司直营扩张放缓,次新店的提升成为主要增长动力,我们估计公司直营店效提升超过近40%。直营内生增长同时带动销售费用率下降1.7个百分点至23.4%,创下4年来的新低。 在行业促销活动趋于频繁的背景下,公司下半年各区域销售情况出现分化,其中强势的华南地区下半年销售收入大幅增长115%至1.83亿元,而华中和华北地区收入增速则出现同比下滑。我们认为较同业为弱的经销商实力和“艺术家纺”更为细分的定位一定程度上制约了公司的跨区域扩张,全国化的实现尚需时日。 评级面临的主要风险地产持续调控导致刚性需求不足。 相比同业,公司经销商实力较弱,若整体消费形势持续低迷,则将影响公司门店扩张速度。 估值 我们认可公司稳定增长的战略,并认为公司对“艺术家纺”的持续投入在长期内有助于公司品牌形象的树立和提升。我们调整12-14年每股盈利预测至2.05、2.62和3.22元,基于25倍左右12年市盈率,维持50.18元目标价,重申买入评级。

精工钢构 2011 年归属母公司所有者的净利润 2.8 亿元,较去年同期增长25.4%,公司前三季度业绩保持高速的增长,但 4季度受宏观环境紧缩以及自身计提股权激励费用等多方面原因影响,收入和净利润增长明显放缓,业绩低于预期。订单方面,公司全年新签订单 79.50 亿元,同比增长23.3%,轻钢业务客户对外部经济环境的变化较为敏感,4季度订单增速回落较快。 从长期看,钢结构行业受益于城镇化进程和消费升级, 市场空间较大,公司作为行业龙头坚持设计-施工-安装一体化的战略,具有较强品牌影响力,但短期外部环境变化以及公司融资进度放缓可能对公司有一定负面影响,我们将目标价下调至 9.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年公司毛利率 14.3%,较上年提高 2.4个百分点;期间费用率 6.9%,较上年同期提高 1个百分点,计提股权激励费用导致管理费用率提升;净利润率 4.9%,较上年同期增长 0.7个百分点。 全年新签订单业务结构中工业建筑工程合同额占比为 41%,占比下降;二三线以及以下城市订单占比达到 86%。 评级面临的主要风险 外部经济环境变化以及自身融资进程放缓可能会使得公司业绩增长低于预期。 估值 我们将 2012-2013年每股收益预测下调至 0.594和 0.747元,14年每股收益预测为 0.880元,目标价下调至 9.50元,对应 2012年 16倍市盈率,维持买入评级。

2011年,悦达投资实现净利润9.44亿元,同比增长31.6%,折合每股收益1.33元。2011年4季度公司并表业务亏损加大,同时悦达起亚确认盈利稍低,单季度仅实现净利润7,800万元,合每股收益0.11元,业绩低于市场预期。我们认为短期内公司估值有一定压力,但整体估值不高,维持对公司的买入评级,目标价格下调至14.50元。 年报要点 2011年,悦达起亚销量和收入分别增长30%、40.9%。贡献投资收益7.8亿元,同比增长81.4%。我们预计2012年公司业绩将与11年基本持平。 江苏京沪高速公路实现营业收入同比增长5.1%,净利润同比增长19.3%。我们预计,江苏京沪高速未来将维持6-8%的平稳增长。 西铜公司2011年净利润同比下滑3.2%至3.01亿元,小幅低于预期。我们认为,2012年西铜公司将面临并行线路的分流压力,但摊销费用等方面较2011年将有所减少。 纺织集团2011年亏损1.18亿元,悦达盐城拖拉机公司全年亏损4,812万元。我们预计短期内两项业务的经营性亏损仍将延续,其中拖拉机公司的亏损有望降低。 乌兰渠煤矿全年净利润5,822万元,同比增长36.9%。预计2012年煤炭产销规模及收入将有所下降,但盈利预计将保持平稳。 主要风险 汽车业务盈利低于预期。 西铜公司受分流影响超预期。 估值我们预计,2012-2014年公司有望实现净利润10.26亿元、12.30亿元、13.98亿元,对应每股收益1.45元、1.73元、1.97元。当前股价对应2012年估值低于10倍,维持对公司的买入评级,将目标价格由16.50元下调至14.50元。

2011年4季度,宇通客车实现净利润4.48亿人民币,同比增长39%,环比增长44%。因此,宇通客车2011年实现净利润11.81亿人民币,同比上升36%,好于我们预期。2011年宇通客车实现了在各细分市场的销量增幅同时超过行业和主要竞争对手。展望未来,作为大中客的龙头企业,宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。上调目标价至31.60元人民币,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年,公司实现客车销售46,688辆,同比上升13%。 实现净销售收入168.5亿人民币,同比增长24%。 2012年1-2月,公司实现客车销售6,772辆,同比上升24%。 估计宇通客车2012年客车销量同比增长18%至55,000辆,其中校车6,000辆。 评级面临的主要风险 校车市场启动慢于市场预期。 估值 由于公司4季度业绩好于预期,我们将宇通客车2012年盈利预测上调11%。目前宇通客车2012年市盈率为11.5倍,我们认为估值比较便宜。鉴于大中型客车市场格局相对稳定,我们将目标价由29.60元人民币上调至31.60元人民币,相当于15倍2012年市盈率。维持买入评级。

2011年省广股份营业收入37.17亿元,同比增长20.7%,净利润9,904万元,同比增长46.2%,每股收益0.67元,扣除非经常性损益后为9,299万元,同比增长37.2%。媒介代理和品牌管理业务的毛利率提升促进利润率提升,客户行业分布和业务区域分布进一步优化。2012年将是重庆年度、广州旗智等的第一个完整并表或经营年度,同时广告数字化系统将于中期正式推出,利润率进一步提升可期。但超募资金引致的利息收益弹性将逐渐减少。2013年期待深圳车身广告业绩增长。公司2011年拟每股分配0.20元现金红利,同时资本公积转增10转3。维持买入评级。 支撑评级的要点 伴随上海及武汉分公司的落地,公司收入区域分布发生变化。尽管2011年华南地区收入占比仍然有所提升(63%),但华东、华中、东北地区收入占比分别提升4个、1个和1个百分点至8%、11%和4%。 品牌管理业务收入增长12.1%,毛利率提升0.6个百分点。通讯类、快消品类、医药保健类、汽车类客户预算增速明显,客户行业分布小幅优化。 得益于重庆年度并表,媒介代理业务收入增长20.4%,毛利率提升2.4个百分点。后续还将进一步体现重庆年度、集中采购募投项目对利润率提升的正面影响。同时电视、网络媒体两类媒介的广告投放占比提升。广博与广代博的关联交易金额分别为4.13亿元和3.06亿元,比上年同期变动17%和-12%,同时预计2012年变动-3%和18%。预计业绩波动主要与新车及改款车型的推出时间相关。 自有媒体业务收入增长14.3%,毛利率下滑6.8%。公司以资金、新晋人才撬动深圳公交车身广告业务,预计于2013年起贡献收益。 2011年公司应收账款周转率约16.8,低于近3年约22.0的历史水平。 截至2011年末,公司共有1,296名员工,比上年末净增68人。期间费用之人工成本同比增长38%至1.58亿元,符合年初人工成本上涨的预期。 评级面临的主要风险 汽车等行业景气度对广告主预算、账期等的影响;对外拓展的不确定性。 估值 我们小幅下调2012-13年每股收益预测至0.91元和1.19元,14年每股收益为1.54元。维持现有目标价,对应剔除剩余超募资金后的2012年29倍市盈率,维持买入评级。

中国太保2011年实现归属母公司净利润83.13亿元,同比下降2.9%,低于我们和市场的预期,这主要是由于疲弱的投资收益导致。太保2011年的业绩受到银保渠道下滑和资本市场波动的双重冲击,但我们预计这两个因素有望在2012年有所改善,推动公司业绩好转。维持对A股买入评级和H股持有评级不变。 年报要点 2011年,太保寿险新保保费同比下滑13.4%,续期业务同比增长37.1%,总现保费收入合计932亿元,同比增长6.1%,保费增速基本呈逐月下滑态势。分渠道来看,营销渠道增长较好,但银保渠道保费下滑的势头下半年仍在加剧。 2011年,太保产险业务实现保费收入617亿元,同比增长19.5%,产险保费保持了较为强劲的增长,车险和非车险的增长都令人满意。得益于强劲的保费增长和管理的改善,产险全年综合成本率由2010年的93.7%进一步下降至2011年的93.1%。展望未来,我们预计随着车险定价的逐渐放松,以及监管部门对理赔环节的监管,产险的综合成本率将有所上升,但产险整体的盈利仍将维持在较好水平。 2011年由于受到资本市场,尤其是股票市场大幅下挫的影响,太保集团的投资业绩较为疲弱。2011年,太保在当期损益中确认了约48亿的投资损失,此外,估计尚存在约112亿的浮亏有待消化。2011年,太保的净投资收益率随着加息和市场利率的上升,由2010年的4.30%上升至4.70%,但总投资收益率在资本市场的冲击下,由2010年的5.30%下降至3.70%。 2011年末,太保集团和寿险的偿付能力分别由2010年末的357%和241%下降至2011年末284%和187%。太保偿付能力仍处于较高水平,资本压力不大,但太保在股东大会中将增加一般性授权议案,未来不排除进行再融资的可能。 评级面临的主要风险 流动性仍然偏紧,保险收益率持续偏低,导致保险产品竞争力难以提升; 车险新规的推行,导致车险业务恶化程度超出预期。 估值 目前太保A股和H股的价格均相当于1.25倍的2012年预期每股内含价值左右,考虑到2012年银保渠道和投资业绩的改善空间,我们认为当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。