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林州重机 机械行业 2011-10-26 10.38 -- -- 11.82 13.87%
11.82 13.87%
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2011前三季度业绩增长稍低于预期。公司实现营业收入7.06亿元,同比增长10.56%;营业利润1.30亿元,同比增长23.54%;归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长35.71%;摊薄 EPS0.26元。由于主导产品液压支架收入增长率为个位数,整体增长稍低于预期。营业利润及净利润增速高于营业收入增速,主要原因是毛利率提升及费用率控制以及得到政府研发补贴,另外高新技术申请成功后获得15%所得税率优惠将提升全年业绩。 产品结构调整,毛利率提升。刮板输送机实现高增长,上半年实现增长191.8%,预计全年增长可达近150%;而液压支架由于低端竞争加剧,公司产能重点放在高端以保持满负荷生产,预计全年增长率为个位数;另外掘进机可实现1.5亿左右增量收入。前三季度公司毛利率提升1.2个百分点到27.48%,随着毛利率较高的刮板输送机、掘进机、采煤机逐步量产,以及高端液压支架占比提升,公司综合毛利率将呈上升趋势。前三季度期间费用率同比微降0.93个百分点,费用率将得以稳定控制。 积极开拓市场及开发新产品。公司积极开拓市场,不断寻求新的战略合作伙伴,报告期内先后与西安重工装备制造集团有限公司、辽宁铁法能源有限责任公司等国有大中型煤炭企业签订战略合作框架协议,有效地拓展了公司在陕西、辽宁等地区的市场空间。 公司继续积极拓展新产品,目前已小批量生产掘进机,并加快采煤机、救生舱等新产品的样机试制和安标申请,为后续增长打下基础。另外公司股权激励方案已获批,为实现高增长提振信心。 盈利预测及投资评级:我们稍下调公司2011-2013年EPS 分别到0.46、0.79和1.13元, 按10月21日13.43元收盘价,对应2011-2012年PE 分别为29.2和17.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:建设项目及新产品开发进度低于预期;行业竞争加剧影响盈利能力;宏观经济波动对煤炭行业的影响传导给煤机行业。
中科三环 电子元器件行业 2011-10-26 11.45 -- -- 12.78 11.62%
12.78 11.62%
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在“节能、环保”的大背景下,钕铁硼永磁材料应用前景广阔。钕铁硼优异的性能使得钕铁硼电机效率比普通电机提高8%~50%,电耗降低10%以上,重量减少50%左右,在“节能、环保”的大背景下,钕铁硼永磁材料应用前景非常广阔,未来需求增量主要来源于新能源汽车、风电、空调变频电机等。 中国收紧稀土供应的政策导向,必然导致我国稀土原料出口减少,钕铁硼出口增加,中科三环将是这一过程中最大的受益者。公司是国内规模最大、技术实力最强的钕铁硼生产企业,同时也是全球第二大钕铁硼供应商,出口比例达成60%。目前共有钕铁硼产能13500吨,其中烧结钕铁硼产能约10000吨,粘结钕铁硼产能约1500吨。 但短期来看,稀土价格见顶,公司产品难以继续提价,我们认为2011年为公司的业绩高点。作为加工环节的企业,没有控制上游稀土资源,将无法持续分享稀土价格上涨的好处,从公司以往的数据中我们估算其产品钕铁硼的吨净利空间约在2万元以内。然而从公司2011年二季度以及三季度预告数据来看,公司的吨净利达到了6-9万元/吨,我们认为这种盈利或有低价稀土库存的影响,不可持续。中科三环作为永磁材料的加工企业,将会回到正常的盈利空间。未来随着募股项目的投产,钕铁硼的产量会不断的提升,但是由于毛利率的下降,公司的业绩可能面临着下滑的风险。 预计稀土价格维持在高位,公司继续提价的可能性不大。 盈利预测与估值。在假设稀土价格不大幅下滑的基础上,我们估算11-13年的EPS为1.41元、1.29元和1.08元,对应PE为16、19和23倍,考虑到可能的业绩下滑,给与“增持”评级。 投资风险。稀土价格大幅下滑、海外市场经济下滑、需求不振、人民币升值、新能源汽车业产业化进程低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2011-10-26 31.02 -- -- 34.78 12.12%
35.57 14.67%
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三季报业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入35.6亿,归属于母公司的净利润7.1亿,分别同增长49%和32%,Eps 1.63元。其中7-9月,实现收入6.7亿元、净利润0.5亿元,同比增长-15%和-75.9%。第三季度业绩表现另市场失望,原因在于:公司在今年3月底大幅提价,但经销商提前大量囤货,这不仅导致公司上半年业绩接近翻倍增长,同时也为三季度消化存货埋下伏笔。公司在三季度采取了控量保价的措施,导致三季度销量放缓。 毛利率和费用率基本持平。前三季度公司的综合为毛利率76.1%,同比略降0.46个百分点;销售费用6.5亿,销售费率同比升1.6个百分点,达到18.25%;管理费用2.23亿,管理费率6.27%,同比降1.6个百分点;期间费用率与上年同期持平。 全年业绩有望超额完成计划。三季度末公司预收款达到了6.05亿元,比中期增长1.78亿元,公司整体需求态势良好。尽管公司在4季度有销售费率大幅提高、经营业绩增长环比减速的惯例,但公司正在努力改善管理,维持全年销售费用9亿元的判断。保守预计,公司在四季度完成销售收入8亿元,全年有望超越40亿元的销售目标。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为1.84元、2.78元和3.97元,尽管公司业绩的季度性波动较大且管理水平尚待改进,但市场规模的扩大和产品结构的提升仍将带来业绩的持续增长,给予“买入”的投资评级。 风险提示:白酒产销量低于预期;宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。
英威腾 电力设备行业 2011-10-24 11.20 -- -- 13.58 21.25%
13.58 21.25%
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业绩增长低于预期。2011年前三季度实现营收4.98亿元,同比增长38.99%;实现净利润8931.7万元,同比增长10.77%;实现EPS0.73元。其中第三季度实现收入1.99亿元,同比增长37.5%; 但实现净利润3287.5万元,同比降低11.89%,业绩增长低于预期。 管理费用严重吞噬利润。前三季度期间费用率达到22.36%,达历史最高,其中管理费用率达到15.36%,严重吞噬了净利润。分季度来看,管理费用率从去年四季度开始达到16%左右,绝对数额同比增长102.23%。我们认为管理费用快速增长的主要原因有二: 一是公司从10年下半年开始频频进行外延式扩张;二是研发费用的大力投入。公司目前面临的重大挑战就是对收购企业的业务整合、以及新产品的市场拓展,管理费用的高企预计将持续。 收入增速趋缓。从二季度开始,收入增速降到40%以下,主要原因是,目前严峻的经济形势和财政政策使下游客户面临较大的资金压力,整个变频器行业需求增速预期将减缓。在这种预期下,我们认为公司需尽快推出新产品并加速收购业务的整合进程,从而平滑低压变频器业务收入增速减缓的风险。 现金流压力较大。年初以来公司经营性现金流量净额一直为负,收购子公司并表带来经营性应收和应付项目差额影响是一方面,另一方面应收账款和存货显著增加(三季度末应收账款和存货分别较年初增长162.18%和156.22%),也对现金流带来一定压力。 盈利预测与评级:我们下调2011-2013年EPS 预测,分别为1.05、1.50和2.06元,鉴于收购业务正处于整合中,新业务还未发力,下调评级至“增持”。 风险提示:业务整合进程低于预期;新产品市场拓展低于预期; 市场需求下滑的风险。
森源电气 电力设备行业 2011-10-24 9.97 -- -- 12.00 20.36%
12.15 21.87%
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业绩增长超预期。2011年1-9月公司实现营收4.79亿元,同比增长41.23%;实现净利润8676.8万元,同比增长68.15%,实现EPS0.50元。其中第三季度继续延续上半年高增长的趋势,实现营收2亿元,同比增长60.06%;实现净利润3705.7万元,同比增长76.50%。业绩增长超市场预期。 SAPF 继续放量提升盈利能力。以SAPF 为主的电能质量质量产品占收入比重不断提升,从去年中期的8.41%提升到11年中期的15.06%。随着节能减排的推进,公司凭借强大的技术实力和市场推广,SAPF 将继续发力,将成为公司未来盈利的主要来源。我们预计SAPF 全年收入可突破1亿元,毛利率维持在50%以上,募投项目达产后,受益规模经济,毛利率预期将继续提升。 市场拓展成效显著。为了开拓有源滤波产品的应用,公司在巩固华中市场的同时,在华北、西北市场大力开拓,在新能源汽车充电站、工矿企业等领域取得迅速发展。与此相对应,公司销售费用率从2009年的2.61%提升到2011年3季度的4.47%,销售费用的增速远超收入的增速,也带来有源滤波产品的爆发增长。 盈利能力提升仍有较大空间。2011年3季度净利率为18.12%,达到历史最高水平,但我们认为还有进一步提升的空间。一是SAPF继续放量带来收入结构的改变和收入的持续高增长;二是期间费用率的显著下降;三是规模经济带来成本结构的显著优化。 盈利预测及评级:我们上调2011-2013年EPS 分别为0.69、1.02和1.36元,考虑到公司有源滤波的快速增长以及传统产品的稳定增长,业绩超预期可能性较大,上调至“买入”评级。 风险提示:有源滤波拓展未达预期;竞争加剧导致毛利率下降。
平高电气 电力设备行业 2011-10-21 7.78 -- -- 10.02 28.79%
10.34 32.90%
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业绩持续回暖。2011年前三季度公司实现营收17.25亿元,同比增长42.85%;实现净利润-3634.8万元,但亏损大幅减少。其中第三季度持续向好:实现营收7.05亿元,同比增长34.4%;实现净利润4043.1万元,大幅降低了一季度的亏损。 特高压产品发力。随着特高压GIS 产品陆续交货,大幅提升公司业绩。上半年公司GIS 实现营业收入8.51亿元,同比增长94.59%;毛利率转正达到15.00%。随着“淮南-上海”特高压交流项目的启动,该业务将带来业绩较大改善。我们预计“淮南-上海”和“锡盟-南京”项目将为公司带来特高压GIS 间隔约30个,合计30亿元,对业绩弹性影响较大。 毛利率继续提升。第三季度毛利率达到18.32%,相比第二季度的13.8%和第一季度的6.4%有显著提升。主要原因是一方面受国网中标规则的影响,公司产品售价有所回升;另一方面,目前包括钢材、铜在内的主要原材料价格下降;另外受到特高压产品收入比重的提升,对综合毛利率有较大正面影响。我们预计全年综合毛利率可以回到18%左右的水平。 平高东芝依然陷入困局。前三季度平高东芝贡献投资收益666万元,相比去年全年136万元的净利润水平已有所改善,但毛利率和日元升值问题一直未能改善,其中第三季度又出现亏损。 盈利预测与投资评级:考虑到特高压交流线路的破冰,我们调高2011-2013年EPS 预测,分别为0.03元、0.14元和0.26元,业绩拐点已经到来,维持“增持”评级。 风险提示:特高压交流项目后续审批的不确定性;特高压GIS 产能与订单无法匹配的风险。
湘电股份 机械行业 2011-10-21 9.86 -- -- 11.12 12.78%
11.12 12.78%
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业绩增长低于预期。2011年前三季度公司实现营收47.09亿元,同比增长5.4%;实现净利润1.26亿元,同比减少18.2%;实现EPS0.21元,业绩增长低于预期。 第三季度业绩滑坡。第三季度实现营收11.82亿元,同比减少4.1%,但净利润1243.9万元,同比减少79%。我们认为主要原因一是收入的减少,二是财务费用的大幅增长:第三季度毛利率达到24.49%,与去年同期的24.89%基本接近;销售费用与管理费用分别同比减少12.13%和6.74%,而财务费用同比增长162.04%。 风电业务增长趋缓,海外拓展仍是重点。国内新增风电装机需求的放缓直接导致公司风机出货量增速的放缓,同时合同价格的下滑以及永磁直驱电机等成本上升侵蚀了毛利率。公司及时推出电励磁风力发电机,将有效降低成本,同时海外市场取得突破性进展:与爱尔兰电力企业签订约1800万欧元合同、湘电达尔文研发的5MW 直驱永磁风力发电机组在荷兰运行发电、拟收购GE 公司下属Electric Machinery 公司,以完善海外零部件配套能力。 电机业务成为业绩增长的中坚力量。今年国家财政部下拨的高效电机全国补贴指标800万千瓦中,公司占260万千瓦。公司电机事业部启动了高效高压电动机全年开发计划,预计今年高效电机产值将占到该事业部交流电机总产值的40%。另外,大型永磁特种电机和中型特种电机生产能力技改项目计划于2011底年建成投产,产能大幅增加。 盈利预测与评级:调低2011-2013年盈利预测,EPS 分别为0.38、0.54和0.95元,考虑到公司积极拓展海外市场加上电机业务强大支撑,下调评级至“增持”。 风险提示:毛利率继续下滑、海外拓展未达预期,现金流压力。
贵州茅台 食品饮料行业 2011-10-21 187.78 -- -- 201.60 7.36%
206.08 9.75%
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三季报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入136亿元,同比增长46.3%;净利润65.7亿元,同比增长57.4%,实现每股收益6.33元。价涨量升是公司经营业绩提升的主要原因。2011年1月1日起,茅台酒均价提高24%,按照收入增长幅度推算,同期茅台酒的销量增长17.7%左右。 毛利率微升、期间费率下降。报告期内,公司综合毛利率为91.5%,比上年同期上升0.3个百分点,主要原因为产品提价24%以及直营店销售增加所致。公司期间费率下降3.46个百分点,其中销售费率下降1.6个百分点,管理费率下降1.8个百分点。公司销售规模的扩大导致期间费率持续下降。 预收账款余额为经营业绩提供安全保证。三季度末,公司的预收账款达到68.2亿,比二季度末增加18.9个亿,较去年同期增加109%。产品价格提高以及经销商对未来价格上涨的预期,使得预收账款再创新高,公司全年的经营业绩仍有足够的安全保证。 提价和直营店的增加是提升业绩和刺激股价的动力。尽管再次受到发改委的约谈使得本年度涨价变得渺茫,但茅台酒较高的市场价与出厂价价差以及供不应求的状况,仍然提供了较强的提价预期。随着CPI 的回落,预计茅台酒2012年将再次提价10-15%左右。同时公司大力进行的直营店建设也将有利于减少中间销售环节的利润流失,提高公司业绩。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为7.86元、10.06元和12.41元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。
五粮液 食品饮料行业 2011-10-11 34.55 -- -- 36.00 4.20%
36.82 6.57%
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2011年中期业绩好于预期,中低价酒的放量为市场带来惊喜。由于浓香型白酒的工艺特点,公司的高、中低档酒的出酒量占比分别达到10-15%、60-70%和15-25%。中档酒的销量很大程度上制约着五粮液高档酒的产能和销量。2011年上半年,公司营销改革初见成效,中低价酒收入增长(46.74%)超越于高价位酒(36.73%)。 中低价酒的销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。 公司在营销管理上进行了更加精细化的调整。加大团购和定制酒的比重、加强中端酒的营销力度,渠道逐步下沉,营销将更为主动,终端把控能力有所增强。 未来五年的五粮液将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.57倍和1.82倍。如果2011年的收入增长保持在40%的水平,则2012年-2015年要实现销售目标,公司收入的年复合增长率为16.4%。预计公司产品年均价格增长10%,销量增长可达20%。如果华东销售中心的销售模式较为成功并可复制到全国,中价位酒的销售短板得到弥补,公司的高中价位酒的销量将超出市场预期。 盈利预测与投资评级。预计贵州茅台2011年和2012年的每股收益为1.64元和2.43元,对应的市盈率为22.13倍和14.94倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年28.26倍、12年21.14倍)。考虑到公司未来经营业绩较为明确,管理层释放业绩的动力较强,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。
湘电股份 机械行业 2011-10-11 9.86 -- -- 11.22 13.79%
11.22 13.79%
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事件:湘电股份9月29日公告,公司首台电励磁风力发电机型试验在国家风力发电机试验中心试验成功,各项数据均达到设计要求,这标志着公司在风电产业领域又一重大结构性突破。 点评一:电励磁风机的成功研发有效弥补永磁直驱电机成本上涨的压力。2011年中期公司风力发电系统毛利率为8.03%,同比下降6.1个百分点,主要原因除了前期风电整机合同价格下降外,主要因素是上半年稀土价格大幅上涨导致钕铁硼永磁电机成本的提升。此次公司电励磁风机研发成功,将有效规避未来永磁直驱电机厂商面临的成本压力。 点评二:风机毛利率将有望提升。上半年整机合同价格已经止跌企稳,但前期订单执行导致行业毛利率继续下降。公司及时推出电励磁风力发电机,将有效降低成本,同时海外市场取得突破性进展:公司与爱尔兰电力企业签订了六台XV90风力发电机组整机的买卖合同,合同金额约1800万欧元;同时湘电达尔文研发的5MW直驱永磁风力发电机组,在荷兰顺利调试完毕进入运行发电。 点评三:电机业务成为业绩增长的中坚力量。今年国家财政部下拨的高效电机全国补贴指标800万千瓦中,公司占260万千瓦。 公司电机事业部启动了高效高压电动机全年开发计划,预计今年高效电机产值将占到该事业部交流电机总产值的40%。另外,大型永磁特种电机和中型特种电机生产能力技改项目计划于2011底年建成投产,产能大幅增加。 投资评级:预计2011-2013年EPS 分别为0.39、0.73和0.99元,虽然风电行业遭遇寒冬,但公司通过积极拓展海外市场并成功研发新风机降低成本,加上电机业务强大支撑,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展未达预期;新产品拓展不利。
联化科技 基础化工业 2011-10-03 16.29 -- -- 17.81 9.33%
17.90 9.88%
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国内精细化工中间体龙头。公司主要产品为医药和农药精细化学中间体产品,大部分产品处于成长或上升期,产品附加值较高;在细分产品市场上,公司的主要产品国际市场占有率处于精细化工行业前列。 研发、客户、经营模式优势显著。公司拥有自主研发八大核心技术,位于国际、国内领先水平;公司的主要客户群集中为大型跨国农药、医药及综合化工企业,其中5家客户与公司战略合作超过10年;公司立足核心客户资源,根据其不同需求选择不同的经营模式,定制生产和自产自销有效互补。 国内精细化工中间体行业发展前景良好。中国已是世界上重要的精细化工原料及中间体的加工与出口基地,将持续受益于全球分工趋势下精细化产能转移;目前国内精细化工率不足50%,与发达国家60%-70%水平比较,有较大差距;在需求和政策支持的双驱动下,预计精细化工行业将保持15%以上的年均复合增长率。 新项目保障业绩增长。2011年4月,公司公开增发A股项目产品多为含氟或杂环类品种,是未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向,市场需求空间大,将在未来3年逐渐释放业绩。项目预计分别将2012-2013年达到可使用状态,达产后合计每年将增加公司销售收入约10.18亿元,贡献利润总额约2.19亿元。 盈利预测及评级。根据我们的预测,2011-2013年公司归属母公司净利润年均复合增长率约为50%,每股收益分别为0.70元、1.02元、1.73元,对应9月21日收盘价的市盈率分别为31.46倍、21.66倍、12.81倍。与国内中间体上市公司比较,具有一定的估值优势,考虑到公司综合竞争优势显著,给予公司“增持”评级,建议长期关注。 风险提示:募集资金项目实施进度低于预期;新产品适应市场变化的风险。
日发数码 机械行业 2011-10-03 12.67 -- -- 14.90 17.60%
14.97 18.15%
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公司是产品数控化率100%的中高端普及型数控机床民企。公司产品数控化率100%,定位于市场中高端的普及型数控车床及加工中心,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控落地铣镗加工中心等几大系列产品。公司毛利率近年保持在37%以上,具高于同行的盈利能力。 普及型数控机床发展潜力较大。 (1)机床数控化率仍有较大提升空间。目前发达国家数控机床产量数控化率水平在60-70%左右,产值数控化率在80%-90%,而我国目前只有约30%的产量数控化率和50%左右的产值数控化率; (2)中高档数控机床需求潜力大。 2007年我国数控机床产量低中高档之比约为70:29:1,日本约为0:80:20,美国约为0:60:40;而据统计到2020年,数控机床需求低中高档之比将达到20:60:20。 (3)我国重工业化及持续城镇化等趋势对装备投资需求是机床行业发展的内在动力。 公司竞争优势:公司有较高的系统集成能力和工程成套能力,满足客户个性化需求及交钥匙工程的能力较强;公司产品线长,适用范围广,经营调控灵活,并对单一客户依赖小;公司地处我国经济最活跃的华东地区,具贴近市场的地缘优势。 盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现摊薄后的EPS分别为1.05、1.33和1.67元,按照9月28日31.92元收盘价,公司2011-2012年的动态市盈率分别为30.4和24.0倍,稍高同行业上市公司平均值的28.25和21.14倍,由于公司为100%数控化率的中高端数控机床企业,盈利能力和成长性也高于普通机床企业,相对估值并不显高;再考虑到普及型数控机床行业发展潜力,以及公司目前良好增长态势,给予“增持”的投资评级。 风险提示:数控机床行业竞争加剧;下游汽车及零部件等行业需求大幅放缓;下游客户资金紧张致坏账风险;公司规模扩大后经营模式转型风险。
新研股份 机械行业 2011-10-03 15.21 -- -- 17.65 16.04%
17.87 17.49%
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公司是具备技术优势的中高端农机领先企业。公司出身原新疆机械研究院,定位自走式不对行玉米收获机等中高端农机产品,研发实力国内领先。目前公司获得的专利达67项,累计30余项产品处于国内领先水平并填补国内多项空白。其大部分产品价格为国外同类产品三分之一到二分之一,已使外企逐步退出国内市场。 农机行业增长潜力较大。(1)农机化率提升:目前我国农机化率为52.3%,距发达国家还有较大的差距,农机“十二五”规划提出到2015年,耕种收综合机械化水平达到60%以上,仍有较大发展空间。(2)农村劳动力的持续转移加大对农机产品的需求。随着我国刘易斯拐点到来以及农村劳动力迅速向城镇转移,农村劳动力成本提升,对农机需求加大。(3)政策支持力度逐年加大。中央财政农机年购置补贴资金从2004年度0.7亿元增加到2011年的175亿元,另又提出“以旧换新”等后续政策支持。 募投建设项目突破产能瓶颈。新疆农牧机械产品制造及科技成果转化基地项目达产后,将形成农机装备年生产能力3000台(套),预计产能将从2010年的1200台达到2011-2012年的2000及3000台。公司的主导产品玉米收获机、青贮饲草料收获机、动力旋转耙及辣椒、棉花、番茄等经济作物收获机市场广阔,在不断开拓疆外的内地市场以及广阔的中亚市场基础上,产能消化前景良好。 盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现摊薄后的EPS分别为0.85元、1.16元和1.57元,按照9月23日32.55元收盘价,公司2011-2012年的动态市盈率分别为38.3和28.0倍,基于农机购置补贴等政策支持下行业的成长性,以及公司技术研发优势的竞争力和疆外市场开拓的潜力,我们看好公司长期成长性,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;农机购置补贴大幅缩减影响行业发展;公司科技成果产品化不力;疆外的内地建厂及中亚市场开拓不力。
东方锆业 基础化工业 2011-09-29 19.57 -- -- 20.67 5.62%
20.67 5.62%
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公司质地优良,过去6年的主营收入、净利润平均增长率30%,我们预计2011年将会是业绩增长最快的年份。公司07年IPO、09年非公开增发、11年非公开增发,三次融资,锆产品规模不断增加。2010年前公司四个扩产项目投产,更重要的是产品价格从2010年下半年起快速上涨两、三倍,2011年业绩大幅增长已成定局。 公司产业链全,上游涉及原材料锆英砂,下游涉及锆产业最高端产品核级海绵锆,全产业链的产品结构有利于公司长远发展。拥有锆英砂资源对于东方锆业而言,一方面资源有保障、增加业绩的稳定性,另一方面,将会为公司带来资源涨价的额外收益;我们认为核级海绵锆在近两三年内难以带来效益。 我们认为锆英砂价格难以继续上涨,未来维持高位。由于锆行业的供给集中在澳大利亚和南非,而需求集中在中国,因此“中国因素”很容易成为锆英砂价格上涨的理由,但出于以下两点原因,我们倾向于锆英砂的价格难以继续上涨。一是由于锆行业55%的需求在陶瓷领域,陶瓷行业对锆的需求没有大的变化,甚至会发生由于锆原料价格提高而减少用量的行为。二是“储采比”大意味着锆英砂不缺,在高毛利的环境中容易扩大产量,因此我们认为锆价的快速上涨有一定资金炒作的因素在内。不过,锆英砂回到前期低位的可能性也不大,主要原因在于成本的上涨,特别是主产地电价、人工、汇率成本上涨。 估值及评级。结合公司过去业绩增长情况,我们认为给公司30倍PE较为合理。公司股价因锆英砂价格上涨而出现大幅上涨,我们认为短期之内股价已有较多的资源溢价在内,但是考虑到公司在深加工领域的长远发展以及未来澳矿的进一步注入预期,给与“增持”评级。 风险因素。锆产品价格下跌、澳矿锆英砂产出进度不如预期。
东百集团 批发和零售贸易 2011-09-05 9.49 5.46 68.80% 10.33 8.85%
10.33 8.85%
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业绩增长来自一次性收益:公司主营业务保持较稳定的增长,2011年上半年实现营业收入10.98亿元,同比增长19.59%;其中百货零售业务完成了10.25亿元,同比增长22.45%。归属母公司股东的净利润为2.87亿元,同比增长459.14%,对应每股收益为0.835元。扣除非经常性损益项目影响的净利润为5641.96万元,较去年同期下降约8.86%,扣非后公司上半年的每股收益为0.164元。 多因素叠加拖累二季度业绩增长:公司在扣除非经营性损益后的主业盈利增长表现并不理想,我们认为除了因为目前主力门店受到地铁施工的影响,也受到行业目前处于季节性淡季的因素有很大的关系,公司二季度的业绩下滑明显,如(扣非后)净利润同比增速仅为14.33%,二季度(扣非后)的净资产收益率仅为1.65%,以上是公司上半年业绩不佳的主要因素体现,这与地铁施工、部分门店装修和品牌升级,及季节性淡季等多重客观因素叠加有关。 期间费用率上升削弱毛利的增长:公司三项费用上半年在12.61%,较去年同期增长了0.56个百分点,主要是因为公司的管理费用额同比大幅增长了2倍多。销售费用同比增加11.51%,主要增长来自租金费用和长期摊销费用的大幅增长。其中租金费用增长较快,今年中期的租金费用较去年同期增长了41.6%,另外公司管理费用出现大幅增长,同比去年同期增长了约215%,其中,员工薪酬项目大幅增长逾34倍,主要因为公司计提股权激励成本1259.22万。 勤修内功厚积薄发:公司为应对发展中的不利局面,积极进行经营方面的调整,通过装修、品牌升级等,准备在下半年和未来能够发力;公司目前价格9.18元,低于管理层股权激励方案的行权价15.6%,一定程度上有望推动公司业绩长期向好预计2011-2013年EPS 分别为0.99元(扣非后为0.32元)、0.44元和0.57元。 PE 为9.3倍(扣非后28.7倍)、20.6倍和16.2倍,估值处于合理区间,首次给予“增持”评级,未来六个月目标位为11.6元。 风险提示:福州百货市场竞争加剧;地铁修建期对东街口人流交通的负面影响超预期;公司涉及合同纠纷进展和裁定的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名