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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国化学 建筑和工程 2011-04-29 7.07 -- -- 7.06 -0.14%
9.15 29.42%
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2011年4月25、26日,公司在山西太原组织了投资者见面会,股份公司相关领导与控股子公司赛鼎公司、化二建相关领导出席了见面会;并接受了机构投资者对赛鼎工程有限公司和中化二建集团有限公司的调研。 维持我们此前对公司的判断,公司业绩进入爆发期。 我们依然认为,即便是《关于规范煤化工产业有序发展的通知》对公司有影响,也是比较小的,实际上,本次现代煤化工热是“自下而上”的产业推动,各产煤大省投资动力强劲。 我们认为,目前系统性风险是主要的风险。在关注系统性风险的基础上建仓中国化学。
大禹节水 机械行业 2011-04-28 10.39 5.99 25.74% 12.15 16.94%
16.75 61.21%
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一、事件概述. 大禹节水(300021)公布2011年1季报,实现营业收入6638万元,同比增长48.9%;实现归属于母公司的净利润4900万元,同比增长46.74%,实现每股收益0.04元。 二、分析与判断. 一季度新签订单1.38亿元,完成全年计划的23.8%. 公司计划2011年实现新增订单5.8亿元,第1季度已新签订单13,814.82万元,占全年计划的23.8%。公司主市场分布在新疆、甘肃和内蒙古,2010年三地营业收入占公司总收入比重达到84.1%,今年第一季度东北市场崛起,公司在东北市场新签订单1856.54万元,占一季度新签订单总额的13.4%。 毛利率和税前利润率较去年同期分别提升3.2和0.6个百分点. 今年1季度公司毛利率为29.6%,较去年同期提升3.2个百分点。销售费用率为6.0%,较去年同期上升0.5个百分点;管理费用率为8.7%,较去年同期上升0.1个百分点;财务费用率为3.6%,较去年同期上升0.8个百分点;综上,公司期间费用率为18.3%,同比上升1.4个百分点。期间费用和资产减值准备的提升,导致税前利润率较去年同期仅提升0.6个百分点。 酒泉募投项目基本完工,新疆和天津项目预计于今年6月底前完工. 酒泉募投项目已基本建设完工,进入生产调试期;新疆和天津项目预计今年6月底前完工。 三、盈利预测与投资建议. 一季度公司新签订单1.38亿元,完成全年计划的23.8%;公司毛利率和税前利润较去年同期分别提升3.2和0.6个百分比;公司在稳固新疆、甘肃和内蒙古市场的同时,东北市场崛起。我们维持此前判断,预计2011-2013年公司实现营业收入分别为6.14亿元、8.17亿元和9.66亿元;归属母公司股东净利润分别为6400万元、8800万元和1.05亿元;实现每股收益分别为0.46元、0.63元和0.76元。预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%,给予2012年50倍PE,对应目标价31.5元。 四、风险提示. 新订单获得低于预期;
用友软件 计算机行业 2011-04-28 15.68 -- -- 16.83 7.33%
18.59 18.56%
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一、事件概述. 近期我们参加了用友软件的投资者会,公司就2010年度经营情况与2011年发展规划与投资者进行了沟通。 二、分析与判断. 2010年度经营情况回顾. 1)行业化、规模化深化客户经营取得较好成效:收购上海英孚思为,完成政务和方正春园整合,加强了烟草工业的产品与经营,医疗卫生影响取得较好进展;成立用友长伴管理咨询公司,通过咨询+软件加快咨询业务发展;在地区客户经营机构按照行业部署资源;分拆成立畅捷通软件公司,以专业公司方式规模发展低端市场业务。 2)地区区域覆盖和国际化进一步加快:2010年新设71家地市级分公司,09年16家。成立澳门,新加坡分公司,加快国际化步伐。 3)产品线更加丰富,产品组合优势进一步增强,产品的行业化水平进一步提升。发版了NCV5.7及V5.6建筑行业管理,以及U9V2.1Beta版等。 4)成立子公司,收购兼并了英孚思为,并发布了“用友云战略”,员工总人数超过1万人。 5)收入保持较高增长26.9%;扣非后净利润略有增长,低于预期。 公司在2010年把握市场机会,在09年下半年加大投入的基础上继续加大投入,积极发展,扩大业务规模。这些原因导致公司经营费用增长较快,尽管收入增长,但利润率下降. 1)2010年又设立71家地区分公司,加快区域布局。 2)公司加强行业化经营,在公司产品事业部中增设了行业产品以及解决方案事业部,并引进行业专门人才,加大行业产品研发和推广。 3)公司加强现有业务重组,成立了畅捷通公司,加大了对小型企业信息化服务,医疗卫生信息化的业务投入,整合用友政务和春元公司。 4)在09年下半年招聘千人的基础上,10年又招聘近2000人,员工规模过万人,同时人力成本上涨。 5)公司继续坚持研发投入,研发费用全部进入当年费用。 2011年总体目标. 1)效益化高增长:收入力争增长35%以上。 2)扣非后净利润:力争增长70%以上,实际上这也是第二期股权激励计划条件之一。 3)战略控局管理软件市场,战略占位云服务市场。 4)继续打造核心竞争力,以及核心平台、产品解决方案,提高关键人才竞争力,以及运营管理体系。 2011年业务策略. 优化经营结构、改进业务模式,加强基础管理和资产经营,加快投资业务,提高整体经营效益;加大重点行业、服务业务,海外业务发展力度,积极开展收购兼并,加快主营业务收入增长;积极拥抱云计算产业浪潮,实施用友云战略,推进“用友软件+用友云服务”2011年1季度经营情况. 2011年1季度收入增长较快,主业增长势头好。尽管经营费用和战略行业投入持续较高,但当季经营利润一般,转变还需一定时间。但为实现全年业绩目标打下基础,全年有信心实现经营目标。 公司业绩快速增长来自几个方面. 1)市场的需求:项目机会比较多,未来几年仍是需求较旺的阶段。 2)用友自身增长来自三个维度:a)行业维度:制造、房地产、建筑、烟草、汽车等,业务基础好,今年仍保持较快增长;今年医疗卫生、流通服务也会带来增长;b)区域维度:增设分公司,增强地市级区域的覆盖,从近几年来看,新设机构发挥了积极效应;c)客户维度:针对大型客户,深化客户经营,加大单个客户的产出规模。 3)人力成本上涨确实比较快,面临人数的扩大和单个人力成本上涨的双重压力,解决办法只有优化经营结构,提高人均单产,平衡当期利润与中长期价值。 三、盈利预测与投资建议. “效益化、高增长”战略确保业绩快速增长,给予“谨慎推荐”评级。尽管公司仍面临一定费用压力,但鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,长期投资价值明显提升。预计公司11、12年主营EPS分别为0.71、0.98元,相应的10、11年动态市盈率分别为28、20倍,给予其“谨慎推荐”评级。
东华软件 计算机行业 2011-04-28 15.11 -- -- 16.44 8.80%
16.44 8.80%
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一、 事件概述 东华软件公布2010年年报和2011年一季报。公司2010年实现营业收入18.7亿元,同比增长20.74%;实现净利润3.17亿元,同比增长31.66%。每股收益0.744元。2011年一季度实现营业收入4.44亿元,同比增长24.73%;实现归属母公司净利润6998.96万元,同比增长34.44%。每股收益0.16元,基本符合预期。 二、分析与判断 毛利率提升较快 公司2010年毛利率由2010年中期的27.88%提升至29.77%,一季度更是攀升至30.8%。分行业看,基本上所有行业的毛利率较之中期都有不同程度提升。其中,政府行业、通信、电力水利铁路交通、石油化工等行业毛利提升幅度最大。 金融保险、政府部门信息化投入加大,收入增长较快 受益于信息化投入力度的加大,与09年相比,公司通信行业收入增长41.51%,金融保险医保行业收入增长35.93%,电力水利铁路交通行业增长18.55%,政府行业收入增长13.47%。公司两大目标市场(一部分是信息化投入较大的行业,比如金融、电信、电力系统;另一部分是政府部门)都获得了较快发展。 收入结构持续优化,技术服务占比上升 分产品看,系统集成占比由09年的71%下降至70%,技术服务占比由9.23%上升至12.04%。这一趋势在今年一季度得到了延续。从2011年一季度营业税同比增长66.62%来看,公司一季度技术服务收入增加较多。 合同金额逐年扩大,规模效应开始显现 2010年公司签订合同金额达到22.91亿元,较之09年(18.91亿元)增长21%。其中,1000万以上合同达到36个,较之09年(28个)增加8个。随着大合同的逐步增加,公司的规模效应开始显现。 公司优异的成本控制能力再次得到体现 在人力成本上升的背景下,公司销售费用增长19.36%,管理费用增长27.24%,增幅与09年基本持平,销售和管理费用占营业收入比重也基本与09年持平,体现了公司优异的成本控制能力。 三、盈利预测与投资建议 (1)从行业看,受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲,公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场; (2)从产品看,收入结构持续改善,毛利较高的软件和服务收入占比不断提升; (3)内生式成长与外延式发展并举,并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。 (4)预计公司2011-2013年eps分别为0.97元,1.31元,1.73元,相应动态市盈率分别为24.9、18.4、13.94倍,维持其“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响; (2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。
广电运通 机械行业 2011-04-28 17.53 -- -- 17.85 1.83%
20.00 14.09%
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一、 事件概述 广电运通公布2011年一季报,今年一季度实现收入3.84亿元,同比增长15.6%;实现归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长16.5%;全面摊薄EPS为0.35元。公司业绩基本符合预期。 二、 分析与判断 自主机芯应用大幅提高毛利率,未来仍有上升空间 2011年一季度公司整体业务毛利率达到48%,比去年同期提高3.3个百分点,主要来自于ATM业务毛利率的提升。我们认为,自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因,随着公司自主机芯的不断成熟,毛利率还有上升空间。 海外业务高速增长,国内市场积极开拓 4月15日公司与土耳其Ziraat Bank正式签署合同,开启了海外业务高速增长的新篇章。公司已经具备大规模进入海外市场的技术基础,产品性价比高。我们预计公司今后还将持续获得海外订单。同时海外市场的重大突破也将推动公司在国内市场的开拓,未来公司将加速向工行、建行等存取款一体机市场寻求突破,同时加大产品在城商行以及农村市场的推广力度。 维护与ATM服务进入快速增长期 ATM逐渐走过免费维护期,预计未来几年设备维护与服务收入将呈现爆发式增长。公司以银行现金处理业务为中心,构建一体化银行服务外包产业链,清机、押运等金融服务市场前景广阔。 费用率较去年同期有较大提升,但呈现逐季下降趋势 报告期内销售费用率为11%,较去年同期上升1.5个百分点;管理费用率为8.4%,较去年同期上升3个百分点,主要是人工成本上涨以及加大销售渠道投入所致。但是费用率已经呈现逐季下降趋势,我们认为,随着规模效应的逐步体现,未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好海内外市场突破以及ATM服务为公司带来的收入持续增长,同时毛利率提升及费用率的逐季下降保证较强的盈利能力,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为21.2、16.3倍。 四、 风险提示: (1)国外市场发展速度低于预期; (2)金融服务等业务开拓不顺。
森源电气 电力设备行业 2011-04-28 9.15 7.06 -- 10.11 10.49%
11.32 23.72%
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一、 事件概述 森源电气公布2010年年报及2011年一季报:2010年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增长20.30%;实现利润总额8,324万元,同比增长16.16%;归属于上市公司股东的净利润7,068万元,同比增长17.17%;每股EPS:0.82元。分配方案:每10股送3股派现3元,转增7股。 2011年一季度,公司实现营业收入1.12亿元,同比增长30.28%;实现利润总额1,972万元,同比增长66.88%;归属于上市公司股东的净利润1,676万元,同比增长66.88%;每股EPS:0.19元。 二、 分析与判断 2010年年报业绩符合预期,2011年一季报业绩超预期 2010年公司实现营业收入和净利润分别达到4.89亿元和7,068万元,同比增速分别达到20.30%和17.17%,业绩基本符合预期,2011年一季度公司净利润同比增速达到66.88%,超过我们的预期,我们认为公司一季报超出预期的主要原因有: (1)公司有源滤波等新产品开始逐步投产,占公司收入比重有了较大幅度的提高,主要理由是基于公司2010年以及2011年一季度毛利率均有所提高,而公司传统业务产品毛利率或下降或保持平稳; (2)公司期间费用率较去年同期减少2.25个百分点,从而提升公司业绩。 有源滤波等产品逐步放量,提升公司盈利能力 2010年公司综合毛利率达到32.71%,较去年同期提升1.2个百分点,而2011年一季度,公司综合毛利率达到32.47%,较去年同期相应提升了1.9个百分点,公司毛利率提升,主要源于公司有源滤波等电能质量治理装置产品逐步放量。2010年公司电能质量治理装置产品实现收入达到5,624万元,较去年同期1000万元左右的收入有了较大幅度的增长,公司电能治理治理装置产品综合毛利率达到50%以上,显著提高了公司综合毛利率。根据公司IPO募投项目进程,公司有源滤波等产品将从2011年开始逐步投产,随着新产品的逐步放量,公司盈利能力有望得到进一步提升。 “种瓜得瓜,种豆得豆”--省外市场开拓效果显著 2010年,公司在巩固和发展省内市场的同时,省外市场也取得了较大的发展:2010年,公司西北市场实现了10,732万元的销售收入,同比增长75.14%,东北市场实现了2,206万元的销售收入,同比增长37.70%,华东市场实现了2,283万元的销售收入,同比增长126.64%,而在公司大本营华中市场,公司也实现了26,893万元的销售收入,同比增长13.76,市场开拓效果显著。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入,我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑:2006年至2010年,公司营业收入年复合增速为15.41%,而销售费用的年复合增速则达到36.03%,远超过收入的年复合增速,2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%,这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度,公司多年的投入,目前已经开始进入收获季。我们认为公司未来发展将受益于前期的布局,业绩增长将不仅仅受限于省内市场,省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源。 APF放量或将提前上演? (1)下游需求旺盛,即将开始放量:SAPF产品主要应用于冶金、化工、轨道交通、新能源等谐波含量较高的领域。经测算,我国每年新增近1000万kVA的谐波源,每年APF需求量在100亿以上。我们以新能源汽车充电站为例,根据国家电网规划,2011年将建成电动汽车充换电站144座、充电桩1.3万个,按照每2-3个充电桩需要一台SAPF产品,2011年SAPF的需求量在4000台以上,按照每台平均价格20-25万元计算,年需求量接近10亿元,需求旺盛。而根据河南省电动汽车产业发展规划,预计到到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座,充电桩3650个;到2015年建成电动汽车充(换)电站220座,充电桩77800个;到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座,充电桩858400个,未来几年APF产品需求饱满,公司将大幅受益。根据公司建设规划,APF产能将从2011年开始逐步释放,预计到2011年年底,公司APF产能将会有较大幅度的释放,公司目前订单饱满,完全能满足产能释放需求,APF业绩贡献将大幅提升。 (2)产品定位进口替代,前景广阔:目前国内厂家所生产APF产品主要集中相对低端的产品,400A及以上相对高端的产品基本上都是由国外公司所垄断,而公司是国内唯一一家具备400A及以上生产能力的厂家,目前公司自主研发2000A的SAPF产品,在国内一家电解铝厂已试运行成功,具备较强竞争力,公司产品定位进口替代,前景广阔。 (3)IGBT/IPM模块实现自主封装,有效降低公司成本:公司IGBT/IPM模块封装线目前尚在进行调试,预计很快将投入使用,届时公司将成为国内唯一一家有能力生产APF专用模块IGBT/IPM 的公司,打破国内在该领域核心部件IGBT 完全依赖进口的被动局面,公司IGBT采购成本将降低10-20%,提升公司盈利能力。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、2.12元和2.91元,以2011年4月26日收盘价36.63元计算,对应的市盈率分别为26倍、17倍和13倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年,2011年是公司快速发展的一年,2012年是公司再上台阶的一年,公司传统开关业务受益于农网改造提速,保持稳定增长,有源滤波产品受益谐波治理需求增强,将成为公司新的利润增长点,铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展,开启新的增长点,公司业绩增长确定性较强,维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价60元。 四、 风险提示: 省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。
长高集团 电子元器件行业 2011-04-28 18.70 -- -- 17.93 -4.12%
17.93 -4.12%
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一、事件概述. 长高集团公布2011年一季报:公司实现营业收入4,905万元,同比下降27.17%;实现利润总额623万元,同比下降54.09%;归属于上市公司股东的净利润576万元,同比下降49.23%;每股EPS:0.06元。 二、分析与判断. 电网投资下滑影响即将过去,业绩或将迎来“拐点”. 公司目前主要业务是隔离开关,占公司收入之比达到90%以上,一季度收入下滑,主要是受到国网和南网公司的投标金额有较大幅度下降的影响,导致行业内业务总量需求大幅下降,行业竞争加剧,公司新签订单较去年有较大幅度的下降,影响公司一季度业绩。我们认为,电网投资下滑对公司的影响即将过去,主要理由是:“十二五”期间,国家电网公司将投资5,000亿元,建成连接西部大型能源基地与东部主要电力负荷中心的“三横三纵”特高压骨干网架和13回长距离直流输电工程,投资额较“十一五”有较大幅度增加,随着特高压进入大规模逐步建设阶段,特高压相关公司业绩将逐步兑现,公司是隔离开关的龙头企业,特高压隔离开关产品的业绩贡献将会逐步加大,从而提升公司业绩,我们预计2011年一季度或将是公司业绩底部,公司业绩“拐点”或将到来。 长高新材纳入并表增加期间费用,未来耐磨材料贡献将逐步加大. 报告期内,公司销售费用和管理费用分别达到413万元和956万元,较去年同期分别增长36.47%和36.56%,期间费用率也达到23.70%,较去年同期增加8.21个百分点,导致公司业绩下滑幅度快于收入下滑速度。公司销售费用和管理费用大幅增加,主要是由于公司在2011年一季度已经将长高新材纳入公司并表范围,由于长高新材主要产品耐磨材料目前正处于推广投入阶段,因此销售费用和管理费用均较多,相比2010年一季度,长高新材尚未纳入公司并表范围,因此管理费用和销售费用均有较大幅度的增加。2010年长高新材实现4,081万元收入,2011年公司将投入4,500万元建设耐磨材料建设基地,随着耐磨材料产能释放以及公司在矿山市场推广取得突破,长高新材对公司业绩贡献将逐步增大,耐磨材料将是公司未来重要的利润来源。 光电互感器即将具备投标资格,未来新的增长点. 公司光电互感器目前已经在挂网运行,预计今年将会挂网结束,届时公司将具备光电互感器投标资质。光电互感器作为智能电网关键的核心零部件,我们预计随着智能电网进入全面建设阶段,对与光电互感器的年需求量在40亿元以上,需求空间广阔。光电互感器领域面临的竞争对手主要是国电南瑞等公司,相对国电南瑞,公司的主要优势是牵手光学元器件大佬JDSU公司,JDSU公司给公司提供光电互感器关键的零部件,并同时会帮助公司推广和销售光电互感器产品。我们认为在JDSU公司的帮助下,公司光电互感器市场将会迅速被打开,预计从2012年开始将开始贡献业绩,光电互感器或将成为公司未来新的增长点。 三、盈利预测与投资建议. 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.79元和1.08元的盈利预测,以2011年4月26日收盘价24.87元计算,对应的市盈率分别为42倍、32倍和23倍,估值相对合理。但我们看好公司耐磨材料与光电互感器未来发展前景,耐磨材料和光电互感器或将给公司带来业绩的超预期表现,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 四、风险提示:特高压招标进程放缓的风险;公司耐磨材料市场推进进度低于预期的风险。
美亚柏科 计算机行业 2011-04-28 11.56 4.56 -- 12.10 4.67%
12.10 4.67%
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报告摘要: 应用层安全领先企业,“云计算”打开市场空间 细分领域领先企业将充分分享行业的高速成长;“云计算”打开市场空间,公司向“小产品大服务”模式转型,预计2013年服务收入占比过半。取证业务未来三年仍是收入最主要来源;“云计算”助推网络安全搜索和维权业务爆发性增长。 行业拓展+渠道下沉+技术进步,取证业务未来三年CAGR超过40% 1)在不考虑技术进步,仅仅考虑公安机关、工商行政管理机构和税务稽查机关三类市场需求情况下,预计电子数据取证产品市场容量在20亿以上。 2)公司加快向工商行政管理、税务稽查等行政执法机构以及企事业单位拓展步伐。“魔方”的推出将带动地市和区县级市场收入的大幅增长。省部级客户将不断购买新设备。预计2011年收入约1.9亿,2013年接近3.6亿,3年CAGR超过40%。 网络信息安全业务服务化,预计2013年贡献毛利超9000万元 1)“云计算”将大幅降低客户准入门槛,企事业单位的需求有望爆发性增长。 2)产品收入将稳定增长,服务收入将爆发性增长。预计2011-2013年网络信息安全收入分别为4977、7075和9899万元,毛利分别为4480、6438和9107万元。 网络维权将充分受益行业成长,衍生新业务机会层出不穷 1)依托云平台,网络维权的业务模式有望延伸,版权认定和灾备中心都可能是发展方向。另外,依托美亚娱乐资讯的网络资源,公司有望向上游延伸,同时提供发行和维权服务。预计衍生业务明年开始贡献利润,后年有望爆发性增长。 2)“云计算”降低客户门槛,公司将充分受益行业的爆发性增长。在不考虑衍生业务的情况下,预计2011-2013年网络维权收入分别为2080、3744和7488万元。 服务体系全国布局,鉴定服务有望高速增长 电子数据鉴定服务行业还处于发展初期,市场成长空间非常大。随着全国服务体系的逐步建立,预计鉴定服务收入未来三年CAGR约为80%。 首次给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价60元 预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.88和2.91元,对应PE分别为40.7、25.7和16.6倍。公司将高速增长且盈利更加平稳,我们看好公司的长期投资价值,首次给予“谨慎推荐”评级,6个月目标价60元,建议投资者予以关注。 催化剂 云平台全面运营、新产品的推出、收购兼并
恒生电子 计算机行业 2011-04-27 14.95 -- -- 15.63 4.55%
15.63 4.55%
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一、 事件概述 恒生电子公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入1.59亿元,同比增长48%;实现归属母公司净利润4087万元,同比增长16.61%。每股收益0.065元,基本符合预期。 二、 分析与判断 收入增长较快,主要得益于证券事业部产品增长 公司一季度的收入增长主要来自证券和银行两大事业部。证券事业部增长势头主要是来自证券公司较为旺盛的软件需求。从具体产品看,与2010年同期相比,证券交易处理产品线(经纪业务平台)以及证券呼叫中心增长较快。银行方面,增速较快的主要原因是2010年基数较低。从产品上看,主要来自金融综合理财产品线的增长。 一季度毛利率继续提升 在去年年底综合毛利达到75%的基础上,今年一季度毛利率继续提升至78%。分部门看,推测占收入比重较大的证券事业部证券毛利较高,提升原因主要来自软硬件产品的结构性变化。 营业税大幅增长推测软件服务收入增加较多 在收入增长48%的背景下,公司营业税同比增长208%。由此,我们推测一季度公司在软件服务方面的收入较之去年同期有较大幅度增长。 预计今年费用增长仍然较快 由于人员薪酬水平的提高、恒生2.0业务还处于市场拓展初期,公司一季度的三项费用延续了去年年报趋势,继续较快增长,使得利润增速低于收入增速。 三、 盈利预测与投资建议 公司目前的业务主要划分为1.0和2.0两大板块。1.0为传统的金融IT解决方案,主要是解决“怎么买”的问题。从金融信息服务模式上看,主要提供后端交易系统。盈利模式是基于软件的License 收费和服务收费。一方面,随着金融市场的进一步发展和新需求(算法交易,衍生品,结构化交易,固定收益品种,融资融券,备兑权证)的不断显现,1.0业务的市场空间仍然可观。另一方面,基于公司现有优势,随着公司市场份额的提升,公司在1.0领域的定价能力有望进一步提高。 2.0是提供“买什么”的方案,主要提供前端信息服务。公司一方面是继续发挥B2B的优势,收购聚源数据并将其与恒生交易系统相结合,实现交易与金融数据的融合;另一方面则布局B2C产品,推出数米基金网和推哦理财社区。盈利模式是基于业务流量收费,持续提供现金流。 长期看,公司要实现从1.0到2.0的跨越不仅需要公司产品的差异化与服务品质的提升,更重要的是公司经营理念和文化的转型。基于公司在B2B领域的优势,我们认为公司2.0业务的聚源投研一体化产品值得关注。短期看,公司年内仍面临一定人力成本压力,2.0业务贡献利润尚需时日。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元,相应动态市盈率分别为28.7、21.7倍,维持其“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: (1)1.0市场份额占比下降; (2)2.0业务进展低于预期。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2011-04-27 16.50 -- -- 16.79 1.76%
17.00 3.03%
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一、事件概述 西藏旅游(600749)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1.25亿元,同比增长27.45%;实现净利润2123.5万元,同比增长1934.5%%,每股收益0.13元。基本符合我们预期。 公司同日公布2011年第一季度报告,一季度公司实现营业收入3657万,同比增长836%;亏损1492万,同比亏损增长39.4%,每股业绩-0.09元。 二、分析与判断 扣除非经常损益景区贡献445%业绩,支柱地位凸显 作为公司未来的战略主业,景区业务对主业的贡献越来越突出。2010年景区业务实现收入6249.50万元,较上年增长22.6%;去年巴松措景区受上游整改的影响比较大,错过了旺季行情。制约了景区业务收入和利润的较快增长。其中雅鲁藏布江景区游客超过13万人次,增幅在35%左右。 在业绩贡献方面,2010年景区净利润2935.25万元,贡献全年业绩的138%。扣除非经常性损益后,业绩贡献为总体业绩445%,成为公司绝对的利润贡献点。自09年以来,景区对业绩贡献的支柱地位得到进一步的确认和巩固。 净利率接近50%,景区盈利能力将得到持续改善 景区贡献净利润较上年增4.93%,增幅低于收入增长,主要是巴松措景区贡献出现暂时性下滑以及归入当期的期间费用率出现较大幅度的上涨造成的。从公司整体来看,销售费用率和管理费用率和去年基本持平,因此景区方面费用率的升高可能主要由于费用会计处理等短期因素造成的。 从年报分析可以估算出,09年公司景区的净利润率高达50%以上。2010年净利润下降到47%左右。我们预计,随着年内巴松措景区正常营业和整体游客量的增长,景区净利率将有望重新超过50%,业绩会出现比较明显的改善。一季度公司接待游客量增长超过100%,有了大好的开头。加上60周年大庆等活动刺激,全年游客量预计会有40%以上的增长。景区业绩高弹性的特点有望在今年得到较为充分的体现。 “成长的烦恼”:广告、旅游服务等业务短期依然侵蚀利润 除景区外,公司的旅游服务、广告等业务也都处在转型期,多数依然亏损,对公司业绩形成侵蚀。去年其他业务对公司带来的亏损高达2000万左右,对业绩形成巨大压力。2011年一季度亏损较去年同期增长近4成,主要原因在于公司一季度毛利率较低的广告业务结算较多。一季度总体收入大幅增长8倍多,营业收入增长12倍。 成本和费用的大幅提升造成一季度亏损增加。 我们认为其他业务作为景区的配套业务,在发展初期容易形成对业绩的拖累,属于“成长的烦恼”,随着景区业务的大幅增长,其他业务成本费用率得到不断稀释,以及这些业务达到规模效应开始盈利,将会改变目前的不利情况。 三、 盈利预测与投资建议 公司增发项目顺利完成,打开了新的增长空间;西藏解放60周年大庆将临,西藏旅游业可能迎来爆发性增长的开始,公司的增长空间广阔。预计未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元,快速增长的业绩将成为公司未来的一大看点之一。我们认为公司资源品质极佳、扩张能力极强,并已经初步完成西藏旅游资源的战略布局,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;
荣信股份 电力设备行业 2011-04-26 23.76 34.19 296.11% 24.19 1.81%
25.00 5.22%
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一、 事件概述 荣信股份公布2011年一季报:公司实现营业收入4.21亿元,同比增长40.26%;实现利润总额8,111万元,同比增长43.84%;归属于上市公司股东的净利润6,424万元,同比增长22.39%;每股收益:0.19元。 二、 分析与判断 收入保持高增长,增值税退税暂未落实影响净利润增速 报告期内,公司实现营业收入4.21亿元,同比增速达到40.26%,保持高增长,主要是由于公司产品市场需求仍然保持快速增长及执行上年未执行合同所致。报告期内公司净利润增速同比增长22.39%,低于收入增速,主要原因是:公司享受的软件企业税收优惠政策在2010年到期后,截至报告期末税务机关尚未落实国家已批准继续实施软件增值税优惠的政策,造成公司报告期内增值税退税减少,影响公司净利润增速。我们判断,虽然2010年公司新接订单及转入2011年执行订单增速较往年均有下降,但是随着公司新产品的逐步实现规模化生产以及增值税优惠政策的落实,将会有效抵消公司原有产品增速下滑的影响,未来公司仍将会保持高增长。 新产品进入规模化生产,未来新的利润增长点 公司研发的新产品光伏逆变器、大容量变频器等新产品将于2011年进入批量生产阶段。目前光伏需求仍处于景气周期,预计该市场容量约150亿元,下游需求旺盛;大容量变频器立足高端,批量化生产后将使公司市场竞争力进一步提升,2010年公司HVC/VFS新签订单2.36亿元,未来业绩贡献将进一步加大。光伏逆变器与大容量变频器有望成为公司新的利润增长点。 研发成果捷报频传,为公司未来发展提供源源不断的动力 2010年,公司研发投入达到1.53亿元,较去年同期增加投入6,310万元,同比大幅增加70.44%。随着公司研发投入的增加,公司研发成果也硕果累累:公司66kV光控SVC工程创造了目前国际直挂电压等级最高的记录,SVC兼直流融冰装置成为我国首个正式投运并通过验收的同类项目,光伏逆变器研发成功,并喜获CQC金太阳工程和德国TUV双重认证。而在2011年4月12日公司公布了两项科研成果: (1)由荣信股份完全自主研制的轻型直流输电系统(HVDC Light)在中海石油文昌油田群投运成功,实现为海上石油平台所有生产、生活用电负荷供电; (2)公司承担的国家能源局重大装备国产化项目“25MVA级高压变频装置”在通过国家电力电子产品监督检验中心型式试验基础上又顺利通过了国家能源局组织的新产品鉴定;这两项科研成果均具备良好的发展前景。我们认为公司随着公司研发成果逐步转化为生产力,将为公司提供源源不断的动力,成为公司新的利润增长点。 余热余压利用有望继续引领业绩快速增长 公司余热余压利用业务主要是由公司子公司信力筑正实施,2010年公司余热余压利用业务实现收入2.25亿元,同比大幅增长80.80%;我们认为2011年作为“十二五”开局之年,节能减排压力将会大幅增加,余热余压利用作为节能减排的重要途径之一,受到国家重点扶持,近期国家出台多项扶持余热余压利用发展政策即是明证,因此我们认为余热余压利用行业或将迎来发展黄金期,2010年信力筑正新签6.48亿元订单,较去年同期新增1.19亿订单,我们预计2011年公司余热余压业务订单或将继续大幅增加,业绩贡献也将大幅增加,提升公司业绩增速。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持公司2011-2013年的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.72元和2.61元,以2011年4月22日收盘价35.60元计算,对应的市盈率分别为32倍、21倍和15倍。公司在电力电子领域具备强大的研发实力和竞争力,是电力电子行业龙头,未来业绩高增长确定性较强,我们看好公司未来的发展,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价52元,对应2012年30倍PE。 四、 风险提示: 智能电网建设进程低于预期的风险;新产品市场开拓进程低于预期的风险。
软控股份 计算机行业 2011-04-26 22.72 33.52 248.76% 23.38 2.90%
23.38 2.90%
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一、 事件概述 软控股份公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长79.39%;实现归属母公司净利润6164万元,同比增长33.87%。每股收益0.08元,基本符合预期。 二、 分析与判断 扣除增值税退税未执行影响,净利润同比增长48% 由于新18号文细则尚未下发,因此税务机关未办理2011年软件收入的退税事项。如果按照18%的软件收入占比,加回增值税退税收入,一季度实现净利润约为6832万元,同比增长48.35%。 产能瓶颈逐步解除,今年产能提升幅度在70%以上 随着公司胶州基地一期的建成,一季度公司主要产品的出货量翻番,对合同的执行能力远远好于去年同期。预计随着胶州二期的逐步建立,机械加工的瓶颈有望得到缓解,今年产能提升幅度在70%-80%以上。 一季度整体毛利率略有降低,但预计全年仍将保持稳定 一季度毛利率为37%,较之去年年底和去年同期略有所降低,其中有成本上升因素,也有季节性因素,因此对全年毛利率的提示作用有限。今年公司新产品仍然较多,对于提升毛利率有正面作用,预计全年毛利率仍将维持40%左右。 一季度费用增加较多,全年费用占收入比重将有所提升 正如我们在年报点评中所提示的一样,公司一季度费用增长较快,吞噬了收入增长。由于人员增加,工资水平提升,海外市场开拓力度加大,使得销售费用同比增长93.68%,管理费用同比增长41.62%;财务方面,1季度较之去年年底增加了2000万长期借款,9700万短期借款,导致财务费用增加较多。就全年来看,预计费用占收入比重较之去年有所提升,但提升幅度应小于一季度。 订单执行情况 (1)缅甸MEC公司4.7亿订单(2010年6月22日签订)至今尚未确认收入。考虑到海外合同执行时间较长,预计收入确认需要两年时间。 (2)奥赛5.7亿元合同(2011年3月22日签订)。根据合同公告,今年10月陆续交付,推测收入确认主要在下半年。 (3)抚顺伊科思1期(2010年5月17日签订),总合同金额2.93亿,已经确认收入1.73亿,未确认收入1.2亿,预计会在今年确认。 (4)抚顺伊科思2期(2011年3月29日签订),合同金额为9151万元,加上压力容器,预计实际合同执行金额超过1亿。 (5)预计今年青岛伊科思2期会如期实施,但具体产能和合同金额尚不确定。 三、 盈利预测与投资建议 从历史情况来看,一季度收入和利润在全年中占比不到15%,一季度业绩对全年的预示作用有限。从公司在手订单和产能两方面考虑,预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元,对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额橡胶机械装备订单,赛轮上市,以及化工行业取得新拓展。 四、 风险提示: (1)收入确认情况; (2)产能扩张瓶颈。
禾盛新材 家用电器行业 2011-04-26 18.67 23.10 125.62% 18.11 -3.00%
18.11 -3.00%
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一、事件概述 禾盛新材(002290)公布非公开发行预案,公司将发行股票不超过1,300万股,募集资金上限为32,189万元,发行价格不低于定价基准日不低于25.25元/股。募集资金投向为年产10.5万吨新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目。非公开发行尚需取得股东大会审议通过和中国证监会的核准。 二、 分析与判断 募集资金投向项目不意外 主要项目年产10.5万吨新型印刷PCM复合材料生产线,其中6万吨产能规划用于家电领域,是现有PCM和VCM的改进型产品,另外4.5万吨主要用于建筑装饰领域,包括防盗门、室内吊顶、电梯设备等。通过前期对公司的调研,我们对公司涉足建筑装饰材料的业务不感到意外,公司的技术储备及以销定产的模式是对此次非公开发行的有力支撑。 项目建设期1年,预计2012年实现产能5万吨,贡献收入超过5亿 公司预计该主要募投项目达产后,年新增销售收入和年利润总额分别达10.5亿元和1.4亿元。按照2012年实现50%,2013年实现80%测算,预计2012年和2013年的新增收入将分别达到5.2亿和8.4亿元。 加工工艺先进,成本优势明显,未来将提升公司盈利能力 根据公司对加工工艺和成本优势的分析,印刷PCM产生的商品价值远高于现有VCM产品,性价比高。我们判断,印刷PCM的毛利水平将不低于20%。相应地,公司整体毛利率和净利率的提高幅度均有望提高1个百分点。 一季度业绩低于预计,预计二季度仍可能同比降低 公司2011年第1季度实现营业收入2.5亿元,同比降低4%;实现归属母公司净利润0.22亿元,同比降低17%,实现每股收益0.145元。同时公司预计2011年上半年净利润同比变动为-20%至10%。 三、 盈利预测与投资建议 根据公司非公开发行公告和2011年上半年业绩预告,我们下调2011年的盈利预测,并以此为基数相应调整2012和13年的盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.73元、1.36元与1.92元(摊薄后),对应当前股价PE为37、20与14倍,维持强烈推荐评级和合理估值34元不变。 四、 风险提示: 原材料上涨不可控,家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。
苏泊尔 家用电器行业 2011-04-26 21.19 17.64 83.88% 21.97 3.68%
22.00 3.82%
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一、 事件概述 4月22日我们参加了苏泊尔(002032)2010年度业绩说明会,就公司目前和今后发展的热点问题听取了管理层的介绍。 二、 分析与判断 行业集中度提高的最大受益者,各品类整体市场占有率达34% 2010年炊具行业市场集中度较2009年有所提升。除电压力锅的市场集中度已达较高水平,电饭煲、电磁炉产品排名前三的市场占有率在2010年获得4-5个百分点的提升。苏泊尔作为行业领先者,2010年各品类的整体市场占有率提升了2.5个百分点达到34%。我们分析,随着行业市场集中度的继续提升,公司将成为业内最大受益者。 产能瓶颈最快5月份得到缓解,生产效率逐步提高 公司武汉二期生产基地目前已在试生产,最快将于5月份全面投产;原有绍兴产地计划2011年产量增加60%,并逐步转变为供应出口市场。产能大规模扩张的同时,武汉二期生产线也将成为最高效率的生产线,单条生产线工人数量可望从15-16人削减至5-6人,公司以此作为未来生产效率提高的目标,推广至全公司。 加大三四级市场布局和广告投入 公司将继续加速在三四级市场生活馆的建设,计划2011年增加至少240家生活馆,三四级市场终端增加3,000家,使生活馆和三四级市场终端数量超过1,000家和18,000家。2010年公司广告投入增加30%并看到成效,2011年计划广告投入再增加35%,我们预测,广告投入与收入增长预期相契合,同时由于规模效应体现,2011年的销售费用率将不会增加。 SEB订单和豆浆机产品2011年增速都将超过30% 2011年,SEB转移订单将增加30%至14.5亿元,其中炊具增加12.5%至10.5亿元,电器增加144%至4亿元。仍处于投入期的豆浆机产品2010年表现喜人,无提示品牌知名度由2009年的2%快速上升至2010年的12%,销售额突破1亿元,公司计划2011年豆浆机销售增加至少30%。 一季度表现符合市场预期,二季度表现有足够支撑 2011年一季度,公司实现营业收入19亿元,同比增幅36%;归属母公司净利润1.4亿元,同比增幅34%;每股收益0.25元。我们判断,高端品牌的引入和电水壶、豆浆机产品的销售增长,都将有力支撑公司二季度的业绩表现。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述方面,我们看好公司将“继续拉大与行业第二的领先位置”的决心与执行力。我们预计2011~2013年EPS分别为0.97元、1.21元与1.51元,对应当前股价PE为25、20与16倍。首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为30元。 四、 风险提示: 原材料成本上涨。
西王食品 食品饮料行业 2011-04-26 21.01 4.54 15.47% 21.10 0.43%
24.10 14.71%
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一、 事件概述 近日我对西王食品(000639)展开了实地调研,就公司产能、发展规划、品牌建设等问题与公司领导进行了交流。 二、 分析与判断 公司发展最终目标:用小包装完全替代散油公司现拥有年加工玉米胚芽36万吨、年产玉米精炼油20万吨和玉米小包装油15万吨的生产能力。今年公司将扩建15万吨小包装玉米油,预计扩产部分今年年底将基本建成,明年正式投产。公司计划未来3-5年实现25万吨小包装销售量,用小包装玉米油完全替代散油。2010年公司共销售玉米油11.42万吨,其中散装6.8万吨,小包装4.62万吨;今年保底销售小包装7万吨,力争10万吨,散油计划销售5万吨,销量增长超过30%。 胚芽限制决定公司中长期发展方向-打造品牌,突破玉米油玉米胚芽是玉米油生产的主要原料。玉米的用途有两类:一类是用于生产饲料,无胚芽;另一类用于生产淀粉,有胚芽,可用于生产玉米油。我国用于做淀粉的玉米每年在5000万吨左右,1吨玉米可生产7%的胚芽,年可产玉米胚芽350万吨。由于国家限制玉米深加工发展,350万吨胚芽的量是确定的,将来增加的可能性很小,胚芽产油率约42%,国产玉米油极限不到150万吨。目前,公司不到35%的胚芽采购来自西王糖业,剩余部分主要从山东、河北地区采购,外购部分以竞价为主,竞争比较激烈。玉米胚芽量的限制决定公司需要全力打造玉米油品牌,当条件成熟时,完成玉米油品牌向菜籽油等小油种的突破。 公司仍处于品牌建设的投入期公司采用经销商模式销售小包装玉米油,现已在山东、江苏、浙江、湖南、湖北、重庆、北京、深圳等多个省市建立销售渠道,通常在重点城市选定几个经销商合作,现已形成200多家经销商,覆盖20多个省。公司选定的小包装经销商仅销售公司的玉米油,此外,也不销售其他油种。 公司目前仍处于品牌建设的投入期。2010年销售费用9189万元,同比增长99%,其中广告及业务宣传费4230万元,同比增长264%,我们预计2011年广告费用和销售费用将分别提升至7000万元和1.3亿元。 高端品牌“西王鲜胚”处于培育期2010年下半年公司推出了高端品牌“西王鲜胚”,终端价达到138元/5L,毛利率40-50%,而普通小包装玉米油的毛利率仅在25%左右。西王鲜胚去年销售量仅为400-500吨,仍处于培育期。 原料价格上升或拉低毛利率 大豆油占国内消费比重超过50%,其价格波动直接影响其他油种的价格,玉米油通常跟随其提价。毛油、精炼油和小包装玉米油价格波动幅度基本一致,只是存在时滞。其中,毛油价格波动最快,精炼油通常比毛油滞后1-2周,小包装玉米油因其价格调整需与商超沟,时滞最长,调价周期超过1个月。 目前,公司小包装玉米油终端价为89.9元/5L,出厂价在70元/5L;散装玉米油的出厂价在10600元/吨;主要原料玉米胚芽含税价约3900元/吨左右,较去年同期涨幅超过30%,胚芽价格上涨或拉低毛利率。 三、盈利预测与投资建议 公司中期发展思路清晰,即发力小包装玉米油,小包装销量由2009年1.86万吨迅速提升至2010年4.62万吨,今年计划保7争10。需要注意的是,原料玉米胚芽的价格同比涨幅超过30%,此外,公司品牌建设仍处于投入期,2010年销售费用攀升至9189万元,今年1季度已达到3400万元,预计全年将达到1.3亿元。现假设公司2011-2013年小包装销售量分别为9万吨、13万吨和16万吨,大包装销售量分别为5万吨、4万吨和4万吨,预计2011-2013年公司分别实现营业收入18.82亿元、26.1亿元和32.0亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.21亿元、2.0亿元和2.77亿元;实现每股收益分别为0.97元、1.60元和2.21元。现给予公司2011年30-35倍PE,对应目标价29.0-34.0元。 四、风险提示 政府限价,胚芽价格大幅上升
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名