一、事件概述 黑牛食品公布2013年报,实现营业收入6.97亿元,同比下滑8.61%;归属母公司净利润1457万元,同比下滑73.64%,折合EPS0.05元,拟每10股派现0.1元。 二、分析与判断 第四季度旺季销售良好,贡献全年绝大部分利润 第四季度传统旺季中公司实现营业收入2.38亿元,同比增长36%,占全年营收比重34%;净利润1233万元,占全年比重85%。显示出公司第四季度销售局面已重回正轨,渠道铺货进度恢复正常。主业毛利率提升2.53pct至37.87%,主要是原材料成本下滑较多所致。公司前期执行的大规模清理渠道库存政策因前任总经理吴一挺离任而终结,董事长掌舵下的公司正逐渐恢复元气,加之第四季度是公司传统销售旺季,两方面因素造就第四季度销售局面快速恢复。 2013年度各大区销售全线回落,“稳”字当头利于2014年恢复性增长 除华中区域销售规模保持基本稳定外,各大区域皆出现15%以上的收入下滑。之前执行的清理渠道库存政策严重影响了公司销售人员积极性,因此我们预计公司短期内整体营销策略将“以稳为主”,重点着眼于销售收入的恢复性增长。新总经理人选预计将于近期确认,预计仍将是职业经理人担当。营销策略、产品梳理、渠道改革等核心政策或将迎来重大变化,预计下半年将有望看到这一系列变化。 预计2014年期间费用率同比显著改善,有利于净利润率回升 期间费用率增加8.09pct至32.59%。费用全线上升同时收入基数降低大幅推升费用率。销售费用率提升3.78pct至22.14%,尽管因产品换装导致广告费用减少,但产品促销致商超及其他费用支出大增。管理费用率提升2.90pct至8.85%,增长主要来自于工资。财务费用率提升2.2pct至1.60%,主要是年内发债导致利息大幅增长。预计今年促销费用将有望降低,有效抵消换装后新广告投放带来的广告费用增量,维持销售费用总额基本稳定。财务费用方面,公司无新增借款,公司债利息为全部支出,预计总体费用水平相比2013年增幅有限(2013年一季度公司有1.4亿短期借款并还清,其余时间同比无差异)。预计2014年期间费用率将出现显著的同比改善,将有利于净利润率的回升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年EPS为0.17/0.20/0.24元,目前股价对应的PE为60/51/43X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 管理层能力不达预期,费用投放超预期

一、事件概述 浙江龙盛发布13年年报。报告期内公司实现营业总收入140.85亿元,同比增长84.15%,实现归属于母公司股东的净利润13.49亿元,同比增长62.49%,实现EPS0.89元,13年业绩符合预期。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金2.70元(含税)。公司同时预计14年一季度同比增长186.43%-212.47%,折合EPS0.43-0.47元。按照环比测算公司一季度环比增长49-62%,环比增速显著超过同行。 二、分析与判断 关注环比大幅增长显著高于同行 公司14年一季度环比大幅增长,并显著超出同行,我们认为主要原因(1)分散染料产能环比大幅增加,预计环比增长15%以上(2)H酸逐步投产(3)德斯达盈利继续改善,预计一季度盈利2200万美元以上。 德司达盈利显著改善 公司通过对德司达不断整合,德司达13年扭亏为盈。2013年度实现营业收入8.29亿美元,在纺织用化学品行业中继续保持行业第一的地位,净利润4,992万美元。预计14年全年将产生1亿美元净利润。公司去年11月发布公告,公司拟收购Kiri持有的德司达全球控股(新加坡)有限公司37.57%股权,预计14年将进行完毕。公司今年将新增37.57%德司达股权收益。 环保优势体现 公司在年报中披露H酸项目经过三年的技术攻关和改造,在行业中唯一实现了清洁化生产在行业中唯一实现了清洁化生产,并将生产规模扩大一倍,公司H酸优势主要是1万吨H酸废液可用来生产萘系异构体,萘系异构体用作减水剂的原材料,彻底解决了原有H酸生产过程中的重污染物问题。我们认为随着环保趋严,公司竞争优势将会越来越得以体现。 染料价格仍在上涨通道之中 由于环保以及专利等原因,分散染料与活性染料价格快速上涨,目前分散染料主流报价40000-41000元/吨。活性染料主流报价44000-45000元/吨。染料价格上涨逻辑依然存在。由于苏北污水处理设施不全目前估计苏北有40%-50%企业开工不正常,染料供应较为紧张,库存处在较低位置,未来价格仍将继续上涨。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年EPS2.33、3.17、3.44元。维持强烈推荐评级。 风险提示:产品投放进度低于预期

一、 事件概述 近日我们在华南地区开展了水产饲料草根调研。 二、 分析与判断 2013年广东水产料市场遭受重创 2013年广东水产料市场遭受重创,销量同比下滑20%-30%,占全国水产料下滑量的七成。2013年广东鱼料下滑原因:工厂员工是草鱼的主要消费群体,经济下滑造成人员大量回流,需求下降导致鱼价回落,养殖积极性受挫。2012年下半年广东鱼价跌至4.0元/斤,而两湖鱼价却高达6.5元/斤,由于湖南湖北是粮食主产区,饲料成本低于广东,两湖鱼价本应低于广东,价格倒挂导致广东淡水鱼运往两湖销售(之前是两湖运往广东销售),广东农户在大亏之时只能选择存塘,最终导致2013年鱼价持续低迷,投苗密度大幅下降。2013年广东虾料下滑原因:虾存活率过低。(1)天气影响;(2)很多浙江人投资养虾,不懂技术滥用药;(3)广东塘租太贵,每亩租金4000-5000元/年,养殖户必须提高密度才能实现盈利。 2014年华南区水产料销量有望改善 今年华南地区水产料销售有望改善。鱼料:由于去年下半年存塘少,今年鱼价恢复至正常水平,养殖户信心改善,鱼料销量有望好于去年。虾料:(1)虾价连续两年高位,养殖户愿意扩大养殖规模;(2)EMS 疫病在部分区域得到有效控制。 营销短板改善 营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,塑造有效的营销模式,提高服务终端的执行力,公司与海大服务营销差距不断缩小。我们在本次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量和服务人员素质认同度很高。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2014年公司实现营业收入144.7亿元和163.3亿元,归属于母公司股东的净利润分别为2.87亿元和3.79亿元,同比分别增长200%和31.8%,对应每股收益0.35元和0.46元,合理估值11-12元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;

一、 事件概述 公司昨日公告与重庆市南岸区人民政府就推进智慧医疗健康产业的发展正式签订了《战略合作框架协议》。计划总投资5亿元,有效期5年,主要用于实施包含“智慧健康”公众云服务平台的建设、智慧健康之区域医疗、健康网、居民健康档案、预约挂号、在线查询、讲座咨询、居家养老、慢病监控、药联网、医疗物联网、社区居民健康管理和就医服务、在线支付体系、药品网上售卖和配送系统等项目和相关产业的建设。 二、 分析与判断 有望成为公司在医疗健康行业的样板工程,实现B2G2C转型 公司在智慧城市各个领域全面发力,继智能交通之后,智慧医疗健康有望成为下一个优势行业。此次在重庆实施的智慧健康是总包性质,涵盖了卫生局、医院、社区、个人等各方参与者,且从医疗向健康以及养老拓展,并且结合了云计算、物联网以及大数据等前沿技术,有望成为公司优质的样板工程。此外我们认为健康和教育是最有潜力实现B2G2C的行业,公司抢先布局,占据了为市民服务的重要入口。我们预计未来公司将在智慧健康医疗行业持续发力,成为收入的重要来源。 资金来源多样化,公司通过投资获得运营权 此次项目共有3类资金来源:1)地方财政专项资金配套,其中包含政府负责投资建设的南岸区卫生信息平台;2)由公司对运营类的项目进行投资;3)政府获得的专项扶持资金或银行贷款。多样化的资金来源既保证公司的资金成本和风险在可控的范围内,同时又能保证公司获得运营的权利。如果能够参与运营,合理使用政府数据,公司将在健康产业链中占据核心优势地位,成为整合资源和资金的平台。 智慧城市进入景气高峰期,公司将在全国多点开花 智慧城市高速增长主要有以下几个原因:1)智慧城市已经得到国家和部委层面肯定,预期还会有持续扶持政策,同时地方政府融资渠道多样化;2)去年四季度至今订单密集落地,为业绩高增长奠定基础;3)去年同期由于换届的持续影响,基数不高。公司通过前期总包项目的积累以及细分行业的深耕,今年有望在全国范围内多点开花,我们看好前期成立合资公司的山东、湖南、重庆等地域。 三、 盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。我们考虑收购摊薄及14年并表,维持公司2013-2014年每股收益分别为0.57元/1.00元,对应2013、2014年PE分别为52.4、30.2x。 四、 风险提示 1)订单出现大幅下滑;2)亚太安讯应收账款及现金流出现恶化。

一、 事件概述 近期我们对三维通信进行了实地调研,与公司交流了产品及业务的发展情况,参观了公司生产/调试线、测试机房,和成品库房。我们认为公司作为网络建设资本开支后周期标的,公司目前研发、生产、物流等各项工作进展良好,未来将显著受益于三大运营商4G建设。 二、 分析与判断 公司器件订单充沛生产任务饱满,未来集成工程服务订单有望大幅增长 自去年12月以来,公司无源射频器件订单呈现爆发式增长,相应的生产、物流工作量基本达到同比翻番的状态。市场担忧处在衰退期的直放站市场规模也好于普遍预期,而中移4G RRU已开始发货,电信4G RRU正在验证优化之中,公司未来有源器件业务有望以结构性的变化带动整体平稳增长。目前,集成工程服务业务尚未大规模启动,但硬件业务的良好态势,已为集成工程服务恢复增长奠定了坚实的基础,未来大幅增长可期。 光纤iDAS方案创新,“无线驻地网”商业模式或将打开新的增长空间 传统室分系统基本由合路器、馈缆/泄露电缆、功分器、耦合器,及吸顶天线等组成。随2G/3G/4G网络制式的增多,1.8->2.1->2.3GHz无线频率的提高,MIMO特性的引入,室分系统变得越来越复杂,物业协调困难度也越来越大。三维通信的光纤DAS方案能够有效整合传统室分系统,成为公司开拓新客户提高市场占有率的利器。与此同时,公司积极探索“无线驻地网”商业模式,或将成为室内覆盖领域运营商共建共享的具体实现方式之一,而且将为公司获取长期的业务收入分成,打开新的增长空间。 公司技术储备扎实,围绕“信息安全”拓展专网业务 前些年公司看好煤炭行业矿用无线通信系统业务,曾大力投入相关产品研发及市场开拓,随着煤炭持续跌价,相关企业经营陷入困境,其市场规模未达公司预期。但公司的技术储备持续增厚,在专网业务领域的拓展脚步没有停歇。目前公司围绕“信息安全”需求,在司法领域的专网建设及运营方面已取得进展,其业务模式得到客户和运营商的普遍欢迎,未来有望成为公司新的增长点。 三、 盈利预测与投资建议 随着三大运营商4G室分系统建设的规模展开,公司将进入业绩的复苏和爆发期。预计2014-2016年公司实现净利润分别为1.13亿元、1.44亿元和1.85亿元;每股收益分别为0.27、0.35和0.45元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为9元~10.5元。 四、 风险提示: 新产品市场开拓低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

一、 事件概述 公司公布了2013年年报,实现营业收入7.91亿元,同比下降27%;实现营业利润-1.59亿元,同比下降300.74%;实现归属于母公司所有者的净利润-1.35亿元,同比下降249.74%。实现基本每股收益-0.33元。公司同时公告拟投资4.53亿元,建设无线通信与移动互联网应用基地项目。 二、 分析与判断 网络覆盖行业处于低谷,致使收入下降27% 2013年,由于运营商在2G、3G 网络中的网络优化覆盖投资有所放缓,而4G 网络还没有开始规模建设室分系统,对公司传统无线网优覆盖市场有较大影响,导致公司营业收入同比下降27%。 期间费用率高企,研发费用维持高位 公司期间费用率大幅攀升,达到34.82%,销售、管理、财务三项费用率分别提高了2.12、6.79、1.71个百分点。为了把握住4G 移动网络建设的历史性机会,公司并没有被收入的下滑束缚住手脚,反而加大对新产品和新业务的投入,研制TD-LTE RRU、DAS 系统等创新产品,布局行业应用信息化领域。使研发费用维持在高位,达1.03亿元,比业绩盈利的2012年还增加了6%,占收比达13.09%。 无线通信与移动互联网应用基地,进军移动互联网和物联网应用 为了拓展移动通信网络和系统解决方案在行业信息化建设中的应用,公司拟投资4.53亿元,建设无线通信与移动互联网应用基地。项目由子公司三维技术来实施,以无线通信与移动互联网产品开发为基础,协同移动通信运营商,向客户提供自主品牌的移动通信信息化解决方案业务;同时通过对客户业务的深入理解,在细分客户需求的基础上,向客户提供可控通信、位置服务、可视化调度、多媒体上传、GIS系统等增值业务。业务将侧重于特殊区域、能源行业、物流行业、小众市场四大行业,包括司法监狱、军事营地、重要部门、铁路、矿业、电力、石油、工程车辆管理、快递行业、物流基地、呼叫中心、智慧社区等客户群。 三、 盈利预测与投资建议 随着三大运营商4G 室分系统建设的规模展开,2014年公司将进入业绩的复苏和爆发期。预计2014-2016年公司实现净利润分别为1.13亿元、1.44亿元和1.85亿元;实现每股收益分别为0.27元、0.35元和0.45元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为9元~10.5元。 四、 风险提示: 新产品市场开拓低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

一、事件概述. 公司公布2013 年报:实现营业收入20.44 亿元,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润3.04 亿元,同比下滑8.0%,实现每股收益1.43 元。 二、分析与判断. 2013 年公司销售生猪130.68 万头,2014 年计划出栏150-200 万头. 2013 年公司实现生猪销售130.68 万头,同比增长42.41%,其中,商品猪销量124.97 万头,同比增长38.9%,种猪销量2.03 万头,同比增长12.78%,仔猪销量3.68 万头,2013 年公司商品猪和种猪的头猪毛利分别为300 元和1,098 元,同比回落31.9%和10.5%,仔猪头均毛利210 元。面对2014年严峻的经营形势,公司将根据市场情况的变化,适度调整产品结构以提升盈利能力,公司计划2014 年出栏生猪150-200 万头。 2014 年一季度公司预计亏损4,500-6,500 万元. 公司于近日披露2014 年一季度业绩修正公告,由于生猪价格持续下跌,预计今年第一季度公司亏损4,500-6,500 万元,而去年同期为盈利2,914.5万元。根据搜猪网数据,2014 年一季度全国生猪均价为12.0 元/公斤,较去年同期大幅下滑2.8 元/公斤,头猪盈利下滑约280 元/头。 三、盈利预测与投资建议. 能繁母猪存栏量已连续六个月下滑,猪粮比持续破5,母猪去产能有望加快,利好肉猪养殖板块。我们预计2014-2015 年归属于母公司股东净利润分别为4.08 亿元和5.75 亿元,对应每股收益1.69 元和2.38 元,合理估值40-42 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 猪价反转晚于预期;

一、事件概述 公司发布2014年一季度业绩预告:2014Q1归属于上市公司股东净利润2,870-3,170万元,同比增长8.1-19.4%;EPS 0.16-0.18元。 二、分析与判断 2014Q1 单季度净利润增速8.1-19.4% 2014Q1单季度营收1.4-1.5亿元,同比增长12.8-16.8%;归属于上市公司股东净利润2,870-3,170万元,同比增长8.1-19.4%。2014Q1单季度净利润增速持续转正,主要源于公司产品进口替代效应凸显,凭借其技术、质量与成本优势,不断增加中高端市场的配套份额,大众、通用、通用五菱等主要客户配套份额逐步增加,并新增现代等客户。 业绩呈现稳定增长 折旧影响逐步减弱 报告期内,公司业绩呈现稳定增长,净利增速略低于营收增速,主要由于:1)募投资金投入使用导致存款余额减少,加上流动资金借款增加,造成财务费用同比增长约280万元;2)募投项目与技改项目等新增设备厂房陆续交付投产,募投项目资产不断转固,折旧成本占产值的比重不断上升,但制造成本控制较好,加上订单饱满,缓解产能释放带来产能利用率下降的情况,伴随募投大众项目认证预计将于今年完成,盈利能力有望持续提升。 长期看变速箱结合齿 未来双离合变速箱市场空间大,主要由于其具有体积更小、节油性能更好的优势,合资品牌与自主品牌都开始涉足或者准备涉足该领域。而双离合变速箱对齿轮的精度与强度要求较高,需要采用精锻工艺以满足要求,故公司结合齿业务有较大的市场空间。2012年公司结合齿营收占比仅为8.0%,目前主要配套对象为大众DSG与自主品牌DCT等,未来随着行业增长有望成为长期增长点。 三、盈利预测与投资建议 长期,公司凭借其精锻核心技术,有望保证其锥齿轮业务客户渗透率增加,结合齿业务随着双离合变速箱行业增长成为长期增长点。目前,公司订单饱满,预计2014年有望增长,预估2014-2015年EPS分别为0.83、1.07元,对应PE分别为15、11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;折旧超预期。

一、事件概述 近期,华录百纳公司公布收购方案,华录百纳斥资25亿元收购蓝色火焰100%股份,其中,支付现金对价合计约8.11亿元,其余16.89亿元以股权支付,增发价为38.72元/股;配套融资约8.1亿元,分别由华录集团、苏州谦益、李慧珍承诺认购。公司将于4月3日复牌。 二、分析与判断 斥资25亿收购蓝色火焰100%股份,支付现金对价8.11亿元,收购价格较为合理 1、华录百纳公司近期公布收购方案。公司斥资25亿元收购蓝色火焰100%股份,其中,支付现金对价合计约8.11亿元,其余16.89亿元以股权支付,增发价为38.72元/股;配套融资约8.1亿元,分别由华录集团、苏州谦益、李慧珍承诺认购。此次收购将完善公司在电视媒体营销,内容制作及运营方面的综合实力,标志着华录正式向“综合性文化传媒集团”这一目标迈进。 2、蓝色火焰预计其2014~2016年业绩承诺为:扣非净利润不低于20,000万元、25,000万元、31,500万元;对应公司全面摊薄后1.97亿总股本,贡献EPS为1.02元、1.27元、1.60元;对应2014~2016年收购PE为12.5倍、10倍、8倍,收购价格合理。 3、注意到蓝色光标持有华录百纳之收购标的——蓝色火焰3%的股权。根据本次华录百纳的收购方案,蓝色光标及子公司因持股获得对价总计为6600万元(对价中现金部分为2640万元,华录百纳股权部分为3,960万元)。 蓝色火焰已打通以电视栏目为核心的电视媒体产业链,公司质地优秀 1、蓝色火焰主业情况如下:公司主要以电视栏目为中心,兼顾电视媒介代理硬广业务,在向影视剧制作运营横向延伸后打通了电视媒体产业链。在此基础上,蓝色火焰向互联网及户外等多种媒体形式纵向拓展,从而构筑起以电视媒体为核心、电影业务为突破点和战略方向。 2、从业务结构上看,蓝色火焰13年营收8.98亿元,其中品牌内容营销占比最大,达到44.74%(其中电视栏目内容营销收入占总营收比重40.84%),媒介代理收入占比30.82%,文化内容制作运营24.43%。从毛利上看,品牌内容营销业务2013年贡献1.16亿元的毛利,占比达到65%;文化内容制作运营贡献近6千万毛利,占比34%。 3、公司先后运作过《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目,制作并成功运营大型音乐竞技节目《最美和声》,成功出品电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪儿》等。公司质地较为优秀。 借收购完善电视媒体产业链布局,公司综合实力有望得到大幅提升 我们认为,此次收购主要意义如下:(1)完善公司电视媒体产业链布局。公司此前主营为影视剧投资,正战略性部署电视栏目领域。收购完成后,公司将新增媒介代理、整合营销等新业务模块,尤其将增厚其电视栏目方面的制作及营销运营能力。 (2)优化业务结构,提升综合竞争力。交易完成后,蓝色火焰三大主业将与华录百纳影视剧制作业务形成互补融合,业务结构优化,全面提升公司竞争力。(3)考虑蓝色火焰长年深耕电视媒体领域,与央视、湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等强势媒体均有深入合作,与多家电视媒体缔结深厚战略合作关系,收购将为华录百纳自身电视剧业务在多卫视平台的推广发行奠定优良基础。 三、盈利预测与投资建议 电视剧业务方面,公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力,将对主营业务收入形成稳定保障;电影业务方面,公司尚处于探索阶段,未来能否凭借“全面规划+全程控制”业务模式,分享电影市场快速发展红利,值得持续关注。借助此次收购,公司有望大幅完善其电视媒体产业链布局,我们看好收购为公司带来的综合实力提升以及业绩贡献。 此次收购完成后,公司股本将由1.32亿增加至1.97亿,全面摊薄后,我们保守估计2014~2016年EPS为1.71元、2.03元、2.43元,对应当前PE分别为21X、17X与14X。上调公司评级为“强烈推荐”。 四、风险提示: 1、政策监管风险;2、侵权盗版风险;3、市场竞争加剧风险;4、并购进程受阻。

报告摘要: 河北省承接京津产业转移的机遇 在区域规划中,河北作为京津城市功能拓展和产业转移的重要承接地,将在产业升级、基础设施、城镇体系建设和环境保护等方面受益于京津冀一体化。目前河北基础设施水平相对落后,尚难以匹配产业转移和升级需要,预期未来在基础设施方面的投资将有更大的规模。 唐山是京津冀合作典范 唐山是北京、天津的能源、原材料、建筑材料和农副产品基地,而曹妃甸是新唐山的重要增长点、冀东经济区的龙头乃至环渤海地区的重要增长极。京津冀在产业布局上有了越来越多的融合。2007年唐山与天津滨海新区签署了合作协议,2012年北京到唐山的投资已达到256亿元,京津冀呈现出良好的合作势头。 津冀港口定位趋于合理,合作潜力巨大 津冀港口间已经形成了一定程度的协调发展。在天津市与河北省于2013年5月签署的《天津市与河北省签署深化经济与社会发展合作框架协议》中,双方确认协调港口运营发展问题,支持天津港集团与河北港口企业在航线开辟、经营管理等方面开展合作。同时建立两省市领导高层协商机制来协调合作中的重大战略问题,增强制定港口发展规划与策略的前瞻性与预见性,改变长期以来在港口建设和规划制定中的各自为战的局面。 唐山港规划用地目前的价值为900亿左右 唐山港规划面积为88平方公里,其中,规划水域面积23平方公里,陆域面积65平方公里(9.7万亩);而唐山港目前仅利用18%的规划面积,未来增量土地空间的利用值得期待。按照唐山市最新工业用地土地使用权挂牌出让起始价93万/亩计算,唐山港规划用地价值为900亿左右(不包含水域面积)。 公司合理估值为8元左右 区域政策一向是交通运输板块最重要的催化剂,自上而下的角度来看,港口影响最大。从估值的角度来看,唐山港市盈率为11倍,远低于行业16倍的平均值,市值也不过百亿。从主业上来看,唐山港上市以来连续保持30%以上的增长,更是位居各港口之首。唐山港合理估值应该在8元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 大盘系统性风险。

一、 事件概述 工商银行2013年实现归属母公司股东净利润2626亿元,同比增长10.1%。 二、 分析与判断 贷款风险偏好下降,存款定期化延续 公司13年息差收窄了9bp,分解来看:1)50%的贷款在13年上半年重定价,下半年净息差保持在2.57%没变;2)信贷投向结构更为谨慎,在经济下行中更多考虑安全性,对贷款收益带来一定影响。小微出于风险考虑主动控制(比年初只增加300亿,增幅1.6%),个贷主要投向安全性较好的按揭贷款(比年初增加3777亿,增幅28.5%),去年48%的个人按揭利率下浮,收益最高的房地产开发贷继续下降86亿;3)活期存款占比下降1.5pc。公司估算1pc的活期存款占比下降负面影响息差3bp;4)去年投资收益上升14bp。 公司管理层判断14年贷款定价和债券投资收益会进一步回升,预计14年NIM会有一定下降,但下降速度不会太快。 小微企业经营压力较大,不良区域未向外扩散 不良上升区域没有根本性变化,主要在长三角(福建、浙江、上海、江苏),而珠三角为代表的广州、深圳比较稳定。除了制造业和批发零售,其他行业贷款质量均比年初双降,说明没有出现蔓延。公司地方融资平台、房地产和产能过剩行业贷款的不良率较年初都出现了下降。 公司去年不良增加的85%都来自于小微企业和个人经营贷款,尤其是处在产业链末端的小微企业受到的冲击较大。 代销产品审慎,总量风险可控 公司非标准化产品的代理销售总量较少(一共只有854亿),总体原则非常审慎,实行严格的限额管理、准入管理、退出管理。1)信托收付117亿;2)各种券商集合产品,551亿;3)代理私募股权126亿。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2014/2015年净利润分别同比增长7.6%/6.1%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济发生失速。

国内深加工锂产品龙头企业 赣锋锂业主要产品包括金属锂(工业级、电池级)、碳酸锂(电池级)、氯化锂(工业级、催化剂级)、丁基锂、氟化锂(工业级、电池级)等二十余种。公司长期致力于深加工锂产品的研发和生产,目前已成为是全球最大的金属锂生产供应商之一,拥有基础锂、金属锂、有机锂、锂合金系列等完整的锂产品链,综合实力位列国内深加工锂产品领域第一。 新能源汽车将拉动碳酸锂需增加 目前锂供给呈现盐湖锂、矿石锂二元结构,其中盐湖开采以智利、阿根廷为代表,矿石锂主要集中在澳大利亚、加拿大等。根据中研普华预计2013-2015年全球碳酸锂有效产能分别16.8万吨、20.2万吨、26.9万吨,2014年将过剩2万吨。如果全球新能源汽车,特别是以美国Tesla为代表的纯电动汽车的产量增长较快,那么到2016年全球碳酸锂的需求量将达到26万吨。而碳酸锂供给方面,因此到2016年全球碳酸锂的供需将出现缺口。根据目前的供需结构来看,外购矿石的厂商提锂成本最高,工业级碳酸锂的行业边际成本约3.3万元/吨,将对碳酸锂价格构成成本支撑。 公司募投项目进入业绩释放期,未来成长稳定 公司提锂技术独步国内,竞争优势明显。万吨锂盐项目综合产能将达到2.5万吨(碳酸锂当量),预计下半年开始氯化锂等产品将开始释放产能,该项目完全达产后,预期年利润5500万,对应EPS增加0.31元。公司已布局上游资源,包括爱尔兰Blackstair锂矿勘探项目和Mariana锂-钾卤水矿项目目前仍处于勘探阶段,为公司提供了资源保障。此外大力开拓下游及深加工市场,公司年产500吨超薄锂带及锂材项目以及年产4500吨新型三元前驱体材料项目,以及下游锂电池生产销售,打造全产业链龙头企业。 投资建议及评级 公司万吨锂盐项目预期将逐步贡献业绩,公司在上游及下游深加工等方面积极开拓业务,行业景气度较高,维持公司“强烈推荐”评级,预计2013到2015年EPS分别为0.46元、0.58元和0.79元。 风险提示 国家行政审批,项目进度低于预期,碳酸锂价格大幅波动。

一、事件概述 近期,华谊兄弟公司公布2013年业绩:报告期内,公司实现营业收入20.14亿元,比上年同期增长45.27%;归属于公司普通股股东的净利润为6.65亿元,比上年同期增长172.23%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.53亿元,同比增长129.38%。基本每股收益为0.55元。扣除非经常性损益后的基本每股收益0.29元。利润分配方案为10派1元。 此外,公司一季度业绩预告盈利33,730.73万元~38,549.40万元,同比增长110%~140%,折合每股收益为0.28元~0.32元。其中,非经常性损益净额36,001.85万。 二、分析与判断 2013年营收同比增长45.27%,净利润同比增长172.23%,扣除非经常性损益后净利润同比增长129.38%,业绩符合预期 1、业绩符合预期,落入此前公司预告160%~180%增幅区间。(1)业绩增长主要原因是公司电影、电视剧及影院业务发展态势良好;公司出售掌趣获取投资收益3.23亿元,净利润占比48.54%。(2)各项业务营收占比分别为:电影及衍生(53.69%)、电视剧及衍生(25.72%)、艺人经纪及相关服务(7.99%)、电影院(10.25%)、品牌授权及服务(2.35%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:电影及衍生(增加9.48个百分点)、电视剧及衍生(下降1.72个百分点)、艺人经纪及相关服务(下降8.62个百分点)、电影院(增加0.98个百分点)、品牌授权及服务(下降0.76个百分点)。可以看出,2013年电影、电视业务成为利润增长主力军,此外公司影院投资项目进一步贡献利润;而艺人经纪业务则延续下滑趋势。 2、2013年公司综合毛利率为54.8%,较去年同期提升4.18个百分点。提升的主要原因是电影及衍生业务毛利率提升到55%,较去年同期大幅提升近20个百分点;而电视剧及衍生业务毛利率下滑了近11个百分点,至约45%。 3、2013年公司期间费用率为27.35%,合计下降3.06个百分点。其中,销售费用率为19%,较去年同期下降1.27个百分点;管理费用率为4.7%,较去年同期下降1.03个百分点;财务费用率3.65%,较上年同期下降0.76个百分点。 2013年电影业务增长76.42%,8部电影合计票房30亿,2014年计划上映9部电影 1、2013年,公司电影及衍生业务收入较上年同期相比增长76.42%,主要影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等8部,大陆区票房合计约30亿。 2、公司目前明确计划14年上映的电影有9部,分别为:喜羊羊与灰太狼6(艺恩票房8,591万元)、前任攻略(艺恩票房12,913万元)、白日焰火(参与发行,3月21日上映,截止目前票房5930万元)、整容日记(4月4日上映,林爱华导演,白百何、郑中基主演)、人间小团圆(5月8日上映,导演彭浩翔,古天乐、梁咏琪、曾志伟等主演,参投并负责发行)、撒娇女人最好命(预计暑期档)、军中乐园(预计暑期档,钮承泽导演,阮经天、陈意涵主演)、微信时代的文艺爱情(顾长卫导演,杨颖、陈赫主演)、狂怒(预计11月上映,公司参投并负责发行)。从影片类型布局来看,新片向年轻受众群体口味倾斜,我们最为看好人间小团圆、军中乐园、微信时代的文艺爱情、狂怒等影片的票房表现。 银汉预计14年营收20亿元,预计公司后续将围绕游戏与影视产品进行联动布局 1、2013年7月,公司以6.7亿元收购广州银汉50.88%股权。银汉承诺2013~2015年度净利润不低于11,000万元、14,300万元、18,590万元。银汉CEO刘泳曾在年会表示,2013年全年银汉流水近8亿,2014年目标20亿,并将长线规划《时空猎人》、《神魔》打造“银汉”专属游戏品牌。银汉科技作为国内领先的移动网络游戏企业,成长空间可观。 2、具体项目方面,(1)银汉2012年11月正式上线的游戏《时空猎人》2013年5月流水近4,000万元,2013年10月流水近7000万,2014年3月1日创5000万元单日收入记录,市场预计其3月份流水有望突破两亿。(2)公司第二款主打新品《神魔》2013年11月流水已达3000万。截止2014年2月,《神魔》单日收入已突破200万元,累计注册用户达700万,其韩国版将由触控负责代理运营。 3、我们预计,公司后续将围绕游戏与影视产品进行紧密的联动布局,形成娱乐产业的融合。银汉正借助明星代言、电视广告、社会化营销、华谊投拍同名电影等手段进行立体化宣传。公开消息显示,华谊将于今年开拍神魔游戏的同名电影,其跨领域资源整合优势渐显。 三、盈利预测与投资建议 公司凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,收购银汉使得公司业务版图扩展到发展潜力巨大的移动互联网产业。我们认为,公司未来有望以成熟影视运作模式为核心,以多元化的传媒娱乐产业布局为抓手,借外延式发展不断提升自身在传媒市场占有率,朝“影视娱乐综合传媒集团”目标不断迈进,期待公司参投Studio8项目的实质性推进,以及未来在国际化战略布局方面有新的进展。 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.72元、0.90元与1.10元,对应当前股价PE为36X、29X与24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失;3、游戏盈利低于预期;4、海外拓展进度低于预期。

一、事件概述 公司今日发布公告与亚大通信签订股权收购意向书:拟收购目标公司75%的股权,受让股权预估值为人民币1.65亿元。预测亚大通信2014年税后净利润2000万元,收购估值约为11倍。如果满足:1)2014年净利润不低于2000万元;2)2015年、2016年经净利润合计不低于4050万元;3)2014年、2015年、2016年后净利润合计不低于7500万元,新大陆将继续收购剩余25%股权。 二、分析与判断 亚大通信在支付领域软件能力突出,积累大量优质客户资源 亚大通讯成立于1998年,专业从事银行应用系统开发、整合、计算机系统集成和银行卡专业(收单)外包服务以及金融专用电子设备销售与技术支持服务。我们认为亚大的核心优势在软件层面:1)商户收银一体化MIS系统已经拥有北京中友百货、万千百货、哈尔滨香格里拉饭店、北京首都机场商贸公司、支付宝等客户;2)特色业务转账POS以及银企一体化系统在中国银行各省分行均有布局;3)智能IC卡系统已经应用于电子钱包、轻轨、公交、校园、食堂、广电等;4)与各大银行在健康卡系统、烟草访销、交警罚设、保险公司见费出单、特色业务代缴费等各个领域均有合作。 收购为支付业务再添砝码,公司实现硬件、软件及运维全面布局 公司在支付产业链实现全面布局:1)新大陆母公司是国内POS机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业;2)子公司上海翼码创建二维码营销平台,入驻商户超过5539个,营销活动超过18000个;3)亚大通信在支付软件领域的能力形成良好互补与协调,既能提升公司硬件产品竞争力,又能提升客户粘性。 央行通过《人民日报》回应,二维码业务只是暂停将继续鼓励创新 央行通过官方媒体正式回应的核心观点包括:1)央行鼓励互联网金融发展创新的理念、方向、政策没变;2)二维码支付、虚拟信用卡只是暂停而非叫停;3)在账户具体功能划分和具体额度限制方面,业界需做进一步沟通和论证;4)网络支付新政策一定在监管部门、支付机构、消费者达成共识基础上最终出台。我们认为二维码支付在安全性和利益划分明确后重启的可能性很大。 三、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级,我们给予2013-2015年EPS为0.44、0.60、0.79元,对应PE为42.5、31.2、23.7倍。 四、风险提示 1)二维码重启进度低于预期;2)其他领域推进较慢;3)传统业务盈利能力下滑。

一、事件概述 3月22日,《丽江千古情》正式开演,我们对宋城股份的丽江项目进行了调研,就市场关心的项目的市场开发情况以及未来的盈利预期等市场关心的问题与公司高管进行了交流。 二、分析与判断: 丽江散客市场厚实,公司渠道拓展细密 项目开业初期,公司主打散客市场(团队客初次来时间紧主要去大雪山)。丽江市接待旅游人次超过2000万,且回头客比较达到30%以上。回头客一般去过大雪山且多为散客,为千古情项目的市场开发提供了很好的基础。公司在对当地的客栈、酒店、出租车等“窗口”单位进行了全面的开发,组织相关人员观看演出、确定相关的销售激励政策等。合作的客栈已经达到500多家,覆盖数量达到4分之一,合作的多为大客栈,实际覆盖人数可能超过50%以上。 项目演出品质高,综合竞争力强 景区300多亩,共五大公园,十场秀,竞争能力更强,未来游客停留时间更长,盈利能力也更加突出;实地调查来看,演出项目品质高,从当地各渠道的反映来看,普遍高度认可丽江千古情的演出效果。在渠道方面公司对出租车等渠道的激励措施也有竞争力(其他演出对出租车没有激励)。从产品竞争力和渠道激励方面,公司都具有较大的优势,兼有良好的客流基础,丽江千古情的未来非常值得期待。 平台雏形已现,200亿消费市场可供发掘 今年丽江、九寨等新项目不断开业,演艺谷的开拓以及影视业的融合发展,公司各景区的客流量在未来两年将超过2千万人次,庞大的客流量将带来可观的“演出外市场”。仅从旅游消费来看人均预计消费1000元,就是一个200亿的可供开发的旅游消费市场。可以衍生出庞大的有形消费和广告、品牌等无形价值,想象的空间更大。 三、盈利预测与投资建议 文化创意产业具备不断创新性,没有空间限制,代表了国内外旅游业发展的方向。公司针对游客市场的千古情系列,针对本地游客的演艺综合体,未来的旅游频道开发、电影产业的深度融合,在广度和深度上都有巨大的发展空间。预计未来两年公司的业绩分别为0.73和0.94,对应目前股价市盈率分别为35和27倍。相对于影视传媒板块分别50倍和36倍的市盈率,估值并不高,合理估值在35元左右,仍有较大的提升空间。 四、风险提示:自然灾害、政治动乱、经济大幅下滑等系统性风险。