公司2012年度实现营业收入734,078.27万元,同比增长13.19%;利润总额212,303.57万元,同比增长22.96%;归属于上市公司股东的净利润153,547.66万元,同比增长31.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润85,794.43万元,同比增长51.78%。 营业收入增速放缓。受氨基酸和抗疟疾系列产品生产线搬迁及毒胶囊事件的影响,公司主营业务收入略微低于预期。其中,药品制造与研发业务实现营业收入465,966.61万元,同比增长21.40%,除了锦州奥鸿并表带来的正面影响外,核心控股公司的核心产品如阿拓莫兰、青蒿琥酯系列、奥德金、邦亭、炎琥宁等产品销售额持续快速增长的势头,目前已经产生了11个销售过亿的品种;分销与零售业务实现营业收入137,831.43万元,同比减少1.98%,主要是由于公司处理分销公司浙江复星医药有限公司,合并范围同比缩小;医疗诊断与医疗器械的收入为105,721.42万元,同比增长0.05%,其中医疗诊断试剂同比增长21.51%,主要受核心诊断产品的销售增长所致。受西门子产品代理权调整的影响,医疗器械收入同比下降18.25%;医疗服务业务的收入为15,035.21万元,同比增长1,235.47%,主要系去年收购的医院所致。 投资收益部分兑现。复星医药通过出售其直接或间接持有的东富龙、海翔药业、水晶光电、佰利联和迪安诊断等上市公司的股票,实现可供出售金融资产处置收益7.09亿元,是公司利润的重要组成部分。 国药控股业绩增速超出预期。公司的重要参股企业国药控股(持有32.05%的股权),作为国内药品分销领域的龙头,在过去一年通过内生增长和外部并购,实现营业收入1,357.87亿元,净利润19.74亿元,同比分别增长了32.83%和26.48%,公司因此坐享6.33亿元的投资收益,超出了此前的预期。受益于医药流通领域快速整合的趋势,我们认为国药控股能够继续保持20%以上的增长速度,进一步巩固行业龙头的地位。 风险因素:药品降价的风险;并购低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元、0.94元和1.06元,对应的动态市盈率分别为14.40倍、12.87倍和11.42倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.80元,买入评级。

阿胶市场逐步恢复,4季度销售增长明显:今年5月份起公司基于消化渠道及终端存货、加强营销体系管理和产品价格管控的考虑,主动控制阿胶块产品的发货;下半年随着阿胶产品销售旺季的到来以及渠道库存水平趋于合理,公司逐步恢复阿胶块的正常发货,从而带动单季度销售收入的大幅上涨,其中4季度公司取得营业收入11.95亿元,同比增长33.41%。 公司品牌优势突出,综合毛利率有所增加:在此前的报告中,我们分析了公司的核心竞争优势,认为公司品牌优势突出,具有较明显的溢价能力,能够通过持续产品提价维持稳定的盈利水平,2012年公司阿胶及系列产品业务取得营业收入28.9亿元,占公司主营业务收入的94.84%,毛利率为71.04%,同比提高0.21个百分点;报告期内受转让商业公司以及高毛利阿胶系列业务收入占比提升的影响,公司全年综合毛利率为73.65%,较去年增加7.18%。 期间费用增长过快,侵蚀当期利润:报告期内,公司管理费用、销售费用分别为3.34和7.74亿元,较去年同期增长26.83%和44.56%,导致期间费用率同比增加5.85%,费用上涨过快侵蚀当期利润,这也是公司全年业绩低于我们预期的主要原因;从分项费用来看,公司销售费用增长主要来源于公司加大市场推广及广告宣传投入力度加大,职工薪酬、差路费增加,而管理费用增加主要系公司本期研发费用投入增加所致,未来存在有改善的空间。 投资评级:我们依据公司年报,暂调整公司13-15年EPS分别为1.98/2.43/2.91元(原13-14年分别为2.13、2.51元),对应的动态市盈率分别为26、21、18倍;我们认为,公司具有良好的品牌溢价能力和渠道掌控能力,未来主导产品仍存在有提价空间,将持续提升公司盈利水平,12年公司持续加大市场推广、产品研发投入力度,将有望推动业绩整体保持稳定增长态势,因此维持“买入”评级。 投资风险:阿胶浆增长低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响。

公司2012年实现营业收入16.60亿元(+18.42%),净利润3.72亿元(+21.00%),每股收益0.64元。公司拟10派2.5元。 投资要点: 12年业绩基本符合预期,增速高于行业水平,新产品贡献较大。公司摊薄EPS为0.62元,基本符合市场一致预期,增速远高于2012年狭义乘用车7.7%的年度产量增速,主要是由于内饰件和其他新产品业务增速较高,预计未来仍将保持超行业增速。上市超募资金较多使股东权益增加168.52%,从而ROE降至18.09%(降低23.8个百分点)。 毛利率和净利率持续下滑,期间费用率保持稳定。公司过去四年毛利率由50.91%一路下滑至39.91%,净利率由34.15%下滑至24.47%。毛利率下滑的主要原因包括:1)原有产品价格应整车厂要求逐年降低;2)上游的原材料价格波动;3)募投项目完工造成折旧增加较多;4)人工成本上涨;5)增速最快的内饰件产品毛利率骤降。预计未来随着新产品出货、进军上游以及集中采购降低原材料成本、改进工艺等措施,毛利率能维持现有水平甚至回升。销售费用率和管理费用率基本保持稳定,财务费用率由于超募9.42亿资金从而大幅降低1.63个百分点。 内饰件和其他新产品成主要增长来源。2012年占比超7成的外饰件产品收入同比增速为7.71%,基本与狭义乘用车产量增速相当,考虑降价因素,其产量增速高于狭义乘用车增速,主要是由于下游客户中增速较高的豪华车品牌占比较高(一汽大众占比50.35%,华晨宝马占比8.48%,北京奔驰占比4.69%)。主要增长贡献来自内饰件产品以及其他产品和服务,两项收入增速分别达到了156.1%和39.3%。 产能充足,工艺完善。随着募投项目的稳步实施,今年产能将达到500万套,制造工艺也不断完善,形成铝合金、不锈钢、塑料、橡胶等材料的多种成型能力和多种表面处理能力,今年将承接多种欧系新车型的内外饰件订单,此外公司近年来持续向上游延伸产能和技术,新建和改造新旧型材挤出生产线,逐步提升原材料自制率,均会有效提升毛利率。 给予公司“买入”评级:京威客户稳定,毛利率维持高位,现金充足有利收购扩张,增速持续高于行业增速,我们预测2013-2015年EPS分别为0.77、0.91、1.07元,参考其它可比汽车零部件公司2013年PE均值16.35倍,给予16倍PE估值,目标价12.32元,给予“买入”评级。 风险因素:大众受315影响销量占比降低。

公司2012年实现营业收入689,110.26万元,同比增长24.72%;利润总额128,278.29万元,同比增长35.30%;归属于上市公司股东的净利润101,407.61万元,同比增长33.35%。 OYC业务收入增速放缓。公司OTC业务2012年实现营业收入369,875.95万元,同比增长16.43%,主要系核心的感冒、皮肤和胃肠三大品类平稳增长带动,毛利率65.96%,同比上升了2.89个百分点,主要原因在于中药原材料的价格同比有所下滑,一直处于次低位徘徊的状态。白糖的价格也一直处于低位运行,公司的生产成本有所降低(原材料的营业成本占比由去年的87.99%降低到87.14%)。顺峰药业自去年年初并表之后,销售状况十分稳定,品牌和渠道整合过后,将迎来恢复性增长。尽管OTC业务竞争日趋激烈,我们看好公司未来通过品牌营销、渠道下沉、外部并购等手段实现该项业务收入增速的小幅反弹。 处方药业务增长超出预期。公司处方药业务的年度销售收入229,545.25万元,同比增长50.54%,主要源于参附、参麦、华蟾素、新泰林注射液及新上市的茵栀黄口服液的大幅增长所致。由于抗生素替代效应及中药注射液有效性再评价工作所带来的推广作用,整个中药注射剂行业均保持了快速增长的势头,由于新的中药注射剂批文的审批更为严格,未来几年,现有的中药注射剂品种有望继续保持高增长的势头。处方药业务的毛利率66.43%,同比变化不大,主要是因为公司生产处方药的中药原材料由GAP种植基地自给。 产能扩张和外向并购注入新动力。淮北300吨的中药配方颗粒生产基地已经建成投产,公司中药配方颗粒的产能翻番。公司主导的79个中药配方颗粒质量标准已经由广东省药监局公布,示范推广效应有助于公司中药配方颗粒业务的快速增长,我们预计公司13年该项业务能够实现5-6亿元的收入。公司于年初收购的桂林天和药业有望成为新的增长点。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、1.62元和1.97元,对应的动态市盈率分别为24.43倍、19.75倍和16.24倍,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司28倍的市盈率,目标价36.68元,维持买入评级。

事件概述:公司2012年实现营业收480.71亿元,同比增长3.77%;归属上市公司股东的净利润73.3亿元,同比下滑9.12%,EPS为0.95元,业绩略低于预期。2012年利润非配预案为每10股派发现金红利2.0元(含税)。公司预计2013年完成营业收入550亿元,同比增长约14.4%。 投资要点: 全年收入微增,四季度下滑幅度较大。公司2012年实现营业收480.71亿元,同比增长3.77%。其中,混凝土机械、环卫机械、土方机械收入分别增长11.2% 、1.9%和116.5%,起重机械、路面及桩工机械同比下滑9.5%和10.3% 。第4季度,公司主动收紧销售,加快资金回收力度,导致同比下降31.66%和82.41%,下降幅度超出我们的预期。 综合毛利率持平,第4季度明显下滑。公司高毛利率产品混凝土机械,占比略有提升,弥补其毛利率下降;同时起重机产品由于履带吊销售额的提升毛利率增长1.14个百分点至26.90%,综合来看,2012年公司综合毛利率与11年大体持平。受收紧的销售策略与人工成本影响,第4季度毛利率仅为 23.0% ,同比大幅下滑10 个百分点,环比下滑13个百分点。 第4季度加大汇款力度,经营现金流明显改善。第4季度公司注重控制风险,加强应收款回款管理。经营活动净现金流量约29.60亿元,同比增长41.42%,与3季度相比增加28亿元。 旺季可能延后,静观房地产投资走向。2012年第4季度起,房地产成交活跃,地产商拿地积极,市场普遍预期房地产投资回升。但是国五条出台打乱市场对房地产新开工回升预期,地方细则出台之后新房销售和拿地速度的变化将成为工程机械行业业绩与估值的方向标。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2014年EPS分别为1.07元、1.19元,公司是行业龙头,但估值低于市场均值,我们给予2013年9倍行业平均估值,目标价9.63元,“买入”评级。 风险因素: 房地产投资、基建投资增速下降。

事件概述:公司2012年实现营业收904.56亿,同比增长12.07%;归属上市公司股东的净利润40.09亿元,同比增长3.76%,EPS为0.30元,符合预期。 投资要点: 2012年营业收入904.56亿,完成年初目标。从各分项业务来看,机车同比下降19%;动车组和货车分别小幅增长2.5%和7.7%;客车同比增长21.9%;城轨、地铁和新产业小幅下降;其它业务收入大幅增长203%。 产品结构变化,综合毛利率略微下降。高毛利的动车组、机车等增速较低,而低毛利的客车及物流业务增速较快,毛利率同比下降0.9百分点至17.7%。 经营性现金流大幅下降,应收账款风险加大。期末应收账款余额266亿,同比大幅增长94.5%,经营现金流为净流入24.0亿元,同比下降66%。公司现金流压力较大。 海外市场成为亮点。2012年中国南车实现海外收入85.17亿元,增长38.95%。2012年海外新签订单同比增长150%,成为公司经营的一大亮点。 公司资本结构优化。公司资产负债率由2011年的69.73%下降到2012年的62.45%,流动比率及速度比率都上升10个百分点。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为0.329元、0.364元、0.403元。基于公司处于行业双寡头地位及稳定的成长性,给予公司同行业平均估值水平,2013年15倍PE,目标价4.95元,“买入”评级。 风险因素:车辆招标延后、行业格局变化

事件回顾: 公司2012年年报披露:报告期内公司实现营业收入54.35亿元,同比增长幅度为19.44%;取得营业利润为13.46亿元,同比增长26.43%;归属上市公司股东的净利润为10.77亿元,同比增长22.90%;基本每股收益为0.87元,较去年同期增长22.91%。 利润分配预案:每10股派发现金0.80元(含税),送红股1股。 投资要点: 综合毛利率提升:报告期内,公司综合毛利率为83.99%,较去年增加1.22个百分点,核心业务医药制造全年毛利率为84.26%,较去年同期增加0.57个百分点,分产品来看,片剂、针剂、原料药的毛利率分别有不同程度提升;公司期间费用率合计为59.16%,同比提高0.80%,其中销售费用增加明显,导致全年费用率增加1.03个百分点。 营销改革驱动:2012年公司深入实践复合营销改革,加快销售模式转型升级,完善营销体系,加大基层医院市场开拓;报告期内,公司销售费用为23.40亿元,同比增长22.37%,主要系市场费用增长所致,在营销驱动下,公司一线肿瘤品种保持了一定的增长,同时手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%,电解质收入增长超过100%,成为公司增长的新亮点。 技术优势明显:公司作为国内新药创新的标杆性企业,技术实力雄厚,2012年公司通过整合研发资源,加大研发投入,完善临床研究队伍建设,进一步巩固和提升自身技术优势;报告期内,公司累计研发投入5.35亿元,同比增长24.4%,取得丰富的研发成果,共有9个品种获临床批件、1个产品获得生存批件,创新药阿帕替尼和19K完成Ⅲ期临床研究,进入申报生产阶段,法米替尼和瑞格列汀基本完成Ⅱ期临床研究,并获取多项国内外专利授权。 国际化战略推进:公司致力于把企业主力产品推向欧美主流医药市场,报告期内,公司向美国FDA和欧盟递交了6个制剂产品的认证申请,同时有1个原料、3个制剂车间通过欧美批准前的现场检查,2012年公司注射剂伊利康泰、奥沙利铂分别获准在美国、欧盟上市,将有望进一步拓宽了重点产品的市场增长空间, 受益于行业政策:随着我国基本医保体系的完善,医疗保障的重点逐步向大病转移,胃癌、肺癌等20种疾病全部纳入大病保障范畴,报销比例不低于90%,有望促使医疗需求的逐步释放;近期公布的新基药目录,抗肿瘤药物首次被增加在内,无疑将会对整个行业产生重大利好,公司作为国内抗肿瘤行业的龙头企业,受益将会更加明显。 投资评级: 我们暂调整公司13-15年EPS分别为1.08/1.40/1.72元(原13-14年分别为1.23、1.55元),对应的动态市盈率分别为30、23、19倍;公司技术优势明显,新药储备丰富,高估值隐含着市场对未来创新药物上市的预期,公司受益于政策利好,未来有望保持稳定增长,因此维持“买入”评级,目标价37.80元。 投资风险: 药品价格下降;新药研发风险;海外市场开拓低于预期。

事件: 美的电器昨日发布公告,美的集团拟以换股吸收合并美的电器方式实现整体上市。美的集团发行A股,换股吸收合并美的电器。美的电器法人资格将注销,美的集团作为存续公司将继承及承接美的电器的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利及义务。 我们的观点: 国内首例非上市公司吸并上市公司案例。公告称,除了之前美的电器所包含的白电业务之外,美的集团的大家电、小家电、机电以及物流等资产都将注入上市公司。重组完成后,美的集团将成为A股营收规模最大的家电上市公司。根据方案,美的集团的发行价格为44.56元/股。美的电器换股价格为15.96元/股,以决议公告日交易均价9.46元/股为基准,溢价68.71%。换股比例为0.3582:1,即每1股美的电器股份可换取0.3582股美的集团发行股份。接近70%的溢价率,高于同行业公司在美的电器停牌期间的涨幅及其他换股吸并案例的平均溢价水平。换股完成后美的集团将加大分红力度,三年内每年现金分红不少于当年可分配利润的1/3。同时,美的电器2012年度利润分配拟每10股派现6元。此次方案公布,大幅超出市场预期,中小股东受益明显。 资产重组有利于巩固集团的行业地位。此次资产重组的主旨在于充分整合大家电、小家电、电机及物流等产业资源,提升协同效应,整合家电产业链资源,形成合力做精做强家电主业。未来美的将以一个整合型的企业出现在公众面前,贯彻实现“一个美的、一个体系、一个标准”,并最大程度发挥企业内协同效应,实现产业、采购、仓储、销售、财务、渠道等全方位协同,此举有利于整合各方面优势和资源,巩固集团在行中的龙头地位。 估值与建议。美的集团之前的非上市资产质量整体优秀,尤其是小家电业务一直是公司利润的主要来源,其毛利率也超过美的电器的白电业务。基于此分析,看好美的集团未来的业绩表现。同时,在美的电器停牌期间,股指向上波动幅度较大,我们看好公司复牌后的表现,给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格异常波动,房地产调控

公司业绩实现高增长。报告期公司实现营业收入264.55亿元,同比增长43.76%,;实现营业利润188.31亿元,同比增长52.65%;归属于母公司股东的净利润133.08亿元,同比增长51.86%。公司在继2011年后又一年实现了收入和利润的快速增长。 量价齐升是收入和盈利增长的关键。公司在2012年9月份发布了提升产品价格30%左右的公告,预计提价对收入增长的贡献在10%左右,因此也带动了产品毛利率提升约0.7个百分点至92.27%。据此预计全年销量比上年增长约30%,其中茅台酒的销量约在18000吨左右,为公司的收入增长做出了重大贡献。同时,公司的系列酒收入和毛利率同比均大幅提升。公司披露全年实现销量25716吨,同比增加21.12%,低于估计数则可能是过往业绩转入。 销售费用率和管理费用率同比增长,面对越发激烈的竞争环境其下降的可能性减小。公司的销售费用率一直处于较低水平,通常以广告费用为主,但随着市场环境的变化,公司的销售费用中广告费增加了3.62亿元,而促销费用则从0.47亿元增长到了1.42亿元。促销费用的急剧上升或表明公司营销策略的改变。同时,公司的专卖店装修费和开办费本期也继续保持增长,这与公司加大自营店的建设相吻合。预期公司的销售费用支出将进一步增加。管理费用中人工以及支付给集团的商标使用费是重点,而这两项费用下降的可能性较小。 公司新年收入增长计划面临不确定性,但实现的可能性依然较大。公司公告中发布2013年销售收入计划增长20%,远低于过去两年增长速度。但如同公司所言,国内白酒行业的经营环境正在发生变化,尤其是高端白酒面临的困难不容忽视。我们预计公司的产品价格出现大规模下滑的可能性较小,但销量方面则会受市场需求的阶段性萎缩而变得不确定,若想保持20%左右的收入增长实为不易。若产品出厂价能保持不变,则产品售价加成同比2012年增长约20%,则只要保持销量与2012年持平即可实现收入20%的增长,但考虑到2012四季度的收入增长环比已经出现下滑,市场需求的变动不容忽视。然而,随着公司自营店的开设以及公司在白酒行业中的地位,保持18000吨左右的茅台酒销量,实现20%的增长目标可能性依然较大。 公司“十二五”茅台酒产能扩张依然按计划实施,但存在变数。我们预计公司2012年的茅台酒基酒产能约在26000吨左右,而在建的茅台酒产能主要是中华厂区的技改一期5800吨茅台项目,预计项目两年内建成。若按照公司原“十二五”实现茅台基酒45000吨的计划,则预计公司未来两年上游万吨茅台基酒投资计划。随着市场环境的变化,公司目前的产能消化尚需时间,因此其后续投资计划可能会暂缓实施,但最新的5800吨技改产能依然会按计划进行。同时,公司目前在建的王子酒和迎宾酒产能约在18000吨左右,将极大提升公司中低档白酒产能至35000吨左右,而后续实现60000吨系列酒的计划同样存在变数。 公司存货和固定资产增长较快,但资产状况依然良好。在大力扩张产能的背景下,公司的固定资产净额增长较快,2012年约新增18亿元。另外,由于行业环境发生变化,产品销量增长不理想,而“十一五”万吨产能则逐渐释放,因此公司存货中的半成品也开始增加,2012年新增约17亿元,几与公司全年销售成本相当。若公司销售不力,则公司存在较大库存压力。但公司目前现金余额高达220亿元,资产负债率低至21%,同时除了预收账款几乎没有负债,因此公司资产状况依然非常健康。 公司慷慨大分红。公司计划本年度向全体股东每10 股派发现金红利64.19元(含税),累计分红66.64亿元,占本年度可分配利润的50.08%。若以当前股价计算,则股息率约为3.8%,与银行两年期整存整取利率相似,高于银行五年期零存整存利率。若公司未来告别高速发展而经营利润以派息为主,则公司也未尝不算一个可长期持有标的。 白酒行业外部环境的变化对公司的影响将无法避免,而公司或将告别过往持续高速增长的时代,水涨船高的过往将不复存在,若想继续维持良好的发展态势,认真审视自身优劣,勤修内功,尤其是加强市场化运作思路和能力或将是关键。基于公司的品牌号召力和卓越的产品力,我们对公司在行业低谷中的表现依然表示期待。 给予公司“买入”评级。在行业发生变革的过程中,生存与发展同样重要,而公司凭借其现有的资本和实力显然更有机会度过难关并赢得新的发展。我们看好公司的未来发展。我们采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩做出预测,预测公司2013-2015年每股收益分别为14.64元、14.39元和15.94元。参照国内外行业内其他企业的估值水平,给予公司2013年每股收益15倍的估值目标,则每股目标价为220元。给予买入评级。 风险提示:宏观政策风险、食品安全风险。

公司业绩稳健,收入增长速度快于行业平均水平。报告期公司实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%,快于行业收入增长6.77%的速度;实现营业利润21.38亿元,同比下降0.15%,基本与上年持平;归属于母公司股东的净利润17.59亿元,同比增长1.20%。公司收入保持了较快增长速度,但盈利水平基本与上年持平,业绩表现稳健,惟四季度表现不如上年。 公司产品结构继续改善,高端品牌和第二品牌产品销量均实现了较快增长。公司2012年实现啤酒销售790万千升,同比增长10.49%,而较为高端的罐装、奥古特等产品销售155万千升,同比增长29.17%,同时崂山、银麦等第二品牌销量实现了14.24%的增长,均快于主品牌。目前公司的单位产品售价较低,通过提高高档次产品的占比来提升业绩将是公司未来发展的重点之一,凭借突出的研发和品牌能力,公司在此方面将会有较好表现。 山东市场依然是公司的主体市场,同时华东和华北市场均实现了销售收入的较快增长。通过收购银麦啤酒,公司进一步巩固了山东市场的优势地位。而与三得利的合作,公司在华东市场也取得了较好业绩,随着双方合作的进一步开展,华东市场料将迎来更好发展。华北市场则通过扩建产能和加大营销力度也取得了一些较好业绩。在巩固山东和华南市场基础上,华东和华北将是公司未来主攻的市场方向,基于当前较低的占有率,公司在两市场依然有较大发展潜力。 原材料和人工成本上涨是影响公司盈利能力的主要因素,使得公司在产品结构改善的情况下毛利率依然减少了1.93%。报告期内酿酒大麦价格虽然没有大幅上涨,但整体价格依然在较高水平,推高了产品成本。同时,随着人口红利的消失,人工成本的上涨将是常态,公司生产技术人员约2万人,人工成本的上涨对成本也有较大影响。在公司产品结构不断提升的背景下,公司的毛利率或将能够维持在较稳水平,在通胀水平企稳的情况下,公司或将通过提高出厂价格来转移成本上涨压力。 市场竞争依然激烈,销售费用和管理费用下降空间有限。虽然国内啤酒市场集中度已然较高,但市场竞争依然激烈。在此背景下,公司的市场营销投入和管理运营支出成本难以出现大幅下降,因此相关费用率水平将维持在较为稳定水平。 公司业绩稳健,收入增长速度快于行业平均水平。报告期公司实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%,快于行业收入增长6.77%的速度;实现营业利润21.38亿元,同比下降0.15%,基本与上年持平;归属于母公司股东的净利润17.59亿元,同比增长1.20%。公司收入保持了较快增长速度,但盈利水平基本与上年持平,业绩表现稳健,惟四季度表现不如上年。 公司产品结构继续改善,高端品牌和第二品牌产品销量均实现了较快增长。公司2012年实现啤酒销售790万千升,同比增长10.49%,而较为高端的罐装、奥古特等产品销售155万千升,同比增长29.17%,同时崂山、银麦等第二品牌销量实现了14.24%的增长,均快于主品牌。目前公司的单位产品售价较低,通过提高高档次产品的占比来提升业绩将是公司未来发展的重点之一,凭借突出的研发和品牌能力,公司在此方面将会有较好表现。 山东市场依然是公司的主体市场,同时华东和华北市场均实现了销售收入的较快增长。通过收购银麦啤酒,公司进一步巩固了山东市场的优势地位。而与三得利的合作,公司在华东市场也取得了较好业绩,随着双方合作的进一步开展,华东市场料将迎来更好发展。华北市场则通过扩建产能和加大营销力度也取得了一些较好业绩。在巩固山东和华南市场基础上,华东和华北将是公司未来主攻的市场方向,基于当前较低的占有率,公司在两市场依然有较大发展潜力。 原材料和人工成本上涨是影响公司盈利能力的主要因素,使得公司在产品结构改善的情况下毛利率依然减少了1.93%。报告期内酿酒大麦价格虽然没有大幅上涨,但整体价格依然在较高水平,推高了产品成本。同时,随着人口红利的消失,人工成本的上涨将是常态,公司生产技术人员约2万人,人工成本的上涨对成本也有较大影响。在公司产品结构不断提升的背景下,公司的毛利率或将能够维持在较稳水平,在通胀水平企稳的情况下,公司或将通过提高出厂价格来转移成本上涨压力。 市场竞争依然激烈,销售费用和管理费用下降空间有限。虽然国内啤酒市场集中度已然较高,但市场竞争依然激烈。在此背景下,公司的市场营销投入和管理运营支出成本难以出现大幅下降,因此相关费用率水平将维持在较为稳定水平。 利息收入的增加和营业外支出的减少为公司净利润的增长提供了裨益。在公司实行现金的集中管理后,公司的利息收入水平实现了较快增长,同时本期的资产处置损失减少也减少了利润流出,使得公司本期净利润水平维持在较好水平。 公司资产状况不断改善,运营能力持续提高。公司的资产负债水平依然较高,但整体资产结构良好,不存在偿债风险。同时,公司的应收账款和存货同比均实现了较大幅度的下降,运营效率得到了提升。公司整体运营状况非常稳健。 啤酒行业依然处于整合阶段,行业内竞争较为激烈,但在居民收入增长的背景下,行业依然能有较快发展。作为行业龙头企业之一,参考国际啤酒巨头发展经验,竞争格局稳定后的毛利率提升和费用率下降将是公司盈利能力提高的关键。 维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.43元、1.66元和1.91元。基于公司在行业中的地位及其具备的优秀品质,同时参照行业内其他企业的估值水平,给予公司2013年每股收益28倍的估值目标,则每股目标价为40元。继续维持买入评级。 风险提示:食品安全风险。

事件概述:公司2012年实现营业收321.32亿元,同比下滑2.54%;归属上市公司股东的净利润24.66亿元,同比下滑27.00%,EPS为1.20元,收入和利润均下滑。2012年利润非配预案为每10股派发现金红利1.3元(含税)。公司预计2013年销售收入约346亿元,同比增长约7.6%。 给予公司“持有”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为0.121元、0.152元、0.166元。基于公司良好的海外市场拓展预期,给予公司略高于同行业平均估值水平,2013年10倍PE,目标价12.1元,“买入”评级。 风险因素:房地产投资、基建投资增速下降,公司期间费用增长过快。

公司发布重组完成后首份合并年报,经营业绩改善明显,整体表现较好。根据合并后调整数据,报告期公司实现营业收入397.05亿元,同比增长10.81%;实现营业利润36.32亿元,同比增长117.88%;归属于公司股东扣除非经常性损益净利润28.85亿元,同比增长116.25%。虽然收入同比增长并不明显,但盈利能力明显出现大幅提升。 公司屠宰量低于预期,或受上年瘦肉精事件及宏观经济增长较慢影响,公司新的屠宰计划预计将能顺利实现,若如此则屠宰量增长有望增长50%以上。公司2012年实现屠宰生猪1142万头,低于公司原计划也低于我们预期。但鉴于公司外部经营环境逐渐好转,同时公司济源、南昌、郑州等新建产能逐渐常态运营,我们估计公司可运营屠宰产能已经超过2000万头,相对2010年公司已经完成的1400万头屠宰量而言,公司在2013年实现1750万头的屠宰目标是可行的。 生猪价格全年来看整体价格将难以大幅上升,同时公司不断提升产品结构,执行“5329”策略,向中高档产品转移,由此将带来产品毛利率的不断提升。公司产品结构均衡,高低温肉制品和鲜冻猪肉比例相当,整体销售毛利率受益于生猪价格的走低。基于当前母猪、仔猪及生猪存栏量数据,我们认为全年猪肉价格大幅攀升的可能性较低,有利于公司毛利率维持稳定。同时,公司不断开发新品,锐意流程创新,逐渐放弃低档产品而向中高档产品转移,减少冻肉销售,提高冷鲜肉销售比例,由此将有效提升公司产品毛利率水平。在生猪价格水平稳定情况下,我们预期公司的毛利率水平将不断改善。 参照国家“十二五”生猪屠宰规划,基于食品安全考虑,在商务部等部门积极推动下,各级政府均持续推进屠宰场集中,减少中小屠宰场数量,从而为公司提供了良好的发展环境。参照商务部数据,2012年全国屠宰企业数量从19938家下降至14720家,减少约5000多家,降幅达26.2%。而以公司所在的河南省为例,2012年则减少了约50%。中小屠宰场的减少一方面为公司提供了上游资源,另一方面也为公司提供了市场资源。2012年公司与180多家屠宰企业签订合作协议,将其转变为公司的经销商,有力地解决了市场扩张问题,而这将是公司继续坚持的发展线路。 销售费用和管理费用支出稳中有升。随着销量的增长以及与地方屠宰企业的合作,公司的销售费用尤其是运输费用和销售代理费用将会继续保持增长,而作为管理层股权激励的费用依然是管理费用的重要组成部分。基于公司历来对成本费用的严格控制,公司费用出现大幅增长的可能性较小。 公司资产状况不断改善,资产结构优良,经营稳健。公司有着良好的现金创造能力,足以应付各项资本性支出。同时,公司在本期内大量偿还了银行借款,减少了不必要的财务费用支出。另外,应收账款周转率也大幅提高,而期末存货的数量则是大幅减少。公司资产负债率下降,但ROE水平却得到了极大提升,达到了27.93%,体现出良好的经营成果。 维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为3.64元、4.32元和5.10元。基于我们对行业未来发展的乐观判断以及对公司能力和实力的信心,给予2013年每股收益25倍的估值目标,则每股目标价为91元,继续维持买入评级。 风险提示:食品安全风险。

公司2012年实现营业收入197.63亿元(+16.72%),净利润15.50亿元(+31.18%),每股收益2.31元。公司拟10送8派7。 给予公司“买入”评级:预测2013-2015年EPS分别为2.41、2.94、3.39元,参考其它可比客车公司2013年PE均值15.33倍,给予2013年15倍PE估值,目标价36.15元,给予“买入”评级。 风险因素:经济恢复缓慢致客车需求放缓。

事项:2012 年公司实现销售收入159.42 亿元,同比增长16.69%;实现归属于母公司所有者的净利润23.49亿元,同比增长26.70%;每股收益1.09 元。公司分配预案拟10股派7元。公司第四季度实现营业收入 45.22亿元,同比增长43.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元,同比增长 122.1%。 MDI销售量价齐升,成本优势领先,业绩稳步增长。2012年公司纯MDI出厂平均价格22655元/吨,同比上涨5.53%,聚合MDI出厂平均价格18800元/吨,同比上涨8.78%,而MDI产品销量较上年增长12.84%,从而实现营业收入较去年增长16.69%。公司充分发挥市场主导的作用,在市场增量中提高市场份额,目前国内市场份额已达到近55%,定价权逐步提升,并利用先进水煤浆气化技术和多联产工艺提供硝酸、甲醇、CO等基础原料,原料成本远低于外资采用的天然气原料成本,异氰酸酯毛利率达37.15%,较去年上升4.17个百分点。今年4月起,我国天然气价格可能大幅上涨,公司的成本优势将更加明显,产品价格更具竞争力。 MDI产能世界排名第三,未来三年新增产能有限,垄断格局没有改变。公司是国内唯一掌握MDI生产工艺的本土企业,目前MDI产能110万吨,仅次于拜耳(133.5万吨)、巴斯夫(122万吨),占全球产能的18%。受技术门槛和国内政策准入门槛影响,未来三年产能扩张有限,垄断格局没有改变。从未来产能规划来看,主要新增产能在中国,至2015年将新增125万吨,其中公司占70万吨(2013年增加30万吨,2015年增加40万吨)。 下游聚氨酯保温材料市场需求前景良好,MDI盈利持续。MDI主要用来生产聚氨酯,是目前最好的建筑保温防火材料,目前在国内建筑节能保温材料使用份额不足10%,远低于美国57%、日本32%的市场份额。我国每年城乡新建房屋建筑面积近20亿平方米,其中80%以上为高耗能建筑,既有建筑近400亿平方米,95%以上是高能耗建筑,建筑耗能已占到我国总能耗的40%,建筑节能已成为节能减排的重点对象。而因近几年建筑火灾惨剧经常发生,国家和各地政府纷纷出台相关节能保温材料的政策规定,聚氨酯材料兼具节能保温和防火的功能,在“十二五”的建筑改造和新增建筑方面都有较大的应用前景,市场需求广阔。 风险因素:(1)项目进展不及预期;(2)原料和产品价格波动 盈利预测与投资评级:预计公司13-15年的EPS分别为1.35、1.54、1.99元,对应的动态市盈率分别为13.3、11.7、9.0,考虑到公司的龙头地位和全球MDI行情好转,给予18倍的市盈率,6个月目标价为24.3元,给予公司“买入”评级。

事项:2012年公司实现营业收入50.57亿元,同比增长10.68%;实现营业利润3.45亿元,同比增长19.71%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长18.83%;公司2012年基本每股收益1.73元。分配预案是每10股转增3股派2元。同时预计公司2013年一季度净利润同比增长40%-60%。 原料成本降低,品牌溢价显现,渠道销售加强,推动公司业绩持续增长。 2012年单质肥价格疲软,公司对原料价格的走势判断较好,降低了原料采购成本,同时通过对品牌的塑造推广,提高市场的影响力和农户的信任度,并通过销售渠道的强化和细化,公司的复合肥产品获得较高的销售价格和销量的增长,市场占有率进一步扩大,实现营业收入50.57亿元,同比增长10.68%,毛利率14.27%,同比提升1.22个百分点。 异地产能扩张提高市场占有率,今明两年将集中释放。公司拥有7个生产基地,复合肥产能达220万吨,今年6月份河南遂平80万吨,湖北当阳80万吨投产,12月底山东平原二期32万吨,广西贵港9万吨投产,河南宁陵的80万吨将在今年中下旬逐步投产;明年6月份山东临沭80万吨新型作物专用缓释肥项目、广西贵港二期9万吨新型复合肥项目投产。通过在原料生产集中地区和用肥大省建立生产基地,公司降低成本的同时,借助品牌宣传优势,进一步抢占市场,未来复合肥大企业的马太效应将越加明显,公司的龙头地位也更加巩固。 品牌推广成效良好,企业知名度深入农户。公司多年来一直大力推广品牌,不但在广告方面大幅投入,2013年公司广告在中央一套黄金时间播出,对公司产品促销作用明显,而且开展农化服务,为农户提供用肥指导和测土配方等技术支持,和农户联系密切,史丹利品牌得到市场的广泛认同,2012年公司三安复合肥获评2012年度农民心目中的好产品十佳肥料品牌第一名。目前品牌溢价已显现,同等养分含量的复合肥,公司吨毛利达400元/吨,远高于其他公司的200元/吨左右。 渠道建设加强,销量稳步提升。公司加强对经销商的管理,采取专营专卖,销售效果明显,而且培养大批专业营销人员,和县级经销商合作,渠道下沉,将产品覆盖范围扩大到村镇,并率先推行统一出厂、一定区域内统一批发、统一零售价格的方式,保护经销商的利益,对公司市场的规范维护起到积极的作用。 风险因素:(1)新项目进展不及预期;(2)原料和产品价格波动 盈利预测与投资评级:预计公司13-15年的EPS分别为2.18、2.55、3.02元,对应的动态市盈率分别为16.1、13.8、11.7,考虑到公司在产能扩张、品牌推广和渠道深耕三方面的优势,公司业绩增长较为确定,给予20倍的市盈率,6个月目标价为43.6元,给予公司“买入”评级。