公司发布三季报,1-9月份实现营业收入8.17亿元,同比增长0.36%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长5.97%,EPS0.7元。三季度单季实现营业收入2.8亿元,同比增长1.49%;归属于上市公司股东的净利润5600万元,同比增长36.71%。 主要观点 1.硝铵价格下降+凯达并表,三季度盈利环比较快提升 今年年初以来,硝酸铵价格一路下降,9月份公司硝酸铵到厂价格仅1800元/吨左右(不含运费),而去年同期硝铵价格则接近2500元/吨。得益于原材料价格下降,公司毛利率上升明显。三季度单季毛利率45.87%,同比上升4.3%;净利率21.99%,而去年三季度净利率仅16.32%。所以三季度尽管营业收入同比增长仅1.49%,但归母净利润大幅增长了36.71%。受宏观经济低迷的影响,2012年四川地区炸药需求量同比下降。根据民爆协会“2012年上半年民爆行业经济运行情况通报”统计,2012年上半年,全国有13个地区炸药产量同比呈下降趋势,其中四川、大连、广东、湖南、湖北和浙江降幅超过10%。作为四川省民爆龙头企业,公司中报营业收入同比下降0.21%,也从侧面验证了需求的下滑。三季报营业收入之所以能扭亏为盈,实现同比正增长,主要原因应该是凯达化工8月底完成工商注册登记,三季报里并入了凯达化工一个月的收入。凯达化工2011年全年实现净利润5100万元,2012年8-12月四个月并入报表,初步估算,可增加公司利润1200万元左右。 2.短期增长点:横向并购 收购凯达化工后,公司炸药凭照产能达到16.7万吨。公司原有生产点主要布局在四川省内中轴线上,销售范围基本覆盖全省,但川南的泸州却鞭长莫及。凯达化工位于泸州,收购后公司已将川南市场纳入公司版图,实现四川省内全境覆盖。凯达收购完成后,四川省内只有通达化工的重组去向悬而未决。作为四川省内民爆巨头,兼具地缘优势、丰富整合经验、以及省内民爆主管部门的全力支持,公司对通达化工的整合应该没有悬念,一统川内市场只是时间的问题。 3.长期增长点:爆破业务快速发展 单纯的民爆器材生产企业,价格受制于国家管控,盈利能力主要取决于行政提价和硝酸铵价格,弹性较小。而爆破一体化服务,则为民爆企业打开了数倍于民爆产品市场的空间。2011年,整个民爆行业的生产总值约320亿元,而初步核算,仅煤、铁、石灰石三种矿山的露天开采爆破空间就超过1500亿元。全力拓展爆破业务,是民爆龙头的必经之路。 公司目前正积极升级爆破业务资质,拓展爆破市场,提高一体化服务市场占有率,实现爆破业务稳步提升。目前已经在先后在内蒙古包头市、新疆哈密地区、新疆乌鲁木齐等区域成立爆破公司,拓展爆破业务,寻求公司新的经济增长点。争取实现爆破公司业务规模、现场混装炸药应用和爆破服务一体化水平、装备水平在全国工程爆破行业内综合实力排名前5位。 4.盈利预测 预计公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.56、0.66元,对应PE分别为20X、16X、14X,维持推荐的投资评级。 5.风险提示1、宏观经济持续低迷,民爆下游需求大幅萎缩的风险。 2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。 3、出现其他突发事件如安全事故等风险。

事项 公司公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入1.91亿元,同比增长69.78%,实现归母净利润6501万元,同比增长53% 主要观点 1.主营业务持续快速增长 公司前三季度收入同比增长69.78%,净利润同比增长53%,主要是网络广告业务,互联网增值业务,游戏联运收入增加较多,而这些业务的快速增长主要来自公司在网吧市场高企的市场占有率,同时随着端游市场竞争的激烈化,网络游戏广告主在营销费用上的投入进一步增大所导致,另一方面,公司今年大量增加的广告位也为公司业绩的快速增长提供了保证。而公司之前收购的成都吉胜的并表也提供了很大的帮助。公司管理费用为5761万元,同比增长50%,主要是由于报告期间增加了收购成都吉胜发生的中介服务费用,另外,报告期间,公司的人员扩张和薪酬增加也导致了管理费用的增加。公司资产减值损失为272万元,主要由于报告期内应收账款增加,相应计提的坏账准备。 2.公司增长主要来自网游广告主的投入 市场之前一直担心公司的业绩主要来自网吧市场的大小,随着网吧数量的逐步减少,公司的业绩可能会受到影响。但经过我们的网吧实地调研,一方面,现在的网吧数量确实在减少,但电脑终端并未出现大幅减少,而且现在的网吧,我们调研下来接近70%的消费者都是玩网游,网吧的游戏渠道位置进一步确定,所以短期内,我们认为网吧渠道依然是网游广告主不可忽视的重要推广渠道,所以顺网的业绩更多的是与网游广告主的投入大小有关,而现在顺网的市场占有率达到60%以上,未来有望进一步增大,从而进一步享受网游广告主营销推广投入增大的红利。 3.盈利预测与投资建议 顺网科技今年业绩显著超出市场预期,主要来自网游市场竞争激烈所带来的推广投入增加的影响,我们预计公司未来将通过即将推出的云海平台从而进一步进军个人和家庭PC市场,另外,未来的游戏产业链我们预计公司的收购仍有可能继续。我们预计公司2012、2013及2014年EPS分别是0.71元、1.04元和1.39元,对应PE分别是38X,26X,和19X。我们看好公司所在的行业和云海平台等新品的推出,首次评级给予“推荐”评级。 风险提示 1.新浩艺收购失败的风险 2.网游广告主投放减小的风险

事项公司 公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入2.55亿元,同比增长35%;实现归母净利润8334万元,同比增长33%,实现每股收益1.47元。 主要观点 1.业务进展符合预期 2012年第三季度公司实现营业收入1.27亿元,同比增长61%,这2012年三季度公司主要由电视剧《时尚女编辑》《中国骑兵》及电影《痞子英雄之全面开展》贡献收入。《中国骑兵》在江苏卫视黄金档播出期间,其收视率稳居CSM44城同时段第二,显示公司制作剧目品质优良且贴近市场。2012年第三季度公司各项业务推进速度符合预期,《咱们结婚吧》《美丽的契约》和《煮饭也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》《当天真遇到现实》等已经杀青,《歧路兄弟》和《乱世三义》已经取得发行许可。其中《媳妇的美好宣言》将于11月8日起在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出。预计四季度《媳妇的美好宣言》、《歧路兄弟》和《乱世三义》将成为公司营业收入的贡献主体。 2.三季度毛利率水平有所下滑 公司2012年前三季度毛利率为52%,较去年同期下滑接近7个百分点,第三季度毛利率为47%,环比下滑6个百分点,这体现了前期生产要素价格上涨带来的成本压力。预计到第四季度生产要素价格上涨带来的压力仍然存在,但主要剧目如《媳妇的美好宣言》的售价预计接近300万/集,《乱世三义》预计在200万/集左右,因此我们预计毛利率水平在四季度会有所回升。 3.盈利预测与投资建议 尽管可确认收入的剧目部数符合我们此前预期,但《乱世三义》和《歧路兄弟》将于明年登陆卫视,大部分收入的确认时点可能有所延后,出于谨慎原则,下调公司2012、2013和2014年的EPS分别至1.90、2.54、3.18元,复合增长率为29%,对应PE分别是27X、20X、16X。 精品剧将受益于渠道竞争而持续提价,公司管理层注重剧集品质,出品剧集价格在未来有望持续提升,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.业务推进速度低于预期造成收入确认延后; 2.电视剧版权价格下行; 3.政策监管加强;

事项 10月29日晚,公司公布2012年三季报。1-9月实现营收334.8亿元,同比增0.6%;营业利润112.6亿元,同比降6.7%;归属于上市公司股东净利87.5亿元,同比降4.9%;EPS0.59元(去年同期0.62元)。 主要观点 (1)三季度实现归母净利26.9亿元,同比下滑10.9%,成本压力和投资收益下滑是主因。 公司7-9月实现营收112.2亿元,同比下降1.7%,而同期营业成本为69.4亿元,同比增加6.8%。公司营收同比下滑,而同期成本上涨,显示成本压力突出。人工、折旧和维修费用等大幅增长是公司成本增加的重要原因。投资净收益同比下滑15.6%是造成公司三季度业绩下滑的另外一个重要因素。公司今年7-9月的投资净收益为3.9亿元,同比下降7208.2万元。公司的投资收益主要源于对朔黄铁路的投资收益,我们认为三季度煤炭需求下滑是影响朔黄线业绩的重要因素之一。 (2)三季度财务费用和管理费用同比明显下降。 1-9月,公司管理费用和财务费用分别为19.5和6.2亿元,同比分别增长5.3%和下降29.3%。而7-9月,公司管理费用和财务费用分别为6.7和2亿元,同比分别下降12.9%和40.7%。三季度财务费用和管理费用合计同比下降2.3亿元,显示公司的费用控制能力有一定提升。此外,公司10月15日获得证监会审批通过的70亿元公司债项目中,一期的50亿元将主要用于补充流动资金或偿还公司债务,将有利于改善公司负债结构,减轻明年的财务费用负担。 (3)大秦线前三季度完成煤炭运量3.14亿吨,同比降3.6%。 受宏观经济低迷和煤炭需求下滑影响,今年1-9月,大秦线完成运输量3.14亿吨,同比降3.6%;侯月线完成货物运输量6155万吨,同比降7.6%。从全国铁路煤炭运输数据看,近两个月煤炭需求有所回暖,但仍需继续观察未来走势。考虑大秦线三季运输量曾受检修影响,我们维持之前的估算,预计大秦线全年运量在4.1-4.2万吨左右。 (4)投资建议与盈利预测: 预计公司12-14年EPS分别是0.75、0.84和0.88元,对应的PE分别为7.9、7.1倍和6.8倍。看好公司长期投资及配置价值和稳定的分红率,维持“推荐”评级。 (5)风险提示:1、宏观经济下滑;2、铁路安全事故;3、成本上涨压力

事项 公司公布2012年三季报:2012年1-9月营业收入为15.22亿元,同比增长109.36%,净利润为2.01亿元,同比增长111.72%。 主要观点 1、三季报业绩符合预期,内生增长依然强劲 公司前三季度净利润同比增长112%,内生增长依然强劲,我们预计内生增长贡献在50%~60%,其他的利润贡献则主要是收购的公司思恩客,今久广告和精准阳光贡献所导致。而公司内生增长能够大幅领先行业增长30个点,我们分析公司上市后的品牌效应,以及公司优质客户和新增客户的公关需求进一步增加有关。另外公司投资收益较上年同期增加1524.94%,主要是由于公司2011年10月新收购金融公关公司的业绩贡献。而营业外收入同比增长83%,主要是由于政府补助所导致。 2、WPP模式渐受肯定 公司上市后接连收购了北京今久,思恩客,分时传媒,精准阳光,同时投资了金融公关,智臻网络,华艺传媒,美广互动等公司,收购步伐快速推进,在互联网广告,财经公关,地产全案策划,广告策划等方面全面布局。其中思恩客广告和精准阳光我们预计未来1-2年都有望保持高速的增长,为蓝标的业绩增长提供助推剂。而我们预计未来公司依然会保持一个较快的速度进行全国优秀营销公司的收购,从而复制WPP模式。 3、推荐理由和盈利预测: 尽管今年中国的经济环境持续萎靡,市场对蓝标的公关业务不无担心,但从前三季度来看,公司的内生增长依然强劲,而并购的步伐和规模也是略超市场的预期,我们认为这与蓝标的管理层高效的执行力和融资并购手段的不断创新有着极大的关系,公司上市后的品牌效应也显著的给蓝标内生和外延业务带来了很大的帮助。不考虑分时传媒业绩,我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.61、0.92元、1.19元,当前股价对应PE分别为31倍、21倍、16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。未来六个月目标价为28~30元。 风险提示 1、经济持续下滑对营销行业投入影响2、收购整合的风险

事 项 亚玛顿公布2012 年三季报:前三季度公司实现营业收入5 亿元,同比增长13.55%;归属于母公司的净利润为8162 万元,同比降低50.17%;实现每股收益0.51 元,我们认为业绩符合市场预期,同时预告2012 全年净利下滑40-60%。 主要观点 销量的增加依然无法对冲盈利能力的下滑,盈利能力下行空间逐步收窄。公司主营产品分为镀膜产品和镀膜加工,前三季度公司两种产品合计销量2250 万平米,同比增长10%左右。前三季度的每平米收入约为22 元,每平米净利润3.6 元,比上半年和去年全年有大幅的下降。原因主要是受光伏行业景气整体下行的影响,下游组件资金紧张,因此公司销量的增长依然无法对冲净利润的下降。在下游需求没有明显改善的额趋势下,减反膜的盈利能力上行的概率不大,但下行空间也在逐步收窄。 收入增加的另一原因是产品结构的调整。由于上游玻璃原片企业价格快速下降,价格成本呈现"倒挂",公司成本端压力减小,因此加大了镀膜产品的比重。由于镀膜产品包括的镀膜和玻璃原片,而镀膜加工仅仅有镀膜加工的收入,收入得到比较明显的提升。造成这种变化的另一个原因是镀膜加工的盈利大幅下降,由于镀膜在09-10 年的盈利能力较高,造成行业投资的大幅增加,今年以来竞争对手产能大幅投放,镀膜加工的盈利变薄,而镀膜产品的盈利相对镀膜价格来说风险较小。 超薄双玻组件明年开始贡献业绩,钢化玻璃面向更大需求空间。公司新产品超薄双玻组件已经开始生产,该生产设备从奥地利进口,具备较高的技术壁垒, 短期内竞争对手无法超越。公司的第一条组件线8 月完成验收,9 月开始小批量生产,预计明年开始贡献利润。公司目前是世界上唯一一家可以生产超薄双玻组件的企业,我们判断这种产品不乏下游需求,只是由于下游企业资金较为紧张,如果现在大规模推出盈利能力不会太高。据我们推算,公司钢化线的产能要远大于组件产能,因此公司可能会采取玻璃和组件并举的策略,而钢化也不会仅仅局限在光伏行业,而是面向建筑等更大的市场,需求空间将明显提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014 年实现EPS 分别为0.62、0.72 和088 元,当前股价对应PE 分别为28x、24x 和20x。我们认为光伏行业景气虽然短期无法扭转,减反膜的盈利能力已接近底部,多数企业接近盈亏平衡,行业投资力度已开始明显减弱,盈利能力继续下行的空间不大,而减反膜产品占比仍会继续提升。另外,公司明年双玻组件和超薄钢化玻璃将成为公司的业绩弹性所在。我们首次覆盖,建议逐步开始关注,给予"推荐“的投资评级。 风险提示 全球光伏组件景气持续大幅下降;超薄双玻组件建设进度低于预期。

事项 歌尔声学发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入45.3亿元,同比增长64.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元,同比增长65.17%;EPS0.71元,符合我们此前预期。 主要观点 公司三季度营收与净利润快速增长。公司三季度营收为19.8亿元,同比增长54.04%;净利润为2.64亿元,同比增长54.60%。此前募投项目产能的释放,和对苹果等高端客户的进一步开发,供应earpod、speakerbox、receive等新产品是公司业绩高速增长的主要原因。公司的竞争优势是以对内的一体化战略为基础,对外实施大客户战略。电声元器件行业下游市场份额的高度集中,决定了优质大客户战略是公司做大做强的唯一选择。歌尔声学在成立之初实行“以产品为中心”的发展战略,公司的发展速度较慢。2005年末,公司从“以产品为中心”向“以客户为中心”转变,通过对内一体化战略带来的竞争优势,在优质大客户中的市场份额快速提升,公司进入了高速发展期。相关多元化的新产品将能延续原有的一体化竞争优势,我们看好相关多元化的产品对新老客户的重新渗透。预计四季度iPhone5的出货量在4600万部左右,iPadmini的出货量在900万部左右,将会持续拉升公司earpod、speakerbox、receive等产品的出货量,公司四季度的业绩仍将保持高速增长。从长期来看,公司的扬声器模组、摄像头、硅微麦克风等相关多元化产品仍能延续原有的一体化竞争优势,对新老客户的重新渗透与深度开发是公司业绩长期增长的保障。 投资建议与盈利预测 我们预测公司/12/13/14年的营收分别为72、110和145亿元;EPS为1.06/1.68/2.31元,当前股价38.10,对应PE为35/22/16倍,给予目标价40元。我们仍然维持此前对公司的“推荐”评级。 风险提示 1.下游客户需求不达预期的风险。 2.汇率风险。

主要观点 1. 工业收入增速提升,全年有望达到22%。 母公司主要涉及医药工业,净利润占公司净利润的99%。前三季度母公司收入及净利润分别为4.06 亿及1.15 亿元,同比提升21.7%及32.61%。3 季度收入增长24%。继续保持加速增长态势。 毛利率78.17%,同比提升2.37 个百分点。主要原因是毛利率较高的麻醉类收入及毛利率提升; 销售费用率45.72%,同比提升0.94 个百分点,主要原因是右美等新产品上市,增加营销费用; 管理费费用率8.11%,同比提升0.2 个百分点,主要原因是上半年研发费用2689 万元,与去年全年持平。 经营活动现金流9738 万,略低于净利润,较中报大幅提升117%。 销售人员800 多人,预计全年将达到1000 人。 主要产品拆分: 麻醉类产品中咪达唑仑、依托咪酯、氟马西尼增长分别达到18%、32%及30%左右。新产品右美托咪定及芬太尼全年有望达到600 及200 万销售收入,右美由于今年非基药招标省份较少,销售低于预期,随着明年招标陆续进行,右美将快速增长。丙泊酚由于生产厂家较多,今年的主要工作是招标,销售收入贡献较少。 精神类产品中利培酮、齐拉西酮及丁螺环酮增速分别达到20%、45%及50% 左右。 神经类产品中加巴喷丁增速在30%左右。 我们分析认为,公司不断扩充销售人员,扩大主要产品销售覆盖、配合新产品上市,公司销售进入加速增长阶段。 2.后续产品丰富,继续加厚专科壁垒。 公司2011 年研发费用2689 万,销售收入占比1.69%。公司正在药监局申请生产的在审药物包括麻醉类药物瑞芬太尼;神经领域药物3.1 类普瑞巴林、精神 领域3.1类药物阿立哌唑和度洛西汀和依地普伦及心血管1类药埃他卡林。未来公司预计每年有2个产品获批,未来公司研发投入将逐渐增加。丰富的专科品种储备继续加厚公司在专科领域的竞争壁垒。 我们分析认为,公司在研产品全部集中在公司优势的麻醉、精神、神经领域,未来2-3年公司将每年都会有2-3个品种上市,专科壁垒不断加厚。 3.投资建议:推荐(维持)。 预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元,增速分别是37%、40%、40%,对应PE分别为41X/29X/21X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种,销售增速逐步提升,维持公司的推荐评级。按照2013年40倍估值计算,目标价格34元。 风险提示1.新药销售及审批未达预期。 2.药物降价风险。

事项 2012年10月25,卫星石化公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入23.6亿元,同比下降1.49%;实现归属于母公司净利润2.88亿元,同比下降43.16%。每股收益0.72元,同比下降57.4%。 主要观点 1.报告期内丙烯酸及酯盈利状况不佳。 公司的主要产品丙烯酸及酯的毛利率出现较大的下滑,原因是公司丙烯酸及丙烯酸酯产品价格降幅大于原材料价格降。丙烯、正丁醇和乙醇是公司主要的生产原料。 2.丙烷脱氢项目进展顺利。 公司于2012年1月19日收购浙江聚龙石油化工有限公司100%股权,此次收购的目的是为了获得聚龙石化的年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目,为公司将来的实现丙烯及下游一体化的产业规划打下基础。此项目位于平湖独山港区,选择美国UOP公司的技术,目前项目进展顺利,预计2013年底具备试车条件。 3.2012年年底行业处于上升通道。 从公司的公布数据来看,三季度公司的利润降幅明显收窄,净利润从半年报的同比下滑47%到3季报的下滑43%。从目前丙烯酸及酯的市场价格走势来看,丙烯酸从年初的14000万元/吨跌倒12年7月份的10000元/吨,然后涨到10月份的16000元/吨。公司有现有16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯,每上涨1000元/吨,可给公司带来每股收益0.8元。9月29日,日本触媒的丙烯酸储罐发生爆炸,丙烯酸及酯的价格应声而起。 盈利预测。 由于公司的丙烷脱氢项目将在2013年底才能实现投产,2014年贡献利润。我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为1.00元、1.18元、2.61元,公司对应2012年和2013年PE为20倍和17倍,维持推荐评级。 风险提示 1.公司在建项目无法按期顺利投产。2.公司所处的丙烯酸及酯行业低迷。

事项 10月25日,腾邦国际发布2012年三季报:公司7-9月实现营业收入6842.16万元,同比增长38.8%;利润总额1921.44万元,同比增15.72%;归母净利润1535.26万元,同比增长12%。 主要观点 1.营业收入同比增长38.8%,主要受益于航空公司返点和区域扩张。公司正处于转型期,公司正在着眼于:从单一区域性的公司通过企业并购与自建网点成为全国性公司;从产品单一的公司通过新销售线和新产品的拓展升级为商旅领域的多元化公司。年内,公司营业收入大幅增长,说明公司的扩张效果已经开始显现。报告期内,公司收购的深圳世纪风行国际旅行社及四川华商航空服务公司亦对公司收益增长产生正面影响。 2.营业成本、管理费用和销售费用大幅增长,依旧制约盈利能力。受企业规模扩大、初期投入增加、人工成本上升等影响,1-9月公司营业成本同比上涨57.261%,同比增长幅度较上半年继续扩大;受广告费用大幅增加、市场渠道建设等影响,销售费用同比上涨31.61%;受人工成本、企业顾问费用增加等影响,管理费用同比上涨49.72%。 3.战略转型令短期内业绩改善空间有限,但利好长期发展。我们在中报点评中指出,转型通常会以牺牲短期业绩为代价。目前,公司的酒店、会展和第三方支付等多种新产品均处于培育阶段,成本大幅上升,而收入不能完全匹配。但是从长远看,公司只有走出华南区域市场、拓展更多盈利途径,才能够实现可持续发展。 4.业绩预测与投资建议:我们维持此前盈利预测,2012-2013年EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元。我们建议投资者关注公司B2B异地收购可快速提升公司利润及市值的能力,并把握其投资时点。报告期内,公司推动了限制性股票激励计划的实施。激励计划的实施将有力促进公司业务的持续健康发展。基于对公司目前酒店、会展等业务拓展,B2B异地扩张的乐观预计,我们仍旧维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)人员流动性风险(呼叫中心人员流动性大,多技能人才、国际人才培养周期长)2)公司治理(战略决策、成本控制风险)3)异地项目收购进展低预期

事项 德赛电池10月25日发布三季度公告:前三季度归属于母公司所有者的净利润为8080.15万元,较上年同期增33.50%;营业收入为19.52亿元,较上年同期增48.19%;基本每股收益为0.5905元,较上年同期增33.48%。 其中,第三季度归属于母公司所有者的净利润为3283.19万元,较上年同期增59.95%;营业收入为7.19亿元,较上年同期增45.96%;基本每股收益为0.2399元,较上年同期增59.92%。 主要观点 1.三季度净利率大幅回升,费用得到改善: 1)3季度净利率大幅回升2.94百分点到6.12%,远高于2季度的3.18%,接近一季度的净利水平。主要是由于三项费用同比下降6%,远好于今年1季度同比上升60%与2季度同比上升21%水平,公司产能利用率回升,新产品市场开拓与产能扩张后的费用下降; 2)毛利率也回升0.36百分点至16.6%,我们预测是IPhone5新产品占比提高的原因,预计4季度随着IPhone5新产品进一步放量,毛利水平还将小幅提高。 2.前3季度业绩符合预期,未受供应不足影响:公司3季度保持较快增长,净利增长33%符合我们的预期,虽然苹果iPhone5发布后传使用的其他部件供应不足,但公司3季度备货量并未受影响,不过仍可能带来4Q销量延迟。 3.今年全年业绩预期不高:对比我们半年报中给出的预测,3季度EPS0.24元,与敏感性分析中1与2两种假设结果符合。3季度份额提升不多,净利水平有所恢复,随着新产品放量我们认为4季度净利水平仍有望小幅提升。我们分别提升4季度苹果BMS净利水平1-2个百分点,加上年内聚能清算,对应全年业绩增速不足20%。 4.看好明年利润增长:2013年公司除苹果IPhone业务外,还有望获得IPad订单,进一步提升公司业绩,考虑到供应模式改变带来的营收大幅增长,明年不同净利水平下,利润有大幅增长空间。我们对不同净利水平下公司明年净利润水平进行了敏感性分析,假设明年苹果产品利润占比70%,若仅有IPhone供货,公司净利水平有望达到1.5亿-2.7亿水平;若另获得IPad20%份额,净利水平有望达到1.8亿-3.1亿。 5.投资分析:公司净利水平大幅回升,我们对明年盈利保持乐观,总体看好公司资产重组、获得IPad份额、新客户新产品供货以及未来消费电子发展,预计2012、2013、2014年营收增速分别为20%、35%和35%,对应分别EPS为1.02元、1.22元、1.71元。给予推荐评级。 风险提示 IPhone销量与份额低于预期、新客户开拓不力。

事项. 公司昨日发布2011年三季报:1-9月份实现营业收入120.28亿元,同比增长32.73%,归属上市公司净利润4.14亿元,同比增长31.95%,EPS0.55元。 主要观点. 1.行情低迷拖累销量增速. 公司三季度单季收入同比增16.27%,净利同比增21.07%,略低于我们此前预期,主要原因是鱼虾养殖遭遇行业性低迷,今年珠三角地区白对虾养殖成功率仅3-4成,去年同期为6-7成,淡水鱼价格也从上半年高位回落达30-40%,由此导致养殖户单位水面投料量下降,我们测算7-9销量同比增速为36-37%,低于市场此前预期的40-50%,其中虾料增速不足30%,且9月份销量近乎持平。从区域上来看,受影响比较大的主要是华南地区,华中、华东区域增速基本符合预期,尤其是华中片区鱼料表现强劲,销量增速高达50%。需要说明的是收入增速低于销量增速,是因为养殖低迷,养殖户大量使用低档次水产料。 2.新市场开拓加大,销售费用同比增46%. 随着新增产能陆续投产,子公司数量大幅增加,尤其是天津海大、南昌海大、安徽海大等处于放量前期,公司加大这些区域的市场推广力度,销售服务人员增长较大,同时公司继续优化服务标准,从各方面对市场服务进行升级,因此导致销售费用增速高于收入增速。我们预计随着新建厂继续放量,人均销量效率将逐步提升,销售费用率将逐渐下降。 3.猪料继续保持高增长,外扩空间广阔。 上半年猪料销量增速超过60%,三季度增速虽有所放缓,但1-9月份仍保持了50%以上增长,而且由于原料采购控制得当及较强的成本转嫁能力,单吨净利也有较大提升。虽然目前猪料还主要面向华南主要是粤西地区的中小养殖户,但是华北、东北销售团队及建厂规划已经基本成型,未来空间巨大。 4.中小企业加速推出,坚定看好未来成长。 水产料与畜禽料不同点在于,畜禽料的长期趋势取决于下游的养殖结构,养殖规模化推动畜禽料行业变革,但对水产料而言,由于下游水域无法集中,饲料厂却成了推动行业的变革的绝对性力量,从这点上来看,技术领先,产业环节配套领先、服务营销领先、对养殖终端占领覆盖领先的企业将强者恒强,今年行业不景气将加速中小企业退出,市场将更加向海大这样的市场领导者集中。 5.盈利预测及投资评级. 我们预计2012-2013年EPS分别0.61/0.86/1.14元,维持“推荐”评级。风险提示1.疫病风险;2.销量不达预期风险;

事项 安琪酵母公布三季报,2012年1-9月实现营业收入19.57亿元,同比增长9.15%,归属上市公司净利润2.00亿元,同比下滑19.03%;其中,7-9月份实现收入5.67亿元,与去年持平,实现净利润0.41亿元,同比下滑44.59%。 主要观点 1.消费需求平淡,国内外收入保持平稳。 三季度公司在国内国外的收入基本与去年持平,初步判断主要原因仍然是经济下滑需求低迷,整体的消费环境不佳,国内竞争加剧;公司在海外市场投入了大量人力,三季度暂时止住了下滑的势头,保持平稳,但竞争的加剧导致毛利率有所下降。 2.利润下滑主要因为费用率大幅增加和政府补贴当期减少。 三季度的利润下滑44.59%,一是由于销售费用同比增加约两千万,对于经销商的折扣和促销力度加大,同时新招的工作人员7月入职,人力方面的支出剧增;二是由于政府补贴当期减少约四千万,两方面的因素叠加在一起拖累利润增长。 3.糖蜜今年依然保持低位。 从目前的情况来看,北方糖蜜价格略降,南方糖蜜目前报价在800元/吨,预计今年的价格600-800元/吨左右,仍然处于低位,预计明年成本端原材料价格的压力并不大。 4.新产能延后,需求低迷仍需等待。 目前低迷的外围环境下,新产能的建设和投产继续延后,埃及项目仍然在建设中,年底有望投产,宜昌的生物产业园和柳州项目预计12月份投产,今年的折旧增加不多,主要会在明年,预计会增加五千万左右的折旧。 目前外围需求低迷,原有模式经过二十多年的发展到了一定瓶颈,公司转型的思路还在摸索中,内部仍需协调。我们预计2012E-2014E的EPS为1.06元、1.33元和1.81元,目前的股价表现已经在一定程度上体现了风险的释放,维持“推荐”评级。 风险提示 1.国外政治环境动荡,需求持续低迷。 2.转型成本过高。

事项 2012年10月25,天科股份公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长13.28%;实现归属于母公司净利润4839万元,同比增长44.92%。每股收益0.163元,同比增长45.54%。 主要观点 1.工程技术优势明显。 在气体分离行业主要有深冷分离和变压吸附两大技术,深冷分离的代表是杭氧,而变压吸附的领域企业就是天科股份。公司的优势在变压吸附技术领域,是国内绝对的龙头企业,尤其是在氢气分离回收领域,公司在此行业主要的优势是多年的行业工程经验和技术及人才的极大优势。 2.业务领域空间较大。 公司目前核心的技术就是变压吸附法的氢气回收技术和相关工程总包,随着未来几年煤化工的发展,对合成气的处理将是公司重要的潜在利润增长点。除此以外,煤层气的开发也给变压吸附技术带来了新的机遇。商品方面,焦炉气制甲醇的吸附剂和催化剂未来几年也会保持稳定的增长。 3.总承包是未来的看点。 公司的前身研究设计院,侧重技术研发。近几年在设计领域和总承包领域都有所突破。2011年,公司先后签署了三个总承包项目。如能加快总承包业务拓展的步伐,公司的规模和营收水平将迈上一个台阶。公司业务领域有很好的环保节能概念,海外业务的拓展也值得期待。 盈利预测:公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.29元、0.40元、0.59元;对应PE分别为34倍、24倍。给予推荐评级。 风险提示 1.行业不景气、对氢气的需求减少2.公司所签项目推迟

事项 贵州茅台10月25日晚发布三季报,前三季度公司实现营业收入199.31亿元,同比增长46.1%,归属母公司净利润104.2亿元,同比增长58.62%,基本每股收益10.04元。 主要观点 1. 提价在三季度贡献业绩,全年财务预算目标实现更有保障。公司9 月初提高53 度飞天茅台的出厂价到819 元,提价幅度32%,提价效应开始在三季度业绩中体现,公司三季度单季度实现营业收入66.67 亿元,同比增长74.71%, 归属母公司净利润34.24 亿元,同比增长106.02%,根据公司5 月份提出的财务预算的目标,全年收入要实现52%的增长,那么四季度单季度的收入增速应该达到68.9%,考虑到提价因素,我们认为公司实现业绩目标没有问题。 2. 提价短期锁定明年业绩、维系价格稳定、提振市场信心。提价短期来看, 为企业明年的业绩打下基础。此外,高端酒的核心要素在于价格,提价有助于维系市场价格稳定,提振社会和渠道的信心:今年以来受到需求端疲软的影响, 茅台一批价格一度跌至1300 元,在旺季不旺预期下,一批价格有持续下行的风险,提价后,市场信心得以稳定,茅台一批价止跌企稳,维持在1400-1450 元,节后虽有回落但将会趋稳在这个区间,有利于公司市场的健康发展。 3. 龙头地位进一步巩固,长期稳健增长无忧:根据我们今年跟踪的高端酒市场的运行状况来看,受到三公消费的政策限制和经济减速造成的需求压制,高端酒市场承压较大:政策性的打压更加直接,这种压制是方向性的,难以扭转, 程度上大幅放松的可能性预计不大;而宏观经济短期内看不到有效改善的迹象,我们认为高端酒的量未来不可避免将要面临增速放缓,而同为高端酒的五粮液和国窖1573 在这轮发展中开始落伍,表现在终端价提升能力受阻,销量受到抑制,这是茅台与其他竞品拉开差距的最好时机,而事实上这种差距也正在一步步拉大,在价格是核心竞争力的高端酒市场,茅台的龙头地位进一步巩固,实现高端酒市场份额的进一步扩大,定价能力和不断的放量使公司业绩长期稳健增长无忧, 4. 盈利预测与投资评级:继续维持12-14 年EPS 的分别为13.66 元,19.25 元和25.06 元,对应当前股价的PE 分别为18 倍、13 倍、10 倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示 1. 三公消费限制,带给高档酒的政策压力 2. 经济减速对需求的抑制持续深入