主要观点 1. 公司获得中央财政单笔巨额专项拨款,表明公司的研发实力获得肯定,所获得的财政拨款在业务上可促进和加快公司在下一代互联网业务与应用系统开发等项目的进展,而且还可以实质的对冲公司的研发费用支出,进而提升公司的盈利能力。 2. 中国电信2012年PON 集采结果表明:华为等行业巨头已经不再因为单纯追求规模继续价格战,转而开始重视利润的持续获得,2012年起行业竞争环境明显好转,毛利继续回升比较确定。 3. 2012年国内光传输投资增长40%以上,宽带FTTx 增长30%左右,公司国内市场份额将超越行业增长稳步提升。 4. 中长期看,国内运营商正在对供应商的市场份额做再平衡,烽火通信当前光传输14%的市占率和宽带接入不到10%的市占率均有望提升到20%左右。 5. 华为、中兴开拓海外市场的历史研究表明:中国公司在自身规模达到100亿之后最好开始大踏步向海外,烽火通信2013年公司总体规模将突破100亿后,2013年后将加大海外市场的资源投入和开拓,凭借在光通信领域一流的技术实力和最优的综合成本,海外市场增长空间可观。 6. 盈利预测和投资评级。我们预测公司2012年到2014年EPS 分别为1.4元, 1.82元,2.36元,对应当前股价PE 是20X, 15X, 12X,结合公司历年平均PE 水平,给予公司2012年25X PE,目标价35元,维持公司“强烈推荐”评级。

事项 近日我们调研了恒生电子,和公司的管理层就公司的业务状况做了详细的沟通。 主要观点 1.最受益于券商创新业务发展的软件供应商 40多家券商使用公司的核心业务系统,公司拥有从核心业务到渠道、管理、支持等各个应用层面的全系列产品,并在近年推出UF2.0产品(松耦合结构,易于添加业务功能),公司是国内最具实力的券商软件供应商。 2.证券创新业务12年是布局年,预计13年是业绩释放年 随着券商创新大会的召开,证券行业创新改革将进入实质性操作阶段。公司由于产品线较为完善,许多券商的创新业务试点都需要公司的软件产品来支撑。我们预计创新业务的推广主要在13年,创新业务产品的推广以及相关系统改造需求的释放将极大地支撑公司13年的证券业务业绩。 3.基财、银行、科技业务将稳健发展,2.0业务将保持快速发展 公司的基财业务包括基金和信托,由于公司在基金行业的市场份额较高且基金行业低迷,11年的主要增长来自信托;银行业务在利率市场化的大背景下,银行理财相关的系统合同将继续增长;科技业务在11年收缩智能集成业务,整体收入下降较多;基财、银行、科技业务12年的增长目标都为30%。2.0业务中恒生聚源11年实现80%以上的增长,12年的目标是70%以上;数米网的目标是真正做成基金超市。 4.目前估值基本合理,首次给予“推荐”评级 我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为12.69亿元、16.63亿元、21.22亿元,归属于母公司的净利润分别为3.24亿元、4.27亿元、5.66亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.91元,目前股价对应的PE为27倍、21倍、16倍,估值基本合理,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1.券商创新业务的推进力度低于预期的风险。 2.人力成本进一步上升的压力导致公司利润率降低的风险。

主要观点 基建占比较高,甘肃和4月份铁路等重大基础设施项目复工,水泥需求复苏明确。公司下游需求中,基建占比高达70%,展所有水泥股中基建占比最高,是受益基建复苏最明确的水泥标的。1-3月份销售水泥163.13万吨,同比增加15.26万吨;实现营业收入4.69亿元,同比下降减少9400万元;实现利润-9787万元,同比减少1.54亿元。4月份,公司生产水泥137.6万吨,同比增加32.5万吨;销售水泥(含商品熟料)160.3万吨,同比增加45.5万吨。尤其进入4月份以来,兰新(甘青段)、西格铁路、西宁绕城高速、德令哈机场、兰渝铁路(甘肃段),成武、临合高速等在建工程进度开始加快,下半年开工和即将开工的宝兰客专甘肃段,十天高速甘肃段、兰刘沿黄快速通道、兰新(兰州城区至兰州新区)50公里快速通道、兰州二环、三环公路等,将直接拉动水泥需求。预计全年今明两年水泥销量1500和2000万吨,同比增长27%和33%,将远超甘肃和青海地区20%左右的产量增速。目前铁路等重大基础设施项目全面复工,预计今年5月销量将达到180万吨,环比4月提升20万吨,需求复苏趋势明确,预计5-10月单月平均销量将达到180万吨,日均出货量达到6万吨。 价格筑底,业绩环比改善趋势显现。4月份销售含税均价304元/吨,吨毛利55-60元,净利0-5元左右。公司自4月26日起提价20-25元,当前水泥均价为320-325元/吨(提价),预计6月份公司还将提价一次,销售价格在340-350元/吨左右。成本方面,目前公司熟料成本190元/吨,水泥成本210元/吨,吨费用50元左右。总成本近260元。熟料吨煤耗130-150公斤,吨电耗100-110度,此外公司年余热发电能力30MW,减少1/4外购电量,余热发电成本每度0.2元,远低于外购0.6元左右的电价。从上述需求角度看,需求的复苏使价格已经不存在下跌的空间,预计一季度是公司业绩底部,二三季度环比敢删趋势明确,其中三季度将是公司盈利贡献最大的时间段。 产能逐步消化,受益区域供需关系改善。2011年甘肃和青海地区产能大量投放加之去年下半年开始铁路的停工影响了水泥的需求,产能利用率降低。从目前的产能投放预期看,今年仅有一条线投产的预期没有变化(宏达建材二期), 但明年预计只有三条线投产合计产能480万吨,好于我们此前六条线750万吨的预期,区域未来供需关系改善的预期逐步清晰。 盈利预测和投资评级:。预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,给与“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑。基建项目复工情况大幅低于预期。

投资要点 基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。重大项目复工趋势明显,需求弹性明显增加,我们认为在需求端确定的条件下,需求弹性是公司现阶段行情演绎的思路。4月份销售水泥160.3万吨,增速高达39.6%,远超1-3月的10.3%的增速,显示需求端复苏强劲,另一方面体现在与区域需求增速的比较上。4月甘肃地区水泥产量同比增长11.62%,远低于39.6%,显示公司需求弹性很大。 2012年大量重点基建工程开工或复工,公司下游基建占比较高,必将充分受益。甘肃地区水泥消费结构是基建等国家重点基建项目占70%,市政项目占12%,房地产占8%,农村需求占10%。基建方面,目前兰新、兰渝线已经于4月开始复工, 宝兰铁路客运专线预计于今年的7月开始建设,重大基建项目将有效拉动水泥需求, 加速需求复苏进度。 甘青地区水泥行业集中度较高,价格具备协同基础。甘肃省水泥市场基本被五家企业控制,前三大家合计产能占比高达67%。已经超过海螺和南方水泥在长三角的市占率(51%)。同时,甘肃2012年在建产能很少(仅有祁连山的宏达建材二期4500t/d 于今年的下半年投产,合年产能180万吨),协同两条件具备。 甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨,2013年只有3条生产线投产,合计水泥产能480万吨,远好于我们此前6条的预期。新增供需边际明显改善。 进入二季度旺季,公司的需求弹性逻辑将逐步被市场验证,我们认为公司下一个需求关注的重点是提价为公司带来的业绩弹性。综合目前的情况,预计提价的时点可能是6月中上旬,幅度在20-30元。按照中性假设全年实现水泥销量1500万吨, 那么公司水泥价格(出厂价不含税)每提升5元,EPS 将增厚0.12元,业绩弹性较大。这种业绩弹性的前提是需求的基础,公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的,业绩弹性逻辑可以被市场演绎。 盈利预测和投资评级:预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,业绩处于底部区域, 未来改善趋势明确,给与“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1、甘青地区固定资产投资大幅下滑;2、基建项目复工情况大幅低于预期;3、煤炭价格大幅上涨。

主要观点 去年甘肃水泥价格大幅降低的原因是产能的大幅释放与需求下滑时点重合。一方面主要是产能于去年下半年的大幅释放。从公司的区域布局上看,五大熟料基地分别是:永登、红谷、平凉、天水和陇南。永登、红谷两基地水泥销往三大区域,即往西北方向供应河西走廊;往西供应青海,主要是西宁;往东南方向供应兰州。平凉基地水泥销往平凉和庆阳两市。天水基地水泥销往天水市。另一方面,需求端去年三季度开始市场需求明显下滑,7-8月开始基建项目投资减缓,房地产需求开始减弱,基建项目的停工对需求影响较大。 负面因素:短期的不利因素是一方面基建虽然有所恢复,但整体需求情况可能无法恢复到2010年和去年上半年的水平;另一方面,目前甘肃地区还在消化去年形成的产能,是否可以有效消化要看需求的复苏情况。 正面因素:1、西部地区基建投资有望最先恢复:近日举行的国务院常务会议提出,确保国家重大在建续建项目资金需求,有序推进“十二五”规划重大项目按期实施。加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。加强中西部承接产业转移示范区建设,这说明,防止出现失速风险是当前的政策的主要基调,财政和信贷政策都会给予有效配合,以大型基建项目为主要投资项目的甘肃地区需求恢复的确定性较高,如目前兰新等铁路的顺利复工。2、由于新增产能较少,且没有新的进入者,甘肃和青海地区对价格联盟比较积极,协同效果较好;3、2012年新增产能仅2条,从2012年下半年到2013年末将进入产能投放的真空期。 盈利预测:今年1季度预计亏损9000万到1亿元,今年一季度的产量160万吨,四月份产量达到160万吨,相当于一季度的量,略超公司预期。二季度和三季度产量预计会达到480万吨,四季度300万吨,全年预计实现水泥销量1560万吨。针对公司的产能和价格情况,对公司单季度盈利预测如下:从全公司的统数上看,价格300元的左右就是盈亏平衡,如果今年公司的出厂价可以达到310元,则可以产生2-3个亿的利润。公司预计中报盈利的可能性较大, 4-5月份亏损就能补回来,预计二季度和三季度吨毛利70元,净利40元。预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x, 基建恢复受益最大的水泥标的之一,给与“强烈推荐”的投资评级。

独到见解 从电池角度看,德赛具备2大属性:1、电池属性-电池行业技术壁垒相对较高;2、制造业属性-电源管理和电池组装子行业在电池行业处于技术排序低端。我们认为电池行业属性决定这个行业不会出现莱宝高科、京东方等迅速被替代的情况,大客户ATL、索尼、三星近十年稳居全球电池前列,德赛正是借助他们不断拓展高端客户,打造自己的品牌帝国。BMS 和电池组装行业未来终将是个电池行业的制造业。这方面,苹果、三星、ATL 给德赛精益制造的经验,一流供应链管理,反而让其超群薄发。未来聚焦主业,横向整合,需求逐层启动。 投资要点 1. 苹果IPhone5是今年增长点:2011年德赛供应苹果手机50%以上电源保护产品, 苹果相关业务占公司70%左右,我们预计Iphone5下半年发布,公司业绩有望再创新高。 2. 未来苹果为德赛带来的价值空间:1)IPhone 未来销量增长空间还很大;2)德赛今年已经取得苹果IPad 供应商资格,有望获得IPad 新订单;3)未来苹果继续引领行业创新,德赛同步成长。 3. 德赛的品牌缔造:与国际一流电池厂合作,不断扩大高端客户群体,打造一流品牌。公司通过ATL、三星、索尼、力神全球电池巨头服务于苹果、三星、亚马逊、宝时得、博世等高端客户。全球前6大电池企业占电芯总出货量60%以上,公司与其中三星,ATL,力神,索尼建立了长期稳定合作。 4. 全球顶尖的精益制造经验,是德赛的核心竞争力:长期可持续竞争优势是企业经营的核心,这种壁垒可能来自于两类,一是绝对技术壁垒,二是低成本和品牌壁垒。德赛精益制造能力使公司在技术壁垒相对不高的行业中具备相对技术与成本优势,苹果产品上线全检不良率仅1.5PPM,超过六西格玛要求,精益制造能力全球领先。 5. 横向产业链整合,需求逐层启动:德赛充分布局智能手机、平板电脑、电动工具、电动自行车、电动汽车与储能多个细分市场,聚焦主业横向整合,从移动电源单个电芯的小型手机到千万个电芯的储能,需求逐层启动,未来几十倍成长空间。 6. 投资建议:保守预计,公司营收增速35%,毛利水平19.5%,对应2012、2013 、2014年EPS 为1.13元、1.41元、1.97元。对应2012-5-23日股价30.88, 分别是27X、22X、15X 估值。我们看好公司IPhone5销量带动、资产重组再融资对管理与扩张带来的积极影响、新客户开拓,及未来电动汽车BMS 的发展前景,鉴于目前股价处于高位,我们给予推荐评级。 风险提示:苹果IPhone 销量低于预期、新客户开拓不力、电动汽车市场启动低于预期。

事项 我们近期调研了江苏三六五网,我们就一些市场关心的问题与公司的高管进行了充分的交流与沟通。 主要观点: 1.房地产网络营销未必赢家通吃 首先,关于互联网市场赢家通吃的规则,这在大多数互联网行业,包括搜索,SNS,门户,以及视频网站等,其实都是存在着这样的问题的,但是像搜房网和三六五网所在的房地产网络营销市场,我们认为还是存在着一定的特殊性,首先,其本地化的特点非常明显,搜房网市场占有率确实很高,但其业绩也主要是靠几个重点地区的收入提供,很难做到绝对意义上的垄断,而这点跟新浪等有着显著的不同,因为在杭州或者在南京,看新浪网其实都差不多,所以后几名很难赶上;另外一个重要原因就是,购买新房和二手房以及租房都是一件对家庭非常慎重的事情,对于很多用户来说,不会说只看一家就不看其他家的,至少要对比两三家网站的新房或者二手房;最后一点,就是房地产互联网营销市场现在未开发的空间还是很大,包括像东北地区,有一个省会城市400个在建在售项目,一些房地产网络营销公司只覆盖了100套左右,还有很大的空间去挖掘,足够支撑三到五家房地产互联网营销公司。 2.外延式扩张和创新业务齐头并进 公司在对外拓展上,今年还是希望重点抓好之前公告的四个城市,上海暂时不考虑进入,对外扩张中可能会考虑收购一些比较有人气的BBS网站,与之前收购的合合肥肥网站相似。 3.补足短板,力保业务稳健发展 对于营销行业今年的情况,一季度一般都是行业淡季,平面媒体的房地产广告确实收入下滑比较厉害,但网络媒体广告收入受到的影响并不大,而且现在平面媒体广告价格是网络媒体广告价格的5~10倍,未来随着网络营销的日渐普及,以及网络营销的效果增加,未来有望网络营销价格达到平面媒体价格的50%。 投资建议: 我们认为房地产网络营销空间巨大,并且本地属性比较强,很难强者通吃,公司未来将通过外延式扩张之路迅速扩大在全国的行业市场份额,并且有助于提高公司的业绩,我们预计公司未来三年的业绩分别为1.83元、2.56元和3.54元,对应市盈率只有21倍、15倍和11倍,处于传媒板块的中低端,处于互联网板块的最低端,我们维持对公司的长期“推荐”评级。 风险提示 1.政府对于房地产市场调控力度加大 2.公司所得税率发生变化 3.行业竞争格局加剧

业绩预测。 预计受斯里兰卡项目推动,今明两年公司业绩将实现高增长。2012年和2013年EPS分别为0.63元、0.83元,对应动态PE分别为13.61倍和10.34倍,维持推荐评级。 风险提示 1.斯里兰卡项目进度不如预期。 2.国内外宏观经济发展可能趋弱,影响公司主要产品的市场需求。

事项 近期,我们调研了铁龙物流,就公司主业经营情况进行了交流。 主要观点 1、今年新增特箱数量将超过1万只。 截至2011年底,公司共有特箱2.8万只左右。但今年一季度,公司的汽车箱经营合同已经到期,3000只租赁给中铁特货的汽车箱将退出市场。根据公告,公司2011年审批通过9500只新箱计划,再考虑今年铁道部新批的3500只罐箱,预计今年新增特箱将超过1万只。不考虑汽车箱影响,公司今年特箱规模增速将达到44%。以目前上线进度看,3500只干散箱和2000只罐箱正在生产和上线过程中,预计5-6月将陆续成功上线,而其他箱型可能需要等到下半年才能投入使用。 公司特箱业务未来重点将倾向于发展化工、沥青等高附加值箱型,并大力发展全程物流服务。在2011年,公司线下物流服务实现收入7亿元,同比增长107%,占特箱业务收入的比重提高至76.51%。未来随着我国铁路网的完善,及集装箱中转站和集运设施的不断完善,公司的特箱业务将迎来快速发展阶段。 2、沙鲅铁路二期拓能工程预计六月底如期完工。 沙鲅铁路二期拓能工程预计六月底可以按期完工并投入运行。此次运能改造主要是作业能力的提升,增加10条到发和编组线。工程完工后,线路的理论运能将由4600万吨提升至8500万吨,若按照2011年实际运量6156万吨计算,则此次运能改造带来的实际运能提升幅度为38%。港口需求方面,虽然欧美经济动荡,但由于营口港以内贸港为主,所以国外经济形势对其影响不大。但是去年下半年以来其受钢铁行业冲击较大。目前,国内经济疲软,港口需求前景暂不乐观。 3、铁路普货运价上调对公司有积极影响,但影响有限。 此次铁路普货平均运价水平每吨公里提高1分钱,对公司特箱业务板块几乎没有影响,沙鲅线业务初步预计将厚增今年营收500-600万元左右。公司的特箱收入主要来源于集装箱使用费和线下物流。而此次运价调整主要是受燃油、电力和人员等成本推动影响,调整的是铁路货物运输的基价1和基价2。集装箱使用费费率(2008年曾上调30%)不在此次调整之列,因此特箱业务几乎不受此次运价调整影响。 此次运价上调有利于沙鲅线业绩提升。此次调价最常用的4号煤炭运价基价1和基价2均涨13%。但对公司来说,公司的基价1是按照铁道部制定的特定基价执行,不同于普货运输的基价1,因此沙鲅铁路的基价1不在此次运价调整之列。而沙鲅线的基价2则与普货运价相同,可以正常上调。按此计算,预计此次运价上调将厚增公司今年特箱业务营收500-600万左右。 4、未来哈大线高铁通车有利于带动沙鲅线运输周转量提升。 哈大线贯穿东北全境,目前是复线电气化运营,主要承担东北区域煤炭、石油、粮食和木材等物资的运输。但是受客货混跑限制,其年货运量约1亿吨左右,运输能力早已饱和。受高铁建设进程放缓影响,哈大线高铁一再推迟开通时间。若高铁年内开通,则将释放货运运力给到既有的哈大普线,其货运能力将得到提升。届时,更多货物可以选择通过铁路运输方式从营口港或大连港下水。考虑到二者港口之间170公里距离的铁路运输成本,营口港在吸引货源上相对更有优势。此外,公司的沙鲅线二期拓能工程即将完工,制约沙鲅线的运能瓶颈打开,若哈大铁路货物选择从营口港下水,则将带动公司沙鲅线运输周转量提升,沙鲅铁路业绩有望提升至新高度。 5、地产项目持续经营中,发展方向未定。 公司目前既有的地产项目包括大连连海金源和太原枣园新区两个项目,其可售面积分别为8万平方米和15万平方米。当前,连海金源项目正处在销售阶段,枣园新区项目处于施工中,预计今年主体完工。受全国地产调控影响,公司的地产项目进度一度低于预期。由于公司既有的地产项目可以持续经营2-3年时间,未来公司将视主业的经营情况和国家宏观走向,来决定地产项目的规划和发展方向。 6、业绩预测与投资建议。 我国目前的铁路集装箱率还不到3%,而铁路特箱占集装箱的比重约14%,较国外的铁路特箱率水平还有很大的上升空间。未来公司特箱业务随着新增箱型的不断投入将取得快速发展。我们看好公司特箱业务未来发展空间,看好公司长期投资价值并建议关注铁路改革带来的机遇。预计公司2012-2014年EPS分别为0.46/0.62/0.78元,对应PE分别为20.7/15.5/12.2倍,维持“推荐”评级。 7、风险提示:宏观经济全面下滑;特箱获批和投入进度低于预期;安全事故

事项 公司于2012年5月24日公布关于广告数字化运营系统投入使用的公告,其广告数字化运营系统在验收通过后,将在公司正式投入使用。 主要观点: 1.实现人工智能的品牌营销传播管理。 公司此次研发的“广告数字化运营系统”是通过心理学研究消费行为的动态品牌营销传播管理平台,它集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块的应用,帮助企业解决营销全程问题。其建设了覆盖7大行业25个品类,三年样本量超过了20万个的数据库,为品牌管理提供了科学依据。另外,公司的品牌应有插件,也有效的实现了人工智能的品牌营销传播管理。而公司完成的这个“广告数字化运营系统”,我们认为意义主要有两个:第一是对公司的品牌管理业务发展情况来看,由于有了大量的数据参考和指导,其工作效率提升,并且工作的质量也会显著提升;另一方面,公司的这个系统,也有望在未来在客户的竞标中取得一定的加分,并且有助于增加公司的信任度和专业度,同时也有助于提升公司的服务价格,有利于公司的长期品牌管理业务的发展。 2.营销行业尚未迎来寒冬。 近期,市场上很多人担心中国宏观经济走势与整个广告市场走势的相关性,认为一旦经济不好,广告行业乃至很多广告公司都会陷入极大地困境,并且一些数据也显示很多平面媒体和地方电视台的广告收入出现明显的下滑。 但另一方面,我们也要看到,首先对于营销行业最大的威胁是广告主的营销投放大量减少,但实际上,现在并没有特别详实的数据支撑这个论据,而平面媒体广告下滑和地方卫视广告下滑是符合广告主媒体投放渠道从传统媒体向新媒体转变的整体营销趋势的,即使经济环境很好,我们认为这个趋势也很难逆转,所以,从这个意义上,我们认为至少从现在来说,营销行业受宏观经济有点影响,但肯定没有市场所担心的那样,事实上,像江苏卫视,一些网络媒体广告,其增长还是比较稳健的。 投资建议: 我们预计公司未来三年的业绩分别为0.77元、1.11元和1.56元,对应的市盈率分别为22倍、15倍和11倍,我们判断营销行业整合的速度将加快,省广股份作为本土的龙头有望脱颖而出。我们继续维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示 1.经济下滑对营销行业的风险 2.收购后整合的风险 3.大客户流失的风险 4.“行贿门”事件调查的负面影响

事项 近期我们调研了共达电声,并对公司和行业的发展情况与管理层进行了交流。 主要观点 驻极体传声器:行业与公司都将保持稳定增长 1)驻极体传声器行业将保持稳定增长。12-15年,复合增长率为8%。 2)市场份额并无太大变化,公司驻极体传声器业务与行业增长同速。募投项目达产后产能将增加至4.5个亿,市场占有率在12%-15%之间,并无太大变化。预计随着千元智能机的放量,驻极体传声器的产销量依然能保持在高位。以目前市场均价1块钱来计算,今年将给公司带来4亿元的收入,13年将增加至4.5亿元左右。 硅微麦克风:产品供不应求,募投项目突破产能瓶颈。 1)硅微麦克风市场空间广阔。12-15年,复合增长率达29%。 2)下游客户的需求是决定业绩的主要因素。芯片技术掌握在国外厂商手中。国内厂商多掌握封装技术,良率与工艺上的差距不大,下游客户的需求量是决定硅微麦克风业绩的主要因素。 3)硅微麦克风供不应求,募投项目突破产能瓶颈。今年硅微麦克风募投项目将达产6000万只,13年将达到1.2亿只。按每只数字硅微麦克风0.4美金、模拟0.3美金的价格计算,今年将给公司贡献业绩1.4亿元,13年将贡献业绩2.8亿元。 扬声器/受话器:老客户对新产品的采购带来公司业绩的快速增长。 1)扬声器/受话器产品应用范围广泛,行业增长稳定。12-15年,行业年复合增长率为10%。 2)公司市场份额较低,依靠老客户对新产品的采购,将带来业绩的高速增长。公司的扬声器/受话器产品已经通过索尼、索爱的认证,即将开始供货。未来扬声器/受话器产品的高速增长将对公司的业绩生产较大幅度的拉动。 扬声器阵列模组:受益于电视超薄化。 1)电视超薄化的趋势带来传统扬声器的改变。 2)扬声器阵列模组是未来的发趋势。只有通过扬声器阵列,才能满足超薄型平板电视的音质需求。 3)扬声器阵列模组将带动公司业绩快速增长。扬声器阵列模组的毛利率可达40%以上。今年模组项目将达产100万套,13年将达到200万套。公司的扬声器模组项目已经开始与三星、海信、康佳等智能电视产品合作,未来将受益于智能电视的爆发,给公司的业绩带来快速增长。 投资建议与盈利预测 公司的主营业务驻极体传声器将保持稳定增长,随着模组项目的逐步达产,将带动公司业绩快速增长。我们预计12/13/14年EPS 分别为0.76/0.92/1.11元, 对应当前股价的市盈率为20x/17x/14x,公司的成长性良好,给予推荐评级。 风险提示 1. 募投项目不达产的风险。 2. 需求不达预期的风险。

1.半导体集成电路设备:蓝海中博弈,国产化先驱,进入核心厂商供应链。公司是半导体集成电路设备的龙头企业,借助国家科技重大专项的支持,公司逐步完成12寸清洗设备、立式氧化炉、LPCVD研发,并开始向主流代工厂供货。公司将以此进入半导体设备蓝海市场,扩展国产化替代空间。 2.光伏设备:国产设备第一梯队,迎接下一次资本开支高峰。公司处于光伏设备的第一梯队,电池片制造设备处于国产设备领先水平。硅材料处理设备单晶炉处于第一阵营,多晶铸锭炉已少量出货。随着2013年光伏下一轮投资高峰的到来,公司将凭借其丰富的产品线全面开花,并实现从设备提供商,向成套自动化生产线总包商的方向迈进。 3.锂离子电池制造设备:立足国际领先,储备核心产品,迎接行业爆发。公司掌握动力锂电池国内最全的生产设备及工艺,核心研发产品已已达国际水平。随着动力锂电池需求的快速提升,公司有望成为国内最领先的全套生产线和工艺提供商。 4.军用电子元器件:提供稳定业绩来源,保持快速增长。公司是老牌的军用电子元器件提供商,未来随着军队信息化率的提高和军品设备强制国产化措施的进行,公司的军品业务将保持快速增长,毛利率也将稳步提升。军品元器件为公司提供了坚实的业绩基础。 5.预测和评级:预测公司12年-13年的EPS为1.03、1.28、1.51,对应PE27、22、19,给予推荐评级。 风险提示 1.集成电路行业不景气造成的设备类投资下降; 2.技术外泄和人才流失。

独到见解 铝的结构性过剩决定铝价属于成本推动型,全球铝行业已进入微利时代,而中国的电解铝生产成本处于边际成本线的后半部分,铝企盈利能力相对更加微弱。铝行业的壁垒是资源和能源,长期来看,铝的价格区间将受资源和能源价格上涨推动而稳步上移,公司的资源和能源成本竞争优势将逐步显现。 投资要点 1.铝土矿资源价值将逐步得到提升。中国铝土矿进口需求量和对外依存度趋于上升,而印尼加强铝土矿资源控制将迫使中国进口成本上升。在全球跨国铝业巨头资源垄断力不断加强的背景下,中国寻求替代进口资源的成本也将趋于上升,资源议价能力被进一步削弱的同时,全球铝土矿资源价值将逐步得到提升。 2.边际成本曲线将推动铝的价格区间稳步上移。全球原铝供给过剩是结构性的, 而非周期性的,铝的价格区间由边际成本线决定。长期来看,全球铝土矿资源价格和能源价格上涨将推动铝的边际成本曲线和铝的价格区间上移。 3.公司资源和能源优势将逐步转化为成本竞争优势。公司文山80万吨氧化铝项目12年二季度开始试生产,铝土矿原料完全自给,吨氧化铝含税成本在2300元左右,较11年国内非中铝氧化铝价格低16.76%,公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。云南电力价格改革试点正在推进,公司目前最终含税电价在0.5011元/千瓦时,电力成本优势并不明显,直接交易试点将有利于把云南电力资源丰富的优势转化为公司的成本竞争优势。 4.维持推荐评级。预计公司12-14年EPS 分别为0.05/0.25/0.42元,参照同行业可比公司2013年平均PE 31倍,第一目标价7.75元。 风险提示 1.全球金融市场系统性风险导致铝价大跌; 2.公司氧化铝项目达产进程慢于预期。

投资建议:推荐(维持)。 预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元,增速分别是37%、40%、40%,对应PE分别为34X/24X/17X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种,维持公司的推荐评级,目标价格25元。 风险提示 1. 新药审批及销售未达预期。 2. 药物降价风险。

事 项 上周我们参与了兰花科创股东大会,就相关情况和公司管理层进行了交流。 主要观点 1. 未来三年煤炭产量稳定增长,尿素产量稳定。公司整合和在建矿井建设进展顺利,未来三年陆续投产,2012-2014年预计公司煤炭产量分别为622、805、1130万吨,同比增长3.5%、29%、40%。尿素产量此后基本保持稳定,144万吨。保持产销平衡。 2. 2012-2013年煤炭价格呈现落趋势,2014年回落幅度加大。目前无烟煤价格稍有回落,大宁矿无烟煤价格下降100元/吨到800元/吨。由于产能释放及煤炭需求增速放缓两方面原因,这种小幅回路预计会成为一个趋势。目前尿素价格挂牌价2450元/吨,4-5月份高位运行,平均价2300元/吨。 3. 2012年原煤成本增加,尿素成本下降。预计2012年原煤单位成本246.84元/吨,同比上涨14.35%。原煤成本上升主要来自两个方面,一是工资增长(不低于15%),二是整合矿注册完毕。2012年的尿素单位成本1864.98元/吨,比2011年下降2.24%,主要与煤炭价格相关。 4. 2012年净利润增长主要源于亚美大宁的投资收益和化肥业务扭亏。2013年增量来自在建和整合矿的产量逐渐释放。目前4个生产矿井满产;整合煤矿有部分产量贡献,但利润贡献不大,成本高售价低,比如永胜煤矿是个过渡矿井,目前的煤炭售价350-360元/吨,利润空间不大。2012年化工业务扭亏。化工这块2011年亏损3亿元,2012年盈利。 5. 公司未来三年年均业绩增长21%。预计2012-2014年公司EPS 分别为3.9、4.5、5.1元,同比分别增长34%、16%、14%,对应的PE 分别为12、10、9倍。市场虽然对其己内酰胺项目担心较多,但鉴于己内酰胺项目短期对公司的业绩影响不大。最近两年公司业绩稳定快速增长,估值较低,维持强烈推荐。 风险提示 1. 经济形势持续恶化,无烟煤价格大幅下跌。 2. 尿素价格大幅下跌,化肥业务转亏。