地理位置优越,区域垄断优势明显。张家港保税区是中国最大的液体化工交易和集散中心。全国15%的乙二醇进口量和60%的二甘醇进口量通过长江国际进入国内市场。保税科技作为张家港保税区管委会下唯一的上市公司,不仅拥有超过40万立方米的化工罐库区,还拥有5个液体化工专用码头,年吞吐量可达300万吨。码头是保税科技的稀缺资源,后方库区内没有码头的仓储企业通常要把营业收入的50%作为码头使用费贡献给拥有码头的企业。 11年产能扩张35%,毛利率超70%。第二批扩建的11.65万立方米化工罐区已投产。按扩建工程进度估算,2010年公司加权储罐容积约28.75万立方米,2011年将达38.65万立方米,同比增35%。预计2011年长江国际净利润将达1亿元,EPS贡献0.57元/股。另据公司披露,2010年公司码头仓储营业收入1.82亿元,营业成本仅0.43亿元,毛利率高达76.2%。化工罐仓储行业利润空间巨大。 下游需求旺盛支撑公司产能扩张。2010年张家港保税区内的化工品交易市场完成交易额302.46亿元,同比增30%。公司化工罐存储的原材料主要是用于纺织业生产。长三角是我国重要的纺织服装产地,而长三角纺织业中,张家港的地位又是举足轻重。江苏国泰、华芳、澳洋等纺织企业年营业收入均超百亿,此外该地区还有一大批年营业收入超10亿的企业。从整个市场需求看,我们认为未来三年,下游市场高行业景气度仍将持续,整个行业年增长在15%左右。 储备用地开发、库区整合释放产能值得期待。长江国际目前在保税区内尚有储备用地,大约可建设10万立方米的罐区,这为保税科技2012年以后的产能扩张预留了空间。此外,公司拟对张家港保税区内的后方库区进行整合。虽然在化工行情较好的背景下,整合难度有点大。但这将会成为一个趋势。 PTA贸易拟从自营转向代理,经营风险降低。公司在2011年拟将自营模式逐渐转变为代理模式。代理模式下,货物的所有权不通过公司,只赚取代理费用。这将大大降低公司经营风险。具体转型的进展情况,要等到二季度才会比较明朗。 投资建议与盈利预测:我们认为公司行业属性好,毛利率高。预计公司罐区扩建、库区整合等项目的开展将带动2011年-2013年产能扩张分别达到35%、16%和18%。未来三年EPS分别为:0.60元、0.72元和0.85元。对应动态PE27.42倍、22.85倍和19.35倍。给予“推荐”评级。 风险提示:产能扩张后劲不足、产能增速低预期、PTA市场价格下跌。

事项 中国银行发布2010年年报。 主要观点 1、中国银行2010年实现归属于母公司股东净利润1044.18亿元,同比增长29.20%,与市场预期基本相符。净利润增速比2009年提高2个百分点,推动因素主要来自三个方面,净利息收入增长22.08%,中间业务收入增长18.41%, 信贷成本率下降0.09个百分点。 2、一方面受到外币业务拖累,另一方面公司在贷款增速受限的情况下将部分资金配置到债券和同业资产上,使得公司净息差提升速度缓慢,2010年仅上升3个BP。与此同时,推高净息差的积极因素也存在,包括活期存款占比提升,贷款议价能力增强。 3、资产结构调整战略继续推进。2010年末公司人民币资产在总资产占比达到75.85%,较上年末提高3.40%。公司在国内的资产占全部资产总额的比重达到81.46%,净利润中78.24%的部分来自国内业务。贷款在生息资产的占比达到57.46%,较上年同期提高3.44个百分点。 4、信贷风险进一步降低。公司不良贷款2010年继续双降,不良贷款额下降到624.70亿元,较年初下降122.48亿元,不良贷款率降到1.10%,较年初下降0.42个百分点。拨备覆盖率达到196.67%,较年初提高45.50%。贷款拨备中组合计提的比重由2009年的62.45%上升到70.02%。 5、展望2011年,在信贷规模严格控制的条件下,银行的议价能力明显提升, 净息差有望得到更好的表现。信贷规模方面,在差别准备金率制度监管下,贷款只能获得适度的增长。公司2010年较低的信贷成本水平会对2011年的业绩增速起到压制作用。 6、我们预计公司2011年业绩增长17.76%,对应当前股价动态市盈率7.74倍, 市净率1.23倍。尽管公司净利润增速在银行板块中相比其他中小银行优势不够明显,但与大盘相比具有估值优势,给予推荐评级。

一、营业外支出大幅增长蚕食利润,至业绩低于预期。公司实现营业收入11.66 亿元,同比增长14%;净利润0.85 亿元,同比增长18%,每股收益0.66 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.86 元,主要是由于金赛支付美国的诉讼赔偿费用、华康受水灾影响确认损失等因素至营业外支出由2009 年的0.29 亿元大幅增长至0.66 亿元,蚕食净利润。且由于去年为增强营销实力扩充营销团队人数至销售费率用同比增长1.86 个百分点,至期间费用率同比增长0.95 个百分点 ,至业绩低于预期。 二、受百克狂犬疫苗生产影响,主营业务收入增速放缓;2011 年百克有望正常生产,收入恢复上涨有望。公司2010 年主营业务收入同比增长20%,其中受益营销改善,金赛实现营业收入3.7 亿元,同比增长49%,净利润0.84 亿元,同比增长53%, 基因工程药物毛利率同比下降3.47 个百分点;华康药业营业收入同比增长11%,毛利率同比提高7 个百分点,受水灾影响上市公司计确认损失1 千万,华康净利润同比下降32%;百克药业由于国家狂犬疫苗标准提高之后,批签发受阻,10 月份恢复批签发之后产品生产不稳定等因素导致公司营业收入同比下降14%,净利润同比下降36%。但是公司已经进行一系列的攻关,如果明年7 月份前能够批签发50 万人份将能够实现盈亏平衡。 三、2011 年关注:营销售改善,销售收入有望快速增长。 去年公司加大销售费用,营销人员增加,销售人员已经由一线中心城市转向二线城市,并逐步覆盖多个空白区域;未来受益营销改善,生长激素的增速有望保持,华康药业将借晨光““清胃止痛微丸”进入中药胃药市场,实现老产品的新增长,未来介入人参业务将分享人参高成长的行业机会。 狂犬疫苗去年10 月份已经恢复批签发,公司还做了大量的攻关工作,技术逐渐成熟,预计今年能恢复正常生产,批签发数目有望达到50-100 万人份。 长效生长激素、促软泡生长激素报批,我们分析认为促软泡生长激素有望于今明两年获批,预计上市后有望成为销售上亿的大品种。 四、投资建议:推荐(维持)。 我们维持之前的预测,预测公司2011-2013 年EPS 为1.22/1.67/2.27 元,对应PE 为42X/31X/23X。公司诉讼赔偿款处理完毕,拳头产品生长激素增长较快,狂犬疫苗明年有望规模生产,促卵泡激素有望成为亿元销售品种,且不排除未来股价合适的时候,公司会向向管理层定向增发的方式吸收合并换股,提升企业的核心竞争力,且艾滋病疫苗好的研发进展都有可能成为股价刺激因素,维持 “推荐“评级。 五、风险提示。新药审批具有不确定性,狂犬疫苗工艺改进达不到预期, 疫苗的安全问题、房地产受国家政策影响较大。

事项 濮耐股份公布了2010年年报。 主要观点 主营收入基本符合预期,净利润低于预期。公司2010年实现主营收入15.92亿,同比增长45.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿, 同比增长9.62%,总资产22.22亿,同比增长44.48%;净资产11.92亿, 同比增长40.33%。由于上海宝明和云南昆耐在2010年实现了并表,因此主营收入增长较快,但是毛利率出现了下滑,导致净利润低于预期。 成本上涨导致毛利率下滑。公司2010年整体毛利率34.54%,较09年利润率比上年下降4.09%。主要由于上游原材料价格上涨,但公司的产品价格并却下降2.5%,超出了我们的预期。用量较大的三种原料特级高铝、烧结镁砂、三级高铝在2010年平均采购价同比分别上涨了1.1%、11%、4%左右, 而在钢厂的成本压力和同行的激烈竞争挤压下,公司未成功实现提价。 整体承包比例未有提升,未来关注下游整合。公司2010年以整体承包确认的销售收入占比38.36%,较09年未有明显提升,下游钢铁行业的整合进展有限。我们仍然关注下游整合对整体承包在2011年的带动作用。 公司上游资源整合通道打开,毛利率有望提升。公司于18日公告收购了海城700万吨储量的菱镁矿,我们注意到矿产品涨价是影响毛利率的最主要因素,事实上,原料的品质也出现了下滑。目前国内非金属矿市场极端不规范,公司成功收购海城菱镁矿之后,整合矿产的通道打开,未来毛利率有望提升。 给予推荐评级。从国际巨头RHI 的成长路径看,依赖于资源和市场是关键。中国目前占据全球一半的钢铁产量,而是菱镁矿储量最大的国家,辽宁已经开始对菱镁矿实行“两限”,资源日趋紧缺,未来全球耐材龙头将会诞生在中国。我们认为公司目前毛利率偏低导致EPS 缺乏可参照性,目前12年EPS 对应的PE 为26X,考虑到资源优势和行业整合,我们给予推荐评级。 风险提示 宏观经济的风险。

公司业绩基本符合市场预期。2011年将是公司实现全面发展的一年: 1、2010年是主要的资产投入期,主要的产能扩张在下半年完成,2011年产能将全部释放,进入投资收获期。2010年加权平均净资产收益率从2009年的16.4%降到12.9%,因为2010年进行了大规模扩产能,公司在上半年针对产能主要瓶颈卡钳铸造工艺购买了大量先进生产设备,扩大了一倍产能,下半年调试投产,在四季度才达到最大产能。 2、公司ABS产品毛利率下降9.88个百分点,降到13%(低于盘式制动器的22%),有两方面原因:一是市场竞争导致价格下降,二是公司规模水平较低。我们认为随着汽车安全标准已经开始成为汽车消费和产业政策关注的焦点,公司ABS产品大规模配套的外部环境已经具备,继2010年销售收入增长50%以后2011年仍将成倍增长,规模扩大后,ABS毛利率大幅回升指日可待。 3、在公司鼓式制动器、真空助力器、ABS等产品售价普遍下降的趋势下,盘式制动器售价略上涨,反映了公司客户结构向轿车客户转移战略的成功。公司在2009年下半年开始逐渐将盘式制动器的配套客户从微型客车向轿车用户转移,并先后成为奔腾、捷达、传祺等国内大型汽车集团部分品牌车型的主力供应商,打开了进入其他高级车型供应商的通道,在丰田封闭配套系统逐渐开放的大趋势下,公司作为第三方供应商面临重大机遇。 4、公司在2010年十送转十的高送转分配方案下,今年继续实施十转五的高分配,反映公司对资本市场有较好的合作意愿,我们分析认为公司将利用资本市场实现并购式加速扩张,走跨越式发展的道路。 5、公司经营范围进行了调整,将“汽车制动系统”修改为“汽车及轨道车辆制动系统”,明确了公司向高铁制动模块业务领域扩张的方向,成为公司又一增长亮点。 6、维持之前预测公司10/11/12年摊薄前EPS为0.62、0.97、1.39的业绩,对应PE分别为40倍、26倍、18倍,考虑到公司在业内良好的口碑和技术实力,公司未来具有非常强的并购式加速成长的愿望,继续给予“强烈推荐”评级。

1.自然灾害造成全行业需求下降。2010年受到全球性极端气候影响,行业竞争加剧,公司主要产品价格出现下降,而原料价格上涨较快,公司农药产品毛利率同比下降4.96个百分点。 2.行业今年或将迎来景气转折点。近期国内外农产品价格涨幅较大,且预计今年国内病虫害将显著高于去年,农药需求出现恢复性增长。自2月份起,公司咪鲜胺、辛酰溴苯腈等产品价格均出现上涨态势,市场需求旺盛。 3.细分行业龙头,有望受益于国家行业整合政策。公司的主要产品咪鲜胺、辛酰溴苯腈在规模、技术、客户等多方面优势明显,国家农药“十二五”规划支持行业内兼并重组,提高市场准入门槛,有利于公司通过收购兼并等资本运作方式迅速发展壮大。 4.今年将进入产能密集投放期。咪鲜胺、辛酰溴苯腈等募投项目有望下半年陆续投产,除此之外,氰氟草酯、烯酰吗啉、2,4-D等非募投项目也计划于今年投产,新项目技术壁垒高、盈利能力强,并且部分产品采取定制化生产模式,销量有保障。 5.不断完善产业链以提高盈利能力。上游方面,公司逐步加强原料配套措施;下游方面,不断加大制剂产品的研发和生产,同时不断加大相关衍生产品的研发力度。 6.盈利预测和投资评级。预计2011-2012年EPS分别为1.55元、2.79元,对应最近收盘价的PE为31倍和17倍,维持对公司的“推荐”评级。

事项 重庆啤酒2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%;归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利,公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。 主要观点 一、主营业务平稳增长。2010年主营业务收入23.75亿元,同比增长5.08%; 归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长99.42%;扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元,下降22.62%;EPS0.75元,扣非后EPS0.25。2011年公司计划实现啤酒收入25.47亿元,计划成本15.57亿元,计划费用7.26亿元,主营业务将保持平稳增长。同时嘉士伯收购顺利完成将有利于增强公司未来啤酒业务的竞争能力。 二、治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利。至2011年2月28日合成肽乙肝活疫苗2B 临床试验已有101例受试者完成76周临床试验。南方组与恩替卡韦联合用药组已全部完成378例受试者入选。公司在将积极推进"治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时,佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究,中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。为合成肽乙肝疫苗产业化而进行的佳晨合成纯化车间技改项目、佳晨分装冻干车间技改项目及佳晨环保及公用设施技改项目以全部或大部分完成。 三、114例已完成76周2B 临床试验结果超出预期。至2011年3月21日, 已有114例共分7批检测显示42例E 抗原转阴,病毒滴度大幅下降例数更多, 且每批检测结果保持较为一致。按照2B 临床试验方案1/3受试者为安慰剂治疗组、1/3为600ug*6针治疗组、1/3为900ug*6针治疗组,初步排除1/3安慰剂组,则治疗组E 抗原转阴率在50左右或更高(由于没有接盲,所有不能准确计算其E 抗原转阴率)。我们认为目前虽然只有114例2B 临床试验受试者完成了76周临床试验关键指标检测,占到全部2B 临床试验360例受试者的1/3,但目前114例检测和稳定的结果已基本能够预示最后接盲的结果即治疗用合成肽乙肝疫苗治疗76周后的E 抗原转阴率在50%或更高。而如果采用900ug*6针或更多针数的治疗方案,其结果将会更好。而且,根据免疫学原理和2A 临床试验跟踪结果来看,经过治疗用合成肽乙肝疫苗治疗的慢性乙肝病人随着观察时间的延长,其疗效更佳突出。如此,治疗用合成肽乙肝疫苗治疗慢性乙肝病人的疗效将超出目前所有乙肝治疗药物的疗效,且安全性和顺应性也大大优于目前主流用药干扰素和核苷类似物。 四、治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗具有三年后成为产品上市的可能性。 治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗是国家重大专项科技攻关项目和国家急需的治疗药物,同时十二五规划鼓励重大创新和解决重大疾病治疗的精神,有利于治疗用合成肽乙肝疫苗进入绿色通道尽快上市。 五、按照目前部分已完成的临床试验数据来看,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗具有良好的安全性记录和优异的临床疗效,且我们认为3期临床试验使用剂量将很可能超过2b临床试验使用的900ug*6针的剂量,这将进一步增加3期临床试验疗效数据。因此,我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗在完成3期临床试验后取得新药证书并很可能与2014年投产上市将是顺理成章的事情。治疗用乙肝疫苗联合恩替卡韦临床试验有利于佐证新药疗效和优化治疗方案。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室(组长单位)的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II 期临床研究”临床试验确定378例受试者,分为单用恩替卡韦组和联合治疗用合成肽乙肝疫苗加恩替卡韦治疗组。治疗用合成肽乙肝疫苗用量提高至900ug*15针,用药期一年,前半期为3周一针,后半期为4周一针。单个受试者全部15针注射完毕后进入一年的观察期结束试验。至2010年底已有336例受试者入选,稍微落后我们的预期,但预计其将在2011年1月全部完成受试者入选工作,2012年完成临床试验。至2011年1月已有88例受试者完成12周试验时间(即注射4针900ug合成肽乙肝疫苗),检测结果表明有4例E抗原转阴,近20人E抗体阳性。由于时间较短,且恩替卡韦治疗存在E抗原转阴的可能性(恩替卡韦1年转阴率在10%左右),此结果不能说明问题。但至少说明南方组临床试验将更为顺利且随着时间推移和用药量增加,相信其结果会超出预期。我们认为联合治疗临床试验有可能取得比单用更好的疗效,不仅会佐证合成肽乙肝疫苗疗效和安全性,也将成为治疗用合成肽乙肝疫苗上市后针对不同人群提供不同治疗方案的循证医学证据,有利于产品推广应用。 六、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗经过1期、2A期和正在进行的2B期临床试验均显示其具有良好安全性记录,已完成2B临床试验分7批共114例检测病例出现42例大三阳转小三阳病例,显示治疗用合成肽乙肝疫苗E抗转阴率可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果,重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶,预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元,加上啤酒业务价值12元,即每股价值在156元。 重庆啤酒目前64.37元股价远未贴现其价值,维持强烈推荐评级和12个月内156元目标价.不变(见我们2011年1月25日报告《治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验均进展顺利 成功概率加大》) 风险提示 公司目前股价虽然部分体现了治疗用合成肽乙肝疫苗未来价值,但我们只是从学术角度和目前治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展看好该项目3年后上市的可能性并可能成为慢性乙型肝炎治疗首选药物,由于实验没有结束,未来是否能够获得新药证书及获得证书后的表现依然存在不确定性。

受益于行业景气度提升,10年业绩同比大幅增长。2010年公司主业的下游IT、家电等行业景气度提升,带动主业业绩大增。钢板和铝板价格相对稳定,且高于09年,一定程度上保证了业绩的稳定性。预计2010年公司营业总收入达121,639万元,营业利润达13,561万元,归属于上市公司股东的净利润8,216万元,基本每股收益达0.4504元,分别比2009年同比增长62.07%、119.36%、120.14%、120.14%。 产能扩张带动业绩继续提升。目前,公司的钢板和铝板业务产能分别达12.8万吨/年和2万吨/年。产能利用率接近饱和。东莞1万吨铝板项目于去年12月底投产,2011年预计能有70%以上的产能达成销售;上海4万吨钢板项目预计在2011年四季度投产,由于上海固有客户的转移,到2012年产能便会出现饱和。据此粗略估算,2011年公司铝板和钢板的产能增长分别为50%和10%。如果材料价格比较稳定的话,预计金属物流配送业务收入将增长24%。 规模效应和地理优势提升净利润率。澳洋顺昌是长三角区域最大的IT制造业金属物流供应链服务公司。规模化和专业化使得公司的原材料利用率超过98%。这是小企业无法比拟的优势。这也使得澳洋顺昌主营业务的净利率能够保持在8%左右,而整个行业的净利率只有3-5%。此外,张家港背靠内河港口,原材料从宝钢到张家港可以通过船运大大降低运输成本。 货币紧缩和通货膨胀预期有利于小额贷款业务盈利快速提升。货币紧缩的市场环境下,小额贷款公司的经营压力相对较小。通货膨胀预期,很多制造业厂商都在囤积库存,一定程度上更加大了对资金的需求。目前,小额贷款公司的贷款余额3.5亿元,资金收益率在20%左右,100%有抵押,资金风险小。预期明年贷款余额将增长30%,超过4亿元属大概率事件。营业利润预计达6500元,增长超过50%。 LED项目2014年达产后,EPS贡献1.3元/股。该项目完成后可形成年产2吋LED外延片140万片,芯片160亿粒的生产规模。预计2012年实现设计产能的20%,2013年实现计划产能的70%,至2014年可达产。以目前规划的投资进度计算,预计该项目2012-2014年将分别增厚公司业绩0.26元、0.9元、1.3元。 投资建议与盈利预测:我们认为公司主业运营稳定,未来2-3年募投项目投产带动产能扩张,年增长率可达20-30%。小额贷款公司成长性高,预计未来两年年增长可达50%。再加上2012年LED外延片项目投产,预计2010-2012年EPS分别为:0.45元、0.6元和0.91元。对应动态PE38倍、28倍和19倍。给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、下游需求增长低预期、LED项目产能过剩。

1、行业持续高增长为公司带来“撑杆跳”的机会,业绩有望再次超预期。 行业发展11年或再超预期,30%左右行业增速正逐渐显现。10年全行业30%左右增速已成定局,远超咨询机构15%的预测。11年工控行业增长动力仍然强劲,下游客户需求旺盛,30%左右的行业增速可期,再次超出市场普遍认为增速将下滑的预测。 政策推动、成本上升、产业升级三大主线驱动行业持续向好。国家“十一五”、“十二五”节能减排政策基调已经明确,节能与新能源产品受到国家扶持。公司主要节能产品:变频器、伺服系统,新能源产品:电动汽车电机控制器及风光柴蓄多向变换器发展空间巨大。未来随着劳动力成本的上升与产业升级的进行,机器替代人、先进设备替代落后设备、国内产品替代国外产品将成为工控行业发展的方向。 国内一流技术,毛利稳定,11年公司业绩在行业里最有可能再次超预期。公司技术国内一流,08/09/10年研发费用分别占收入比重高达8.75%/9.99%/7.97%,远超同行6%的平均水平。产品更是具有替代进口的优势。低压变频器与一体化及专机毛利4年保持45%与60%左右,伺服系统因产品质量不断提高,08~10年毛利逐年增长,分别达到45%/49%/57%,收入占比分别是1%/5%/17%。高毛利产品占比逐年升高,原有产品毛利稳定,下游需求旺盛,新领域拓展迅速,受益于行业拉动与自身发展,公司11年业绩在行业里最有可能再次超预期。 2、10年一体化及专机与伺服系统贡献最大。 公司10年122%的增长,主要贡献来自电梯行业的旺盛需求:一体化及专机,以及注塑机市场的爆发:伺服系统。两者分别同比增长97%和570%。未来保障房和商品房向高层化发展的趋势将保证电梯用一体化专机的需求。 3、在原有业务稳定增长的基础上,未来公司看点转向伺服与新能源产品,增长具有持续性。 与国内企业低压变频器市场占比15%左右相比,伺服占比仅为5%左右,进口替 代机会更大。这种机会仅留给技术实力强、销售网络广、采购成本低的公司。汇川技术在该领域有一定话语权。随着工业化进程的加快,产业升级与进口替代将推动伺服产品的大量使用,节能、增产效果也将日趋明显。公司已将伺服产品作为10/11/12年发展重点,并成功把握住了注塑机市场爆发的机会。未来两年,机床用伺服系统、纺织机械等高端伺服产品将是公司伺服系统新的增长点。 同时,公司节能环保、新能源产品:新能源电动汽车电机控制器及风光柴蓄多向变换器技术已经成熟,其中电动汽车电机控制器已经在3~4家汽车厂小批量应用,并在多家汽车厂成功试机;风光柴蓄多向变换器已经在某旅游岛上成功应用,取得了良好的市场效益。随着新能源市场的逐渐启动,公司未来5年的增长将可以持续。 4、业绩支撑下,高送转或引爆股价拉升行情。 公司10转10派12的分配、转增方案吸引力很大。在回馈股东的同时,扩大了公司的流通盘,能够吸引更多看好公司的投资者参与进来。在业绩有支撑并存在超预期可能的前提下,高送转或引爆股价拉升行情。 投资建议 不考虑送转的前提下,预测11/12/13年EPS为3.42/5.30/7.99元,对应PE为40/26/17倍。公司处于朝阳行业,华为基因打造的管理团队不断追求进步,自身业绩远超行业发展水平;依靠强大的技术能力和卓越的销售能力,坚持“为客户创造价值”的理念,指导公司走进口替代路线,在变频、伺服、PLC行业,有进一步超预期的可能。变频、伺服产品一季度行业增速在60%左右,预计汇川一季度订单同比增长100%以上。未来三年公司高速增长比较确定。基于上述原因,维持公司“强推”评级。

事项 华中数控公司发布2010年年报,2009年,公司净利润为4,296万元,2010年度净利润比上年同期增长24%,10派3,对应净利润为5,337万元。对应的EPS为0.49元,符合预期。 主要观点 1、数控系统是国家中长发展规划战略性新兴产业,市场发展空间巨大。 公司掌握了中、高档数控系统的核心技术,建立了开放式数控系统软、硬件开发技术平台,并在深圳、宁波设立子公司,建立了覆盖全国28个省市、自治区的销售和售后服务网络。形成了系列化中、高档数控系统的自主配套能力,并已在国防、重大机械装备、航空、船舶、发电、汽车等领域获得应用。 2、制造业产业结构升级为公司带来机遇。 汽车、船舶的振兴以及航空航天、国防军工等行业的发展则直接为机床工具提供了巨大的市场需求。同时,国产数控系统行业需求结构也将发生较大变化,国产中、高档数控系统的市场需求和市场份额将显著高于经济型数控系统。公司作为数控系统行业的龙头企业,在未来的产业升级中,公司中、高档数控系统的市场容量和市场潜力巨大。 3、公司未来三年计划成为国内一流的中、高档数控系统供应商。 加强营销力度,增加营销网点,提高市场占有率。 推进华中8型高档数控系统小批量生产,持续提升核心技术竞争力。 实施募投项目建设,扩大产能,及时响应市场和质量检测能力。 改善公司法人治理结构,大批引进优秀人才,提高管理水平。 4、未来两年,EPS增长持续高增长,继续维持推荐。 我们预测未来三年EPS分别为0.69、1.00和1.31元,对应2011、2012、2013的PE分别50、34、26倍。公司是高端装备制造机床的大脑制造商,继续维持“推荐”评级。 风险提示 目前国内外中、高档数控系统市场份额仍主要集中于日本发那科和德国西门子两家企业,进口替代存在一定的难度。 国家教育实训基地项目采用招投标模式,未来发标规模取决于国家教育实训业务的规划,存在一定程度的不可预测性。

1、公司业绩较2009年有大幅提升,主要原因是黄金和铜的价格在2010年分别上涨25%和45%,提升了毛利率空间,同时公司的矿产金产量上升16%,提升了盈利能力。 2、2011年业绩提升还看金价。公司2011年的矿产金产量计划为20吨,仅比2010年小幅上涨1.52%,因此,2011年公司业绩的提升还看金价。我们对黄金价格继续保持乐观,全球通胀压力在短时间内难以得到缓解,多国量化宽松政策的影响还未真正得以体现,黄金对冲通胀的属性将对黄金价格构成支撑。我们预计2011年COMEX黄金均价将达到1385美元/盎司。 3、背靠中国黄金集团,储量增长有保证。2004年以来,公司通过集团收购了24家矿企,截止2010年底,公司黄金资源储量为463.82吨,而中国黄金目前黄金资源控制量超过1200吨,金矿注入空间巨大。 4、五大基地建成后将形成规模经济效应。湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼五大基地的建成有助于公司黄金产量的增长,同时对降低吨克金成本有积极作用。苏尼特公司黄金产量同比增长674%,净利润同比增长845%;湖北三鑫黄金净利润同比增长190.24%;陕西太白净利润同比增长56.75%;河南金源黄金产量同比增长50%以上,净利润同比增长95.73%。 5、公司估值。预计2011、2012、2013年EPS分别为1.23、1.21、1.31元,对应PE为30X、31X、28X。维持“推荐”评级。

该方案的核心在于对未来广汽集团A 股上市时间和未来市场定价的判断,我们认为: 1、结合潍柴动力在2007 年换股吸收湘火炬案例,广汽集团A 股上市时间或在4-6 个月之后。 2、广汽集团A 股上市定价或在11.4-15.2 元。主要依据: 1)公司是国内受益汽车行业增长最大的公司,市场增速最快。从汽车行业长期需求趋势来看,中国汽车行业从2010 年开始进入二次购车时代,换车需求将逐渐成为需求主力,相应的中高级轿车和个性化如SUV/MPV 车型将是市场增长最快的细分市场,广汽集团产品结构中这类车型占到69%,未来销售收入有望达到20%以上, 远超行业增速。 2)投资周期来看,2011 年是广汽集团利润增速最低的一年,2012 年开始将是收获之年,利润增速将不断提高。按照国际汽车品牌各领风骚三五年的规律(通用-丰田---大众),丰田本田品牌2010 年开始受到较大打击,2011 年仍是调整之年, 随着丰田本田品牌加大研发新车型的力度和加速先进技术的转移,2012 年起日系品牌竞争力将逐渐恢复,预计2014 年左右将恢复至2008 年以前水平。 3)按照公司预测2011 年EPS0.76 元,给予15-20 倍估值,定价在11.4-15.2 元。广汽集团A 股上市后,将成为仅次于上海汽车的优质投资标的,并且市值空间不足600 亿,A 股市值只有50 亿,上升空间巨大,资源稀缺性也支持给予更高估值。 4)结合最近同行业整车汽车公司力帆股份IPO 和上海汽车整体上市定价案例看, 整车汽车新上市时都将给予一定溢价,从市销率(市值比销售收入)上来看,广汽集团都有绝对的低估。 3、投资评级:基于广汽集团A 股11.4-15.2 元的估值分析,对应广汽长丰的股价为18.24-24.32 元,距离目标股价仍有30%以上空间,继续给予“强烈推荐”评级。

一、业绩快速增长符合预期。公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.8%;净利润2.61亿元,同比增长35.39%,每股收益0.91元。公司持续调整业态结构,医药批发业实现营业收入亿元,同比增长20.46%,毛利率5.76%,同比升高0.48个百分点,其中医院直销业务占比达51%,医院直销比重持续提升。2010年医药工业板块打造了7个过亿品种,其中头孢类系列产品实现销售收入13.75亿元,同比增长67.61%,毛利率19.84%,同比升高0.07个百分点。 2010年公司综合毛利率同比升高0.24个百分点,主要是医药批发业毛利率升高。期间费用率持平,净利率同比升高0.21个百分点。公司每股经营活动现金流1.49元,大于每股收益(0.91元),经营活动现金流情况良好。 二、2011年关注:基本药物放量,分销网络建设。由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求,基层医疗市场快速扩容。我们认为基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等,公司的头孢业务将持续受益于基层医疗扩容。 2010年公司重点加强在空白市场的网络布点,先后收购湛江天丰医药、梅州新特医药、惠州众生药业,进一步完善分销的网络布局;公司还成功收购南宁市医药公司药品业务,以及重组深圳延风医药,进一步提升了区域市场地位。分销网络的健全,物流网点的完善,有力提升了公司分销的竞争优势及市场份额。2011年公司计划完成分销网络布局,实现两广重点目标区域的覆盖,成为南区分销第一品牌。 未来五年,公司将坚持内涵增长与外延扩张并重,将公司建设成为科工贸协同发展,成为具有国际竞争力的医药健康产品和服务的提供商。根据公司“十二五”规划,到2015年公司规划实现总体销售500亿元,其中:分销板块实现销售400亿元,工业板块实现销售100亿元。2011年公司计划完成销售超160亿元的年度目标,实现跨越式发展。 三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.24、1.61元的盈利预测,预测2013年EPS为2.07元,对应PE分别为24X、18X和14X。公司的抗生素业务有望持续快速增长,在政府的强力扶持下,公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固,创新药将构筑未来新的盈利增长点,维持“推荐”评级。 四、风险提示。1)药品可能面临降价;2)新药研发存在不确定性,且上市后销售可能低于预期。

事项 2010年,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长43.85%;利润总额0.83亿元,同比增长52.03%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长51.51%。基本每股收益0.43元(按最新总股本计算)。分配预案是每10股转增10股派0.45元。 主要观点 预涂膜产销两旺,公司业绩大幅增长。报告期内公司2009年新增的生产线全部达产,随着下游需求快速增加,预涂膜产品产销量大幅提升,预涂膜产品收入同比增长58.16%,同时由于数码膜、尼龙膜等新产品占比的提高,产品毛利率同比增加0.5个百分点。目前公司经营状况良好,我们预计随着高端产品占比的不断增加,今年公司预涂膜产品有望保持量价齐升的趋势。 收购覆膜机公司有利于预涂膜产品推广。公司计划今年3月底完成对杭州吴泰第二制造部的收购,收购完成后,公司控股51%,预计该项业务将增加公司2011年EPS0.05元,该项目与公司预涂膜产品相互促进,以膜带机,以机促膜。 绿色印刷认证标准加快对即涂市场替代进程。该标准3月正式颁布实施,公司是主要起草单位之一,总评分100分,预涂膜权重从草案中的10分调整为25分。该标准的出台必将推动未来预涂膜行业的快速发展。目前我国年覆膜总量中,预涂膜占比约为20%,未来对即涂市场替代的潜力巨大。 新产品的研发提升公司盈利能力。报告期内公司完成了尼龙膜、数码膜、防划膜等一系列功能型特种型产品的开发,新产品盈利能力强,技术壁垒高,未来公司产品还将向新领域扩展,在业绩不断增长的同时,估值水平也必将随新产品的推出而提高。 未来两年内业绩主要在于产能投放进度。募投项目将于今年3季度陆续投产,并且由于全部购置美国生产线,新增产能将由之前的1.8万吨/年提高到2.4万吨,全部达产后公司总产能将超过4万吨,产能瓶颈将得到有效缓解,我们认为目前下游需求的高速增长毋庸置疑,并且预涂膜在下游成本占比低在一定程度上提高了公司的议价能力,可以减轻石油价格高位运行带来的原材料成本上涨的压力,所以公司项目投产的进度将是决定未来业绩增长快慢的决定性因素。在产能扩张的同时,产业链也得到延伸,山东泗水基材生产基地去年开工建设,去年年底租赁了江阴美达两条基材生产线,今年年初基材开始实现自给。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.85元、1.32元(以目前总股本计算),对应最新收盘价的PE分别为46倍和30倍,考虑到公司未来的高成长性,并且业绩超预期的可能性较大,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格上涨幅度超预期;新项目建设进度低于预期。

事项 2011年3月22日,我们对公司进行了调研。结合行业发展规律与公司经营状况,我们发现,公司11年产能扩张与毛利提升是大概率事件,业绩有望超预期。 主要观点 1、2011年公司产量有望增加30%左右,源自生产线改造+募投项目提前达产。 公司产能具有较大弹性。生产线瓶颈环节是前道工艺“扩散、清洗、腐蚀、刻蚀”。目前1号厂房还有空余。公司在等待2号厂房封顶后做装修和净化时,就已提前布局,采购大量前道设备,打通产能瓶颈环节。同时,公司通过招募新员工,为中道和后道的生产做铺垫。目前公司在册员工667人,比上市前增加了15%左右。公司募投项目有望提前至11年下半年部分达产。按10年趋势预计,11年公司产量有望增加30%左右。2、工艺优化+产品结构调整,提升产品毛利率。晶闸管属于技术成熟产品,工艺的提高对产品的性能更重要。目前国外先进国家的成品率在90%左右。国内企业相对落后。公司通过采购先进生产设备,提高生产工艺等办法,使公司产品的成品率每年提高2%左右,由之前的50%左右,提高到现在的70%以上。这对提高公司产品毛利起到积极作用。 同时,针对目前产能跟不上需求的状况,公司调整产品结构,通过增加大功率、大订单产品占比,提高高毛利产品占比。 3、技术与销售能力提高拓展产品应用领域。 技术实力不断提升为公司开辟新领域做足铺垫。公司研发费用占应收比重逐年提高08/09/10年分别是:4.15%、4.74%、6.15%。10年公司组建多个新产品、新工艺研发小组,∮38、∮50的全压接工艺和制程全线贯通;产品检测和试验能力进一步增强,工艺和质量水平稳定提升。销售能力提高,节能与军工领域突破明显。基于产品质量的提高,公司成功开发一批国内外功率半导体应用领域新客户,成为公司新的增长点。10年公司产品在节能领域成功应用于用电环节质量改善与大传动软启动市场;在军工和铁路机车的高功率专用器件的开发取得重大成果,形成批量供应,全年生产此类器件7677只,销售金额近2000万元;新产品6500V高压器件进入客户小批量试用阶段。 投资建议 预计11/12/13年EPS为1.43/1.79/2.23元,对应PE为36/29/23倍,维持“推荐”。风险提示1、设备折旧过大;2、工资上涨造成费用增长。