主要观点 一、短期看,低压变频器业务保持公司稳定增长。公司今年60%-70%的增长来源于低压变频器行业的复苏和公司业务的拓展。这些领域70%被外企占领,市场空间大、进口替代机会多,行业增长快。公司是本土低压变频器行业的领先者,在行业快速发展与自身拓展的双重利好下,未来两年公司50%的增长可以预见。 二、中期看,收购业务带来企业跨领域发展。清晰的发展思路和包容的企业文化使公司具有跨领域成长动力。低压变频器行业今年增速超30%,公司把握有利时机,在传统泵类、煤矿业务的基础上,拓展了电梯、防爆、起重机械、轨道牵引等领域。目前,公司控股的德仕卡勒主业是电梯控制塔,其产品和市场都已成熟;子公司徐州英威腾产防爆变频器更加适合煤矿企业应用;在振华港机的首批设备部分性能亦超过国际品牌,这些为公司拓展新市场创造了有力条件。 三、长期看,伺服系统是公司又一增长点。伺服系统是工控领域的尖端技术,国内85%的市场被跨国企业占据。公司上半年在伺服领域已经确认了555万元的收入,毛利高达41%。虽然伺服业务占比只有2%,但是伺服系统是国内企业打破跨国垄断,发展本土装备制造业的基础。未来,公司存在利用自身熟悉收购业务的优势,结合已有技术,通过超募资金拓展伺服业务的可能。 盈利预测与投资建议 今年低压变频器行业整体增速超过30%,预计明年增速将趋缓。假设公司目前毛利能够维持稳定,电梯、防爆等业务进展顺利,伺服产品有实质性进展,10、11、12年EPS为1.02、1.60、2.49,对应P/E为50、32、21倍。公司是本土低压变频器行业的领先企业,未来成长明确,给予推荐评级。 风险提示:外延式的快速发展需要一致的企业理念与包容的企业文化。如果收购双方在理念与文化上存在冲突,有可能给公司发展带来风险。

事项 2010年10月13日,华创证券化工行业研究员到兴发集团进行了调研。 主要观点 1、公司是矿电磷一体化的具有稀缺资源公司。目前具有磷矿石资源近1.5亿吨,自发电将近4亿度。 2、受让大股东优质资产将明显提升公司效益;进一步整合资源可期。宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司的股权全部转让给宜昌兴发集团。宜昌兴发集团在重组这项资产成功后以成本价将相关资产转让给上市公司。 3、公司正在向高档产品领域发展,正在向多元化方向发展。 4、盈利预测与投资建议预测兴发集团2010年、2011年和2012年EPS为0.65元、0.82元和1.01元。从稀缺资源的角度出发,该公司目前具有投资价值,给予推荐评级。

主要观点 1、公司战略日渐清晰,“技术+装备”型节能提供商是发展方向。虽然上半年陶瓷机械占公司收入的92.3%,说明目前公司仍是单体设备提供商,但是收购“恒力泰”、成立“沈阳科达洁能燃气”、“佛山科达洁能”的大手笔,均体现出公司目前正在战略性从单体设备提供商转型为“技术+装备”型节能提供商。马鞍山科达机电“清洁燃煤气化系统”获得2010年中央预算内投资3,500万元充分印证公司战略转型正确,未来必将分享国家节能减排带来的发展机会。 2、新业务进展顺利,清洁煤、石材、墙材均有突破。 清洁煤气业务发展势头良好。原来的水煤气炉对煤种利用率只有68%,煤质要求高且污染严重。公司清洁煤气炉将煤种利用率提高到80%以上,在降低煤质要求的同时,还降低了污染。与传统水煤气相比,公司现在制气成本低10%,售价高10%,利润比传统水煤气高20%,产品在湖南、四川、沈阳、山东、广东等地的冶金、玻璃、化工等行业都有覆盖。目前全国40台设备中,运行的已有9台。公司明年计划再建80台。 石材、墙材业务复合国家建筑节能政策。目前全国墙体材料80%不达标,主要是粘土砖。国家已经禁止粘土砖在建筑领域的应用,粘土砖生产企业升级改造动力很强。上半年,新型石材和墙材机械业务合计贡献7100万收入,同比增长48%。随着国家建筑节能的要求,预计公司石材、墙材业务将成倍增长。 3、传统陶瓷机械业务亦超预期。 目前全球只有两家掌握陶瓷薄板技术的企业,一家是意大利萨米克、一家是科达机电。公司产品国内市场占有率达70%以上,行业综合实力处中国第一位、世界第二位。公司收购恒力泰之前三年,累计向海外销售压机40台;恒利泰8年销售150台。收购恒利泰使公司压机海外拓展能力得到增强。未来受益城镇化建设、新农村建设,以及国外内陶瓷机械的旺盛需求,公司传统业务有望超预期增长。 盈利预测与投资建议 假设公司收入、毛利保持稳定,预计10/11/12年EPS为0.5、0.81、1.25元,对应P/E为40、24、16倍,给予推荐评级。

1、3 季度业绩略低于预期,主要原因是3 季度全球干散货运价和油轮运价环比大幅下滑。公司的业务为干散货和油轮,运力占比为21.6%和78.4%。BDI 前三季度均值分别为3027 点、3307 点和2353 点,3 季度BDI 较2 季度跌28.8%。公司油轮以VLCC 为主,占80%;根据Clarkson 数据,前三季度中东至日本线VLCC 的平均TCE 分别为62657 美元/天、60227 美元/天和21206 美元/天,3 季度VLCC 运价较2 季度跌64.7%。 2、运价下跌导致3 季度盈利水平大幅下滑。前三季度收入分别为6.59 亿元、7.08 亿元和6.04 亿元;毛利分别为2.03 亿元、2.44 亿元和1.21 亿元;毛利率为30.8%、34.4%和20.1%。3 季度成本环比增加4%,可能由于新船的投放增加折旧和运营成本。 3、我们预计4 季度干散货运输市场将回暖,油轮运价在10 月份触底反弹。BDI 在7 月中旬1700 点触底后持续回升,10 月15 日为2762 点,5 月份以来BDI 走势与钢价密切相关,基本可以理解为钢价走势决定BDI 走势。我们预计至年底钢价小幅回升,BDI 4 季度均值在2800 点上方,全年均值在2900 点左右。4 季度是油轮运输的传统旺季,冬季原油需求会上升,油轮运价过低和流动性充裕会促发投机性储油需求,因此至年底油轮供需两方面因素都会好转,运价会明显反弹。 4、盈利预测、投资建议和评级:由于3 季度业绩低于预期,我们将10 年业绩从EPS0.28 元下调至0.23 元,11-12 年业绩不变,调整后10-12 年EPS 分别为0.23 元、0.32 元和0.35 元,对应PE 21 倍、15 倍和14 倍。建议投资者把握4 季度的交易性机会,维持“推荐”评级。

10月13日,德美化工发布公告,公司拟以不超过人民币2000 万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资,交易完毕后公司将持有博士达60% 股权。博士达成立于1998年,主营合成革和制革新材料。公司主要产品为合成革水性材料,目前拥有两万吨产能。生产合成革时,将无纺布等基材浸于水性材料中,将水分烘干后成革。 1)受益于我国环保力度加强。我国是合成革大国,拥有60亿平米的合成革产能。传统的合成革使用有机溶剂,每年消耗溶剂型浆料350万吨,其中50万吨被无序排放,造成很严重的环境污染和安全隐患。2008年,国家发改委公布新的《产业结构调整指导目录》将“水性和生态型合成革研发、生产及人造革、合成革后整饰材料技术”列为鼓励类发展项目。随着我国环保力度的加强,水性树脂取代溶剂型树脂是行业发展的趋势。若水性材料完全替代溶剂型浆料, 按照1万平米合成革用2.4吨浆料、固体材料质量分数35%计算,每年需要水性材料约400万吨。 2)受益于合成革行业本身的发展。我国合成革行业以每年15%-20%的速度稳定发展,每年的增量市场为合成革用水性材料提供了广阔空间,每年约新增水性材料需求60-80万吨。 目前国内自主生产水性材料的公司较少,主要原因是水性材料具有较高的技术壁垒。一方面生产过程中的参数控制极为严格;另一方面,水性树脂中水分的挥发潜热大,用传统烘干设备不易烘干,导致制革生产效率低下,而中波红外烘干技术的应用使水性材料在合成革领域的产业化应用成为现实。目前国内具备水性材料生产能力的厂家主要有优耐克、博士达、华大、科天等十几家公司, 每家公司的生产规模也较小,一般在3万吨以下,国内市场供不应求,主要依赖进口拜耳、旭化成和陶氏化工等国外产品。 考虑到博士达规模较小,今年净利润预计不超过200 万元(德美化工09 年净利润1.6 亿),暂不考虑其对公司的业绩贡献,维持公司2010、2011 和2012 年EPS0.58 元、0.75 元和0.94 元不变,维持推荐评级。

大功率半导体有别于消费半导体,是电气工业与高端装备制造之基础,增速明确。大功率半导体器件应用领域广阔,是国家发展电器工业与高端装备制造的基础,技术被国际厂商垄断。未来三年我国七大行业对大功率半导体需求复合增速将达到22.26%,增速明确;重点由钢铁冶炼转向轨道交通;进口替代明显。 行业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。由于我国产品从技术角度来讲,短期无法与国际先进企业竞争。 台基股份,行业龙头,必将享受行业发展盛宴。台基股份作为国内大功率半导体销售额最大的企业,获得地方支持、台资倾爱;公司技术自有,订单饱满,目前产能是瓶颈。募投项目建成后,能够扩大话行业语权。公司目前深耕主业,通过精细化管理提高产品毛利,降低公司成本;通过不断创新,力求突破超大公里半导体国产化;通过提高销售能力,拓展新兴市场。未来公司抓紧布局产业发展,募投项目有望提前达产,充分缓解产能瓶颈,必能享受行业快速发展带来的机会。 在研产品顺利实现,以及募投项目提前达产,公司有望打破产能瓶颈,挺进新领域,实现国内大功率半导体的进口替代。

独到见解 预测公司10、11、12 年收入达到6.13、9.14、13.14 亿,EPS 为1.98、2.97、4.29 元,业绩存在大幅超出预期可能,高速发展势不可挡。 公司管理团队质地优良,产品在细分行业低压变频器、一体化专机和PLC 等领域有独到见解,以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式深受客户信赖。公司由技术营销转向品牌营销,有利于公司产品迅速打入新兴市场。 投资要点 创业团队背景较好,产品定位高端,致力于国际水平,服务中国市场。高层有10 人以上出身华为,后在艾默生供职,有开拓市场的精神和先进的技术、业务背景。公司致力于做适合中国市场的高端且具有价格竞争优势的产品,以此抢占外企市场。 公司产品介于国际一流(ABB、西门子等)与二流企业之间,技术领先是公司收入的保证,进口替代趋势确立。公司产品针对细分行业,水平与国际一流企业接近,价格便宜10%-15%,具有进口替代的特征,符合产业转移的趋势。 传统业务发展快、毛利高,低压变频器产品,是公司发展的基础:未来变频器+伺服产品+PLC+触摸屏--“四架马车”以组合产品进入市场,享受高毛利。 战略布局新兴产业,遵循品牌营销,产品服务细分行业,实用性强。新领域中的新能源、注塑机、起重机均是未来市场热点。公司以开发行业龙头客户为标杆打入新兴市场,利用原有产品拉动新产品需求。上半年公司在新能源产品已有150 万的收入,预计年底实现收入1000 万元。 公司战略清晰,发展方向明确,是振兴中国工控业的先头兵。未来公司受益于国家节能减排以及提高过程装备制造业水平政策的推进的同时,结合行业发展趋势,重点开拓注塑机、起重机、新能源、高端纺织行业,力争在上述行业实现每年销售收入100%以上的增长,并保证导入伺服压力机、石油化工两个战略行业,未来持续快速发展可期。

1、营业外收入大幅下降 2010年前三季度营业外收入164.5万元,去年同期为5286.5万元,同比下降96.89%。2009年同期营业外收入对EPS贡献达到0.13元,2010年前三季度营业外收入对公司EPS的贡献几乎为0。营业外收入减少的主要原因是政府补贴减少。 2、烧碱毛利率下降幅度较大 2010 年前三季度营业收入253549 万元,同比增长31.42%;营业成本202027 万元,同比增长35.34%。综合毛利率下降的主要是烧碱价格低迷,预计烧碱毛利率同比减少18 个百分点。 3、公司周期性较强 该公司周期性较强,前几年EPS 大幅波动,EPS 随宏观经济和石油价格波动较大。通常情况下高油价对公司盈利是不利的。 4、盈利预测与投资建议 下调公司2010 年EPS 预测0.17 元。预计公司2010 年、2011 年和2012 年EPS 为0.68 元、0.82 元和1.00 元。维持推荐评级。

事 项 近日调研了太极集团,就公司经营状况与未来发展策略与管理层进行了解。 主要观点 一、主营业务稳定增长。公司以生产中成非处方药为主,产品线覆盖呼吸、消化、心脑血管、泌尿生殖等领域,公司及下属子公司共有 151个产品品种进入了《国家基本药物目录》,其中化学类药品有 110个产品品种,中药类药品有 41个产品品种。2010年上半年医药工业收入9.62亿,同比增长21.42%。我们预计公司全年工业销售收入可望达到20%左右的增长。 二、曲美和太罗在中国退市的可能性极小。曲美(盐酸西布曲明胶囊)和太罗(罗格列酮钠片)是公司主要产品,2009年销售合计在2.5亿元左右,预计2010年销售合计超过3亿元,占公司工业销售收入的17%左右,贡献毛利30%左右。由于受上述两个化学成分近期在欧美退市的影响,市场担心太极集团的曲美和太罗也会在中国退市。但我们认为,西布曲明对心血管的影响并没有明确的数据,尤其在我国还在监测之中,仅仅因为其在欧美市场退市就导致我国药监局取消该产品的销售的可能性几乎为零。但不可否认的是,曲美的销售将会因此受到影响。而罗格列酮钠片退市的可能性会更小,原因在于我国同样缺乏罗格列酮增加心血管副作用的具体数据,且文迪雅退市的同时跟进上市了由罗格列酮和二甲双胍组成的复方制剂,说明罗格列酮对心血管的影响是有限的。因此,我们认为太罗不可能因此退市,未来依然可能增长,虽然增长可能有限。因此,综合来讲,虽然太罗和曲美可能存在增长放缓,但由于公司其他主要产品包括藿香正气水、急支糖浆等增长较快,普药产品也由于基层医疗市场扩容呈现较快增长,公司总体依然会呈现稳定增长局面。 三、盘活土地资产有利改善资产负债表增强公司盈利能力。公司处置黄埔大厦除了可以有1亿元左右的现金收入外,还可以减轻800万元左右的财务费用。而首期涪陵地区1085亩商业土地开发正在紧锣密鼓地进行,公司将采用合作开发的方式,公司出土地且会得到60%左右的利益分成。我们预计公司明年底可能形成地产销售收入和利润(我们在上一次的报告中曾经指出该项目可以为公司带来超过10亿元的税前利润),资产负债表将开始得到明显改善。 四、控股股东减持接近尾声。控股股东为了解决当初为上市公司摆脱担保事件而付出的4亿元现金,进行了部分股权减持以回笼资金。从2009年底至今,控股股东已减持太极集团3.6%的股权。按照规定,国有控股股东3年内只能减持5%的股权,则控股股东最多还能再减持1.4%的股权即不超过600万股。因此,由于控股股东减持而对二级市场的压力将会越来越小,有利于公司股价未来表现。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好,其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力。太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010、2011及2012年EPS分别为0.17元、0.27元和0.38元的业绩预测,维持强烈推荐评级和 6个月内20元的目标价位不变。

一、前三季度业绩同比大幅增长符合预期。2010前三季度公司预计净利润约 3429.73-3833.23万元,同比增长70%-90%,EPS约0.1319-0.1474元。三季度单季预计净利润约1262.18-1665.68万元,同比增长6%-40%,EPS约 0.0485-0.0641元。公司积极调整产品结构和营销策略,扩大产品销售,致使公司营业收入同比增加所致净利润增长。 二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。 三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂” 2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为45X、29X和23X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

招商银行昨日发布公告,该行2010年前三季度归属于母公司股东净利润与上年同期相比增长50%以上,2009年前三季度净利润为130.78亿元。按公告信息计算,招行2010年前三季度净利润将达到196.17亿元以上,每股收益达到0.91元以上。 1、我们预计招行前三季度净利润为202.57亿元,同比增长54.89%。此次公告的三季度业绩增幅在市场预期之中,公司今年上半年净利润同比增长60.97%,三季度经营层面未有重大变化事项发生,因此业绩能够继续保持相当增速。

1、公司3季度业绩低于预期。公司前两个季度分别盈利8145万元、3430万元,3季度盈利28.7万元虽好于去年,但低于市场普遍预期。今年油轮市场在2季度呈现淡季不淡,市场预计3、4季度会步入运输高峰。 2、我们分析业绩低于预期的主要原因是全球VLCC有效运力结构性增加导致运价下跌,拖累公司3季度业绩。VLCC运价进入7月份突然急转直下,运价呈自由落体式下跌,今年前两个季度中东至日本VLCC的TCE平均为62657美元/天和60227美元/天,3季度TCE为21206美元/天。作为全球原油进口增量最大贡献国,中国1、2、3季度原油进口量分别为5668万吨、6128万吨和6319万吨,同期美日原油进口也有小幅增长。我们认为导致3季度VLCC运价下跌的可能原因是2季度油轮运价出现淡季不淡行情,前期原油价格跌破80美元,部分用于储油的超级油轮在3季度重新投放市场,有效运力突然增加所致。其次,前三个季度新加坡至日本MR的TCE分别为2372美元/天、2768美元/天、2207美元/天,3季度MR运价也有所下跌。 3、我们对未来的判断是,运价在目前位置不会持续,一定会回升。现在VLCC的TCE不到10000美元/天,远低于30000美元/天的成本线,全球VLCC都处于亏损经营;MR的TCE也处于新世纪以来的最低水平。4季度是传统的油轮运输旺季,冬季原油需求会上升;宽松的货币政策导致全球流动性充裕,而运价又处于低位,因此对原油的投机性需求和储油需求会造成需求增加和有效运力减少,运价回升成必然。我们预计VLCC运价本月或触底回升,MR运价小幅回升。 4、盈利预测、投资建议和评级:由于3季度业绩低于预期和运力结构性变化目前还不能量化,出于谨慎起见下调10-12年盈利预测,由0.23元、0.32元和0.58元,下调至0.12元、0.18元和0.40元,对应PE为48倍、32倍和14倍。从投资角度考虑,3季度运价和业绩下滑,反而提供了有利的投资机会,维持“强推”评级。 风险:如果全球及主要经济体经济陷入低迷会导致原油需求的明显减少。

事项 我们于10月13日上午,对东方航空进行了调研。主要围绕东上整合进展情况、国际航线、明年运力规划与需求预测、高端服务以及高铁影响等方面进行了探讨。

事 项 蓝星新材发布业绩预告:经公司财务部门初步测算,预计公司2010年1-9月主营业务净利润约为8000万元左右。 主要观点 1、蓝星新材已经走上上升通道 我们预测公司业绩大幅提升来自有机硅业务和苯酚业务的利润提升。 预计有机硅业务营业利润率同比增长10个百分点,利润提升主要是今年的有机硅下游装置投产,提高了销量、提升了毛利率。 预计苯酚业务营业利润率同比增长超过10个百分点,利润提升主要是苯酚价格上涨。苯酚价格上涨来自于需求增长和反倾销两方面。根据商务部反倾销公告,自2010年1月31日起,对原产于日本、韩国、美国和台湾地区的进口苯酚实施反倾销措施,实施期限为5年。该事件在一定程度上导致苯酚价格上涨。 2、公司业绩弹性大,值得密切关注 公司有机硅产能20万吨,苯酚丙酮产能12万吨,双酚A产能12万吨,业绩弹性非常大。随着经济复苏,公司2011年、2012年业绩大幅提升的可能性很大,值得密切关注。 3、公司在建新项目前景好 公司将建设5万吨风电级环氧树脂,该项目前景很好,产品附加值高,值得期待。公司有机硅下游多套装置将在明年投产,包括高附加值的硅橡胶和硅油,项目建成后公司盈利将大幅提升。 4、盈利预测与投资评级 维持EPS预测为2010年0.22元,2011年0.35元,2012年0.45元(在7月份行业报告《有机硅:首选下游优势企业》中做过相关预测)不变;维持推荐评级。

一、前三季度业绩稳定增长,三季度增速有所放缓。2010 前三季度公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长11.83%;净利润1.96 亿元,同比增长3.39%,EPS 0.78 元,符合我们的预期。公司主要产品中四个基因工程产品及复合辅酶继续保持一定增长,欧宁、雷宁等连续三年保持增长,新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等正处于市场推广期,未对公司业绩产生较大影响。三季度单季实现营业收入1 亿元,同比减少11.53%;净利润6130 万元,同比减少13.94%,EPS 0.24 元。前三季度毛利率80.23%,同比下降3.05 个百分点,主要是原材料价格上涨;期间费用4092 万,同比增长11.76%,控制良好。 二、贝科能终端需求有望充分释放。贝科能为公司独家品种,今年新进入广东、江苏等省医保目录;公司作为重点企业入选“北京生物医药产业跨越发展工程” (G20 工程),政府对G20 企业的支持措施包括推动京产药品进入医保目录。我们认为,贝科能进入北京市医保是大概率事件,在医院终端的需求将得到充分释放, 带来业绩的爆发式增长。 三、新药研发能力突出,产品储备丰富。上半年研发投入接近3000 万,占营业收入14%,远超同业,接近国际药企水平,产品储备丰富,替莫唑胺预计四季度可获得生产批文,PEG 化立升素即将进入临床II 期;投资卡文迪许,吸纳其强大的研发能力,计划3-5 年内推出治疗性抗体和基因工程疫苗。 四、营销模式改善,直销+分销双轨推进。公司认识到单纯的代理销售模式已不能适应公司的发展阶段,自身销售队伍薄弱、终端控制力缺位可能成为未来发展的瓶颈,目前公司正积极改善营销模式,逐步在经销商无法覆盖的区域依靠自建销售队伍进行销售。上半年公司增持普仁鸿股份,加强北京区域终端的控制力,为未来向掌握终端的成熟药企过渡布局。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012 年EPS 1.28、1.67 和2.07 元的盈利预测,对应PE 分别为36X、27X 和22X。我们认为,公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头,将受益于生物医药产业振兴规划,公司新药研发能力突出,产品储备丰富,具备高成长性,维持“推荐”评级。