事件:经纬纺机拟发行股份并支付现金,购买中融信托约32.99%股权。 公司公告,因筹划重大资产重组,于2018年3月12日停牌。本次资产重组拟发行股份,并支付现金购买中植集团所持有中融信托32.9864%的股权。交易前经纬纺机共持有中融信托44.96亿股,持股比例37.47%,为第一大股东;交易完成后,经纬纺机持有比例将上升至70.46%,成为中融信托绝对控制人。按照方案,经纬纺机拟向中植集团发行不超过3亿股,在不考虑配套融资情况下,中植集团将获得经纬纺机29.88%股份,成为第二大股东。 中融信托转型成效显现,业绩持续稳健。截止2017年末,中融信托总资产284.23亿元,注册资本120亿元,位列68家信托公司第三。2017年营业总收入65.30亿元,归母净利润27.39亿元,同比分别略有减增。从行业排名来看,营收位列行业第二,仅次于平安信托、净利润排名位列行业第四。业务结构上,单一信托资产同比降低,而集合信托实现较大规模增长、主动管理型资产规模同比上升。此外中融信托持续调整优化业务结构,在PE股权融资、上市公司并购重组、商业地产投资以及资产证券化业务上有所拓展。 优质资产注入,上市公司盈利能力提升。2016年年报,经纬纺机总收入104.26亿元,归母净利润5.44亿元。其中信托类贡献收入66.29亿元,占比高达63.6%。根据经纬纺机2017年业绩预告,公司预计利润为11.5-12.1亿元,同比增长111%-122%,其中包括出售汽车业务、转让中融国富投资、变更上海纬欣机电确认的会计政策,共计实现投资收益3.63亿元。粗略计算扣除非经常性损益后全年归母净利润7.87-8.47亿元,同比增长44.6%-55.6%。收购中融信托后,以公司2017年业绩预告计算归母净利润可多增加9.04亿元。 加快金控布局,金融主业属性增强。目前公司除中融信托外,还包括恒天财富等财富管理公司,此外还持有中信登3.3%的股权、哈尔滨农商行9.9%股权,收购完成后,上市公司持有信托股权上升至70.46%,中融信托公众化程度提高,上市公司金融主业的属性进一步加强。 盈利预测。预计公司2017-2019年收入为114.10亿元、117.20亿元、124.99亿元,归母净利润11.03亿元、10.91亿元、11.78亿元,EPS分别为1.57元、1.55元、1.67元。当前股价对应2018年PE11.8X。给予谨慎推荐评级。

公司2017年营收19.18亿元,同比增长49.26%,实现归属净利润2.16亿元,同比增长4.61%,全年EPS为1.54元;其中四季度实现营业收入6.41亿元,同比增长48.53%,实现归属净利润0.61亿元,同比下降8.33%。公司营收增长49.26%,而营业成本增长57.97%,净利的增速大幅下降来自于营业成本的上升,在三大费用中,销售费用、管理费用和财务费用的增长幅度达到50.87%、70.56%和246.75%。公司营收有一半采用美元结算,财务费用中在2016年汇兑收益2480万,而2017年汇兑损失3300万,不考虑汇率变化,2017年的利润增长实际达到36%。管理费用中,研究开发费用增加了4000万,若不考虑此项,公司的净利将增加25%。因此可以看出,公司的产品销量变好,而盈利能力受到汇率波动和研发费用的增加而增长较小,公司实际的经营情况好于当前财报反映情况。 从产品上来看,公司按摩椅营收15.9亿,同比增长36%,毛利率38.61%,同比减少1.24%,主要是原材料价格的上涨,产量为27.5万台,销量为23.1万台,单台价值0.69万;按摩小家电营收0.72亿,同比减少5%,产量3.9万台,销量2.2万台,单台价值0.33万。共享按摩椅全国累计铺设52584台,营收达到2.33亿,同比增长570%,单台收入0.44万元,预计未来会持续增长。目前公司仍在进行产能扩充,预计新的基地投入生产后,按摩椅和小家电的产能分别新增15.5万套和43万套,预计带来25亿的营收。来自大客户BODYFRIEND的销售额占公司主营业务收入的36.41%,接近7亿,毛利占公司主营毛利的29.62%。2016年来自BODYFRIEND的营收6.1亿,预计未来会不断加强合作,其对公司业绩不断贡献。 盈利预测:考虑到未来公司的产能可以支撑公司业绩的持续增长,而汇率和研发支出稳定后,公司可以实现很好的盈利,预计2018年和2019年公司的营收增速达到45%和35%,净利增速50%和40%,EPS为2.31元、3.23元。根据公司增速以及行业情况,对应2018年给予公司30-35倍估值,合理价格区间为69.3元-80.85元。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于母公司股东的净利润15.06亿元,同比增长28.20%;公司整体毛利率25.26%,同比下滑0.6%,净利率7.99%,同比下滑0.23%。公司内销业务收151.99亿元,同比增长32.76%,外销收入42.7亿,同比增长28.89%。公司内销毛利率31.38%,同比上升0.48%,外销由于人民币升值,毛利率为11.5%,同比下滑2.03%。 公司营收增长30.91%,其中销量增长18.37%,预计产品均价上涨10%。2017年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89%至48.05%,根据内销量4413万台来看,滚筒洗衣机零售量增加200万台以上。公司整体销量达到2000万台,比2016年多卖300万台。根据内外销的营收和各自的毛利率,并假定外销内销单位产品生产成本相同,估算出内销量大概为1300万台左右,外销量700万台。可以估算出小天鹅内销零售量占比为29.5%。 未来公司营收增长的逻辑来自洗衣机产品结构变化带来的均价上涨以及公司在目前市占率的基础上继续提升。假设滚筒洗衣机的占比持续上升,公司内销每年多卖100万台滚筒洗衣机,滚筒洗衣机的均价也更高,预计对公司内销业务的营收贡献可以达到10%;烘干一体机等预计也可以贡献5%-10%的营收增速。外销业务有望维持,达到25%以上。综合估算公司2018年的营收增速在15-20%之间。由于2017年原材料价格处于高位以及人民币升值幅度较大,汇率都处于高位,2018年公司的盈利情况将会大幅好转。此外,由于公司目前有38亿的理财产品和86亿的结构性存款,两者合计比2016年增加了50%,而2016/2017年公司的投资收益分别达到了2亿和3.21亿,预计2018年投资收益就将达到4-5亿,对公司净利将会有10%的增速贡献。 盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。

公司公布2017年年报,全年实现营业收入8.78亿,同比增长34.13%;归母净利润1.76亿,同比增长62.18%;扣非后归母净利润1.52亿,同比增长47.83%;EPS0.54元。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。 公司营业收入增速同比提升25.21个百分点。分产品来看,内参系列收入1.77亿元,在公司营收中占比达到20%;酒鬼系列收入5.83亿元,销售占比为66%。两者合计收入7.6亿元,较上年同期增加了44.5%,销售占比达到87%,而2016年两者销售占比为80%。湘泉系列收入8370万元,较上年减少32.77%,销售占比由2016年的19%下降到10%。 一方面,公司通过提价各产品系列毛利率均有所提升:内参毛利率同比提升2.2个百分点至93.4%,酒鬼系列毛利率同比提升3个百分点至79.3%,另一方面公司高端产品销售占比提升,因此公司整体销售毛利率提升2.95个百分点至77.94%。 公司销售费用率较上年同期降低1.76个百分点至23.39%;管理费用率较上年同期降低0.72个百分点至13.48%;财务费用率基本与上年持平;因此公司期间费用率整体较上年降低2.51个百分点至36.74%,公司2017年投资收益3486万元,较上年同期增加2698万元,主要来自于河南公司破产重整带来的投资收益1740万元,因此扣非后归母净利润增速低于归母净利润增速。销售净利率提升5.01个百分点至19.83%。 公司2018年2月公告管理层变动,新任董事长王浩原任中粮酒业董事长、党委书记,新任副董事长李士祎原任中粮酒业副总经理。我们认为中粮酒业有望成为中粮集团整合后的酒类专业化平台,作为中粮酒业中唯一的白酒上市公司,公司将进一步获得集团的支持做大做强。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.87/17.61/23.12亿,净利润分别为2.8/4.25/5.86亿元,EPS分别为0.86/1.31/1.8元。给予公司2019年20-22XPE,6-12个月合理价值区间26.2-28.8元。我们看好公司在白酒行业复苏背景下通过省内渠道扁平化和省外开拓实现价量的进一步提升,维持对公司“推荐”评级。

要点一 公司公布2017年年报,全年实现营业收入31.11亿元,同比增长34.72%,归属上市公司股东的净利润为7.66亿元,同比增长43.17%,扣非净利润为6.44亿元,同比增长35.35%,EPS为0.52元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元。除此之外,公司还公布2018年一季报预告,一季度净利润约3.54-4.11亿元,同比增长25%-45%。 要点二 公司于2016年下半年开始进行业务整合与结构性调整,2017年进一步将渠道上重合、模式上相似的业务进行合并,重点整合“汤臣倍健”主品牌、“健力多”、“无限能”的商务团队,在保持品牌管理与市场推广独立的基础上,集中资源形成合力,提高经营质量和盈利水平。公司启动大单品之战,将健力多氨糖产品纳入“汤臣倍健”品牌之下,集中和调动市场优势资源,将市场蛋糕做大,带来新的增量价值。2017年健力多实现超160%的增长,完成大单品战役首年目标。同时,公司实施“电商品牌化”策略,首次推出电商渠道专供品,从差异化产品发力,保持并扩大“汤臣倍健”品牌在电商保健食品类目的领先优势,与公司旗下运动营养细分品牌“健乐多”及合资品牌“自然之宝”和“美瑞克斯”共同发力,通过多品牌策略,抢占更多线上份额。截至目前“健之宝”旗下6个自然之宝产品率先取得首批进口保健食品备案凭证。一系列措施下,公司营业收入较上年同期增长34.72%,增速提升32.82个百分点。 要点三 公司毛利率提升2.68个百分点至67.08%。由于2017年开始实施大单品等战略,上调了品牌推广费用比率,公司销售费用率提升3.62个百分点至31.29%,管理费用率下降0.75个百分点至9.84,财务费用率提升0.38个百分点至-1.49%,期间费用率合计提升3.25个百分点至39.64%。投资净收益较上年增加8665万元,主要是出售倍泰健康及上海凡迪股权产生的投资收益1.03亿元。归母净利润以及扣非后归母净利润同比增速均由负转正,分别提升58.95个百分点至43.17%,以及提升57.24个百分点至35.35%。 要点四 作为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业,公司十几年来坚持执行差异化全球品质战略,原料产地遍及世界各地23个国家,并在巴西、澳大利亚等地建立了五个原料专供基地。截至目前,公司共拥有144个保健食品批准证书及50款保健食品备案凭证。公司坚持“一路向C”的核心战略,正实施从产品营销向价值营销的战略升级,致力于从单一产品提供商逐步升级至健康干预的综合解决方案提供商。目前,公司持续一年半的业务整合和结构性调整基本完成,大单品和电商品牌化等战役均取得显著成果。2018年公司将开启健新一轮增长周期,进一步夯实大单品战略,“健力多”深耕线下50岁以上的主力人群,也将覆盖线上年轻的运动人群,同时开启第二个大单品在几个样板城市的试点工作,实现用单一产品带动汤臣倍健全品类销售;“汤臣倍健”主品牌将线下市场作为主要阵地,充分发挥公司在经销商和零售终端的优势,在大单品领跑的背景下实现全品类不断成长,为线下打开新空间;开启电商品牌化2.0战略,通过发展独立的电商品牌体系,推行线上线下有区隔的品牌传播和沟通策略,打造电商数字化等措施,挑起“汤臣倍健”品牌年轻化的大任;进一步提高“健之宝”合作双方的整合效率,满足国内及跨境电商市场的发展需求,进一步巩固和提升“自然之宝”和“美瑞克斯”在跨境电商领域的市场地位,同时通过发力线下进口备案品类,打开进口品牌线下销售局面;运动营养品牌“健乐多”将在2018年继续抢占市场份额。 要点五 公司将在2018年度继续推进整体战略指导下的并购,寻求有协同效应的收购兼并对象。2018年1月31日,公司拟以不高于69,000万澳元收购Life-SpaceGroupPtyLtd100%股份。此次收购是汤臣倍健在全球细分领域市场布局的重要部分,也是公司继大单品、电商品牌化、跨境电商等三大市场策略之后的又一重大举措。作为全球益生菌领域成长最快、最有活力的品牌之一,公司将充分整合Life-Space的资源与优势,发掘新的增长机会。 要点六 预计公司2018-2020年营业收入分别为39.16/46.88/55.55亿元,净利润分别为9.65/11.56/13.3亿元,EPS分别为0.66/0.79/0.91元,给予2019年26-28XPE,6-12个月合理价值区间20.54-22.12元,维持对其“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险。

全年业绩延续高增长,符合预期。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入61.92亿元,同比增长18%,归母净利润16.55亿元,同比增长54.62%,其中Q4单季度实现归母净利润4.44亿元,同比和环比均保持稳定增长,增速分别为39.62%和22.99%,净利率同比提升3.55个百分点至26.73%。业绩高增的主要原因是自研和代理发行手游业务实现快速发展,同比增长超过100%,同时公司增强对供应商的议价能力,降低游戏业务经营成本,整体毛利率有所增长。报告期内子公司上海墨鹍因主力产品《择天记》延期至2018年1月上线导致17年业绩未达预期,公司确认了相关业绩补偿和商誉减值损失,目前该游戏已顺利上线并取得较好流水,预计将对18年业绩产生积极影响。 自研+代理游戏产品流水表现良好,后续产品储备丰富。公司自主研发多款游戏产品,2017年新上线的自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游版》和页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等均取得较高流水,自研产品的良好表现有助于提升整体毛利率。同时公司游戏发行业务实现较大发展,多款游戏产品《永恒纪元》、《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。18年游戏储备丰富,腾讯独代手游《择天记》已于1月上线,排名稳定在top30左右,重磅自研新品《黄金裁决》已进入测试期,预计将于近期上线,且流水值得期待。 收购江苏极光剩余20%股权,增厚利润并绑定核心团队。公司于18年2月完成14亿现金收购游戏子公司江苏极光网络剩余20%股权,极光网络是公司核心研发团队,项目把握能力较强,曾研发包括《永恒纪元》、《大天使之剑》等在内的多款精品游戏。极光网络承诺2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于5.80/7.25/8.70亿元,对后续业绩形成重要支撑。同时交易约定极光网络董事长胡宇航在获得80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%购买上市公司股票,从而促成胡宇航与上市公司利益高度绑定,并形成长期战略合作关系。 维持“推荐”评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2018/2019年归母净利润分别为21.44/25.92亿元,对应EPS分别为1.00/1.21元,当前股价对应2018/2019年底估值分别为21、17倍,参考行业估值水平,给予公司2018年底25-28倍PE,对应合理估值区间25.00-28.00元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏上线延迟,游戏上线效果不达预期。

业绩维持高增长。2017年公司实现营收27.76亿元,归母净利润2.97亿元,同比分别增长39.42%、41.35%,业绩维持高增长。其中,工程咨询类项目(勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理)25.66亿元,占总收入92%,同比增长31%;新增EPC项目1.8亿元,约占总收入7%。从省内外范围来看,江苏省内营收16.18亿元,占比58.3%,同比增长40.8%;江苏省外营收11.48亿元,占比41.3%,同比增长38.5%。公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP领域,未来有望打造新的业绩增长点。 净利率略有提升,期间费用率下降。2017年公司毛利率31.68%,同比下降2.27%;净利率10.85%,同比上升0.2个百分点。公司2017年期间费用率为14.51%,同比下降3.48个百分点,其中销售费用率为5.42%,较去年下降0.46个百分点;管理费用率8.78%,同比下降2.91个百分点;财务费用率0.3%,与去年同期基本持平。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元,同比增长6.53%,表明公司经营状况良好。 新签合同稳步增长。公司2017年新签合同51.39亿元,同比增长30.09%,圆满完成年初计划;其中勘察设计业务新签订单38.89亿元,同比增长56.61%。从省内外范围来看,2017年公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,比2016年增长约63.12%。公司新签合同稳步增长,有利于保障公司未来业绩。 “走出去”战略稳步推进,加快全国化布局。2017年公司将省外五大片区调整为四大经营片区,并设置了专职区域副总裁,进一步强化区域经营工作力度,推动了区域经营网络的完善。其中,在全国区域新设控股子公司5个,参股子公司4个,分公司4个,公司全国化生产机构进一步扩大,在全国15个省市自治区建立了生产团队。公司“走出去”战略稳步推进,2015、2016及2017年公司省外承接合同额占总合同额的比例分别为36.4%、37.7%、47.3%,全国化布局优势显现。 股权激励激发动力。公司在2017年上半年通过首期股权激励计划,向高管和核心骨干共142人授予351.76万股,占总股本1.69%,首次授予解锁条件以16年净利润为基数,2017-2019年各年净利润增长不低于20%、40%、60%,按20%、30%、50%的比例分三次解锁,此举将有效调动员工积极性,加速业绩释放,保障未来发展。 维持“推荐”评级。公司自2014年上市以来,营业收入年复合增长率21.81%,净利润年复合增长率16.07%,2017年公司业绩持续高增,且新签合同稳步增长,未来业绩增长有保障。公司“走出去”战略稳步推进,努力加快全国化布局,市场份额有望进一步提升,且公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP领域,未来有望打造新的业绩增长点。预计公司18/19年归母净利润为3.72和4.55亿元,EPS为1.76和2.15元,对应PE为15.7和12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

公司发布业绩预告,2017年营业收入达到189亿,同比增长30.7%,归母净利达到19.98亿,同比增长89.07%,均高于中报时期的增速。 主要是因为2017年下半年纸价还处于不断上涨过程中。 公司50%以上的营收都来自铜版纸和文化纸,而铜版纸和文化纸在2017年的价格不断上涨,最高涨幅达到40%以上,预计全年的平均纸价上涨在30%以上。原材料阔叶浆和针叶浆的价格也在不断上涨,截止2017年年底,涨幅也在40%以上。在原材料和产品的终端价格都在不断上涨的过程中,公司成功地转移了成本压力,实现净利和营收的大幅提升,这都得益于公司的龙头地位。公司目前文化用纸产能全国第一(100万吨)、铜版纸产能为全国第三(90万吨)。供给侧改革和环保限产的共同因素对纸价有很大的支撑作用。文化纸和铜版纸行业增量小,不会有企业选择新增产能,公司作为龙头有很强的定价权。 预计未来文化纸和铜版纸价格不会出现大幅下滑。这一块业务给公司业绩起到很强的支撑作用。 除了公司的铜版纸和文化纸主业外,公司围绕造纸主业,积极扩展溶解浆、生活用纸、高档特种纸等品类,实现公司的多元化发展。2018年公司投产项目较多,年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后可预计可以实现年销售收入29亿元。20万吨高档特种纸项目,公司预计项目投产后可实现年销售收入13亿元。老挝的30万吨化学浆项目根据目前化学浆价格在6000-7000元价格区间,预计老挝项目可实现全年营收有20亿。这项目预计会在2018年开始逐步投产,完全投产后会有60亿以上的营收增长。保守估计随着产能释放,公司营收至少会有10%的增长,每年接近20亿的营收增长。 盈利预测:公司2017/2018/2019年营收为189亿/208亿/229亿。 增速维持在10%,对应EPS 为0.77元/0.89元/1.02元,增速维持在15%,结合当前的行业估值和公司的成长情况,给予15-20倍PE,合理价格区间是11.55元-15.4元。 风险提示:项目进度不及预期,新产品销售不及预期。

Q4业绩高增,全年业绩增长符合预期。公司发布业绩快报,2017年实现营收32.42亿元,同比增长28.14%,归母净利润8.06亿元,同比增长37.05%,其中Q4单季度业绩3.47亿元,同比和环比分别增长52.86%和189.17%。公司全年业绩增长处于此前业绩预告中值偏上,符合预期,Q4汇兑损益得到有效控制,不利影响明显减弱。业绩实现稳定增长的原因是公司主力游戏产品表现稳健,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年依然表现出强大的生命力,月流水保持在1亿左右,持续贡献业绩,代理手游《狂暴之翼》和页游《女神联盟2》等产品带动海外收入稳定高增。 新游《天使纪元》上线表现优异。公司于2018年1月在全渠道上线自研手游《天使纪元》,新游上线初期冲入IOS排行榜top5,5日流水达5000万,目前排名稳定在top30,月流水达到1.5亿,次日留存率在40%以上,月度留存率达到8%,在同类竞品中表现良好,而随着Q2海外版本上线,以及广告推广的有效投放,月流水有望达到2亿以上,为公司18年业绩提供保障。 产品储备丰富,后续游戏上线节奏平稳增加业绩确定性。公司游戏产品储备丰富,18年产品上线节奏平稳,《三十六计》手游预计5月于国内上线,代理大作《热血江湖》、《神鬼传奇》预计将于Q2在海外上线,IP大作《权力的游戏》预计将于暑期测试,下半年上线可期,增加未来业绩持续增长的确定性。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进值得期待,同时公司已覆盖多个游戏品类,并不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,公司中长期发展值得期待。 维持“推荐”评级。公司研发实力扎实,海外发行能力突出,我们认为公司17年业绩受汇兑损益影响较大,18年消除不利因素后,业绩有望实现稳步增长。且公司大股东已增持超过3000万元,同时公司你回购3-5亿元股票仍在进行中,预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.96/13.82亿元,EPS分别为1.23/1.56元,当前股价对应17/18年底估值分别为19.55/15.51倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年23-25倍PE,对应合理估值区间28.29-30.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,新游上线表现不达预期

公司公布了2017年业绩快报,业绩符合我们之前的预期。公司2017年实现营收10.90亿元(同比+21.4%),归母净利润3.62亿元(同比+17.13%),净利率达到33.2%(较去年下降0.9pct),加权平均净资产收益率17.28(较去年+1.5pct)。公司第四季度业绩来看,实现营收3.18亿元(同比+23.21%),增速快于前三季度营收增速,归母净利润1.01亿元(同比+10.4%),净利率31.71%,与去年相比下降3.8pct。全年净利润增速略微不及营收,主要原因是管理费用、销售费用计提时点变化,以及人民币汇率升值产生的汇兑损益较多,造成费用增速高于去年,一定程度影响了净利润增速。总体而言,公司的业绩是符合预期的。 公司布局长远,进行产能扩充,计划新增1800台医疗影像设备及农产品分选设备产能。公司以超募资金2.25亿元进行项目建设,项目预期产生营收3.5亿元,净利润1亿元,产能预计2020年初投产。新增的产能将保障公司长远的业绩稳定增长。 色选机行业市占率龙头,预计市场稳定增长。公司作为光电识别行业的领军企业,主营的色选机主要运用于大米、小麦、杂粮、盐类等产品的自动化色选。公司市占率超过30%,色选机每年行业的需求稳定在20亿元以上,预计未来市场空间将稳定增长。公司正充分享受高毛利定价红利,高毛利率保障了公司能够承受成本波动以及价格竞争,为公司提供稳定的现金流净流入,公司能够以此进行新产品的研发、生产线扩张,以及存在潜在的并购动力,形成良性循环。 口腔CT业务迎来爆发期,是公司未来业绩增速的支撑。公司经过几年的积极转型,布局口腔CT行业,随着私营牙科诊所的兴起,公司的产品以高性价比特性迅速进入私营牙科医院。目前骨科、耳鼻喉CT产品正在国家审查流程阶段,上市销售后将为未来提供利润支撑。 投资建议:公司的色选机业务为公司提供了稳定的现金流,口腔CT则市场前景广阔,已经成为公司业绩的支撑。我们预计2018-19EPS为0.66/0.81元,对应2018-19PE为27.5x/22.6x,目前滚动PE为34x。因公司业绩稳定增长,且具备一定的成长性,我们给予2018年32-36x的估值水平,6~12个月合理价格为21.1-23.8元。 风险提示:色选机下游需求萎靡,口腔CT推广遇阻,汇率波动

公司发布业绩预告,营收70亿,同比增长20.78%,归母净利14.5亿,同比增长20.18%。公司从2009年至2016年,营收增速基本上都在25%以上,净利增速都在40%以上。前三季度公司营收增速25%,净利增速37%。但第四季度增速不及预期,单四季度营收20.12亿,同比增长11%,净利4.89亿,同比下滑3.4%。但2016年第四季度有4500万的政府补助,去除的话,第四季度营收增速7.5%。 公司第四季度营收下滑主要原因是电商收入不及预期,2017年7月,公司在线上进行提价,方太随之也进行提价,导致老板和方太的市场占有率下降。根据奥维云网的数据显示,老板电器的市占率从2016年的30.3%下降至25.5%,方太也有三至四个点的下滑。取而代之的是帅康、苏泊尔、百得等小品牌,印证了线上是以价格为主导的市场,消费者多为年轻人且对价格敏感。苏泊尔的厨电业务此前只能做到一到两个亿,但现在2018年朝着十亿的目标前进。电商业务的毛利率可以达到70%,因此电商业务的增速下降导致公司毛利率略有下滑。单四季度公司毛利率同比下滑4.6%,其中1.3%的影响来自电商业务,其余的3.3%的下滑来自原材料价格的上涨。 长期依旧看好公司作为厨电龙头的价值。从厨电行业的大角度来看,潜力依旧巨大,美的格力海尔也都在进行布局,但老板电器依旧占据有利位置,品牌和渠道都已经运营成熟。油烟机国内的销量在2000-2500万台之间,洗衣机的销量在4000-4500万台之间,并且油烟机的均价高出洗衣机20%-30%,从一户一机的属性来看,油烟机的销量还存在翻倍的空间,整体的市场总量也应该高于洗衣机。如今小天鹅的营收(2017年前三季度达到160亿)高于同是行业龙头的老板电器(2017年全年营收70亿)和华帝股份(2017年全年营收57亿)之和。从市场潜力来看,老板电器作为厨电龙头依旧有很大的成长空间。 盈利预测:2017年公司EPS为1.53元,预计2018/2019年达到1.84/2.2元,增速20%/20%,给予公司2018年20-25的PE,对应合理价格区间为36.8-46元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。

2017Q4收入增速81.65%,归母净利润增速47.85%。根据公司2017业绩快报,我们测算出公司2017Q4单季度收入50.39亿元,同比增长81.65%;归母净利润2.41亿元,同比增长47.85%。2017年全年公司ROE为21.24%,较同期下滑1.06%个百分点。消费类电池模组保持较快增速。公司2017年收入高速增长,原因在于消费类电子模组订单同比高速增长。手机端,公司客户结构主要涵盖国内出货量增长较快的华为、小米、OPPO以及国外一线品牌。笔电端,2017年上半年公司笔记本电池业务实现营业收入5.60亿元,同比增长226.78%,占公司收入比重10.25%。随着笔记本电池从传统18650转向锂离子聚合物软包,公司笔记本业务已经导入行业一线厂商,逐步抢占台系厂商份额,预计未来2-3年将保持快速增长。 2017年毛利率下滑,未来继续下跌空间不大。公司2017年归母利润增速远低于收入增速,原因包括:1)毛利率下滑。截止2017Q3毛利率12.45%,较同期下滑1.99个百分点。我们预计2017全年毛利率下滑1.5-1.8个百分点。2)动力电池模组项目前期投入,给公司增加了较大成本和费用。我们预计随着智能手机整体电池容量持续提升、快充电池占比提高、以及部分机型采用双电芯的趋势,都能够为公司产品带来价值的提升。我们认为占公司消费电池模组的毛利率已经接近底部,未来继续下滑的空间已经不大。 预计未来消费电池模组稳定增长,动力电池模组接力公司成长。随着全球智能手机出货量进入低增长状态,行业逐步进入成熟期。我们认为公司依托出货量增长较快的手机厂商,以及切入笔电模组带来的高速增长,预计未来消费电池模组能够维持15-20%的利润增速。此外,随着未来2-3年公司年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯募投项目逐步达产,预计动力电池将迎来快速发展阶段。根据项目盈利预测,预计达产年收入将达到97.20亿元,年净利润将达到8.50亿元。目前公司动力电池已经与下游客户吉利汽车、广州汽车、东风柳汽、东风雷诺展开合作。 维持“推荐”评级。我们看好公司在消费类电池模组的竞争优势,以及产品技术升级给公司带来附加值的提升。同时募投项目扩产消费类锂电池模组和动力锂电池生产线,也打开公司未来的成长空间。我们预计公司2018-2019年营业收入为164.67、199.25亿元,归母净利润为7.45和9.96亿元,不考虑增发摊薄,2月26日收盘对应2018-2019年估值为17.17、12.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游客户出货量放缓、毛利率持续下滑、动力电池项目不及预期。

公司发布业绩快报,2017年全年营收10.29亿,同比增长54.52%,归母净利3.05亿,较上年同期增长50.61%。2017年四个季度的营收分别是1.44亿、2.29亿、2.82亿和3.74亿,同比去年的营收增速都是50%以上。可以看出四季度明显是集成灶的销售旺季,公司全年的销售净利率接近30%,其中单四季度的销售净利率就达到33.16%,在所有上市家电企业中,公司的净利率最高。 集成灶销量爆发。根据《艾肯家电》的统计,2017年,整个集成灶行业的产量接近100万套,较之2016年增长42%,销售规模突破40亿元,同比增长幅度达到33%。集成灶由于其先进的技术,对油烟有更好的处理效果,叠加房地产的火爆行情,其销量不断增加。2018年的装修需求将延续对集成灶的需求。 集成灶企业计划扩张产能。目前整个集成灶行业对未来都极为乐观。集成灶公司现在分为四个梯队,第一梯队是产能达到15万套以上的集成灶厂商浙江美大,第二梯队是产能8万套以上的亿田、帅丰、森歌和火星人,第三梯队是产能3万套的美多、板川、金帝、奥田和厨壹堂,其余就是3万套以下的企业,第四梯队。目前集成灶领域产能的扩张也是极为迅速,美大计划增加产能110万台厨电产品,帅丰计划增加产能60万台,森歌计划增加产能30万台,亿田计划增加产能15万台。 盈利预测:公司作为集成灶的龙头,在品牌和产品上都具有很强的竞争力。公司目前正在进行110万台厨电设备的基地建设。未来得益于整个集成灶行业的发展,公司预计还会保持相当快的增速。预计2017/2018/2019年的EPS为0.47、0.66和0.89元,对应增速为50.6%、40%和35%。根据行业增速,给予25-30倍PE,对应合理价格区间为16.5-19.8元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。

业绩持续快速增长,近5年复合增值增速80%。公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入55.92亿元,同比增长6.6%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,业绩连续5年快速增长,复合增速近80%,扣非后净利润35.38亿元。每股收益0.80元,加权平均净资产收益率25.23%。 业务结构优化,主动管理规模、信托报酬率的大幅提升带动营收增长。报告期末公司信托资产规模2325.51亿元,增速较2016年小幅下降1.02%。从结构上看,通道类信托产品规模741亿元,同比降幅达到20.8%,去通道化效果明显。主动管理类规模1585亿元,同比上升12%;规模占比达到68%,较上一年增长8个百分点。公司主动管理规模的大幅提升,带动营收不降反升。2017年公司信托报酬率持续上升,达到2.25%,远高于行业2017年3季度0.44%的平均水平,显示公司有较强的主动管理能力。 多渠道提升资本实力,打破净资本对业务约束。2016年末公司定增49亿元完成,同时公司拟发行优先股募集资金不超过68亿元,进一步提升资本实力,为公司拓展固有业务业务和其他创新业务提供资金保证。2018年公司业务规模有望扩张,利润保持继续快速增长。 多元化金融布局,未来金融协同有看点。公司积极入股金融机构,目前持有中信银行(国际)有限公司3.4%股权、营口商业银行股份有限公司4.27%股权、渤海人寿份有限公司3.85%股权;中国信托登记有限责任公司2%股权。随着公司规模的逐步扩张,预计未来将继续多元化布局,各金融资源之间有望实现协同效应,促进共同发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018年至2019年营业收入67.28亿元、80.78亿元,实现净利润42.46亿元、49.55亿元,EPS分别为0.93元、1.09元,对应2018年PE为13.1倍。给予推荐评级。 风险提示:政策风险,信托规模及信托报酬率大幅下跌风险,市场波动风险。

业绩稳健,数字营销保持高增长。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入94.32亿元,同比增长34.26%,归母净利润4.62亿元,同比增长11.19%,其中数字营销主业实现营收80.91亿元,同比增长69.33%,净利润为4.71亿元,同比增长58.07%,数字营销保持快速增长且业绩贡献突出,同时,公司转型数字营销时首次收购的5家标的(百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行)均已超额完成2015-2017年业绩承诺,3年累计业绩超额完成比例约10%。 内生整合+媒体资源+市场扩张助力公司数字营销业绩腾飞。公司数字营销经营业绩大幅增长,主要原因有三:1)公司统一发展战略,加强各子公司之间的整合协同,同时不断加强技术和数据能力,来提升营销服务能力和综合竞争实力;2)公司手握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位;3)随着广告主在数字营销的投入比例持续增加,数字营销市场规模不断扩大。随着公司内生整合落地加速,以及自身技术与数据能力的强化,数字营销子公司有望继续保持内生稳定增长。 剥离传统业务,专注发展数字营销主业。公司于1月底公告拟将持有的青岛置业100%股权出售给大股东山东科达,交易价格为2.83亿元,同时,青岛置业尚欠上市公司借款2.41亿元,将由山东科达代青岛置业全部偿还,此次交易预计将增加上市公司投资收益2.33亿元,增加现金流5.24亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及“营销云”战略的推进(包括但不限于技术团队的建立、技术研发投入及相关公司的投资或并购),我们认为此次剥离传统业务将有助于公司集中精力发展数字营销主业,同时业绩将全部体现数字营销的增长。 股权激励+股票回购,公司长期发展有信心。公司于2017年12月底推出股权激励,包括股票期权(行权价11.42元/股,1729万份)和限制性股票激励(授予价5.71元/股,369万份),激励公司管理人员和核心技术(业务)人员的工作积极性,业绩考核目标为以2015-2017年净利润均值为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、20%、30%,在首批收购标的业绩承诺到期后给定新一轮业绩底线。同时公司近期公告拟以不超过16.25元/股的价格回购股票,回购金5000万至1亿元,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与评级。我们长期看好公司在数字营销领域的竞争优势,未来随着各子公司间整合不断加强,公司龙头地位逐步显现。预计公司2017/2018归母净利润分别为4.62/7.05亿元,EPS分别为0.48/0.74元,对应18年底估值为12倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年16-18倍估值,对应合理区间11.84-13.32元,维持“推荐”评级。