拟5631.79亿元收购时代立夫69.28%股权。公司于2018年1月16日公告拟以5631.79万元收购时代立夫69.28%股权;时代立夫是国内领先的CMP抛光垫企业,有先行的良好客户基础与应用经验,且承接了“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”(简称“国家‘02专项计划’”)的国家科技重大专项课题任务,受相关政策鼓励及重点支持,时代立夫2017年1-11月营业收入383.36万元,净利润-342.98万元。 技术、渠道协同效应显著,“02专项计划”资质助力公司降低测试成本。时代立夫于2016年中期开始进入CMP抛光垫正式生产阶段,下游客户包括中芯国际、上海华力、中航微电子等国内主要半导体制造厂商;鼎龙股份可借助时代立夫和下游大型半导体企业快速建立深度联系,大幅缩短鼎龙和下游客户对接的时间,技术上也可以互补互助。此外,时代立夫承接了“国家02专项计划”课题任务,可借助国家政策支持在中芯国际和武汉新芯等国内主要半导体制造厂商获得优先测试,且可减免费用,鼎龙股份控股时代立夫双方将共同加速国产抛光垫产品在集成电路产业领域的国产替代进程。 打印耗材主业全产业链整合优势明显,业绩稳健增长。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。彩粉和芯片业务高增长将助力公司打印耗材主业每年保持20%以上的业绩增速。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为17.87、20.99、24.55亿元,归属母公司净利润分别为3.00、3.59、4.43亿元,EPS分别为0.31、0.37、0.46元/股。我们认为公司打印耗材业务协同性良好,CMP抛光垫业务不仅为公司业绩带来巨大的弹性,还给公司估值提升带来帮助。给予公司2018年35-38倍估值,合理估值区间12.95-14.06元,“推荐”评级。

行业龙头。公司目前拥有的纸业产能有非涂布文化用纸产能为100万吨(全国第一)、铜版纸产能为90万吨(全国第三)、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨。此外还有50万吨溶解浆(全国第一)、70万吨的化学机械浆产能。纸价上涨。铜版纸和文化纸的价格自2016年年底就开始了大幅上涨,两者在2017年的涨幅都达到40%。双胶纸2017年年底价格最高达到7875元/吨,相比去年年底涨幅达到40%。铜版纸的价格走势与双胶纸类似,2016年长时间保持在5400元/吨左右,年底价格开始上涨,2017年年中涨至6900元/吨,2017年底最高涨至7600元/吨,同比去年年底,涨幅也达到40%。未来“去产能+环保政策”将会使纸价维持在高位。 产能扩张。2017年进行的在建项目有:(1)年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元。(2)20万吨高档特种纸项目,项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿。(3)老挝的30万吨化学浆项目,计划投入28亿。三大项目都将于2018年实现投产。 长期的“四三三”战略。太阳纸业转型较早,自2012年开始,公司就领先于行业进行了"调结构、转方式"的调整,提出"四三三"发展战略,争取让公司的营收结构变成造纸产品占40%、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆、木糖等)占30%、快速消费品(生活用纸、纸尿裤、卫生巾)。 盈利预测:预计2017/2018/2019年的营收为179.2亿/200亿/220亿,同比增长24%/11.6%/10%,预计归母净利18亿/21亿/24亿,对应EPS为0.69元、0.81元和0.93元,按照目前的造纸行业市盈率,给予公司13-15倍PE,对应2018年合理股价为10.53-12.15元。给予“推荐”评级。 风险提示:纸价大幅回落;老挝项目进展不及预期;行业竞争加剧

嘉兴石化200万吨PTA进入试生产阶段。12月27日晚,公司公告嘉兴石化年产200万吨的PTA项目进入试生产阶段。嘉兴二期采用英威达改进和优化后的P8工艺技术,该项目运营成本较行业先进装置有大幅降低,达产后可进一步提高公司资源综合利用率,降低单位产品能源消耗,巩固公司的竞争优势。公司此前已有220万吨PTA产能,该项目达产后基本实现PTA材料的自给自足,是公司产业链一体化稳步推进的重要一环。 2018年PTA盈利水平大概率维持高位。年初至今,PTA价格上涨9.4%,PTA-PX价差从年初500-600元/吨上涨到目前900-1000元/吨的水平。进口PX的价格受到供给格局影响,涨幅不及石脑油,利润逐渐向下游PTA转移。供给方面虽然2017年底复产达到440万吨,但随着行业自律性的增强,2018年PTA的毛利率仍有望维持在较高水平。而今年下游涤纶的需求一直超市场预期,纺织服装业进入补库周期,预计2018年需求的回升将延续。因此,2018年的行业高景气仍有望延续。 浙江石化稳步推进,未来稳定贡献利润。公司参股的浙江石化1期已经进入设备安装阶段。近日,140万吨/年的乙烯装置2号丙烯塔成功安装就位。1期产能大概率将于2018年实现投产,2019年稳定贡献业绩。对比上海石化1400万吨/年的产能,预计浙江石化1期可稳定给公司贡献12-13亿元/年的投资收益。 盈利预测。预计公司 2017-2018 年的 EPS 分别为 1.20 元、1.56 元,对应的PE 为 17.7X、13.6X,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。

与集团完成资产重组,产能优化效果明显。公司是新疆兵团旗下首家上市公司,在2014年与集团公司完成资产置换后业务从普通聚氯乙烯树脂转变为特种聚氯乙烯树脂,同时增加运输和包装材料生产业务。2016年完成新一轮资产收购后,将天伟化工完全纳为控股子公司,天伟化工是控股集团建设的第三期氯碱产能,生产工艺和流程更为优化,形成了以特种 PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式,有效较低了特种聚氯乙烯的生产成本。 氯碱行业盈利改善,利润中枢向上。随着落后产能的逐渐淘汰,氯碱行业逐步向西北部地区聚集,行业的产能在2013年就出现负增长,经过市场出清,PVC产能的利用率已经提升到80%,供需基本达到平衡。PVC价格和烧碱价格在2017年大幅上涨,涨幅超过原材料煤炭和工业盐,公司氯碱业务的毛利率得到显著提升。2018年环保高压继续,落后的电石产能将成为重点清理对象,公司拥有70万吨/年的电石产能,产业链布局完善,有望受益于产业链盈利中枢的上移。 控股股东增持股份,彰显对企业的信心。2016年8月集团完成资产注入,其中50%的交易金额以股份支付的形式实现,天业集团获得公司1亿股股本。同时集团承诺天伟化工2016-2018年业绩分别不低于2.7亿元、3.1亿元以及3.5亿元,根据2017年中报数据,天伟化工的业绩兑现压力不大;2016年9月控股股东完成增持计划,累积增持223万股,占增持前总股本的0.5%。 盈利预测。公司大部分利润来源于氯碱产品、电、气的销售,基于2018-2019年氯碱行业景气向上的假设,预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.93元、1. 15元,对应PE分别为14.07X、11.32X、9.12X。看好氯碱行业的左侧投资机会,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PVC产能复产超预期;环保压力下降,监管趋松。

王府井前身是创立于1955年并享誉中外的新中国第一店-北京市百货大楼,目前公司在全国华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域20个省市自治区30个城市共运营54家门店,120家便利店,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、便利店等多种零售业态组合,总经营建筑面积近270万平方米。 2017年1-10月份社会消费品零售总额累计同比增速为10.3%,与去年同期基本保持持平,随着线上增速的放缓,线下实体消费出现回暖的态势,26家上市百货企业的数据来看,2017年前三季度的总营收同比增长20.19%,归母净利润同比增长95.30%,销售净利率提高了1.98个pct.至5.02%,为近6年最高,同时期间费用率下降了2.31pct.至15.54%。 公司全力发展购物中心和奥特莱斯业态:自2015年年底至今,共新开15家门店,其中9家为购物中心店,3家为奥特莱斯店,其中自有物业占比超过50%。快速发展的购物中心和奥特莱斯业态为公司未来的业绩增长添加动力。自有物业提供安全边际:公司自有物业,总面积为109.2万平方米,据测算,公司的自有物业价值超过240亿,且公司拥有现金及等价物72亿元,享有充分的安全边际。 公司为北京市国资委旗下的上市公司,随着国企改革的步伐加快,公司有望效仿鄂武商A,在控费增效方面有所提高,预计2017-2019年的营业收入分别为238.53亿、269.53亿、301.88亿,归母净利润分别为7.67亿、9.15亿、10.63亿,对应的EPS分别为0.99/1.19/1.37,根据可比公司的PE情况,考虑公司在百货行业的龙头地位,给予2018年22-25PE,对应的合理区间为26.18-29.75元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;新门店开展不及预期。

要点一 公司是中国规模最大的醋企,2014年,公司推进由多元化发展向聚焦主业发展的产业转型升级,销售开始稳定增长,盈利能力也在提升。 2016年营业收入达到14.47亿元,同比增长10.87%,扣非后归母净利润1.57亿元,同比增速达到38.17%。 要点二 2016年餐饮行业回暖,调味品行业增速随之回升。调味品龙头未来受益于消费升级和行业集中度提升。食醋行业内缺乏全国性品牌,多为区域性、作坊式企业,有望复制酱油行业的成长路径,龙头企业有望凭借着自身品牌、产品的优势填补小企业退出留下的空白,提升自身的市场份额与议价能力。全国6000多家醋企每年食醋总产量高达400万吨,但年均产量超过10万吨的企业仅恒顺、水塔、紫林三家。 要点三 2017年前三季度公司实现营业收入11.15亿元,同比增长5.58%,归母净利润1.45亿元,同比增长23.81%。公司2016年底进行产品提价。 随着库存的逐步出清,以及公司本身加大了市场的投放,调价影响逐步被消化,公司的产品结构进一步提升,公司的收入和利润将会迎来进一步提升。 要点四 公司国企改革的预期较强。公司或考虑通过引入战略合作伙伴等方式实现经营层和员工持股。一旦激励机制形成,公司的经营效率将会加速提升。 要点五 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.35/0.41/0.50元。给予公司34-36倍PE,6-12个月目标区间13.94-14.76元,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险;改革效果不达预期风险。

公司发布公告,获批建设国家重点实验室。科大讯飞公告称,于近日收到科技部发布的通知,依托科大讯飞建设认知智能国家重点实验室。该实验室是我国在认知智能领域的第一个国家级重点实验室,将重点开展面向认知计算的深度学习共性技术、知识自动构建与推理技术等理论基础研究。 公司是人工智能领域的技术领军企业。人工智能在技术阶段上分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段。认知智能是人工智能的高级阶段,旨在对人类特有的自然语言、知识表达、逻辑推理、自主学习等能力进行深入的机理研究与计算机模拟,推动机器能够拥有类似人类的智慧。科大讯飞于2014年启动“讯飞超脑”计划,目前在语音等智能感知继续保持国际领先的基础上,在常识推理、知识发现、机器阅读理解、图像识别理解等关键核心技术领域取得了一系列国际领先的成果。 公司在人工智能领域的应用不断落地。公司依托在人工智能技术、尤其是语音识别领域的领先优势,不断推动人工智能相关技术的应用落地。继2017年11月公司与北京汽车签署战略合作协议之后,2017年12月公司又与广汽集团签署战略合作协议。公司与主流车厂在智能人机交互技术、车载智能化及人工智能技术、大数据分析、智能车联网平台、营销资源、广告投放、智能客服、智能销售机器人及营销创新等业务领域在展开合作。随着自动驾驶的技术的快速进步,基于智能人机交互技术的商用价值不断体现。公司与大型车厂的深入合作,有助于公司拓展智能车载领域的相关产品和市场,加速公司语音识别及人工智能技术在汽车产业的普及和推广。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年eps分别为0.34和0.48元,对应PE分别为172倍和122倍。公司短期内业绩和估值面临一定压力,但长期看好公司在语音识别和人工智能领域的技术实力。未来人工智能技术在车联网等领域的应用将推动公司业绩的增长。给予公司“谨慎推荐”评级。

水稻种子销售火爆。2017年前三季度公司实现营业收12.58亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长60.18%。前三季度业绩大幅增长主要归因于杂交水稻种子业务的贡献。公司第四代杂交水稻新品种“隆两优”、“晶两优”系列品种凭借米质优、抗性好、产量高的综合优势在16/17销售季取得了1400万公斤的销售战绩,而代表性品种“隆两优华占”、“晶两优华占”纷纷突破300万公斤,成为中稻第四次品种更新换代的引领者。由于公司杂交水稻种子供不应求,公司目前针对“隆两优”、“晶两优”系列优势品种采取经销商提前打款的方式,三季报显示公司预收款同比大幅增长90%,预示着公司2018/2019销售季销量依旧火爆。同时,公司另外一个优势新品种梦两优系列也将逐步推出市场,预计带动公司业绩驶入更高台阶。2017年公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个水稻新品种和10个玉米新品种通过国审,其中水稻新品种过审量达到总过审量的35%左右,研发实力及品种竞争力愈发凸显。随着新品种逐步上市及后备品种愈加丰富,公司未来业绩将保持持续增长动力。 玉米种子销量逐渐回暖。自2016年来国家主动调减玉米种植面积,以及近两年我国高温天气导致玉米产量下降,我国玉米出现2009年以来的首次产需缺口,2017库存消耗比连续两年下降。虽然目前库存依旧偏高,但基本面已有所改善。叠加下游饲料加工需求的增加以及国家大力推进纤维素燃料乙醇,玉米库存的消耗及需求将会有所提升。而玉米供需格局的改善也将支撑玉米价格,进而带动玉米种子行业回暖。公司玉米品种隆平206由于抗性好,结实率高等优势,在今年高温导致大部分玉米减产的情况下竞争力愈加凸出,预计下一销售季销量将有所回暖。 农业服务初见成效。公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。公司的农业服务主要包括为新型农业主体提供培训咨询、技术指导、试验示范、测土配方、精准种植、土壤改良与修复、产销对接、金融保险支持等综合农业服务。目前的农业服务最多的是耕地修复和土地开发,主要服务于规模化种植户。2017年上半年农业服务贡献利润4000余万元,公司今年新签订单比较充足,未来三年的利润均可保障。同时,公司也在着力去开发新的订单,因此农业服务业务也将会是公司利润的一个增长点。 外延并购逐步落地。公司近几年外延扩展动作频繁。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司正式通过以4亿美元与中信农业基金等共同投资收购陶氏在巴西的特定玉米种子业务,认购比例不超过36.36%。此举不仅有利于进一步推动公司国际化战略的落地,也将极大增强公司在玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局。 盈利预测与投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。同时,公司水稻新品种处于持续放量期,玉米种子经历行业调整后底部已初步显现,预计本销售季将有所回升。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到29.21、37.51亿元,净利润分别为8.35、10.49亿元,EPS分别为0.67、0.84元,对应目前股价PE为37.8倍、30.2倍。公司2018年33-35倍PE,6-12个月合理区间为27.7-30.1元,维持对公司的“推荐”评级。

公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中,新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营,化妆品业务为公司未来的发展重心。自2012年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。 随着经济的快速发展,人均可支配收入的增加,中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止2015年年底,我国的化妆品市场的零售额超过2200亿元,近15年的复合增长率CAGR高达18.44%,预计未来还会保持10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国,人均消费不及日美韩1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化,未来会朝个性化、IP化方向发展。 公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局,其中化妆品研发主要为:参股子公司广州栋方的独立研发,实现从OEM到ODM再到OBM的升级和发展。品牌主要为:广州栋方的“植萃集”、上海月沣的“肌养晶”、广州韩亚的“蓝秀”、“LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可,线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司,覆盖线下KA及CS渠道。 预计2017-2019年的收入为44.12亿,60.40亿以及70.73亿,净利润分别为4.52亿、4.65亿以及5.13亿。EPS分别为1.15/1.19/1.31。对应的PE为15.84/15.38/13.97。同时,发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在16.35以上,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年25-28XPE,6-12个月合理区间为29.75-33.32元,对公司维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,线下整合不及预期,杭州悠可增长不及预期

事件:公司2017年12月4日发布公告:以2000万美元收购美国CMEC发行的A类股份625,000份,交易完成后将持有公司25%的股权。 公司此次收购股权意在加速拓宽在美国市场。CMEC是美国加州一家主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售的公司,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,旗下品牌“MEC”在美国市场有一定知名度,与美国当地大型租赁公司有良好的合作关系。鼎力的产品近两年成功打入美国连锁超市、经销商体系,产品获得了美国市场的认可,公司2017年前三季度海外收入增速超过70%,美国市场收入占比公司海外收入超过40%。此次收购后,鼎力将进一步拓展市场主流租赁商客户,具备本土竞争优势的CMEC将帮助鼎力拓宽美国市场渠道。根据双方协议,CMEC以非业绩承诺形式向鼎力作出经营目标:尽最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5200万、6700万、8200万美元。公司2016年海外营收3.89亿元,2017上半年海外营收3.23亿,预计CMEC将给鼎力的海外营收再次增加业绩砝码。 海外市场拓展迅速,美国市场是主要目标。全球高空作业平台市场约600亿,美国保有量约60万台、欧洲30万台、日本10万台,发达国家市场主要以更新需求为主。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更加安全的施工环境,在劳动力成本上升的背景下,高空作业平台发展潜力巨大。公司目前的业务重心在拓展海外市场,公司近两年连续收购了意大利MAGNI、美国CMEC股权,目标以此二家公司为跳板进入欧美成熟市场。公司的产品的性价比较国外品牌更高,在产品的安全性、性能得到市场的检验认可后需求将进一步释放,预计未来海外市场营收占比将进一步提高。 美国税改将很大程度降低美国本土高空作业平台制造商的税收负担,中国企业面临更大的来自本土价格竞争压力。美国税改主要政策是降低企业所得税、个人所得税,将很大程度降低美国本土制造企业的费用成本,提高企业的净利率,产品具备更强的价格竞争力,这将会给鼎力在美国市场销售产品的毛利率造成一定程度的压力。但我们同样认为不必太过担心税改给鼎力带来的负面影响:1)、美国本土制造商主要以高毛利率的直臂式产品销售为主,而鼎力进攻的目标市场是剪叉车市场,鼎力的产品在美国还具备20%左右的价格优势;2)、公司产品的毛利率达到44%,净利率27%,与美国本土品牌2016年的毛利率相比表现十分优秀,JLG(19.15%),GENIE(6.03%),在税改后公司净利率有望提升,但降价空间并不大。3)、经我们测算,美国营收销售2017上半年收入占鼎力收入约为20~24%,我们预计未来营收占比还将进一步提高,美国市场产品的一定程度的毛利率压力对公司整体毛利率不会产生过大的影响。 定增项目发行价61元/股,新增产能将成为未来利润增长点。公司目前设计产能1.1万台,1-9月份公司充分释放产能弹性,目前公司产销两旺的情况下仍然实行一班倒制,经测算产能利用率达到145%,生产线产能以剪叉式高空平台为主。公司正在进行的定增项目近日获得证监会批复,拟新建3200台以臂式平台为主的生产线,预计于2019Q2投产,设计产能对应产值约为10亿元。新的生产线将缓解公司高端作业平台产线的生产能力不足,为公司下阶段的业绩增长奠定基础。 投资建议:我们维持2017-2019年预期不变,预计公司2017-2019年营业收入增速将达到67%/40%/35%,归母净利润分别为2.81亿/4.03亿/5.56亿,摊薄后EPS分别为1.59元/2.28元/3.14元,对应目前股价PE为45.9x/32.0x/23.3x。11月24日完成定增价格61元/股,目前公司滚动PE为48.1x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~38x,6~12个月合理价格区间79.8~86.8,维持“推荐”评级。

事件:公司将ZSYM003项目的发明分案专利申请权转让给圣和药业,转让费用共计人民币3,320万元(不含税);公司注射用紫杉醇聚合物胶束的临床试验注册申请获得受理。 投资要点: 转让新药发明分案专利,摊薄研发成本。治疗耐药性肺癌一类新药ZSYM003项目是公司与药明康德合作开发的10个创新药项目之一,其临床开发化合物ZSP0391已经提交临床注册申请。公司将ZSYM003项目中除ZSP0391外的分案专利申请权转让给南京圣和药业股份有限公司,该分案专利保护的是除ZSP0391化学结构以外的后备临床化合物。圣和药业将分阶段支付转让费用:专利转让成功后,圣和药业将支付公司与药明康德共计500万元(不含税);产品投产后,圣和药业将根据产品销售业绩向公司与药明康德支付累计不超过2820万元(不含税)。ZSYM003项目专利的首期转让收益分摊公司在创新药的研发投入,公司提前收获创新药布局成果;如果ZSYM003项目研发顺利,未来公司还将享有产品上市后的销售分成,提升公司业绩。 抗肿瘤药新型制剂研发稳步推进。注射用紫杉醇聚合物胶束是公司继多西他赛后第二个递交临床试验注册申请的纳米制剂药物,标志公司在特殊制剂领域又迈出重要一步。与现有的紫杉醇注射液相比,注射用紫杉醇聚合物胶束增效减毒,具有更好的临床使用安全性。紫杉醇和多西他赛均属于基础肿瘤化疗药物,公司同时布局紫杉醇和多西他赛的新型制剂,未来有望在肿瘤化疗用药市场占有一席之地。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到18.90亿元、21.57亿元、24.96亿元,净利润分别4.42亿元、5.11亿元、5.82亿元,EPS分别为0.54元、0.63元、0.71元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为22、19、17。参考同行业平均估值且看好公司双驱动发展战略的成果及多款创新药的市场前景,给予公司2018年24-28倍PE,6-12个月合理区间为14-16元。继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。

三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一,拥有完整产业链,形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力,近年建立了省级技术中心,收购了 “金蚕网”,开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌,丝绸产业链得到延伸,发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元,同比增长22.72%;实现归母净利润8824.35万元,同比增长33.30%;实现归母扣非净利润7747.94万元,同比增长36.44%;费用率为11.96%,同比下降1.33pct;毛利率为17.95%,同比下降1.84pct;净利率为4.25%,同比增加0.34pct;EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元,同比增长33.72%;实现归母净利润2744.29万元,同比增长6.80%;实现归母扣非净利润2312.44万元,同比增长0.05%;费用率为10.76%,同比下降1.47pct;毛利率为15.96%,同比下降3.26pct;净利率为3.44%,同比下降0.94pct;EPS0.05元。 事件:公司发布年度业绩向上修正公告,归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区,双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》,预计影响税前利润1.80亿元。 6.31万㎡工业用地征收协议年前签订,17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订,影响17年税前利润越1.43亿元,17年净利润预增1.07亿元;0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订,影响18年税前利润约0.37亿元,18年净利润预增0.28亿元。 运作金蚕网,布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网,目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权,拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑,开展供应链融资及配套业务,以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入;同时还拟利用金蚕网的价格发现功能,加强对行业运行趋势的判断,提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力,并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网 2016年直接贡献营收1.18亿元,净利润141.33万元;2017H1直接贡献营收1.01亿元,净利润228.23万元。3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日,公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批,将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中,“智慧工厂集”项目投资1.64亿元,建设周期5年,“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元,建设周期3年,不直接产生经济效益,将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元,建设周期3年,税前收益为8.14%。 内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎(DISETA)。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”,目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式,并涉足海外市场;玳莎(DISETA)定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”,目前全国近40家门店,以山东、江苏居多,业务以线下为主。2017H1分产品来看,公司的服装实现营业收入7.09亿元,同比增长4.39%,毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑,受益于消费升级,长远来看内销品牌终端表现值得期待,目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。 投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期,根据相关数据表现,公司净利润增速覆盖营收增速,控费水平有所提高。公司目前PE(TTM)31.12,位于历史后40.4%的分位,目前股价接近定增价,具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段,相关项目建设周期较长,短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验,产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元,净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元,EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE,未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元,给予“谨慎推荐”评级。

打印耗材龙头,近年业绩高增长。鼎龙股份覆盖了打印耗材从“化学原料-碳粉(墨水)-硒鼓(墨盒)”全产业链,还从2015年开始涉足CMP抛光垫的制造。公司近五年由于内生外延经营业绩维持高速增长,2012至2016年营业收入复合增速42.47%,归母净利润复合增速39.71%;2017年1-9月份营业收入12.46亿元,同比增速35.41%,归母净利润2.27亿元,同比增速30.84%。 打印耗材板块并购整合优势明显。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。对于打印耗材板块公司未来发展思路为通过内生外延提高下游硒鼓市占率,用2-3年时间将硒鼓市占率从目前不足10%提高至20%-30%,从而成倍带动上游彩粉、芯片、显影辊等原料需求。彩色碳粉领域,公司并购佛来斯通之后公司成为国内唯一通用彩粉供应商,佛来斯通技改完成后公司彩粉产能将从目前的2400吨/年增加至3000-3500吨/年;芯片领域,公司于2017年10月向旗捷科技增资4000万,以增强其研发实力和研发项目进展,未来公司打印耗材板块整合优势将愈发显著。 CMP抛光垫项目持续推进,最晚明年实现收入。CMP抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要较长周期,陶氏占据了国内90%的市场份额。目前公司全力推动CMP抛光垫产品的客户验证评价工作,验证客户涵盖中芯国际、武汉新芯等国内主流芯片厂商,最快今年、最晚明年实现销售收入。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-19年营业收入分别为17.87亿、10.99亿和24.55亿元,归属母公司净利润分别为3.00亿元、3.59亿元、4.43亿元,EPS分别为0.31元、0.37元、0.46元。我们认为公司打印耗材业务协同性良好,CMP抛光垫业务不仅为公司业绩带来巨大的弹性,还给公司估值提升带来帮助。给予公司2018年43-45倍PE,目标价13.33-13.95元,维持“推荐”评级。

“铝锭+加工费”定价模式下,公司成功规避原材料上涨风险,盈利稳定增长。公司产品的定价模式是以一周内长江现货铝锭的基础上加上加工费用,在“铝锭+加工费”的定价模式下,公司赚取稳定的加工费用,盈利的增长主要来自产能的扩张。2016年拥有板带箔材的产能为52万吨,2017年为65万吨,预计2018年将拥有85万吨的产能,每年大概保持20%的产能增量。按照公司目前的板带箔6000-8000元/吨的平均加工费用来计算,2017年该项业务对公司的利润增厚在5000万左右,2018年该项业务产能将持续稳步增长,业绩增厚在6000万左右。 20万吨高精度交通用铝板带项目已建成,成为新的利润增长点。20万吨高精度交通用铝板带项目产品主要是针对货运商用车。设计产能是10万吨粗加工材,10万吨成品材,2017年产能已经达到7万吨,2018年能够实现满产10万吨的产能,该项目在2016年带来的利润增量为5000万,预计2018年的业绩增量为2000万。该项目的建设也为乘用车板材项目奠定了技术基础,对乘用车板材的市场认可度增加了信心。 2万吨轨交型材项目稳步推进。公司募投项目2万吨轨交型材建设项目目前产房建设已经完成,2017年底设备到位,预计2018年上半年将达产,年底将实现量产。该项目配套建设的轨交铝合金车体项目目前已经建成,并通过外购型材的方式进行生产,该项目预计2018年将实现满产400辆铝合金车体的生产能力。公司与中车四方合资建设郑州中车,公司持有郑州中车16.7%的股权,是郑州中车铝合金车体的独家供货商,是目前国内少数的以车体形式供货的厂家。该项目预计在2018年将为公司增厚25亿元左右的收入。 12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,未来放量业绩可期。汽车轻量化是汽车工业节能减排的重要方向,用密度较小的铝合金作为车体材料是轻量化最有效最可行的方法之一,加之未来新能源汽车的推进,用更轻的铝合金作为车体材料,也是延长续航里程的有效方法,汽车轻量化乃大势所趋。公司目前的车用铝板项目正在建设当中,项目建成后有望贡献利润1.4亿元/年,将成为公司重要的利润增长点。该项目预计2018年上半年能够建成,初期计划试生产传统板带材,2019年能够量产乘用车用铝合金板材。公司目前正在与国内整车厂商洽谈供货事宜,目前在接触的厂家包括特斯拉、宇通等国内知名整车厂。 盈利预测:预计公司2017-2019年的营业收入分别为97.26亿元、136.16亿元和204.24亿元,归母净利润为3.39亿元、5.42亿元和8.01亿元,对应的EPS为0.66元、1.06元和1.56元,PE为20X、13X和8.5X。公司募投项目进展顺利,业绩确定性强,给予公司2017年22-26倍估值,合理区间为14.52-17.61元,给予“推荐”评级。

三季度超预期。2017年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长31%,净利润规模达3.12亿元,同比增长55%。Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 油烟机主营业务稳增长。公司主营抽油烟机,营收占比40%,毛利率高达44%。公司油烟机业务排全国第三,2017年上半年零售额占比为9.3%,CR3为59.4%,CR5为73.1%。未来市场份额会进一步集中。根据现在我国的油烟机保有量推算,油烟机未来十年国内销量至少达到2.97亿台,年均复合增速达到5.5%。 少帅走马上任,带来新风气:2015年9月,公司创始人之一潘权枝的儿子潘叶江称为公司董事长。少帅上任后,在营销、渠道和产品三方面对公司进行改革,聘请黄晓明、Angelababy以及沈腾代言公司产品,将公司产品定位为高端、智能、轻奢;并整合销售渠道,牢牢以经销商模式为基础,发展电商,并且升级传统的门店,将其改造成高端大门面的体验店;公司在2015年发布了“魔镜”系列的抽油烟机,价格达到9999元,2016年发布的“魔镜v2”的售价更是达到了12999元,这是公司向高端的第一步,有利于提升公司的产品形象,也符合未来智能家居的发展方向。 盈利预测:公司2016年营收43.95亿,净利润3.28亿,摊薄后EPS为0.56元;预计2017/2018/2019年营收增速达到30%、25%和20%,分别为57.1亿、71.4亿和85.7亿,净利润分别为4.65亿、6.39亿和8.56亿,对应摊薄后EPS为0.8元、1.1元和1.47元。鉴于公司目前保持的高成长性,给予30倍PE估值,对应6-12个月内的目标价位为24-33元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、三四线城市房地产销售不及预期