公司发布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为32.38亿元,同比增长97.82%,归母净利润为3.82亿元,同比增长232.46%,扣非后的净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,同比增长205.76%。其中,公司于今年5月份收购了杭州悠可63%的股权,产生了2.2亿的投资收益。营收增长的主要原因为本报告期合并报表范围增加(杭州悠可并表)以及化妆品业务快速增长。同时公布了2017年全年业绩预告:全年预计净利润为4.82亿~5.37亿,同比160%~190%。扣除2.2亿的投资收益后,同比增长41.62%~71.35%。 分季度来看,第三季度的营收为12.38亿元,同比增长116.04%,归母净利润为7500万,同比增长19.11%。第一季度和第二季度的营收增速分别为63.73%和106.86%,增速进一步加快。按照以往经验,四季度为销售旺季,收入规模有望继续保持高增速。综合毛利率情况也是环比上升,从一季度的15.99%环比提高了6.3个pct.至22.29%。主要原因是化妆品业务的占比不断增加,而化妆品的毛利率远超蜡烛及工艺品和油品贸易的毛利率。 费用率情况:公司前三季度的三项费用率合计为11.74%,同比增加了0.31个pct.。其中销售费用率为6.52%,同比增加了1.32个pct.,管理费用率下降了0.26个pct.为4.14%,财务费用率同比下降了0.75个pct.为1.08%。主要原因可能为渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金等方面的增加。 盈利预测与投资评级:自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计2017-2019年的收入为42亿,55亿以及70亿,利润增速为143%/3%/24%,分别为4.5亿、4.6亿以及5.1亿(扣除2.2亿投资收益后的利润增速分别为24%/41%/24%)。EPS分别为1.15/1.17/1.30。对应的PE为19.76/19.34/17.4。同时,员工持股价:25元,定增价为23元,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年28-30XPE,6-12个月合理区间为32.76-35.1元,对公司维持“推荐”评级。

前三季度净利增速达到42.77%。公司2017年前三季度实现营业收入26.63亿元,同比增长14.40%;归属净利润6.00亿元,同比增长42.77%,EPS为1.38元;扣非后归母净利润为5.62亿,同比增长38.28%。2017Q3实现营业收入9.41亿元,同比增长6.77%,实现归属净利润2.21亿元,同比增长26.98%,EPS为0.51元,增速有所回落,主要是去年基数高,四季度迎来双十一等网络节日会拉动公司四季度的业绩。销售毛利率和净利率同比去年进一步上升,前三季度毛利率从去年的38.5%提升至39.85%,增加1.35%,净利率从去年的18.05%增加至22.52%,增加4.47%。公司的销售费用率为7.29%,同比去年同期下降3.9%;管理费用仅为3.64%,同比仅增长0.09%;财务费用为-0.46%,去年同期为-0.27%,系银行存款利息增加导致。 剃须刀、电吹风市占率第一,仍有空间。飞科剃须刀在终端零售市场的销量市占率从2009年的15.6%上升到2016年的39.5%,电吹风的销量市占率从2009年的10.5%上升到2016年的36.6%。截至2017年中报,电动剃须刀和电吹风分别占公司收入比重69.54%和12.87%。未来飞科品牌形象的进一步深入,其市占率将不断提升。 公司产品将量价齐升。2016年电动剃须刀电商渠道,飞科的市场占有率近50%,但价格方面150元以下的剃须刀超过75%,与海外品牌差价在300元以上。过往剃须刀的价格平均年化增长率大致为7%左右,2017H1受原材料涨价影响,公司剃须刀上半年均价提升约15%。而吹风机自2011年来年均单价增长3.2%。未来价格有望进一步地提高,增厚公司利润。 小家电业务还处于一片蓝海。根据飞科半年报披露,2017下半年公司计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤等新品类,这四大品类合计市场规模约200亿元,相当于电动剃须刀和电吹风市场规模水平。 盈利预测:预计17/18/19年公司EPS为1.9/2.31/2.67元,对应增速为30%/22%/15%,对应PE为39.8/32.7/28.3。根据小家电以及公司情况,给予35倍PE,价格区间在66.5-80.8元之间,给予谨慎推荐评级。

事件描述:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营收19.43亿元,同比增速38.36%,归母净利润2.29亿元,同比增长69.65%,扣非后归母净利润2.31亿元,同比增长69.09%,EPS为0.44元/股;单看Q3,实现营收7.25亿元,同比增速48.95%,归母净利润7956.80万元,同比增速115.27%,扣非后归母净利润8043.22万元,同比增速108.45%,EPS为0.15元/股。同时给出全年业绩指引,预计2017年全年实现净利润2.92-3.54亿元,同比增速40%-70%。 草铵膦量价齐升助力公司业绩高增,Q3归母净利润同比增115.27%。公司前三季度业绩大幅增长,主要因为公司草铵膦项目技改完成产能从3000吨提升至5000吨,以及子公司快达农化收入增加。受益于草铵膦量价齐升,公司1-9月份毛利率毛利率25.97%,较去年提高1.26个百分点,净利率12.49%,较去年提高2.13个百分点;但由于汇兑损益增加,公司费用率11.35%,较去年提高2个百分点。 淡储叠加需求旺季,草铵膦仍有上涨动力。草铵膦价格从年初不足12万涨到目前近18万,涨幅达50%,未来草铵膦仍有上涨动力,1)从时间上看,国内淡储和出口旺季有所叠加,需求表现强势;2)年内新增产能调试不佳,从目前市场看,短期内难以投入商业运营;3)河北地区供应商目前面临冬季供暖季装置限产的问题;4)从长远看,百草枯逐步退出市场,给草铵膦和草甘膦留出一定空间。完成技改后,公司成为国内第一世界第二的草铵膦生产企业,产能5000吨/年,未来公司拟扩产10000吨草铵膦,达产后将成为全球草铵膦龙头。 内生外延项目储备丰富,助力公司长远发展。公司9月份完成对比德生化45%股权的收购,业绩承诺为2017、18、19平均归母净利润不低于1787万元;公司对赛科化工的增资也在推进中。此外,公司拟发布8.52亿可转债,投资于10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺项目,预计2019年陆续投产,为公司长久发展提供动力。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为27.75/34.14亿元,归母净利润分别为3.28/4.06亿元,EPS分别为0.63/0.77元/股,给予公司2018年25-28倍PE,合理估值区间为15.75-17.64元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新进项目进展低于预期;草铵膦价格下跌。

公司三季度营收保持稳定增长,净利润增速继续提升。公司前三季度营收增速11.32%,同比下降0.41pct.,公司营收仍处于稳定增长阶段;前三季度的毛利率为50.12%,同比提升5.11pct.,毛利率提升的原因可能是高毛利的精神类产品盐酸右美托咪啶注射液、神经类产品盐酸度洛西汀肠溶片和阿立哌唑片的快速增长;销售费用率和管理费用分别为27.99%、7%,同比分别提升3.07pct.、1.59pct.;前三季度净利润率为13.15%,同比提升2.18pct.,净利润率持续提升受益于公司高毛利产品的快速增长以及销售费用和管理费用的合理控制。前三季度归属上市公司股东净利润增速35.58%,同比提升17.85pct.,归母净利润大幅度提高主要是由于公司在三季度收到3932万元搬迁补偿;扣非归母净利润增速22.54%,同比上升4.68pct.,扣非归母净利润保持高速增长。按单季度业绩分析,公司第三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润增速分别为12.39%、64.67%%、24.17%,增速同比分别提升2.55pct.、46.4pct.、5.45pct.,公司三季度的盈利能力继续提升。我们预计公司2017年营收增速为11%左右,扣非净利润增速在20%以上,公司全年依然保持强劲的盈利能力。 多管齐下推进管理改革,行业地位得到巩固。公司属于中枢神经用药领域的领头企业,为巩固公司的市场地位,公司积极引入自动化生产设备提高生产效率、降低人工成本,顺利完成多个品种及生产车间的GMP认证。公司多个在研产品取得显著研发成果,富马酸喹硫平、氟曲马唑、帕罗西汀已递交上市申请,利培酮片、阿立哌唑片等一致性评价品种均取得阶段性进展。同时,公司在持续加强营销体系改革的同时,还积极推进产品的招投标工作,公司近年获批的盐酸右美托咪定注射液、盐酸度洛西汀肠溶片、阿立哌唑片等新产品已在多个省份获得中标,带动今年整体业绩的增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达到33.50亿元、37.60亿元、42.59亿元,净利润分别4.15亿元、5.03亿元、6.07亿元,EPS分别为0.41元、0.50元、0.60元。目前公司股价对应2017-2019年PE为38、31、26。参考同行业平均估值且看好公司在中枢神经用药的行业地位及丰富的产品线,给予公司2018年35-40倍PE,6-12个月合理区间为16-18元。首次给予公司“推荐”评级。

公司业绩保持稳定增长,产品毛利率保持较高水平,盈利能力较强。公司第三季度营收3.27亿元(同比+20.8%),毛利率达到54.9%(同比+2.1pct),归母净利润1.19亿元(同比+20.1%)。公司1-9月份营收7.76亿元(同比+20.67%),毛利率达到54.2%,归母净利润2.61亿元(同比+20.1%),净利率达到33.7%,与去年持平。净利润增速不及营收增速的原因是汇兑损失造成财务费用上升51.6%。公司给予2017年的业绩预期增速为15~40%。 应收账款大幅改善,现金流状况充裕。在营收稳定增长的情况下,应收账款2.26亿元,较去年同期下降5610万,经营性现金流入2.59亿元(同比+56.7%),主要原因是公司在大米色选机方面进一步清理渠道库存效果显著。公司目前现金、银行理财共17亿元,充足的现金流足以保证公司面对市场机遇和风险。 口腔CT业务迎来爆发期,是公司未来业绩增速的支撑。公司经过几年的积极转型,布局口腔CT行业,随着私营牙科诊所的兴起,公司的产品以高性价比特性迅速进入私营牙科医院,2016年销量500余台,2017H1上半年口腔CT营收增速超过130%,成为公司主要营收重要来源,预计全年保持较高增速。公司目标以口腔医疗影响领域为突破口,利用积累的技术、渠道资源,将陆续推出具有竞争力的骨科、耳鼻喉CT产品,为未来提供利润支撑。 色选机行业市占率龙头,增速来源于更新需求。公司作为光电识别行业的领军企业,主营的色选机主要运用于大米、小麦、杂粮等农产品的自动化色选。公司市占率超过30%,毛利率常年稳定在50%以上,色选机每年行业的需求稳定在20亿元以上。公司紧跟技术潮流推出人工智能色选机,作为龙头企业正充分享受高毛利定价红利。但应指出的是,公司三季报的收入增速略低于市场一致预期的主要原因是公司今年着力于去色选机渠道库存,中报色选机收入增速仅为3.08%,因此收入增速不及预期。

事件:公司发布三季报报告,公司2017年前三季度实现营收13.25亿元,同比增长28.25%;实现归属净利润6.83亿元,同比增长40.71%,EPS为0.76元;其中单三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长38.37%;实现归属净利润2.95亿元,同比增长46.70%,EPS为0.33元。 口蹄疫市场苗快速放量,单三季度业绩超预期。作为口蹄疫市场苗龙头,报告期内,公司通过进一步加大市场开拓力度及完善现有销售渠道,业绩延续高增长态势。前三季度公司口蹄疫市场苗持续放量,实现营收8.5亿元左右,同比增长30%,其中单三季度实现营收3.8亿元左右,同比增长40%,创下单季营收新高。口蹄疫招采苗方面,作为农业部指定的强制免疫用生物制品生产企业之一,公司口蹄疫招采苗销量一直比较稳定,而今年受益于公司招采苗品质的提升,前三季度招采苗实现营收同比增长11%,扭转上半年下滑的态势。由于高毛利的市场苗收入占比持续提升,公司销售毛利率已达到79.01%,同比提升2.71个百分点,盈利能力持续增强。目前公司口蹄疫市场苗市占率高达58%,且正加速向大型养殖场渗透,我们预计随着我国生猪养殖规模化的推进以及公司市场苗所具备的市场优势,未来口蹄疫市场苗的销量仍将稳步提升。 圆环新品打开市场空间,未来增速仍可期。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时,积极进行重点新品的销售推广工作。2016年上市的亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,前三季度公司猪圆环疫苗实现营收约9000万元,去年同期收入仅1500万元,其中单三季度猪圆环疫苗实现营收约3800万元,环比增速超过50%。目前,牧原股份是公司猪圆环疫苗采购第一大户,今年9月份公司猪圆环疫苗也正式进入温氏股份的招标目录,预计明年圆环采购量将快速上升。我们认为随着猪圆环疫苗市场空间的打开及公司在下游大型养殖户推广力度的加大,猪圆环疫苗有望凭借较强的竞争优势成为公司未来两年业绩增长的新亮点。 后备品种丰富,多元化格局逐渐形成。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。报告期内,公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书。BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作正在积极开展,口蹄疫猪OA二价苗已经进申报阶段,有望年底上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的复合试验工作也在快速推进,随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。 并购益康生物,强免市场竞争力凸显。公司于2017年7月竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。成为益康生物第一大股东,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。我们认为,随着益康生物与公司现有的销售渠道、客户资源协同效应的不断加深,未来益康生物的产品品质和市场占有率都会有所提升,这将为公司业绩增长创造新的赢利点。 盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强,公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年全年公司口蹄疫整体销量增速有望超过30%,而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势,2017年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到20.54、26.33亿元,净利润分别为8.98、11.83亿元,EPS分别为0.99、1.32元,公司目前股价对应2017-2018年估值为26.5、20.1倍,参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗、猪圆环疫苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年26-28倍PE,6-12个月合理区间为34.32-36.96元,维持对公司的“推荐”评级。

整体业绩符合预期,单三季度收入增速略有下滑。报告期内,公司进一步加大市场开拓力度及新产能的投入,并受益于酵母下游烘焙及调味品行业需求量的增加,公司产品销量进一步提升。前三季度公司业绩延续高增态势,其中单三季度收入增速13.29%,环比略有下滑,主要原因是三季度人民币升值,造成公司以美元结算的出口业务有所下滑。分地区看,公司单三季度国外业务营收增速约10%,增速略低于预期,国内业务营收同比增速20%左右,维持稳定增长。分业务来看,前三季度公司传统酵母营收增速在18%左右,酵母衍生品和保健品业务表现亮眼,预计同比增速分别为25%和70%。 综合毛利率提升,盈利能力进一步增强。公司前三季度综合毛利率为36.61%,同比增加4.6个百分点。毛利率提升的主要原因是酵母原材料糖蜜成本的持续低位以及公司新产能不断释放所带来的规模效应。从公司原材料成本端来看,今年甘蔗种植面积进一步扩大但下游需求量较大的糖蜜酒精一直处于疲软状态,随着11月份新榨季的临近,我们预计糖蜜价格仍将处于低位,因此公司原材料成本上升的空间不大,高毛利率仍可维持。同时,公司通过加强财务管理、积极推进各项节能降耗措施,运营效率进一步提升。前三季度公司销售费用率和财务费用率分别为10.69%和1.52%,同比下降0.18、0.47个百分点,管理费用率为7.44%,同比基本持平。 新建产能有序释放,业绩持续增长可期。公司目前酵母类产品发酵总产能约19万吨,产销仍处于略偏紧状态。近几年,公司积极开拓国际酵母市场。其中俄罗斯项目已于今年8月份进入试生产阶段,设计产能规模为2万吨,预计明年可达到预期产能的80%。由于俄罗斯糖蜜原材料成本、劳动力较低且市场空间巨大,预计该工厂完全投产后毛利率和净利率可分别达到44%和22%,均高于目前国内水平。另外,公司年产2.0万吨的柳州YE扩建项目正按计划建设,该项目将投入新的YE工艺,届时成本将进一步降低。由于衍生品YE天然健康,可以广泛用在调味品和休闲食品行业,且目前在国内市场占比远低于欧美等市场,因此随着未来消费升级,预计YE将成为公司业绩增长的新亮点。随着公司新建产能的顺利完工及YE渗透率的提升,公司未来的市场空间也将进一步扩大。 盈利预测与投资评级。国内市场,公司作为亚洲第一大酵母生产企业,目前在国内市场占有率达到55%,龙头地位显著。而随着酵母行业整合的加速,公司在国内市场的成长空间仍然巨大。国外市场,随着埃及工厂技术改造的完成及俄罗斯项目的顺利投产,公司海外市场的产能将进一步提升,届时将显著增厚公司整体业绩。我们预计公司2017-2019年实现营收58.37、68.65、79.15亿元,净利润分别为8.52亿元(+59.3%)、10.83亿元(+27.1%)、12.64亿元(+16.71%),EPS分别为1.03、1.32、1.53元。目前公司股价对应2017、2018年PE为26.81、20.92、18.05倍。作为国内唯一一家酵母类上市公司,我们长期看好公司国际化发展战略及消费升级带来的酵母衍生品的市场空间,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间为30.36-33.00元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

三季报业绩超预期。 公司公布2017年三季报,前三季度实现营收444.87亿元,同比增长61.58%;归母净利润199.84亿元,同比增长60.31%;扣非后归母净利润200.87亿元,同比增长60.12;EPS15.91元。其中三季度单季度实现营收189.93亿元,同比增长115.95%;归母净利润87.33亿元,同比增长138.41%;扣非后归母净利润88.07亿元,同比增长135.1%;EPS6.95元。 三季度加大发货量,营收大幅增长。 分产品来看,前三季度茅台酒收入384.04亿元,占比90.53%;系列酒收入40.19亿元,占比9.47%。公司上半年飞天茅台供不应求,三季度加大发货量,根据公司三季度的收入,对应发货量应该在9000-10000吨左右。加上国庆、中秋两节销售旺季,因此三季度单季度销售收入环比增长64.02%。由于发货量增加,飞天茅台一批价曾有小幅回落,但两节的强劲需求又使一批价回升至1300-1400元区间。公司今年加大对系列酒的投入,因此前三季度新增经销商653家,较上年同期增长27%,主要是来自于系列酒的招商。公司今年对系列酒的销售目标是50亿元,完成无难度。 系列酒占比增长导致毛利微降,费用率降低拉升净利率。 前三季度公司销售毛利率较上年同期下降1.71个百分点至89.93%,主要原因是低毛利率的系列酒销售增长导致占比提升所致;公司销售费用率较上年同期2.07个百分点至4.45%,主要原因是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加了市场投入。但管理费用率降低3.12个百分点至7%,财务费用率基本持平,为-0.09%,因此期间费用率总体较上年同期下降1.14个百分点,为11.36%。公司销售净利率较上年同期提升0.27%个百分点至50.32%。公司三季度末预收账款174.72亿元,较二季度末减少3.86亿元%,主要是由于本期公司按实际发货金额确认收入而不计入预收账款。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为571亿元、728.6亿元和886.71亿元,净利润分别为249.24亿元、317.31亿元和388.25亿元,EPS分别为19.84元、25.26元和30.91元。给予公司18年26-28倍PE,6-12个月目标价657-707元。虽然公司估值大幅提升,但由于市场对公司产品的需求仍然强劲,公司有能力通过产品提价或放量保持较高的增速,我们维持对公司“推荐”评级。

三季度业绩增速继续提升,预计全年业绩保持高增长。公司前三季度营收增速为17.75%,同比提升7.30pct.,营收增速处于稳步提升阶段;前三季度的毛利率为32.35%,比去年同期下降0.59pct.,毛利率略微下降的主要原因可能是今年上游原材料价格上涨;公司前三季度的销售费用率为8.01%,同比下降1.45pct.,销售费用率自2016年开始呈下降趋势;管理费用率为8.85%,同比提升1.57pct.,主要是公司今年进一步增加了研发费用;财务费用率为0.6%,与去年同期持平;前三季度净利润率为11.71%,同比提升2.79pct.,净利润率的提升主要是由于今年公司资产减值占比比去年同期减少2.06pct.和营业外支出占比比去年同期减少1.01pct.。归属上市公司股东净利润增速为53.62%,同比提升39pct.,净利润增速大幅度提升是因为母公司在2017年4月20日才取得高新技术企业税收优惠而在去年同期还未获得该税收优惠;扣非归母净利润增速34.15%,同比提升11.33pct.。按单季度业绩分析,公司第三季度营收、净利润及扣非净利润分别为5.55亿元、0.67亿元、0.63亿元,同比增速分别为16.36%、54.20%、35.19%,增速同比分别提升2.26pct.、46.32pct.、27.55pct.,三季度净利润和扣非净利润增速的大幅度提升同样是税收差异导致,而在扣除该因素后,公司第三季度业绩依然保持较高增速。预计公司2017年的营收和净利润依然保持高速增长。 细分产品下游需求强劲,产品提价效果初显。公司属于药用玻璃行业的龙头企业,受益于下游行业需求回升及在环保压力下部分竞争对手的退出,第三季度公司的模制瓶、棕色瓶、日化瓶依然保持良好增速。公司在第三季度开始对小规格模制瓶开始进行提价,从而实现第三季度的毛利率同比提升3.14pct.,环比提升2.58pct.。我们看好公司产品的后续提价。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将分别达到24.38亿元、29.14亿元、35.11亿元,净利润分别2.82亿元、3.36亿元、4.15亿元,EPS分别为0.93元、1.11元、1.37元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为24、20、16。参考同行业平均估值且看好公司在行业内的龙头地位以及后续产品一级玻璃瓶的市场前景,给予公司2018年25-30倍PE,6-12个月合理区间为25-28元。首次给予公司“推荐”评级。

事件描述:公司发布2017年三季度报告,1-9月份营业收入12.46亿元,同比增速35.41%,归母净利润2.27亿元,同比增速30.84%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比增速30.08%,EPS为0.24元/股;单看Q3,营业收入4.01亿元,同比增速2.19%,归母净利润7190.68万元,同比增速-2.69%,扣非后归母净利润6973.47万元,同比增速-3.95%。 Q1-Q3业绩大幅增长主要系并购资产并表所致,汇兑损失拖累Q3业绩。公司前三季度业绩同比增幅较大主要由于并购三家公司旗捷科技、超俊科技、佛来斯通所致。公司2017H1毛利率36.67%,较去年下滑0.83个百分点,净利率18.74%,较去年下滑1.53个百分点,主要系并购完成后毛利较低的硒鼓产品占比提升,硒鼓业务因竞争加剧降价所致;公司三费率15.22亿元,较去年上涨2.02个百分点,主要由于汇兑损失,1-9月份汇兑损失为2393.92万元,去年同期实现的汇兑收益为1002.09万元,剔除汇率的影响因素,公司实现归属于母公司的净利润同比增长49.91%。 打印耗材板块并购整合优势明显,彩粉营收增长25%。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。彩色碳粉业务持续高速增长,1-9月份累计实现营业收入1.55亿元,同比增长25.13%;芯片业务1-9月份累计实现营业收入1.34亿元,同比增长59.95%,一方面,新品研发提速,随着公司供应链协同战略实施推动,激光芯片出货量占比持续稳步上升;另一方面,受下游市场需求刺激,公司加大了市场开发力度;通用硒鼓产品出货量与销售额继续稳步增长,累计实现营业收入8.30亿元,同比增长25.85%。未来公司持续推进下游硒鼓市占率提升,从而带动上游原料增长。 CMP抛光垫项目持续推进,明年有望实现收入。CMP抛光垫陶氏占据了国内90%的市场份额,其在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要较长周期。目前公司CMP抛光垫项目正处于全面、规模化的应用测试阶段,明年年中有望实现收入。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营业收入分别为17.64/22.93亿元,归母净利润分别为3.03/3.91亿元,EPS分别为0.32/0.41元/股,考虑到公司2018年CMP抛光垫有望落地以及硒鼓板块外延预期,给予公司2018年33-35倍PE,合理估值区间为10.56-11.20元,给予公司“推荐”评级。

公司近日公布三季度业绩,毛利率下滑明显:营业收入11.9亿元(+108.4%),归母净利润1.47亿元(+51.1%),EPS为0.45元(+47.8%);公司第三季度实现营业收入4.49亿元(同比+84.9%),增速较上半年有所放缓,主要原因是下游客户确认订单速度放缓;当季归母净利润2614万元(同比+25.9%),增速放缓是因为公司毛利率下滑以及财务费用大幅增加。 销售规模迅速扩大,外协零部件采购增加给毛利率造成下滑压力,并且增加短期运营资金压力。公司单季度毛利率23.09%(同比-13.6pct,环比-11.98pct),毛利率继续下滑的主要原因是公司销售规模扩张较快,公司为了保证订单交付能力,对零部件、设备采取了外协、外购的方式,2017年上半年外协产品收入1.07亿元(同期占比营收14.6%,前值933.1万,占比营收2.9%),对毛利率产生了较大的影响;另外,由于客户订单确认延期,同时应收票据、应收账款总额同比增长116%,短期运营资金压力增大造成短期借款大幅度增加,报告期内产生财务费用2157万(同比+244%),降低了净利润增速(当季增速+25.9%,去年同期增速73.8%)。 草拟股权激励计划,解锁基准17-19年归母净利润以2016年业绩为基数增速不低于60%/140%/260%。公司近期公告2017年限制性股票激励计划(草案),拟向特定对象授予限制性股票数量628万股,占总股本2.03%,价格为每股17.04元。较高的解锁基准体现了公司对未来发展的信心,有利于激励高管、核心技术骨干的积极性。 双积分政策正式出台,新能源汽车发展有保障。政策通过设置燃料正积分鼓励汽车制造商降低汽车能耗,设置新能源积分销售更多的新能源汽车获取新能源积分。双积分政策规定产量超过5万辆的乘用车企业,2019-2020年新能源积分比例要求分别为10%、12%。长期来看,双积分政策有利于新能源汽车的健康发展,刺激锂电池设备投资需求。 投资建议:下游锂电池设备投资动力充足,行业景气度依然保持,根本的业绩动力没有改变。但因为公司目前零部件、部分设备的产能存在缺口,在面临着巨大的订单销售需求情况下,公司为了及时交付订单而所采取的外协、外购模式,给毛利率造成了一定压力,而且短期资金压力增大,财务费用一定程度将影响到净利率的表现。后续应继续观察公司的运营周转情况、定增募资的进展。鉴于以上考虑,我们对公司2017年的营收增速保持乐观预期不变,但略微下调2017年净利润预期。目前滚动PE为56x,预期2017E/2018E净利润为2.20/3.20亿元,对应EPS为0.71/1.03,对应2017/2018PE为46x/32x。因行业景气度较好,给予公司2018年40~42x的估值水平,12个月合理价格区间为41.2~43.2元,维持“推荐”评级。

业绩高增长,竞争优势突显。公司公布三季度报告,前三季度营业收入48.2亿元,同比增长34.1%;归属净利润8.5亿元,同比增长64.2%;单季度实现归属净利润3.5亿元。公司业绩大幅增长一方面源于子公司中古矿业新产能投产,一方面受益于氯碱行业盈利大幅改善,其中PVC价格在三季度上涨37%,烧碱价格上涨15%。公司拥有PVC70万吨/年产能、烧碱70万吨/年产能,同时建成“资源-电力-电石-PVC/烧碱-副产品综合利用及土壤调理剂-下游制品加工-电子交易与供应链业务”的PVC一体化循环经济产业链,是PVC产业链布局最完善的公司之一。相比行业其他企业,公司PVC生产成本较低,毛利率处于行业领先水平。 行业盈利水平向上,竞争格局利好龙头。2017年1-8月份PVC表观消费量累计1208万吨,比去年同期增长13.6%。主要受到房地产投资增速上升影响,而地产新开工面积增速自2016年达到高位以来,在今年三季度才回落到个位数。由于PVC管材和型材的需求一般滞后于地产新开工数据半年时间,因此四季度PVC需求有望持续。而随着落后产能以及无电石配套的产能不断退出市场,行业龙头的地位不断提升,PVC业务盈利水平有望上移。 土壤修复业务打开公司成长空间。公司土壤调理剂产能120万吨/年,公司一方面积极开拓国内市场,在内蒙古通辽签订了100万亩盐碱地修复项目;同时在积极开拓海外市场,在美国设立土壤改良研发、工程和销售中心。目前土壤调理剂业务占公司收入比例仅为6%,但收入占比在不断的提升,并且该部分产品毛利率高达73%,是公司未来盈利增长的重要动力源。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.53元、0.64元,对应PE14.7倍、12.2倍。公司传统业务的竞争优势强,新业务增长空间大,维持”谨慎推荐”评级。

收入和利润双丰收,业绩靓丽。公司前三季度实现营业收入470亿元,同比增长112%;归属净利润13.5亿元,同比增长168%。单季度归属净利润达到4.98亿元,较2季度环比增加24.1%。公司收入和利润的增长主要来源于两块业务出现改善:1、一方面收益于三季度国际油价的持续上涨以及PTA与PX价差的大幅扩大。三季度受到美国飓风、原油库存下降以及沙特减少出口等多方面因素影响,布伦特原油价格累积上涨16.7%,支撑下了下游石化品价格上涨。同时,受到行业内多个装置意外故障叠加聚酯需求旺盛,PTA供应在7月份开始出现紧张,社会库存水平持续下降,PTA价差也从二季度200-300元/吨的水平最高达到1000元/吨。整个季度价差中枢大约处于800元/吨左右,估计公司单吨毛利250元/吨,单季度实现毛利润约为2.5-2.8亿元。2、公司拥有20万吨的己内酰胺产能,三季度纯苯价格维持平稳,而己内酰胺价格上涨18%,该部分产品价差的扩大也增厚了公司的业绩。 四季度需求旺盛,全年业绩可期。9月-11月是行业传统的需求旺季,今年涤纶产业链的需求异常旺盛,聚酯的开工率一直维持高位并创出历史新高。虽然四季度面临业内大产能的投产,但需求的旺盛将支撑PTA开工率维持在70%以上,预计对四季度盈利影响有限。考虑到目前PTA社会库存仍处于较低水平,四季度公司业绩有望与三季度持平。 文莱项目稳步推进,员工持股突显信心。报告期内,公司在建工程与工程物资增加25.5亿元。预计新增的投资基本来自于公司在文莱的800万吨炼化项目,项目采购已经步入收尾阶段,而项目建设进入攻坚期。公司在三季度完成了员工持股二期计划,总规模达到4.5亿元,涉及公司员工200人,持股成本为16.18元/股。连续并大规模的员工持股计划彰显了公司各层人员对于公司发展的信心。 盈利预测。公司2017-2018年的盈利预期,EPS分别为1.04元、1.1元,对应PE分别为15.4倍、14.6倍。维持“谨慎推荐”评级。

营收持续高增长。2017年前三季度公司实现营收69.7亿元,归母净利润8.68亿元,同比分别增长45.3%、20.5%。其中,第三季度单季实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长5.3%。公司预计全年净利润12.34亿元至14.4亿元,增长幅度为20%至40%。 毛利率下滑,期间费用控制平稳。公司2017年前三季度毛利率为39.8%,同比下滑4.7%,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司前三季度期间费用率为23.86%,同比下降0.65个百分点,整体控制平稳,其中销售费用率12.54%,同比下降0.36百分点;管理费用率10.36%,同比下降0.33百分点;财务费用率0.96%,同比上升0.04百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。 发行可转债募集资金,产能持续扩张。公司于2017年9月公开发行可转债18.40亿元,资金主要用于徐州卧牛山年产2040万平方米防水卷材项目、唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目等6个项目的投资。建成投产后预计新增产能防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。 市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司是中国领先的建筑防水系统综合服务商,经过20余年的发展,目前已成为中国建筑防水行业的龙头企业。公司目前市占率约7%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。 股权激励+“合伙人制度”彰显管理层信心。公司16年推出员工股权激励计划第2期,激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期范围明显扩大。激励计划解锁条件为:以2015年净利润的1.25倍为基准,2017年-2021年复合净利润增长率不低于25%(与已完成的1期解锁条件相同),彰显公司信心。与此同时,公司在工程渠道领域对代理商激励模式进行创新与升级,推行的“合伙人制度”,提升代理商对公司的黏性与归属感,控制、降低代理商的流失风险,从根本上激发代理商能动性,共同激发业绩活力。 维持“推荐”评级。公司2017年前三季度营收大幅增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制平稳。公司发行可转债募集资金,产能持续扩张,作为防水行业龙头,市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。2016年公司推出第二期股权激励计划和“合伙人制度”,彰显公司管理层信心。预计公司17/18年归母净利润为12.86和16.07亿元,EPS为1.46和1.82元,对应PE为26.3和21.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期,原材料价格大幅上涨。

三季报业绩增33.23%,全年业绩预计增幅20%-50%。10月22日公司公布三季报,今年1-9月公司实现营收17.09亿元,同比增长46.93%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长33.23%。三季度实现营收6.34亿元,同比增长52.82%,实现归母净利润9776万,同比增长37.16%。2017年度经营业绩预计归母净利润3.55亿至4.44亿,同比增长20%至50%。 收入规模扩大,净资产收益率上升。公司前三季度营收增长46.93%,伴随收入规模扩张的同时,毛利率维持在较高水平。前三季毛利率33.77%,比去年同期略降3.05个百分点。受汇兑损益影响,公司财务费用率较去年同期上升1.9个百分点,但管理费用率及销售费用率较去年同期均有下降,净利率较去年同期略降1.9个百分点。 报告期内,公司总资产周转率及资产负债率提升,加权平均净资产收益率12.07%,比去年同期提升1.81个百分点。从负债端看,公司资产负债率的提升主要来应付款项等经营性负债项目,财务成本压力较小,资产端增加项多为存货及应收等项目,匹配程度高。 下游市场需求持续,股权激励齐心齐力。公司主营新能源产品(充电桩、光伏逆变器等)和数据中心产品(UPS、精密空调及配套产品),以分布式光伏为代表的新能源产业下游需求强劲、数据中心产品更新换代需求稳定。 光伏市场方面,1-9月新增装机42G.3W,同比增长60%,其中分布式光伏增长300%,带动光伏逆变器市场需求。公司在光伏领域业绩丰厚,参与多个光伏扶贫项目,其“光伏发电系统的无功补偿方法、装置及光伏发电系统”获发明专利,光伏逆变系统产品获国电投、中国葛洲坝集团电力有限公司、华电、三峡新能源等客户认可。 充电设备产品受益于公司在充电模块的技术积累,可匹配多种类充电桩,公司直流快充、直流慢充及大功率一体式四枪柔性充电桩已有市场成功应用。公司充电桩产品订单量充裕,有力支撑后续发展。 数据中心产品转型IDU\IDM一体化解决方案,推进UPS传统产品的同时,带动精密空调、配电等产品的业务发展,毛利率稳居较高水平。 股权激励方面,今年7月,公司向管理团队及业务骨干等员工授予限制性股票1300万股,授予价格7.375元/股,业绩考核标准换算为2017-2019年扣非归母净利润增速分别不低于20%、21%、21%。公司上市以来发展稳健,营收、毛利率、归母净利润稳定增长,企业管理能力历经验证,本批股权授予有效激励管理团队及业务骨干,增强公司整体竞争力。 盈利预测:预计2017-2018年归母净利润3.91亿、4.91亿,同比增长32%、25%,EPS分别为0.66元/股、0.83元/股,对应当前股价PE为26倍、21倍。公司发展稳健、经验管理能力突出,对应2017年EPS合理估值区间30-31倍,目标区间19.8-20.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏装机量下滑,数据中心产品竞争加剧。