事件:公司发布半年报,上半年实现营业总收入3512.65亿元,同比增长8.54%;归属于上市公司股东净利润150.60亿元,同比增长6.31%;基本每股收益1.37元。 投资要点 整车销售平稳,业绩符合预期。2016年上半年,公司整车销售300.20万辆,同比增长4.89%,其中,乘用车销售256.10万辆,同比增长9.80%,商用车销售44.10万辆,同比下降16.80%。从公司整车销量与行业的对比情况看,乘用车增速与行业保持一致,商用车增速大幅低于行业,主要原因是上半年国内微客市场不景气,销量大幅下降32.40%,而公司产品中微客占商用车的比重达到60%,从而对公司商用车销售产生了较明显的不利影响。 除去微客,上半年公司其他商用车销售的同比增速达到13.40%,明显高于行业增速(-7.30%)。因此,上半年公司在整体上的销售相对平稳,业绩增速符合预期。 非公开增发强化主业,业务全产业链布局更上层楼。作为国内汽车行业竞争实力雄厚的车企,公司通过非公开增发募集资金150亿进一步强化主业布局,募集资金主要用于新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网、汽车服务与汽车金融等领域。 同时,公司在业务上强调全业链布局思维,在产业链前端,公司一方面以互联网汽车突破,构建基于移动服务的生态圈,另一方面,加强新能源汽车与智能化汽车的投入,着力探索构建汽车产业“新能源化、智能化、互联化”的业务体系;在产业链后端,公司积极布局汽车租赁及汽车金融等领域,从而构建从汽车研发、生产到销售、后市场服务的全产业链业务体系。 业绩完成进度稳步推进,实现全年业绩可期。2016年上半年,公司整车销量占全年计划销量(617万辆)的48.65%,营业总收入占全年计划总收入(7007亿元)的50.13%,从而业绩完成进度表现稳定。预期下年半,“骗补谋补”后的新能源汽车补贴政策落地,新能源汽车销售有望放量;国家1.6L以下汽车购置税优惠政策将于年底结束,从而微车市场有望回升。因此,我们认为公司实现全年业绩将是大概率事件。 盈利预测与投资评级:基于公司在行业中的竞争实力和品牌优势,同时考虑到政策环境对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景。 预计公司2016/2017年营业收入115.83/128.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为316.79/335.79亿元,摊薄后每股收益分别为2.85/3.00元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年8-10倍PE,合理区间为22.80-28.50元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入132.68亿元,同比增长27.73%;归属于上市公司股东净利润12.35亿元,同比增长37.79%;基本每股收益0.56元。 投资要点 客车销售实现平稳较快增长,业绩增速符合预期。2016年1-6月,公司累计销售客车29768辆,同比增长23.63%;同时期内,国内客车累计销量为25.38万辆,同比下降9.48%,从而公司销售表现出超行业的逆势增长态势。主要原因包括:一方面公司紧抓新能源市场机会,产品销量实现快速增长,增幅高于行业平均水平;另一方面公司通过深耕传统市场,品牌效应不断增强,客车市占率处于行业第一位。从整体上看,公司上半年销售呈平稳较快增长趋势,半年报业绩符合预期。 产品产销随行就市,毛利率位居行业前列。2016年1-6月,公司累计生产大型客车、中型客车、轻型客车9242辆、16327辆、3822辆,同比分别增长-4.63%、43.46%、-9.96%;三类车型累计销售量分别为9463辆、16612辆、3693辆,同比分别增长1.34%、50.09%、0.54%,从而在产销结构上表现出明显的分化特征,其中原因主要与市场需求结构有关。同时,上半年公司毛利率为24.86%,与上年同期相比增加1.83个百分点,位居客车行业前列。 行业龙头地位稳固,政策环境日趋明朗,看好公司全年业绩。作为客车行业的代表性企业,公司在产品研发、生产、销售等方面都具有明显的竞争优势,行业龙头地位稳固;同时,随着相关部委对车企“骗补谋补”事件调查的结束,一方面新能源汽车行业的市场风险已经得到较为充分的释放,另一方面,国家对新能源汽车行业的补贴政策日趋明朗,这都将利好行业龙头车企。我们认为,在2016年全国新能源汽车销量为65-70万辆的目标下,下半年将迎来销量放量期(2016年上半年新能源汽车销量为17万辆),这将直接为公司全年业绩的实现提供支撑。因此,我们看好公司2016年全年业绩的实现。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力和行业地位,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入368.29/386.70亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为40.66/46.75亿元,摊薄后每股收益分别为1.84/2.11元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年15倍PE,目标价为27.60元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司中期业绩、未来经营思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 主营固废处置,2016年上半年净利润同比增长140.70%。公司是国内最早专业从事环境污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一,业务涉及环境修复、城市环境和工业环境三大板块,具体细分领域涵盖土壤修复、地下水修复、生活垃圾、危废、医废、工业固废、工业废水、污泥处置等,业务模式包括工程承包和投资运营。 2016年上半年,公司实现营业收入5.44亿元,同比增长73.86%;实现净利润3,732.84万元,同比增长140.70%。收入构成中,城市环境治理业务实现收入1.88亿元,同比增长40.55%;工业环境治理业务实现收入2.56亿元,同比增长2.68倍;环境修复业务实现收入9977.70万元,同比下降7.72%,环境修复业务收入下滑主要是因为新开工项目较少。目前,工程承包仍是公司主要收入来源,占比高达97.61%。 上半年公司综合毛利率同比下降4.66个百分点,主要原因是公司的环境修复中占比较大的西宁市中星化工厂铬污染场地治理项目毛利率仅11%,造成报告期内环境修复板块毛利率下降;其次,公司工程承包业务从专业承包向总承包方向发展,也一定程度上拉低综合毛利率。 厚积薄发,环境修复业务订单高速增长。上半年,公司环境修复业务厚积薄发,相继中标了长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型环境修复项目,合计获得订单11.55亿元,其中10.11亿元已签订合同。上半年公司环境修复业务的订单金额已是2015年的两倍以上,不仅巩固了公司在重金属污染修复领域的优势地位,同时在有机物污染修复领域的竞争力亦得到提升。目前公司的环境修复业务已居于行业领 先地位。随着《土壤污染防治行动计划》的进一步实施,公司的环境修复业务将迎来高速增长阶段。 收购与新设并重,工业危废布局迅速成型。上半年,公司洽谈收购宁波大地化工51%股权、靖远宏达50.98%的股权、杭州新德51%的股权,与洪业化工合资成立子公司(公司持股70%)、与内蒙伊泰等合作设立科领环保(公司持股24%),大力拓展工业危废市场。目前,靖远宏达项目已完成交割,新德项目即将完成交割,下半年将为公司贡献业绩。全部项目交割完成后,公司将合计拥有工业危废牌照处理能力30万吨。 作为制造业大国,我国工业危废产生量巨大。据环保部统计,2014年我国工业危废产生量3633.50万吨,处置量929.00万吨,综合利用量2061.80万吨,贮存量690.60万吨,工业危废历年堆存量已十分巨大。未来公司将根据市场需求,继续申请扩大产能。 盈利预测与投资评级。土壤修复与工业危废未来数年都将处于高景气阶段,我们看好公司在固废处置领域的竞争实力,预计公司2016/2017年营业收入分别为15.28/25.66亿元,净利润分别为1.63/2.64亿元,对应EPS 0.49/0.80元。我们认为2017年以后公司仍有望保持高速增长,给予公司2017年45-50倍PE,目标价区间为35.89-39.88元。目前公司股价仅32.80元,给予“推荐”评级。 风险提示。行业新进入者增加导致竞争加剧、行业整体盈利水平下降;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

事件:公司公布2016年半年报,报告期内实现营业收入73.56亿元,同比减少49.77%;归属于母公司股东净利润28.41亿元,同比减少57.43%。基本每股收益0.40元,ROE3.62%。 投资要点. 经纪与财富管理业务营收占比达70%为主要收入来源,投资业务占比大幅下降。从收入结构上看,经纪与财富管理业务占总收入比例基本维持,同比增加了1.2个百分点至71.7%;投资银行业务和资产管理业务同比分别增加了8.18个百分点和10.44个百分点,占比13.1%和16.5%。因股指大幅下跌投资收益减少,投资及交易业务收入占比下降了9.67个百分点,仅为8.3%;由于债券承销、再融资业务快速增长及保持并购重组业务领先地位,资产管理规模的持续增长,导致投资银行业务及资产管理业务收入和收入占比出现双增长。 经纪与资本中介业务继续保持领先,加快向财富管理业务转型。 上半年公司股基交易金额合计11.70万亿元,市场份额8.45%,连续4年稳步提升,保持行业首位;托管证券市值2.29万亿,行业排名第三。互联网端app涨乐财富通下载运行数超过1,500万,为理财类APP榜单的第一,日均活跃用户数量183.18万;期末公司两融余额为500.91亿元,市场份额5.87%,行业排名第二。 打造并购重组业务名片,专业化分工+体系化协同的大投行业务模式持续推进。公司主导的并购重组交易数量及金额大幅增长,行业居首,进一步巩固市场优势地位。同时充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用,积极挖掘再融资业务机会,有效抵御了新股发行节奏减缓的因素影响,上半年股权承销金额393.28亿元,行业排名第三;股权、再融资以及债券融资的市场份额分别为1.5%、4.9%和3.2%。 资产管理业务持续提升主动管理能力和产品创设能力,以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求。管理资产总规模共计8241亿元,行业排名第二位,其中通道类定向资管业务积极强化与第三方金融机构的业务合作,不断拓展面向机构定制的理财服务,较同期快速增长62%,规模占比达到83.05%,;集合资管与专项资管规模占比分别为14.16%、2.79%。此外,资管公司新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第三及第二。私募股权基金管理方面,通过华泰紫金已设立直投基金14只规模共计391亿元,报告期内已实施投资项目共计金额超43亿元。 自营业务坚持业务多元化和去方向化发展,开展非方向性投资业务,场外OTC柜台交易平台建设完成。自营投资方面,由于采用量化对冲投资业务实现向交易型模式转变,报告期内抵御市场风险,实现正收益;公司柜台市场取得了投资类、代理交易类、创设类、推荐类、展示类等全部业务权限。 盈利预测与投资建议。公司经纪业务龙头地位强势保持,市占率逐年上升,佣金率降至万分之二点四,基本触底,下滑空间有限。互联网金融业务前瞻性布局,推进证券经纪业务向全面财富管理的转型。以并购重组作为业务名片,打造投行品牌优势。收购AssetMark打开财富管理和资产管理业务发展空间;公募基金牌照获批有助于提升资管主动管理规模,并与旗下公募基金协同发展。预计公司2016-2018年分别实现营业收入147.2亿元/179.7亿元/214.5亿元,净利润58.2亿元/71.1亿元/84.9亿元。EPS0.81元/0.99/1.18元,对应2016年PE24.6/20.2X/16.9X,给予推荐评级。 风险提示。市场大幅波动风险。

收入、净利双双提升。公司收入同比增速较上年同期提升5.23个百分点,主要原因是公司的品牌效应不断提升且产品品质的不断加强,随着营销网络日趋完善和成熟,产品的销售收入稳步增长。公司销售毛利率较上年同期降低1.49个百分点至21.27%,主要原因是公司目前战略仍然是以抢占市场为主,进行了产品结构的调整。公司销售费用率提升1.45个百分点至9.78%,主要是公司加大产品的营销力度,同时积极推行渠道渗透所致。但管理费用率和财务费用率分别较上年同期降低1.24和0.18个百分点,分别为4.68%和0.1%,因此期间费用率整体变化不大,为14.56%。公司销售净利率6.52%,较上年同期微幅变化。上半年公司持续在渠道上发力,加速精耕和下沉,开发新客户近300家,继续提高品牌影响。目前公司继续跑马圈地,预计短期内销售费用难以回落。长远来看,行业集中度提升后,龙头企业有望迎来净利率的提升。 低端产品是增长主力。分品类看,公司低端产品如意面是营收增长的主要动力,同比增速为20.87%;中高端产品强力面、高筋面保持平稳快速增长,增速分别为8.2%和6.07%。其中高端的强力面和低端的如意面毛利率均略有下滑,分别为30.95%和14.23%;中端的高筋面毛利率提升了4.24个百分点至23.76%。 华东、华南稳健增长。分区域来看,公司所在的大本营华东地区收入增速最快,为24.4%;其次是华南地区,增速21.3%;华中和西南地区增速也在10%以上。 新增产能陆续投产,奠定业绩增长基础。公司“遂平7.5万吨挂面生产线项目”“延津10万吨营养挂面生产线项目”“武汉年产10万吨生产线项目(一期)”均已完工投产;“延津日处理小麦500吨面粉生产线项目”已开始试生产。另外“延津年产10万吨高档挂面生产线项目”及“成都年产10万吨挂面生产线项目”将于17年底达产,产能陆续释放将成为公司未来业绩提升的最大驱动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年收入分别为22.51亿、26.56亿和33.21亿,归属母公司股东净利润分别为1.3亿元、1.61亿元和1.95亿元;EPS分别为0.39、0.48和0.58元。目前股价对应的PE分别为48倍、39倍和32倍。我们肯定公司专注于挂面主业,稳打稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略,随着高端产品的持续投放,利润复苏在提速,未来仍存在外延式并购的预期,但公司目前估值不低,因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级,建议持续关注等待估值回落。 主要风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期。

事件:公司公布2016上半年年报,实现营业收入2.89亿元,同比增长13.96%;归母净利润989万元,同比增长6.33%;EPS为0.08元。预计2016年1-9月净利润同比增长-25%-10%,上限为1934万元。 投资要点 家纺业务重获增长。1H2016公司营业收入增速提升29.68pct.,归母净利润增速提升49.68pct.,两者增速继一季度由负转正以来,增长幅度继续增加。公司继续坚持时尚床品的品牌定位和高性价比产品定位,持续加大研发投入并不断开拓终端市场,坚持传统渠道下沉与加大电子商务渠道新品推广力度的战略终显成效。公司综合毛利率为38.01%,同比下降4.02个pct.,主要是毛利率较低的套件产品促销力度加大,因此营收占比增大所致。公司套件业务上半年实现稳增,同比增长19.52%;被芯、枕芯类产品业绩同比降低4.34%、0.19%。总体看来,家纺业务结束了2015年来的颓势,开始重新增长,动力主要来自于促销和渠道下沉。 期待渠道下沉带来的新动力。今年上半年公司在华中市场稳中有进,业绩同比增长6.45%;同时积极向华东、华北、西北地区进军,三地营收同比增长6.45%、36.52%、27.08%、51.19%。我国知名家纺品牌主要分布于中高端市场,门店位于一二线城市居多,二三线城市、乡镇市场仍然存在较大空白。多喜爱在中低端市场存在竞争优势,门店扩张、渠道下沉都会为公司业绩将带来新的增长动力。 HBDIY互联网业务稳步推进。公司继续完善互联网垂直电商发展计划,HBDIY互联网平台已经开始线上运营。目前,公司由T恤标准化定制印刷切入市场,预计后期产品将会延伸至环保袋、手机壳、杯子等等。通过与互联网各大知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务的合作,公司有望分享泛娱乐红利。 借力IP进军儿童家纺市场。公司加强在知名动漫IP领域的布局,目前已获得樱桃小丸子、海底小纵队IP授权,未来有望利用授权打造儿童家纺产品。目前,我国0-14岁人口已从2012年起结束负增长,随着二胎政策的放开,儿童家纺市场有望迎来拐点。 注册名变更淡化主业,坚持推进转型。6月14日公司发布公告,拟将公司名称由“多喜爱家纺股份有限公司”变更为“多喜爱集团股份有限公司”并已通过股东大会审议。新名称淡化了家纺主业,显示公司未来多方面布局的信心。目前,公司通过整合品牌运营和渠道运营经验,布局互联网产业,坚持推进主业转型。未来可持续关注互联网垂直电商业务发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别是6.56/7.22/8.30亿元,归母净利润分别为4319/4611/5406万元,EPS分别为0.36/0.38/0.45元。考虑到公司在向新业务转型,而涉足IP业务可比公司业务110-170倍PE,参考市场可比公司估值水平给予公司17年130倍PE,对应合理价49.4元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 主要风险提示。家纺需求低迷;转型发展不及预期。

收入增速低于预期,毛利率提升是公司利润增长的主要动力。公司上半年收入仅增长13.73%,低于预期。利润增长动力主要来自毛利率提升,2016年上半年,公司综合毛利率为38.32%,比去年同期提升3.34个百分点。同时,公司本期所得税费用达到4115.74万元,同比增长207.43%,主要原因是公司的“三免三减”部分项目所得税率进入减半期。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,2020年前我国将全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。公司作为国内超低排放领域的龙头企业,近3年仍有望保持高速增长。 拟收购资产拓展石油石化行业节能环保业务。公司2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权,发行股份购买资产的发行价格为20.14元/股,锁定期36个月。同时,公司拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金总额不超过8.60亿元,发行价格不低于20.14元/股,高于目前二级市场价格13.46%。 万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务,具有提供工程总包服务的资质,过往的承接项目多与节能相关,如加氢改制、加氢精制、异构化等工程均是石油炼制过程中增加燃料供能效率、提高资源利率的重要先进工艺。博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务,与公司现有脱硫业务形成互补。万方博通承诺2016年、2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于3,660万元、4,940万元、6,670万元、9,005万元;博惠通承诺2016年、2017年、2018年扣非净利润分别不低于1,700万元、2,200万元、2,860万元。目前,公司该项工作正在积极推进中。 与中铝合作进入有色行业环保治理。2016年5月31日,与中国铝业共同投资设立北京铝能清新,设立规模为55,000万元人民币,其中公司使用自有资金出资33,000万元人民币,占出资总额的60%,中国铝业出资22,000万元人民币,占出资总额的40%。2016年6月29日,铝能清新成功竞买“中国铝业”下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,转让价格为175,436.45万元人民币。公司预计上述项目自7月开始实现收益。 最新一期员工持股计划购买完毕,购买均价17.44元/股。公司于2016年4月推出新一期员工持股计划,设立了中金公司清新1号集合资产管理计划主要通过二级市场取得并持有清新环境的股票,资产管理计划份额上限为人民币4亿元,优先级计划份额和次级计划份额的目标配比为3:1,员工出资1亿元,认购次级份额。至2016年7月18日,该资产管理计划已陆续通过二级市场购买公司股票22,861,306股,购买均价17.44元/股,锁定期12个月。目前,公司二级市场股价17.75元,处于员工持股价附近。 盈利预测与投资评级。公司的烟气超低排放业务近3年增长前景明确,非电领域外延扩张加速,我们本次下调公司盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为29.48/41.27亿元,净利润分别为7.36/9.56亿元,对应EPS0.69/0.90元。给予公司2017年25-30倍PE,目标价区间为22.44-26.92元。目前公司股价仅17.75元,明显低于我们的目标价区间,且低于定增底价,给予“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度低于预期;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

血糖仪监测系统收入增速减缓,期间费用增加。上半年,公司血糖监测系统实现营收3.38亿元,同比增长8.76%,毛利率61.74%;医疗服务实现营收671万元,同比增长29.60%,毛利率7.76%。公司血糖监测产品主要销往零售市场,目前在零售市场销售额占比约30%,销售量占比约50%,增速放缓。上半年,公司毛利率60.64%,同比下降4.45个百分点;净利率15.10%,同比下降8.56个百分点;销售费用率28.71%,同比增长1.44个百分点;管理费用率15.54%,同比增长3.48个百分点;财务费用率-0.93%,同比增长0.83个百分点。由于公司加大了医院市场开拓和研发投入,销售费用和研发费用有所增长;同时,因公司参与海外资产并购,并实施重大资产重组致使中介费用增加。 完成海外标的并购,短期拖累业绩。Trividia和PTS的并购协议分别于2015年10月29日和2016年4月29日签署,在完成所有的国内外审批后,分别于2016年1月7日和2016年7月20日实现了交割,截至目前公司对Trividia和PTS的并购已全部完成。Trividia近几年一直处于亏损状态,预计今年还将亏损,影响了公司利润(公司持有心诺健康25%股权,心诺健康控股Trividia,无其他经营业务,上半年心诺健康亏损8880万)。Trividia亏损的原因主要是因为美国公共医疗保险对糖尿病人使用的测试试条报销金额有所下降,血糖监测产品价格有所下降,导致Trividia产品毛利率有所下降。另外,Trividia北美以外地区销售系通过尼普洛集团开展,Trividia与尼普洛集团之间的销售定价采用协议定价方式,产品价格较低。 收购Trividia和PTS,布局国际市场,长期发展值得期待。Trividia是全球排名第六位的美国血糖监测系统供应商,主营业务为血糖监测系统和其他糖尿病辅助产品(葡萄糖补充剂、糖尿病皮肤护理产品、糖尿病管理软件、尿酮测试试条、膳食纤维和综合维他命等糖尿病人用营养补充剂)的研发、生产和销售。PTS主要从事POCT产品的研发、生产及销售,其主要产品为CardioChek系列血脂、血糖监测系统和A1CNow系列糖化血红蛋白(HbA1c)监测系统等,其血脂即时检测业务处于行业领先水平。 Trividia与公司现有业务及品牌具有显著的协同效应,二者在品牌、研发、产品、市场等方面可实现优势互补、资源共享,本次重组将使上市公司迈出“全球血糖监测行业领导者”发展战略的坚实一步,实现对海外市场的成功布局。 PTS的美国渠道和国际渠道都很广泛,可以同三诺生物以及Trividia形成良性互补,同时三诺生物也可利用其国内渠道帮助PTS在中国进行销售拓展。PTS的血脂和糖化血红蛋白监测系统将延伸公司的POCT产业链。公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,在国内刚起步的血脂、糖化血红蛋白即时检测市场建立先发优势。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.29元、0.40元,对应目前股价PE分别为69X、50X。公司为国内血糖监测系统龙头企业,由于进行海外布局寻求更长远的发展,拖累了短期业绩,公司长期发展值得期待,给予公司2017年50-53倍PE,合理价为20.0-21.2元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。医院渠道推广不及预期;并购公司整合不及预期。

费用率提升拖累公司业绩。公司营业收入同比增速提升16.94pct.,主要原因是2015年5月31日合并范围增加浙江新美心食品工业有限公司。烘焙食品的占比及毛利率提升拉升公司整体毛利率较上年同期提升2.61pct.至45.34%。但另一方面烘焙连锁店的费用率较高,使得公司整体销售费用率较上年同期提升6.35pct.至28.45%,管理费用率下降1.51pct.至9.36。期间费用率合计提升5.03pct.至38.46%。公司销售净利率下降4.17pct.至9.02%。 二季度单季度环比改善。2Q2016单季度营业收入1.24亿,同比增长29.78%,环比增长7.4%;单季度毛利率45.69,较上季度提升了0.94pct.。销售费用率和管理费用率较1Q2016分别下降10.63和3.6pct.,分别为23.33%和7.62%。净利率较上季度提升3.87pct.至9.02%。 乳制品收入下滑。分产品看,乳制品收入较上年同期下滑23.49%个百分点,但毛利率维持稳定,为40.95%;得益于新美心的贡献,烘焙食品营业收入同比增长173.85%,毛利率提升2.59pct.至47.74%;节日食品收入增速13.11%,毛利率大幅提升12.63pct.至59.29%。 乳制品新产能投产有望扭转增速下滑。公司高端液态奶在新疆本地市场占有率60%以上。公司拥有日处理100吨(年3.6万吨)生鲜乳的产能,目前面临着产能瓶颈,IPO募投项目包括日处理300吨生鲜乳生产线建设项目,计划于2017年初开始逐步释放,生产能力将得到极大的提升。 参与种牛场改制稳步推进。公司拟参与新疆呼图壁种牛场的改制,拟出资不少于10亿元,持股比例预计50%以上。种牛场目前有高产奶牛25000多头,年产牛奶6万多吨。除能为公司提供奶源支持以及帮助公司获得税费减免之外,其子公司西域春15年销售规模超过7亿,销量超过8万吨,利润大约在6000万左右,能弥补公司低温奶短板。由于公司与呼图壁种牛场同属于昌吉地区,且该地区公司是唯一的大型乳制品企业,双方合作成功的确定性比较大。 烘焙继续店面扩张。公司在新疆地区有45家烘焙直营门店,募投项目将新增42家。2015年6月并购的浙江新美心拥有200余家直营烘焙连锁店,15年销售收入1.65亿,净利润1654万元。新美心也在稳步发展店面扩张。公司在烘焙方面仍有并购预期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.84/1.16/1.46元。公司业务前景良好,疆内优势稳固并具有向全国扩张的潜力,存在参与呼图壁种牛场改制的并购预期且成功可能性大,将给公司业绩带来巨大的弹性。给予公司17年54XPE,6-12个月目标价62.6元,维持“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;参与呼图壁种牛场改制不成功。

事件:2016年半年报发布。 投资要点 毛利率增加12%,业绩增幅40%。报告期内,公司实现营收5.38亿,同比下降22.3%,实现归母净利润1.06亿,同比增加40.6%,主营产品塔架和基础环毛利率增加12.3个百分点,达39.3%。原材料成本下降以及海外订单增加是推动毛利率同比增加的主要因素,为平抑原材料价格波动影响,公司拟以不超过6000万资金进行期货套保业务,未来有望保持较低成本。 在手订单充裕,海上风电有前景。上半年公司新承接风电塔架类订单7.83亿、海工类订单1788万,总在手订单超过17亿元,期内已完成或待完成海工类订单超3亿元。海上风电业务进展顺利,目前已完成或正在建造的海上风电项目有:鲁能东台200MW海上风场升压站、管桩项目、华电滨海100MW风电项目、日立福岛5.0MW塔架项目、三峡响水管桩项目、明阳珠海桂山导管架项目等,并已制造了金风6.0MW塔架样机、南日岛4.0MW塔架样机、运达5.0MW塔架样机、明阳6.5MW桩基等具有示范性的试验产品。去年影响蓝岛海工业绩的海上风电延迟交货因素,有望在今年得到解决。 初涉股权投资,意在军工领域。公司拟以2000万作为有限合伙人参股宁波丰年君盛投资合伙企业。丰年君盛计划募资5亿元,首次封闭期内募资2.39亿元,投资收益按弥亏及覆盖成本后内部收益率大于8%时由有限合伙人和普通合伙人2:8分配。丰年君盛中,普通合伙人丰年通达和管理人丰年荣通均为丰年资本子公司,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。公司有望从本次投资中借鉴学习专业投资机构经验,增强资本运作能力,提升对外投资质量,同时开拓公司现有产品技术同质或类似的军工军品业务,拓展业务合作范围。 盈利预测。预计2016-2017年公司实现营收18.8亿、23.2亿,归母净利润分别为2.21亿、2.85亿,EPS为0.30元、0.39元,净利率增速分别为30%、29%,公司海工业务有前景,风塔海外市场有增量,合理估值区间为28-30倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。

事件:公司公布2016年半年报,全年实现营业收入19.19亿元,同比增长32.02%;归属上市公司股东净利润为2.71亿元,同比增长30.08%;实现每股收益0.27元。 投资要点 各项业务保持强劲态势。公司门诊量为178.7万人次,同比增长25.21%;手术量18.68万例,同比增长27.62%。分产品来看,屈光手术实现营业收入5.6亿元,同比增长30%,其中全飞秒和ICL高端手术量增长翻番;白内障手术4.9亿元,同比增长26%,增速略有放缓,主要是某些地区限制白内障筛查有关,目前已经恢复,下半年增速有望提升,而长期来看将有利于规范行业发展,对于公司来说是利好;视光业务3.8亿元,同比增长39%;眼前段手术实现收入3亿元,同比增长23%;眼后段手术1.6亿元,同比增长9%。从子公司来看,长沙爱尔、成都爱尔、西安爱尔均保持20%以上的增速。 连锁网络布局加速,并购基金模式为公司持续成长提供保障。公司上半年通过自有资金新建郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院和宁乡爱尔视光门诊部,继续加快以地级市为重点的医疗网络建设。另一方面,东方爱尔、爱尔中钰产业基金并购或新建眼科医院,截止目前已经为公司储备50余家医院,上市公司+并购基金总医院数量达到120家。同时,公司在上半年还参与设立南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金和天津欣新盛股权投资合伙企业4个产业基金来并购和培育眼科医院。 再次实施限制性股票激励计划,激励机制持续完善。公司在2011年、2013年实施过股权激励计划,之后推出合伙人计划和省会合伙人计划,Q1公司再次推出限制性股票及奖励计划,激励机制在持续完善。此次激励计划涉及1557人,激励对象覆盖面广,而且主要倾斜于基层一线核心人员,将充分调动各层次骨干人员的积极性,进一步提升公司的竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,增速为35%、33%和33%,对应当前股价PE为60.43X、45.51X和34.36X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“上市公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为业绩持续增长提供驱动力,持续完善的激励机制为内生持续增长提供制度保障。基于医疗服务行业的发展前景和公司自身优势,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入39.58亿元,同比增长95.23%;归属于上市公司股东净利润2.92亿元,同比增长504.73%;基本每股收益0.98元。 投资要点 客车销量高增长,业绩增速超预期。2016年上半年,国内6米以上客车累计销量为83127辆,同比增长8.70%;同时期内,公司累计销售客车7908辆,同比增长40.34%,远远高于行业增速。 主要原因包括一方面公司紧扣新能源客车机遇,通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率,上半年公司新能源客车销量及市占率位居行业第二位;另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构,开发了高端商务中巴、房车等新产品。基于公司上半年的良好销售,半年报业绩实现高速增长,增速超过我们以前的预期。 产品销售分化,毛利率稳中有升。2016年1-6月,公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车1480辆、3975辆、2453辆,同比分别增长-21.07%、141.49%、16.04%,因而产品结构表现出明显的分化趋势,主要原因与市场需求结构有关。同时,上半年公司毛利率为21.21%,同比增长5.37%,整体看公司毛利率保持稳定,并实现小幅提升。 “骗补谋补”政策料将落地,新能源汽车销售放量,全年业绩高增长可期。受年初“骗补谋补”调查事件影响,2016年1-6月,汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度,上半年全国新能源汽车销售17万辆,虽然同比增长127%,但明显低于预期。我们认为,“骗补谋补”事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持,相反,随着该事件调查的结束,具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。同时,我们认为,2016年全国新能源汽车销量实现65-70万辆的目标仍将是大概率事件,而公司作为新能源客车的代表性企业,下半年的销量有望保持高速增长,从而全年业绩有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整因素,我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入83.12/106.06亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.85/6.72亿元,摊薄后每股收益分别为0.99/1.13元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年30倍PE,目标价为29.70元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

事件:公司公布2016年半年报,上半年公司实现营业收入27.69亿元,同比增长32.63%;归属上市公司股东净利润为1.41亿元,同比增长20.33%;扣非后归属母公司净利润1.38亿元,同比增长18.44%;每股收益为0.52元。 投资要点 业绩符合基本预期,毛利率略有下降。上半年,公司零售业务实现营收26.02亿元,同比增长30.63%,毛利率38.24%;医药制造(子公司药圣堂)实现营收2255万元,同比增长62.08%,毛利率27.88%;医药批发1.23亿元,同比增长91.86%,毛利率4.51%,并购店面并表推动公司收入快速增长,基本符合预期。上半年,公司毛利率36.45%,同比下降1.69个百分点;净利率6.01%,同比下降0.68个百分点;销售费用率23.62%,同比上升0.57个百分点;管理费用率4.54%,同比下降0.92个百分点;财务费用率0.36%,同比下降0.11个百分点。报告期内,公司新开门店384家,其中,新建自营门店128家,并购门店256家,内生开店与外延并购并举,关闭门店44家,报告期公司共拥有门店1823家,遍布全国16个省市。 布局全国,加速拓展新店。公司专注零售业务,近年来加速拓展新店,从2013年底783家店面到目前1823家,已经翻番,后续还将加大扩张步伐。目前公司沿京广线、浙赣线开店计划基本布局完成,覆盖全国16个省市。同时,公司布局院边店较早,将通过把原有药店改造成DTP药店、在药店内设置DTP专区以及新开DTP药店等方式来完成DTP业务布局。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为1.10、1.35元(未考虑增发摊薄),对应目前股价PE分别为46X、37X。公司外延并购预期强烈,配合加快门店自建步伐,公司业绩有望持续增长。同时,在严控药占比、处方外流的政策环境下,公司积极拓展院边店,打造DTP药房,加强电商渠道建设,顺应政策走势。目前,我国零售药店连锁化率以及集中度都较低,公司还有巨大的发展空间,看好公司长期成长潜力。但考虑到目前估值水平偏高,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。自建门店以及外延并购不及预期。

事件:公司公布2016年半年报,上半年公司实现营业收入8.57亿元,同比增长30.35%;归属上市公司股东净利润为4.10亿元,同比增长32.40%;扣非后归属母公司净利润3.39亿元,同比增长33.11%;每股收益为0.44元。 投资要点 业绩符合预期,血液制品维持快速增长。随着采浆量的快速增长以及血液制品的提价,公司今年以来血液制品业务维持快速增长;受山东疫苗案影响,二类疫苗行业整体承压,公司疫苗业务下滑较大。上半年,人血白蛋白实现营收3.43亿元,同比增长19.69%,毛利率61.59%;静丙实现营收3.24亿元,同比增长62.61%,毛利率63.46%;疫苗实现营收1246万元,同比下降49.63%,毛利率44.92%;其他产品(包括凝血因子类、破免、特免等产品)实现营收1.74亿元,同比增长21.20%,毛利率69.53%。提价等因素的影响,公司人血白蛋白以及静丙毛利率都有略微上升,分别上升5.17、1.54个百分点。上半年,公司整体毛利率63.71%,同比上升1.58个百分点;净利率47.63%,同比上升0.8个百分点;销售费用率1.77%,同比上升0.2个百分点;管理费用率14.65%,同比下降0.04个百分点;财务费用率-2.02%,同比下降0.51个百分点。 重庆单采浆分站陆续开采,助推业绩快速增长。公司目前在重庆有14个浆站,其中6个为分站,其中5个分站从2015年陆续开采,云阳分站也即将开始投入运营。预计重庆分公司2015年采浆增速在30%以上,2016年上半年采浆量大幅高于去年同期水平,重庆分公司上半年实现营收3.41亿元,同比增长65.91%,实现净利润1.41亿元,同比增长70.20%。目前重庆单采浆分站运营时间尚短,还处于快速成长期,重庆分公司采浆量将继续保持快速增长。 疫苗业务以及华兰基因继续亏损,整体影响较小。受山东疫苗案影响,二类疫苗销售渠道瘫痪,疫苗产品难以实现销售,二类疫苗行业整体承压,公司下半年疫苗业务大概率继续亏损,但预计整体亏损金额与去年相比不会有大幅增长。由于华兰基因主要产品还处于研究或临床阶段(曲妥珠单抗已获批临床),前期亏损属于正常情况,预计2019年前后将有产品上市。上半年,疫苗业务总收入占比1.45%,其他收入为血液制品贡献,子公司华兰生物疫苗(持有75%的股权)亏损1329万元,同比下降1.59%;联营公司华兰基因(持有40%股权)确认的投资损益为-654万元,同比增长26.20%。整体而言,疫苗业务以及华兰基因2016年全年亏损金额与去年相比不会有较大的增幅,对公司业绩影响有限。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.86元、1.08元,对于目前股价PE为46X、41X。公司采浆量持续上升,随着新浆站的陆续开采,公司采浆量将维持高速增长态势,预计今年采浆量达1000吨;随着血制品价格的上涨,将逐步体现在业绩中,量价齐升为公司业绩提供强有力的保障,同时公司通过优化血制品产品结构以适应新的市场需求,以在行业取得竞争优势。疫苗行业短期整体承压,但疫苗收入占公司总收入较少,疫苗产品的亏损对公司影响不大,长期看公司疫苗国际化布局。公司为医药行业少有的资源稀缺性标的,给予公司2017年40-43倍PE,目标价为43.2-46.4元,给予“推荐”评级。 风险提示。采浆量不及预期;疫苗业务亏损持续增大。

事件:公司发布2016年半年报,上半年实现收入26.74亿元,同比增长4.99%;归属上市公司股东净利润为7.94亿元,同比增长9.83%;每股收益为1.27元。 投资要点 去年年底产品提价对终端销售不利影响在逐步消除,二季度净利润增速大幅提升。分季度来看,公司Q1实现收入14.8亿元,同比增长3.6%;净利润5.4亿元,同比增长3.5%。Q2收入11.9亿元,同比增长6.8%;净利润2.8亿元,同比增长15.7%。由此可见,Q1受到2015年底产品提价影响,业绩增速有所回落,Q2净利润增速大幅提升显示这一不利影响在逐渐消除,终端接受度在回暖。从业务来看,公司医药工业收入24.17亿元,同比增长7.35%;医药商业1.05亿元,大幅下降37.92%,主要是公司中药材贸易业务规模下降。从产品来看,阿胶系列产品收入22.7亿元,同比增长7.48%,其中阿胶块收入增速与去年相比基本持平,复方阿胶浆受益回归城市市场和OTC渠道,预计实现30%以上的增长,桃花姬销售延续过往销售态势,预计保持30%左右的增长。从财务指标来看,上半年毛利率整体为69%,提高3.81个百分点,其中阿胶系列产品毛利率达到75.98%,提升3.72个百分点;公司整体费用率为31.03%,提高1.74个百分点,其中销售费用率为24.08%,提高1.53个百分点;经营活动产生的现金流净流出9.09亿元,主要是采购原料支付现金增加及销售收到银行承兑汇票增加所致。 股东和管理层持续增持,彰显公司未来发展信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过资管计划增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺,而通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为20倍和17.6倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,去年年底产品提价对终端销售影响逐步消除,全年业绩保持稳定增长;股东和高管双双增持充分彰显公司未来发展的信心;参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。