事件:近日,公司公布了2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入3.44亿元,同比增长29.43%,归母净利润1.11亿元,同比增长23.37%,扣非归母净利润1.07亿元,同比增长28.85%,EPS0.12元。 投资要点 国内制剂业务增长不及预期,下半年有望好转。2016年上半年公司制剂业务实现营业收入1.72亿元,同比下降5.37%,不及预期,主要是受医保控费以及招标进展缓慢的影响,随着下半年各省招标的推进以及公司新产品卡贝缩宫素和爱啡肽上市销售,下半年国内制剂业务有望好转。具体来看,公司注射用特利加压素营收6837万元,同比增长35.08%,毛利率97.45%;注射用生长抑素营收4199万元,同比下降14.89%,毛利率70.82%;醋酸去氨加压素注射液营收1163万元,同比下降17.60%,毛利率48.66%;注射用胸腺五肽营收3868万元,同比下降25.03%,毛利率69.65%。 国际重磅多肽药物专利即将到期,拉动原料药业务高速增长。2016年上半年,公司原料药业务实现营业收入5326万元,同比增长237.20%,客户肽收入2251万元元,同比减少46.25%,海外收入7555万元,同比增长32.11%,占总收入22%。由于原料药的需求增加,客户肽需求相应减少,客户肽用于前期实验,用量少而单价高,随着前期实验的完成以及后期临床实验的开展,原料药的需求量增加。拉动公司原料药快速增长的主要为格拉替雷以及利拉鲁肽这两个重磅品种,格拉替雷2014年全球销售达42.4亿美元,是多肽原料药中最大的品种;利拉鲁肽2015年全球销售额高达27亿美元,这两个品种专利即将在2017年到期,需求量大幅上升。另外,公司客户醋酸阿托西班注射液在2014年欧洲多国上市,原料药阿托西班在欧洲的需求量迅速增加。 成纪药业快速增长,完成业绩承诺仍有压力。收购成纪药业后,公司一直在对其进行生产、管理、研发、市场方面的整合,整合完成后,成纪药业整合效益开始体现。其中药品组合包装产品实现营业收入3986万元,同比增长320.49%;器械类产品实现营业收入5330万元,同比增长259.29%;固体类产品实现营业收入131万元,同比增长3.62%。上半年成纪药业实现净利润5532万元,离2016年1.93亿元的业绩承诺还有一定的差距,主要是受招标等市场准入因素影响,只在部分省市实现销售,因此成纪药业暂未达到预计效益,实现业绩承诺存在一定压力。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.46元、0.62元(未考虑定增摊薄,此前预测为0.49元、0.61元),对应目前股价PE分别42X和31X。公司的海外布局已现雏形,公司将从原料药业务延伸至制剂业务,预计公司将在美国申报多个具有原料药优势的ANDA品种,同时公司作为国内多肽行业龙头企业,市场地位牢固,看好公司的长期发展潜力。给予公司2017年35-40倍PE,2017年目标价为21.7-24.8元,维持“推荐”评级。 风险提示。新产品推广不利;原料药业务增长不及预期。

事件:近日,公司公布2016年半年报,上半年公司实现营业收入4.39亿元,同比增长4.37%;归属上市公司股东净利润为4984万元,同比增长2.05%;扣非后归属母公司净利润4552万元,同比增长0.80%;每股收益为0.11元。 投资要点 传统产品增长乏力,新产品增长较快。面对行业整体形势的变化,公司继续加大新产品的研发和销售力度,上半年公司流体工艺系统(即配液系统)、水处理系统、隔离系统及灭菌柜等新产品销售收入较上年同期大幅增加。分产品来看,冻干制剂生产整体解决方案实现营收1.01亿元(同比下降13.77%),西林瓶洗烘灌封联动线实现营收4591万元(同比增长13.04%),水处理系统实现营收7117万元(同比增长323.36%),三者共占公司营收比例为50.67%。公司2016上半年销售费用率为13.51%(2015年同期,12.60%),管理费用率为18.08%(2015年同期,15.58%),财务费用率为0.42%(2015年同期,0.01%)。公司2016上半年毛利率为44.81%(2015年同期,41.42%),净利率为11.34%(2015年同期,11.60%)。 加大国际业务推广力度,海外市场持续增长。面对国内经济下行压力以及GMP验证等因素而导致医药行业增速放缓的现状,公司加大国际业务宣传及推广力度,积极拓展国际市场。2016上半年海外市场实现营收9705万元,同比增长86.83%,毛利率47.82%,占总收入比为22.13%。 积极进行战略布局,子公司运营良好。为寻找新的增长点,公司积极实施了战略布局,2015年度完成了楚天华通医药设备有限公司100%股权收购,2016年1季度完成了四川省医药设计院有限公司100%的股权收购,新设了子公司楚天智能机器人有限公司,同时增资了楚天睿想信息技术有限公司。报告期内,子公司经营状况良好,在2016年半年度实现营业收入占比为21.47%,取得净利润占比为34.65%。 定增6.78亿元,投向智能化制药工厂。公司发布预案拟发行不超过4000万股,募集不超过6.78亿元,投向年产100台套后包工业机器人建设(4.59亿元)和年产50套智能仓储物流系统建设(1.99亿元)。智能化物流仓储系统与后包工业机器人一起构成智能化制药工厂整体解决方案的核心重要组成部分,公司此次募集资金投资项目产品将会进一步提高制药生产的智能化水平,提高市场竞争力,促进公司业绩的提升。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.43元、0.53元,对应目前股价PE为49X和40X。公司受医药行业增速下滑以及新版GMP认证结束的影响,老产品面临着较大的下行压力。面对新形势,公司积极开发新产品、进行外延布局寻找新增长点并积极拓展海外市场,并取得了一定的成效,公司后续发展值得期待。目前公司估值水平与医药行业整体水平相比偏高,暂不给予目标价,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新产品销售不及预期;海外市场拓展不及预期。

事件:近期我们实地调研了新洋丰收购的现代农业服务公司江苏绿港,与公司高管就绿港生产经营和未来战略情况进行了沟通。 投资要点 收购江苏绿港,进入现代农业服务领域。2016年7月18日,新洋丰公告以3.99亿现金收购江苏绿港现代农业发展股份有限公司51%股权,绿港将成为新洋丰控股子公司,合并报表。绿港原股东李文虎等31名自然人承诺将在取得款项后6个月内于二级市场购买新洋丰股票,累计购买金额需达到本次股权转让款的50%(约2个亿),锁定期36个月。江苏绿港主营果蔬育种研发、现代农业工厂化种植设施和果蔬产品及其专用肥料的生产、销售,2015年净利润3339万元,2016年1-5月净利润2724万元,且承诺2016至2018年扣非后净利润不低于6526万元、9789万元、13052万元。解决我国农业发展诸多问题的根本在于生产方式的转变,江苏绿港着力于发展现代农业。我国传统农业生产方式面临的问题众多:如食品安全、土壤污染、不稳定供给、水土流失、无序生产、病虫害严重、收入低而成本高等等。解决这些问题的根本在于生产方式的转变,要把传统农业生产方式转变为现代农业生产方式。现代农业是指利用科学技术手段进行专业化分工,其特征是:规模化经营、劳动生产率高、生产成本低、单位面积产出高。江苏绿港着力于依靠科学技术发展现代农业,区分经验和技术,实现农业工业化,为专业化蔬菜生产企业、组织和农民提供从园区规划、设计、建设一条龙服务。江苏绿港从蔬菜现代化做起,提供现代化种植完整解决方案,万亿蓝海开启。目前我国有3.2亿亩蔬菜地,露地80%;年总产量超过7.4亿吨;二级批发市场价值2万亿;产销总量达世界总量的50%以上;90%以上均为传统种植方式,有巨大的市场空间,是涉足领域较少的蓝海。 江苏绿港具有领先市场的技术和服务一体化优势。公司主要产品及服务包括基于水肥一体化的椰糠无土栽培技术、水肥一体化施肥机、水肥一体化蔬菜专用肥、园区规划建设、自动化阳台蔬菜机等。 椰糠无土栽培种植系统:采用清洁椰糠(植物)做基质;无残留、无污染、无病害、不易腐烂、重复利用、便宜,与土壤完全隔离,环境清洁卫生,病虫害发病率减少50%、农药减少量减少60%,蔬菜生产完全达到绿A标准,真正做到了绿色、环保、无公害。我国保护地6400万亩,按照每亩2万元计算,市场空间达1.28万亿。 水肥一体化施肥机:绿港自主研发的水肥一体化施肥机采用自动化控制技术和物联网等技术,打破了国外技术垄断,并且结合我国实际情况进行研发,适合我国农民、家庭农场和大型蔬菜基地使用;可减少用肥量(节省肥料40%-50%)、提高水分利用率、减少劳动力投入、售价低、用途广。其封闭式的水肥循环系统能进行水肥回收,在清洁消毒后反复利用,零排放,无污染。按我国3.2亿亩蔬菜和1.8亿亩果树皆可使用、每亩平均2000元计算,市场空间1万亿。 水肥一体化蔬菜专用肥:绿港自主研发的适用于水肥一体化的蔬菜专用肥达24种,按照不同的作物、不同生长阶段分作物分阶段施肥,科学,高效,在国内属于首创。按照6400万亩保护地、每亩6000元计算,市场空间达3840亿元。 园区规划建设:绿港结合国内实际情况,自主研发了一系列的玻璃温室,组合式日光温室,解决了用砖和土、混凝土建设日光温室的缺陷,具有省地、减少投资、建设时间短、保温性好的优点,有巨大的推广价值。按每年更新400万亩、新增200万亩,每亩投资平均10万元计算,市场空间达6000亿元。 自动化阳台蔬菜机:绿港研发的适合于城市家庭阳台种植蔬菜用的自动化蔬菜种植机,具有自动施肥、自动浇水的功能。以2.4亿个城镇家庭,3%的购买率计算,市场空间达200亿元。 另外,绿港还拥有立体栽培技术、各种水培技术及蔬菜新品种。以绿港立体草莓栽培技术为例,亩产可达1.2万斤,是普通种植的四倍。利用椰菜水培技术可使每茬亩产1.2万斤,一年种植12茬,产量是普通种植的12倍。另外,绿港还有良好的优势蔬菜种子遗传资源5000份,自主研发的蔬菜新品种已开始全面投入市场。 总体来说,绿港的核心竞争优势在于综合了农业、信息、生物工程等各方面的人才和技术优势,并很好地进行了配合协同,取得了优异的成果。经过多年的经验积累和技术研发,绿港做到了真正的农业现代化、工业化,在国内首屈一指。 相对于传统种植方式,绿港客户的主要优势在于产量更高、成本更低、更高效。绿港主要服务于园区、家庭农场等大户,为他们提供设计方案和设施等一体化服务。以绿港为客户全程建设和服务一亩的玻璃温室为例:第一年的造价费用较高,大约需要80万;后续每年的折旧、种苗、人工、肥料费用为9.5万;按一亩的平均产值14万计算,那么一年净利润为4.5万,再加上每年政府提供的现代化种植各项补贴,则该年净利润大约能在8万以上,年投资回报率可超过10%,7-8年可以收回成本。而玻璃温室建好后可以用30年左右,剩下20年皆可以为客户创造利润。 新洋丰与绿港协同互补,共同开辟现代农业服务新蓝海。首先,收购绿港符合新洋丰战略发展方向。新洋丰未来的战略一个是横向扩展,进入土壤相关领域;一个是纵向延伸,向农业现代化进军,收购绿港符合新洋丰纵 向发展的思路。我们认为,未来的新洋丰将不再是一个单纯的化肥企业,而是现代化综合性农业高科技企业。其次,绿港可以借助新洋丰的渠道和资金支持,快速推广其现代化种植模式,形成规模化生产。我国农业的未来必然要走现代化之路,新洋丰率先进入这片蓝海,也将优先获得商机。 盈利预测与投资评级。新洋丰是我国磷复肥龙头企业,业绩增长稳定,看好新洋丰与绿港协同发展,共同进军现代农业服务领域。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.74元、0.96元,根据同类上市公司估值水平,给予公司2017年20倍PE,目标价19元,维持“推荐”评级。 风险提示。产品销售不及预期、原材料价格波动、协同发展不及预期。

投资要点 药店渠道保健品增长乏力导致公司收入增速放缓。公司收入同比增速仅4.78%,增速较上年同期下降20.68个百分点,主要原因是受宏观环境影响,药店渠道保健品整体增长乏力,因此公司主品牌汤臣倍健将继续在商超渠道发力,目前公司商超和电商渠道的增速比药店快,且收入占比在提升。公司电商渠道市场占比份额超过10%,商超市场份额在7%以上。公司销售毛利率较上期下降1.6个百分点至65.24%。 期间费用率的提升是公司净利润同比下滑的主要原因。2016年上半年公司归母净利润同比下降13.94%,增速较上年同期下滑32个百分点。自从新广告法规定,明星不能代言保健品,公司进入后姚明时代,通过冠名或特约赞助电视节目等其他方式打造品牌形象。2016年1月,汤臣倍健独家冠名东方卫视《四大名助》;3 月特约赞助浙江卫视2016 全新打造的王牌综艺节目《来吧,冠军》;4 月独家冠名深圳卫视《极速前进》第三季。公司上半年广告费用同比增速超过50%。由于品牌推广的投入力度加大,销售费用率较上年同期提升5.29个百分点至25.1%;管理费用率较上年提升0.76个百分点至8.3%;财务费用率提升1.12个百分点至-1.33。期间费用率合计提升7.17个百分点,为32.07%。下半年公司还将实施全新的“全球营养,优中选优”品牌升级战略,开展全面的品牌升级系列活动,因此销售费用率仍将承压。 “健力多”大单品策略的重新思索。公司早年参考惠氏和养生堂的模式,对骨骼健康品类“健力多”实行大单品策略,但通过去三四年运营,公司发现“健力多”收入规模虽然上升很快,但由于组织架构人员膨胀,管理效率不高,费用失控,15年亏损5000多万,因此公司去年九月底提出在单品模式不改变情况下,调整考核指标,由规模考核到利润考核。在调整过程中,出现了部分人员不稳定,业务下滑快,以及新经销商运营能力相对较差,而负责“健力多”运营的子公司佰嘉在管理、扶持方面没有完整应对机制,导致收入不仅没有增长反而有部分下滑,上半年亏损2000多万。由于目前的市场环境已经发生了改变,公司已经在思索单一品种是否能支持大体系运作的运营模式,将重新对大单品模式进行思考,10月份将给出结论性的意见。 牵手NBTY,迈出全球资源整合第一步。2016年3月,公司全资子公司香港佰瑞与NBTY共同设立合资公司,,NBTY 将原有在中国市场的自然之宝(Nature's Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。2016 年4 月,该香港合资公司健之宝(香港)有限公司完成注册;2016 年7 月,健之宝(香港)有限公司全资子公司健之宝营养生物科技(中国)有限公司完成注册。由于今年健之宝只有三个多月的运营时间,前期也有一些费用的投入,因此今年较难实现正利润,预计明年将开始盈利。 与迪士尼合作,培育婴童业务。汤臣倍健“漫威”系列儿童膳食补充剂新包装上市,目标抢占市场份额巨大的儿童保健品市场。此次合作中,汤臣倍健使用迪士尼中国专门为中国市场设计的全新“漫威”卡通风格图案,作为儿童系列产品的包装升级形象,成为儿童保健品行业第一个使用迪士尼旗下“漫威”形象的品牌。该系列产品已经在长沙、成都等部分城市试点,目前看来成都的情况还不错,其他城市尚待确认。 持续推进并购。公司将继续考虑对合适标的的并购,主要在两个方向:一是跟主业保健品相关的标的,二是能给消费者带来更多的增值服务的,符合公司“大健康”规划的标的。目前这一块公司还只有臻鼎在做慢性病管理方案,但尚未正式推出,公司将继续整个健康干预的解决方案方面进行资源的补充。 盈利预测与投资评级。预计公司16-18年EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元。虽然公司短期业绩遭遇下滑,但我们认为公司所处的行业还有很大的发展空间,作为行业龙头,公司在渠道、批文等方面的优势突出,也有牺牲短期利益换长远发展的决心,建议仍然长期关注,以时间换空间。给予公司17年30XPE,6-12个月目标价15.9元,维持对其“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;产品推广不大预期风险。

覆盖中高端,技术实力国内领先。公司旗下兴科电子,覆盖国内乐视、OPPO和小米等一线厂商,具备CNC加工、金属打磨、激光雕刻、T处理、纳米注塑、金属喷砂、阳极氧化全套工艺,是国内为数不多能够提供金属件全制程解决方案的厂商(目前行业内仅富士康、可成、比亚迪电子、长盈精密等部分实力较强的公司具备全制程生产加工能力)。兴科电子的产品应用于国内一线品牌的中高端机型,同时有实力完成iphone系列金属机壳全制程工艺,其技术实力获得国内外主流手机厂商一致认可。 CNC产能翻倍,业绩进入爆发期。兴科电子深度绑定了乐视、OPPO和小米等客户,同时16年下半年有望导入新的大客户项目。目前公司拥有CNC产能6000台(自有2000+外协4000),预计公司16年Q1-Q2金属机壳的出货量在500-600万个,实现营业收入10亿元左右,净利润2-2.2亿元。公司在2016年3月与沈阳机床签订为期两年的经营性租赁合同,租入沈阳机床5000台CNC机床设备,租金共计5.1亿元。未来1-2年,如果公司下游新客户拓展顺利,同时下游客户需求也订单也没问题,公司的产能有望实现一倍扩张。我们乐观预计兴科电子16年将实现净利润4-5亿元,17年实现净利润在7-8亿元。 成本优势明显,毛利率高于行业平均。2016年1-3月,兴科电子全制程产品的毛利率为39.83%,高出行业平均水平10个百分点。公司的成本优势来源于:1、深度自主研发。公司很多生产工艺都是行业首创,能够提高生产效率,同时提供更高的良率水平(例如金属冲压工艺制作全钢金属壳,既满足强度又满足外观的需求,良率高出行业平均水平20%);2、高管的供应链背景。兴科电子董事长、总经理主要为金属材料供应商出身,对原材料成本控制经验丰富,能够拿到价格更低的金属原材料价格;3、技术和生产团队经验丰富。公司的技术和生产团队成员,很大部分拥有在富士康、钱大等一线平台工作经验。他们的加入能够迅速帮助公司提高生产效率,提升产品良率水平。 双玻璃设计将兴起不锈钢中框,公司契合产业发展趋势。16-18年手机外观趋势,将有越来越多的旗舰机型采用双玻璃设计(目前有三星S7、小米5、vivo x5采用)。产业链传闻18年iphone将回归4S的经典设计,也采用正反双玻璃设计,同时为了加强机身强度防止玻璃破碎,中框将采用不锈钢材质。兴科电子的技术团队,在不锈钢加工领域拥有丰富经验(诺基亚时代积累下来),前期技术积累很好地契合了产业发展的趋势。 改性塑料主业平稳发展。公司的传统主业主营包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,下游应用包括电线电缆、节能灯具、电子电气、家用电器等。目前改性塑料行业集中度不高,竞争激烈(公司市占率不足1%,行业龙头市占率不足5%),同时下游需求稳定,行业处于成熟期,我们预计公司改性塑料业务将维持平稳发展态势。 给予“推荐”评级。我们看好兴科电子未来2-3年的业绩释放,乐观估计16-17年兴科电子的净利润为4.5亿、7亿元。如果公司收购兴科电子66.2%股权的顺利完成,我们预计公司16-17年将实现净利润5.0亿元、7.7亿元,增发摊薄后对应EPS为1.0和1.54元。目前股价26元应对16-17年的估值为26倍和16.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:金属结构件竞争加剧、下游客户订单放缓。

转型冰箱制造销售和互联网金融双主业。公司自2002年创立以来,主营业务收入和利润均来自于冰箱的研发、制造和销售。2015年,公司通过股权转让、收购资产、非公开发行等一系列运作,转型到互联网金融领域,形成了家电销售和互联网金融双主业的业务结构。一是进行股权转让。2015年4月16日,公司控股股东新余施诺工业投资有限公司将其所持有的奥马电器全部股票通过协议转让方式分别转让给蔡拾贰等8人。转让完成后蔡拾贰先生持有公司32,241,431股股票,占公司全部股份比例的19.50%,为公司第一大股东。2015年10月28日,赵国栋与蔡拾贰等7人及东盛投资有限公司签署《股份转让协议书》,协议受让奥马电器33,697,239股股票,并于11月18日完成过户登记,目前,赵国栋先生持有公司20.38%的股份,为公司控股股东及实际控制人。二是开展资产收购。2015年10月29日,公司与赵国栋等交易方签署股权转让协议,以现金方式收购中融金51%股权,交易价格为6.12亿元;11月23日,公司2015年第三次临时股东大会审议并通过了收购中融金51%股权有关议案;12月28日,公司完成相关股权过户登记手续。公司通过控股中融金,转型发力互联网金融。三是同步推进非公开发行。公司拟通过定向增发进一步加码互联网金融。2015年10月29日,公司董事会审议通过《2015年度非公开发行A股股票预案》,拟向西藏融金汇通等8名对象定增不超过8394.5万股,募资不超过26.1亿元,全部投向互联网金融领域,其中,拟投入互联网金融云服务平台项目15.05亿元,供应链项目7.04亿元,智能POS项目4亿元。 该定增项目已经董事会和股东大会审议,并回复了证监会反馈意见,但由于公司保荐机构西南证券被证监会立案调查,公司正向证监会申请撤回定增申请文件。目前,公司2016年第5次临时股东大会已审议并通过相关议案,正准备重新申报。 双主业保持各自原管理模式不变,保持相对独立运行。从冰箱业务来看,公司生产和办公基地仍然在中山市南头镇,管理团队基本保留原来的管理团队,冰箱产品研发、生产和销售等也基本保持原有管理模式不变;从互联网金融业务来看,公司仍在北京办公,并继续沿用原管理模式,定位于理财、消费、信贷三大板块提供一站式金融服务。通过保持相对独立运行,公司将整合带来的负面影响降至最低。 冰箱业务增长稳健。目前,冰箱业务仍然是公司主要的收入和利润来源。2015年(互金业务尚未并表),公司冰箱业务实现营收47.02亿元,归母净利润2.67亿元,分别同比增长了5.41%和31.45%,连续10年保持正增长。我们预计,未来公司的冰箱业务仍将保持平稳增长态势,收入维持不变,利润保持增长,主要基于以下几方面原因。 首先,上游原材料价格持续低位运行:冰箱的主要原材料包括压缩机、冷轧钢、PS塑料等,这些产品所在行业均面临产能过剩和供大于求的挑战,近年来产品价格持续下滑,在当前全国经济下行压力增大的背景下,短期内难以迎来需求的快速扩张,使得这部分产品价格将维持低位运行。 其次,冰箱下游需求平稳增长:国内市场方面,随着数十年来我国经济的高速增长,城乡居民的收入水平和生活品质也在不断改善,冰箱作为典型耐用消费品已趋于饱和,根据国家统计局数据,2014年我国城镇居民家庭每百户平均拥有92台冰箱,而农村家庭中,平均每百户冰箱保有量也达到78台,因此,更新需求成为主要需求来源,公司产品在内销方面将与去年持平或略有下滑;国际市场方面,由于我国家电产业在基础设施、管理经营、服务配套方面的全球领先优势,目前国际家电产业生产制造向我国转移还在继续,将为公司带来持续增长的海外订单。 最后,行业集中度提高利好龙头企业:根据国家信息中心数据,近年1-4月份冰箱市场份额前3名品牌的市场占有率已由去年同期的48.72%增至54.04%,提高了5.32个百分点。海关出口数据也印证了行业集中度提高的趋势,2015年以前,前15大品牌出口量占比稳定在70%左右,其他品牌占比为30%,但从去年开始,前15大品牌出口量占比提高到77%左右,其他品牌占比降低至23%左右,显示出冰箱行业中马太效应正进一步显现。公司作为冰箱行业出口龙头企业,行业集中度提升将为公司带来出口的持续增长。 互联网金融业务爆发力较强。目前,公司互联网金融业务主要源于中融金,未来定增完成后,募投项目将成为另一重要收入来源。 中融金运作规范,发展迅速。公司从创立初期起就严格规范运行,不设立资金池、不从事非法集资、不对外担保,从未受到过处罚,在今年来国家开展的互联网金融专项整治工作中也并未受到影响,公司各项业务有序推进。中融金现阶段主要业务是通过“好贷宝”平台,为投资者和资金需求企业提供金融服务,主要产品分为“日息宝”和“非日息宝类”。其中“日息宝”是中融金的主要金融产品,其核心是向第三方支付机构提供借款撮合服务,第三方支付公司的借款主要向其优质商户提供交易实时结算T+0服务,中融金扮演中介服务角色,收取平台服务费。“日息宝”产品的借款方主要是中汇电子支付有限公司,2014年,2015年对中汇支付的销售收入分别为427.57万元和8755.74万元,分别占当期收入总额的100%和74.04%。今年以来,公司积极作为,进一步开拓其他第三方支付机构和银行机构等市场,客户规模不断扩大,“日息宝”产品余额快速增长,收入利润不断提高。截至6月末,日息宝产品余额逾12亿,实现利润超7000万元,已超过去年全年6271.36万元的利润总额,考虑到上半年包含了春节等扰动因素的影响,预计完成今年1.4亿元利润的业绩承诺问题不大。 定增项目成为公司新的增长引擎。公司拟向“西藏融金汇通投资有限公司”等8名特定对象定增26亿元加码互联网金融主业,投向“互联网金融云服务平台、供应链金融、智能POS”等项目,由于该定增项目的保荐机构被证监会调查,项目进度受到一定影响。目前,公司已更换了保荐机构,撤回了申请文件,根据公司安排,计划本周重新上报证监会。重新上报后由于不用再次排队,将有利于公司加快定增推进进程。 盈利预测。根据公司各项业务公告和我们调研了解的情况,我们分冰箱业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。 冰箱业务:公司上市以来净利润复合增速在10%左右,且毛利率逐步提升,考虑到未来几年原材料维持低位运行、行业集中提提升利好公司出口,但竞争激烈导致内销略有下滑,我们对于冰箱业务净利润给予8%的增速。以2015年归属上市公司股东的净利润2.67亿元为基准,预测2016、2017、2018年的净利润分别为2.88亿元、3.11亿元和3.36亿元。 互联网金融业务:包含了中融金51%股权和定增募投项目。对于中融金而言,根据业绩承诺,中融金在2015、2016、2017年度的净利润分别不低于6200万元、1.4亿元和2.4亿元,鉴于公司2015年已实现业绩承诺,且今年上半年已实现逾7000万净利润,又考虑到互联网金融规范发展可期,我们预测公司能够顺利完成对应年份的业绩承诺。对于定增项目而言,互联网金融云服务平台项目计划投资15.05亿元,项目建设周期为36个月,预计内部收益率为18.44%,假设2016年处于建设期,2017年可将已建设的服务投向市场,预测2017-2019年净利润分别为-2.1亿、-2.2亿和0.89亿元;供应链金融项目计划投资7.08亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为12%,预测2017-2019年净利润分别为0.58亿元、0.9亿元和1.23亿元;智能POS项目计划投资4亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为17.72%,预测2017-2019年净利润分别为-0.24亿元、-0.05亿元和0.49亿元。 综上,我们预计2016-2018年,公司分别实现净利润3.6亿元、2.57亿元和3.54亿元,EPS分别为1.61、1.73和1.24。公司作为冰箱龙头企业,保守给予2017年冰箱业务20倍PE,对应市值62亿元;按照互联网金融公司平均70倍PE估算,中融金业务对应市值86亿元,暂不考虑定增项目,预测公司总市值为148亿,目前公司总市值103亿,给予公司“推荐”评级。 风险提示。国外对冰箱需求下滑或将冰箱制造基地转移至其他国家;互联网金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。

事件:公司今日公布中报,2016年上半年实现营业收入23.47亿元,同比增长122.74%;实现利润总额3.25亿元,同比增长57.23%;实现归属于母公司的净利润2.70元,同比增长76.16%。 投资要点 膜技术加速推广,公司业绩增速超预期。上半年公司收入增速及净利润增速均远超我们的预期。主要原因是,在政府加大水环境治理投入的背景下,公司凭借自身的技术优势、资金实力,不断扩大市场份额及业务范围。目前公司的膜技术已在我国多个地区与行业大规模应用,特别是在北京地区、环太湖地区、环滇池地区、海河流域与京津冀地区、南水北调等我国水环境敏感地区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化与循环工程中成为了骨干力量;公司的地下式MBR再生水厂也已成为国内一些主要城市的重要选择;同时,公司积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作,承接了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作,业务领域进一步拓宽;自主研发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破,为来年各领域的全面发展奠定了良好基础。 毛利率降低主要因业务结构变化。2016年上半年公司综合毛利率为25.52%,同比下降11.74个百分点。主要原因,一是毛利率相对较低的市政给排水工程业务收入大幅增加,增速同比高达.05%,占公司总收入的比重从去年同期的25.51%提升至目前的45.01%;而污水处理业务的收入增速为78.34%,收入占比从去年同期的63.75%降至目前的51.04%;二是,随着业务规模的迅速增长及业务范围的拓展,各业务的毛利率也有一定下滑,其中污水处理整体解决方案业务的毛利率同比下降4.56个百分点、市政给排水工程业务的毛利率同比下降8.73个百分点。我们预计,公司未来维持该毛利率水平的概率较大。 订单持续高速增长,未来业绩无忧。2016年上半年,公司新增订单65.81亿元,其中EPC及BT项目26.10亿元、BOT项目39.71亿元;截止上半年末,公司在手未确认收入的订单额达130.51亿元,其中EPC及BT项目43.30亿元、BOT项目87.21亿元。公司在手订单足以支持公司近2年的高速增长。 盈利预测与投资评级。我们继续看好公司在水环境治理领域的迅速扩张能力,考虑项目结算的不确定性,暂不调整盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为78.38/101.91亿元,归属母公司净利润分别为19.65/27.51亿元,完全摊薄后EPS 分别为0.63/0.89元。给予公司2017年22-25倍PE,未来6-12个月目标价区间为19.58-22.25元,目前公司股价17.40元,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

公司发布2016年中报预告,业绩有所超预期。公司7月13日发布2016年中报业绩预告修正公告,预计2016年1-6月份归母净利润为72000万-75000万元之间,相比1季报中对中报的业绩预告有所超预期,公司在2016年1季报中披露的预计中报净利润60000万元至65000万元。主要原因有两个:1、2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计,进而导致毛利额较原预计数增加;2、受澳元、美元等外汇汇率变化的影响及合理使用套期保值工具导致财务费用-汇兑损益较原预计数减少。 公司下半年产能释放加速,预计将比上半年产量增加约25%。公司主要碳酸锂生产基地有两个,1、四川射洪基地,总产能1.72万吨,其中:碳酸锂总产能1.05万吨,氢氧化锂5000吨/年,无水氯化锂1500吨/年,金属锂200吨/年,上半年2月以前处于春季检修阶段,预计下半年产量将有20%以上的增幅。2、江苏张家港基地,设计产能1.7万吨,5月份之前900吨/月的产能,5月份之后通过技改,实现1200吨/月产能,预计下半年产量将增长30%左右。综合来看,下半年进入产销旺季,公司总产量将环比1-6月份增长25%以上。 新能源汽车下半年有望进入产销旺季。2016年1-6月份,全国新能源汽车产量为17.7万辆,同比增长125%。我们认为,下半年产量将出现爆发式增长,主要逻辑点:1、“骗补”事件的核查逐步接近尾声;2、随后的国家和政府对新能源汽车的补贴政策有望在7-8月份密集出台,目前电动车生产成本较高,国内新能源汽车生产主要依靠政策补贴刺激,补贴政策的出台将极大的刺激产销量大涨。同时,中国汽车工业协会预计,受补贴政策二季度才落实影响,中国新能源汽车销量二季度才开始发力,预计下半年销量将高于上半年,全年新能源汽车70万辆的销售目标不改。 盈利预测与评级。下半年新能源汽车放量,同时储能领域有望成为锂电池新增需求点,碳酸锂全年有望维持紧平衡状态,预计下半年电池级碳酸锂均价维持在13-15万元/吨。公司产能进一步释放有望提升业绩,预计下半年净利润将达到8.5亿元。同时公司已经启动“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目一期工程,建设时间2-4年,未来有望成为公司新的利润增长点。预计2016,2017年公司净利润分别为16亿,19.5亿元,EPS分别为1.61,1.96元,对应当前股价PE为27.7倍,目标价48.3元,维持“推荐”评级。 风险提示。新能源汽车增速不及预期,全球碳酸锂产能增速超预期。

公司于2014年1月上市,是新疆知名的食品加工企业,主要产品是乳制品和烘焙食品。2015年收入5.18亿,同比增长61.23%,;归母净利润7125万元,同比增长71.96%。各项财务数据及指标大幅增加的主要原因是收购浙江新美心实现并表。 乳制品方面,公司高端液态奶在新疆本地市场占有率60%以上。公司拥有日处理100吨(年3.6万吨)生鲜乳的产能,目前面临着产能瓶颈,IPO募投项目包括日处理300吨生鲜乳生产线建设项目,计划于2017年初开始逐步释放,生产能力将得到极大的提升。 公司拟参与新疆呼图壁种牛场的改制,拟出资不少于10亿元,持股比例预计50%以上。种牛场目前有高产奶牛25000多头,年产牛奶6万多吨。除能为公司提供奶源支持以及帮助公司获得税费减免之外,其子公司西域春15年销售规模超过7亿,销量超过8万吨,利润大约在6000万左右,能弥补公司低温奶短板。由于公司与呼图壁种牛场同属于昌吉地区,且该地区公司是唯一的大型乳制品企业,我们认为双方合作成功的确定性比较大。 烘焙方面,公司在新疆地区有45家直营门店,募投项目将新增42家。2015年6月并购的浙江新美心拥有200余家直营烘焙连锁店,15年销售收入1.65亿,净利润1654万元。新美心也在稳步发展店面扩张。公司在烘焙方面仍有并购预期。 我们预计公司16-18年EPS分别为0.84/1.16/1.46元,公司未来乳制品增速来自于产能扩张,烘焙产品增速来自于门店拓展。我们认为公司业务前景良好,疆内优势稳固并具有向全国扩张的潜力,存在参与呼图壁种牛场改制的并购预期且成功可能性大,将给公司业绩带来巨大的弹性。给予公司17年54-56XPE,6-12个月目标价62.6-75.4元,“推荐”评级。

投资要点 《中国制造2025》重新强调了混合动力汽车的重要地位。《中国制造2025》把节能与新能源汽车放入十大重点领域中,把混合动力乘用车和商用车作为节能与新能源汽车领域重点发展对象,到2020年,乘用车(含新能源乘用车)新车整体油耗降至5升/100公里,2025年,降至4升/100公里左右。到2020年,商用车新车油耗接近国际先进水平,到2025年,达到国际先进水平。同时将完善政策保障体系,通过税收、补贴等鼓励政策,加强混合动力系统的规模应用,推动新能源汽车的推广和应用。 补贴政策陆续出台,混合动力汽车补贴迎来边际改善。2016年地方补贴政策已经将混合动力汽车加入其内,天津、广州等地对丰田混合动力汽车消费者补贴1万元。此前国内混合动力汽车技术不成熟,相关的核心技术主要掌握在外企手中,当前时点下,混合动力汽车重新列入补贴政策名单,彰显国家对混合动力汽车发展方向的重视,同时也是对国内混合动力汽车技术发展的肯定与支持,科力远作为国内混合动力汽车的先驱者,将首先受益于混动车爆发。 丰田混动车技术成熟,今年有望成为打入中国市场的爆发元年。丰田在全球混合动力汽车销量已经超过900万辆,在混动汽车各零部件的制造研发长达10余年,第一个100万辆销量耗费将近十年,最近的100万辆销量只花了9个月时间,目前已经进入了产能集中释放的爆发期。2015年10月,丰田推出极具性价比的混动车:卡罗拉双擎、雷凌双擎,以高性价比迅速风靡市场,油耗仅为4.2L/100公里,电池的质保为8年/20万公里,截止到6月,总销量达到4万辆以上,目前仍处于供不应求状态,我们预计全年总销量大概率超过12万辆。 2015年之前由于产能未成规模,成本较高,在广告宣传方面力度不够以及受到反倾销事件的影响,丰田一直没有大规模进入中国市场。丰田在中国市场的目标是在2020年完成10款车型的推广,预计年销量达到100万辆以上,年均复合增速将达到70%。我们判断,从性能、价格和安全性方面考虑,丰田国产混动车均具备较大的优势。 公司与丰田深度合作,利益捆绑,充分受益于丰田国产混动车产量释放。1、公司子公司科霸通过丰田的严苛检验,于2015年正式建成投产,目前主要为丰田的本土电池供应商PEVE提供极片,承诺2015,2016,2017年共提供3万,5万,10万套极片,打入丰田的全球核心供应商体系,预计今年大概率将超预期完成既定目标。2、公司与丰田合资成立科力美,主要为丰田打入中国市场的国产车提供镍氢动力电池。 公司公布非公开发行A股预案,坚定混合动力路线不动摇。2016年6月14日,公司拟以9.54元/股的价格募集资金15亿元,主要用于三大项目:1、10亿元用于科霸公司年产5.18亿Ah车用动力电池产业化项目的一期工程建设;2、3亿元用于常德力元公司的年产600万平方米的新能源汽车用泡沫镍产业园项目的建设;3、1.7亿元用于CHS混合动力总成系统HT2800、HT18000客车平台以及相应电池包BPS系统的研发、氢燃料电池电动车用混合动力系统技术的研发,其中3000万用于筹建科力远CHS日本研究院。 公司本次募投项目直指混合动力汽车关键部件及技术。1、建设科霸动力电池项目工程,进一步加强公司主营业务、提升核心竞争力、满足混合动力汽车市场快速增长带来的巨大需求。2、研发CHS项目,加速混合动力系统在下游的应用,形成规模效应,推动盈利水平。3、研发能量密度更高的氢燃料电池电动车领域,提前布局下一代混合动力汽车,巩固行业领跑者地位。 CHS有望成为国家级开放式混合动力总成平台。搭载CHS公司自主研发的混合动力总成系统的国产混动车吉利帝豪EC7预计今年10月份推出,定价在10万元以下,价格方面具有较强的市场竞争力。 CHS公司自成立以来,定位为开放式的国家混合动力总成系统平台,拥有2项国际专利和97项国内专利,所生产的混合动力总成系统具备全球领先水平,节油率达到35%以上,2015年已经获得国家和地方政府2.25亿元的资助。2016年2月,长安汽车与云内动力入股CHS,增资4.6亿元。CHS的技术可以覆盖乘用车、SUV、大巴等各种车型,目前已经有20款车型进行了评估,确定合作的有9个车企10款车型。2016年,公司正式启动年产100万套混合动力总成系统的项目,项目将于2017年正式投产,2018年全面达产。 盈利预测及评级。2016年是丰田国产混动车的爆发元年,同时也是国产混动车推出元年,看好未来3-5年混合动力汽车在中国的发展前景。预计2020年国内国产混合动力汽车年销量达到100万辆,丰田国产化混动车达到100万辆年销量。公司是国内主要的电极片、镍氢动力电池、混合动力总成系统的供应商,将充分受益于混动车市场的爆发。预计2020年与公司相关的电池、极片、混动系统市场规模有望达到400亿,发展空间巨大。短期看,未来三大核心业务板块:科霸、科力美、CHS仍处于产能爬坡阶段,预计2016,2017年公司EPS分别为0.05,0.13元,给予公司“推荐”评级。

投资要点 经过了2012年的行业低潮和2014年的4G建设高峰,光通信行业似乎逐渐淡出了投资者关注的焦点。但是,就在4G带动移动通信突飞猛进的同时,光通信行业已经悄然进入了高景气的成长通道。首先从2015年初,光通信行业板块营收增速就保持着远超行业整体的速度高速迈进,其次光通信行业毛利率水平目前也已经接近三年来的最高水平,最后光通信板块的毛利润同比增速更是远超通信行业整体,成为了4G建设放缓后最亮丽的风景线。 我们认为在光通信整体高景气度背景下,光器件提供商将成为核心受益者。我们的深度分析逻辑如下:1、“宽带中国”战略的持续推进和4K IPTV的迅速推广将推动整个光通信网络,特别是接入网的爆发式增长;2、骨干网、城域网、接入网三级网络中接入网的光器件投资占比最大,使得光器件龙头光迅科技将成为增长的核心受益者;3、光迅科技产业布局顺应趋势,能够积极抓住行业机会并应对行业的不利因素。 总的来说,公司推荐逻辑如下:光迅科技业绩成长优秀,具有国内行业“白龙马”特征,目前是全球第五大光器件供应商,具有广阔向上空间;背靠母公司武汉邮电科学院,具有全产业链强势平台,具有先天基因优势,有利于抵抗下游企业向上渗透的行业冲击;公司积极收购上游核心和行业内高端技术资源,一方面优化公司收入结构,一方面提升公司盈利能力。 我们给出公司2015年及预测未来三年的净利润分别为:2.43亿元、3.48亿元、4.52亿元、5.81亿元,对应YOY:42.56%、30.38%、28.53%。2016-2018年EPS分别为:1.65元、2.16元、2.77元。基于以上预测,我们对光迅科技给予推荐评级,目标价格为75元。 风险提示:行业竞争加剧,运营商宽光纤入户推进放缓。

事件:首次覆盖。 投资要点 公司是产业链一体化的磷复肥龙头企业。公司地处磷矿资源丰富的湖北省,拥有从“选洗矿?磷铵?复合肥”生产的完整产业链;具有年产各类高浓度磷复肥600万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硫酸钾15万吨、硝酸15万吨(在建),行业排名仅次于金正大。 磷铵供需结构改善,价格大概率止跌趋稳。全球主要的磷铵产能国供给收缩;国内复合肥加工需求平稳,出口需求将加大。我国和主要需求国的磷肥施用时间主要集中在春季和秋季,下半年也是小麦大量需求磷肥时期,预计下半年磷铵价格将止跌企稳。 积极扩产高端复合肥,打造新盈利增长点。公司定增项目120万吨/年新型复合肥和60万吨/年硝基复合肥项目已完成第一期建设。预计项目全部达产后年化收入近35亿元,净利贡献2.8亿元,提高公司新型复合肥产品占比至接近30%。 积极向全球化现代综合农企全面转型。公司携手阿里巴巴进军电商领域,开拓澳大利亚海外市场,开展现代农业股权投资,拟5.1亿元收购国内领先的现代化绿色生态农业高科技企业等等,向现代农业综合企业全面转型。 控股股东增持5.6亿。控股股东洋丰集团自2015 年6月开始增持本公司股份,目前累计增持1972万股,均价约14元(除权后);2015年一年期定增已于2016年5月解禁,均价约为12.2元(除权后);与公司当前股价接近。另外,股权激励也进一步明确行权条件,充分调动核心骨干积极性。 盈利预测:以利润分配方案后的总股本13.18亿股计算,预计公司2016/2017年EPS为0.74/0.96元。根据同类上市公司估值水平,给予公司2017年20倍PE,目标价19元,给予“推荐”评级。

投资要点 公司准分子、白内障和视光三大业务持续快速增长。准分子业务2015年实现收入8亿元,占总收入比重为26%,同比增长31%。当前我国准分子手术渗透率依然很低,未来还有很大的提升空间。白内障是三大事业部中增速最高的,达到40%左右,实现收入8亿元。老年人患病率高达70-80%,患病人群庞大。对比国外白内障手术渗透率,美国百万人口手术量达到10000例,而我国当前是1500例左右,在我国医保覆盖率逐步提升过程中,白内障就诊率有望大幅提升。公司2011年开展视光业务,近几年保持快速增长,2015年收入规模达到6.4亿元,增速接近30%。公司视光业务有别于普通的配镜业务,着重“医学”二字,除普通配镜业务外,还会通过医学检查为青少年分析近视原因以及如何防止进一步加深。 “上市公司+并购基金”模式为公司持续高增长保驾护航。公司设立并购基金初衷基于以下三点:1、可以减少新建医院对上市公司业绩的拖累;2、发挥杠杆作用,实现大规模扩张;3、通过专业并购进行投资,专业的人做专业的事情,缓解管理层压力。目前,上市公司旗下拥有61家医院;并购基金旗下拥有50余家医院,大部分属于新建医院,小部分为收购的成熟医院,2016年后部分医院逐步进入盈利期,届时公司将分批注入上市公司,因此公司未来5年保持30%以上的增速是大概率事件。 激励充分,拉动内生持续高增长。公司对各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展;为促进14家次新省会级医院加速发展,推出“省会医院合伙人计划”,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。另外,2016年一季度,公司再次推出限制性股票激励计划,授予股票数量2200万股,激励对象近1600人,覆盖范围广,进一步完善激励机制。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.76元,增速为35%、33%,对应当前股价PE为64X、48X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。目前,申万医疗服务子行业2016年预测平均估值为65X,考虑到并购基金旗下医院注入保障公司未来几年的高速增长,给予合理目标为40元,维持“推荐”评级。 风险提示。医疗事故风险。

公司坚定实施“全产业链”战略布局。上游资源端:布局于矿山资源端,拟以现金收购金和矿业66%股权,提高公司铅锌银等金属资源储量,未来目标实现30-50%的矿石自给率。中游冶炼端:公司白银产量年复合增长率高达36%。2016年拟定增18.8亿,用于2000吨/年白银清洁冶炼产能建设,致力于全球白银生产龙头。下游深加工端:利用郴州“中国银都”的地理优势,建设白银深加工项目,打造工业旅游基地,提高产品附加值和盈利能力。拥抱互联网+:公司创建“找金银网”,形成互联网信息、供应链金融、大宗商品加工、仓储配送等业务体系,更加有效地提升公司市场竞争力和市场份额。 看好贵金属反弹行情,金银比顶部回落银价反弹空间大。中长期看,美元指数阶段性见顶利好贵金属。短期看,英国超预期“脱欧”风险逐步释放,市场预期全球货币宽松政策持续,地缘政治动荡带来的避险需求,人民币贬值预期下的保值需求,都促使贵金属迎来大幅反弹。风险偏好回暖,金银比回落,前期滞涨的白银底部回升弹性大。公司2000吨白银扩建完成后,黄金、白银产能都有大幅提升空间,量价齐升业绩弹性大。 盈利预测与评级。预计公司2016,2017,2018年EPS分别为0.71,1.31,1.85元,给予公司2016年40倍PE,目标价28.40元。短期金银比快速下降,补涨情绪下白银急剧反弹,注意补涨降温后的回落风险。长期看,贵金属仍处于震荡上行通道,公司贵金属产量仍有大幅提升空间,量价齐升下有望带来超预期的业绩弹性,建议投资者长期重点关注,短期给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。美元加息超预期,全球经济增速下滑超预期。

产品价值持续回归,衍生品保持快速增长。公司主营阿胶产品,主要包括阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬。2015年公司实现收入45亿元,其中阿胶块约30亿,复方阿胶浆10亿左右,桃花姬接近3亿元。2015年阿胶产量约为1300吨,近几年来产量持续下降,一季度产量同比仍呈现小幅下降。自公司实施“价值回归工程”以来,阿胶价格经历十余次提价,去年11月底阿胶块出厂价提升至2914元/kg。受提价影响,今年Q1收入增速有所放缓,预计下半年会逐步恢复。复方阿胶浆2015年同比增长10%左右,今年公司将做出战略调整,阿胶浆将逐渐由乡镇、县城等基层市场推向城市市场,加大广告和费用投入,精选48支装规格进行重点推广;在渠道选择上,会更偏重OTC终端的销售,预计今年仍将保持10%左右的增长。桃花姬2015年同比增速接近40%,目前主要是在北京和山东进行销售,电商平台也有部分销售。桃花姬将完全按照快消品方式来进行推广,在营销方式上进行了创新,比如推出购买年卡,保证顾客获取最新出厂的产品。由于当前桃花姬还仅重点投放2个城市,未来空白市场还有巨大潜力。 驴皮资源供给仍然趋紧,阿胶存在继续提价预期。国内目前毛驴存栏量低于400万头,养殖户对于养殖毛驴积极性仍不高,规模化养殖短期难以改变当前供需结构,预计未来几年仍处于下降趋势当中,驴皮资源供给整体来看仍然是趋紧的状态。2015年驴皮价格涨幅约为20-30%,预计未来仍将保持温和上涨的趋势,为保持稳定的毛利率,阿胶产品仍然存在提价的预期。 华润医药投资和高管双双增持,彰显对公司发展的信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”和“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺,通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为18倍和15倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,2016年Q1受产品提价影响导致收入出现放缓,但预计下半年会逐步恢复,全年业绩保持稳定增长。股东和高管双双增持也为股价提供较高的安全边际。参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。