事件：3月14日晚间，深南电路发布2023年年报。2023，年全年，公司实现营收135.26亿元，同比下降3.33%；归母净利润13.98亿元，同比下降14.81%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少33.46%；毛利率23.43%，同比降低2.09个百分点；净利率10.33%，同比降低1.39个百分点。2023，年第四季度，公司实现营收40.65亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.9亿元，同比增长6.73%；扣非归母净利润2.61亿元，同比减少34.85%；毛利率24.18%，同比增加0.42个百分点；净利率12.04%，同比减少1.01%个百分点。 新项目建设、产能爬坡等因素叠加需求复苏不足，2023年业绩承压。2021年，公司先后发布公告称将在广州及无锡进行封装基板项目投资建设。广州地区项目一期固定资产投资不低于38亿元，项目二期固定资产投资不低于20亿元；无锡地区项目规划总投资20亿元，基础建设期2年、投产期2年。新项目建设、产能爬坡、转固与折旧等因素将使公司成本提高。从研发费用看，公司2023年研发费用10.73亿元，同比增长31%；第四季度4.38亿元，同比增长114%，环比增长69%。同时，下游市场需求下行，PCB及封装基板业务全年稼动率同比降低，2023年公司业绩承压。 持续推进“3-In-One”业务布局，发挥业务协同优势。公司专注于电子互联领域，拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务。2023年，公司PCB业务营收80.73亿元，同比下降8.52%，占总营收59.68%；毛利率26.55%，同比减少1.57个百分点。封装基板业务营收23.06亿元，同比下降8.47%，占总营收17.05%；毛利率23.87%，同比较少3.11个百分点。电子装联业务营收21.19亿元，同比增长21.5%，占总营收15.67%；毛利率14.66%，同比增加1.51个百分点。 PCB业务：2024年继续优化产品结构，聚焦目标客户开发突破。公司PCB业务下游需求主要包含：通信、数据中心以及汽车领域。1）通信领域，2023年全球电信行业资本开支放缓，公司通信领域订单同比下滑，公司主动优化产品结构，有效降低行业需求整体弱化的负面影响。 2）数据中心领域，2023年全球服务器整体需求下滑的背景下，公司数据中心领域业务同比实现小幅增长，主要为下半年以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI加速卡等）开发上取得一定突破。3）汽车领域，公司充分把握新能源和ADAS方向的增长机会，前期导入的新客户项目需求得到释放，ADAS相关高端产品需求逐步上量。 基板业务：抢抓半导体需求机会，14层以上FC-BGA产品进入送样认证阶段。 1））在封装基板市场机会和产品导入方面，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力把握了需求回暖机遇，存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，均实现了订单同比增长。2））在技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到业内领先水平；RF产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA14层及以下产品已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3））在新项目建设方面，无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程；广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。半导体行业有望逐步复苏，叠加封装基板国产替代需求，长期看好公司封装基板业务布局。 电子装联业务：强化辅助设计与增值服务能力，更好服务客户需求。 2023年，公司电子装联业务持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，推动营收增长。医疗领域，公司凭借行业领先的技术与服务提升了客户粘性；数据中心领域，公司通过提供具备高附加值服务和高竞争力的制造能力，争取到了更多的优质项目；汽车电子领域，公司持续强化专业产品线竞争力建设，支撑了海外头部Tier1客户开发与其项目的成功定点。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为27.24/23.95/20.06X。考虑公司FCBGA基板项目建设推进顺利，有望受益于半导体行业复苏及国产替代需求，同时PCB产品结构持续优化，数据中心与汽车电子业务占比有望进一步提高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险

公司是国产办公软件领军者：面向C端用户，公司主要提供WPSOffice客户端、金山文档以及相关个人增值服务所组成的金山办公能力产品矩阵，通过个人订阅模式开展业务；面向B端用户，公司的主要产品为WPS365，通过机构订阅与机构授权模式开展业务。2023全年公司实现营业收入45.56亿元，同比增加17.27%，2017-2023年CAGR达到34.98%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，2017-2023年CAGR达到35.35%；毛利率为85.30%，同比增长0.30pct，净利率为28.85%，同比下滑0.26pct。 WPSOfficeVSMSOffice：：办公软件行业技术门槛较高，仅有少数产品参与竞争，核心竞争产品为微软的MSOffice系列。纵观微软的MSOffice系列的发家史，依靠捆绑Windows抢占大半市场份额。此后MSOffice占据国内市场主导地位，用户使用习惯逐渐养成，转换成本较高。WPSOffice通过差异化竞争手段抢占市场，对比微软，WPS具备更丰富的个性化功能和增值服务、更优秀的移动端体验和本土优化、更好的云办公体验和更灵活的定价策略。 个人订阅：从用户数量、付费率和ARPPU值三个维度来看个人订阅业务未来空间（考虑到付费办公需求主要集中在PC端，假定付费用户均来自于PC端，在此主要讨论PC端情况）：1））用户数量：：截至2023年末，WPSOfficePC版月度活跃设备数为2.65亿，同比增长9.50%。 未来线上办公用户规模和WPS用户覆盖率都有一定上行空间，预计24-26年PC端用户规模年均增长9%/8%/7%达到2.89/3.12/3.34亿人，远期能够达到4亿人（6亿线上办公用户×70%WPSPC端用户覆盖率）。2）付费率：截至2023年末，WPSPC端付费率达到13.14%，对标产品MSOffice达到了25%左右的PC端付费率，PC端付费率还有较大的提升空间，预计24-26年PC端付费率达到13.39%，同比增加1.01pct。3）ARPPU值（每付费用户平均收入）：截至2023年末公司ARPPU值达到74.76元，同比增长9.29%（6.35元）。公司在2023年4月发布全新的会员体系，一年期价格从原会员体系的89/89/189元提升至新会员体系的148/248元左右，进一步打开了付费空间。考虑到目前超级会员包年付费价格在140元左右以及公司提价周期在5年左右，预计24-26年ARPPU值达到85/95/105元，远期能够达到150元以上。综合以上考虑，计预计24-26年公司个人订阅收入达到34.76/44.84/57.39亿元，为增速为31%/29%/28%，远期市场空间可达百亿级别（（4亿亿PC端用户数××20%付费率××150元元ARPPU值值）。由于WPSAI商业模式暂未明确，市场空间测算暂未考虑WPSAI影响。 机构授权：近两年党政信创已经基本推进到区县乡级别，推进节奏有所放缓，但不影响最终目标，2025与2027年或为党政信创的关键收官节点，相关需求有望在今后两到三年内集中释放。同时软件正版化也是大势所趋，为公司业绩提供有力支撑。根据我们测算，每年常态化党政信创办公软件采购的市场空间或在十亿级别。 机构订阅：一是面向国央企的行业信创需求，二是面向中小企业的数字办公需求。机构客户数量方面主要有三大增长动力：1）金融、电信等行业牵头行业信创，近两年将加速向石油、烟草等行业扩散。2）企事业单位数字化程度仍然较低，绝大部分的中小企业还停留在数字化转型的初步探索阶段，数字办公与协同办公需求长期旺盛。3）考虑到未来党政客户的数字化办公与增值服务需求将会进一步增强，授权转订阅也是长期趋势。订阅价格能否增长的关键取决于客户是否愿意采购更多的数字办公增值服务，随着服务种类的增加，机构客户客单价显著上升。未来企业对于除基础办公软件之外的数字办公增值服务需求或将会逐渐加大，公司WPS365已基本覆盖了常见的数字办公增值服务，有望支撑机构订阅价格保持上升趋势。根据测算，央国企行业在信创的机构订阅潜在市场空间在60亿元/年以上，若加上民企市场则将达到百亿级别。 WPSAI：23年11月，WPSAI正式公测，核心功能包括文字/智能文档、表格/智能表格、PPT演示组件等方面的AI能力。与国际主流产品OfficeCopilot相比，WPSAI基本做到了功能类型全覆盖，功能易用性持平的水平，在Excel公式撰写等功能上达到领先水平。公司计于划于2024年一季度内正式启动WPSAI商业化进程，这有望为公司旗下下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈利预测和估值：金山办公作为国产办公软件龙头，拥有核心竞争优势，个人与机构订阅市场空间辽阔，并且办公场景与AI产品天生契合，WPSAI有望为公司产品带来体验与价值上的飞跃。我们预计公司2024-2026实现营业收入58.75/75.93/98.02亿元，同比增长28.94%/29.25%/29.10%；归母净利润16.42/21.25/27.79亿元，同比增长24.59%/29.43%/30.80%；对应当前价格的PS为27/21/16倍。参考AI产业链核心可比公司估值水平，给予公司2024年30-32倍PS，对应合理市值区间1762-1880亿元。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险。

事件：布公司发布2023年年度报告。 2023年业绩增长符合预期，非新冠业务增长迅速。2023年，公司实现营业收入403.41亿元，同比+2.51%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+25.60%；实现扣非归母净利润97.48亿元，同比+16.81%。单看2023Q4，公司实现营业收入107.99亿元，同比-1.47%；实现扣非归母净利润19.58亿元，同比-3.44%。公司2023年营收增长符合前期指引（增长2.00%-3.00%）。分客户看，公司来自美国客户收入为261.30亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%，美国客户收入占比达64.77%；来自欧洲客户收入为47.00亿元，同比+12.00%；来自中国客户收入为73.70亿元，同比+1.00%；来自其他地区客户收入为21.40亿元，同比+8.00%。 寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，高端疗治疗CTDMO业务迎来多个商业化订单、国内新药研发业务获得多个上市新药销售分成。2023年，分业务看： （1）化学业务实现营收291.71亿元，同比+1.12%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升，化学业务毛利率同比提升4.52pcts至44.52%。公司化学业务新增1255个分子，合计新增20个临床III期和商业化项目（上年同期新增16个）。截止2023年底，公司D&M管线中商业化项目达61个、临床III期项目达66个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入34.10亿元，同比+64.40%。截止2023年底，公司TIDES在手订单同比+226.00%，TIDESD&M服务分子数达267个，同比+41.00%。 （2）测试业务实现营收65.40亿元，同比+14.36%。其中，实验室分析与测试服务实现营收47.80亿元，同比+15.30%；临床CRO及SMO业务实现营收17.60亿元，同比+11.80%。受益于汇率变动以及业务效率提升，测试业务毛利率同比提升2.51pcts至37.40%。 （3）生物学业务实现营收25.53亿元，同比+3.13%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.60pcts至40.35%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+26.00%，占生物学业务收入的比重达27.50%。 （4））高端疗治疗CTDMO业务实现营收13.10亿元，同比+0.12%；由于高毛利项目收入下降以及产能利用率不足，高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降3.36pcts至-10.04%。截止2023年底，公司高端治疗CTDMO业务累计服务项目数为64个，包括1个商业化项目、5个临床III项目（1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。经历多年耕耘，公司CTDMO业务有望迎来多个商业化生产订单。 报告期内，公司成功助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的质粒与慢病毒载体（LVV）项目的上市许可申请（BLA），客户产品于2023年11月获批；公司成功助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的BLA，客户产品于2024年2月获批；公司签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计2024H1开始生产；公司正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，预计2024H2申报FDA。 （5）国内新药研发服务实现营收7.26亿元，同比-25.08%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升9.50pcts至35.72%。2023年，公司为客户研发的3款新药获批上市，另有2款药物处于上市申请阶段，公司持续获得已上市新药销售收入分成。截止2023年底，公司累计为客户完成190个项目的IND申报，包括4个临床III期项目，32个临床II期项目。 在手订单增长较快计，公司预计2024年非新冠业务收入同比增长2.70%-8.60%。截止2023年底，公司在订单金额约为352.42亿元，剔除新冠商业化项目后，在手订单同比+18.00%。基于在手订单情况，公司预计2024年营业收入达到383-405亿元，剔除新冠商业化生产项目后将增长2.70%-8.60%。在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，公司预计2024年将保持与去年相当的经调整Non-IFRS归母净利率水平。 案《生物安全法案）（草案）》》仍需经历多轮立法程序，具体影响有待观察。 针对美国《生物安全法案（草案）》，公司表示：草案尚未生效颁布，其后仍将继续经历美国参议院及众议院相关的立法程序，草案的内容（包括涉及药明康德的部分）仍有待进一步审议并可能变更，公司将继续与咨询顾问协力，与草案立法过程相关方开展沟通。公司重申：公司既没有人类基因组学业务，现有各类业务也不会收集人类基因组数据；公司与任何政府或军事组织均无任何关系；公司在过去没有、现在和未来都不会对美国或任何其他国家构成国家安全风险。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润96.05/106.62/123.55亿元，EPS分别为3.25/3.61/4.18元，当前股价对应的PE分别为15.62/14.08/12.15倍，考虑到: （1）由于新冠商业化项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道； （2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为18.74、16.97倍，均值为17.86倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

事件：3月21日，公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入45.56亿元（yoy+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（yoy+17.92%），实现扣非归母净利润12.62亿元（yoy+34.45%）；截至报告期末合同负债达到18.92亿元（yoy+9.82%），其他非流动负债达到6.13亿元（yoy+93.09%）；全年毛利率达到85.30%（yoy+0.30pct），净利率28.85%（yoy-0.26pct）。 个人订阅业务维持高增长。2023全年公司实现个人订阅业务收入26.53亿元（yoy+29.42%），主要产品月活设备达到5.98亿（yoy+4.36%），其中WPSPC端月活设备数2.65亿（yoy+9.50%），移动端月活设备数3.30亿（yoy+0.61%）；累计付费个人用户数达到3549万（yoy+18.43%），增速较22年提升0.29pct；ARPPU值（每付费用户年均收入）达到74.76元（22年为68.41元）。公司自23年4月推出新会员体系以来，会员价格中枢明显提升，付费用户数与ARPPU值增长并未受到明显扰动，用户接受程度较好。看好公司未来进一步优化会员运营，提升长周期会员比例，加速付费会员转化，并借助WPSAI进一步打开个人订阅业务的付费空间。 机构订阅业务有望成为新增长动力。2023全年公司实现机构订阅业务收入9.57亿元（yoy+38.36%）。报告期内公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17000余家头部政企客户，其中WPS365教育版已覆盖30余所高校，辐射师生36万余人。随着下游客户行业信创进程进一步铺开，以及数字办公需求进一步加深，看好公司机构订阅业务继续高速增长。 机构授权业务受信创节奏影响明显，24年有望迎来回暖。2023全年公司实现机构授权业务收入6.55亿元（yoy-21.65%）。当下党政信创进入深水区，虽然23年信创节奏有所放缓，但信创替代结束的时间节点或已经临近。看好后续信创节奏及公司授权业务迎来回暖。 WPSAI商业化节点临近。根据公司《“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司计划于2024年一季度内正式启动WPSAI商业化进程。 再考虑到OfficeCopilot或因法律和合规因素短时间内无法全面进入中国，WPSAI可以近乎垄断国产办公软件市场。在WPSAI正式商业化收费之后，其有望为公司旗下C端和B端的各类产品带来量与价上的显著提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入57.16/74.10/95.92亿元，同比增长25.47%/29.63%/29.44%；归母净利润16.29/21.07/27.57亿元，同比增长23.59%/29.40%/30.82%；EPS为3.53/4.56/5.97元，对应当前价格的PE为94/73/56倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加；剧风险；信创节奏不及预期风险；；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

积极融合湖南广电资源，新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业，“传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”，目前已在全省6个市州落地了7个项目，湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中，作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头，从2023年3月开始运营到年底，累计游客量近300万人次，春节假期游客量超25万人次，预计2024年营收规模将进一步增长；2023年9月开园的郴州711时光小镇，年内游客突破75万人次；711时光小镇在春节期间接待游客超10万人，荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”；汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年，公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位，推动旗舰产品芒果城全面开工建设，进一步加码布局省内文旅项目。 控股股东拟变芒果传媒，公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。 2023年12月，公司发布公告称，公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒（股份无偿划转），实际控制人未变化、仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。我们认为，此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率，使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显，短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根据清科研究中心报告，2022年来我国股权投资市场步入调整阶段，募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元，同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元，同比增长4.33%；净利润1.44亿元，同比减少4.81%。项目方面，2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长，80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元，25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集，与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集，“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道，相对稳健，贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等，2023H1实现收入12.59亿元，同比减少7.32%，主要系大环境影响下，广告市场景气度较弱所致。上海久之润发展稳健，积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等，2023H1实现营收2.52亿元，同比增长5.46%；净利润0.74亿元，同比减少3.06%。整体来看，广告、游戏等传媒业务发展稳健，2023H1合计实现收入15.11亿元，占公司整体收入比重77.13%，为公司贡献稳定现金流。 投资建议：随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21亿元/40.17亿元/45.69亿元，归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元，EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元，对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；大环境复苏不及预期；项目退出不及预期

高空安全作业设备龙头，产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作业设备的研发和生产，现阶段产品聚焦风电领域，经过多年的持续研发投入，申请专利累计超600项，主营的高空升降设备完成了从助爬器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续，随着大兆瓦风机尤其是深远海风电项目的离岸距离更远，风、浪、潮、涌等海况更加复杂，机组的日常维护和故障消缺的难度更大，对高性能的高空作业设备的需求也更高。 聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场，国内竞争格局稳定、市场地位稳固。从风电设备的角度来看，公司的产品价值量在风机中的占比偏低，对潜在竞争对手的吸引力有限；从工程机械设备的角度来看，风电领域的高空作业设备市场规模偏小，属于一种缝隙市场。整体来看，公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局，产品的利基性突出，整体毛利率为43%以上，净利率为20%以上。 积极拓展高毛利率海外市场，直销渠道提高客户粘性。公司海外市场营收占比从2018年的9.86%逐年提升至21年的16.99%，并在22年大幅跃升至39.34%；22年海外市场毛利率高出国内市场接近20个百分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式，打造本土化团队，构建了公司在当地的销售护城河，并通过渠道和品牌在下游客户端建立较强的产品粘性。公司IPO募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设经过几年的深耕细作，已经开始取得效果，22年美洲公司净利润占比超10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部门，公司与之相比盈利能力明显领先，公司能够集中全公司的资源深耕产品的研发和升级，及时响应客户需求。 向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的逻辑或市占率提升的逻辑比较难，风电零部件公司的多元化拓展也多依靠此前主营业务的底层共性技术，公司主动延伸至石化、电网、市政和桥梁等非风电领域，同时切入家庭/个人应急安全防护等领域，未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23年非风电业务市场的订单约1,000-2,000万，同比增长8-10倍，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值。公司是风电高空作业龙头，国内市占率高、依靠产品升级迭代带来单机价值量提升；国外市占率仍有望进一步提升，尤其是在美洲等地已经取得积极效果；此外，国内外均有存量机组改造和风电运维服务市场，有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。 除风电外，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收9.85/14.50/17.90亿元，归母净利润1.46/2.57/3.49亿元，eps为0.96/1.69/2.30元，对应PE为39.89/22.70/16.70倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间42.25-50.7元，维持公司“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新产品研发不及预期，非风电领域新产品的推广不及预期，销售、管理等费用大幅增长但海外市场拓展不及预期。

公司长期专注于动压油膜滑动轴承的研发。公司自成立以来就专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产，经过多年的技术积累，公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品已经成为重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。 公司下游客户主要集中在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶领域，多数均为高端制造行业，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。公司的动压油膜滑动轴承主要分为组件和总成，下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。以能源发电为例，风电行业尤其是海风具有较高的成长性，风电齿轮箱轴承的“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案，公司目前已经实现小批量供货。核电受益于审批回归常态化的发展，未来的成长性有保证；核电主泵轴承作为核电设备的关键组成部分，高可靠性要求使其技术水平和准入门槛较高。无论是目前我国主流的二代、三代核电技术，还是正在突破的高温气冷堆四代技术，其冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口，国内滑动轴承存在着很大的进口替代空间，公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已广泛应用于国内外已建造和在建核电站中。 公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的核心技术和工艺，并合作研发了应用于风电滑轴产品的激光熔覆技术和工艺，具备较宽阔的护城河。公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的全过程核心技术，主要包括研发设计核心技术、生产制造核心技术及检测试验核心技术等3大类共计28项。根据招股说明书，公司目前拥有172项专利，其中发明专利36项，公司先后主持或参与了14项滑动轴承领域相关国家标准的起草。此外，公司正与亚琛科技合作研发激光熔覆工艺技术，公司目前已经掌握了铜锡合金、铜铝合金等特殊材料滑动轴承复合技术，形成了铜锡合金、铜铝合金的改性配方及熔覆工艺，应用此类技术和工艺的产品已经成功应用于低速重载风电轴承。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为2/2.61/3.61元，对应PE为24/18/13倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，新产品研发不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

增收增利，现金流充沛，拟分红金额超2亿元。公司发布2023年报，报告期内实现营收22.25亿（同比+11.06%）、实现归属净利润5.25亿（同比+31.26%）、实现扣非归属净利润4.88亿（+26.12%），2023年公司经营净现金流4.17亿（同比+62.30%），公司2023年业绩表现超出我们预期（预期值4.96亿元）。测算，2023Q4营收5.63亿（同比+8.8%、环比-13.3%）、2023Q4归属净利润1.79亿（同比+54.3%、环比+35.9%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.43元（含税），测算拟合计派发现金红利2.097亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的39.92%。 三大类业务稳健增长，芯片子公司利润倍增。2023年公司三大类业务均实现增长，其中：感知层业务（电监测终端产品、水气热传感终端产品）营收6.85亿元，增长9.17%；网络层业务（通信模块、通信网关）营收13.8亿元，增长10.96%；应用层业务（智慧公用管理系统）营收1.48亿元，增长22.67%。业务区域方面，国内业务收入19.88亿元，同比增长17.4%，境外业务收入2.27亿元，同比下降24.5%。公司旗下主要有威铭能源与珠海中慧两家子公司，威铭能源主营传感器及垂直应用解决方案，珠海中慧主营集成电路、通讯芯片等。2023年珠海慧中营收4.64亿（+62%）、利润1.35亿（+102%），外销为主。 2024年首批次电表招标放量，全年需求乐观预期。2023年国家电网进行了2批次电表招标（往年为3批次），总量约7100万台（往年为6900万台），总额约230亿元（往年250亿元）。2024年国家电网计划进行3批次电表招标，其中第1批次已公告招标数量达到4200万台（同比+80%）。我国电网电表上一轮招标高峰期为2014-2015年，根据8-10年的更换周期，结合国网首批次招标量表现，乐观预期全年电表需求量。根据公司公告，公司产品在国家电网和南方电网的历年中标统计名列前茅，在行业内位于第一梯队。 订单增幅亮眼。，积极开拓海外市场。2023年末公司在手合同达到34.83亿元（同比+38.4%），预计海外订单占比近3成。2023年公司积极开拓海外市场，先后与沙特投资部、沙特NTCC集团签署战略合作备忘录，中标老挝电能量智能管理、科特迪瓦饮水管网改造等海外项目。 2024年公司将根据市场的需求，从单纯的出口模式转型为海外本地化生产销售的模式，规划多个海外智能化工厂的投资计划，为下一步海外业务发展夯实基础。 盈利能力提升好，现金流状况良好。2023年公司盈利能力较佳，毛利率达到40.8%（+3.7pcts）、净利率23.7%（+3.6pcts），其中2023Q4的净利率创单季度新高。2023年公司经营净现金流达到4.17亿元（+62.3%）。公司盈利能力提升主要来自产品结构升级，通讯模块\通讯网关类产品标准升级至双模模式，产品毛利率超过40%，2023年下半年新旧品切换，且收入占比亦有提升。预计2024年随着海外订单交付及新品继续走量，毛利率有望维持增势。 公告，股东回报行动计划，拟进行员工持股计划。公司自2020年上市以来，收入复合增速15.7%、利润复合增速24.7%，2023年拟派现金红利2.1亿元（+29.6%），累计派发现金红利预计达到7亿元。公司推出“提质增效回报方案”，计划2024年现金分红派息率达到40%。公司2023年已股本回购数量达到1231.5万股，均价24.28元/股，回购金额2.99亿元。公司拟推出第一期员工持股计划，受让公司回购股份不超过400万股，受让价格19.42元/股，筹集金额上限7768万元，存续期60个月，参加持股计划的员工人数不超过137人。未来公司已回购的股份将全部用于股权长效激励，计划2025年实施400万股，2026年实施431.48万股。 盈利预测。预计2024-2026年公司实现营收28.8亿、35.0亿、41.7亿，假设员工持股计划年均摊销约3000-4000万元，预计实现归属净利润6.56亿、7.81亿、9.24亿，同比增速25%、19%、18%，EPS分别为1.31元、1.56元、1.85元，公司在手订单饱满，海外市场开拓潜力充沛，给予2024年市盈率区间30-35倍，合理区间39.3元-45.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%；归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元，去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。 由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员。增长不及预期。

负债护城河优势明显。依托对优质客群的长期精耕细作，招行零售及对公存款中活期占比高且稳定，负债成本优势突出。优异的负债结构使得招行在资产端能够更好地平衡收益与风险，形成“低负债成本-高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。 招行财富管理优势突出。理财代销、资产管理及资产托管等方面均大幅领先，轻资本、弱周期属性凸显，当前国内财富管理市场依旧是一片蓝海，仍然具有较大增长空间，随着经济复苏，市场回暖，财富管理收入也将获得恢复性增长，具有先发优势的招行会更加受益。 前期负面因素逐步弱化。一是公募基金、银保手续费调降，引发市场对招行财富管理业务“降费”的担忧。我们认为，降费对招行的影响相对可控，近年来招行主动压降对渠道费的依赖度。2020年招行就在行业内率先推出指数基金和债券基金申购费率一折，代销基金业务的收入主要来源预计以依托保有量的尾佣为主且，招行在财富管理业务具备较强综合优势，其他代销业务的增长能有效对冲部分领域的负面影响。二是有效需求不足的担忧。我们认为招商银行在长三角、珠三角、环渤海三个经济发达区域的网点布局占比超过全国网点的一半，营收占比超75%，更加有望受益于区域经济韧性，资产质量亦更优。 三是地产风险担忧。我们认为，房地产业贷款客户和区域结构保持良好，85%以上的地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。招行2022年便开始主动做风险暴露，对公房地产贷款不良率有所上升，但对公地产贷款不良生成在二三季度已经边际回落，地产风险暴露影响最大的时点已经过去，不良生成压力趋缓，对估值的影响也会不断降低。 盈利预测：预计招商银行2023年-2025年的营收增速分别为-1.64%、3.42%、2.58%，归母净利润增速分别为6.22%、3.45%、6.86%。当前股价对应2023-2025年0.85/0.73/0.63倍PB，5.35/5.18/4.84倍PE，给予公司2024年0.80-0.85倍PB，对应合理估值区间33.96-36.07元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化

精密冷锻件领域隐形冠军，业绩持续稳健增长。公司成于2002年，主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。2013-2022年间，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为19.4%和15.5%，业绩持续稳健增长。 冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，未来具备较大发展空间。 冷精锻工艺具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本低与锻件力学性能好等优点，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零件。与此同时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，冷精锻对金属材料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高，存在较高的技术门槛。未来随着汽车行业围绕环保、节能、安全、舒适、高效和便捷等特性的进一步挖掘，冷精锻技术还有很大的发展空间。 全产业链技术研发可控，利润水平领先同行。公司具备全产业链技术研发能力，覆盖材料、模具、设备、产品，确保产品质量稳定及成本可控，2023年前三季度公司毛利率及净利率分别为54.84%和32.28%，领先同行竞争对手。研发端公司持续保持高投入，2018年公司年报单独列示研发费用后费用率维持在7%左右的水平，相较几个主要竞争对手处于较高的水平。研发端的投入保证了技术成果的陆续产出，并最终陆续产品化持续创造经济效益。 插电混动汽车销量提升及海外业务增长有望推动公司发动机传统业务保持增长态势。公司发动机传统业务未来仍有望保持稳定增长。一方面，在新能源渗透率提升的过程中，我们预测短期内插电混动汽车将贡献新能源汽车渗透率提升的主要增长动力，而在市场格局方面，2023年公司传统客户合计占插电混动汽车全球份额70%以上，基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动车型的高速发展中获得较好格局。另一方面，目前欧洲新坐标、墨西哥新坐标供应量占欧洲大众、墨西哥大众份额较低，随着大众项目逐步放量、新客户及新项目陆续导入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展。产业链方面公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐标满产后预计可实现营业收入4.8亿元，税后净利润6500万元，对照2022年4000万元营业收入未来增长空间巨大。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等，产品适用范围得到扩大。零部件方面，公司车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外，并且不断延伸；在新能源领域公司已拓展出汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等产品，未来在汽车、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.46亿元、7.69亿元、9.15亿元，实现归母净利润1.75亿元、2.00亿元、2.34亿元，对应同比增速为23%、19%、19%，当前股价对应2024年PE为17.00倍。 考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为29.6-37.0元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外工厂爬坡进度低于预期；公司新产品推广不及预期；产品替代风险；原材料价格大幅上涨；全球地缘政治恶化；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧。

事件：2023年 12月 29日晚间，公司发布《2023年度向特定对象发行A 股股票预案》。公司拟向不超过 35名（含 35名）对象募集不超过12.7亿元，总股数不超过本次发行前公司总股本的 30%，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 四年首次定增，五大项目优化生产布局。公司本次拟向特定对象募集资金总额不超过 12.7亿元，扣除发行费用后将用于五大项目。其中精密智能光学成套设备生产建设项目预计使用 2.23亿元；光伏钙钛矿设备扩产建设项目预计使用 1.21亿元；总部及研发中心建设项目预计使用 3.92亿元；激光器扩产建设项目预计使用 1.02亿元；海外技术支持和网络建设项目预计使用 0.52亿元；另有 3.8亿元拟用于补充流动资金。 业绩稳步增长，亏损业务逐步优化。公司2023年前三季度实现营业收入 9.04亿元，同比增长 12.10%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 64.12%。公司逐步优化此前毛利率较低但占比较大的钣金切割业务，盈利能力持续改善，公司 2023年前三季度前三季度公司整体毛利率为 39.45%，同比提升 6.03pct，净利率为 9.24%，同比提升 2.98pct，均实现上市以来新高。 消费电子领域：核心增长点在于 XR检测设备。公司长期与行业头部客户保持密切深度合作，在 2022年向行业头部客户交付 MR1代光学校准检测设备的基础之上又为其研发更多用于其MR光学模组光学检测的设备。2023年上半年公司协助客户开发其二代 MR产品，且计划加入更多的光学检测项目。未来将充分受益于 MR产品迭代带来的设备需求。 新能源领域：锂电企稳，光伏钙钛矿激光设备有望突破。锂电方面，公司激光器获得头部客户认可，正在大比例为客户替代进口激光器。 光伏方面，公司在钙钛矿技术路线上，可提供系列用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，可覆盖钙钛矿电池生产中 P1至 P4的激光模 切以及激光清边工艺。公司与协鑫光电深度合作，打造首个100MW钙钛矿光伏电池量产线，全套激光设备已于 23年 7月顺利交付，下一代GW级产线设备正在布局，未来有望在钙钛矿设备领域占据重要地位。 投资建议。公司作为 MOPA 激光器龙头，深耕光学设备领域，在消费电子及新能源领域均有较好竞争力，未来前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.39、2.17、2.96亿元，对应的 EPS 分别为 1.46元、2.28元、3.11元，对应 2024年 1月 2日股价，PE 分别为 60.15倍、38.62倍和 28.29倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩充不及预期，下游消费电子及新能源能力增速不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年主要产品产量公告，2023年，公司矿山产铜/矿山产金/矿山产锌（铅）/矿山产银分别实现产量101万吨/67吨/46.7万吨/412吨，同比增长11%/20%/3%/4%。实现当量碳酸锂产量2903吨。 矿山产铜超预期放量。根据公司产量规划，公司矿山产铜2023、2025年产量规划产量分别为95、117万吨。2023年，公司矿山产铜首次突破100万吨，高于规划产量，同比增长11%，预计未来可持续放量。 铜在需求逐渐增长，供给端增速放缓的环境下，价格中长期或有支撑，预计矿山产铜产品的稳步放量将为公司带来持续的业绩支撑。 波格拉金矿全面复产，矿山产金增长可期。2023年，由于波格拉金矿复产进度稍慢，公司矿产金产量低于公司规划的72吨。波格拉金矿已于2023年12月正式启动复产，根据BNL最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金21吨，矿山剩余寿命超过20年，归属公司权益的年黄金产量约5吨，将显著增加公司的黄金产量，叠加美联储降息周期开启，黄金价格预计迎来新一轮上升周期，矿产金产品将持续为公司带来稳定的利润贡献。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE15.06倍、11.82倍和9.70倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2024年13-18倍的PE，对应股价13.65元-18.90元，维持公司“增持”评级。 风险提示：金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

事件：公司发布业绩预告，预计2023年实现营业收入56.8-62.6亿元，与去年同期相比增加5.55-11.35亿元，同比增长10.82%-22.14%；实现归母净利润11.8-13.2亿元，与去年同期相比增加3.76-5.16亿元，同比增长46.85%-64.27%；实现扣非归母净利润10.55-11.95亿元，与上年同期相比将增加3.07-4.47亿元，同比增长40.96%-59.66%。其中单Q4实现营业收入17.38-23.18亿元，同比增长33.18%-77.62%；实现归母净利润2.79-4.19亿元，同比增长84.77%-177.48%；实现扣非归母净利润2.21-3.61亿元，同比增长52.41%-148.97%。 持续深化研发投入，深算二号发布商用。报告期内公司继续围绕通用计算市场保持高强度研发投入，不断增强产品竞争优势。根据公司互动问答信息，深算二号已经于2023Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上。 国产AI芯片替代有望加速。2023年10月17日，美国商务部工业和安全局发布对华出口高端AI芯片禁令，全面遏制中国AI产业发展。 在此情形下，英伟达或发布特供中国版本AI芯片绕过禁令，但其性能大幅度缩水，性价比大不如前，且难以匹配AI大模型与日俱增的参数规模。国产AI芯片在硬件参数规格上已经接近对齐海外主流产品，虽在软件生态上仍存差距，但是考虑到英伟达特供中国AI芯片较低的参数规格以及性价比，以及未来中美科技摩擦所带来的供货不确定性，下游客户对于国产AI芯片的选择倾向有望加大。 海光DCU全面适配国内大模型，原有CUDA生态用户迁移成本较低。 海光DCU产品以GPGPU架构为基础，全面兼容AMDROCm生态，且能够较好地适配英伟达的CUDA生态。海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025实现营业收入60.43/82.02/104.85亿元，同比增长17.91%/35.72%/27.84%，实现归母净利润11.59/16.81/22.77亿元，同比增长44.25%/45.03%/35.43%，对应EPS为0.50/0.72/0.98元，对应当前价格的PE为146/100/74倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

公司为肝病领域龙头企业，实力雄厚。公司于1998年成立，2010年在深交所创业板上市，公司自成立以来专注于肝病医疗，深耕肝纤维化、肝硬化诊治领域多年，集药品生产与销售、仪器研发与销售、医疗服务业务为一体。近年来，公司通过不断加强成本控制、适时调整公司业务经营策略、大力发展医疗设备业务，药品以及FibroScan系列等医疗设备销售稳定增长，进而带动公司营收增长。 NAFLD发病率高，治疗药物市场规模广阔。NAFLD患病率较高，亚洲患病率为31.6%，欧洲为32.6%，北美为47.8%，发病人数众多。全球仅有一款治疗药物在印度获批，大量临床治疗需求尚未被满足，市场前景广阔，吉利德、礼来、诺和诺德、Intercept、艾尔建等多家企业均加紧布局NASH新药的研发，据弗若斯特沙利文报告，全球NAFLD/NASH相关药物的市场规模已从2016年的17亿美元增至2020年的19亿美元，复合年增长率为2.82%，预计2030年将达到322亿美元。 FibroScan性能优异，多因素推动下有望带动公司业绩快速增长。 FibroScan可无创无痛、定量、准确地评估肝脏纤维化和肝脏脂肪变，已获得超180个指南权威指南推荐，应用于NAFLD的早期筛查、风险分层和患者管理，在全球100多个国家及地区获得广泛应用。公司通过实施以下措施，有望进一步提升FibroScan的市场份额，并为公司业绩的快速增长提供有力支撑： （1）不断提高自身研发水平，持续研发适合不同层次需求的产品品种，2022年推出采用按次收费模式的设备FibroScanGO，并已上市推广； （2）推动全球肝病及相关领域临床实践指南的更新，提升FibroScan临床应用需求，不断扩展公司医疗器械业务的发展空间； （3）积极开展与国际大型药企的合作，助力药物临床试验及提供相关综合解决方案，以推进NASH的早期诊断，并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。 投资建议：公司自成立以来专注于肝病医疗，先后投资、收购了法国EchosensSA、MedianSA、TheraclionSA等企业，目前已形成以北京为管理中心、内蒙古为制药基地、法国巴黎为研发前沿、成都为医疗服务基地的战略布局。独家产品FibroScan获得超180个肝病权威指南和学会的推荐，产品护城河深厚，控股子公司Echosens与多家药企达成合作关系，大力推动FibroScan设备安装，伴随未来NASH药物上市，预计FibroScan系列设备将快速放量，我们预计2023-2025年营业收入分别为11.19、15.80、21.81亿元，对应增速分别为10.89%、41.24%、38.03%，归母净利润分别1.00、1.71、2.63亿元，对应增速分别为2.03%、70.85%、54.19%，EPS分别为0.38、0.65、1.00元，当前股价对应PE分别为114.83x，67.21x，43.59x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：FirborScanGO投放不及预期、NASH相关药物研发进展不及预期、行业竞争加剧风险。等。