事件:步步高集团近日发布消息称,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家、益阳/常德/郴州各2家、衡阳1家,门店总面积18.7万平方米,重新开业后将变更为步步高门店。根据计划,2019农历新年之前将完成10家门店的开业,其余门店将在年后恢复开业。 收购门店位置优越,管理和供应链对接后有望整体盈利。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元,净利润3200万元;2018年1-9月营收9.5亿元,亏损4000万元。在其22家现有门店中,5家门店经营年限超过15年,多数门店已经培育了大量的成熟消费者,客群基础十分扎实。本次收购的门店主要分布于长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地的主城区成熟商圈,门店地理位置优异,与步步高门店布局具有一定互补性。在完成管理模式和供应链对接后,家润多现有门店经营效率将会得到改善,有望实现整体盈利。 西南超市龙头,聚焦主业增长,区域扩张整合提速。公司是西南地区超市龙头企业,立足于低线级中小城市,以多业态、跨区域为策略密集展店。截至2018年上半年,公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店331家,其中超市280家,百货51家,2018年全年新开核心业态门店47家,在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。我们认为,此次收购符合公司“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的扩张战略,进一步强化了公司在湖南本土的规模优势,未来公司将加速区域扩张与市场整合。 盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。我们认为,此次收购节约了公司在展店过程中的培育成本和资源投入,未来有望持续增厚公司业绩。考虑到收购家润多门店带来的业绩增量,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入194.84/223.19/249.82亿元,净利润1.82/2.42/2.89亿元,EPS分别为0.21/0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为41.55/31.33/26.18倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。

事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元,同比增长15%-30%,对应EPS为0.84-0.95元,符合我们之前的预期。 演艺业务增长态势良好,储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块,杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/25%/20%,存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业,市场反应超出预期,2019年市占率有望进一步提升,预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块,宁乡炭河古城景区运营情况良好,《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场;宜春明月千古情景区2018年12月开业,《明月千古情》完成首演。未来,张家界、西安项目计划2019年开业,佛山、上海、新郑项目预计2020年开业,澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足,平均每年3个项目的开业节奏较为合理。 数字娱乐版块平稳发展,六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验,优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长,目前已完成2018年业绩承诺,公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局,公司积极推动六间房与密境和风的战略重组,已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表,预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割,届时六间房将剥离上市公司,不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险,同时能在存量股权转让过程中获得投资收益,给予未来项目建设一定的现金流支持。 二轮扩张项目逐渐落地,资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营,叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧,公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元,其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示,目前公司没有借款,自有资金和银行授信充足,能满足现有项目的陆续开业。我们认为,公司自有资金和现金流比较充裕,可使用的融资方式较多,资本支出压力不必过度担忧。 盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业,依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足,计划以2-3个/年的速度开业,未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进,我们相应调整了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元(前值32.35/29.11/33.48亿元),净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元(前值13.71/15.70/16.09亿元),EPS分别为0.94/1.29/1.14元(前值0.94/1.08/1.11元),PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益,预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE(TTM,整体法,剔除负值)为21.4倍,考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性,享有一定的估值溢价,给予公司2019年24-26倍PE,6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。

2018年业绩超预期,募投产能打开成长空间。根据公司发布的2018年业绩上修公告,预计全年实现归母净利润6.7-7.1亿元,同比增长50%-60%,大幅超出三季报预期的20%-40%增速。主要原因是南通工厂四季度产能爬坡顺利,外部市场环境较为稳定,大客户订单增长强劲,此外前三季度在中美贸易摩擦等外部环境的扰动下,公司部分重要客户业务存在一定的不确定性,导致之前的业绩预期相对保守。 数通PCB领域领跑者,相较沪电各有千秋。深南电路和沪电股份在无线基站PCB领域具备深厚的技术积累和工艺壁垒,在细分领域的市场份额上互有优势;产能储备方面,深南电路高速PCB产线产能爬坡进展顺利,2019年上半年能够达到满产,沪电股份黄石工厂一期产能利用率达到80%左右,2019年产能有望进一步提升,同时黄石工厂三期将针对5G需求针对性扩产。总体来看,深南电路在毛利率、产能规模、研发投入方面具有一定优势,但沪电股份增长态势明显。 5G驱动需求增长,IC载板布局长远。在我国经济面临下行压力,在中美贸易摩擦、房地产紧调控、消费内生动力不足的背景下,以5G为代表的信息基础设施建设有望成为支撑经济增长的重要驱动力,从相关政府部门的表态来看,5G建设已逐步被纳入“新基建”范畴。5G基站数量较4G时代增长330%,Massive MIMO 多天线技术和波束成型等技术的应用拉动高频高速PCB量价齐升。目前,我国IC载板市场仍主要被国外厂商把控,国产替代空间巨大,公司掌握了IC载板核心技术,在MEMS麦克风载板市场的份额全球领先,无锡工厂2019年下半年投产后,未来2-3年将为公司提供新的增长动能。 维持公司“推荐”评级。公司作为数通PCB领域领跑者,在技术工艺、客户资源、产能储备上具备相对竞争优势,其电子装联与PCB业务形成联动增强了客户粘性。数通PCB的行业逻辑在于通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高,A股上市标的中,沪电股份在数通PCB领域是公司主要竞争对手,在毛利率、产能规模、研发投入方面均处于快速追赶态势。IC载板业务方面,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,无锡工厂未来两年的产能释放将为公司打开长期增长空间。在5G逐步纳入新基建范畴,未来发挥带动经济增长和产业升级作用的背景下,我们看好公司在逆周期中的业绩增长潜力,预计2018-2020年实现归母净利润6.7、8.9、11.2亿元,EPS分别为2.41、3.14、4.00,对应当前股价PE分别为38.6、29.4、23.2X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年1-6月40-45倍PE,对应估值区间为96.4-108.45元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

事件:2019年1月25日,公司控股子公司无锡中鼎与孚能科技签订合同,合同金额为6亿元,无锡中鼎将向孚能科技提供两套动力锂电池生产智能化物流成套系统。 智能物流龙头,紧跟锂电浪潮。公司定位智能物流龙头。国内市场,子公司无锡中鼎位列业界第一梯队,深度绑定新能源行业,下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。新签孚能科技订单后,预计在手订单超过20亿元,未来受益锂电池头部厂商产能扩张,新增订单有望持续放量。国际市场,通过产业基金(持股比例30%)收购欧洲领先智能物流供应商Savoye公司100%股份,把握国际性的客户资源和国际化的技术团队。 进军高空作业平台设备。2019年1月20日,公司与JLG(天津)设备有限公司签署了委托生产协议。根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签署的合同总金额自生效日起第一年不少于2400万元,第二年不少于4900万元。JLG是全球最大的高空作业设备生产商,委托生产合作充分反映公司产品品质的认可度。目前我国高空作业设备市场正处于成长期,该业务的成功拓展有望成为公司未来业绩新的增长点。 原材料钢材价格下滑,毛利率有望回升。2017年受原材料钢材价格大幅上涨影响,公司毛利率从27.46%下降至22.52%。2018年8月钢材的价格企稳并在11月开始下滑,公司毛利率也开始回升。2018Q3公司综合毛利率同比提升0.24pct至24.02%,随着钢材价格的下滑,预计2019年公司综合毛利率将明显回升。 投资建议:受益头部电池厂商扩产,公司智能物流业务保持高增长。预计2018-2020年,公司实现收入26.34、31.20、38.40亿元,实现归母净利润2.12、2.76、3.41亿元,对应EPS0.79、1.03、1.27元,对应PE19、14、12倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年PE为20~22,6个月合理区间为15.80~17.38。维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流行业发展不及预期、钢价上涨超预期。

事件:博世科(300422.SZ)发布《2018年业绩预告》:公司预计2018年实现归母净利润2.13亿元至2.54亿元(同比+45%至73%)。 业绩持续快速增长,基本符合市场预期:公司2018年业绩持续快速增长,基本符合市场预期。业绩增长主要系工业废水治理、市政污水治理、水体修复、土壤修复等传统优势领域持续推进,并在城乡环卫、油泥处置及地下水修复领域重大突破所致。 在手订单充裕,保障未来业绩增长:截止2018年10月25日,博世科在手合同累计131.77亿元(含中标、参股PPP项目),为2017年公司营收(14.69亿元)的8.97倍。合同额中,水污染治理109.11亿元,供水工程12. 74亿元,土壤修复3.92亿元。充裕在手合同订单保障未来业绩增长。同时,公司计划2019年度向银行申请总额度不超过70亿元的综合授信,以支持公司未来业绩增长。 预计2019年流动性充裕,PPP业绩与估值有望迎来戴维斯双击:2018年在金融去杠杆及PPP退库背景下,银行对PPP放贷周期及利率均有所提升,影响PPP标的收入确认,并增加其利息支出,影响PPP标的业绩表现并制约其估值。2019年国内经济下滑压力加大,为对冲风险,预计央行将进一步降准,流动性较2018年宽松,对资金需求较高的民营龙头企业(尤其是博世科PPP标的)形成利好,业绩与估值有望迎来戴维斯双击。 投资意见:预计2018-2020年公司净利润分别为2.30亿元、3.39亿元、4.63亿元,对应EPS分别为0.65元、0.95元、1.30元,当前股价对应PE分别为15.86X、10.79X、7.89X。预计2019年流动性充裕,PPP标的估值迎来修复,保守PE估计在16X-17.5X,对应2019年博世科目标价为15.2元-16.6元。博世科在手订单充裕保障业绩增长,业绩及股价弹性较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:PPP合同推进进度不及预期风险;民企融资不及预期风险。

事件:近期我们实地调研了公司,就公司新系统拓展情况、并购蓝信科技后协同发展情况以及公司未来规划等问题同公司管理层进行了交流。 LKJ系统龙头迎来业绩拐点。公司是我国LKJ系统的龙头之一,在LKJ系统行业的市占率为45%左右。2016年-2017年公司业绩出现了明显的下滑,下滑的主要原因为机车招标量明显的下滑以及CMD等新产品拓展不及预期。2018年随着轨交行业景气度提升,公司业绩出现明显复苏。2018年前三季度公司实现营收3.96亿元,同比增长24.70%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长33.92%。 机车需求旺盛叠加时速160公里动车组启动首次招标,LKJ系统需求有望迎来增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动,2018年中铁总对机车招标量达到795台,同比增长15.89%,预计2019年-2020年铁路机车招标量有望达到1200台和1500台。此外,2018年铁总启动了时速160公里动车组的首次招标,招标量为46列。预计2019年-2020年,铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右。机车需求增长叠加时速160公里动车组启动首次招标,LKJ系统需求有望迎来增长。2017年公司LKJ系统交付约1900套,其中存量更新的系统约为1500套,新增车辆带来LKJ系统需求约为400套。预计2019年公司存量更新的LKJ系统有望保持稳定,新增车辆带来LKJ系统需求有望达到600套左右。 新系统LKJ-15通过CRCC认证,2019年下半年有望得到铁总采购。公司最新列控系统LKJ-15在2018年4月份通过了CRCC认证,有望在19年得到铁总采购,预计2019年铁总对LKJ-15系统的采购量约为900套左右。根据公司LKJ系统45%的市占率,公司2019年LKJ-15销量有望达到400套左右。同时,LKJ-15系统的价格有望达到40-50万/套,与现存的LKJ-2000系统20万/套相比增长了一倍多。LKJ-15系统价格的提升有望推动公司业绩的增长。 并购蓝信科技,进军高铁设备领域。2018年公司收购了蓝信科技100%的股权,进军高铁设备领域。蓝信科技主营产品包括DMS系统、EOAS系统以及调车防护系统等,公司是我国动车组DMS系统的唯一供应商。DMS系统作为动车组的标配系统,使用寿命为6-8年。随着动车组DMS逐步进入更新期,对DMS的需求量有望稳步增长。同时思维列控和蓝信科技在调车防护系统以及BTM等领域也将产生良好的协同作用。调车防护系统市场规模约为10-20亿元,思维列控和蓝信科技在调车防护系统市场中合计市占率达到了50%左右,市场竞争能力进一步提升。 投资建议:受益于轨交行业复苏以及新产品逐步放量,公司业绩有望稳步增长。同时公司收购蓝信科技进入高铁设备领域,双方产生良好的协同作用。预计2018-2020年,公司实现收入5.56、12.47、14.34亿元,实现归母净利润1.85、3.30、3.79亿元,对应EPS0.97、1.73、1.99元,对应PE44、25、22倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为43.25~46.71元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:机车招标不及预期,新产品推广不及预期,并购标的业绩不及预期。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。 公司三季度业绩:公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,环比下滑16.07个百分点;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%,环比下滑30.47个百分点。 锂盐价格下跌拖累公司业绩:受到碳酸锂价格下跌的影响,公司业绩增速下滑。2018年年初开始,碳酸锂市场价格一路下跌,一季度、二季度、三季度分别下跌1.4万元/吨、3.05万元/吨和3.95万元/吨,严重拖累公司利润,造成Q3单季度归母净利润同比下滑36.1%。 公司锂精矿和锂化合物正积极扩产:锂精矿方面,泰利森二期扩产60万吨,预计2019年二季度竣工并开始试生产;泰利森三期扩产60万吨,预计2020年四季度竣工并开始试生产。锂化合物方面,2019年度主要增量是澳洲一期2.4万吨氢氧化锂项目,目前进入阶段性调试阶段;澳洲二期2.4万吨氢氧化锂产线和四川遂宁2万吨碳酸锂产线将陆续在2019-2020年竣工。 收购SQM部分股权,看好公司可持续发展:公司以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权,交易完成后公司持有SQM25.86%股权。公司控股子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿690万吨碳酸锂当量的储量,可以满足公司未来的长期发展。SQM拥有Atacama盐湖至2030年前220万吨碳酸锂当量的盐湖资源开采配额。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,我们下调之前的盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收58.99/68.32/79.23亿元,实现归母净利润21.30/22.96/26.00亿元(未计入SQM的投资收益)。对应EPS分别为1.86、2.01、2.28元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年17-18倍估值,合理价格区间为34.2-36.2元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期;下游需求不及预期;锂产品价格大幅下跌。

事件:近日我们对公司进行实地调研,并走访了公司位于四川省成都市的园林产品经销商及位于四川省德阳市中江县的农化产品经销商。 植物生长调节剂行业壁垒高、市场广,公司先发优势明显。目前,国内植物生长调节剂处于行业初期,发展难点在于前期用户习惯的培养,随着土地流转加速以及乡村振兴等政策,种植大户如雨后春笋般冒出,在此过程中有利于新产品、新技术的推广;此外,随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。根据中国产业信息网的研究测算,我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2016年的77.59亿元,年复合增长率为26.2%。国光股份在植物生长调节剂领域深耕三十余载,拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。作为龙头,公司有望在行业快速增长的过程中充分受益。 IPO项目持续推进,股权激励绑定利益。公司IPO募投的2100吨/年植物生长调节剂原药、1.9万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019年三季度投产,届时公司产能将扩大为目前的四倍。打破产能瓶颈后,公司盈利能力有望快速提升。此外,公司于2018年7月实施了股权激励计划,公司以19.03元/股的价格向126名领导层及核心骨干授予了238.4万股股票,将公司利益和核心员工利益进行绑定;解锁条件为2018-2020年均利润增速高于20%,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为8.63、10.53、12.63亿元,归母净利润分别为2.09、2.54、3.13亿元;对应EPS分别为0.95、1.16、1.42元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予2019年底公司18-20倍PE估值,合理区间为20.88-23.20元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期;土地流转速度不及预期。

事件:国投电力(600886.SH)公告,2018年公司境内控股企业累计完成发电量1516.25亿千瓦时(同比+17.58%)、上网电量1471.61亿千瓦时(同比+17.23%),平均上网电价0.314元/千瓦时(同比+8.36%)。 Q4水电电价明显提升:2018年,公司境内控股水电实现发电量843.95亿千瓦时(同比+1.66%)、上网电量839.44亿千瓦时(同比+1.67%)。2018年水电平均上网电价为0.268元/千瓦时(同比+6.67%),其中Q4水电平均上网电价同比增加17.33%。川投能源业绩快报披露,雅砻江公司2018年净利润同比增加5.72%,其并表将增厚国投电力业绩。 火电业绩弹性大,发电量大幅增加:2018年,公司境内控股火电上网电量608.00亿千瓦时(同比+47.36%)。火电大幅增长主要系:1)2018年全社会用电量快速增长;2)公司火电所在部分区域降水量整体偏枯,火电发电量同比上升;3)湄洲湾二期机组2018年完全发挥效力;4)北疆二期机组于2018年6月份投产;5)大用户签约直购电量增加较快。2018年火电平均上网电价为0.369元/千瓦时(同比+3.14%)。 新能源消纳情况好转,风电、光伏业绩快速增长:2018年,公司境内控股风电、光伏分别实现上网电量19.53亿千瓦时(同比+31.77%)、4.64亿千瓦时(同比+106.66%)。风电及光伏上网电量大幅增长系:1)新能源消纳情况好转,弃风、弃光改善;2)新机组投入商运。 投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.22、13.69和13.21倍。2018年H1公司水电、火电营收占比分别约为45.93%、51.06%,当前申万水电/火电PE分别为15X、30X。预计公司2019年PE在15-18X,对应2019年目标价为9.2-11.0元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速回落风险。

事件:长江电力披露2018年业绩快报:2018年实现营业收入 512.47亿元(同比+ 2.20%),实现归母净利润 226.30亿元(同比+ 1.66%)。 业绩平稳增长,部分抵消增值税优惠到期影响:根据业绩快报,2018年,长江电力实现营业收入 512.47亿元(同比+2.20%),实现归母净利润 226.30亿元(同比+ 1.66%),业绩增长主要系售电收入增加所致。2018年实现扣非后归母净利润220.51亿元(同比-0.81%),扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年底公司总资产、净资产分别为2954.59亿元(同比-1.32%)、1422.25亿元(同比+5.27%),资产总额下降主要系公司积极响应国家号召去杠杆降负债所致。2018年加权平均净资产收益率为16.32%(同比-0.59pct)。 长江流域来水偏丰及流域梯级调度,发电量平稳增长:2018年,长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约1574亿立方米(同比+13.21%),4570亿立方米(同比+8.44%),较上年偏丰。2018年,公司总发电量约2154.82亿千瓦时(同比+2.18%)其中:三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时(同比+4.11%),三峡电站首次超过1000亿千瓦时,流域梯级调度效果明显;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时(同比-3.85%);溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时(同比+1.76%);向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时(同比+0.72%)。 投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元,对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.65、15.27、15.07倍。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢抬升,预计2019年公司PE在15-17X,对应2019年目标价为15.5-17.5元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。

事件:近日公司发布可转债发行预案以及未来三年股东回报规划。 1)近日公司发布公告,拟发行100元面值、总额共计6亿元的可转债,用于智能制造基地建设项目、回购股份、补充流动资金,拟分别使用募投资金4.6亿元、1亿元、0.4亿元;2)公司近日也发布了《未来三年股东回报规划(2019-2021年)》。 优质鞋履消费需求稳中有升,9.3亿元加码智能制造,利于供应链成本的降低以及利润空间的扩大。 在终端消费领域,公司作为鞋履优质企业的护城河效应较为明显:品牌矩阵已成,覆盖不同群体及消费需求;数据积累基础较好,转化运用能力较强;品牌孵化以及筛选、落地能力突出,质效提升明显。2018年公司生产线完成改造升级,目前又拟新建总投资9.29亿元的智能制造基地项目(拟使用募投资金4.6亿元)。不断加码的供应链改造及投入使得生产资源得以持续优化,我们认为公司具备成为行业未来头部企业的潜质。就公司的品牌及产品而言,我们预计未来需求稳中有增:主品牌KISSCAT 市场规模较大且稳定, 年均保持低个位数增长; 市场反响较好的ZSAZSAZSU 以及 tigrisso 渠道规模有较大提升空间,业绩年均增速预计为双位数;新进品牌大筱姐、UN 以及型录、O Bag 等其他品类产品未来仍有增长空间。 公司近年来制鞋主业增长较好,但由于公司自有产能受限,部分品类(尤其是休闲品类)对外协生产的依赖程度较高,外协成本增长、产品品质以及交期等因素对供给造成了一定的影响。目前公司鞋类产品自有产能约270万双/年左右,2017年自有产能占比同比下降9个百分点至59%左右,虽然已有的4条生产线在2018年完成改造升级并新增了1条柔性生产线,但产能瓶颈的问题仍未妥善解决。 本次可转债的智能制造基地项目包含4条智能生产线以及4条柔性生产线,项目建成后:1)公司自有产能比例将大幅度提升,产销规模扩大的同时公司对上下游的议价能力也将有所提升;2)优质产能要素凸显,拓展其他品类(如休闲、童鞋)时或与第三方合作(极致单品打造)时,生产试错成本也将大幅降低;3)规模化定制将再进一步,智能生产将提升公司人均效能。 回购以及三年股东回报规划彰显公司发展信心。 公司于2018年末发布股份回购预案,拟使用不低于1亿元、不高于2亿元的自有(或自筹)资金,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过14元/股。如顶格回购,预计回购约1429万股,总股本占比3.31%。 公司拟使用可转债募集资金1亿元来进行股份回购。结合公司市值、回购价格及比例等因素综合来看,公司的回购力度较大。 2015至2017年,公司的年度现金分红比例分别是67.13%、83.56%、57.42%,现金分红比例较高;近3年平均股息率(TTM)为2.64%,股息率处于行业中游水平。公司近期发布的2019-2021年股东回报规划提到: 原则上每年进行一次年度利润分配,并可根据实际情况进行中期利润分配;优先采取现金分红的方式,并在特定条件下可以采用股票股利方式进行利润分配。每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的15%,最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的45%。未来每三年重新审定股东回报规划。 最近一期财务及经营数据表现好,各项指标同业可比优秀。 2018Q1-Q3,公司营收同比增长21.89%,归母净利润同比增长33.70%,归母扣非净利润同比增长33.34%。报告期内,自有品牌的直营门店渠道占比提升至70%,毛利率同比微升0.12个百分点至58.81%;代理品牌增速均在20%左右,毛利率均有4个百分点左右的提升;互联网营销业务表现亮眼,2018年上半年实现营收1.26亿元、净利润4648万元,2018Q3单季度营收规模0.87亿元、略超预期,虽然业务整体毛利率略有下滑,但我们预计在Q4电商旺季的催化下该业务预计将维持稳定表现,预计全年8450万元净利润目标完成无虞。报告期内,公司期间费用率同比降低3.42个百分点至39.81%,控费水平持续提高;存货周转天数同比减少31天,应收账款周转水平稳定;流动比率为2.57、速动比率为1.65,均处于参考值之上,偿债能力较好;经营性现金流均衡且较稳定,同比增25.51%,现金回收速度加快、获取现金的能力提高。公司各项指标同业可比优秀。 维持“推荐”评级。 公司是品牌运营能力较强,经营稳定的优质女鞋标的。近年来质效提升明显,主业发展稳健。小子科技并表增厚业绩,未来主业协同仍有增量空间。本次可转债如顺利实施,公司将突破产能瓶颈,供应链成本下降,人均效能提升;公司的优质产能要素也将不断凸显,主业将持续受益;同时公司的资金压力将进一步减小。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为20.99/24.03/26.05亿元,归母净利润分别为2.46/2.95/3.21亿元,EPS 分别为0.57/0.69/0.75元,对应PE 分别为18.63/15.53/14.27倍。基于公司基本面以及业绩增长趋势,结合制鞋行业和互联网营销行业的估值水平,决定给予公司2019年16.5-19.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为11.39-13.11元。 风险提示:消费疲软;品牌拓展不及预期;渠道优化不及预期;原材料价格剧烈波动等。

事件:兴蓉环境(000598)公告,拟以不超过4.5元/股回购5000万股至1亿股公司股份,用于后续员工持股计划或者股权激励。 回购力度较大,彰显发展信心:鉴于目前公司股价未能充分反映公司价值,兴蓉环境基于对公司未来发展前景信心及对公司价值认可,本次拟回购股份占总股本在1.67%-3.35%,回购股份资金额度上限不超过4.5亿元,股份回购力度相对较大,彰显对公司长期发展信心。 股权回购力度或将超预期:兴蓉环境水务板块营收及毛利润占比接近90%,业绩稳定可持续,盈利能力强,ROE稳定在9%-11%,且现金流状况优异,造血能力较强,具备实施股权回购条件。2018年Q3底,公司资产负债率仅43.3%,远低于同行50-60%水平,货币资金总额达16.4亿元,在建项目资金需求不多,预计股权回购力度将超出预期。 员工持股或股权激励值得期待,有效改善治理:2018年8月,四川省出台《四川省人民政府关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》,欲通过三大途径推行省属国有企业混合所有制改革,预计以兴蓉环境为代表的四川省地方国企混改进程将加快。员工持股作为混改重要举措,在优化股权结构、完善公司治理和建立激励约束机制上意义重大。公司提出本次回购的股票用于后续员工持股计划或股权激励,后续推出员工持股或股权激励措施值得期待,将有效改善治理水平。 投资意见:兴蓉环境为西南地区水务龙头企业。成都市用水潜力较大,随着水七厂投产,供水瓶颈缓解将进一步释放成都用水需求。污水处理在建产能投产及提标改造,将贡献业绩新增量。公司环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.49、13.01亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.44元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.47、10.71、9.46倍。考虑水务行业PE在13-16X之间,公司在水务板块的盈利能力及成长性均较佳,给予公司2019年13X-16X估值,合理价格区间为4.94-6.08元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保在建项目进度不及预期风险。

宝钢股份(600019)事件:近日,宝钢股份公布2019年2-3月份产品出厂价格,2月基准价格维持不变,3月基准价上调50元/吨。 2019年3月出厂价格止跌回升。近日,宝钢股份公布了2019年2-3月份产品的出厂价格,2月份价格维持2019年1月的价格不变,3月份价格在此基础上调50元/吨,这是公司继2018年12月、2019年1月连续两个月大幅下调产品出厂价格后的首次上调,体现了公司对开春后市场的乐观。2018年11月钢材价格大幅下跌后,12月及2019年1月价格下跌幅度放缓,冷轧类产品领先其他品种企稳,公司在当前时点选择小幅上调出厂价格,体现了对市场的高度敏感性。 公司主要产品较市场价格仍有较高的溢价。根据Mysteel网站统计,公司2.75~3.49mm热轧卷板2019年1月的出厂价格(含税)为4874元/吨,wind数据库显示,2019年1月以来上海地区Q235B3.0mm热卷均价(含税)为3685元/吨,公司热卷相对市场溢价为1189元/吨。同期,公司0.5mm冷轧卷含税价为5842元/吨,上海地区同类型产品含税均价为4595元/吨,公司冷轧卷相对市场溢价为1247元/吨。公司产品相较市场的最高溢价超过2000元/吨,最低溢价在980元/吨左右,当前溢价较2018年Q4有所收窄,但仍处于较高位置。公司产品常年高于市场价格,体现了公司产品的竞争能力,盈利能力具有较强的抗周期性。 2019年Q1价格环、比同比均下滑。2019年Q1,公司2.75~3.49mm热轧卷板、0.5mm冷轧卷的出厂均价为4217元/吨(不含税)、5153元/吨(不含税),环比2018年Q4的4635元/吨和5439元/吨,分别下滑9.02%和5.26%。同比2018年Q1的4712元/吨、5736元/吨分别下滑10.51%、10.16%。当前价格大概处于2017年8月水平,虽然公司产品价格有一定的下滑,但仍能保持相对合理的盈利空间。 投资建议:从公司的产能产量释放和钢材价格走势判断,预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,对应的每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.86倍、0.81倍、0.76倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予行业龙头1.1-1.2倍PB的估值溢价,合理区间为8.53-9.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,下游需求不及预期。

动车组招标稳中有升,动车组高级修助力业绩增长。2018年高铁新增通车里程达到4100公里,同比增长87.90%;全年动车组的招标量达到了343列,同比增长约为10.29%。根据铁总的预测以及我们的统计,推测2019-2020年高铁通车里程有望分别达到3200公里和3500公里,对动车组的需求量分别为352列和385列,对应同比增速分别为2.62%和9.38%。同时,2018年铁总启动了时速160公里动力集中电动车组的首次招标,招标量为46组。预计2019年-2020年,铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右,该新型动车组有望成为公司业绩新的增长点。此外,动车组高级修逐渐进入密集期,预计2019年-2020年动车组的维修收入分别为160亿元和187亿元(对应的增幅分别为21%和17%)。 《2018-2020年货运增量行动方案》带动机车及货车需求量增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动,今年机车和货车招标量超预期。2018年,中铁总对机车和货车的招标量分别达到795台和5.8万辆,明显超出铁总年初的采购预期(预期值分别为380台和3万辆)。预计2019年-2020年铁路机车招标量分别为1200台和1500台;铁路货车的招标量分别为7万辆和9万辆。 城轨通车里程达到高峰期,车辆需求旺盛。2018年,全国城轨新增运营长度为737公里,其中地铁新增运营长度为690公里。根据统计,预计2019年和2020年新增地铁里程分别为850公里和1500公里。对应的地铁车辆新增需求为5780辆和10200辆。此外,截止至2018年第三季度,公司城轨业务在手订单量达到了1639亿元,同比增长36.36%。充足的在手订单对于未来两年业绩稳定增长提供了保障。 投资建议:受益于全国铁路固定资产投资保持高位,铁路车辆招标超预期,公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现营收2104.64、2439.49、2729.54亿元,实现归母净利润116.87、135.55、154.84亿元,对应EPS0.41、0.47、0.54元,对应PE22、19、17倍。考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头,给予公司2019年20-22倍PE。对应合理价格区间为9.40~10.34元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:中铁总招标不及预期,铁路固定资产投资不及预期。

事件:文剑平等五位股东拟将持有碧水源部分股份转让给川投集团,转让股本合计占比10.70%。碧水源控股股东、实际控制人可能变更。 股权质押及减持风险得以缓解:文剑平等股东股权质押占比偏高,本次股权转让可较大程度缓解股权质押风险。川投集团为长期投资者,且拟以控制权为目的,较大缓解股东减持风险。转让后,碧水源基本维持现有管理层经营团队,保障公司稳定经营及可持续发展。 川投集团入主将多方面提升碧水源实力:碧水源在西南地区业务能力相对欠缺,如本次顺利引入川投集团,将促进公司西南地区业务开拓。环保民营企业引入国有资本,将从实质及形式两方面降低业务运营风险。“强大的股东实力及稳健经营风格"将为碧水源提供借款增信,降低公司融资成本并扩大银行授信额度。川投集团还可提供联合项目投资、推介参与长江大保护战略工程等多方面业务支持。 业务前景广阔,投资前景较佳:碧水源 “MBR+DF”双膜法路线能直接将污水处理至地表二、三类水水质水平,打通从污水处理到中水回用、自来水生产的闭环,大幅缓解缺水问题。污水提标改造至三类水以上将打开公司业务成长空间。污水处理 MBR 每隔5-8年需更换,客户粘性强,提供稳定业绩来源,预计每年平均换膜利润约 6-8亿元。 投资意见:碧水源是国内水务膜龙头企业,受益“污水提标改造至三类水以上标准”。如川投集团顺利入主碧水源,可缓解股权质押风险、减持风险,并多方面提升公司实力。预计公司2018-2020年分别实现净利润21.42亿元、29.14亿元、36.18亿元,EPS 分别为0.68元、0.92元、1.15元,当前股价对应PE 分别为11.71X、8.61X、6.93X。考虑公司业务前景较佳,且膜法龙头享受估值溢价,给予2019年15-20X估值,合理价格区间为13.8-18.4元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造进度不及预期;股权转让进度不及预期风险。