事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。 公司前三季度业绩亮眼。公司2018年前三季度共实现营业收入631.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润55.83亿元,同比增长103.79%,实现扣非归母净利润51.77亿元,同比增长96.38%。公司Q3单季度实现归母净利润21.54亿元,环比Q2增长7.11%,同比上年Q3增长96.35%,公司单季度盈利水平创2017年以来最好水平。公司前三季度实现经营性现金流量净额80.08亿元,去年同期为26.82亿元,公司现金流状况大幅改善,现金流充足,目前的资产负债率为57.02%,资产负债状况持续好转。 公司第三季度产品产销两旺。2018年第三季度,公司共生产生铁470万吨,粗钢513万吨,钢材490万吨,销售钢材491万吨,其中板材242万吨,长材35.26万吨,轮轴5万吨,板材和长材销量分别较第二季度增长-5.10%、11.42%。2018年Q3,公司的吨钢净利润为499元/吨,较Q2上涨19.09%,板材、长材、轮轴均价分别为4044元/吨、3668元/吨,9111元/吨,较Q2上涨60元/吨、88元/吨,35元/吨。2018年Q3,钢材产品价格呈现长强板弱格局,公司在市场需求变化中能够迅速调整产品结构,实现盈利的最大化,体现了优异的管理能力。 受益于江苏地区钢铁产能结构调整。根据2018年8月江苏省省委办公厅发布的《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,江苏省要求将钢铁总产能控制在1.15亿吨以下,2020年以前整合关停所有独立炼铁企业,钢铁企业数量减少到10家以下,徐州市的冶炼产能要比2017年下降30%以上,如此严格高标准的产业结构调整,很可能造成江苏局部地区的供给不足。马钢位于安徽省马鞍山市,与徐州的运输距离在350公里左右,在非常理想的运输半径之内,公司将充分受益于江苏省钢铁产业升级的红利。 投资建议:公司经营管理能力较强,产品结构调整迅速,预计2018-2020年将实现营业收入853.32亿元、949.32亿元、990.71亿元,实现归母净利润75.13亿元、78.56亿元、80.57亿元,EPS为0.98元、1.02元、1.05元,对应的PE为4.23倍、4.05倍、3.95倍。行业目前的TTM市盈率中位数为6.66倍,行业龙头的TTM市盈率为7.18倍,给予公司2018年6-7倍PE,合理区间为5.88-6.86元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;钢材品种价格下降。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入29.51亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.20亿元,同比增长11.61%;实现归母扣非净利润3.85亿元,同比增长12.22%,EPS为0.66元,同比增长11.47%;毛利率为28.35%,同比降低0.82个百分点;净利率为16.72%,同比降低0.65个百分点。2018Q3单季度,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长10.68%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长6.89%;实现归母扣非净利润1.29亿元,同比增长11.33%;EPS为0.22元,同比增长4.76%。 主业增长稳健,内生成长性持续,单3季度盈利水平提升。 1)主业订单较为充裕,营收规模增长稳定。自2017Q3以来,公司单季度营业收入增幅都在10%以上,除受益于行业弱复苏、染料价格上涨传导之外,同时也说明了中下游消费需求相对稳定,公司印染订单较为充裕。2)单季度利润表现受非经常性损益影响较大。2018Q3单季度公司归母净利润同比增长6.89%,仅为个位数,增速较低,这主要是上年同期公司非流动资产处置收益比2018Q3高出1000万左右所致。如剔除非经常性损益影响,2018年以来,公司Q1/Q2/Q3归母扣非净利润增长稳健,增速分别是10.71/13.87/11.33%,公司的内生成长逻辑得到业绩持续验证。3)2018Q3单季度盈利能力提升明显,但由于上半年公司成本费用高企,公司2018Q1-Q3盈利水平受到影响。2018Q3,公司毛利率同比提升1.35个百分点至29.23%,净利率保持相对稳定。公司Q3单季度营业成本增速仅为8.61%,期间费用同比降低23.77%,利润空间增厚,盈利水平提升。但由于前2个季度公司成本费用高企,2018Q1-Q3公司盈利水平受到一定影响,报告期内,公司毛利率同比下降0.82个百分点,净利率同比下降0.65个百分点。染料、电煤等原材料价格波动、经营成本上升等导致公司2018H1营业成本同比增加2.64亿元,同比增幅达23.33%;公司销售人员工资、奖金等销售费用同比增加1000万左右、公司研发费用同比增加1000万左右,公司期间费用同比增长16.57%至1.54亿元。 控费水平提升,主要财务指标表现良好,研发技改持续投入。 1)成本端继续承压,控费水平提升明显。报告期内,公司营业成本同比增长17.90%至21.15亿元,增速覆盖营收增速,成本端整体继续承压;但2018Q3单季度有所好转,Q3单季度营业成本增速仅8.61%。公司期间费用率同比降低2.89个百分点至5.48%,整体控费水平提升明显。2)公司存货周转水平稳定,回款速度提升。报告期内,公司存货账面价值同比增长31.19%至2.44亿元,存货周转天数同比增加1.08天至29.29天,存货周转水平稳定。公司应收账款同比增长9.28%至2.46亿元,应收账款周转天数同比减少1.55天至20.94天,企业回款速度提升。报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长2.15%至5.02亿元。3)公司研发技改持续投入,为未来经营效益进一步提升提供保障。2018H1,公司研发技改费用同比增长21.19%至6097万元,2018Q3单季度,公司研发费用支出3424万元。公司按照“高端化、智能化、低碳化”方向的研发技改,有利于优化生产结构,增强发展后劲,为未来经营效益的进一步提升提供保障。 维持“推荐”评级。 公司印染主业稳定,运营能力及资产水平较好。公司印染龙头地位稳固,技改资金优势突出,中长期将持续受益于行业落后产能出清带来的集中度提升。航民百泰并购已获中国证监会正式核准,并表后公司经营的安全边际有所提升,利于单一业务周期性波动风险的平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 我们认为下游消费疲软对中上游有一定的传导影响,下半年主业业绩预计将保持一个相对保守的增速。如不考虑航民百泰并表因素,预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元,净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元,EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元,PE分别为8.47倍、7.80倍、7.16倍。如2018Q4航民百泰并表,预计公司18-20年营收分别为73.42亿元、78.18亿元、87.87亿元,净利润分别为7.11亿元、7.70亿元、8.47亿元,EPS分别为0.95元、1.03元、1.14元,PE分别为8.72倍、8.04倍、7.26倍。结合公司业绩表现以及近期估值,决定给予公司2018年10.0-12.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.80-11.76元。 风险提示:消费疲软;产业链整合不及预期;原辅料价格剧烈波动;环保政策风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%,归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长24.02%。单看Q3,实现营收28.58亿元,同比增长35.54%,归母净利润1.97亿元,同比增长21.16%,扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长20.69%。 量价齐升促业绩同增21%,费用率同比下滑0.83个百分点。公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,Q3磷酸一铵均价2395元/吨,同比增长21.45%,复合肥均价2167元/吨,同比增长10.11%,但由于复合肥其他原料尿素(同增22.63%)等涨幅高于复合肥,公司Q3毛利率下滑2.84个点至17.92%。费用方面,公司前三季度三费率整体下降0.83个百分点至7.43%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24个百分点至-0.18%;由于折旧摊销费用的减少,公司管理费用下降0.87个百分点至2.58%,公司三费率稳步下行。 成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,渠道广阔且粘性高。从2017年下半年开始,环保陆续严查,长江沿线环保要求尤为严格,部分小型企业因环保督查不过关,持续性停产;四川、云贵也提出了磷矿限产政策,磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看Q4后期冬储市场开启后,预计磷肥价格仍有上涨空间,公司全年业绩有保证。 盈利预测与投资评级。预计计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为98.45、110.27、122.40亿元,归母净利润分别为8.26、9.46、10.40亿元,对应EPS分别为0.63、0.73、0.80元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值,对应目标价9.45-10.08元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入33.45亿元,同比增长1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长14.26%。单看Q3,实现营收10.89亿元(同比增长4.35%,环比下滑2.68%),归母净利润2.11亿元(同比下滑1.94%,环比下滑15.94%),扣非后归母净利润2.00亿元(同比下滑6.71%,环比下滑17.01%)。同时公司预计2018年全年归母净利润在9.44~11.04亿元,同比-7.66%~8.00%。 基础化工品及乙基麦芽酚板块拖累业绩环比下滑,三费率下降0.57个百分点至7.20%。由于乙基麦芽酚及大宗化工品双氧水等产品Q3价格环比下滑,且基础化工品检修产销量下降,公司Q3业绩环比有所下滑。目前乙基麦芽粉价格企稳,大宗化工品三聚氰胺、甲醛、液氨等价格回归高位,三氯蔗糖企稳26万元/吨,安赛蜜价格也缓慢上升至5万元,Q4公司业绩将企稳回升。公司前三季度期间费用率同比下降0.57个百分点至7.20%(为统一口径已考虑研发费用),其中财务费用率由于汇兑收益及短期借款减少下降0.43个百分点至0.66%,销售费用率由于剥离华尔泰下降1.3个百分点至2.75%,公司费用率管控有效。 定远项目及三氯蔗糖扩建项目保证后续业绩增长。公司安赛蜜产品全球市占率超过50%,龙头地位已然稳固,未来业绩增长点主要在于三氯蔗糖扩产项目及定远项目,目前两个项目已经进入最后的环评阶段,在等公示和批复。预计三氯蔗糖今年年底投产,将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;定远一期项目预计明年二季度初投产,投资额8.6亿元,项目包括年产2万吨糠醛、年产5000吨甲乙基麦芽酚以及年产8万吨氯化亚砜装置,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为46.14、51.68、55.81亿元,归母净利润分别为10.30、11.66、12.65亿元,对应EPS分别为1.84、2.09、2.26元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司9~10倍估值,合理区间为16.56-18.40元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品价格大幅下滑;公司新项目进展不及预期。

事件:公司发布公告,与欣荣投资、新奥股份签署股权转让框架协议,利民股份、欣荣投资及经公司和欣荣投资同意的其他第三方拟筹划采用现金方式收购新奥股份旗下的农兽药资产,包括河北威远生物化工有限公司、河北威远动物药业有限公司和内蒙古新威远生物化工有限公司)100%的股权;收购价格7.5亿元-8亿元。 丰富产品结构,杀菌剂、除草剂、杀虫剂齐发展。威远品牌在农兽药行业内有较强的影响力,收购标的农药产品包括以阿维菌素系列产品为代表的生物农药杀虫剂、以草铵膦为代表的除草剂、以嘧菌酯为代表的杀菌剂等;兽药产品包括兽药驱虫剂、饲料添加剂等。通过此次收购,有利于公司丰富产品结构、强化市场渠道建设、进一步提升企业持续发展能力等,公司将在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三个板块齐头并进,进一步奠定公司在行业中的重要地位。标的资产2017、2018H1合计实现营收16.96、13.29亿元,实现净利润0.66、1.09亿元,截止2018H1标的公司净资产合计5.86亿元。收购价格7.5-8亿元,收购PE为11.4~12.1(2017年为基数)倍、PB为1.28~1.37倍(最新净资产为基数),处于合理区间。 杀菌剂龙头不断推进新项目。公司自身也在不断推进新项目,2018年主要增量项目在于河北双吉的年产1万吨代森类产品以及新河的年产1万吨百菌清项目。公司产品目前以杀菌剂为主,也在逐步降低代森类产品比重,增加经济效益较好的杀虫剂、除草剂产品,除草剂中现有硝磺草酮1000吨产能,下一步结合园区规划,形成包括三个品种的除草剂板块,预计形成8-10亿元规模。 盈利预测与投资评级:不考虑此次并购,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为15.51、17.07、18.77亿元,归母净利润分别为2.05、2.40、2.75亿元,对应EPS分别为0.73、0.86、0.98元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司20-23倍估值,合理区间为14.60-16.79元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:河北双吉不能完成业绩承诺;新项目进展低于预期。

2018H1业绩符合预期:2018H1公司实现营收2.57亿元,同比增长27.47%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长11.42%,业绩符合预期,公司业绩的增长主要得益于2018年全球大宗商品价格高位震荡行情下主要矿业公司利润明显增长,全球矿业投融资活动增强,矿产勘查活动回暖。 公司地质勘探业务起家,业务多分布于海外:公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务、后勤配套服务、矿权投资和贸易业务等,其中固体矿产勘查技术服务和建筑工程服务业务毛利占比为83%,是盈利的主要来源。2018H1固体矿产勘查技术服务业务营收0.85亿元,同比增长29%;建筑工程服务业务营收0.94亿元,同比增长42%,公司与赞比亚地方政府部签署了金额为2.4亿美元的EPC总承包合同。公司营收结构中90%以上为海外部分,大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、马来西亚、印度尼西亚等国家。 PSC+BIKITA,锁定锂矿资源:公司2018年3月和PSC公司签订《入股框架协议之补充协议》,以1000万澳元认购PSC增发完成后总股本的8.41%股份,PSC拥有津巴布韦Arcadia锂矿项目70%权益。公司获得该项目投产后7年以上包销总量为28万吨的锂辉石精矿(Li2O6%)和78.4万吨的透锂长石精矿(Li2O4%),有效地锁定了锂资源,预计2019年6月之后开始供应。同时公司全资子公司北京奥凯元在2012年与BIKITA公司签订了十年期的中国地区《独家代理协议》。BIKITA现有产能为10万吨/年的透锂长石生产线(Li2O4.3%-4.5%)。 收购东鹏新材料,进军锂资源冶炼和铷铯盐深加工领域:公司发行股份收购国内最大的铯盐、铷盐和氟化锂生产商东鹏新材料,该决议于2018年6月获证监会批准,东鹏新材料主要业务为铷铯盐、锂板块和矿石贸易。(1)锂板块具有5000吨电池级碳酸锂3000吨氟化锂产能,未来锂资源主要来自PSC和BIKITA公司,公司扩产1.5万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂生产线,预计建设周期14个月。(2)铷、铯盐板块,公司是国内龙头,年产520吨铷盐和1320吨铯盐,铷、铯盐主要用于医药中间体、催化剂、石油钻井等领域,目前铷、铯盐为卖方市场,公司拥有一定的话语权,随着未来下游市场的持续扩展,业绩有望保持持续增长。(3)矿石贸易板块主要是进行透锂长石等产品的贸易,下游为高温陶瓷企业。 产业链布局,未来业绩飞跃:东鹏新材料2017年实现营收5.18亿元,归母净利润1.46亿元,东鹏新材料2018年8月开始并表,并表后将为中矿资源带来业绩增量。东鹏新材料被并购时承诺归母净利润为2018年1.6亿元,2019年1.8亿元,2020年2亿元。公司形成从资源控制到地质勘查再到采选冶炼,最后到产品加工的矿业开发产业链,为未来业绩的高增长打下了良好的基础。 盈利预测:考虑到未来业务的进展以及基本面情况,预计2018-2020年实现营收8.56/13.11/17.30亿元,实现净利润1.42/2.61/3.67亿元。对应EPS分别为0.56、1.04、1.46元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司36-38倍估值,合理价格区间为20.2-21.3元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格大幅下滑,公司产能投放不及预期,汇率波动的风险,公司地质业务开展地区发生政治经济风险。

事件:近期前往子公司永兴新能源进行了实地调研。 “不锈钢棒线材+碳酸锂”双主营模式即将形成。公司主营业务为不锈钢棒线材,主要应用领域为石油化工、高压锅炉等领域。2017年,公司共生产不锈钢产品25.01万吨,该业务实现营业收入39.69亿元,占总营收的比重为98.46%。2017年,公司投资8.5亿元在江西宜春设立永兴新能源,利用当地丰富的锂云母矿石,生产电池级碳酸锂,公司主营业务转变为“不锈钢棒线材+碳酸锂”双主营模式。 一期1万吨电池级碳酸锂项目预计2019年3月投产,资源可实现80%自给。公司总体规划碳酸锂产能3万吨,目前一期项目正在建设中,基本的土建工程已经完成,设备正在采购中,一期1万吨电池级碳酸锂项目预计将于2019年3月投产。后期建设时间相对于一期较短,预计2020年底3万吨可完全达产。公司拥有宜丰市花桥乡某矿区70%矿权,整个矿区拥有采矿凭证的面积为1.7平方公里,已探明储量3000万吨原矿,原矿平均品位0.6-0.7%左右。公司是宜春当地少有的控制资源的公司,公司选矿厂位于宜丰县花桥乡,设计年选矿能力240万吨,目前在建一期120万吨,预计2019年3月投产,可以满足公司1万吨碳酸锂产能的所需资源量的80%。 公司具有显著的成本优势。公司的优势在于具有超高的资源自给率,目前市场锂云母精矿的价格在1400元/吨左右,而公司的精矿成本仅为900元/吨左右。若按照15吨精矿可生产1吨碳酸锂来计算,可节约成本7500元/吨,公司具有显著的成本优势。 主营业务迎多重利好。公司主营业务受益于下游油气行业的复苏,随着公司“25万吨高品质棒线材和特种合金棒线材”项目的投产,预计2018年全年可生产钢铁产品28万吨。随着戴南地区不锈钢中频炉的关停,公司主要产品价格受到提振,市场份额也将扩大。 投资建议:考虑公司主营钢材产品价格有小幅上涨,2019、2020年碳酸锂产品将逐步放量,预计2018-2020年公司将实现营业收入50.45、58.17、65.67亿元,将实现归母净利润5.20、5.82、6.06亿元,对应当前市值的P/E为别为9.77、8.72、8.38倍。考虑公司钢材产品为不锈钢棒线材,属于较为高端产品,给予2018年略高于钢铁行业平均水平的11-13倍P/E,合理区间为:15.84-18.72元/股,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材产品价格下跌;碳酸锂价格下跌;公司产能达产不及预期。

毛利高是CO2业务拓展的有力武器。公司是国内CO2龙头企业:经过多年的发展,凯美特气已成为目前国内以化工尾气为原料,年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业,已形成年产41万吨高纯食品级液体二氧化碳生产能力。公司二氧化碳毛利高,2018年H1二氧化碳业务毛利达到72%,是未来占领市场的有利武器。 环保趋紧,非CO2回收气项目空间大。化工行业受到油气改革与日益趋严的环保政策的双重影响,传统的超大型石油化工企业受到前所未有的挑战。包括中石化、中石油在内的大型企业不仅面临着市场的激烈竞争,排放的尾气受到了越来越严厉的要求。凯美特气利用自身的核心技术和生产管理经验,对石化企业尾气回收分离、提纯净化,深加工后得到了高附加值的氢气、液化气、戊烷等产品,此类项目具有非常大的市场空间,发展潜力巨大。 电子特气是未来公司发展的动力。凯美特气目前正开发多个电子特种气体、稀有惰性气体项目,逐步扭转国内目前稀有气体完全依赖进口的局面,形成行业内具备较大影响力的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工基地,真正实现“中国造“的历史性转变。在建多个电子特气项目和稀有气体项目,未来业绩有望厚增。 盈利预测。我们认为未来环保政策会持续趋严,未来气体价格大概率维持在较高位置,公司CO2、N2与O2销量将会继续迎来增长。考虑到公司目前处于前期投入的尾气回收项目产能释放期,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润0.98亿、1.21亿、1.45亿,对应EPS为0.16元、0.19元、0.23元。公司是目前A股中唯一专注于尾气处理的企业,我们给与公司2018年35X-40X PE估值,股价合理目标区间为5.6元-6.4元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场产品价格下降、可燃气回收项目不及预期、电子特气项目不及预期。

经营业绩增长平稳,日系进口替代进程加速。公司是国内铝电解电容龙头,2015年全球市占率为4.7%,相较全球前三厂商合计50%的市场份额而言,存在巨大的提升空间。公司过去5年营业收入CAGR为15.72%,归母净利润CAGR为24.96%,收入利润规模稳步增长,产品结构愈加均衡。随着日系龙头厂商改善盈利结构,逐步退出低端市场,以公司为代表的国内厂商迎来扩大市场份额的良机。 短期成本压力逐渐缓解,产业链一体化优势应对长期成本波动。受到电极箔厂环保政策管控影响,铝电解电容行业上游产能受限,原材料价格压力持续至2018年二季度,间接造成行业集中度提升。2018年二季度,公司毛利率和净利率企稳回升,毛利率和净利率环比上涨,从长期来看,公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链,随着布局的电极箔产能逐步释放,公司成本压力将得到长期、有效的缓解。 ?稳步扩大产能,积极布局MLPC等高端、高性能产品。公司通过可转债募集资金投资新建生产线,主要用于现有中低端产品的产品升级和产能提高,以及MLPC等高端、高性能铝电解电容器的生产制造,项目达产后,产值将实现翻倍以上增长。此外,公司积极推进固态电容和MLPC的技术布局,逐步向中高端市场扩展,成长路径清晰。从行业趋势来看,公司有望受益于行业集中度提升和下游中高端需求井喷,带动公司业绩进入增长快车道。 给予“谨慎推荐”评级。公司业绩增长逻辑是在行业集中度提升和国内厂商替代进口背景下,依靠产业链一体化优势和产能布局充分对接市场中低端和高端需求。我们预测公司2018-2020年EPS为0.95元、1.05元、1.22元,按照最新股价计算,对应PE为24.59x、22.25x、19.15x。对比国内铝电解电容上市公司江海股份当前PE(TTM)为21.2x,综合考虑宏观、市场、行业等多重因素,给予公司2018年底PE为22-27x,对应合理估值区间为20.9-25.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电极箔价格继续上行、新增产能释放进度不及预期、MLPC市场需求不及预期

下游景气度提升,高端密封件需求量持续增加。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为55亿元,预计至2020年将增长至76亿元,年复合增速达9.55%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。 新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。截止至2018年7月底,公司在手订单高达5.5亿元,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,二期扩产计划受到人员招聘困难的影响,预计2018年年底达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。 外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年上半年优泰科实现净利润1085万元,同比增长31.36%。优泰科盾构产品打破国外垄断,有望实现进口替代,未来增长空间广阔。此外,公司已完成对华阳密封 98.19%股权的实际控制,华阳密封已成为公司的控股子公司。华阳密封前期作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次成功收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。 投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入7.07、9.46、11.52亿元,实现归母净利润1.81、2.48、3.05亿元,对应EPS 1.70、2.33、2.86元,对应PE 28、21、17倍,参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2018年PE为30-33倍,公司合理价格区间51.0~56.1元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,产能扩建进度不达预期

应收账款估计变更带动业绩高增长。2018上半年公司实现营收7.58亿元,同增127.37%,归母净利润1.93亿元,同增153.4%,收入快速增长主要系《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》首轮发行收入确认,而去年同期无新剧确认收入,业绩快速增长主要原因是报告期期间费用率下降明显且应收账款会计估计发生变更,调回坏账准备1.48亿元,剔除应收账款坏账转回影响后,主营业绩与上年基本持平,同时公司公布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润2.4-2.8亿元,同比增长60.53%-87.29%,业绩增长稳健。 多因素影响毛利率下降,费用率控制良好。2018H1公司毛利率同比大幅下降,其中游戏业务毛利率31.41%,同比下降11.49pct,主要系游戏买量支出由销售费用改为计入营业成本影响所致,影视剧业务毛利率16.84%,同比下降11.98pct,主要系部分新剧仅确认网络端收入,电视台端尚未确认,后续随着影视剧逐步确认毛利率有望提升。费用率方面,2018H1销售费用率1.23%,同比下降5.61pct,管理费用率4.43%,同比下降3.7pct,财务费用率3.17%,同比下降3.77pct。销售费用率下降与游戏业务毛利率上升原因一致,另外由于公司收入较快增长但费用管控良好带来管理费用率和财务费用率下降明显。 《凉生》定档,现金回流有望加快后续项目推进。由于部分电视剧确认收入后尚未播出,公司部分应收账款账期变长,回款变慢使得现金流承压,2018H1公司应收账款达17.93亿元,同比增长78.76%。近期,公司17年收入占比较高的重点大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》正式定档,于9月17日在湖南卫视和三大视频网站同步播出,预计播出后应收账款回款带来现金流入,后续项目的拍摄进度有望加快。下半年《沙海》、《那些年我们正年轻》、《风暴舞》等多部剧有望确认收入,《残缺的世界》、《紫川》、《脱骨香》等剧正在积极筹备中,大概率下半年开机,为明年业绩提供支撑。另外公司2018H1存货有10亿元,其中在产品和库存商品分别为5.8、2.3亿元,关注后续去库存的进度。 游戏业务下滑,积极培育盈利增长点。公司2015年收购休闲游戏研发和渠道运营商赞成科技,布局手游业务,目前赞成科技已顺利完成三年业绩承诺,今年受游戏行业增速下滑及政策监管趋严影响,盈利开始下滑,2018H1游戏业务实现收入1.67亿元,同比下降20.91%,实现净利润约4328万元,同比下降35.92%。后续赞成科技在原有业务基础上,加大在流量运营、精品网游代理以及与运营商合作开展视频服务等方面的布局和拓展,培育新的盈利增长点。但同时我们也需要警惕在行业监管趋严背景下,赞成科技业绩下滑导致商誉减值的可能。 盈利预测与评级。近期受影视行业监管趋严、公司部分项目延期影响,公司股价回调较深,但公司作为精品剧制作龙头之一,内容制作能力不变,且未来随着行业秩序更加规范,成本结构更加合理,优质内容红利将会凸显。鉴于公司游戏业务下滑以及部分影视项目延期,我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润5.00/5.98/7.12亿元,EPS1.05/1.26/1.50元,对应估值12/10/8倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底14-16倍PE,对应合理估值区间14.7-16.8元,考虑赞成科技存在商誉减值的可能,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:影视项目拍摄延期,游戏业务下滑,商誉减值,税收优惠取消

种业整合加速,龙头种企顺势而为。我国是全球最大的农业生产国,也是最大的种子需求国之一。在国内种子库存过剩,种业集中度较低、创新不足的现状下,国家积极出台政策提高种业门槛、鼓励优质种企积极开展自主研发、促进行业整合。大型优质种企有望凭借政策和资本实力开展国家化发展战略,并通过并购优质标的,整合资源提升市场占有率和竞争力进而向国际化种业进军。 杂交水稻新品种市场反响良好,海外市场提供长期动力。公司杂交水稻业务行业领先,主推品种隆两优、晶两优系列市场认可度超过预期,2017年杂交水稻种子业务逆势上涨,目前水稻业务市占率在30%左右,随着隆两优、晶两优系列进入成长期,2020年有望实现50%市占率。同时公司积极开拓东南亚水稻市场,在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行研发布局,海外市场有望为水稻业务提供更多业绩贡献。 玉米种子有望后续发力。国内玉米种子市场较为分散,品种换代需求强烈。近年来,公司不断加码玉米种子业务以补齐短板。国际方面, 2017年公司收购陶氏巴西业务,引入超过14000份育种材料的种质资源库,此举不仅有助于公司扩大在南美市场的业务版图,更助力隆平突破国内育种瓶颈,加快国内玉米种业升级。国内方面,2018年8月公司收购联创种业90%股权的议案通过证监会审批,联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势,其玉米品种与隆平现有品种可形成优势互补,助力公司在玉米业务上后来居上,实现弯道超车。 积极开拓国际市场,后期成长空间大。公司自2007年开始积极开拓东南亚市场,至今已有10余年。经过前期大量研发及品种实验,公司的海外业务逐步进入变现期,其中10余个品种在菲律宾国家区试中,2017年有1个品种通过菲律宾国审,同时公司在印度有1个水稻品种完成商业化准备。未来,公司将从增强品种优势、控制成本、完善商业化运营平台等方面加快推进杂交水稻事业全球化。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.16元,对应PE分别为20.28x/16.27x/13.64x。参考国际种企平均估值以及公司具备的成长属性,给予公司2018年23-25倍PE,合理价格区间为17.94-19.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变化、自然灾害、新品种研发及推广不及预期。

中报业绩增长平稳,前三季度业绩指引较高。2018年上半年,公司实现营收17.87亿元,同增6.38%,归母净利润4.39亿元,同增45.21%,扣非归母净利润3.79亿元,同增16.24%。 Q2单季度业务经营同比向好,实现营收9.19亿元,同增16.05%,环增5.86%,归母净利润2.71亿元,同增102.84%,环增22.07%,扣非归母净利润1.61亿元,同增30.58%,环比下降26.15%,业绩实现快速增长主要系游戏业务保持稳定,大数据业务开始创收,毛利率大幅提升以及确认1.07亿投资收益影响所致。Q2扣非业绩环比下降主要系进一步加大游戏推广和游戏研发导致费用上升所致,同时公司公布前三季度业绩指引,预计实现归母净利润 6.5-7.5亿元,同比增长41.51%-63.28%,业绩增长强劲。 毛利率提升明显,加大游戏推广和研发投入带动费用率上升。2018H1公司毛利率57.57%,同比提升10.5pct,主要受自研游戏收入占比增大,使得游戏分成比例降低以及大数据业务报告期开始创收贡献毛利影响所致,报告期内公司上线“页转手”自研产品《天使纪元》,上线后稳定在IOS和安卓畅销榜前列,月流水超过1亿元,为公司贡献较多收入。随着新游上线,公司加大产品推广,上半年同比增加约1亿宣传费用,导致销售费用率同比提高7.96pct至15.41%。同时公司加大游戏研发投入,上半年研发费用达1.77亿,同比增长86.32%,加之新增股权激励费用,带动管理费用率同比提升5.9pct至21.96%。财务费用率同比下降3.02pct至1.49%,主要原因是去年上半年人民币汇率升值产生较多汇兑损失,今年转为汇兑收益。此外公司经营性现金流净额大幅下降,主要由于外汇收入合规要求趋严,回款周期变长以及报告期内支付《权游》版权金影响所致。 主力游戏表现稳定,期待后续产品上线。报告期内公司手游业务实现收入11.54亿元,同增7.46%,主力游戏表现相对稳定,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年生命力依然很强,持续贡献业绩,新游《天使纪元》国内上线后表现强劲,但部分老产品流水下滑,新产品接力不足使得收入增速并不高。目前《天使纪元》海外版、《三十六计》、《女神联盟2》带等产品均已上线,为下半年业绩提供支撑,同时公司后续产品储备丰富,二次元手游《山海镜花》已开启线上预约,重点产品《权力的游戏》已与腾讯签订独代协议,预计将于年底或明年初上线,为公司后续增长提供动力。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进可期,同时公司不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,中长期发展值得期待。 员工股权激励实现利益绑定,业绩考核目标彰显公司未来增长信心。近期公司发布公告,推出第一期员工持股计划草案,此次员工持股计划激励对象为公司业务核心骨干,人数不超过600人,股票来源一部分为员工自筹不超过3000万资金于二级市场购买,另外一部分为公司去年推出的3至5亿回购计划涉及的股票以零价格转让。按照员工持股计划的业绩考核目标,公司2018-2020年归母净利润分别不低于10、13、16亿元,扣掉相应股权激励费用后,为9.27、11.63、15.34亿元,对应2018-2020年业绩增速为41%、25%、32%。我们认为此次员工持股计划激励对象范围广且价格优惠,一方面有效绑定核心研发人员,利于团队稳定,另一方面业绩考核目标较高,提高员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。 维持“推荐”评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力,公司作为国内游戏出海领先厂商,海外游戏收入占比超过50%,受国内版号政策影响较小,同时公司不断加大研发投入,扩大研发团队,为长期持续发展奠定基础。考虑到公司短期费用上升较快,我们调低公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.96亿元,EPS分别为1.05/1.33元,当前股价对应18/19年底估值分别为14.45/11.36倍,参考同行业估值水平,且考虑到游戏行业监管趋严,大股东质押比例接近满仓,对股价有一定压制,给予公司2018年16-18倍PE,对应合理估值区间16.8-18.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延迟,新游上线表现不达预期,大股东质押风险

上市以来业绩稳步提升。2017年实现营收3.0亿(yoy+20.52%),归母净利润5067.5万(yoy+23.1%),实现经营性净现金流9087.8万(yoy+6.5%);2018中报实现营收1.84亿(yoy+22.99%),归母净利润3189.97万(yoy+45.47%)。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的97%以上,受益于宏观经济向好以及制造业的回暖,公司营收增速在近两年保持较好的增速。 公司是双金属带锯条行业龙头,盈利转换现金流能力较强。公司的主营产品是为被喻为“工匠之手”的双金属带锯条,包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条,公司深耕该行业多年成为国内龙头,2017年国内销量市占率约为27%。公司应收账款管理较好,盈利转换为现金流能力较强。 国内市场值得期待,市场集中度、产品结构将持续提升。双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品,下游应用行业较广,受单个行业影响较小,随着制造业对切削精度的需求提升,双金属带锯条的市场前景广阔。对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于50%,公司作为行业内唯一上市公司,具备技术、产能、资本优势,企业现金流状况良好,在及时的扩充产能后,国内市占率有望进一步提升,并逐步打开国际市场。 投资建议:双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大,公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。我们预测公司2018-2020年实现营收3.68/4.35/5.12亿元,增速分别为22.6%/18.1%/17.6%,实现归母净利润6712/8176/9609万,增速为32.4%/21.8%/17.5%,EPS为0.47/0.58/0.68元,对应2018-2020年PE为27.4x/22.2x/19.0x,目前公司PE(TTM)为30.1x,PB为2.91x。参考同行业公司合理估值水平为25-30倍,鉴于次新股价格波动较大,公司属于充分竞争的成熟行业,具备一定的业绩增长空间,我们以2019年预期EPS给予12个月PE23-25x的估值水平,对应合理估值区间为13.3-14.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率。

收购星城石墨,成功转型锂电负极材料生产商。公司通过收购主营锂离子电池负极材料的中科星城,成功切入了锂离子电池负极材料领域。2017年2月收购中科星城后,2017年全年营收同比增长2.58亿元,增幅达158%,负极材料的营收达2.34亿元,增量基本来自负极业务。归母净利润为4748万元,同比增长104%,负极业务贡献68%利润。公司“磁电装备+锂电负极”的双主营业务格局已经形成。 收购贵州格瑞特,破局石墨化产能不足困境。受石墨电极需求激增和石墨化工厂因环保限产的影响,石墨化产能出现吃紧。中科电气于2018年2月完成对贵州格瑞特公司的收购,战略性布局石墨化工序,以期借此摆脱石墨化工序受制于人的局面,加快产能扩张,降低整体成本。 投资建议:预计公司2018、2019、2020年营收为6.48、7.60、8.41亿元,同比增长54.28%、17.28%、10.66%;归母利润为1.06、1.12、1.22亿元,同比增长123.86%、5.66%、8.93%,EPS为0.21、0.22、0.24元,对应当前股价的PE为25.34、23.99、22.11倍。公司产品逐步由天然石墨向人造石墨转型,收购贵州格瑞特后,石墨化瓶颈将得到解决,可以降低外协加工成本。公司位于负极行业第二梯队,行业地位稳固,参考负极行业的均值,给予公司2018年27-29倍PE,合理区间为:5.67-6.09元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;原材料价格上涨;产能释放不及预期;新能源汽车产销量不达预期。