事件:辰州矿业2012年三季报:报告期内,公司实现营业总收入35.60亿元,同比增长15.9%,归属上市公司股东净利润4.74亿元,同比下降2.11%,每股收益0.6184元,同比下降2.11%。2012年度预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润为正值且不属于扭亏为盈的情形,净利润变化幅度为-10%?10%。公司前三季度业绩低于市场预期。 盈利预测与投资建议:从行业层面看,公司主要产品黄金价格有望维持高位运行,锑锭价格走出颓势为公司未来业绩增长提供有利的市场环境,从公司层面看,随着下半年甘肃加鑫项目、安化渣滓溪年产5000吨精锑改扩建工程正常生产,公司黄金、精锑业务的自产比例有望提高。我们维持公司2012年、2013年每股收益0.89元、1.00元,对应当前股价市盈率24倍、21倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示:锑锭、黄金价格延续下跌趋势、甘肃加鑫项目、安化渣滓溪扩建工程出现变化。

事件:2012年10月15日晚公司发布公告:为充分发挥现有优势,抓住机遇,开拓海工装备市场,为股东及投资人创造价值,公司拟与江苏永钢集团、张家港市金茂创投、丰立集团、张家港保税区智慧创投共同投资设立江苏沃王海工装备制造股份有限公司。新公司注册资本7.77亿元,经营范围:自升式钻井平台、半潜式钻井平台、FPSO(浮式生产储油船)、FSO(浮式储油船)、平台供应船、铺管船、其他工程设施的建造、销售。 点评:石化装备和新型煤化工装备民营龙头:公司主要从事石油化工、煤化工等领域压力容器、非标设备、换热器的设计、制造。公司参与了大唐国际、中国神华、平煤蓝天、河南永煤等国内大型煤化工项目建设,分别为其在煤制烯烃、甲醇、二甲醚、乙二醇等项目中提供众多核心设备。 战略性布局海工装备,拓展公司长期发展空间:海洋工程装备为国家在《高端装备制造业“十二五”发展规划》中指明要大力发展的五个高端装备领域之一,1-8月份海洋工程装备制造业产值181亿元,同比增长15.7%,行业维持较高景气度。开拓海洋工程装备市场是公司不断优化产品结构的一个战略性布局,公司进军海工装备市场绸缪已久,公司在长山临江基地已完成了包括港池、海工专业厂房、海工堆场等固定资产投资,新公司成立后能较快投入生产经营。本次投资有利于公司盘活资产、优化产品结构,并且强强联合有利于公司海工装备市场的开拓。公司在新设立的公司中占股比例为48.52%,占据主导地位。

事件: 康芝药业发布2012年前三季度业绩预告:2012 年前三季度,公司实现归属母公司净利润1600万元-1900万元,较去年同期增长11.57-32.49%。我们预测2012-2013年的的EPS分别为0.15元、0.35元,对应的市盈率分别为77、31倍,市净率为1.32,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。 点评: 自产产品销量大幅增加,业绩反转趋势确立:2012年第三季度,公司共实现归属于母公司净利润1050-1350万元,较去年同期增长234.8%-273.31%,自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后,公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长,其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合中报公司经营性活动现金流今年以来逐季改善,我们认为公司业绩反转的趋势确立。 第三终端的优势助力公司业绩复苏:第三终端主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场,未来第三终端增速要快于第一、第二终端,特别是儿童药市场由于数量和患病率的因素前景更为广阔。公司从2003年开始介入第三终端市场的营销,是业内最早发现第三终端的商业价值并主动介入的专业厂商之一。公司根据第三终端区域较为分散的特点,创造性的推出专业化代理销售模式;公司已经建立起一支专业的第三终端营销队伍和营销网络,在全国拥有近千家代理商和超过3万个销售终端,在第三终端市场中具有明显的先发优势。难能可贵的是,尼美舒利修订说明书后公司销售人员和代理商数量并没有流失,公司在第三终端的先发优势依然明显。第三终端的完整性确保了公司在发掘好的品种后能够走上复苏之路。 稳应变局,二线品种逐步取代尼美舒利颗粒:公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品,独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒(小瑞芝清),度来林和金立爽等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种,预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上,金立爽在5000万元左右。在成人药物领域,瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复;另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种,11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠(3:1)”,同时真伏(伊曲康唑)的市场前景也极为看好。 盈利预测与投资建议:根据前三季度的业绩预告,我们调整2012-2013年的的EPS分别为0.15元、0.35元(原预测为0.19、0.37元),对应的市盈率分别为77、32倍,市净率为1.32,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。 风险因素:河北天合车间GMP认证低于预期的风险;公司业绩复苏,媒体负面报道的风险;度来林、氨金黄敏等二线品种销售低于预期的风险。

云南锗业关于日常经营重大合同履行情况的公告:公司于6月6日与汉能集团签订《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应共计375吨二氧化锗产品,供货期限自2012年至2018年。按照合同规定,2012年度供货自7月起,共计25吨。截至2012年9月30日,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨。截止目前,上述合同形成销售收入3,678.60万元(含税),公司已累计收款2,964.40万元,尚有714.20万元尾款未收回。 2012年10月11日,公司接到汉能集团通知,鉴于当前全球经济发展的大环境和国内经济增长放缓等因素,汉能集团对二氧化锗需求量减少,本着三方长期、友好合作的原则,同时为了保证合同更好的履行,汉能集团与公司协商,对合同进行修订。 点评:受益汉能采购合同和云南省收储计划,公司产品三季度价量齐升,三季度或迎来业绩增长拐点:三季度,锗锭价格从7400元/千克上涨到三季度末10750元/千克,单季价格上涨幅度超过45%。三季度汉能共从公司采购12吨二氧化锗,形成销售收入3678.60万元,占到公司上半年营业收入31.82%。 受益于汉能采购合同的执行,公司三季度业绩增长确定,有望以来业绩拐点。 汉能合同生变或使公司四季度业绩增长低于预期,但公司业绩增长拐点趋势不改:按照公司与汉能集团签订的采购合同,2012年汉能将从公司采购25吨二氧化锗,从三季度的情况看,汉能基本按照合同履行采购需求,从公告看,进入四季度受下游需求萎缩影响,汉能的采购意愿出现弱化,将可能调降合同采购数量,由于汉能合同采购数量巨大,对锗市场供需以及价格将产生预期变化,我们认为汉能调降采购数量将对四季度锗价以及公司产量形成一定的压力,但自8月份云南省宣布收储计划以来,锗价开始出现明显回升,我们认为受云南省矿产资源收储计划以及云南地区锗资源进一步整合影响,锗价有望继续维持在现有价位运行,将在一定程度抵消汉能采购下降对公司业绩影响。募投项目2013年陆续进入投产期,下游深加工项目建成将提高公司业务盈利能力:公司首发募资建设的3.55万套红外光学锗镜头项目、以及30万片太阳电池锗晶片项目2013年建成进入投产期,80万片砷化镓抛光晶片超募项目也将于2014年建成达产,公司首发募资以及超募资金建设的项目均为锗下游深加工项目,建成后公司将形成金属锗上下游应用一体化产业链,且募资建设的新增产品全部为高毛利产品,毛利率35%~55%。随着公司募投项目2013年起进入投产期,公司业绩有望进入快速成长期。盈利预测与投资建议:公司是国内锗供应龙头企业,经过多年布局已经形成锗上下游完整产业链,从中长期看,公司将充分受益于云南省内锗资源整合以及下游锗应用领域布局,公司业绩有望迎来增长拐点。我们预测公司2012、2013、2014年每股收益0.39元、0.58元、0.78元,对应当前股价的PE分别为52倍、35倍、26倍。鉴于明年起公司募投项目逐渐进入投产阶段,下半年起公司业绩有望进入高速成长期,给予公司“增持”评级。

事件:智飞生物与美国默沙东签署宫颈癌疫苗《供应、经销与共同推广协议》:2012年9月27日,公司与默沙东药厂股份有限公司(注册地:美国;以下简称“默克”)的关联公司--美国默沙东药厂有限公司(注册地:香港;以下简称“默沙东”)就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗(以下简称“宫颈癌疫苗”或“HPV 疫苗”)签署了《供应、经销与共同推广协议》。约定协议产品上市后,公司负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。公司股票将于2012年10月9日上午开市起复牌。我们认为此次合作一是为公司带来新的利润增长点,二是强化了公司与默沙东的合作。我们坚持原有观点:2011年是公司最坏的时期,2012年是公司的复苏之年,公司拥有国内最完善的二类疫苗销售网络,通过内生性增长与外延式合作的路径公司有望成长为二类疫苗的龙头企业,维持“增持”评级。 点评: 协议的主要内容:本次协议的主要标的为供应、推广和经销宫颈癌疫苗(商品名:佳达修),该产品自2006年开始在中国的注册工作,已取得重要的阶段性成果,目前处于Ⅲ期(第三期)临床实验阶段。默沙东负责协议产品的药品注册,取得协议区域的上市许可,公司全力提供协助与支持。默沙东在取得上市许可后,将向公司独家供应协议产品,并许可公司在协议区域内独家经销,联合推广本协议产品。本协议的期限为:2012年9月27日至三个销售年结束。期限届满前一年,双方无异议,且智飞取得默沙东书面确认书后,本协议续延二年。基础采购量为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。 四价人乳头状瘤病毒重组疫苗简介:人乳头状瘤病毒是引起人类上皮良性和恶性肿瘤的一类病毒,含不同亚型,人群感染非常普遍,引起寻常疣、趾疣、扁平疣,以及生殖器疣和宫颈癌等病变,其中以生殖器疣和宫颈癌最引人关注。在生殖道感染中最常见的HPV 型别是16,18,6,11型,其中6和11型常引起外生殖器湿疣等病变,16和18型与宫颈癌的发病相关。本协议产品为四价人乳头状瘤病毒重组疫苗,用于预防6、11、16、18四种型别人乳头状瘤病毒引起的感染或疾病,该疫苗的适用对象主要是年龄在9-45岁的女性人群,以注射方式接种3剂。本协议产品是全球第一个,也是唯一获准上市的用于预防由HPV 6、11、16和18型引起的宫颈癌和生殖器官癌前病变的癌症疫苗,目前已在全球124个国家和地区上市销售。目前,国内市场尚无同类疫苗产品上市销售,根据我国可能的适用对象及接种程序计算,预计市场容量约为数千万支/年。 与默沙东合作进一步深化,对公司影响深远:此次合作对公司的影响主要体现在两个方面,一是该疫苗产品进一步丰富了公司的疫苗品种,是公司未来业绩非常重要的增长点之一,同时将大幅增加公司的销售规模。合同约定的基础采购计划:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。公司目前代理销售的疫苗产品共有4个,涵盖国内疫苗厂家的产品2个,默沙东公司已上市产品2个,2011年采购金额分别为18694.29万元和11050.34万元,占疫苗产品采购额的比例分别为62.85%和37.15%,公司销售规模有望在默沙东四价人乳头状瘤病毒重组疫苗上市后达到20亿元以上。另一方面,与默沙东的合作关系进一步巩固。本合同的签署是双方落实2012年2月6日签订的《备忘录》的一项重要成果,公司与美国默沙东的合作关系更加紧密,双方将进一步积极推进合作关系深入发展。

事件:智飞生物与美国默沙东签署宫颈癌疫苗《供应、经销与共同推广协议》:2012年9月27日,公司与默沙东药厂股份有限公司(注册地:美国;以下简称“默克”)的关联公司--美国默沙东药厂有限公司(注册地:香港;以下简称“默沙东”)就四价人乳头状瘤病毒重组疫苗(以下简称“宫颈癌疫苗”或“HPV 疫苗”)签署了《供应、经销与共同推广协议》。约定协议产品上市后,公司负责该产品在中国大陆区域的进口、推广及销售工作。公司股票将于2012年10月9日上午开市起复牌。我们认为此次合作一是为公司带来新的利润增长点,二是强化了公司与默沙东的合作。我们坚持原有观点:2011年是公司最坏的时期,2012年是公司的复苏之年,公司拥有国内最完善的二类疫苗销售网络,通过内生性增长与外延式合作的路径公司有望成长为二类疫苗的龙头企业,维持“增持”评级。 点评: 协议的主要内容:本次协议的主要标的为供应、推广和经销宫颈癌疫苗(商品名:佳达修),该产品自2006年开始在中国的注册工作,已取得重要的阶段性成果,目前处于Ⅲ期(第三期)临床实验阶段。默沙东负责协议产品的药品注册,取得协议区域的上市许可,公司全力提供协助与支持。默沙东在取得上市许可后,将向公司独家供应协议产品,并许可公司在协议区域内独家经销,联合推广本协议产品。本协议的期限为:2012年9月27日至三个销售年结束。期限届满前一年,双方无异议,且智飞取得默沙东书面确认书后,本协议续延二年。基础采购量为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。 四价人乳头状瘤病毒重组疫苗简介:人乳头状瘤病毒是引起人类上皮良性和恶性肿瘤的一类病毒,含不同亚型,人群感染非常普遍,引起寻常疣、趾疣、扁平疣,以及生殖器疣和宫颈癌等病变,其中以生殖器疣和宫颈癌最引人关注。在生殖道感染中最常见的HPV 型别是16,18,6,11型,其中6和11型常引起外生殖器湿疣等病变,16和18型与宫颈癌的发病相关。本协议产品为四价人乳头状瘤病毒重组疫苗,用于预防6、11、16、18四种型别人乳头状瘤病毒引起的感染或疾病,该疫苗的适用对象主要是年龄在9-45岁的女性人群,以注射方式接种3剂。本协议产品是全球第一个,也是唯一获准上市的用于预防由HPV 6、11、16和18型引起的宫颈癌和生殖器官癌前病变的癌症疫苗,目前已在全球124个国家和地区上市销售。目前,国内市场尚无同类疫苗产品上市销售,根据我国可能的适用对象及接种程序计算,预计市场容量约为数千万支/年。 与默沙东合作进一步深化,对公司影响深远:此次合作对公司的影响主要体现在两个方面,一是该疫苗产品进一步丰富了公司的疫苗品种,是公司未来业绩非常重要的增长点之一,同时将大幅增加公司的销售规模。合同约定的基础采购计划:第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。公司目前代理销售的疫苗产品共有4个,涵盖国内疫苗厂家的产品2个,默沙东公司已上市产品2个,2011年采购金额分别为18694.29万元和11050.34万元,占疫苗产品采购额的比例分别为62.85%和37.15%,公司销售规模有望在默沙东四价人乳头状瘤病毒重组疫苗上市后达到20亿元以上。另一方面,与默沙东的合作关系进一步巩固。本合同的签署是双方落实2012年2月6日签订的《备忘录》的一项重要成果,公司与美国默沙东的合作关系更加紧密,双方将进一步积极推进合作关系深入发展。

点评: 拿大控股子公司HITIC ENERGY公司购买加拿大油气区块米湾湖项目探矿权:HITIC ENERGY公司为杰瑞股份加拿大控股子公司(持有其98%股份),该探矿权成交价格为880万加元(约合人民币5712万元)。该油气区块面积163.84平方公里,预估地质储量超过2亿桶,预估可采储量超过2,000万桶。公司拟分两期进行开发:一期钻1-2口评价井,确保开发区块的成功和可行性,投资约为1800万加元(约合人民币1.17亿元);二期延伸至整个区块,投资约为2600万加元(约合人民币1.69亿元)。 探矿权短期利润影响有限,但战略意义重大:该油气区块尚不具备开采条件,公司在未来2-3年处于勘探期,油气区块在勘探过程中,成功的勘探井会带来油气产品的销售收益,但不成规模,与勘探产生的当期成本收支相抵,不会对2013-2014年形成重大利润贡献。该油气区块属于页岩湿气、凝析油气带及生油带,开采方式以水平井配合多段压裂进行,主要产品为页岩油(气)、凝析油(气),主要属于非常规石油、天然气资源。通过该项目的运作,公司在非常规油气资源勘探开发、获取相关服务技术方面迈出步伐,能够积累宝贵的非常规油气勘探和开发经验、培养团队,为未来在国内页岩气勘探市场奠定基础。 收购控股子公司烟台杰瑞钻采自然人股权,业绩影响有限:公司决定以985.87万元收购控股子公司烟台杰瑞钻采设备公司6名自然人股东所持钻采公司32.5%的股权,公司对钻采公司享有的损益将由收购前的67.5%增加到100%。钻采公司2012年1-8月营业收入为4901万元、净利润为679.6万元,本次交易对价较低,交易额度较小,对公司2012年业绩影响有限。 公司订单饱满,持续高增长可期。根据公司中报披露,公司上半年获取新订单13.9亿元(不含增值税),与2011年同期比增长32%。截至2012年6月末,公司存量订单约为23.4亿元(不含增值税),为2011年收入的1.6倍,公司订单饱满,持续高增长有保证。此外,公司竞争力突出,上半年来自海外市场收入占比达到35%。公司压裂服务的收入过去主要来源于海外压裂设备需求的爆发,未来国内压裂市场将随中国非常规天然气的开发而爆发。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为22.7亿、32.1亿,每股收益为1.33元、1.87元,对应PE分别为35、24.8倍。考虑到公司油气设备行业龙头,竞争力突出,持续增长确定性强,给以“增持”评级。 风险提示:油气开发领域突发性事件;海外油气田存在勘探开发失败的风险。

事件: 2012年9月9日晚,公司发布公司全资子公司重大合同公告,交易金额约为2-5亿元人民币,交易金额约占公司2011 年度销售收入的25%-62%。 点评: 小型LNG 分布式能源供应体系装置研发成功,市场反映良好:公司全资子公司张家港韩中深冷科技有限公司(简称“韩中深冷”)自主成功研发出注册商标为“速必达”的小型LNG 分布式能源供应体系装置,目前已在国内多个地方多个领域试用均反应良好。在此基础上,公司根据宁波绿源液化天然气发展有限公司(简称“宁波绿源”)的要求,与宁波绿源联合开发了应用于宁波市锅炉清洁能源改造的产品 “安易迅”,已经由宁波绿源试用合格。公司新产品线拓展良好,将为公司进一步成长提供动力。 安易迅战略合作框架协议,2013爆发式增长可期:子公司韩中深冷与宁波绿源签订了《安易迅战略合作框架协议》:1、宁波绿源在2012年底向韩中深冷订购不少于40套“安易迅”产品以开发浙江的锅炉改气市场。2、宁波绿源2013年向韩中深冷采购不少于1000套“安易迅”产品,具体价格届时另行商议确定。交易金额约为2-5亿元人民币,交易金额约占公司2011年度销售收入的25%-62%。 锅炉改气市场空间极大,公司产品应用空间广泛:出于环境保护的要求,中国北方多地政府纷纷出台政策要求:取暖用锅炉从原来的烧煤逐步改为天然气。随着公司产品的成熟,在锅炉煤改气市场有望获得更多的订单。 公司订单饱满,持续高增长可期。根据公司中报披露,尚未完成的在手订单超过10 亿元,再加上此次2-5亿的订单,合计在手订单超过12亿,将是公司未来两年持续高增长的有利保证。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2012公司EPS为0.85元,调高2013年EPS到1.36元,公司当前股价33.3元,对应PE分别为39、24.5倍。考虑到公司所在LNG相关设备行业成长空间巨大,公司为行业龙头,新产品拓展顺利,我们调高公司评级,给以“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;占总股本26%的原始股已经解禁;当前股价有较大上涨,短期存在回调压力。

报告关键要素: 康芝药业尼美舒利颗粒修订说明书后,公司业绩下滑。但公司在广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场的第三终端销售网络仍保存完好,11年开始公司重点推出的小儿止泻用药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品有望取代瑞芝清成为支柱产品,公司未来走出低谷是大概率事件。 投资要点: 第三终端的先发优势是公司复苏的基础:第三终端主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场,未来第三终端增速要快于第一、第二终端,特别是儿童药市场由于数量和患病率的因素前景更为广阔。公司2003年即介入第三终端市场,在全国拥有近千家代理商和超过3万个销售终端,尼美舒利修订说明书后公司销售人员和代理商数量并没有流失,公司在第三终端的先发优势依然明显。 稳应变局,二线品种逐步取代尼美舒利颗粒:公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品,独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒(小瑞芝清),以上二线品种有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种。在成人药物领域,公司虽有较多批文但缺乏重磅品种,11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠(3:1)”,同时真伏(伊曲康唑)的市场前景也极为看好。 12年中期业绩看,复苏曙光已现:12年中期公司净利润下滑75.17%,较11年三、四季度环比仍有较大幅度的增长,呈现向上发展的趋势。公司经营性活动现金流今年以来逐季改善,显示公司今年以来回款较快。折旧费用与广告费用大幅增加拖累公司业绩恢复,预计这两块对公司影响13年逐步减小。 盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年的的EPS分别为0.19元、0.37元,对应的市盈率分别为78、33倍,市净率为1.33,已经具有一定的安全边际,具备中长期的投资价值,给予“买入”评级。

国内大气治理提标催生新的市场需求:大气排放提标、非电行业除尘及PM2.5监测拓展除尘市场空间:2011年9月推出的《火电厂大气污染物排放标准》对新建、改建、扩建锅炉机组执行30mg/m3 烟尘排放限值,加大钢铁、有色、水泥等非电行业的减排力度,以及公众关注度极高的PM2.5的排放监测有效拓展了烟气除尘市场空间。 脱销市场爆发在即:2011年的《火电厂大气污染物排放标准》中对二氧化硫、氮氧化物的排放极限值大大缩小,新建火电机组氮氧化物排放极限为100毫克/立方米,12年初已开始执行,现有机组排放极限为100毫克/立方米,执行时间为2014年7月1日。2011年12月份,脱硝电价(0.8分/千瓦时)落地,因不能全部覆盖建设成本,市场预计年内有望提升脱销电价,新的脱销电价出台将成为脱销市场爆发的有效催化剂。2011年,公司已顺利切入脱销市场,成功抢占火电脱硝市场先机,水泥行业脱硝也在国内率先突破,在未来脱硫市场尤其是脱硝市场中公司具备分享市场盛宴的竞争优势。 盈利预测及投资评级:预测公司12、13年EPS1.30元、1.55元,目前股价对应PE18倍、15倍,处于环保工程类公司低端,具有一定的估值优势,给予长期“买入”评级。 风险因素:脱硝政策出台不及预期

报告关键要素: 公司定位中高档商务休闲男装,综合实力较强,近几年经营业绩保持快速增长。未来公司将实施渠道向二三线市场扩张,产品由裤装向非裤装延伸,积极尝试多品牌建设。公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期,继续维持中长期“买入”评级。 事件:近日,我们实地调研了九牧王公司,就近期的经营情况和未来发展与公司相关人员进行了交流。 调研结论: 专业好品质,定位中高档的商务休闲男装:公司定位中高档商务休闲男装,主要从事九牧王品牌男装的设计研发、生产、销售和品牌推广,目标消费群体为年龄在30-45岁之间的男士。主要产品包括男裤、茄克、T恤、衬衫和其他相关产品,其中,男裤是核心产品,占总收入的50%左右,具有良好的品牌美誉度。公司采用纵向一体化的运营模式,有效控制设计、研发、生产和销售等主要环节。产品生产上采用以自制生产为主、委托加工生产为辅式,目前男裤和茄克自制生产比例较高。销售模式采用直营和加盟相结合、商场和专卖店并举,直营终端数量和收入占比相对同行业其他公司较高,部分二级加盟商由各地分公司直接管理,渠道控制力较强。 经营业绩快速增长,2012年上半年略超预期:公司近年来经营业绩保持快速增长,2008年-2011年的营业收入和净利润的复合增长率分别为22.43%和38.9%。2012年上半年,公司继续保持稳健经营,实现营业总收入11.91亿元,同比增长23.58%,实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长43.59%,在行业增速放缓的背景下,业绩略超市场预期。 全年计划开店300-400家,二三线市场空间较大:公司全年计划开店300-400家,其中,新开直营店数量占比为20%-25%,约70-80家左右。截至2012年6月底,公司终端门店总数为3207家,相比2011年底3140家净增67家,新开店主要为加盟店。一般来说,服装公司的开店高峰期在下半年的7、8月和10、11月,因此公司虽然上半年仅增60多家门店,但是通过下半年的集中开店,仍能完成全年开店计划。在关店方面,公司将关店数量整体控制在总店数的3%-6%,去年关店200家左右,今年上半年100多家,商圈整合、租期到期和亏损因素各占三分之一左右。未来公司的开店策略主要是由一二线向二三线下沉,自上而下扩张。从城市类型来看,具体门店数量情况为,北上广深等超大城市家左右,一线城市500家左右,二线城市700-800家左右,三线城市800家左右,三线以下城市700家左右,其中,一二线主要为商场店,三线及三线以下主要为专卖店。从目前的开店经验来看,在向二三线城市的扩张中,未来还有1500家左右的开店空间。 毛利率持续上升,内生增长稳健:公司近两年来基本保持56%左右的毛利率,2012年上半年综合毛利率为57.57%,较去年同期提升1.11百分点,继续保持上升态势。上半年毛利率提升主要有两个方面的原因:一是公司产品生产实施订货制,价格采用成本加成法,因此今年上半年春夏季产品在去年8月份就已经完成订货,产品价格确定,而后采购的原材料价格下降,毛利率继而提升;二是折扣率相对较高的加盟商发展迅速。公司预计今年下半年毛利率相比上半年会有所下降。上半年单店增长10%左右,增速相比去年有所下降,主要受到天气、消费需求疲弱和去年基数较高影响,产品提价幅度较小;上半年直营和可统计的加盟店的平效在每平米8000元左右(不含税),大部分加盟店的平效难统计,但总体上,公司的加盟店实际平效高于直营店。在库存方面,公司目前库存结构压力不大,去年秋冬的产品在今年将继续销售,占比10%左右,价格基本保持原价;在打折促销方面,公司产品目前的折扣在7.5折至8折,相比其他公司较高。 上装发展较快,谨慎尝试多品牌:公司一直以来男裤收入占比超过50%,目前正在积极推进男裤向上装和相关服饰延伸,非裤装收入占比每年将提升2-3个百分点。2011年和2012年上半年,男裤收入占比均同比下降,衬衫和茄克收入大幅增长,非裤装的发展开始见成效。在多品牌方面,公司尝试在稳步发展九牧王主品牌的同时,细分市场,尝试开拓以FUN品牌为代表的休闲服业务和发展以格利派蒙为代表的电子商务品牌。目前FUN品牌正在调整中,共有门店25家左右。 预计2012年三季度增速放缓,四季度会好转:7、8月份属于服装淡季,加上今年夏季时间拉长,三季度经营业绩可能会低于上年,相比2008年时压力也更大;随着销售旺季的到来,四季度会有所好转。公司2013年春夏订货会将在9月8日左右召开。 未来看好渠道下沉和非裤装品类发展:目前公司在超大和一线城市覆盖率达到100%,且主要为商场专柜,优势明显,而在二三四线城市中覆盖率和店铺密度不高,未来仍有较大的扩张空间;品类延伸上,公司将继续大力发展更换率、单价和毛利率相对较高的非裤装,不断提升非裤装收入占比;品牌建设上,公司依靠产品品质和性价比获得了较好的市场知名度,未来将继续提升品牌价值,尝试多品牌发展。 盈利预测与投资建议:男装行业竞争格局稳定,发展成熟,商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务休闲男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元,目前股价为22.56元,对应PE为19倍和16倍,若市场出现大幅调整,可逐步关注,继续维持中长期“买入”评级。 风险因素:经济增速回落影响消费需求;渠道下沉和产品延伸效果不及预期;库存增加。

事件:恒逸石化发布2012年中报:恒逸石化发布了2012年中报,报告期内营业收入167.5亿元,同比增长21.8%,归属母公司股东的净利润3.12亿元,同比下降72.5%,上半年EPS0.27元,二季度业绩出现亏损。我们认为公司目前股价较低,PTA产业内依旧具备竞争优势,己内酰胺装置有望在下半年到明年释放业绩,中短线仍有风险,长期维持“增持”评级。 点评: 二季度PTA价格迅速下跌:导致PTA下跌的主要原因是油价下行和下游需求下降双重因素共同作用的结果。市场需求方面,2012年1-7月,纺织行业工业总产值为31467.13亿元,同比增长10.93%,较上年同期回落18.8个百分点。由于终端纺织的增速放缓,而行业PTA产能扩张的速度加快,导致供需失衡。上游油价在进入二季度后出现较大幅度下跌,令PTA价格失去支撑,因此价格迅速下跌。 己内酰胺尚未盈利:恒逸石化与中国石化合资设立的己内酰胺装置已经投产,但是由于上半年己内酰胺同样受经济形势影响,开工时间不长等原因,上半年装置亏损1829万元。我们认为己内酰胺装置下半年的持续运行将会有效摊低成本,如果大环境回暖,产品价格上升将带动子公司盈利能力提升。 下半年需警惕行业产能过快扩张:据我们此前测算,2012年全年国内PTA总产能将增长超过一千万吨,国内生产能力到年底将达到三千万吨,超越国内二千余万吨的需求量。供需情况的逆转对于国内PTA市场将形成压力,因此尽管下半年PTA毛利有望恢复,但大幅改善到去年水平的可能性不大。 投资价值已经具备,中短期仍有风险:公司目前拥有292万吨权益PTA以及聚酯切片下游涤纶丝等产能,10万吨权益己内酰胺产能。另外公司的规模效应和技术优势使其相对行业平均水平具有300-400元/吨的成本优势。如果PTA毛利恢复到合理水平,己内酰胺装置持续稳定,盈利能力依然较强,因此具备长期投资价值。但中短期应该考虑到PTA行业巨大新增产能冲击的风险。 盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年分别为0.59元,0.83元,对应目前股价市盈率分别为22.2,16.4倍,公司通过前期下跌,目前市值151亿元,结合现有装置产能及未来海外投资计划,具备投资价值,我们维持“增持”评级,中短期内股价可能仍有风险。 风险因素:PTA市场供需失衡,原材料价格大幅波动

事件: 金发科技发布2012年中报:金发科技发布了2012年中报,报告期内营业收入60.4亿元,同比增长2.5%,归属母公司股东的净利润3.98亿元,同比下降29.9%。如扣除去年上半年转让股权的收益,同比增长7.4%,上半年EPS0.16元。金发科技是国内改性塑料的龙头企业,今年在经济环境不佳的情况下主营业务维持稳定,看好公司未来新项目投产提升盈利能力,首次给予“增持”评级。 点评: 国内改性塑料的龙头企业 主营业务维持稳健 增发募投项目提供未来业绩保障 下游复苏或促发业绩增长 盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年分别为0.32元,0.45元,对应目前股价市盈率分别为16.0,11.5倍,公司在弱市下主营业绩仍然稳定,增发募投项目对未来业务形成支撑,业绩和股价有望随着未来经济周期回暖,首次给予“增持”评级。 风险因素:产品市场低迷,新建项目进度不达预期

事件: 2012年8月30日晚,公司发布2012中报:公司实现营业收入317.6亿元,同比上升4.6%;实现营业利润59.68亿,同比下降18.6%;归属于上市公司股东的净利润为51.6亿元,同比下降13.12%;扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润48.3亿元,同比下降18.13%。 点评: 混凝土机械维持龙头地位,但领先优势缩小:混凝土机械销售171.4亿元,同比增长8.21%,依然保持世界最大混凝土机械制造商的地位,但与中联重科的差距缩小。中联重科2012上半年混凝土机械实现销售收入169亿,同比增长51.8%。由此来看,三一重工与中联重科在混凝土机械方面基本平分市场。由于商混率的提升,以及存量落后的短臂架泵车的更新换代,混凝土机械目前仍处于成长期,在工程机械子行业中景气度最高,未来仍有望保持正增长。 挖掘机和汽车起重机市占率大幅提高:公司挖掘机销售收入66.2亿元,同比下降6.1%,销量11560台。根据协会数据上半年挖掘机行业销量同比下降了39%,三一挖掘机销售业绩大幅高于行业平均,市场占有率大幅提升,继续稳居国内市场第一。汽车起重机逆市成长,汽车起重机销售24.4亿元,同比增长10.30%,销量1749台,根据协会数据上半年汽车起重机行业整体销量同比下降了43%。 毛利率下滑3.3%:2012年上半年公司整体毛利率为36.6%,与去年同期相比下滑了3.3%。其中路面机械、履带式起重机和桩工机械毛利率下滑幅度较大,分别下降了7.8%、4.5%、9.5%。我们认为在行业形势急剧恶化的情况下,公司能够维持营业收入增长已属难得,毛利率下滑在预料之中。 财务费用大幅增长:公司上半年的三项期间费用为15.13%,较2011年同期上升了2.38个百分点,主要是由于财务费用率提升了2.05个百分点,达到2.57%。财务费用因为利息支出增长较快而达到8.17亿,较去年同期的1.59亿大幅提升。期末公司的短期借款和长期借款分别为112亿和147.7亿,较2011年末分别增加17亿和80.9亿,财务压力明显增加。 应收账款大幅增加,经营现金流恶化:2012年中报期末公司的应收账款达到229亿,较期初增加103%;虽然应收账款的增加有宏观经济环境下滑的因素,但如此增幅可能也反映了公司销售较为激进,下游客户的回款难度加大。公司当期的经营活动现金流量净额为-17.5亿,较2011年同期的25.1亿大幅下滑,远低于净利润水平。应收账款的大幅增加也限制了公司继续通过放松信用政策刺激销售的空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年每股收益为1.04元、1.15元,同比增长分别为-9%、10%,对应公司当前股价市盈率分别为9.9倍、9倍。公司目前估值水平较低,同时考虑到公司为行业龙头,相对于其他工程机械公司其抗周期能力较强,因此给与“增持”评级。 风险提示:应收账款余额占比较高,坏账风险较高;有息负债占比较高,再融资压力较大。

事件:亚太科技2012年半年报:报告期内,公司接到型材、管材和棒材的销售订单为33,764吨,报告期末型材、管材和棒材的订单持有量为5,989吨,而2011年同期接到销售订单为25,322吨,同期末的订单持有量为5,008吨。 报告期内,公司实现营业收入83,116.20万元,较上年同期增长28.63%;利润总额6,435.82万元,较上年同期下降22.87%;归属于上市公司股东的净利润为5,540.07万元,较上年同期下降18.44%,实现每股收益0.27元,同比下降20.59%。公司上半年业绩增长低于预期。 事件点评:安信达并表、亚通项目投产带动收入增长,铸棒业务低毛利、亚通项目产能利用率低拖累利润增速:主营收入同比增长28.63%,主要是公司收购的子公司安信达生产的铸棒(重熔铝合金棒),本期新增营业收入1.08亿元,使主营业务增长17.25%,另一子公司亚通科技营业收入增加0.52亿元,使主营业务增长8.31%,合计增长25.56%。但公司利润总额较上年同期下降22.87%,主要是因为新增的安信达铸棒业务为低毛利率产品,产品毛利率仅为3.42%,拖累综合毛利贡献;另外亚通项目尚处于逐步达产阶段,由于订单增速低于公司募投项目产能增速,分摊的固定资产折旧较高,这两个子公司本期对公司效益无贡献。本期毛利率为16.57%,同比下降4.31%,主要原因:一是安信达和亚通科技增加的主营业务产品的毛利率较低;二是员工工资增长,使公司主营产品的毛利率有所下降。 未来看点:国内汽车行业稳步增长,汽车“轻量化”趋势未改;公司汽车领域客户拓展工作进展顺利:针对市场担忧的汽车行业增速放缓带来的行业风险,我们认为存在过度预期。虽然国内汽车行业增速出现下滑,但目前汽车市场的存量仍为公司提供足够大的市场空间。根据中汽协最新预测,2012年国内汽车产销量增速有望提升至8%,以2011年国内汽车总产量1919万辆,按照每辆汽车用铝量100千克计算,公司所在的铝挤压材占汽车用铝型材比例约为10%,经过估算2012年国内汽车用铝挤压材使用量将达到20.73万吨,为公司拓展汽车铝挤压材提供足够的市场空间。此外汽车“轻量化”趋势仍是未来汽车行业节能减排的主流发展方向之一,单车用铝量逐年提升,汽车行业稳定增长以及单车用铝量提升,为公司产能投放提供市场空间。 公司通过客户认证体系,在汽车领域的客户拓展已经从2011年6月的61家提升到114家,公司在汽车领域的竞争力得到进一步增强。 公司积极拓展非汽车领域应用市场,为新建产能提供市场空间:公司一方面巩固汽车用铝挤压材领域龙头地位,另一方面也在积极拓展非汽车领域应用市场。公司产品主要潜在市场包括商用空调用热交换管、火电厂空冷岛热交换管、以及海水淡化领域热交换管等,上半年公司公告了华电重工的合同,标志着公司产品已经拓展进电力行业铝材应用市场,打破火电厂空冷设备进口替代瓶颈,为公司新建产能提供新的市场空间。 巨额超募资金是公司稳步经营的资金保障:公司IPO首发超募资金超过10亿,公司在超募资金的使用上一直是市场关注的焦点,2011年公司在超募资金的使用上主要围绕汽车上下游产业链展开。通过收购、增资博赛安信达铝业,丰富公司现有产品线。通过9900吨热交换平行流合金管内部技改项目,提升现有产品线高端产品占比。目前公司仍有5.4亿元的超募资金,未来超募资金的投资方向仍将是公司一大看点。 盈利预测与投资建议:根据公司募投项目投产进度,相应调整公司募投项目产能利用率,我们预测公司2012年、2013年每股收益0.66元、0.91元,对应当前股价市盈率为18倍、14倍,鉴于公司股价已在前期经历大幅调整,具备较高的安全边际。我们认为随着国内汽车行业产销增速回升,公司有望步出行业低谷,维持“买入”评级。 股价催化因素:汽车行业增速回升,其他应用市场开拓、募投项目顺利达产、超募资金投向。 风险因素:募投项目、技改项目投产进度低于预期、汽车行业产销增速低位徘徊。