前三季度业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收 124.94亿元（同比+39.81%），归母净利润 10.95亿元（同比+17.69%），扣非归母净利润10.54亿元（同比+21.20%），公司在黄金产品上持续发力，黄金产品及线上渠道业务共同助力业绩良好增长。单 Q3来看，2023Q3公司实现营收 44.20亿元（同比+15.15%），归母净利润 3.55亿元（同比+2.86%），扣非归母净利润 3.47亿元（同比+12.35%）。 黄金产品延续高景气，线上业务收入高增。 （1）分产品：2023Q1-Q3，公司素金类产品营业收入 104.71亿元（同比+ 51.67%），镶嵌类产品营业收入 7.55亿元（同比-22.48%）。黄金产品消费延续高景气，镶嵌类产品仍在调整阶段。 （2）分渠道：线下：2023Q1-Q3，公司自营线下业务收入 12.33亿元（同比+ 43.15%），加盟业务收入 95.46亿元（同比+36.07%）。截至 2023年三季度末，周大生品牌终端门店数量 4831家（较年初净增加 215家），其中加盟门店 4521家（较年初净增加 154家），自营门店 310家（较年初净增加 61家）。线上：2023Q1-Q3，公司自营线上（电商）业务营业收入 15.6亿元（同比+ 74.51%），收入占比提升至 12.49%。 盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.11个 pct 至 18.22%，净利率同比-1.64个 pct 至 8.75%，盈利能力下滑推测是由于产品结构改变所致。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%，同比分别-0.75/-0.16/-0.03/+0.11个 pct。 盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.25/1.49/1.75元/股，对应 2023年 10月 31日收盘价的 PE 分别为 12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、金价波动风险、行业竞争加剧风险。

事件:10月 29日，公司披露了 2023年三季度报告，2023年前三季度公司营业收入实现 22.92亿元，同比增长 19.77%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.26亿元，同比下降 14.69%。 点评： 受市场竞争加剧等多因素影响公司利润端表现低于预期： （1）收入端，公司 2023年 Q3实现营业收入 8.17亿元，同比增长 23.12%，收入端提速； （2）利润端，受市场竞争加剧等多因素影响公司 Q3归母净利润实现 0.4亿元，同比下滑 27%。其中，①毛利率同环比均下降，公司 2023年 Q3毛利率为 13%，同比下降 3.77pct，环比下降 0.76pct，主要是行业竞争加剧以及公司优势业态航空业态修复不及预期等多重因素综合影响；②期间费用保持稳中有降，2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.3%/5.8%/-0.1%，同比变动 0.0pct/-1.6pct/+0.1pct，期间费用率综合同比下降 1.5pct；③信用减值损失同比增加；④合资合作项目持续推进带来少数股东损益增加，2023Q3少数股东损益占净利润比重达到13%，进一步挤压归母净利润。 第三方拓展市场竞争加剧，公司强化续约保盘：2023年前三季度，公司新拓展项目中标金额 12.53亿元，同比减少 16.5%，饱和年化合同收入金额6.65亿元，同比下降 8.3%，其中重庆以外区域市场拓展占比约 70%，深圳、武汉、郑州等重点城市公司已提前实现年度拓展目标。市场拓展整体放缓下，公司着力转变营销模式，挖掘金融写字楼、医养、部队等细分业态，打磨产品优势及竞争力，强化续约保盘。 公司于季报披露同日推出回购计划。公司拟于未来 12个月内，以总额不低于人民币 1,500万元、不超过人民币 2,000万元进行股份回购，回购价格不超过人民币 20.43元/股，约占公司总股本的比例为 0.3224%-0.4298%，回购股份拟用于后续实施员工股权激励或员工持股计划。 盈利预测与投资建议：由于行业竞争加剧等因素影响公司毛利率持续承压，我们下调公司业绩预测，预计 23-25年归母净利润分别为 1.7/2.1/2.5亿元（原盈利预测结果 2.6亿元/3.6亿元/4.4亿元），维持“买入”评级。 风险因素：公司项目外拓不及预期、项目转化不及预期、新项目毛利率不及预期等

投资要点: Q3业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收 42.21亿元（同比-2.29%），归母净利润 5.14亿元（同比-24.07%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.46亿元（同比-17.26%），归母净利润 0.90亿元（同比-56.03%），Q3业绩同比跌幅较大，短期承压，推测主因消费疲软、公司主动调整功能性护肤品业务影响所致。 盈利水平下滑，销售费用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16个pct 至 73.07%，净利率同比-3.43个 pct 至 12.01%，销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 46.02%/7.57%/6.56%/-0.59% ， 同 比 分 别 -0.96/+1.26/+0.14/+0.41个 pct，其中，销售费用率同比下降主因公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。 功能性护肤品战略调整阵痛，医美业务发展可期。原料：公司目前有 7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于 8月完成了重组 III 型人源胶原蛋白原料产品的上市，未来将会推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医疗终端：公司的医美业务在过去经历了产品层面、渠道层面和组织架构层面的调整，目前产品管线规划已基本清晰。截止 2023H1，公司医美线下渠道有动销机构数量约 3500家，同比新增超 1000家。我们预计公司的医美业务收入在 2023年有望取得不错的增长。功能性护肤品：公司的功能性护肤品业绩承压，主因其 2023年主动调整功能性护肤品业务，对品牌定位、渠道结构进行优化，并聚焦大单品战略、精细化运营等工作，合理优化功能性护肤品板块的销售费用率，期待改革后 2024年的成效显现。 盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.63/1.97/2.32元/股（调整前为 2.00/2.41/2.87元/股），对应2023年 10月 31日收盘价的 PE 分别为 58/48/40倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌拓展不达预期风险。

10月28日，公司发布2023年三季报。 投资要点::三季度业绩超预期，QQ33营收利润增速环比大幅提升。2023年前三季度，公司实现营业总收入625.36亿元（YoY+12.11%），实现归母净利润228.33亿元（YoY+14.23%），扣非归母净利润227.42亿元（YoY+13.60%），营收利润持续双位数增长。Q3单季实现营收170.30亿元（YoY+16.99%），同比增速较Q2提升11.91pcts；实现归母净利润57.96亿元（YoY+18.53%）,同比增速较Q2提升13.41pcts。Q3中秋+国庆长假拉动高端白酒消费需求，公司动销情况良好，业绩表现亮眼。 销售回款现金流充足，回款增速持续高于收入增速。2023Q1-Q3销售回款668.18亿元，同比增长36.30%，经营性现金净流入223.13亿元，同比增长107.59%，回款增速持续高于收入增速。2023Q3销售回款237.67亿元，同比增长35.12%，经营性现金净流入110.59亿元，同比增长24.29%。 毛利率维持高位，控费成效良好。前三季度，公司毛利率75.86%，稳定的高毛利水平彰显白酒龙头实力。期间费用率较去年同期有所下降，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.58/0.16/0.22pct，控费成效良好。净利率同比提升0.54个pct至38.11%。从Q3单季来看，公司毛利率微升至73.41%（YoY+0.11pct），销售费用率与管理费用率较去年同期分别下降了0.25/0.31pct，净利率提升至35.47%（YoY+0.37pct）。 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，随着双节旺季到来以及商务复苏，三季度业绩表现亮眼，全年大概率能完成双位数业绩增长目标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润304/339/383亿元，同比增长13.74%/11.59%/12.96%，对应EPS为7.82/8.73/9.86元/股，10月30日收盘价对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险

公司2023年10月28日发布2023年三季报。 三季度，实现营业收入54.62亿元（+47.23%），归母净利润5.25亿元（+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（+5.56%）。 前三季度，实现营业收入186.08亿元（+53.65%），归母净利润24.03亿元（+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（+29.21%），经营性现金流净额30.50亿元（+51.16%）。 投资要点:CHC健康消费品业务实现较快增长品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。 处方药业务消化政策影响，国药业务前三季度整体稳定消化限抗限辅、集采、配方颗粒国标切换等政策因素带来的波动，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势；国药业务三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。在饮片业务增长带动下，国药业务前三季度基本保持稳定。 推进昆药融合，业务聚焦发展推进昆药百年融合计划，在商业渠道、业务模式、管理模式等方面融合深度推进。昆药业务将聚焦三七产业链和昆中药系列的精品国药业务，公司对其渠道赋能，有望在老龄化赛道实现长期发展。 持续加强研发投入，重点研究项目进度较好截至Q3，公司1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。目前在研经典名方30余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。昆药集团自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进。 盈利预测与投资建议：公司是中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，强大的品种品牌并购能力下，有望持续夯实OTC业务行业地位，实现持续增长；处方药专科业务逐步消化政策影响，实现稳步回升；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于基本面研究以及公司新发布的业绩报告，我们做出盈利预测调整，2023/2024/2025年营业收入分别为278.98亿元/316.01亿元/353.46亿元（调整前为206.77亿元/238.04亿元/275.62亿元），对应归母净利润为29.91亿元/34.32亿元/39.37亿元（调整前为28.83亿元/34.79亿元/39.68亿元），对应EPS3.03元/股、3.47元/股、3.98元/股，对应PE为14.68/12.79/11.15（对应2023年10月30日收盘价44.42元）。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强，处方药专科业务逐步消化政策影响，配方颗粒业务具备先发优势，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

报告关键要素: 公司发布 2023年三季报，前三季度共实现营业收入 43.68亿元，同比增长 16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润 5.38亿元，同比增长 62.75%。Q3单季度公司实现营业收入 15.41亿元，同比增长 14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比增长 49.47%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长 23.35%。 投资要点: 持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司 2023前三季度销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 12.20%/13.76%/40.84% ， 同 比 分 别 减 少0.22/0.60/1.15pct；较 2023H1分别减少 2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业绩快速增长。分业务看，公司七大业务线 2023前三季度整体表现稳健，其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入 10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长11.92%/8.50%/27.67%，增速较 2023上半年略有提升，分别提高0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务 2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较 2023H1有所放缓，同比分别增长23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较 2023H1分别变化-4.10/-9.99/-4.79/-19.03pct。 金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据 10月 19日 2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型 LightGPT 自 6月底发布以来在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%，并面向金融机构实现 LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。

10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入309.78亿元（YoY+6.42%），实现归母净利润49.08亿元（YoY+15.02%），实现扣非归母净利润45.96亿元（YoY+19.08%）。其中，23Q3实现营业收入93.86亿元（YoY-4.58%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+4.75%），实现扣非归母净利润13.68亿元（YoY+7.78%）。 投资要点::223023Q3销量有所承压，产品结构持续优化升级。从量上看，2023年前3季度公司啤酒总销量约729.4万千升，同比增长0.21%；2023Q3受去年同期高基数及雨水天气影响，销量同比下滑11.25%至227.1万千升，2023Q3收入下滑主要受销量拖累。其中，公司主品牌青岛啤酒2023年前3季度/2023Q3分别实现销量409万千升/127.8万千升，同比+3.47%/-5.54%。从价上看，2023年前3季度公司产品吨价同比增长6.20%至4247.05元/吨，2023Q3产品吨价同比增长7.52%至4132.98元/吨，公司吨价持续提升。分档次来看，2023年前3季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11.00%，2023Q3公司中高档及以上产品销量为92.7万千升，同比增长10.62%。中高端产品销量增幅较高，销量下滑主因低端产品销量大幅下滑，公司产品结构有所优化。 毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023年前三季度/2023Q3公司毛利率分别为39.73%/40.93%，同比+1.67pcts/+2.93pcts；2023年前三季度/2023Q3公司净利率分别为16.14%/16.17%，同比+1.14pcts/+1.35pcts，毛利率与净利率均有所提升主因原材料成本压力下降叠加公司产品结构不断优化升级。2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.24%/3.31%/0.11%，同比+0.17pct/-0.43pct/+0.01pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%，同比+0.51pct/+0.03pct/+0.01pct,销售费用率提升主因公司增加营销端费用投放。 盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业仍有发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.85/52.39/60.07亿元，同比增长20.88%/16.80%/14.67%，对应EPS为3.29/3.84/4.40元/股,10月30日股价对应PE为25.49/21.82/19.03倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

2023年10月26日晚间，公司发布2023年三季报。 投资要点:Q3业绩增长超预期，归母净利润同比+48.52%。2023Q1-Q3，公司实现营收620.66亿元（同比+15.93%），归母净利润19.64亿元（同比+44.87%）。单季度来看，2023Q3实现营收217.22亿元（同比+9.72%），归母净利润6.92亿元（同比+48.52%），Q3业绩增长超预期，推测主要是受益于金价上行以及黄金珠宝首饰销量的增加。 盈利水平提升明显，期间费用率微降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.81个pct至8.12%，净利率同比+0.83个pct至4.23%，销售/管理/财务费用率分别为1.22%/0.57%/0.21%，同比分别-0.10/-0.01/-0.08个pct，期间费用率同比微降。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+0.83个pct至7.50%，净利率同比+1.10个pct至4.24%，盈利水平提升明显。 盈利预测与投资建议：短期来看，金价的上涨以及黄金珠宝消费场景的恢复促使黄金珠宝首饰业务量价齐升，看好公司2023年的业绩表现。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。根据最新数据上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.06/26.96/30.90亿元（调整前为21.72/24.92/28.56亿元），EPS分别为4.60/5.15/5.91元/股，对应2023年10月27日股价的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。 5332

收入与利润稳健增长。2023Q1-Q3，公司实现营收413.14亿元（同比+15.76%），归母净利润7.41亿元（同比+20.66%），扣非归母净利润为6.79亿元（同比+15.36%），收入与利润稳健增长。单Q3来看，2023Q3公司实现营收117.46亿元（同比+13.39%），归母净利润2.04亿元（同比+16.53%）。 盈利水平同比提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+0.41个pct至4.23%，净利率同比+0.07个pct至1.80%，盈利能力同比提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/0.29%/0.05%/0.03%，同比分别-0.15/+0.03/+0.00/-0.03个pct。 黄金珠宝业务收入上涨，加盟店开店提速。（11）产品：黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入下滑。2023Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入409.19亿元（同比+15.66%），服务费收入9493.20万元（同比-11.73%）。（22）渠道：QQ33加盟店开店提速。2023Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2023年三季度末，共有门店数3866家，其中直营店净增加7家，加盟店净增加217家，加盟店开店提速。另外，公司计划在23Q4增加11家直营店、173家加盟店。 盈利预测与投资建议：公司作为央企背景的黄金珠宝大型企业，依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、开店不及预期风险。

常熟银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点:归母净利润增速继续回升：常熟银行2023年前三季度营业收入同比增速12.6%，增速较2023年上半年上升0.2个百分点；归母净利润同比增长21.1%，增速较2023年上半年上升0.3个百分点。其中，规模增长和拨备计提力度下行是业绩增长的主要贡献因素。 规模保持高增：2023年三季度末，贷款同比增速16.9%，增速环比上升0.8个百分点。其中新增个人贷款143.43亿元，同比少增，占新增贷款的比重上升至57.2%。总资产增长15.6%，环比持平于二季度。核心资本充足率10.24%，环比上升0.18个百分点。存款端，2023年三季度末存款同比增速17.4%，增速环比上升0.8个百分点。 净息差环比下行5BP：2023年前三季度累计净息差2.95%，环比二季度下行5BP。结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端总体成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，预计整体略有下降，不过结构数据看，存款定期化的趋势并没有改变。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.75%，环比持平于二季度；关注率1.05%，环比上升22BP，或与金融资产风险分类新规有关。拨备覆盖率536.96%，仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度营收和归母净利润保持稳健增长。个人贷款增长逐步恢复，新增占比也逐步回升。我们维持2023年-2025年的盈利预测不变。按照常熟银行A股10月26日收盘价7.37元，对应2023年和2024年PB分别为0.81倍、0.72倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 5332

邮储银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点:营收保持正增长：邮储银行2023年前三季度营业收入同比增速1.2%，增速较2023年上半年下降0.8个百分点；归母净利润同比增长2.4%，增速较2023年上半年下降2.8个百分点。其中，规模扩张以及拨备计提力度的下行是正向业绩贡献因素，而其他非息收入中汇兑收益波动较大，拖累营收增速。 信贷增长维持高位：2023年前三季度贷款同比增长12.6%，其中，对公和零售信贷较年初分别增长18.3%和8.8%，对公信贷方面加大了制造业、基础设施建设、专精特新等领域的投放。同期，总资产同比增速达到13.3%。核心一级资本充足率9.46%，环比回升4BP，同比下滑9BP。 负债端，存款同比增速10%，其中零售存款保持高增。 资产质量整体保持稳健，拨备覆盖率环比下降：2023年9月末不良率为0.81%，关注率0.62%，均环比持平于6月末。从不良新生成的角度看，未出现明显波动。拨备覆盖率363.9%，环比下降17.4个百分点。 不良新生成保持稳定，拨备覆盖率仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议：邮储银行2023年前三季度业绩增长位居国有大行前列。规模扩张保持高位，资产质量整体保持稳健。剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费净收入同比增速保持高位。根据公司最新财报数据、市场利率变化以及拨备计提力度变动，我们调整了2023年-2024年的盈利预测，归母净利润分别为897.65亿元和993.1亿元（调整前分别为998.46亿元和1151.62亿元），归母净利润同比增速分别为5.33%和10.63%。当前股价对应的2023-2024年的PB 估值分别为0.6倍和0.55倍，维持公司增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

收入与利润延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收44.99亿元（同比+33.07%），归母净利润3.13亿元（同比+33.28%），经营活动产生的现金流净额4.86亿元（同比+13.39%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收14.93亿元（同比+23.72%），归母净利润1.04亿元（同比+23.40%），业绩保持快速增长。 盈利水平有所下滑，期间费用率下降339.9个个pct。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.02个pct至26.75%，净利率同比-0.10个pct至7.02%。 单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比-2.17个pct至26.45%，净利率同比-0.16个pct至6.99%。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.58%/1.87%/1.04%/0.56%，同比分别-3.41/-0.14/-0.27/-0.08个pct。 加快渠道开拓，前三季度加盟店净增22303家。2023Q1-Q3，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增203家。截至2023年三季度末，公司门店总数为1631家，其中，按行业划分，拥有皮具店318家，珠宝店1313家；按模式划分，代理店1235家，自营店396家。 董事长拟增持公司股份，彰显未来发展信心。2023年10月26日，公司公告董事长、总经理廖创宾先生基于对公司未来持续健康发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，计划自2023年11月1日起未来三个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币500万元。 盈利预测与投资建议：未来随着公司门店数量的提升与单店收入的提高，业绩有望“产品+渠道”双轮驱动。维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.42/0.51/0.62元/股，对应2023年10月30日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、金价变动风险、渠道拓展不达预期风险。

事件：2023年10月27日，科顺股份发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入62.41亿元，同比上涨4.77%；实现归母净利润8198.42万元，同比下滑69.44%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入19.04亿元，同比上涨4.86%；实现归母净利润2138.01万元，同比下滑9.96%。 投资要点:营收规模小幅增长，毛利率回升。（1）营业收入方面，2023年前三季度营业收入同比增长4.77%，23Q3营业收入同比增长4.86%，在地产需求下滑，市场收缩背景下，公司营业规模实现小幅上涨，预计主要系经销零售渠道业务快速增长，带来业绩增量；（2）毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为21.19%，同比下降0.42pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为21.35%，同比增长2.37pct，环比增长0.59pct。毛利率同环比均有所改善，主要得益于原材料价格较去年高位有所回落以及公司产品结构优化、高毛利产品占比提升。 销售费用率上升叠加信用减值损失增加，公司利润端持续承压。23年前三季度归母净利润为8198万元，同比下降69.44%，23Q3归母净利润为2138万元，同比下降9.96%，利润端承压明显，主要系销售费用以及信用减值损失增加影响：（1）期间费用率方面：2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.07/-0.12/-0.33/-0.12pct，期间费用率整体同比上升0.5pct。虽然管理、研发、财务费用率均有所回落，销售费用上涨明显，推动期间费用率同比上涨，预计这与公司开拓经销零售渠道，增加C端市场投入相关；（2）信用减值方面：2023年前三季度，公司信用减值为2.89亿元（上年同期1亿元），减值损失同比增加1.89亿元，其中Q3信用减值为1.34亿元（上年同期101万元，二季度1.23亿元），预计仍是工抵房及应收账款账期拉长所致。 收现比小幅提升，四季度现金流有望转正：2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.48亿元，同比下降19.55%。随着年终经销商欠款回流，四季度现金流有望改善回正。2023年前三季度，公司收现比为89.90%，同比上升6.62pct；付现比为109.08%，同比上升10.71pct。 盈利预测与投资建议：2023年前三季度由于公司信用减值计提规模超预期增加以及房地产行业新开工修复进展不及预期等综合因素影响下，我们下调公司盈利预测，调整后预计2023年-2025年营业收入分别为81.7亿元、95.5亿元、111.7亿元（原预测值为88.4亿元、107.1亿元、128.6亿元），同比增速分别为6.63%、16.94%、16.91%，归母净利润分别为1.5亿元、4.3亿元、5.1亿元（原预测值为3.5亿元、6.2亿元、8.2亿元），当前（10月27日）对应PE分别为58、19、15倍。维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格超预期上行、下游需求修复不及预期、客户回款风险、信用减值持续超预期等。

报告关键要素: 公司发布 2023年度第三季度业绩报告， 前三季度实现营收 11.09亿元（YoY+0.28%）； 归母净利润 4.99亿元（YoY-2.60%）； 实现扣非归母净利润 4.88亿元（YoY-1.29%）；经营活动现金流净额 5.97亿元（YoY-37.24%）。 Q3单季度实现营收 4.02亿元（YoY+10.59%）； 归母净利润1.70亿元（YoY-2.65%）； 实现扣非归母净利润 1.66亿元（YoY-1.68%）。 投资要点: IPTV 业务： 加强内容精细化运营， 响应广电号召进行产品升级。 1）IPTV基础业务： 公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，持续强化“喜粤 TV”内容和产品运营， 响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验； 2） IPTV 增值业务： 公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性， 同时深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度。 互联网电视业务： 公司持续加强云视听产品运营， 稳步推进智能终端业务。 公司不断提升会员权益和观看体验， 加强云视听系列 APP 产品运营， 持续布局电竞、 K 歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵， 同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。 盈利预测与投资建议： 公司 Q3业绩修复向好， 我们维持原有的盈利预测， 预计 2023-2025年实现营业收入为 15.22/16.50/18.13亿元，归母净利润分别为 7.20/7.84/8.56亿元， EPS 分别为 3.12/3.39/3.71元，对应 10月 27日收盘价， PE 分别为 11.10X/10.19X/9.33X，维持“买入” 评级。 风险因素： 增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、 会员人数拓展不及预期、 广告业务拓展风险。

Q3收入增速进一步提升，扣非归母净利润同比+39.88%。2023Q1-Q3，公司实现营收34.31亿元（同比+18.51%），归母净利润5.79亿元（同比+11.96%），扣非归母净利润5.08亿元（同比+12.53%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营收同比+6.78%/+21.21%/+25.77%，Q3收入增速环比Q2进一步提升,归母净利润分别同比+8.41%/+17.14%/+5.66%，扣非归母净利润分别同比+1.72%/+6.98%/+39.88%，Q3扣非归母净利润增速显著提升。 盈利水平有所下滑，销售和研发费用率提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-0.37个pct至76.42%，净利率同比-1.33个pct至16.47%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%/-0.48%，同比分别+0.56/+0.12/+0.93/-0.09个pct，其中，销售费用率提升主因公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致；研发费用率提升主因公司加大研发投入，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料、功效性化妆品、功能性食品、医疗器械的研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。 并购悦江投资，完善大众化妆品品牌矩阵。2023年10月，公司通过子公司海南贝泰妮对外投资收购悦江投资51%的股权。悦江投资是一家多品牌的知名化妆品品牌管理公司，致力于国内外全渠道化妆品牌的运营管理，旗下拥有“Za姬芮”、“泊美”两大大众化妆品品牌。并购完成后，公司将进一步完善大众化妆品品牌矩阵，并增强渠道运营能力和出海国际化布局。 战投威脉医疗，布局医学能量领域。2023年10月，YOUMAGIC官宣其研发公司威脉医疗近期获得来自贝泰妮集团的新融资。威脉医疗是一家微创及无创能量医学整体解决方案提供商，自主研发的产品线涵盖外周介入类射频消融系统、医疗美容类射频治疗仪等高端医疗器械。贝泰妮此次战投威脉医疗，布局医学能量领域，有助于打通产业链上下游，进一步扩大皮肤大健康版图。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来主品牌薇诺娜稳健增长，子品牌逐步放量，并积极成立投资子公司，推进皮肤大健康版图的扩张，在多领域开辟增长曲线。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。