事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。2019年毛利率为29.5%,同比下滑2.4pct,净利率14.2%,同比下滑4.0pct。拟定增49.59亿元,用于5万吨负极及石墨化、山东兴丰49%股权收购、5亿平隔膜等项目以及补充流动资金。 负极出货量高增长,毛利率下滑7pct:负极19年收入30.53亿,同比增54.1%,销量4.58万吨,同比增长56%,预计19Q1-4销量分别0.75/1.25/1.20/1.38万吨,净利润4.5亿,同比增长8%,单吨净利润1.01万元/吨,同比下降29.4%。19年高端人造石墨均价6.5万/吨,公司不含税均价6.7万/吨,略高于行业平均水平。毛利率下滑是因为下游电池客户降本传导叠加原材料针状焦价格走高。 隔膜产能释放,绑定龙头加快认证优质新客户,20年高增长可期。19年隔膜业务收入6.95亿元,同比增长117.8%,毛利率47.07%,同比增长1.7pct;实现净利润1.65亿,同比大增309%,19年公司涂覆膜出货5.71亿平,同比增173.14%,占国内湿法出货的28.7%,单平米净利润0.3元/平,同比增52%。除了就近响应宁德时代和中航锂电需求,加快推进三星SDI、LG化学、特斯拉等国际优质客户产品认证进度,20年高增长可期。 锂电设备业务稳健增长,持续受益行业高景气度:19年锂电设备收入7亿元,同比增长25%,设备销量285台,同比增长43%,销量提升带来收入增长,毛利率27.4%,同比下降5.4pct,下降的原因是公司设备售价下降。受益行业持续高景气度,锂电设备业务有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年营收分别为62.9、80.9、102.2亿元,归母净利润分别为9.90、13.81、18.08亿元,EPS分别为2.27、3.17、3.94亿元,受益于全球电动化以及公司占比六成的高端负极材料龙头地位,维持增持评级,给予2020年35倍PE,目标价79.8元。 风险因素:电动车普及速度不及预期,全球疫情导致新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动。

报告关键要素: 近日,公司公布2019年报,报告期内公司实现营业收入128.72亿,同比增长33.89%;实现归母净利18.54亿,同比下降17.96%;扣非归母净利19.14亿,同比增长22.82%;产生的经营活动现金流净额为29.16亿,同比增长77.76%;实现EPS1.14元。 投资要点: 主营业务增长稳健,后端业务逐步发力 报告期内,公司总体净利润同比下滑17.96%,主要是由于全年公司投资标的公允价值相比去年变动较大(去年全年收益+6.16亿,今年-1.8亿);扣非增速为22.82%,显示出公司主营业务增速依旧稳健。2019年公司主营毛利率为38.99%,较去年同期小幅下滑0.5%,主要是由于1.股权激励计划增加部分成本;2.低毛利率的临床CRO业务拓展迅速,随着业务比重增长从而降低公司整体毛利率。分业务板块看:中国区实验室业务实现收入64.7亿,同比增长26.59%,作为公司传统的主要业务板块,实验室业务一方面在高基数基础上仍保持稳健增长,同时为下游业务板块积极引流:CMO/CDMO业务营收增长39.02%、临床CRO业务营收增长81.8%,此外北美区实验室业务增长30%;公司“端对端”全流程业务布局优势逐步凸显,新兴业务保持较快增速从而有力支撑了公司整体业绩增长及中长期发展空间。 “端对端”全流程业务布局优势凸显,业务整体协调性增强 报告期内公司新增客户数1200多家,活跃客户数3900多家,其中新增客户业务收入占比达8.8%,此外2019年全球全球前20大制药企业占公司整体收入比重约32.5%,近5年公司前十客户保留率100%,彰显了公司极强的现有客户粘性和增量客户市场开拓能力。凭借国际一流的“端对端”全流程药物孵化平台,公司的跨部门业务服务能力和多部门业务协调性明显增强:2019全年近三分之一客户使用了多业务部门服务,占公司营收比重的87%。实验室药物发现、CMO&CDMO、临床CRO业务协同并进:其中在实验室业务方面进一步拓展了临床前毒理等业务能力,同时积极提供WIND(WuXi IND)等服务平台及利益捆绑的多样化研发服务(里程碑分成、销售分成等),更好地助力客户新药开发。CDMO/CMO业务目前已成为公司第二大业务来源板块,全年营收增长39%,业绩保持较快增长主要受益于1.早期项目的自然引流延伸;2.配套产能的进一步扩大以及服务产业链的完整业务链条使得公司能承接更多业务订单。2019年公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1,000个,其中临床III期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子,预计未来CDMO整体业务贡献比重仍将持续提升。临床CRO业务方面:全年营收+82%、服务客户数+33%,报告期内公司临床SMO团队扩容迅速,为全国超过135个城市的900余家医院提供临床中心管理服务,与此同时积极推进临床业务信息化升级,积极打造临床一站式服务平台。此外北美地区细胞和基因治疗产品CDMO服务受益于产能有序释放,全年营收+30%,预计2020年Q3仍将有1500升产能投入运营,研发和生产效率将得到进一步提升。 发布定增预案,进一步提升CDMO业务服务能力 公司发布了2020年非公开发行预案,计划募集资金65.28亿元,募集资金将主要用于合全药业江苏、上海基地的研发和生产项目建设,通过本次募集资金投资项目的实施,有助于公司实现产能扩充,强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。近一段时期,国内同行企业陆续通过“A+H”、实施定增等方式扩展公司运营范围及补充运营资金,未来外包行业强者恒强效应明显。中长期角度上,我们坚定看好受益于创新浪潮下的外包产业链离岸转移、国内创新药产业崛起带来产业红利背景下的公司发展前景。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2020-2021年度公司实现归母净利分别为27.09亿、35.96亿,对应EPS分别为1.64元、2.18元;对应当前股价PE分别为59倍、44倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;对应EPS为0.17元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润39.97亿元,同比增长30.56%,业绩基本符合预期。 投资要点: 主要矿产产销量增长,黄金价格上涨:报告期内,公司矿产品产销量同比均有所增长。其中,矿产金40.83吨,同比增长11.87%;矿产铜36.99万吨,同比增长48.79%;矿产锌精矿含锌37.41万吨,同比增长34.54%。从价格来看,公司矿产金单价(不含税)为296.8元/克,同比上升17.75%;矿产铜精矿单价(不含税)为33665元/吨,同比下降3.05%;矿产锌单价(不含税)为10447元/吨,同比下降26.36%。2019年,公司综合毛利率为11.40%,其中,矿产品毛利率为42.63%,同比下降3.68pct,主要是由于矿产铜、矿产锌毛利率下滑。 财务结构优化,费用率有所下降:公司于2019年完成A股80亿元公开增发,财务结构得到优化。资产负债率下降至53.91%,同比下降4.21pct。费用率方面,三费占营收比例为4.56%,同比下降0.52pct。 经营活动现金流持续增长,2019年达到106.66亿元。虽然期末现金余额有所减少,但财务风险总体可控。 海外项目逐渐发力,未来矿产量有望持续增长:2020年一季度哥伦比亚武里蒂卡金矿有望完成交割试生产;塞尔维亚Timok铜金矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿有望于2021年投产并于2023年实现全面达产,看好黄金、铜等板块发力为公司业绩带来的持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为48.95亿元、64.22亿元和87.50亿元,EPS分别为0.19、0.25和0.34元/股,对应近期收盘价3.80元的PE分别为19.7、15和11倍,维持“增持”评级。风险因素:项目建设投产不及预期,主要矿产黄金、铜、锌等价格大幅下跌。

事件:2020年3月21日招商银行公布2019年年度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长6.5%,加权风险资产同比增长12.56%:2019年实现营业收入2697.03亿元,同比增长9.33%,实现拨备前利润1782.91亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润928.67亿元,同比增长15.3%。存款余额较年初增长10.11%,贷款总额较年初增长14.16%,加权风险资产同比增长12.56%。 2019年四季度净息差环比显著下行:2019年第四季度净息差2.4%,环比下行16BP。四季度单季净息差的下降主要由于贷款收益率的下行。四季度单季贷款收益率下行20BP。我们预计四季度零售端贷款收益率下行的幅度相对较大,除了市场整体利率下行因素外,预计新增信贷更多的投向了个人住房按揭贷款。 贷款占总资产的比重较上年末上升2.24个百分点:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比23%,零售新增占比63%。对公新增的主要行业是房地产和交运,分别新增519亿元、502亿元,两者合计占对公新增贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和信用卡贷款,分别占比50%和27%。负债端方面,活期存款占比为57.99%,较上年下降2.65个百分点。从存款新增架构看,主要来自于个人定期存款和对公定期存款,从而带动存款综合成本率上升5BP。 手续费同比增速7.54%,占营收的比重为26.5%:银行业手续费收入增长贡献占比超过50%,结算和清算业务贡献15%。 不良率继续下行,环比下降3BP:零售贷款中,信用卡贷款的不良率上升20BP,达到1.36%;对公贷款中,租赁和商务服务业贷款不良率上升明显。 盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良率略有波动,整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.29倍,1.17倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。

净利润、综合收益创上市以来最佳水平:受益于投资端大幅回暖、减税新政实施,公司2019年归母净利润583亿,是上年同期的5倍,归母综合收益高达931亿,接近2018年的10倍,净利润和综合收益均创上市以来新高。值得注意的是,2019年公司大力推进“重振国寿”战略,在销售、投资、运营等方面均取得明显进展,同时在转型过程中费用管理较好,业务管理费仅增长7.4%,增速低于主要价值指标增速,经营效率有所提升,修正负债成本明显下行,长期盈利能力得到改善。 业务结构优化,新业务价值高速增长:全年新单期交1094亿,同比增长4.8%,其中十年期592亿,同比增速高达42.1%,占比从40%大幅提升至54%,特定保障型业务占比也提升8.6pct,业务结构明显改善,推动价值率继续提升。全年新业务价值达到587亿,增速高达18.6%,大幅优于主要同业,推动有效业务价值和剩余边际增速均实现两位数增长,为2020年营运利润的稳健增长奠定了良好基础,我们预计有望保持两位数增长。同时利润高增推动调整净资产增长25.1%,整体内含价值增速为18.5%,为股东创造价值的能力持续提升。 积极配置长久期和非标资产,投资收益率大幅改善:受益于保费稳健增长(5.8%)和退保率大幅下降(从4.7%降至1.9%),公司期末投资资产达到3.57万亿,同比增长15.1%。资产配置方面,积极配置长久期固收资产,加大非标和银行资本补充工具配置力度,在风险可控前提下加强久期匹配和提升配置收益率。权益投资方面,有效落实战术配置,实现优异表现,全年净投资收益率4.6%,同比基本持平,总投资收益率5.2%,同比提升近两个百分点,综合投资收益率高达7.3%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为1.99/2.22/2.49元,对应PE为13.55/12.15/10.86倍,EVPS为36.89/40.96/45.45元,对应PEV为0.73/0.66/0.59倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。

产销量大幅增长带动业绩提升,市场拓展成效显著:2019年,受益于钛材需求持续改善,公司实现钛产品产量1.97万吨,同比增长35.9%;实现钛产品销量1.93万吨,同比增长31.7%,其中钛材销售1.58万吨,同比大幅增长58.2%,进而带动业绩增长。公司中高端产品市场实现提升,正式进入空客供应商采购体系,部分规格产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音等公司认证,市场开拓效果明显。 拟通过定增扩大产能,打开中长期增长空间:公司于19年10月发布公告,拟募资不超过21亿元用于高品质钛锭管材型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材带箔材建设项目及补充流动资金等用途。考虑到公司目前产能利用率已基本饱和,预计项目完成后,公司产能将得到提升,产品结构得到升级,为公司业绩增长打开空间。 钛材需求空间广阔,规划清晰谋定未来:从需求端来看,钛材在航空、航天、海洋工程、船舶、石化、高端装备制造等领域需求持续向好。 公司作为国内钛的全产业链加工龙头企业,未来也有望持续受益于各领域的高速发展。2020年,公司经营目标为实现营收45亿元,钛产品产量2万吨;同时,公司发展战略意在3-5年内,实现主导钛产品产量3万吨;在8-10年内,实现主导钛产品产量4万吨,实现建成世界钛业强企的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到国内钛材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为2.54亿元、2.71亿元和2.97亿元,EPS分别为0.59、0.63和0.69元/股,对应近期收盘价24.29元的PE分别为41.1、38.5和35.2倍,维持“增持”评级。 风险因素:钛材价格大幅波动、高端钛材需求不及预期、产能增长不及预期。

事件: 2020年3月25日晚间,新华保险公布2019年全年业绩,新业务价值97.8亿,同比下降19.9%,归母净利润146亿,同比增长83.8%。 投资要点: 减税致净利润高增,准备金连续两年大额增提:公司2019归母净利润146亿,同比增长83.8%,所得税从25.9亿大幅降至-13.4亿,主要原因是2018年税收返还和2019年减税效应,如果仅看税前利润,增速为25.8%,该增速主要来源于正常的营运利润增长和投资收益改善。另外,由于2019年股市表现较好,其他综合收益由-43.9亿大幅转正至67.5亿,使得归母综合收益同比增长268%至213亿,是2018年的6倍。需要注意的是,2019年精算假设变动导致准备金增提62.5亿,2018年为50.4亿,连续两年大额增提,未来需持续关注精算假设的审慎性。 新业务价值大幅负增长,个险队伍扩量还需稳质:全年新单期交193亿,同比下降6.7%,其中十年及以上新单期交107亿,同比下降14.9%,占比有所下降,健康险长险新单116亿,同比亦下降4.8%。期末个险人力达到50.7万,同比增长37%,但队伍的快速扩张并未带动价值增长,全年新业务价值仅为97.8亿,同比降幅高达19.9%,人均价值产能明显下降,队伍质量亟待提升。 投资资产高速增长,AFS类资产浮盈未兑现拖累总投资收益率:受益于保费较快增长和退保率大幅下降(从4.8%降至1.8%),公司投资资产同比增长20%至8394亿,总投资收益率4.9%,低于主要同业,主要原因是AFS类资产浮盈尚未兑现。如果考虑全口径投资收益率,将大幅提升,根据我们测算,综合投资收益率并不低于主要同业。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为7.98/7.12/6.56倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.56/0.50/0.45倍,估值处于历史低位。虽然在疫情影响之下,新业务价值短期仍然承压,但综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。

投资要点:210硅片认可度提升,光伏行业迎来新一轮产能扩张:在光伏发展持续向好的情况下,国内光伏企业也纷纷看好行业未来,密集发布扩产计划。2019年至2020年3月光伏企业的硅片/硅棒项目扩产投资额已经接近730亿元。210大硅片逐步受到市场认可,除中环外,天合光能、爱旭、东方日升、通威、东方环晟、宁夏小牛等众多厂商开始着手布局210尺寸产品,210硅片的发展速度远超预期。 2019年光伏硅片逐步进入新周期,8寸、12寸大硅片是行业大趋势,晶盛机电作为领先的大尺寸设备提供商将深度受益。总体来看,12寸大硅片的推广将提升相关设备的单价,总体价值量可能会减小,但随着单晶渗透率的增加、市场整体需求的增加以及切片机等新产品的推出,公司光伏设备业务发展前景广阔路线明晰。 半导体大硅片扩产潮开启,公司受益于设备国产化趋势:为了满足持续增长的半导体大硅片需求,国内各厂商积极布局大硅片生产。根据芯思想研究院的统计,目前各家公司公布的半导体硅片项目总投资金额约1400亿,半导体大硅片国产化已拉开序幕。 晶盛机电是国内半导体大硅片生长加工设备龙头企业,主要产品在中环领先、环欧、有研、合晶、金瑞泓等国内大厂获得批量供货。2018年10月公司获得中环领先半导体单晶炉及切断机、滚磨机订单,订单金额4.03亿元。若公司的大硅片设备成功通过中环领先的验证,公司有望进一步打开其他大硅片制造商的市场,深度受益于大硅片国产化大潮。 在手订单充足,公司2020年业绩高增长确定性强:截至2019年前三季度,公司未完成合同总计25.58亿元。2019年第四季度至2020年3月,公司再次签订28.49亿元的大单,叠加2019Q3未完成的订单,公司2020年业绩高速增长的确定性强。 盈利预测与投资建议我们预计,公司2019/2020/2021年营业收入分别为31.26/43.20/55.67亿元,归母净利润分别为6.73/10.35/13.79亿元,对应的PE分别为46.9/30.5/22.9倍,首次覆盖给予晶盛机电“买入”评级。 风险因素:光伏及半导体行业扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品验证情况不及预期风险。

年报主要指标: 2019年中信证券实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%;归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%;总资产7917.22亿元,同比增长21.22%; 归母净资产1616.25亿元,同比增长5.54%;ROE7.76%,提升1.56pct。 投资要点: 龙头地位稳固,业绩弹性略弱。公司2019年实现营业收入431.40亿元,同比增长15.90%,归母净利润122.29亿元,同比增长30.23%,整体符合预期,但与证券行业(35.37%/84.77%,YoY)相比业绩弹性较弱,主要收到经纪、资本中介方面拖累,预计主要由于公司经纪业务机构占比高、资本中介发展注重稳健等。在已发布业绩预告的前五大券商中,中信证券业绩增速排名靠后,但规模指标仍稳居行业第一。 资本实力持续提升,盈利能力优于同业。截止2019年末,中信证券总资产7917.22亿元,同比增长21.22%,归母净资产1616.25亿元,同比增长5.54%,预计主要是受益于自营收益带来金融资产升值、业绩提升带来的其他综合收益和未分配利润的增厚。2019年中信证券ROE为7.76%,较2018年提升1.56pct,优于行业盈利能力(6.30%);杠杆倍数4.07,较2018年增加0.49,预计是自营债券投资加杠杆导致。 自营占比提升较多,经纪和资管占比下滑。2019年中信证券自营收入占比提升15.12pct至44.57%,为第一大收入来源,经纪净收入占比降低5.10pct至19.82%,仍为第二大收入来源。资管、投行和融资净收入占比均有所下滑。 自营投资表现亮眼,处置股权投资和金融资产投资收益大幅提升。公司2019年自营收益大幅增长90.17%,收益率也有所提升超过公司2017年水平,也优于行业水平。2019年自营收益主要的增长动力,来源于处置长期股权和金融工具,2019年两者实现投资收益分别为4.94和174.52亿元,同比大增2570.07%和176.24%。根据中信建投2020年1月10日公告时,公司还持有中信建投超5%股份,按照30元/股计算,预计后续有释放百亿投资收益空间。 投行业务龙头地位稳固,项目储备丰富。2019年中信证券的投行净收入同比增长22.71%,主要受益于IPO承销规模大增253.26%,承销费率也稳中略升。 2019年中信证券股权主承销金额、债券主承销金额、A股资产重组交易规模均位列行业第一,龙头地位稳固,从后续项目储备看仍排名行业前列,截止2020年3月20日,中信证券主板报审家数(不含终止审查)为142,排名行业第一;科创板报审家数(不含终止审查)为8家,排名行业第二。 私募股权投资业务净利润贡献近两成,未来有望成为更大利源。2019年私募股权业务对公司的业绩贡献率有所提升,粗略计算中信证券投资和金石投资净利润占比合计为18.90%,较2018年提升13.26pct,其中,中信证券投资占净利润的比重近5年来稳步提升,从0.29%提升至10.29%。预计未来在承销费率不断下行、跟投机制更为广泛实施、注册制的稳步推进、股权投资的退出通道将更加通畅,私募股权投资业务有望为公司贡献更多和更稳定的业绩。 经纪业务表现欠佳,但机构和国际优势明显。中信证券2019年的经纪业务表现较弱,主要由于机构客户占比较高,机构业务整体表现不佳,股基交易额增速低于行业,同时净佣金率下降幅度大于行业平均水平。但中信证券在经纪业务方面机构和国际优势明显,机构业务占比行业居前,中信里昂拓市场份额在亚太地区(不包括日本)排名第一。 资管业务中基金收入占比超7成,两融和股票质押收入有所细化。2019年,在公司资管业务中基金务净收入占比提升至71.57%,集合资管规模同比下滑3.51%,预计受到大集合公募化改造的影响。2019年公司利息净收入下滑15.60%,主要受到两融和股票质押利息收入下滑影响,尤其是股票质押规模仅同比微增,反应公司依旧严控相关业务规模和风险。从利差来看,公司资本成本低于行业,且随着利率下行有下降趋势,仍然保持较为稳定的利差。 收购广证扩充华南实力,员工持股有望继续推进。2020年3月11日,公司收购广证完成过户,有望收获广州证券在广东省及周边地区的大量营业网点及客户资源,结合中信证券的品牌价值和综合金融优势,极大增强公司在华南区域的实力,进而共享深圳和粤港澳大湾区等诸多政策红利。公司发布员工持股草案发布逾一年尚未有更新进展,但2020年3月1日新证券法实施后,明确券商员工持股的相关规定,预计作为行业龙头的中信证券,在员工持股方面有望最先突破,有助于公司绑定优质人才,提升经营效率和盈利水平。 投资建议:虽然2019年中信证券预计受到经纪方面机构业务表现不佳、集合资管业务规模收缩和资本中介业务注重风险和稳健的拖累,相关业务表现较弱,导致整体业绩弹性不及行业平均水平。但龙头地位依旧稳固,总体和各项业务规模指标仍稳居行业第一,盈利水平也位居行业前列。 考虑到资本深改中长期市场证券行业发展空间广阔、打造航母级券商利好龙头,中信证券中长期业务发展有支撑。从微观业务层面看也有诸多积极因素,预计2020年经纪机构业务表现优于个人业务,收购广州证券后利好华南经纪业务;投行后续项目储备仍排名行业前列;自营业务投资保持稳健,后续若减持中信建投将持续释放受益;私募股权有望为公司贡献更多和更稳定的利润。 我们仍看好中信证券的发展,预测公司2020、2021年BVPS为13.67元/股、13.84元/股,对应PB为1.66X、1.64X。受到海外疫情扩散各大市场暴跌的影响,公司PB估值从3月初的最高的1.95X跌至1.69X(截止2020-3-20),配置价值有所提升,维持中信证券“买入”投资评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期、宏观经济回暖不及预期、资本市场波动超预期、员工持股推进不及预期

事件:2020年3月22日晚间,中国太保公布2019年全年业绩,新业务价值246亿,同比下降9.3%,归母营运利润279亿,同比增长13.1%。 投资要点: 营运利润表现稳健,但分红比例有所下降:集团2019年归母净利润277亿,同比增长54.0%,高增速主要源于投资转好(总投资收益率提升0.8pct)和减税新政,如果剔除精算假设变动对净利润的负影响(减少61亿净利润),利润表现将更优,归母营运利润279亿,同比增长13.1%,实现稳健增长。由于投资端优异表现,综合投资收益率达到7.3%,归母综合收益达到387亿,推动净资产较年初增长19.0%,为2013年以来最快增速。需要注意的是,在盈利能力表现稳健的同时,虽然分红增长20%,但分红比例从50.3%降至39.2%,未来需持续关注。 个险队伍量质齐跌,新业务价值依然承压:太保寿险2019年新业务价值246亿,同比下降9.3%,价值率小幅下降0.4个百分点,说明业务结构改善有限。月均个险人力79万人,同比下降6.7%,可以看出人均价值产能亦有下滑。虽然2019年新业务价值负增长与公司的策略选择有一定关系,但高价值业务的增长并未弥补压缩中低价值业务带来的价值缺口,说明个险队伍的高质量发展道路仍有待提升。得益于有效业务价值稳健增长(12.5%)和净资产高速增长,寿险和集团内含价值增速分别达到18.2%、17.8%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.13/7.45/6.83倍,EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.55/0.50/0.45倍,不管从PEV还是PB角度看,当前估值均处于历史底部。虽然公司下调了2019年分红比例,但长期盈利能力仍然较好,我们预计未来三年EV增速仍将保持两位数,营运ROE维持在15%以上,进而对估值形成一定支撑。展望2020年,新业务价值受疫情影响短期继续承压,但随着业务逐渐复苏,有望带动公司股价实现估值修复。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期,维持公司“买入”评级。 风险因素:业务复苏不及预期、利率下行超预期、权益市场大幅下跌。

监护行业“天花板“言之尚早,带动其他产品抢占份额 在监护仪市场,目前公司市场份额已经较高,但整体市场监护仪普及率仍有极大提升空间。随着分级诊疗政策的推进,公司将持续受益于基层诊疗服务的扩大和改善,扩大空白市场。其他产品市场份额仍有提升空间,在监护仪销售带动下提升市场份额。 依托整合优势、提升产品性价比,深耕诊断市场 在生化、血液检测市场将依靠一体化整合优势提升市场份额;在中、高端技术市场,公司实现了化学发光试剂、设备销售的量价齐升,并将持续扩展化学发光业务;公司还切入流式细胞检测领域,培养了新的体外检测业务增长点 高端彩超实现跨越,中低端超声市场持续放量 公司基层超声在技术上取得优势,将成为基层市场扩容的最大受益者;公司实现了国产高端超声的技术突破并进入专科高端超声领域,将进一步扩大公司品牌影响力和临床认可度,预计在高等级综合医院和专科医院有望实现高端超声的放量。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年和2021年实现EPS为3.84、4.61、5.55元,对应当前股价PE 分别为61倍、51倍和42倍;维持“增持”评级。 风险因素:高端设备放量不及预期的风险、基层市场竞争显著加剧的风险、海外市场波动加剧的风险。

与特斯拉上海工厂签署协议,新能源热管理再下一城:公司与特斯拉签署协议,特斯拉向公司采购汽车换热模块产品,由于协议未对特斯拉采购量进行强制约束,具体采购量由特斯拉根据自身需求以订单方式确定,因此对公司经营业绩的影响具有不确定性,但协议的签订意义较为重大,此举意味着公司已实质成为特斯拉热管理供应商。公司子公司上海银轮生产基地与特斯拉上海工厂同处临港自贸区,相约仅20公里,目前正加快建设智能化、自动化的专用生产线,能够极大满足特斯拉及其他客户的服务的需求。我们认为,此次与特斯拉签署协议,充分体现了公司优秀的热管理系统解决方案和较为先进的产品研发能力,在特斯拉强大的品牌示范效应下,公司热管理新客户有望获得持续性突破。 疫情对一季度业绩存在一定影响,预计后期业绩会逐季上升:由于受疫情影响,国内汽车前2月降幅高达八成,公司一季度业绩存在一定的降幅。但国内疫情预计有望于3月底得到有效控制,3月下旬企业复工复产率达到70%以上,随着国内下游整车销量的探底回升,预计公司业绩有望逐季提升。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受影响,但由于海外业务收入占比不高在30%左右,整体对公司业绩影响相对有限。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球新能源车处于爆发式增长阶段,将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开联证券发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年3月16日收盘价对应的PE分别为23.5、19.3和14.8倍,考虑到特斯拉新客户的有效突破、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收55.72亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%;对应EPS为1.41元/股。 投资要点: 主营业务产销相对稳定,拆迁补偿款带动利润大幅增长:2019年,公司主营金属冶炼及加工产销量分别达到43.26万吨、40.49万吨,与去年相比基本持平。镁合金产品实现营收18.90亿元,同比增长31.24%; 铝合金产品实现营收22.96亿元,同比下降5.90%。拆迁补偿款对净利润贡献较大,公司因溧水开发区、洪蓝镇、晶桥镇厂区搬迁总计获补偿款10.21亿元,其中,2019年获7.16亿元,带动净利润大幅增长; 预计到2022年底前将获得剩余补偿款,也将会对利润产生一定影响。 完善深加工领域布局,提升盈利能力:2019年7月,公司出资2.35亿元收购重庆博奥镁铝100%股权,其主要产品为汽车用镁合金大型压铸部件,此次收购加大了公司深加工业务比重,提升了公司盈利能力,2019年公司整体毛利率达到16.03%创近年来新高。目前,公司已为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源车企提供产品,也切入沃尔沃、保时捷、奔驰、宝马等车企供应链,并完成了5G基站用镁合金部件的开发,其产品应用将更为广泛。 增资扩产动作频频,未来业绩增长可期:公司子公司包头云海拟投资8亿元建设年产30万吨硅铁合金项目,预计实现年净利润1.3亿元。公司子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目,预计实现年净利润3993万元。公司拟投资8亿元建设年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目,预计实现年净利润7312万元。此外,公司拟向子公司瑞斯乐增资1.5亿元。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利润为3.74、4.23和4.43亿元,EPS为0.58、0.65和0.69元/股,对应收盘价10.07元的PE为17.4、15.4和14.7倍,考虑扣非净利润情况,维持“增持”评级。 风险因素:镁铝价格大幅波动、扩产项目不及预期

随着我国就业市场供需错位,结构性矛盾显现,叠加政府政策的不断加持,职业教育迎来发展良机。公司深耕公职招录培训,复刻成功的经营及管理经验,不断扩张业务版图,致力于打造全品类职业教育平台,已经成为我国职教领域的领头羊。未来在政策驱动下,整体招录人数回暖,竞争加剧下,参培率及客单价均处于上升通道,培训市场将被进一步激活。在集中度较为分散的职教培训市场中,龙头中公有望依托其品牌、教研、渠道、资金、经营等方面的优势以及垂直一体化的快速响应能力,不断发掘潜在需求,整合行业优质资源,扩充自身市场份额。 投资要点:政策利好,职教培训市场空间广阔,赛道丰富,集中度较低:产业结构升级带来就业市场供需错位,职教培训需求上升。近年利好政策频出,支撑行业长期发展。2017年职教培训市场总规模达到987亿元,2018年预计突破千亿。细分赛道多元,市场较为分散,CR3约为9.2%,集中度上升空间大。 公司系职教培训龙头,多维度竞争优势明显:公司于2018年登陆资本市场,是我国职业教育培训领军企业。品牌:公职类招考培训第一品牌,口碑及流量并存,获客成本不断下行。产品:矩阵丰富,重度研发,形成规模化、体系化教研系统。渠道:全国化布局,不断下沉,发掘欠发达地区需求潜能。截至2019年直营分支机构数量达到1104个,同比增加403个。业绩:收入持续高增长,品牌及规模效应逐渐凸显,数字化经营提高效率,盈利能力不断提高。 受益于自身线上线下融合能力,COVID-19疫情预计影响公司季度业绩确认节奏,对全年业绩影响有限。 主力赛道仍具发展动力,新赛道成职教航母新引擎,期待横向赛道扩张。2019年,公务员、事业单位、教师序列均实现量价齐升,收入分别同比增长30.15%/58.44%/60.85%,考研辅导收入同比增长超过100%,IT培训收入增速达到了300%。

事件:受油价波动等因素影响,杰瑞股份近期股价大幅从高点回落近38个百分点。基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,公司近日公布了回购部分社会公众股份方案,拟回购股份资金总额8,000万元到1.6亿元,回购价格不超过46.50元/股。 投资要点: 国内市场受国际油价波动影响相对较小,行业基本面依旧向好:我们认为,“三桶油”资本开支的收缩是导致国内油服及设备企业业绩下滑的直接原因,而在能源安全战略下,“三桶油”资本开支有保障。目前我国油气的产量,尤其是非常规油气的产量较七年行动计划的目标仍有较大差距,“三桶油”用于油气勘探开发的成本支出继续稳定增长仍是大概率事件。中海油近期公布2020年的勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长20%左右,预计2020年“三桶油”的资本开支均快速增长。海外市场方面,短期来看油价下跌将导致开采成本较高的油气开发企业下调资本开支,高开采成本的北美页岩油市场恐将受到较大影响。 公司海外市场以俄罗斯、中东为主,海外收入受冲击不大:截至2019年上半年,公司海外业务营业收入占比33.4%,且公司的海外市场以中东、俄罗斯及中亚等地区为主,出口美国的收入占比较小。另一方面,公司主要海外市场俄罗斯、中东均宣布要增产,近期公司海外油服工作量开始逐步增加,因此我们认为公司海外收入受油价下跌的冲击不大。 盈利预测与投资建议:根据公司公布的业绩快报,2019年公司实现归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为15.65亿元、18.49亿元,对应的PE分别为15.9X、13.4X。目前公司的PETTM仅为18.2X,估值水平处于历史绝对低位,同时公司回购股份彰显出管理层对的信心,我们维持公司的“买入”评级。(数据截止至2020年3月16日) 风险因素:国际油价继续大幅下跌风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、行业竞争加剧风险