事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利润8.52亿元,同比下降7.37%;对应EPS为0.24元/股。年报中同时披露了公司2020年经营计划,预计20年生产铅锌精矿金属量28.2万吨,其中铅金属量9.2万吨,锌金属量19万吨;高铁硫精矿66.8万吨,精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤。冶炼产品铅锌总产量29万吨,其中铅锭4.3万吨,锌及锌制品24.7万吨;工业硫酸24.2万吨,粗铜1600吨,电铜300吨,白银60吨等。 投资要点: 铅锌价格回调、产销略降,公司盈利能力有所下降:2019年,铅锌价格出现回调。根据Wind数据,2019年,铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响,公司19年盈利能力出现下滑。整体销售毛利率由18年的13.50%下滑至19年的9.10%。其中,精矿产品毛利率同比下滑12.89pct,至27.24%。2019年,公司生产精矿含铅锌金属量29.23万吨,同比下降3.92%;实现销量28.99万吨,同比下降5.80%,从而导致盈利有所下滑。 财务费用下降,研发投入提升明显:2019年,公司财务费用为1.78亿元,同比下降36.58%。此外,研发费用增长显著,达到2.96亿元,同比增加56.47%。“有色金属矿山超细尾砂充填新材料研究与应用”项目等一批重大科研项目取得突破,智能制造领域项目获得成功,为公司的发展注入了全新活力。 海外矿山项目启动,有望成为新的利润增长点:公司启动迈蒙矿井下开采项目,达产后将年产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约6万吨,有望成为海外重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为8.55亿元、9.21亿元和9.71亿元,EPS分别为0.24、0.26和0.27元/股,对应近期收盘价3.69元的PE分别为15.4、14.3和13.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:金属价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。

靶材业务增长较快,市场前景较为广阔:旗下子公司有研亿金为国内靶材龙头企业,已实现从高纯金属生产到靶材研发生产的垂直一体化。其高纯/超高纯金属材料产销量近年来增长迅速,该部分营收、毛利保持同步增长。展望未来,靶材下游半导体、平板面板、太阳能电池行业具备较大增长空间,也将带动靶材需求的释放。 稀土价格中长期有望得到支撑:旗下子公司有研稀土为稀土相关业务的主体公司,目前稀土产品产能超过10000吨/年。有研稀土业绩与稀土价格密切相关,从中长期来看,稀土价格受益于新能源汽车行业成长带来的磁材消耗的提升,有望得到一定支撑。 其他新材料业务虽规模不大,但盈利能力相对较强:其他新材料业务包括光电材料、医疗器械材料、红外光学及光纤材料,这部分业务规模在营收中占比不大,但毛利率较高。公司在各细分领域地位较高,如是红外锗国内最大供应商,作为细分行业龙头,有望进一步受益于整个行业的成长。 推进股权激励,助力公司发展:公司于2017年推出股权激励计划,目前,第一个限售期内考核已完成,解锁条件成熟。随着股权激励计划的推进,公司营运能力、盈利能力都有望得到加强。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:0.99、1.26、1.32亿元,EPS分别为0.12、0.15、0.16元/股。我们看好国产靶材行业的发展、稀土下游行业回暖对稀土需求的提振以及公司股权激励计划对公司效能的促进作用,因此,给予公司“增持”评级。 风险因素:靶材等项目建设不及预期、稀土价格波动风险。

依托“三大优势”,龙头公司地位难以撼动 医疗器械行业,特别是医疗器械龙头公司,具有明显的技术优势、外延并购优势和产品粘性优势,并且这三大优势将进一步巩固公司的产品销售市场。作为国内医疗器械龙头公司,迈瑞医疗将进一步凭借“三大优势”并在合理控费增效的管理与销售体系下,预计将继续带动公司业绩增长。巩固行业地位。 鼓励医疗器械国产替代,国产龙头受益技术创新 建立分级诊疗制度需要一个长期的过程,目前分级诊疗仍然主要处于提升硬件和人才建设的阶段,国内医疗器械公司将持续从基层诊疗扩容和政策倾斜下获益。同时,国家加强了对医疗器械和体外诊断的行业监管,强化了产品注册审批。迈瑞作为国内顶尖的创新性医疗器械公司将进一步受益自身技术创新。 国际市场开拓已久,并购和差异化策略起到良效 公司坚持内生增长与外延收购“两条腿走路”的战略,并通过多起成功的并购和灵活的市场策略打开了海外销售市场。随着海外新兴市场的扩容,公司海外市场销售有望继续稳步提升。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年和2021年实现EPS为3.84、4.61、5.55元,对应当前股价PE 分别为67倍、56倍和47倍;首次覆盖推荐,给予“增持”评级。 风险因素:高端设备放量不及预期的风险、基层市场竞争显著加剧的风险、海外市场波动加剧的风险

碳纤维需求增速较高,企业优势明显。截至2018年,中国碳纤维需求总量约31千吨,其中国产碳纤维为9千吨,占比29%;在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。 国内最大军用碳纤维供应商,高盈利军品业务有望加速增长。公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的T700、T800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。2018年军用订单占公司利润来源的50%以上。同时随着国际关系的日益紧张,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 风电碳梁业务高速增长,强强联手开发新能源市场。公司自2016年与VESTAS签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与VESTAS合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。 盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.11、21.43、26.81亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.60,P/E分别为45.41/35.53/28.45给予“增持”评级。 风险因素:军品订单交付缓慢,产能投放不及预期,公司客户集中度较高。

行业分析:休闲服装市场增速低,体育服饰与童装赛道表现亮眼。中国服装市场规模庞大,但增速近年来一路放缓至5%。分品类:体育服饰和童装的增速最高;分渠道:线下份额大幅往线上转移。得益于优生优育意识觉醒,两千亿童装市场飞快发展,预计2024年将突破4000亿大关。 公司分析:长期童装业务有望拉动利润水平,短期疫情影响较大。长期:由于近年来受休闲服装行业增长放缓的影响,预计未来公司的休闲服饰业务仍将受到冲击。但童装业务板块得益于行业发展,以及公司通过“自建+并购+代理”丰富品牌矩阵,发展迅速,未来业绩可期。短期:疫情催生“宅经济”利空服装行业,公司Q1线下收入腰斩、线上业务受损,我们预计,2020年全年营收预计将减少15%,滞销的冬装使得存货突增,带来存货减值损失恐将为业绩“埋雷”。另外,公司过去两年遭高管大笔减持,也为公司未来业绩增添了几分不确定性。 公司未来看点:“业务+渠道+营销”三方面发力优化。(1)童装业务:从产品延伸至服务,收购Kidiliz 集团+代理北美品牌The Children’s Place 拓展童装中高端市场;(2)休闲服饰业务:加大研发投入,优化产品结构;(3)渠道:线下积极优化门店,线上大力发展电商渠道;(4)营销:加大线上线下的营销力度,提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议:尽管我们看好公司童装与线上业务的快速发展,但2020年由于受到疫情影响,叠加休闲服装行业增速放缓、近年高管大幅减持、公司存货高涨等不利因素影响,预计公司2019-2021年的EPS 为0.58/0.50/0.73,参考可比公司估值,给予公司2020年15-20倍PE,对应目标价为7.57-10.09元,给予“观望”评级。 风险因素:1、中高端市场发展不达预期风险;2、品牌拓展不达预期风险;3、童装市场竞争加剧风险;4、存货跌价损失风险。

CPT项目III期临床达到预设终点,有望于明年获批上市: 揭盲结果表明:CPT-MM301项目已达到试验预设的主要终点指标和关键次要终点指标,CPT联合沙利度胺和地塞米松治疗组(试验组)的主要终点(无进展生存期)及关键次要终点(总体存活时间、疾病进展时间等),均优于安慰剂联合沙利度胺和地塞米松治疗组(对照组),上述终点指标的两组间差异具有统计学意义。试验组的有效性和安全性符合试验预期,后续还需进行临床数据分析总结并申报NDA。我们预计CPT将于今年年中进行NDA申报,有望于2021年能够获批上市。作为全新作用机制(DR4\DR5)的抗肿瘤新药,在针对难治/复发MM的治疗试验中表现出较好的安全性及疗效性;后续看好CPT首个适应症的商业化表现以及在其它在研适应症中的研究进展。 全年业绩表现符合预期;未来业绩有望逐步企稳 2019全年公司实现收入6.21亿、归母净利0.69亿;归母净利增速下滑26%;主要原因是因为主力品种金路捷受医保控费影响持续承压,预计2019全年金路捷实现销售收入4亿多。我们认为:1.尽管短期来看,公司业绩仍处在下滑阶段尚未迎来拐点,但随着金路捷已被移除医保成为自费品种,该产品面临的政策冲击最严厉阶段已经过去;2.同时随着子公司天津汉康业绩并表,公司收入结构实现多元化,汉康良好的业绩成长性将有助于公司整体业绩加快企稳;3.预计CPT将于2021年上市并实现商业化销售收入,成为公司新的业绩增长点。公司整体业绩有望在2020年逐步企稳并迎来拐点。 公司基本面发生积极改变,未来持续看好公司发展前景 在今年2月初发布的公司首次覆盖报告中,我们明确提出:随着天津汉康CRO业务快速发展、荆门原料药基地开工推进及北京沙东CPT项目三期临床进展顺利,公司的多元协同业务转型初见成效,公司基本面已发生积极明显的变化:1.金路捷面临的政策压制因素已见底,产品无成长性但仍可贡献一定现金流;2.天津汉康CRO业务快速发展,对公司业绩贡献占比逐步提升,有望加快促使公司整体业绩企稳并迎来反转;3.CPT项目进展顺利,随着后续商业化上市及开展其它适应症研究,为公司打开估值天花板及长期发展空间。未来我们继续看好公司的业务战略转型及发展前景。 盈利预测与投资建议: 预计2019年、2020年和2021年公司分别实现归母净利6900万、1.16亿和1.33亿;对应EPS分别为0.67、1.13、1.29;对应当前股价PE分别为59倍、35倍、31倍;公司逐步摆脱单一产品业务依赖,同时伴随业务布局多元化和创新药上市,公司迎来新一轮景气发展周期。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素:武汉基地生产经营受疫情持续影响的风险、创新药项目后续审评进度及商业化表现不及预期的风险。

产能大幅扩张,行业龙头地位稳固:2019年宁德时代国内装机量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司拟募集200亿元,其中125亿将用于产能扩张,新增电池产能达到52GWh,余下20亿用于储能研发项目、55亿用于补充流动资金。同时,公司宣布将投资100亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。产能扩张实施完毕后,预计公司将新增80-90GWh产能,进一步夯实世界龙头地位。 加码研发重视技术,技术领先扩大客户群体进而放大规模效应:公司作为行业龙头,多年来始终重金投入技术研发,2016-2018年研发费用占营业收入比例保持在7%左右,18年研发费用19.9亿元,作为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司,宁德时代目前已经成功将系统能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是颇受业内好评,综合性能领先使宁德时代拥有全球最大的整车客户群体,进而促使产能规模不断扩大带来成本优势。本次定增募集资金投资的三个电池项目,平均每GWh投资额为3.1亿元,比起2018年IPO时的4.1亿元降低了近25%。初始投资成本降低,叠加规模优势,成本进一步下降。 ROIC维持高水平,融资扩产价值增长缔造优质企业:17、18年ROIC分别为17.3%、9.6%,远大于融资成本,融资越多,为股东创造的价值越多。17、18、19Q3毛利率为36.3%、32.8%、29.1%,维持较高水平。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。

根据公司近期发布的2019年业绩快报,我们认为公司四季度业绩改善明显,在新能源热管理行业广阔的前景及公司热管理订单持续放量情形下,公司业绩有望持续改善,且作为特斯拉国产潜在供应商,具备与特斯拉展开合作的基础。另外,国六排放标准的执行,公司EGR、SCR产品将持续受益。 投资要点: 四季度业绩改善明显:公司四季度实现营业总收入15.1亿元,同比增长25.54%,环比增长30.18%,营收同比及环比均大幅增长,预计主要是受四季度传统汽车热交换业务有所改善及新能源热管理、尾气处理业务订单的逐步释放所致,归母净利润0.6亿元,同比微降1.58%,环比增长19.03%,而净利润增速低于营收增速主要是受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。我们认为2020年随着新能源热管理订单的逐步释放及国六排放标准下EGR订单的放量,公司业绩有望持续改善。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:由于新能源汽车核心部件对温度更为敏感,新能源汽车对热管理技术要求更高,随着新能源汽车的快速发展,新能源热管理市场需求较为广阔。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年2月26日收盘价对应的PE分别为28.5、23.4和17.9倍,考虑到公司四季度业绩的改善、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期

受益于再融资新政放宽,为公司后续发展提供充足动力 近日,证监会发布了二级市场再融资相关新政,对原先部分条款进行了修改,放宽了对主板(中小板)、创业板上市公司定向增发股票的监管要求。同时由于药石本身所处高景气行业赛道、公司自身质地优秀,因此兴全基金全额认购非公开发行股份,也表明了对公司未来发展前景的看好。本次公司发行定增,主要为用于补充流动资金及偿还银行贷款,借此优化公司财务结构,同时为公司未来进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金支持。 外包服务龙头纷纷跑马圈地,未来行业集中度有望持续提升 近期高瓴资本全额认购凯莱英定增股份,成为公司战略股东;本次兴全基金又全额认购药石定增所有股份,除新规利好带来的更低参与价格因素外,更多反映了外部一二级投资机构普遍看好未来国内医药外包产业的发展前景:持续受益于海外市场离岸转移、国内创新药产业迅猛发展以及外包服务行业在创新药产业链中融合度不断加深。近几年国内医药外包服务龙头纷纷登陆资本市场,同时择机再融资以增强公司竞争实力,未来行业“强者恒强”效应明显,行业市场集中度将一步提升。 积极拓展业务链条范围,业务整合背景下发展潜力巨大 公司核心业务立足分子砌块研发及生产,同时积极向产业链下游拓展:目前公司旗下一系列子公司业务布局涉及早期研发、工艺研究、中试及商业化生产等,积极打造核心业务全产业链条。目前,公司已基本形成南京地区研发为主(药物项目及分子砌块项目)、山东及浙江地区中试及商业化基地的业务布局。随着一系列业务布局逐步落地,公司业务将由前期研发向下游CDMO逐步拓展,未来业务发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年,公司实现归母净利分别为1.68亿、2.28亿、3.05亿;对应EPS分别为1.16元、1.57元、2.11元;对应当前股价PE分别为79倍、58倍、43倍;看好公司独特的商业模式及在分子砌块领域中的市场竞争力,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧的风险、下游客户研发进度及市场销售不及预期的风险、产能扩张整合不达预期的风险。

酱酒火热,高端酒是优选赛道。消费升级及高收入群体扩容为行业优质化、品牌化、高端化提供重要逻辑支撑。酱酒主打优质稀缺性,在茅台引领下强势崛起。目前,高端酒市场份额不足20%,产销量占比不足1%,市场需求规模至2025年CAGR预计约为15%,成长空间大,格局清晰稳定,是确定性最强的优选赛道。2019-nCoV肺炎疫情直接打击白酒消费需求,加速行业集中度上升,预计高端酒受影响最小,疫情后恢复性消费较为确定。 品牌力+产品力+渠道力构建护城河。“国酒”定位深入人心,品牌力强大,形成自然销售拉力;产品具有独特稀缺性,越陈越香,产品线完备满足多方需求;多元渠道体系,不断推进渠道扁平化,渠道控制力及抗风险能力较强。 量价催化剂:产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级间接提价。量:2020年茅台酒基酒产能计划达5.6万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供销量提供支撑;2020年预计销量3.45万吨,计划量同增11.29%,预计顺利完成目标。价:渠道利润率高企,具备直接提价空间,未来持续推进直营扩张,叠加产品结构向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 “双轮驱动”系列酒发力,未来可期。“双轮驱动”格局已形成,18/19连续两年系列酒在未增量下实现目标,19年突破百亿大关,占比10%以上,受益于产品结构升级。2020年仍目标3万吨、100亿元,已成驱动公司业绩的新引擎,未来期待产能释放。 盈利预测与投资建议:我们预计,贵州茅台2019/2020/2021年实现营业总收入886/989/1155亿元,实现归母净利润406/466/553亿元,对应EPS分别为32.35/37.12/44.05元,2月21日收盘价对应PE为34.40/29.98/25.26倍。我们给出目标价1262元,对应2020年PE34x,首次覆盖给出“增持”评级。 风险因素:1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.政策风险4.疫情风险5.高端酒景气不及预期6.直营扩张不及预期。

核心板块高速增长,经营质量显著提升;2019年上半年,公司两大核心板块起重机械、混凝土机械分别实现营业收入110.05亿元、74.90亿元,分别同比增长94.8%、31.2%。近年来公司通过强化客户评估和准入机制、提升首付比例等措施,使得公司风险敞口快速收缩。2017年公司计提了大额减值准备,充分出清了历史包袱,公司财务稳健性得到大幅提高。此外公司应收账款与存货周转率持续回升,经营性现金流持续改善,公司经营质量得到了显著的提升。 市场地位领先,“国三”设备淘汰刺激更新需求:中联重科的混凝土机械和起重机械均在市场中占有领先地位。混凝土机械方面,公司是全球混凝土机械双寡头之一。工程起重机方面,公司市场份额在国内排名前三,在国际市场也占据领先的地位。塔式起重机方面,预计2019年公司在国内的市占率将超过40%,处于绝对领先的市场地位。随着重型柴油车“国六”标准的加速实施,大量“国三”标准的混凝土机械和工程起重机将面临淘汰,存量设备的更新换代需求将成未来2-3年行业增长的主要驱动因素。 装配式建筑催生大中型塔机需求;装配式建筑使用的结构件较大较重,对起重设备的数量和吊装重量均有较高的要求。随着装配式建筑渗透率的提升,下游市场对大中型塔式起重机的需求迅速增加,2016-2019年庞源租赁用于装配式建筑的塔机年复合增长率达到126%。据我们测算,2021年新建装配式建筑的面积有望达到4.7亿平方米,带来的大型塔机需求有望达到5.8万台。目前大型塔机的市场保有量较低,在装配式建筑拉动下增量空间广阔,大型塔机市场有望实现“从0到1”的跨越式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为44.28/54.76/62.69亿元,对应的2019/2020/2021年PE分别为11.4/9.3/8.1倍。首次覆盖给予中联重科“增持”评级。 风险因素:房地产、基建投资增速不及预期风险;装配式建筑推广不及预期风险;工程机械更新换代速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

事件: 2020年2月20日晚,中国平安公布2019年业绩,新业务价值759亿,同比增长5.1%,归母营运利润1330亿,同比增长18.1%,营运ROE21.7%。 投资要点: 精算假设调整导致净利润增速放缓,寿险营运利润略低于预期:2019集团归母净利润1494亿,同比增长39.1%,较前三季度63.2%明显放缓,Q4单季净利润负增长,主要原因是精算假设调整导致准备金增提208亿(税后影响约156亿),导致寿险及健康险业务全年利润增速从三季度的101%放缓至77%。从营运利润角度看,全年增速18.1%,较前三季度21.5%也有所放缓,主要原因是寿险营运经验表现不及预期,营运偏差同比骤降52%,使得税前营运利润增速仅为2.6%,受益于2019年减税新政,寿险及健康险业务营运利润增速达到24.7%。 12月非常规收官提振NBV增速,但2020Q1承压:全年新业务价值759亿,增速5.1%,较三季度4.5%有所改善,主要源于12月收官阶段的非常规冲刺(单月个险新单增速47.8%)。但从队伍看,12月末个险规模人力116.7万,较三季度末124.5万继续下滑,同比降幅达到17.7%,由于业务策略偏向保障型,代理人产能提升或难以弥补规模缺口,同时新冠疫情对近期业务影响较大,一季度NBV将面临增长压力。寿险期末内含价值达到7575亿,同比增长23.5%,仍保持快速增长,剩余边际余额9184亿,同比增长16.8%,增速较上年的27.6%明显放缓,未来营运利润的增速中枢也将随之下降。 财险综合成本率小幅上行,减税+投资驱动营运利润高增:全年综合成本率96.4%,同比虽提升0.4pct,但仍保持优秀的承保盈利能力。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长30.6%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长85.8%至228亿,即便剔除2018年一次性减税影响,营运利润增速也达到70.7%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为8.48/9.68/10.84元,对应PE为9.82/8.61/7.68倍,EVPS为76.9/89.8/104元,对应PEV为1.08/0.93/0.80倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:新业务价值增速不及预期、权益市场大跌、系统性风险。

中国化妆品行业景气度高,增长空间广阔:近年来中国经济放缓引发“口红效应”,行业表现亮眼。根据Euromonitor的数据,2018年中国化妆品市场规模4104.79亿元,同比增长12.29%,预计2021年将突破5000亿元大关。2018年中国人均化妆品消费金额仅为43.5美元/人,对标世界主要国家,预计中国市场有6倍增长空间。 竞争优势明显,多品牌多品类全渠道覆盖市场:公司产品定位大众,与国外品牌错位竞争;通过“自建+投资代理”方式不断拓展品牌与品类矩阵,并线上线下多渠道布局;注重科技研发,未来有望促进新品的开发以及技术的提升;近年来凭借先进的生产技术、强大的供应链,效率一路提升。 多方面发力,未来业绩有望维持高增速:品牌:公司“自建+投资代理”品牌,发展跨境购渠道,品牌矩阵丰富,业绩驱动可期。品类:迎风口发力彩妆业务,19Q3同比增长333.91%,未来或成重要板块。营销:为迎合年轻消费者的喜好,线上线下营销新玩法层出不穷,流量和客户粘度提升可期。人员激励:实施限制性股票激励计划,充分调动公司高管、中层及核心骨干积极性,助力维持营收净利润高增速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的营收增速分别为31.75%/28.71%/37.05%;净利润增速分别为34.28%/28.39%/36.08%;EPS为1.93/2.44/3.34。参考可比公司估值,结合化妆品行业近期的高景气度与公司各方面出色的表现,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为148.92-161.33元,给与“买入”评级。 风险因素:1.消费放缓风险。2.市场竞争加剧风险。3.品牌拓展不及预期风险。4.线上和单品牌店渠道发展不及预期。

业绩承压,但基本面逻辑依旧:收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响,成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本,导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好,其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年,掌握核心点位、核心客户资源,助力企业提升营销效果经验丰富,并实现了数字化赋能,在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下,价值更为凸显 短期改善趋势:疫情影响下,短期或会降低广告主投放意愿,但行业竞争形势会有所趋缓,疫情结束后“报复性反弹”可期,疫情对公司影响总体有限;宏观经济回暖,点位逐步消化,公司“经营杠杆”优势得以体现,利润有望加速释放。 长期改善趋势:1)点位优化,点位价值提升。通过精准投放与效果分析,投放更高效,广告投入产出比提升。2)下沉+出海,拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起,公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场,并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑,复刻国内方式成果可期。3)携手阿里,拓展更多合作可能,长期增长空间打开。阿里战略入股,除数字化赋能效果外,长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看,公司可凭较少成本开拓新客户,入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42亿元,归母净利润分别为18.03、29.03、42.43亿元,对应EPS为0.12、0.20、0.29元,现价对应PE为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:疫情进展超出预期;宏观经济下行超出预期;颠覆性媒介出现;竞争对手进一步获得融资。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入113.2亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东的净利润14.2亿元,同比增长9.9%。 投资要点: 业绩符合预期,四季度盈利继续提升:2019年公司实现营收总收入增幅4.5%,归属于上市公司股东的净利润增幅9.9%,基本符合预期。按季度来看,公司季度业绩在二季度探底后回升,基本趋同于下游汽车销量弱复苏趋势,其中四季度营收27.0亿元,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长35.5%,盈利能力持续提升,营业利润率15.2%,同比增加3.3pct,归母净利率13.5%,同比3.0pct,预计主要由于:(1)传统制冷业务产品结构优化,高毛利率的电子膨胀阀营收稳健增长;(2)新能源热管理业务订单优质,营收占比持续提升;(3)、海外业务在贸易摩擦缓和中盈利有所改善。 传统制冷业务稳健,汽零业务逆势增长:公司是全球制冷空调电器零部件龙头,根据国内制冷阀门件销量情况来看,2019年电子膨胀阀/四通阀/截止阀销量同比分别为10.1%/3.4%/8.2%,传统制冷业务依然有望保持稳健,尤其是电子膨胀阀在空调新能效指标驱动下,有望继续保持高增长。汽零业务方面,在国内传统车销量下滑背景下,公司汽零业务实现了逆势增长,主要得益于公司深耕新能源热管理行业,大力拓展优质客户所致。公司新能源热管理在手订单超过百亿,且作为全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,客户包括大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等,尤其是作为特斯拉、大众全球MEB平台重要供应商,2020年随着特斯拉国产Model3销量的提升及大众MEB新能源车的放量,将进一步增厚公司汽零业务收入。总体来看,公司新能源热管理将持续受益于全球新能源车的爆发式增长,成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为113.2、132.2和157.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为14.2、17.8和23.2亿元,EPS分别为0.51、0.65和0.84元/股,对应的PE分别为43.1、32.3和26.4倍,考虑到公司传统制冷业务稳健增长及新能源热管理广阔的前景,维持“增持”评级。 风险提示:空调行业回暖不及预期,新能源车热管理业务发展不及预期。