投资要点: 拨备前利润同比增长8.37%, 加权风险资产同比增长15.98%: 2019年中期营业收入同比增长9.46%,实现拨备前利润同比增长8.37%,实现归母净利润同比增长13.08%。存款余额较年初增长6.77%,贷款总额较年初增长9.93%,加权风险资产同比增长15.98%。 2019年上半年净息差环比上行13BP:净息差的上行主要原因是资产负债结构的继续优化,资产端贷款的占比继续提升,而负债端存款的占比也进一步提升。存款平均付息成本较2018年末上升8BP,而贷款平均收益率则上升18BP。贷款平均收益率有较大提升,相比之下存款平均付息成本上升较少。 新增贷款主要集中在房地产领域: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比分别为15%和59%, 而新增票据贴现占比26%。对公新增的主要行业是房地产与租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在个人住房与信用卡贷款。 负债端方面, 活期存款占比小幅下降,占比59%,个人存款同比增长超过18%,增速大幅上升。 整体资产质量保持稳健:除不良净生成环比上升13BP外,其他指标看,招商银行的资产质量仍向好。不过值得注意的是对公贷款中与房地产相关的贷款的不良贷款余额增加较多,而零售贷款中信用卡贷款的不良率仍在上升。 盈利预测与投资建议: 综合看,受益于资产负债结构的调整, 上半年净息差保持上升态势。 新增贷款主要集中在房地产领域。 资产质量方面, 整体保持稳健,但是房地产相关贷款不良略有波动。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.60倍, 1.42倍, 维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入125.05亿元,同比增长4.06%,归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比增长10.78%。 投资要点: 逆势增长,客车龙头优势明显: 上半年公司实现营收同比4.06%、归母净利润同比10.78%,表现好于行业平均水平,表现出明显的龙头优势,主要体现在:( 1)、总销量优于行业平均水平,上半年国内客车销量同比下滑6.9%, 公司实现客车销量2.5万辆,同比上升2.62%,逆势增长表现出明显客车龙头领先优势;( 2)大中型客车市占率提升,上半年国内大中型客车同比下滑9.0%(中汽协口径),而公司实现大中型客车销量2.16万辆, 同比增长2.3%,市占率高达38.2%,比去年同期提升4.24%。 上半年,公司抓住补贴过渡期的关键节点及旅游客车的增长机会,实现了客车销量与市占率的双提升,展望下半年,新能源客车补贴退坡进一步加剧行业出清, 公司作为客车龙头有望在行业优胜劣汰过程中享受市占份额的持续提升。 毛利率持续改善,单车盈利有所提升: 分季度情况来看, 2019年一、二季度营收分别48.4亿元、 76.7亿元,同比分别增长3.85%、 4.20%,毛利率分别为22.3%、 22.1%,比去年同期分别提升1.59%和1.49%,表现出持续改善迹象,主要是公司作为客车龙头具备较强的定价权及实行降本增效措施导致的良好结果。 在客车行业承压背景下,公司单车盈利有所提升, 上半年公司单车均价49.18万元,同比增加0.7万元,单车净利润2.69万元,同比增加0.19万元,销售净利润率5.54%,比去年同期提升0.3pct,基本能够守住年净利率10%的底线,表现出较强的成本控制能力。 研发投入持续增加, 新领域发挥传统客车领导优势: 在国内客车技术迭代创新层出不穷,新能源、智能网联、 智慧交通等新趋势日渐来临下, 只有持续不断的投入及掌握核心新技术才能立于不败之地。 公司一直注重研发投入,上半年研发支出7.92亿元,占营收比重6.3%,比去年同期提升1.2pct, 在新能源、智能化、安全、节能、舒适、环保等方面已掌握核心技术并持续领先, 每年大量的研发投入即是为未来创造新的投资机会, 优良的研发机制有望促使公司在新领域依然发挥传统客车市场的主导地位。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.04、 1.20元,对应的PE分别为13.79、 11.95倍, 考虑到公司客车龙头地位优势及盈利能力逐步提升, 给予“增持” 评级。 风险提示: 客车销量不及预期

事件:宝钛股份2019年半年报发布,公司上半年实现营业收入19.65亿,同比增长24.42%;归母净利润1.11亿,比去年同期增长225%;每股收益0.26元,基本符合预期。 投资要点: 行业景气度提升,海绵钛价格上涨,公司低成本获取原材料优势突出,利润厚增:上半年,受原材料价格上涨影响,海绵钛及钛材价格一路攀升,海绵钛一度出现供不应求的情况。由于公司拥有完整的钛加工产业链,所以,其低成本获取钛材原料海绵钛的优势十分突出。另外,受益于钛材需求的持续改善,行业景气度不断提升,上半年,公司主营钛产品的产量为10644.77吨,销量为10170.10吨,分别同比增长69.26%、75.44%。主营钛产品产、销量的大幅增长加上钛材的价格上涨,为公司带来了丰厚的利润,上半年,公司归母净利润同比增加225%。 钛行业转型升级,供需持续改善,高端钛材市场广阔,公司布局高端钛市场,未来有望持续受益于国内相关领域的高速发展:未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的市场发展机遇。公司不断着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,进一步加大研发力度,提高高端用钛的市场占有率,目前我国高端钛材仍处于供不应求的状况,公司作为国内钛的全产业链加工龙头企业,未来有望持续受益于我国航空、航天、大飞机、船舶等相关领域的高速发展。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:1.92、2.42、3.00亿,EPS分别为:0.45、0.56、0.70元,对应收盘价10.27的PE分别为:50.83、40.31、32.47倍,维持“增持”评级。 风险因素:海绵钛价格下行,钛行业关停产能恢复、国家行业政策变化、高端钛材需求不及预期。

事件: 2019年 8月 27日,公司公布 2019年中期报告:公司上半年营收为 28.94亿元,同比去年减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增加 11.46%;基本每股收益 2.024元,同比 2018年上升 11.46%。 投资要点: 杀虫剂量价齐升,公司业绩基本符合预期: 公司上半年营收为28.94亿元,同比去年减少6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比增加11.46%,整体符合预期; 其中杀虫剂销量同比增加8.55%,平均售价同比增加11.87%,营收同比增加21.43%;除草剂销量同比减少34.33%,平均售价减少23.26%,营收同比减少49.60%; 公司整体营收下滑主要是由于上半年除草剂行业整体低迷,公司核心品种麦草畏出口量有所下滑。公司归母净利润同比增加11.46%主要是由于菊酯行业保持高景气, 公司上半年联苯菊酯单价维持在38-40万元/吨,氯氰菊酯单价维持在12-14万元/吨,杀虫剂平均售价同比增加11.87%,公司作为菊酯龙头受益明显。 上半年除草剂市场低迷,看好公司麦草畏未来业绩增长: 上半年受中美贸易战的影响, 国内除草剂市场低迷、产品价格出现回落导致麦草畏销量大幅下滑, 公司19H1除草剂收入同比减少49.6%,销量和均价同比分别下降34.33%和23.26%。 我们认为,目前麦草畏的价格处于较低位置,下行空间有限, 公司作为全球唯一全产业链配套企业, 成本优势明显,未来随着转基因大豆和棉花的持续推广,特别是在巴西等南美地区的渗透, 我们看好公司麦草畏未来业绩增长。 收购中化优质资产,助力公司成为全球农化巨头: 2019年6月5日,公司通过以现金9.13亿元收购中化作物和农研公司100%股权的议案。中化作物下游销售渠道遍布范围广, 在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。 农研公司是我国优秀的研发基地, 公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。本次收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道,助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为9.67、 10.98、 12.38亿,对应PE为18.78、 16.55、 14.68,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 菊酯产品价格下行、 麦草畏销量不达预期、新项目投产不达预期。

事件:2019年8月27日南京银行公布2019年中期业绩 投资要点: 万联证券 拨备前利润同比增长27.1,加权风险资产同比增长10.1%:2019年上半年营业收入同比增长23.3,实现拨备前利润同比增长27.1,实现归母净利润同比增长15.1%。存款余额较年初增长13.4,贷款总额较年初增长12.2,加权风险资产同比增长10.1%。 上半年NIM上升5BP:财报公布的上半年净息差1.9,较2018年的1.89%上升5BP,较1季度下降2BP。拆细看,负债端存款成本仍在上升,而资产端贷款收益率已经开始下行,其他生息资产的占比提升也拖累了生息资产收益率的总体水平。从负债端的新增构成看,下半年负债端仍存在较大的压力。 净手续费收入同比增长11.3%:净手续费收入于本期实现正增长,同比增长11.3%。从分项数据看,代理及咨询业务、债券承销以及贷款及担保业务的收入实现了较快的增长。这三项业务的贡献度进一步上升到88%。 加速不良资产的暴露,拨备计提力度较大:不良贷款率与年初基本保持一致。从不良生成率的角度看有所上升,上半年达到,较2018年上升22个BP。关注类贷款占比,小幅下降11BP,逾期率1.41%,较2018年末上升9BP。上半年信用成本率达到1.77,拨备覆盖率达到,处于行业较高水平。 盈利预测与投资建议:截至2019年6月末,南京银行核心一级资本充足率达到,较一季度末上升35BP,资本实现内生增长。南京银行2019年中报业绩基本符合预期,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.85倍,0.74倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

拨备前利润同比增长25.42%,加权风险资产同比增长10.1%: 2019年上半年营业收入同比增长22.51%,实现拨备前利润同比增长25.42%,实现归母净利润同比增长6.6%。存款余额较年初增长11.08%,贷款总额较年初增长10.78%,加权风险资产同比增长10.1%。 财报数据显示2019年上半年NIM继续上行: 从日均数据的角度看,净息差的持续上行仍是受益于是负债端同业负债成本的大幅下行。 另外, 在资产端方面, 零售贷款的收益率仍在上行。 贷款占比继续上升,债券投资的占比继续下降:从新增信贷的结构看,对公和零售贷款新增占比在55%和45%。对公新增主要投向了房地产、基建与租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在住房按揭贷款与信用卡贷款。债券投资的占比较年初下降了2.7个百分点,截至2019年6月末占比为40.9%。 净手续费收入同比增长17.05%: 从分项增速上看, 银行卡、代理、担保承诺与信托手续费收入上升, 支付结算、交易、托管、咨询顾问与租赁手续费收入下降明显。 上半年拨备计提力度提升: 不良贷款率较年末下降1BP,关注类贷款占比较年初下降19个BP。对公业务中与基建相关的贷款不良率有所上升;零售业务中信用卡贷款的不良率有所上升。 由于公司在上半年加大了不良资产的处置力度, 核销贷款191亿元。 盈利预测与投资建议: 综合上述分析,上半年在加大拨备的基础上,仍实现了归母净利润6.6%的增长。 公司主动优化资产负债结构,息差保持高位。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.76倍, 0.69倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入413.77亿元,同比下降15.00%,归属于上市公司股东的净利润15.17亿元,同比下降58.95%。 投资要点: 促销让利及部分费用加大导致业绩下降:上半年公司营收同比下降15.0%、归属于上市公司股东的净利润同比下降59.0%,上半年业绩下滑的因素主是国六标准切换,公司提高优惠额度让利销消费者,加上品牌推销费用及研发费用投入加大所致,具体来看,公司在国内汽车-12.4%增长的背景下,上半年取得总销量46.03万辆,同比增长-2.47%,但单车均价7.9万元比去年同期9.6万元下降17.3%,主要是国内经济放缓、国六标准切换导致汽车消费需求低迷,公司加大促销力度让利消费者所致。我们认为,随着部分城市国六标准正式执行,排放标准切换因素将逐步消除,下半年车市有望迎来一定程度的复苏,公司库存水平相对健康,因此下半年公司促销力度相对上半年有望减弱,公司2019年总销量目标107万辆,按此测算下半年销量基本持平去年同期,截止7月底完成进度约51.8%,“金九银十”消费旺季及车市四季度一定程度的回暖有望促使公司大概率实现其销量目标,整体来看下半年促销力度减弱及产品结构改善带来的单车均价提升是公司最重要的盈利保障。而期间费用方面,上半年销售费用率3.65%比去年同期下降0.69pct,其中广告及媒体服务费用8.3亿元,比去年同期增加37.7%,管理费用率2.09%,比去年同期提升0.67pct,主要是折旧摊销费用及办公费用加大所致,财务费用率-0.18%,主要是银行存款的利息收入及汇兑差额增加所致,研发费用率2.28%比去年同期提升0.52%,体现出公司在当前产业变革升级过程中,加大研发支出以提升产品竞争力的决心。 剥离零部件业务成效显著:公司自2018年开始,剥离旗下零部件业务分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车,其中,蜂巢易创布局汽车动力总成及转向系统零部件的研发制造,即零部件业务的管理模式由之前的内部管控转为投资管控。2019年上半年公司零部件业务取得收入19.4亿元,同比增长12.2%,明显好于行业平均水平,毛利率高达41.3%,比去年同期提升2.55pct,剥离零部件取得了较好的成效,零部件业务以市场化机制独立运营有利于其技术创新及规模做大,而后反哺整车,从而实现整车+核心零部件整体强大的局面。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,对应的PE分别为17.1倍和15.6倍,考虑到下半年汽车销量大概率回暖,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期。

事件: 2019年8月25日晚间,中国太保公布2019年上半年业绩,新业务价值149亿,同比下降8.4%, 归母营运利润136亿(首次披露),同比增长14.7%。 投资要点: 减税推升利润增速, 首次披露营运利润实现较快增长: 集团上半年归母净利润162亿,同比增长96.1%,主要受减税新政驱动,所得税从52.6亿降至-20.4亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长5.6%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。从首次披露的营运利润数据看,集团上半年归母营运利润136亿,同比增长14.7%,其中寿险增长18.9%至111亿, 是集团价值的主要来源, 财险仅微正增长。 由于太保寿险剩余边际仍保持快速增长(较年初增长10.5%),预计未来几年寿险营运利润仍有望保持两位数增长。 Q2NBV增速转正, EV增长主要受净资产驱动: 太保寿险上半年新业务价值149亿,同比下降8.4%, 主要是受新单保费下降( -2.7%)和新业务价值率下滑( -2.4pct)两方面影响,但从季度趋势看,已有明显好转迹象, 其中一季度89.9亿( -13.5%),二季度59.4亿( +0.8%),增速实现转正。 由于NBV增速不理想,上半年太保寿险有效业务价值较年初仅增长6.5%,但因利润快速增长,集团调整净资产较年初增长10.7%, 最终集团整体内含价值较年初增长8.6%,慢于国寿和平安。 投资资产快速增长,投资收益率同比均改善: 截至6月末, 集团投资资产较年初增长10.0%至1.36万亿, 其中股票+权益型基金占比7.4%,较年初提升1.8pct,风格依旧稳健,非标占比21.4%,名义投资收益率5.6%保持在较高水平,对投资收益率假设形成较强支撑。投资收益率方面,净投资收益率、总投资收益率、净值增长率分别为4.6%、4.8%、5.9%,同比提升0.1pct、 0.3pct、 1.1pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为12.99/13.42/11.76倍, EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.93/0.84/0.75倍,当前估值仍处于合理偏低水平,维持“ 买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 人力继续下滑、 利率下行超预期。

事件: 格林美2019年半年报发布, 钴价下跌的大背景下,公司三元前驱体材料出货量同比增170%,实现营业收入62.04亿,同比减少11.7%;归母净利润4.13亿, 同比增长0.58%,符合预期。 投资要点: 产业战略升级,世界级竞争力不断提升: 公司积极实施了产业战略创新升级与质量优先战略,创新升级三元动力电池材料,迈向世界顶端市场与品牌。 在钴价下行的大背景下,大幅扩大三元前驱体产品销量,新能源电池材料板块产能全面释放,三元前驱体出货量达33,000吨,同比增加170%,出货量占据世界市场的20%以上。 核心产品占领世界主流市场地位,拥有CATL、 ATL、三星SDI、优美科、 ECOPRO、山特维克、美国肯纳金属、容百科技、厦门钨业、中国五矿等全球知名客户群体和战略新兴产业优势客户, 为公司建设具有世界竞争力的三元前驱体核心制造基地奠定坚实基础。 高镍三元材料具有广阔市场空间,公司布局上游资源供应,竞争力进一步提升: 三元动力电池已经成为新能源汽车的主流动力,高镍三元材料则是其未来发展方向。为缓解镍资源回收的不足,公司联手青山实业、 CATL等行业巨头,布局“ 一带一路” 印尼镍资源合作项目。进一步夯实公司“ 城市矿山+新能源材料” 核心产业战略,全面提升公司在三元材料制造领域的前端资源获取与后端市场占有的核心竞争力。 精准发力钴镍核心业务, 形成完整的稀有金属循环产业链: 公司进一步夯实了“钴镍钨回收—钴镍钨粉末再造—硬质合金器件再造” 的核心产业链,大幅提升钴镍钨核心业务的盈利能力与全球竞争力。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点,积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造融合,建成覆盖高端智能工具的钴镍钨全生命周期闭路循环体系。 同时,公司还拥有金、银、钯、铑、锗、稀土等多种稀缺资源的分离提纯技术和规模化生产线,形成完整的稀有金属资源化循环产业链。 盈利预测与投资建议: 我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 8.66、 11.41、 13.85亿, EPS分别为: 0.21、 0.27、 0.33元,对应收盘价4.57的PE分别为: 21.91、 16.63、 13.70倍,维持“增持”评级。 风险因素: 新能源汽车需求不及预期,行业竞争加剧、国家行业政策变化。

事件: 2016年8月23日, 美亚光电公布了2019年半年度报告。 公司2019年上半年实现营业收入5.88亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.8%; 基本每股收益0.3058元,同比增长21.8%。公司利润率水平稳中有升, 2019年上半年毛利率、净利率分别为55.4%、 35.7%,分别同比上升1.51、 0.69个百分点。 投资要点: 色选机业务稳健, 海外市场恢复增长: 色选机业务营收规模大、营收占比高,是公司的支柱产业。 公司2019年上半年色选机业务实现营业收入3.63亿元,同比增长6.4%,占公司总营收的61.8%;色选机业务毛利率为51.1%,同比增长0.68个百分点。 随着普及率不断提升,色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段, 检测品类的拓展、存量更换以及海外市场的开拓是公司色选机业务突破瓶颈的关键。 目前公司色选机产品可应用于垃圾分类(废塑料、废玻璃、废金属)、农副产品、矿石等行业近三百种物料的色选。 海外方面,受国际形势影响, 公司2018年下半年境外收入大幅下滑,2018年全年下滑4.2%。 2019年上半年公司境外市场营业收入同比上升2.7%, 在低基数情况下预计下半年公司海外收入增幅将继续扩大。 医疗影像设备快速放量,公司业务结构持续优化: 医疗影像设备业务是公司重点发展的方向,以口腔CBCT设备为代表的医疗影像产品自推出以来迅速放量,实现突破式发展。 公司2019年上半年医疗影像设备业务实现营业收入1.93亿元,同比大幅增长55.2%,占公司总营收的32.9%;业务毛利率高达60.8%,同比增长1.10个百分点。 公司实现了结构持续优化、业务量增质优的发展目标。 公司持续加强营销能力建设、丰富营销方式, 通过营销前移、 搭建海外平台、提升服务价值等方式提高公司产品的市场竞争力。公司市场建设成绩斐然,仅在6月份的北京国际口腔展中公司就斩获605台口腔CBCT的订单, 7、 8月份公司在50天内装机400余台口腔CBCT设备。我们认为,公司产品受到市场的广泛认可,下半年在手订单充足,公司医疗影像设备业务增长无忧。 íòáa?¤èˉ业绩增长符合预期,经营性现金流减少: 分季度来看,公司2019Q1实现营业收入、归母净利润分别为2.11亿元、 0.61亿元,分别同比增长36.1%、 40.6%; 2019Q2实现营业收入、归母净利润分别为3.77亿元、1.46亿元,分别同比增长11.9%、 15.0%。公司业绩增长保持稳健,符合预期。此外,公司2019年一季度经营性净现金流为9109.49万元,同比下降34.1%。经营性现金流大幅下降主要系本期支付采购款增加所致其中, 符合我们对公司在手订单充足的判断。 盈利预测与投资建议: 色选机方面, 不断开拓的新应用、新产品以及广阔的海外市场为公司色选机业务的稳健增长提供了坚实的保障;医疗影像设备方面, 公司高毛利的口腔CBCT产品快速放量,支撑公司的成长性与估值水平, 加之公司椅旁修复系统有望在近期面市,看好公司的长期发展。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、 6.5、7.7亿元, EPS分别为0.81、 0.96、 1.14元/股。对应的PE分别为40.2、34.2、 28.9倍(以2019年08月22日收盘价计算),维持“增持”评级。 风险因素: 需求不及预期风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件:2019年 8月 22日晚间, 国泰君安发布 2019年中报,公司 2019年实现营业收入 140.95亿元,同比增长 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增长 25.22%;扣非净利润 46.31亿,同比增长 47.17%。 截至 2019年上半年,公司总资产为 5403.70亿元,较上年末增长 23.73%;归母净资产 1288.14亿元,较上年末增长 4.35%。 2019年上半年公司稀释 EPS为 0.54元/股,同比增长 26.19%;加权平均 ROE 为 4.03%,较上年同期上升 0.76pct。 投资要点: 上半年营收增幅扩大净利润增幅收窄,扣非净利润大幅增长: 2019年上半年,公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%,较一季度增幅( 7.22%) 有所扩大,但仍低于行业平均水平( 102.86%),主要是由于自营和融资业务增速落后于行业。由于公司各项营业支出环比增长较多,导致公司上半年净利润率较一季度下降9.28pct至35.62%,因此上半年归母净利润增幅较一季度( 54.47%)有所收窄至25.22%。 此外,公司剔除2018年一季度处置国联安的收益后, 扣非净利润同比增长47.17%,经营情况良好。 上半年自营收入维持稳定,规模提升增幅扩大: 上半年公司自营收入占比较一季度下滑0.28pct至35.40%, 仍是公司最主要的收入来源。 公司上半年自营规模较一季度增长13.30%,同时由于市场行情弱于一季度,公司自营投资收益率较一季度减少0.78pct, 仍高于行业整体水平,叠加低基数的影响, 2019年上半年公司实现自营收入46.15亿元,同比增长49.98%,较一季度增幅15.32%大幅提升。 财富管理转型升级, 经纪收入规模靠前: 公司上半年财富管理转型持续推进,君弘APP和君弘百事通平台进一步优化, VTM的推出进一步巩固公司市场业务地位,投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。财富转型升级助力公司经纪收入提升, 2019年上半年公司实现经纪净收入31.50亿元,同比增长24.21%, 根据年报披露, 2019年上半年公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 5.75%,排名行业第 1位,在第一梯队券商中表现较优。

事件: 明泰铝业2019年半年报发布, 公司产销量再创新高突破41万吨, 实现营业收入68.84亿元,同比增长15.57%,实现归母净利润3.29亿元,同比增长29.23%,每股收益0.56元,符合预期。 投资要点: 重大项目持续推进,公司加工能力不断升级:“年产两万吨交通用铝型材项目”由德国西马克公司进口的挤压生产线82MN、 60MN及125MN挤压机均已安装完成并开始试生产,生产的轨道交通型材获得郑州中车认可,可配套供应铝合金轨道车体制造,提高轨道车体利润率。 2019年上半年铝合金轨道车体交付94节,提升了公司的整体利润水平。 定位高端制造,高端铝材市场占有率不断提升: 公司积极开展科技创新,提升产品科技含量及附加值,优化公司产品结构。为应对行业竞争的不断提升,公司重点布局交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源用铝等高端领域, 公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货,生产的轨交型材、铝合金轨交车体向中车供货,生产的锂电池铝塑膜箔材、电解电容器用负极铝箔、超级电容器用高纯铝箔等产品可用于新能源领域。产品升级促进公司由传统铝加工企业向高端装备制造企业跨越。 规模成本优势突出,不断开拓海外市场,产能持续扩大: 2018年度,公司实际产销量突破76万吨,位居行业前列。 2019年半年度,产销量突破41万吨,预计全年仍将保持增长态势。公司产销规模的扩大相应的降低了单吨生产成本。公司明显的规模优势为强势竞争力的形成和保持奠定了良好的基础。随着公司海外市场不断开拓,产能持续扩大,公司产品结构将不断调整和优化,公司规模优势将得到进一步发挥。 盈利预测与投资建议: 我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 5.49、 6.75、 7.88亿, EPS分别为: 0.87、 1.07、 1.25元,对应收盘价10.27的PE分别为: 11.04、 8.97、 7.69倍,维持“增持”评级。 风险因素: 原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧、国家行业政策变化、中美贸易摩擦。

事件:2019年 8月 22日晚间,公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 217.91亿元,同比增长 9.00%;实现归母净利润 64.45亿元,同比增长 15.82%。截止 2019年上半年底,公司总资产为 7238.66亿元,较上年末增长 10.83%;归母净资产 1560.00亿元,同比增长 1.87%。 2019年上半年公司 EPS 为 0.53元/股,同比增长 15.33%;扣非加权 ROE 为 4.09%,较上年同期增加 0.45pct。 投资要点: 营收增速较一季度略有扩大,但表现不及行业整体水平: 公司2019年上半年实现营业收入217.91亿元,同比增长9.00%,较一季度的增幅( 8.35%, YoY) 有所扩大,主要是由于二季度资管净收入、 利息净收入和其他业务收入环比提升( +5.62%/64.73%/487.87%,QoQ),带动二季度营业收入环比增长7.09%。 但公司的营业收入增速远不及行业整体水平( 41.37%,YoY), 除了资管和其他业务外, 各业务增速均不及行业平均水平,尤其在经纪、自营业务方面表现较弱, 主要是由于机构业务占比高、 投资风格较为稳健和高基数等影响。 净利润增幅大幅收窄, 净资产略有增长盈利能力稍弱: 公司2019年上半年实现净利润64.46亿元,同比增长15.82%,较一季度增幅( 58.29%,YoY)大幅收窄,主要是由于各项营业支出较一季度大幅增长,导致净利润率较一季度下滑10.88pct至29.58%,远低于行业的37.25%。 叠加其他综合收益和未分配利润增加净资产略有提升( 1.87%,YoY)的因素,2019年上半年公司年化ROE仅为4.17%,低于行业的6.80%。 经纪业务量价齐跌,机构客户占比略有下降: 我们根据半年报披露股基交易额8.2万亿计算, 公司股基交易额市占率为5.55%,较去年下滑0.54pct,佣金率为万4.60,较去年下滑万分之1.49,量价齐跌导致公司上半年经纪业务表现较弱,同比下滑7.62%。 预计主要是由于公司机构客户占比高, 虽然2019年上半年代理买卖证券款中机构占比较年初减少7.29pct,但仍维持在44.07%的较高水平, 而今年快速上涨的行情中散户的交易活跃度远高于机构, 机构占比较高导致经纪业务弹性较差,但从长期看业绩稳定性更好。 投行龙头地位仍然稳固, 项目储备丰富: 2019年上半年, 公司投行业务龙头地位稳固,股权主承销规模为1,228.69亿元(含资产类定向增发),市场份额20.13%,排名市场第一;各类信用债主承销规模4,528.69亿元,市场份额4.92%,排名行业第一。根据wind统计,截止2019年8月22日,公司主板储备项目136家,科创板服务家数14家,均排名行业第三,后续投行项目储备丰富。 自营投资收益率优于行业, 下半年减持将增加投资收益: 2019年上半年,主要受到低基数的影响,公司自营业务收入增速( +40.11%)低于行业平均水平( 110.02%), 但从投资能力看,公司的自营投资收益率( 5.95%)优于行业( 4.48%)。考虑到下半年若减持完毕中信建投的股份,根据目前的价格计算,股权价值为80亿,考虑账面成本27亿元,预计确认投资收益为54亿,增厚收入约为15%。 基金是大资管的主要收入来源,资管仍在转型期: 2019年上半年,公司实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8.41%,其中实现基金收入19.50亿元,占比为73.12%,同比微增0.09%,其他资管业务收入为7.17亿元,同比下滑百分之25.55%,主要是由于费率较高的集合资管规模占比较年初下滑0.88pct,公司的资管业务仍处于转型期。 融资业务规模提升,资金成本有优势: 2019年上半年,公司实现利息净收入13.78亿元,同比增长47.38%,主要得益于两融和股票质押业务规模的提升,融出资金较一季度提升0.71%,较年初提升12.75%,买入返售金融资产较一季度提升5.69%,较年初提升56.58%。同时,从利率来看,两融和股票质押利率较去年均有所下降( -0.98/-1.69pct),但由于公司融资成本低于行业,仍然能够较为稳定的利差,在资金端具备竞争优势。 收购广证有望共享深圳和大湾区改革红利,员工激励利于提高经营效率: 公司若成功收购广州证券,将增强公司在华南区域的实力,共享深圳和粤港澳大湾区等诸多政策红利。公司于3月4日发布员工持股计划草案,若成功实施将有助于公司绑定优质人才, 激发员工的活力和积极性, 进而对公司提升经营效率和盈利水平有促进作用。 盈利预测与投资建议: 虽然受制于低基数、机构业务占比高、投资较为稳健等因素,公司的业绩表现不及行业整体水平,但公司的龙头地位仍难以撼动,且从长期看公司的业绩稳定性更强,且在诸多扶优限劣的政策引导下,强者愈强,行业马太效应不断加剧。 考虑到下半年公司减持股份有望增厚50亿收入、收购广证将共享深圳和大湾区改革红利、 实施员工激励有望提升运营效率、 在金融供给侧结构性改革中券商龙头最为受益等利好因素,我们看好公司发展, 预测公司2019、 2020年的EPS为1.05元/股、 1.20元/股,对应PE为21.56X、 18.86X; BVPS为12.93元/股、 13.10元/股,对应PB为1.76X、 1.73X,维持中信证券“买入”投资评级。 风险因素: 外围摩擦超预期、市场波动超预期、 行业竞争风险。

拨备前利润同比增长30.4%,加权风险资产同比增长15.4%: 2019年上半年营业收入同比增长27.35%,实现拨备前利润同比增长30.4%,实现归母净利润同比增长14.32%。存款余额较年初增长13.86%,贷款总额较年初增长8.79%,加权风险资产同比增长15.41%。 上半年NIM下降7BP: 从上半年的数据看,贷款收益率的持续上行使得整体生息资产收益率环比持平,负债端虽然存款成本继续上行,但是同业负债以及发行债券的成本显著下降带动负债端整体成本的下降。 不过从规模数据看,由于资产端债券投资规模的收缩使得总体生息资产规模收缩,对息差产生了负面影响。 新增贷款主要来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在57%和18%。对公新增主要由房地产、租赁商务和制造业贡献;零售贷款的新增主要集中在住房按揭贷款。 负债端方面, 成本较低的一般存款增长较好,存款总额占付息负债比重同比提高2.11个百分点, 个人存款同比增长10.67%。 净手续费收入同比增长9.08%: 从分项增速上看, 银行卡手续费、代理手续费和顾问咨询费收入分别实现不同幅度正增长, 托管及受托业务佣金收入降幅明显。 总资产质量保持稳定: 不良贷款率较年初上升4BP,为1.18%,不良净生成率环比上升32BP。值得注意的是对公贷款中与房地产相关的贷款不良率有所上升,而零售贷款中消费贷的不良率上升幅度明显。 盈利预测与投资建议: 上半年营收和拨备前利润实现较高增长,资产质量略有波动。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.78倍,0.70倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 2019年8月22日晚间,中国人寿公布2019年上半年业绩,新业务价值346亿,同比增长22.7%,归母净利润376亿,同比增长129%。 投资要点: 投资大幅改善、减税新政落地,净利润和综合收益同比倍增: 受益于权益市场转好和减税新政实施, 国寿上半年归母净利润376亿,同比增长129%, 公允价值变动净损益由-52.6亿升至118.5亿,所得税则从47.4亿大幅降至9.6亿,主要原因是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为80亿。 另外,由于投资端的良好表现,其他综合收益由-22.5亿大幅转正至202.2亿,使得归母综合收益同比增长307.7%至578亿。 业务结构明显改善,价值率提升驱动NBV实现高速增长: 上半年新单期交831亿,同比增长1.7%,其中长期保障型业务实现高速增长,十年及以上新单期交同比增速高达68.0%,占新单期交比例提升18.1pct至45.8%,特定保障型业务占比也同比提升5pct。 业务结构明显改善使得公司新业务价值率同比提升4.8pct至27.2%,其中银保渠道因趸交保费大幅下降价值率提升7.9pct至21.5%, 虽然整体新单保费增速不高,但价值率大幅改善使得上半年新业务价值同比增速达到22.7%,推动有效业务价值和剩余边际较年初分别增长7.7%、 8.5%,期末内含价值达到8868亿,将年初增长11.5%。 投资端表现抢眼,全口径投资收益率达到8.2%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长6.4%至3.31万亿,受权益市场向好和公司主动操作两方面影响,股基占比从9.2%升至10.8%。 上半年公司净投资收益率4.66%,同比持平,总投资收益率5.77%,同比提升1.99pct,综合投资收益率达到8.24%,同比大幅提升4.63pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为16.91/16.68/14.68倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.88/0.80/0.72倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 转型不及预期、 规模人力下滑、 权益市场大幅下跌。