事件: 碧水源发布2012年年报及1季报业绩预告公告:2012年,公司实现营业收入17.71亿元,同比增长72.66%;实现利润总额6.98亿元,同比增长68.66%;实现归属于母公司的净利润5.62亿元,同比增长63.27%。每股EPS1.02元。分红预案为10股派0.6元(含税)转增6股。 同时,公司发布1季度业绩预告,1季度实现归属于上市公司股东的净利润约1165.98-1360.31万元,比上年同期增长:20%-40%。 盈利预测与投资建议:国家深化实施节能减排、发展循环经济等政策为公司的发展提供了良好机遇,我们看好公司在膜技术水处理领域的领先优势,未来有望成为一家具有国际竞争实力的膜技术高科技环保企业,预计12-13年实现EPS1.02元和1.45元,目前股价对应PE为52倍和36倍,给予增持评级。 风险提示:项目招标及建设进度不及预期

事件: 信立泰公布2012年年报:2012年度,实现营业收入18.29亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35亿元,同比增长56.73%。EPS 1.46元。分配预案:每10股转增5股派7元。 点评: 制剂比重逐渐提高:2012 年度,公司实现营业收入182,888.15万元,比上年同期增长24%,营业利润72,979.35万元,比上年同期增长56.35%。其中,主营业务收入181,943.40 万元,同比增长24.31%;主营业务成本46,006.66 万元,同比降低16.04%。其中:制剂产品销售保持良好增长态势,占公司营业收入比重(80.64%)逐渐提高,比上年同期增长35.44%;原料药产品营业收入较上年同期降低7.43%,一是因为国家限抗政策的影响,二是因为2012年下半年公司对原料药车间进行新版GMP改造,致使下半年原料药总体供应量下降,营业收入同比降低。 费用增长合理:销售费用45318.28万元,同比增长36.38%,主要原因是制剂产品销售规模扩大营销成本增加;管理费用16780.16万元,同比增长51.48%,主要原因是公司规模扩大使管理成本增加以及研发投入增加;财务费用持续良好。营业外收入2532.17万元,同比增长185.58%,主要原因是收到的政府补助增加。研发费用持续增长,2012年投入12692.08亿元,同比增长43.83%,占营业收入比例6.94%,逐年提高,2011年5.98%,2010年5.30%。 打造心血管领域全链条产品线:在以氯吡格雷为拳头品种、现有产品贝那普利基础上,利用3-5 年时间,培育发展比伐芦定、阿利沙坦酯、冠脉支架等产品,最终在心血管领域形成全链条产品。国内一类化药新药阿利沙坦酯正在申请生产批件,取得硫酸氢氯吡格雷片75mg、300mg 规格生产批件及乐卡地平片临床批件。国际市场开拓方面:大亚湾生产基地于2013年1月获得欧盟许可生产硫酸氢氯吡格雷,同时,公司全资公司Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得硫酸氢氯吡格雷的市场销售许可,2013年启动对欧盟国家的销售工作。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年每股收益分别为1.91元和2.41元;对应2013年和2014年市盈率分别为27倍和22倍;首次给予公司“增持”评级。若国外氯吡格雷销售势头良好,仍存在超预期的可能。 风险因素:新药审批缓慢;氯吡格雷低价恶性竞争。

盈利预测与投资建议:我们预测2013,14年EPS分别为2.20,2.68元,对应目前PE为16.1和13.2倍,维持“增持”评级。 风险因素:上游原材料价格波动风险,复合肥市场价格和推广不及预期风险

事件: 烟台万华昨日晚间发布年报,2012年营业收入159.4亿元,同比增长16.7%,净利润23.5亿元,增长26.7%,实现EPS1.09元,每十股派发7元红利。烟台万华的年报基本符合我们此前预期,公司经营基本面稳健,毛利率持续温和回升。由于MDI复苏态势持续,万华工业园建设稳步推进,我们维持对公司的“买入”评级。 点评: l MDI景气回升毛利率持续上行:公司MDI毛利率在2011年四季度探底之后去年逐步温和回升,四季度毛利率已经达到近几年来的高点37.28%。2012年MDI全球整体开工率在85%左右,13-14年全球MDI产能投放受到限制的大背景下,每年30万吨左右的需求自然增长将令各个生产商提升MDI开工率和价格,因此公司盈利能力在未来二年内有望维持稳定上行态势。 国内保温材料有望拉动新需求:依据我们此前测算,每年进行建筑节能方面改造的建筑中,如果聚氨酯保温板的使用量每提升10%,将拉动MDI需求6.4万吨。如果新建节能建筑和存量改造项目按美国聚氨酯保温材料50%左右的使用率,MDI新增需求量将超过25万吨。我们认为春季北方建筑开工可能通过产业链对MDI形成集中需求,产品价格有望在三月调价之后出现进一步上涨。 盈利预测与投资建议:公司经营状况完全符合此前预期,暂时不考虑工业园建成对营收的影响且在较为保守的假设情况下,我们预测2013,14年EPS分别为1.39,1.52元,对应目前PE为12.2和11.2倍,维持“买入”评级。 风险因素:MDI和原材料市场价格波动,工业园建设开工进度不及预期,融资成本升高

事件:焦作万方2012年年报:报告期内,公司实现营业收入61.24亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润-6931.54万元,基本每股收益-0.032元;2012年全年共产铝产品45.07万吨,同比增加8.08%,铝产品销量45.46万吨,同比增加10.34%。 利润分配方案:公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 盈利预测与投资建议:按增发后总股本7.62亿股计算,我们预测公司2013、2014年每股收益0.425元、0.958元,对应目前股价市盈率23倍、10倍。鉴于公司热电机组2013年投入运营,成本结构得到大幅改善,公司主营业务有望扭亏为盈,另外公司增发在即,增发成功后公司财务费用有望得到大幅缓解,随着国内经济复苏,赵固能源投资收益有望趋于正常。综上,我们认为2013年公司业绩或面临拐点,调升公司评级至“买入”。 风险提示:电解铝、氧化铝价格价格大幅波动,热电机组投产进度不达预期。

盈利预测与投资建议:我们预测,公司2013、2014年每股收益0.85元、1.10元,对应当前股价市盈率20倍、15倍。长期以来,公司发展面临着资源储备少、矿石自给率低以及资产结构不合理、财务费用高企等因素制约,随着增发成行,集团矿产资源注入,公司资源自给率有望得到提升,另外公司“双闪”项目在扩大冶炼产能的同时能够起到增效节能的作用,有望提升公司冶炼业务的综合盈利能力。综上,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:双闪项目产能释放进度低于预期、定增项目进展不达预期。

事件:公司发布2012年年报:2012年实现营业收入为23.84亿元,较上年同期增63.28%;归属于母公司所有者的净利润为6.43亿元,较上年同期增51.57%;基本每股收益为1.4元。同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 点评: 2012年业绩复合预期。我们此前对于杰瑞2012年的业绩预测为营业收入23.9亿元,每股收益1.44元,盈利预测误差在3%以内,公司2012年业绩复合我们之前的预期。 公司综合毛利率维持高位,服务业务盈利能力有望逐步提升。2012年公司的综合毛利率42.74%,与2011年的42.97%基本持平。而从分项业务来看,设备制造板块收入增长85%,毛利率从2011年度45.89%提升到2012年的48.32%;油田工程技术服务业务收入增长38%,由于康菲石油泄漏事故,公司油田环保服务业务下滑93.7%,而新开展的服务项目,订单还处于非完全饱和状态,生产组织和施工人员还存在需要磨合提高效率,使得服务业务毛利率从2011年的56.97%下滑到2012年的32.04%,我们认为随着公司服务业务产业布局和技术积累的完成,以及规模瓶颈的突破,公司服务业务的盈利能力有望逐步提升。 加大技术服务人才储备和研发投入,管理费用率上升。公司2012年管理费用率8.6%,与2011年相比提升1.7%,主要由于2012年技术服务业务的高端人才储备增加,此外公司2012年研发支出也大幅增加,2012年研发支出1.33亿元,同比增长114%。研发投入主要方向是非常规油气开发所使用的大排量高马力压裂车组,以适应中国“小井场大作业”的环境,目前3100型压裂泵车已经获得工业试验成功,最大输出功率高达3100马力,是全球最大功率的压裂车。 公司受益于非常规油气开采和海外市场开拓。公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额约占40%以上,与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当。国内天然气勘探开发进入持续增长周期,特别是非常规天然气的持续开发,直接带动压裂、连续油管等设备投资的快速增长。国内市场中期看致密油气开发持续活跃,远期看页岩油气的开发逐步加速。海外市场方面,除北美市场由于天然气价格低迷而抑制新增投资外,南美、俄罗斯、中东北非油气投资持续活跃,而公司设备在国际市场占有率还很低,估计在2%以下,提升空间巨大,此前公司签订的委内瑞拉11亿元大单,也证明了公司在国际市场拓展的潜力。 在手订单饱满,2013年继续高增长。公司2012年,公司累计获取订单28.37亿元,年末存量订单21.78亿元(委内瑞拉11.2亿元订单为2013年订单),不考虑其他情况,公司目前在手订单至少33亿元。预收款项与公司订单关系紧密,2012年末公司预收款项达到3亿元,较2011年末1.25亿元明显增加。公司对2013年的发展充满信心,确定2013年总体经营目标为营业收入37.6亿元,较上年增长57.72%;归属于母公司净利润9.365亿元,较上年增长45.6%。我们认为公司2013年仍将维持高增长,而2013年之后公司在服务业务的布局也将进入收割期,公司长远发展有保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2014年营业收入为37.8亿、52.2亿,归属母公司股东净利润为9.6亿元、13.1亿元,对应当前股本每股收益2.09元、2.85元,对应市盈率分别为35、25倍。公司为油气设备行业龙头,竞争力突出,持续增长确定性强,维持公司“买入”评级。 风险提示:油价波动影响勘探开发支出;非常规油气产业政策变化。

事件: 江苏神通发布年报:2012年营业收入为4.46亿元,较上年同期增18.02%;归属于母公司所有者的净利润为6500万元,较上年同期增长27.8%;扣除非经常性损益的净利润6294万元,同比增长31.7%。 点评: 营业收入稳步增长:公司2012年实现营业收入为4.46亿元,较上年同期增18%。其中冶金阀门收入2.74亿元,占比61.5%;核电阀门收入1.57亿元,占比35%;公司营业收入结构与2011年基本一致。 毛利率稳中有升,费用率保持平稳:2012年公司综合毛利率40.6%,相比于2011年略微提升1.4%,主要得益于公司核电阀门毛利率的提升,核电阀门2012年毛利率53.22%,相比2011年提升4.7%。公司阀门定位高端领域应用,因此毛利率远高于同行。2012年公司期间费用率与2011年相比基本保持平稳。 存货增加,经营现金流下降:2012年期末公司存货2.17元,同比增加35%,主要为核电阀门存货增加,由于日本核电安全事故,在建核电站的安全检查在一定程度上延缓了公司2012年度的产品交货进度。由此也导致公司经营现金流量净额由2011年的3387万元降为2012年的-4201万元。 在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出:2008年以来,在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中,公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业,获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的全部订单,实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化。公司核电阀门毛利率高于中核科技的核电阀门毛利率。 冶金阀门收益节能环保政策,钢铁行业投资下滑影响较小。公司冶金阀门产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗领域,包括高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。虽然下游钢铁行业低迷,固定资产投资下滑,但环保压力与日俱增,钢铁行业节能减排领域投资持续增加。 拓展特种阀门能源行业新领域应用已见成效。公司开发特种专用阀门应用于煤化工、超临界火电机组、石油石化和LNG储运领域。公司开发的煤化工专用系列阀门服务于神华集团,开发的超临界火电站给水泵汽轮机排气蝶阀应用于华能电厂、大唐电厂,开发的罐车专用系列阀门为中集集团南通公司的集装箱阀门实现了国产化,开发的LNG专用阀门为中石化山东LNG接收站的阀门实现了国产化。 盈利预测与投资建议:公司制订了2013年公司经营目标:实现营业收入5.8亿元,较2012年度增长约30%,归属于上市公司所有者的净利润较2012年度同期增长0~30%。我们预计公司2013-2014年营业收入分别为5.7亿、6.8亿,公司13-14年每股收益到0.42元、0.53元,对应PE分别为32、25倍。给以“增持”评级。

事件: 翰宇药业公布2012年年报:2012年度,实现营业收入22,599.60万元,比上年同期增长36.40%;实现营业利润10,435.40万元,比上年同期增长28.96%;归属于上市公司股东的净利润为8,979.90万元,比上年同期增长11.59%。EPS0.45元。分配预案:每10股派1元,每10股转增10股。 点评: 2012年度业绩维持较高增长,略超市场预期:2012年,公司主营业务销售收入比2011年增加6,176.85万元,增长37.61%,主要系公司销售规模扩大。报告期,公司制剂业务实现营业收入20,693.58万元,较2011年增加5,468.44万元,同比增长35.92%。其中,注射用特利加压素2012年实现营业收入4,857.59万元,比上年同期增长124.25%,该品种在公司制剂业务中的销售占比逐渐上升,未来有望贡献更多的力量。同时,原料药与客户肽也实现较快增长,显示公司海外业务开拓取得进展,未来海外业务对公司的战略意义越来越大。 特利加压素学术推广效果显著:销售费用4382.5万元,同比增长66.51%,主要是会务费和培训费增长所致;管理费用4608.5万元,同比增长39.46%,系研发开发投入和职工薪酬增加所致;财务费用-1990.56万元,同比增长18.92%。特利加压素学术推广和海外业务的快速增长,导致销售费用增长较快,但属于合理范畴。 研发高投入即将进入收获期:2012年公司研发投入2455.76万元,同比增长68.15%,占营业收入比例10.87%。(1)公司与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycoset(Bromocriptine,溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,在中国注册引入该品种;(2)公司积极推进与北京科信必成医药科技发展有限公司的合作项目,根据合同进度完成技术包的交接与申报工作,报告期内完成3项申报;(3)公司获得自主研发的I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件;(4)公司收到国家食品药品监督管理局信函,要求就心血管新药爱啡肽提交技术补充资料。(5)卡贝缩宫素、胸腺法新、阿托西班、西曲瑞克、盐酸氨溴索缓释片、阿昔洛韦缓释片、布舍瑞林、单硝酸异山梨酯缓释片均处于审批中,有望于今年获批部分品种。(6)爱啡肽原料药得到美国FDA受理并获得DMF文号。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年每股收益分别为0.59元和0.82元,复合增速约35%;对应2013年和2014年市盈率分别为35倍和25倍;虽然公司近期涨幅较大,考虑到公司未来成长性较强,上调公司至“买入”评级。 风险因素:新药审批缓慢;新药研发进度不达预期。

事件: 维尔利签署经营合同公告:公司发布与长春市固体废弃物管理处正式签订了《长春市固体废弃物管理处渗滤液处理一期工程委托运营服务合同》,主要内容为长春市固体废弃物管理处蘑菇沟垃圾场渗滤液处理一期工程三年的委托运营服务,以及委托运营期内该工程所有设备的使用、定期保养与维修、更换等服务。合同金额为人民币2375万元,占最近一年经审计营业收入总额的9%。 盈利预测与投资建议:根据公司目前在手订单和项目建设进度情况,预计12-13年实现营业收入3.5亿元、4.7亿元,实现EPS0.69和0.85元,目前股价对应PE为37倍和29倍,我们看好公司在垃圾渗滤液处理市场以及新兴业务领域的发展前景,给予增持评级。 风险提示:项目招标及建设进度不及预期

事件: 利源铝业2012年年报:报告期内,公司实现销售收入152,291万元,比去年增长23.32%。实现净利润20,205万元,同比增长42.58%。 2012年度利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 事件点评: 首发募投深加工产能释放,产品结构进一步优化,公司业绩持续高增长:报告期内,公司首发募投两大项目相继进入投产期:“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,2012年度实现效益5,130万元,并成功生产了铝合金无缝管和变径管,其中,变径管挤压技术的突破填补了国内空白; “大截面交通运输铝型材深加工项目”由于进口设备到货延迟等原因,无法于2012年7月末完工;截至目前,该项目设备已经安装完毕,达到了预定可使用状态。 随着公司首发募投项目顺利投产,产品的附加值和高精尖端产品的比重不断提高,公司产品结构进一步优化,新产品研发力度增强。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品。公司产品覆盖地铁、机电设备、汽车、电子、新能源等主要下游应用领域。 非公开发行项目开工建设增加公司短期借款,导致财务支出和费用摊销大幅增加:公司定增建设挤压型材及高铁车头/车体大部件项目开工建设,项目建设资金主要依靠公司自有资金及银行贷款,报告期内公司短期借款增加7个亿,导致公司财务费用较去年同期大幅增长127.93%,首发募投项目投产及定增项目厂房建设新增土地摊销导致公司管理费用较去年同期增长42.79%,公司定向增发方案已于2013年2月5日获证监会批文。随着公司定向增发方案的实施,由定增项目开工带来的资金压力以及财务费用有望得到缓解。 定增项目建设有望进一步增强公司盈利能力:公司2012年1月10日公布增发预案,非公开发行股票不超过7280万股,确定发行价格不低于17.50元/股,计划募资不超过15亿元,定增项目建成后公司将新增11000吨/年汽车、机电等专用铝型材和400套/年轨道车体(头)大部件产品,该项目拟购买160MN、82MN挤压机各一台,公司将一举成为全球少数几家拥有特大型挤压机公司之一,从而奠定公司在国内交运领域铝型材加工领先企业基础。 根据定增预案,定增项目建设产能折算为工业型材共3万吨,销售均价在5万元/吨左右,单吨加工费有望在3万元以上,定增建设项目投产不仅能够丰富公司产品线,同时也能进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:随着公司首发募投项目进入集中投产期,公司产品结构进一步优化,业绩高增长有望持续,拟定增项目建设增强公司在高铁等高端铝挤压材领域产品布局,有望为公司未来成长提供新的增长动力,我们预测公司2013年、2014年每股收益1.46元、2.02元(以拟定增股本折算),对应当前股价的PE分别为15倍、10倍。考虑到公司募投项目投产以及主要下游需求持续向好为公司业绩步入快速成长期提供支撑,维持公司“买入”评级。 风险提示:募投产能投放低于预期,主要下游需求出现下滑。

事件: 华鲁恒升近日发布年报,全年实现营业收入70.0亿元,同比增长34.8%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.3%,实现EPS0.47元,与我们此前预测0.48元基本符合。公司2012年业绩增长的主要原因是尿素产销量的增长和毛利率的提升,但是由于己二酸价格下跌,此前备受市场期待的产能投放毛利率接近于零,其他化工业务也表现不佳。我们认为今年化工产品行情有望见底回升,春季尿素市场将继续向好,维持“买入”评级。 点评: 2012年尿素行情支撑公司业绩:2012年由于尿素需求增长,整体价格上涨,公司全年尿素销量达到139.23万吨,同比增长35.9%,毛利率上升9.48个百分点,达到27.2%。然而由于经济低迷,化工产品市场价格整体下跌,毛利率均有所下降,新投产的己二酸毛利率仅为0.87%。去年公司实现业绩增长主要靠化肥行情;化工产品,尤其是备受期待的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目尽管顺利建成投产,对业绩并未形成太多贡献。 图1华鲁恒升销售收入比例及分产品毛利率 今年春季尿素预计继续向好:尿素市场前景方面,目前春耕行情正在逐步启动,随着未来二个月用肥高峰的到来以及产业链中相对较少的库存,尿素价格有望持续走高。另外煤价处于低位,令尿素的生产成本下降,我们预计公司尿素业务将在2013年继续维持良好运行,全年产销量有望进一步扩大。 化工业务已经见底:公司主要化工产品DMF,醋酸,己二酸等在2012年中均经历了毛利率的大幅下滑。市场的无序竞争难有持续性,随着行业状况正在逐步好转,我们认为2013年化工产品继续恶化的可能性较低。随着尿素,DMF,己二酸和多元醇项目的逐步投产,公司在化工行业营业收入将继续保持增长,毛利率如能随经济周期回暖将进一步提振公司盈利。 盈利预测与投资建议:我们预测华鲁恒升2013,2014年EPS分别为0.63,0.76元,相对于目前股价市盈率分别为13.8和11.4倍,维持“买入”评级 风险因素:尿素市场价格下跌,化工产品毛利率下行

产品结构符合我国疾病谱变化需求:公司的产品线聚焦于抗肿瘤领域,治疗与辅助治疗肿瘤药物14个;以及心血管、老年慢性疾病领域,将充分受益中国老龄化与高发疾病的需求。固体制剂与针剂生产线产能的陆续释放,将发挥出产品线规模的优势。 复合辅酶将迎来又一轮增长:复合辅酶的适应症正在向多个科室渗透;自2012年招标以来价格维护较好,13年有望进入北京医保;下半年针剂生产线产能的释放以及提价预期,将推动复合辅酶的又一轮增长。 在研品种均是值得期待的大品种:管理层颇具眼光的外部研发投资,为公司提供了一个又一个新品种,2012年替莫唑胺和扶济复陆续获批投放市场。在研品种来那度胺、达沙替尼、长效立生素、重组人甲状旁腺激素、泰思胶囊等均是大品种;在国外投资布局的23价肺炎疫苗、糖尿病药物Diapin、肿瘤与风湿性关节炎单抗药物等项目必将公司推向新的台阶。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.80元和2.50元,复合增速约40%,对应PE为31、23倍,给予“增持”评级。由于公司近期涨幅较大,目前股价与估值较为合理,建议投资者可以积极关注回调机会。

事件: 宝钛股份2012年度报告:报告期内,公司实现钛产品销售量14526.12吨,其中钛材8199.69吨,实现营业收入23.36亿元,同比下降20.02%,归属上市公司股东净利润585.39万元,同比下降90.51%,基本每股收益0.0136元,同比下降90.49%。 本年度利润分配预案:董事会拟以公司总股本430,265,700股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利 人民币0.5元(含税),共分配现金21,513,285.00元,剩余利润630,201,167.50元结转下一年度。本年度不以资本公积金转增股本。 事件点评: 订单下降、存货跌价计提拖累公司业绩:报告期内,受世界经济不景气、国内经济增速放缓等因素影响,国内外钛产品市场需求疲软,航空航天以及石油、化工等主要下游行业持续低迷,公司全年实现钛产品销售量14526.12吨,其中钛材8199.69吨,分别较2011年下降3786.65吨、3725.45吨,同时,报告期内公司控股子公司华神钛业有限公司主要产品海绵钛市场价格下降,盈利水平大幅降低;另外受主要产品价格下降影响,公司计提1124.95万元的存货跌价准备。产品销量下滑、华神钛业利润下滑、存货跌价计提拖累公司全年业绩。 2013年募投项目产能集中释放,公司产品结构及产能有望进一步优化:公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机以及华神钛业海绵钛全流程改造项目将在2013年集中投产,5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机募投项目投产有望进一步优化公司产品结构,提高公司航空及军用钛材生产能力;华神钛业海绵钛全流程改造项目有望降低公司海绵钛生产成本10997元/吨。短期,募投项目投产,固定资产转固将提高公司折旧支出。 但长期来看,募投项目投产将进一步增强公司在海绵钛-熔铸-加工产业链产能以及产品结构,增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议:短期,公司面临产品结构升级、募投项目集中投产带来的折旧压力,但从长期来看,钛及钛材加工是“十二五”期间国家重点支持产业,国内航空、航天军用钛材,国产大飞机项目推进将扩大钛材下游市场需求,公司作为国内领先的钛材生产企业将充分受益,我们预测公司2013年、2014年每股收益0.10元、0.21元,对应当前股价市盈率为173倍、82倍,首次给与公司“增持”评级。 风险因素:募投项目进展低于预期、主要下游需求持续低迷。

事件: 杭氧股份发布公告:拟在山东省滕州市设立一个全资子公司--山东杭氧气体有限公司,通过该公司来实施收购兖矿鲁南化肥厂和兖矿国泰化工有限公司现有的四套空分装置,另新建一套62,500m3/h空分装置的项目,为鲁南化肥和国泰化工提供工业气体。 点评: 本次交易基本情况:本次交易分为三部分:第一部分为收购鲁南化肥三套空分装置及相关附属设施(10,000m3/h、14,000m3/h、28,000m3/h),交易对价为2.17亿元;第二部分为收购收购国泰化工一套空分装置及相关附属设施(52,000m3/h),交易对价为2.46亿元;第三部分为新建一套62,500m3/h空分装置,预计投资总额为4.87亿元。整个项目将分为两个阶段来供气,第一阶段为鲁南化肥和国泰化工4套空分设备联合供气,第二阶段为淘汰现有的10,000m3/h和14,000m3/h空分设备,以新建的62,500m3/h空分设备和现有的52,000m3/h空分设备联合供气,28,000m3/h空分设备作为备机,新建的62,500m3/h空分设备投产时间为2015年3月。 交易评价:杭氧工业气体业务再下一城,兖矿鲁南化肥厂是兖矿集团有限公司下属专门从事化工生产与科研开发的化工企业,兖矿国泰化工是兖矿集团(75%)与美国国泰煤化控股有限公司(25%)合资建设的大型煤化工企业,兖矿集团是以煤炭、煤化工、煤电铝为主导产业的国有特大型企业,杭氧股份工业气体业务首次进入兖矿集团,未来有望取得更多的合作空间。 空分设备受冶金等行业投资放缓压力,公司毛利率下滑。公司2012年实现营业收入53.6亿元,较上年同期增长26.65%;营业利润利润为5.35亿元,较上年同期下降9.79%;归属于上市公司股东的净利润为4.50亿元,较上年同期下降9.47%。 受益煤化工项目建设:杭氧股份与林德公司中标神华宁煤400吨/年煤炭间接液化项目空分设备(单套101,500Nm3/h氧气,共12套),杭氧与林德公司分别中标6套,公司在大型空分设备领域具备与国外巨头同台竞争的能力,未来煤化工项目放行,公司将从中受益。 气体业务收入有望做大。杭氧本次再添1个项目之后,累计投资气体项目26个,制氧能力合计约为87万方/小时,全部达产后,气体业务收入有望达到40亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2014年营业收入分别为64.7亿、77.2亿,公司13-14年每股收益到0.65元、0.81元,对应PE分别为17、14倍。给以“增持”评级。 风险提示:冶金和化工行业不景气可能会造成空分设备需求萎缩和气体项目供气时间推迟。