事件:公司发布半年报称,2014年上半年营业收入为388.05亿元,同比增长5.16%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润23.23亿元,同比增幅达到48.61%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为22.58亿元,同比增幅50.98%。基本每股收益为0.22(元/股),同比增长46.67%。 点评: 轨道交通业务营收同比增长18.64%,机车及动车组业务带动增长:上半年铁路投资在宏观经济增速放缓的大背景下起到了稳定器作用,铁路设备行业景气度高涨,这也带动了公司收入水平的大幅提升,各项业务中,轨道交通业务增长最快,其中机车及动车组业务同比增长118.64%和61.32%,在整个轨交业务中占比分别达到21%和48%,较去年同期分别提升了8和9个百分点。城轨地铁及货车营收小幅下滑,客车业务业绩下滑较快,同比达到-35.58%。业务收入占比的变化显示了铁路高速化趋势,同时高附加值产品的销售增长也带来了公司业务结构的改善。 上半年新签订单大增,下半年及明年业绩有保障:14年上半年全国铁路投资额度两次上调,铁路设备行业景气度随之上涨,上半年公司累计获取订单650亿元,同比大幅增长149.04%,根据铁路设备的交付周期,预计下半年到15年上半年该批订单将陆续交付,因此公司下半年利润同比大幅提升已成定局。 海外市场开拓再创佳绩:“高铁外交”是目前管理层力推的外交名片之一,李总理在多次外事访问时均不遗余力的推销中国高铁,目前已有多条国际线路正在规划中,同时也有多个国家表达了对于中国高铁设备的购买意向。公司作为国内高铁设备的龙头企业,上半年共完成出口签约额15.35亿美元,同比大增178.18%,虽然在营收整体占比中比例仍然不高,然而增长迅猛,未来有望趁着高铁走出国门的历史机遇完成公司向国际化高铁设备供应商的转变。 毛利率获得提升:公司上半年毛利率为19.88%,较13年同期提升了2.55个百分点,我们认为公司产品毛利率提升主要来源于轨道交通业务及现代服务业务贡献,我们认为未来随车产品结构进一步改善毛利率有望持续走高。 看好下半年铁路设备板块景气度,维持“推荐”评级:今年动车组第一次招标已经如期公布,预计下半年还有第二次招标以满足明年动车组需求,中短期来看铁路设备板块催化剂充足,维持推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.55元、0.67元、0.80元,对应当前股价PE分别为9倍、7倍、6倍。 风险提示。铁路招标不达预期,铁路事故。

事件:招商银行(600036)发布2014年中期报告,报告期末集团资产总额达到50,331.22亿元,比年初增加10167.23亿元,增幅25.31%;实现归属于母公司股东的净利润304.59亿元,同比增加41.88亿元,增幅15.94%。基本每股收益1.21元。 点评: 业绩增长非常强劲,表现超预期。2014年中期公司营业收入、拨备前利润同比增速分别达到31.54%和42.15%,业绩表现超出市场预期。 资产规模大幅增长,信贷资产占比下降。公司资产规模同比增速32.08%,主要由于非信贷资产大幅扩张,其中同业类资产同比增长64.66%,投资类资产同比增长65.43%。 报告期末公司贷款占比生息资产48.84%,较年初下降6.58个百分点;2014年上半年新增贷款3240.14亿,其中企业贷款占比62.32%,零售类贷款34.08%,结构变化不大,但零售类贷款中按揭贷款有一定幅度收缩,公司对个人经营类贷款和信用卡贷款支持力度明显加大。 负债业务有效扩张,支持资产业务,但负债成本上升拖累净息差。报告期末公司存款总额同比增长22.28%,存款增长情况好于同行,其中对公业务新增存款占比77.89%,新增零售存款占比从2013年末的17.63%上升至22.11%。日均存款成本较上年同期上升18BP。 公司同业类负债同比增长80.24%,占比资产总额21.5%;2014年上半年日均同业负债成本达到4.73%,较2013年上升81BP。 2014年上半年净息差2.57%,同比和环比均下降。公司上半年净息差同比下降32BP,第二季度环比第一下降15BP。净息差下降主要受到负债成本拖累,自营存款和同业负债成本均上升,而一般性贷款收益率小幅下降。 非息收入高增长,营业收入结构优化。2014上半年实现非利息净收入304.02亿元,同比增加137.86亿元,增幅82.97%。非息收入占比营业收入达到36.19%,较2013年末上升10.74个百分点。 不良贷款大幅上升。公司上半年新增不良贷款53.65亿,若加回已核销不良贷款(56.41亿),新形成不良贷款达110亿,新增不良主要来源于交运、采矿等行业大客户,不良贷款率0.98%,比上年末提高0.15个百分点;零售类贷款不良率上升9BP,略好于对公类贷款。 不良贷款拨备覆盖率251.29%,比上年末下降14.71个百分点;贷款拨备率2.46%,比上年末提高0.24个百分点。 投资建议。公司中报业绩表现不俗,在规模增长和业绩增速等方面均让同行刮目相看,传统优势零售业务和新推出的“两小”战略业务进步较大。但在利率市场化背景下净息差走势和资产质量问题仍然需要进一步观察。公司目前交易于4.43倍2014PE、0.9倍2014PB,估值水平具有较好的安全边际,维持推荐评级。

业绩符合预期。2014年上半年,公司实现营业收入28.96亿元人民币,同比下降0.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币,同比下降18.30%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元,同比下降18.45%;实现EPS为0.16元,符合预期。 第二季度实现营业收入15.43亿元,同比增长2.0%,环比增长14.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元,同比下降16.1%,环比增长64.7%;实现每股收益0.10元。 煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年,原煤产量565万吨,同比增长33.48%,其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨;商品煤销量429万吨,同比增长18.41%,其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难,至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨,同比下降14.3%,这是公司业绩下降的主要原因;煤炭销售成本为407元╱吨,同比下降12.4%;煤炭综合毛利率36.16%,同比下降了1.47个百分点。 在建矿仍处于停建,积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响,预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工,如公司马依矿业(持股73.51%,规划产能840万吨/年):马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)探矿权已办理,项目核准手续正在办理。 公司期间费用控制有待加强,管理费用率偏高。2014年上半年,公司期间费用5.72亿元,同比增长4.72%,其中销售费用为0.60亿元,同比大幅增长53.63%,原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担;期间费用率高达19.74%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达14.39%。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.34元,目前的股价对应的市盈率分别为26.5倍、23.7倍。我们仍然看好其外延式增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 事件: 伊利股份(600887)公布的14年中报显示,公司实现营收272.9亿元,同比增13.6%,实现归属于上市公司股东净利润22.9亿元人民币,同比增31.9%;实现扣非归母净利润20.9亿元,同比增91.05%;实现EPS为0.75元。 点评: 二季度营收同比增15.9%,略超预期。公司二季度收入142.5亿元,同比增长15.9%,高于一季度11.2%的销售增长,略超预期。收入增长超预期可能由于公司原料奶供应恢复正常使得生产放量以及公司产品结构升级和提价所致。 毛利率提升及销售费用率下降使得净利率同比提升,料下半年毛利率仍继续提升。在今年上半年原奶价格同比上涨背景下,受益于产品结构升级和提价,上半年公司乳类产品毛利率同比提升2.44pct至33.4%,其中液体乳、冷饮、奶粉及奶制品毛利率分别提升提升2.5、3.6、1.6个百分点。预计金典等高端液态奶收入同比增长50%以上,同时毛利率高的婴幼儿奶粉收入也出现快速增长。上半年销售费用率下降1pct至19%,两者综合影响使得同期净利润率大幅提升1.2pct至8.45%。下半年提价效应将消失,但在原奶价格回落及产品继续优化带动下,预计下半年毛利率将继续提升。 展望未来。我们认为公司高端液态奶快速增长的趋势仍将延续;随着公司加大对高毛利率婴幼儿奶粉的投入,公司毛利率仍有上升空间;新产品每益添、畅轻、维尼熊等的成功开拓和快速上量为未来收入保持两位数增长提供保障。此外,管理层持股有做好业绩的动力,在沪港通带动下估值有望提升。 投资建议:维持推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为1.29元、1.67元、2.07元,对应当前股价PE分别为20.3倍、15.7倍、12.7倍。 风险提示。食品安全问题,原奶价格波动风险,新品推广低于预期。

投资要点: 事件:五粮液(000858)公布的14年中报显示,公司实现营业收入116.6亿元,同比减少24.9%,实现归属于上市公司股东的净利润40亿元人民币,同比减少30.9%,实现EPS为1.054元。 点评: 二季度收入增速未改善,低于预期。公司二季度收入49.4亿元,同比减少27.8%,收入下滑幅度未收窄(Q1收入增速22.5%),低于预期,可能受公司5月底降低的影响;实现归属于母公司净利润13.8亿元,同比减少36.1%,已连续四个季度增速下滑。 销售费用大幅提升导致净利率下滑3.2pct。上半年公司毛利率同比提升3.8pct至75.7%,主要由于公司加强成本控制使得营业成本同比减少35%。同期,由于公司加大市场支持力度使得销售费用同比大幅增加近五成,上半年销售费用率上升7.7pct至15.4%,是13年同期的两倍。销售费用率的大幅提升导致净利率下滑3.2pct至35.7%。 Q3销量有望回升,但收入回升幅度低于销量。考虑到中秋节前公司库存处在较低水平,9月旺季经销商有补库存需求,结合13年三季度的低基数,预计Q3销量增速有望回升,可能恢复到正增长。但因价格下调,Q3收入增速回升幅度会低于销量。 积极变革谋求发展。在行业调整期,公司积极改变营销管理模式,以期强化渠道控制力;降价以期实现顺价销售,减轻核心经销商压力;加大腰部产品开发,已经完成全价位和全产品线布局,客户群体重心已经转向“商务+大众”,顺应行业发展趋势。 投资建议:维持推荐评级。我们下调盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.79元、1.95元、2.17元,对应当前股价PE分别为10.5倍、9.6倍、8.7倍。 风险提示。腰部产品拓展低于预期,价格管控不达预期。

事件:洋河股份(002304)公布的14年中报显示,公司实现营业收入86.5亿元,同比减少8.05%,实现归属于上市公司股东的净利润28.5亿元人民币,同比减少13.1%,实现EPS为2.65元,符合预期。 点评: 二季度收入降幅继续收窄。公司二季度收入29.8亿元,同比减少3.4%,收入降幅继续收窄(Q1收入降幅10.3%),符合预期;实现归属于母公司净利润8.5亿元,同比减少8.1%,也较一季度降幅收窄。预计上半年梦之蓝降幅在两位数,天之蓝降幅在个位数,海之蓝实现个位数增长。 江苏省内相对稳固,省外市场压力较大。上半年公司省内实现收入57.5亿元,同比减少6.22%;省外收入27.9亿元,同比减少9.4%。与13年年报相比,公司省内外收入下滑幅度均有所收窄,尤其是省内改善力度很大,下滑幅度收窄8.5pct,表明公司在省内市场相对稳固。由于公司高端产品梦之蓝在省外市场直接面对五粮液等高端竞品的竞争,天之蓝、海之蓝所在的价格带是省外市场竞争最为激烈的价格带,因此省外市场公司面临加大的压力。 未来有望通过并购来打破省外市场压力。公司在13年并购湖北梨花村酒厂进一步布局省外市场,伴随行业调整,预计公司未来通过并购布局省外市场。公司并购标的主要选择所处省外白酒消费潜力大,且在该区域品牌知名度高的企业,并通过向并购公司输出营销和管理来实现协同效应,以期打破省外市场销售压力,推进全国化布局。 投资建议:维持谨慎推荐评级。我们下调盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为4.38元、4.76元、5.19元,对应当前股价PE分别为14.3倍、13.2倍、12.1倍。 风险提示。新品推广、营销转型不力,省内竞争加剧,宏观经济进一步疲弱。

事件:公司公布半年报,2014年上半年实现营收30.63亿元,同比增长6.60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长6.04%, 同期实现EPS0.19元。 点评:空冷器和高效换热器产品对盈利贡献继续加大。2014年上半年,双良节能节能节水产品收入和盈利都有较大幅度提升,其中空冷器和高效换热器产品贡献显著。高效换热器产品共实现销售收入1.54亿元,同比增长71.53%,毛利率44.28%;空冷器产品实现销售收入3.11亿元,同比增长434.19%,毛利率提升至35.25%。我们认为公司在机械业务这块毛利率持续提升主要是由于两个方面的原因:1、行业格局趋向于寡头垄断, 龙头利润率水平趋向于上升。2、原材料价格有所下移。 苯乙烯价格回落,化工业务盈利能力下滑。由于国际原油价格波动,双良节能化工业务原料乙烯和纯苯价格继续维持高位。国内经济增速放缓,房地产等行业景气度下降,导致化工业务产品市场需求疲软,化工业务毛利率显著下降。双良节能化工业务实现销售收入19.80亿,毛利率2.80%,较去年同期下降3.20个百分点。 化工板块业务规模优势凸显。目前公司苯乙烯总产能达到42万吨/年, 规模优势明显;其周边100公里范围内苯乙烯需求量超过250万吨。与此同时,双良节能还打通了下游瓶颈,具备36万吨EPS产能,形成一体化生产。我们分析认为随着14年下半年国家加大环保基建的投资,公司客户的财务状况将出现好转,下游需求有望恢复。 投资建议:经济转型在即,公司环保及化工业业务将迎来稳健发展,维持其推荐评级,继续看好公司化工板块相关产品的未来发展,维持公司14、15 年的预测 EPS 分别为 0.69 和0.83 元,对应PE14.5 和12.1 倍。 风险提示。行业价格战,原油价格巨幅波动,下游需求减缓。

事件:贵州茅台(600519)公布的14年中报显示,公司实现营业收入143.2亿元,同比增加1.37%,实现归属于上市公司股东的净利润72.3亿元人民币,同比减少0.25%,实现EPS为6.33元。 点评: 二季度收入、净利润基本符合预期。公司二季度收入70.3亿元,同比减少1.3%;实现归属于母公司净利润35.3亿元,同比减少3.4%,符合预期。Q2销售商品收回现金68.2亿元,同比增17.6%,反映了公司渠道库存消化快且经销商打款积极性高。经营净现金流41.2亿元,较Q1的1.7亿元大幅好转。 二季度放量及调节预收款缓解收入增长压力。为缓解13Q2确认的约20亿元预收款带来的14Q2收入增长压力,公司一方面在14Q2二次放开经销权使得上半年实现销量约51%的增长,其中Q2销量约14%的增长;另一方面公司在14Q2确认8亿左右的预收款,从而导致2Q14预收款环比Q1减少近11亿元至5.44亿元。整体看,放量以及确认预收款基本缓解了收入增长压力,但以后可调节的预收款空间几乎为零。 下半年收入增长压力仍大,但预计能完成全年3%的增长目标。由于2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权,鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台,预计新招商在13H2实现销量约3000吨,基础大且几乎没有可调节的预收款,预计下半年收入增长压力仍大。但我们认为公司仍能维持全年3%收入增长目标,一是年份酒同比基数压力消失,而是计划外招商及对专卖店增量仍在稳步推进,可继续通过销量增长来推动收入增长。 投资建议:维持推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为13.8元、14.8元、16.1元,对应当前股价PE分别为10.6倍、9.7倍、9.1倍。 风险提示。飞天茅台销售低于预期,行业调整超于预期。

事件:国投电力(600886)公布的2014年中报显示,公司上半年实现营业收入146.2亿元;同比增长20.2%,实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,同比增长75.2%;实现归属上市公司股东的扣非净利润18亿元,同比增长58.3%;实现EPS为0.297元。中报业绩符合预期。 点评: 发电业务收入带动整体收入较快增长。分季度看,公司二季度收入同比增长17.4%,持续较快增长,主要是发电量有较快增长,其中,火电发电量同比增长10.4%,环比继续好转,除国投钦州等受当地用电需求低迷影响外,其他火电机组发电量均有较大幅度好转,原因一是由于同期检修发电量少,基数低;二是受益于当地其他电源机组检修。预计下半年火电维持稳定增长。水电方面,发电量增速同比增长29.1%,增速环比大幅放缓,主要源于二滩、官地机组所在流域上游来水减少等因素,影响了发电量高增速。不过受益于锦屏电站新增机组投产,发电量维持65%以上的高增速,加上国投大朝山水电站受益于云南省丰枯电价政策,平均上网电价有所上升,以及新能源发电有较为稳定的整体增速,使得上半年整体营收有较快增长。煤炭销售业务上半年同比下降24.5%,略影响了整体收入的进一步快速上升。 盈利能力持续上升。上半年公司毛利率和净利率分别达44.6%和23.5%,同比分别上升8.7和6.6个百分点。从产品结构盈利看,依然得益于高毛利率的水电收入占比上升,以及火电标煤单价同比下降近11%,成本显著下行从而提升火电盈利;而收入占比较低的煤炭业务盈利因需求疲软则持续下滑,但对整体盈利影响不大。加上上半年转让国投曲靖和张家口风电项目,在受减亏影响减少的同时还取得不错的投资收益,使得上半年公司利润同比继续增长75%以上,其中二季度同比增长72.6%,盈利能力不断上升。 新增机组投产停止利息资本化,导致财务费用率上升显著。上半年公司期间费用率达21.4%,同比上升3个百分点,因财务费用率上升3.4个百分点至19%所致,而目前公司资产负债率达78.9%,同比略下降近2个百分点,债务并没有显著上升,因此财务费用的增加与雅砻江新增水电机组投产后,利息停止资本化计入当期费用有关。 增值退税下半年开始增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策,公司国投大朝山、雅砻江四类电站均符合要求。其中,国投大朝山13年和14年累计退税约2亿元,公司所得权益14年约1亿元;雅砻江13和14年累计退税约11.8亿元,预计14年公司所得权益5亿元,15和16年则分别受益7亿元和3.5亿元,将增厚公司业绩。 水电装机比例稳步上升。目前公司拥有雅砻江水电控股装机12.3GW,拥有水电整体控股装机14.3GW,已占投产控股装机比例为62.5%;拥有火电装机801万千瓦,占比34.9%,新能源装机60.2万千瓦,占比2.6%。水电装机稳步上升。 后续储备项目依然充足。2014年以来,国投钦州二期(2×100万千瓦)、国投宣城二期(1×66万千瓦)、国投盘江二期(1×30万千瓦)和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。另外,加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组,后续项目储备充足。 投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩维持高速增长,预计14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元,对应14-16年PE为7.5倍、6.7倍和6.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。

事件:梦洁家纺(002397)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入7.15亿元,同比增长8.45%,实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长12.15%,实现EPS为0.18元。上半年业绩符合预期。公司预计2014年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。 点评: 分品牌来看,主品牌“梦洁”保持稳定增长,儿童家纺品牌“宝贝”实现快速增长。上半年,公司主品牌“梦洁”实现营业收入5.57亿元,同比增长9.22%,占营业总收入比重77.9%;“寐”实现营业收入1亿元,同比下降8.3%,占营业总收入比重14%;“宝贝”实现营业收入0.37亿元,同比增长54%,占营业总收入比重5.2%;“平实美学”实现营业收入0.15亿元,同比增长25%,占营业总收入比重2%;“觅”实现营业收入0.15亿元,同比增长275%,占营业总收入比重2%。 毛利率有所下降,严格控制费用,净利率小幅提升。公司2014年上半年毛利率42.74%,同比下降1.4PCT;各品牌毛利率均有所下降,“梦洁”、“寐”、“宝贝”、“平实美学”和“觅”毛利率分别同比下降1.16PCT、0.79PCT、3.46PCT、3.28PCT和8.24PCT,毛利率分别为40.79%、56.77%、42.2%、25.9%和25.9%。期间费用率同比降低2.01PCT至32.45%。其中销售费用率同比降低4.43PCT至25.65%,管理费用率同比提高2.88 PCT至6.93%,财务费用率同比降低0.47PCT至-0.14%。资产减值损失率同比降低12.28PCT至-3.38%。净利率同比提高0.25PCT至7.46%。 存货周转效率有所提高,应收账款周转效率有所降低,经营质量有所改善。2014上半年末公司存货4.56亿元,同比增加0.15亿元,占当期营业收入比重64%;存货周转天数219天,同比缩短15天,周转效率有所提高。应收账款2.62亿元,同比减少0.55亿元,占当期营业收入比重36.6%;应收账款周转天数52天,同比延长10天,周转效率有所降低。2014年上半年,经营性现金流净额为-0.12亿元,较上年同期有所改善。上半年末,公司账上现金2.38亿元,现金流一般。资产负债率31.61%,环比有所降低,负债多为短期负债和经营性负债,没有长期负债,财务状况较为良好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2014-2015每股收益分别为0.37元和0.42元,对应估值分别为25倍和22倍。公司严格控制费用,线下注重店铺调整和运营质量的提升;线上运作方式改为自建团队,预计2014年线上收入将达到2亿元左右,同比增长100%。预计2014年全年收入增速8%-10%,净利润增速为12%-15%。维持谨慎推荐评级。 风险提示:终端消费持续低迷。

投资要点: 事件:天顺风能(002531)公布的2014年中报显示,公司上半年实现营业收入6.9亿元,同比下降2.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增长2%;实现归属于上市公司股东扣非的净利润0.9亿元,同比下降11.2%;实现EPS为0.25元,整体业绩略低于我们预期。另外,公司预计1-9月归属母公司净利润增长0%-10%。 点评: 二季度收入低于预期。上半年公司主要业务风塔销量同比增长仅6.9%,而风塔零部件收入则大幅下降69.2%,尽管风塔零部件业务仅占0.7%,但也一定程度上拖累了整体收入增长。分季度看,二季度公司营收实际上下滑6.8%,因此营收增长方面,低于我们预期。主要原因是非主营贸易业务有所减少,而主营业务风塔增长乏力,新投产的海上风塔试订单规模小,收入贡献小,产能未有效释放所致;而且,上半年处于交货淡季,下半年随着交货旺季的到来,收入增长预计会有一定程度改善。 产品毛利率略下行,净利率提升。上半年公司毛利率和净利润率分别为23.3和14.9%,同比均上升0.7个百分点,盈利水平稳步回升。分季度看,二季度毛利率和净利润率分别为23.8%和16.3%,同比分别上升-0.5和2.5个百分点。产品毛利率略有下降,主要是海上风塔基地的投运增加了固定资产折旧成本,导致风塔及其零部件毛利率分别有0.8和6.7个百分点的下滑;而净利率的提升,主要是上半年拥有理财产品贡献的投资收益所致。 费用率上升明显。上半年公司期间费用率达9.9%,同比上升5.3个百分点,其中销售和管理费用率同比分别上升1.1个和1.5个百分点,财务费用率由于今年利息收入减少,开始转正,同比则上升2.7个百分点,因此整体费用率有明显上升。 未来看点依旧是海上风电发展。公司募投项目3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了德国、日本等国际钢结构认证和诸多国际风电整机龙头企业的产品认证,同时已有西门子和日立等客户6MW和5MW的试订单,不过从目前情况看,大量的订单还未出现,而试订单交付规模较小,因此未来关键点依旧在于海上风电发展情况,近期海上风电推进会召开,后续政策上预计有乐观预期。 投资建议。我们继续看好公司海上风塔的质量等优势与国内海上风电的快速发展市场对接,不过考虑批量订单仍未到来,我们相应下调盈利预测,预计14-16年每股收益分别0.53元、0.68元和0.88元,对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.2倍。维持“推荐”评级风险提示。海上风塔订单低于预期,海上风电政策推进延迟。

事件: 上半年实现总收入589.30亿元,同比增长10.17%,实现营业利润68.07亿元,同比增长44.49%,其中二季度实现39.75亿元,同比增长23.13%;实现归属母公司股东净利润57.18亿元,同比增长42.41%,其中二季度实现34.63亿元,同比增长29.23%;上半年EPS 1.90元。 点评: 毛利率大幅改善,业绩表现好于预期:受益于盈利能力提升,公司业绩表现再超市场预期,而使得公司盈利能力提升的主因仍在于均价端及成本端“剪刀差”效应显现带来的毛利率提升,此外内外销结构变化也为毛利率提升带来正向贡献;公司整体毛利率为33.20%,同比提升5.60pct,其中二季度毛利率提升5.71pct至31.87%;考虑到目前消费升级趋势延续及成本端难有上行预期,下半年公司业绩增速大于收入增速格局依旧存在。 主营增速平淡,内销出口两重天:受累于海外天气及能效政策调整因素影响带来的出口下滑,其在收入层面增长平淡;但不妨换个视角,我们从内销层面来看,考虑到竞争对手恢复性增长趋势确立及公司渠道去库存因素存在,公司内销表现实质上好于市场预期;而在目前渠道库存不高且出口回暖预期存在背景下,下半年格力收入增速或有期待。 估值修复预期存在,维持“推荐”评级:前两个月蓝筹股估值整体回升,且以美的、海尔、美菱为代表的白电龙头估值均有修复背景下,格力估值依旧维持在历史底部,目前其与美的及海尔间估值差距已超过40%,我们认为格力对自身的保守定位决定了其估值水平;但我们依旧认为公司估值修复预期存在,维持公司14、15年EPS分别为4.45、5.32元,对应目前股价PE分别仅为6.6、5.51倍,维持“推荐”评级。 风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。

投资要点: 盈利略低于市场预期。2014年上半年,公司实现营业收入116.65亿元,同比增长16.93%;实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,同比下降8.67%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.48亿元,同比下降10.72%;实现EPS为0.65元,基本符合市场预期。公司营业收入增速较快主要原因是公司石化产品购销贸易收入36.16亿元,同比大幅增长59.67%。值的我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额高达0.84亿元,同比增长1.84%,高于每股收益,公司经营现金流非常健康。 第二季度实现营业收入65.28亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.52亿元,同比下降18.1%,环比下降13.4%;实现每股收益0.30元。 期间费用控制较好,财务费用增速较快。2014年上半年,公司期间费用为11.98亿元,同比增长7.63%,其中财务费用2.28亿元,同比增长72.49%,原因是由于美元升值导致美元借款汇兑损失增加;销售费用3.31亿元,同比增长2.54%;管理费用6.39亿元,同比下降2.92%。 MDI出口大幅增长,国外需求复苏,公司受益。2014年上半年我国聚合MDI出口量为13.95万吨,同比增长17%;烟台万华MDI海外销量同比增长20%。美国经济逐步复苏,房地产开工不断提升,北美地区MDI需求增长迅速,我们判断在未来的几年北美地区MDI需求增速有望保持的7%-8%,成为全球MDI新增需求的重要地区之一。值的我们重点关注的最新数据,7月份我国聚合MDI出口量5.83万吨,同比大幅增长230%,环比增长70%。 三大国际巨头同时上调MDI报价,公司受益。陶氏化学宣布,自8月1日起上调美国地区所有细分市场以及终端领域MDI价格,幅度每磅0.06美元。巴斯夫宣布8月聚合MDI挂牌价上调500元至15500元/吨;拜耳的最新MDI挂牌价亦上调300元至14800元/吨。MDI格局一直稳定,全球MDI生产企业包括万华在内共有7家,是全球性竞争产品。长期来看寡头利润得以维持,随着旺季到来,MDI将迎来趋势性上涨。 八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头:万华投资280亿建设的八角项目包括80万吨/年MDI, 75万吨/年丙烷脱氢,以及下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前万华烟台工业园MDI一体化项目各主要装置完成中交,争取三季度末之前实现试车,预计将在2015年开始贡献利润。 给予公司“推荐”投资评级。预计公司2014、2015年每股收益分别为1.37元、2.14元,目前的股价对应的PE分别为12.1、7.8倍,估值优势非常明显。另外,公司每年分红率稳定,将受益于沪港通的开通。我们看好MDI价格稳定对公司利润的维持及八角工业园的产业链发展,给予“推荐”投资评级。

事件:中国国旅(601888)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入89.49亿元,同比增长14.07%;实现归属于上市公司股东的净利润8.51亿元,同比增长5.75%;实现EPS为0.87元。业绩符合预期。 点评: 分业务来看,免税业务实现较快增长,其中离岛免税业务增长更快。上半年,公司免税商品销售实现收入34.51亿元,同比增长10.9%,占收入比重达到39%;其中离岛免税业务延续良好发展势头,上半年三亚免税店实现收入19.19亿元,同比增长21.74%;毛利率40.17%,同比提高0.35PCT;累计接待进店顾客210.4万人次,同比增长0.32%;累计购物人数达到47.2万人次,同比增长7.55%。出境游业务实现收入27.08亿元,同比增长9.26%,占收入比重达到30.64%。国内游业务实现收入11.76亿元,同比增长7.54%,占收入比重达到13.3%。 毛利率有所提升,净利率有所下降。公司上半年毛利率26.36%,同比提高了0.11PCT。其中免税商品、出境游、国内游业务毛利率分别为48.42%、6.03%和8.74%,分别同比提高2.2PCT、-0.17PCT和1.82PCT。由于期间费用率同比提高了0.36PCT,净利率同比降低0.89PCT至10.6%。 受益海棠湾项目开业在即、免税业务海外扩张、政策扶持。海棠湾免税购物中心开业筹备工作正在有序推进中。截至6月底,共引进228个免税品牌,其中首次落户的新品牌74个。在经营品类上,扩充了美容仪器、保健仪器等品类。海棠湾项目近期也获得了财政部、商务部、国家税务总局和海关总署颁发的免税经营资质。完成了海棠湾免税购物穿梭巴士路线(往返于亚龙湾、三亚湾、鹿回头与海棠湾项目之间)、交通路线指示牌、三亚市区道旗的设置等工作。预计海棠湾项目9月1日开业。项目总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,较大东海店增加了6倍,入驻国际品牌约为大东海店的2倍,将成为全球最大的免税品消费中心。开业后接待顾客数量有望超预期。公司免税业务海外扩张获得实质性进展。柬埔寨中免成为柬埔寨第一家获得市内免税店经营牌照的公司,获准分别在金边及暹粒经营市内免税店。目前已完成了暹粒免税店店址与租约签署,有望在年底开业。近期《国务院关于促进旅游改革发展的若干意见》发布,国家继续鼓励免税购物,未来可能允许设立进境口岸免税店。受多重利好,公司股价有望得到持续提振。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.58元和1.89元,对应估值分别为23倍和20倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾开业、沪港通的开通以及免税政策放宽,公司股价有望得到持续提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目低于预期等。

投资要点: 事件:公司发布半年报称,2014年上半年营业收入为92.24亿元,同比下滑6.81%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增幅达到25.54%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.62亿元,同比增幅108.32%。基本每股收益为0.18(元/股),同比增长28.57%。 点评: 分产品情况,轻型客车销量大幅增长,大中型客车有所下滑:根据全国乘联会数据,上半年国内市场大中客销量同比下滑10.3%,轻客同比上升9.2%。公司上半年各型客车销量同比增长9.1%,产品分类型来看,主要增长点在于轻型客车,共销售22506辆,同比增长36.33%,大幅好于市场整体增幅;大中型客车下滑13.1%。轻型客车销量增长的主要原因是公司应用开发及销售拓展力度加大,海狮型及微循环公交作为主打产品得到了良好推广。而大中客下滑幅度略大于整体市场,我们认为大中客销量的同比下滑和高铁客运替代部分汽车长途客运市场有关。 海外销售大幅增长:14年上半年出口销售额达到22.34亿元,同比增幅为38.94%,占同期营收的24.85%,较13年全年出口额占比提升了5.25个百分点,出口提升主要与公司加大开拓海外市场力度有关。 财务费用大幅下降,毛利率小幅上升:14年上半年销售费用同比小幅增长2.99%,管理费用同比下滑14.3%,财务费用同比大幅下降538.97%,主要原因是汇兑收益增加0.37亿元,另外一方面由于借款规模增加,利息支出增加0.1亿元。毛利率方面,较去年提升了1.17个百分点,显示公司成本控制能力较好。 未来看新能源汽车发力,以及“三龙”整合:公司正在逐步加大新能源汽车产品开发力度,目前产品线已涵盖了插电式混合动力车、增程式客车、纯电动客车等。目前公司新能源汽车销售比例大幅低于宇通,因此依托现有渠道推广新能源客车有望大幅提升公司盈利能力。另一方面,市场关注度较高的“三龙”整合也有望成为公司股价上行催化剂。 业绩增长超预期,给予“谨慎推荐”评级:业绩增长超预期,给予推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS 分别为0.65元、0.82元、1.04元,对应当前股价PE分别为19倍、15倍、12倍。 风险提示。行业增速下滑,原材料价格上涨。