投资要点: 事件:天富热电(600509)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入13.86亿元,同比增长13.98%,实现归属于母公司净利润1.47亿元,同比上涨42.86%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.17亿元,同比增长26.75%;实现基本每股收益0.188元,同比增长19.75%。半年报业绩略低于预期。 点评: 发电量下降较快和天然气增长受限拖累整体收入。上半年公司自有电厂发电量仅13.64亿千瓦时,同比下降14.21%。主要的原因有1、机组检修时间较多;2、按照“上大压小”原则陆续拆除部分小锅炉及机组,发电装机规模下降。然而,由于公共电厂陆续投运,公司供电量同比增长44.77%,弥补了发电量下降带来的损失。另外,天然气业务也因上游气源企业限制供应影响,同比仅增长21.87%,低于预期。因此自有发电量的下降和天然气业务增长的低于预期拖累了整体收入的增长,尤其是二季度收入同比下降3.76%,环比一季度出现明显下滑,预计下半年将有所恢复。 盈利能力提升较为显著。公司上半年整体毛利率达29.13%,同比增长3.6个百分点。净利润率11.14%,同比也增长近3个百分点。二季度毛利率和净利润率同比分别提升7个和2个百分点。盈利能力有较为明显的提升。分业务看,电力业务毛利率上升不到1个百分点,基本与去年持平。供热和天然气业务则分别增长3.3和3个百分点,是整体盈利能力提升的主要贡献力量。 费用增长较快,负债率明显下行。上半年公司管理费用和财务费用同比分别增长7.21%和19.47%,增长较快。其中,薪酬费用上升较大导致管理费用快速增长。借款利息和12天富债利息增加导致财务费用增长较快。从负债结构上看,公司上半年负债率仅有55.4%,较2012年下降17个百分点,负债率下降非常明显。得益于短、长期借款的还款力度加大,使得负债有下降较快。 维持“推荐”评级。公司的业务由需求的激增而有快速发展,并非其他火电公司只因煤价的下跌而带来的业绩提升,加上公司具有天然气等业务,具有高速成长性。因此我们预计公司2013-2015年每股收益0.49元、0.85元和1.27元,对应13-15年PE为18.9倍、10.9倍和7.3倍。看好公司受需求带来业绩的强劲增长前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示。用电需求增长不及预期,投产机组延迟,天然气发展低于预期。

2013年中报归母净利润同比增加3.61%,低于预期。公司2013年上半年实现营业收入141.28亿元,同比增加6.51%,其中茅台酒收入133.9亿元,同比增加9.92%,系列酒收入7.4亿元,同比减少24.48%;营业利润103.98亿元,同比增加6.1%;利润总额101.25亿元,同比增加3.32%;实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元,同比增加3.61%,中报业绩低于预期。 二季度收入利润同比减少。二季度实现营业收入69.62亿元,同比减少3.95%(Q1同比增长19.11%);营业利润50.28亿元,同比减少10.65%(Q1同比增长28.69%);归属于母公司净利润36.55亿元,同比减少9.23%(Q1同比增加21.01%)。二季度收入减少主要由于系列酒销量出现大幅度下滑以及茅台酒销量继续减少所致。二季度利润下滑主要是由于收入减少以及销售费用率、管理费用率提升所致,Q2公司销售费用率、管理费用率分别为7.4%、8.51%,较去年同期分别提升4.41和3.38个百分点。 上半年整体盈利能力降低。由于上半年提价效应仍在(2012年9月飞天茅台提价32%),公司毛利率提升1.39个百分点至93.4%。期间费用率12.12%,同比提升4.2个百分点;其中销售费用率5.66%,同比提升2.59个百分点;管理费用率8.15%,同比提高1.88个百分点;财务费用率-1.69%,同比微降0.28个百分点。ROE21.04%,同比下滑5.44个百分点,主要由于期间费用率提高所致。总体来说,上半年公司盈利能力降低。 展望未来。近期公司新增了2000吨飞天茅台的市场供应量,新增的量计划通过新增经销商和销售渠道来消化。一方面,公司放开部分飞天茅台的经销权,鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台;另一方面公司进军电商销售渠道,与酒仙网签订全面战略合作协议,由其代理贵州茅台全线产品;同时与贵州白酒交易所签订购销协议,向其销售200吨贵州茅台酒。虽然下半年在公司增加新的经销商和拓展新的销售渠道的推动下,公司的高档酒的出货量将有所上升,但白酒行业仍处于调整期,我们认为13年公司飞天茅台的销售仍将放缓。此外,公司下调系列酒汉酱和仁酒的终端价格(汉酱下降到399元,仁酒下降到299元),由于系列酒收入利润占比很小,降价对公司利润影响甚微。 盈利预测与投资建议。考虑到白酒行业处于调整期,上半年茅台酒销售远低于预期,我们下调2013-2015年归属于上市公司净利润至143.97亿元、149.31亿元、181.44亿元,同比增长8.18%、3.71%、21.51%;对应EPS为13.87元、14.38元、17.48元,鉴于其目前的估值水平从长期来看仍处于较低水平,具有长期投资价值,我们仍然维持“推荐”评级。 风险提示:飞天茅台销售低于预期,系列酒销售低于预期。

事件:国电电力(600795)公布的2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入284.07亿元,同比增长6.39%,实现归属于母公司净利润29.59亿元,同比上涨146.33%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润28.63亿元,同比增长195.2%;实现基本每股收益0.172元,同比增长120.51%。半年报业绩超出预期。 点评: 受益新增机组投产,上半年发电量呈现较快增长。受去年下半年和今年上半年新机组投产的积极影响,大连、谏壁和库车等电厂发电量同比有大幅增加,从而带动公司上半年发电量和上网电量分别达779.33亿千瓦时和736.35,同比分别增加6.09%和6.37%。然而利用小时仅有2305小时,虽然高于全国水平,但同比下降超过4%,其中火电下降4.5%。随着新增机组的投产,目前公司控股装机上升至36.53GW,较2012年增长6.26%。其中火电增长6.7%,水电仅增长1.3%,风电和光伏装机增长较快,分别达17.56%和19.23%。整个清洁能源装机达27.15%。 电煤价下降幅度大,盈利超预期。公司上半年完成入炉综合标煤单价55.44元/吨,同比下降18.38%,电煤价格下降幅度超预期,使得燃料成本节约3.5亿元,电力营业成本下降6.55%,电力毛利率则因此大幅上涨超过9个百分点,达近30%。公司整体毛利率和净利润率分别达26.26%和14.5%,同比均上升8个百分点。盈利水平有大幅上升,超出预期。除了燃料成本下降较大提升盈利水平外,公司三费有效控制也是另一重要因素。报告期公司财务费用率下降1.8个百分点至10.1%,同比下降9.5%。 依然具备较高成长性,存在资产注入预期。随着六月内蒙布连电厂一期(50%参股)2号机组和及宁东自备热电厂1号机组相继实现试运行后并网发电,上半年公司新增装机达2.15GW。另外,上半年公司核准电源项目1.59GW,取得路条2.23GW,而且公司准备以现金收购安徽公司100%股权(旗下包括铜陵等三家电厂,共计装机规模3.24GW)。一系列动作均与集团承诺15年装机60GW的目标方向一致,因此公司未来依然具备较高成长性,资产注入预期较浓。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.36、0.4元和0.45元,对应13-15年PE为6.5倍、5.9倍和5.2倍。估值优势较为明显,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。机组利用率继续下行,机组投产和资产注入不及预期。

投资要点 2013年中报归母净利润同比增长128.22%,大幅超出预期。公司2013年上半年实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%;营业利润13.13亿元,同比增长96.99%;利润总额14.95亿元,同比增长61.15%;实现归属于上市公司股东的净利润17.38亿元,同比增长128.22%。中报业绩大幅超于预期。其中,第二季度,公司实现营业收入122.97亿元,同比增长12.58%;营业利润7.74亿元,同比增长274.56%;归属于母公司净利润12.51亿元,同比增长256.57%。 上半年业绩增速大幅提高128.22%的原因:1)今年6月份股权激励行权导致今年上半年所得税费用减少4.91亿元,从而净利润增加4.91亿元;2)上年同期产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元;3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得今年上半年净利润增加1.74亿元。 上半年液体乳推动公司收入和利润增长。上半年公司液体乳收入179.63亿元,同比增长17.89%,毛利51.24亿元,同比增长25.19%;冷饮产品系列收入28.11亿元,同比减少3.4%,毛利9.37亿元,同比减少6.58%;奶粉及奶制品收入27.88亿元,同比增长6.33%,毛利12.34亿元,同比增长6.56%;混合饲料收入2.98亿元,同比减少5.61%,毛利0.36亿元,同比减少14.29%。 产品结构升级与期间费用率降低使得上半年盈利能力有所提升。上半年在原奶价格上涨情况下,由于公司产品结构升级,毛利率同比提升0.84个百分点至30.86%;核心利润率5.46%,同比提高2.3个百分点。期间费用率24.76%,同比降低1.45个百分点;其中销售费用率20.01%,同比微提0.31个百分点;管理费用率4.78%,同比减少1.56个百分点;财务费用率-0.03%,同比减少0.2个百分点。扣非ROE10.01%,同比提升1.23个百分点,主要由于毛利率提高及管理费用率降低所致。总体来说,产品升级与期间费用率降低导致上半年公司盈利能力有所提升。 展望未来。2013年上半年原奶均价同比上涨5%,但上半年公司毛利率同比提高0.84个百分点,主要是由于产品结构升级所致。我们认为公司高端液态奶金典推出“有机奶”系列后快速增长的趋势仍将延续,液态奶产品结构持续升级,在全年原奶价格维持在高位情况下,公司13年毛利率同比有望小幅改善。国内最大竞争对手蒙牛随着其战略调整对公司竞争压力减弱,同时广告宣传费用占收入比例仍有进一步下降空间,预计公司销售费用率呈下降趋势。长期看好:受益于经济转型与政策红利;定向增发解决产能瓶颈,将推动公司进入增长快车道;股权激励完成后大大提高管理层控制力,高管利益与投资者趋于一致。 盈利预测与投资建议。我们预计伊利股份2013-2015年实现归属于上市公司净利润24.58亿元、31.68亿元、39.04亿元,同比增长43.13%、28.88%、23.25%;对应EPS为1.20元、1.55元、1.91元。维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,原奶价格大幅上升的风险。

事件:公司8月29日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为309.22亿元,同比增长14.27%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润20.85亿元,较去年同期的18.97亿元,同比增加9.89%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为19.62亿元,同比增幅达到9.45%。报告期内实现基本每股收益为1.04(元/股)。 重卡市场回暖以及液压控件销售增加带动业绩增长。报告期内,受国内重卡市场景气度回升和液压控件业务销售增加带动,总体业绩获得了稳健增长,其中,重卡发动机销售量达到15.5万台、变速箱销售量32.04万台,同比分别上升22.7%和23.1%。主营业务分产品来看,整车及关键零部件营收同比增长12.42%,毛利率较上年同期上涨0.1个百分点,基本持平;非汽车用发动机销售营收同比增长15.14%,毛利率同比下降0.84个百分点;其他汽车零部件营收同比大涨41.92,毛利率增长7.04个百分点。 财务费用增幅较大,销售、管理费用增幅在正常范围。报告期内,公司财务费用大幅增长13439.25%,其主要是受到公司增加借贷规模的影响,借款利息支出大幅增加所致。此外,销售费用和管理费用同比增幅分别为19.55%和25.43%,属于正常波动范围内。 应收票据及应收账款增幅较大,资产减值损失大幅增长。本期应收票据以及应收账款增幅较大,分别为87.82%和47.10%,主要是随着宏观经济有所回暖,行业复苏,销售收入增长带来应收账款增加。然而我们认为,应收账款增幅远高于营收增幅,因此公司在销售方面可能采用了加大信用销售的策略,在行业复苏可持续性仍然存疑的情况下,公司对于未来应收账款的控制能力仍然需要观察。此外,随着应收账款及应收票据的快速增长,以及部分存货的预计可变现净值下跌,公司资产减值损失升幅较大,同比上涨了213.53%。 未来投资增速有望上行,对公司业绩拉动作用明显。预计13年下半年,随着城镇化方案细则、城轨交通建设、安居房建设、物流渠道建设加速等趋势的影响下,重卡市场供需关系有望进一步改善。工程机械市场,下半年基建、房地产投资力度平稳,固定资产投资,尤其是铁路投资有望呈现“前低后高”态势,使行业下半年表现总体好于上半年。再则,虽然国IV标准推行力度不及预期。 但现已有20个地区和城市单独发文,要求注册登记的重型柴油车须满足国Ⅳ排放标准。我们认为凭借公司目前业内领先的技术实力、产能规模以及渠道优势,有望在未来国IV标准的渐进式推广中继续领先。 上调至“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为1.84元和2.100元,对应PE分别为10.44倍和9.14倍。上调至推荐评级。 风险提示。国IV标准推进低于预期,下半年投资增速低于预期。

氯碱龙头,规模已成行业第一。公司主营氯碱业务,截止2013年中,公司实际生产能力为150万吨PVC(华泰70万吨,阜康80万吨),110万吨烧碱(华泰50万吨,阜康60万吨),128万吨电石(全部在中泰矿冶),125万千瓦电力(阜康能源30万千瓦,华泰公司35万千瓦,中泰矿冶60万千瓦),规模列行业第一。 147亿吨探矿权价值被漠视。公司于2007年取得准东煤田将军庙矿区南黄草湖矿段探矿权,根据详查报告,该矿段煤炭资产储量147亿吨,据估算,该探矿权市场价值在78亿元左右,市场未予以重视的原因在于采矿权被长期拖延,2012年将军庙矿区总体规划获专家组通过,2013年获发改委通过概率大,办理采矿权的主要障碍即将消除,二级市场将对该资产价值予以重估。 2013年发电量大增,增厚业绩。根据计划,公司2013年发电量将达到81.9亿度,自发电成本比外购电低0.2元/度以上,据估算,2013年发电业务带来的税前收益在12亿元左右,大大改善公司盈利性。 氯碱行业景气复苏在望。氯碱行业产能投放进程放缓,进入休养生息阶段,同时受房地产支撑需求增速回升,行业进入景气复苏周期,下半年加快淘汰落后产能政策可能密集推出,复苏进程有望超预期。 财务费用上升。由于建设项目完工投产,利息资本化终止,公司有息负债余额达120亿,平均负债成本6.5%-7%,我们预计2013年财务费用将同比增加6-7亿元; 探矿权构筑高安全边际,上调评级至推荐。暂不考虑增发和煤矿资产的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.10元、0.35元和0.61元,对应80倍、23倍和13倍PE,目前公司总市值仅为64亿元左右,而根据估算公司南黄草湖煤矿探矿权的市场价值就达78亿元左右,股价安全边际非常高,且未来PVC复苏进程和采矿权的办理进程都可能超预期。基于上述考虑,上调公司评级至推荐。

事件:公司8月27日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为369.15亿元,同比下滑-13.84%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润15.67亿元,较去年同期的16.57亿元,同比下降-5.39%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为14.97亿元,同比降幅达到-5.58%。报告期内实现基本每股收益为0.15(元/股)。 招标延缓导致营收下滑,产品自主化率提升带动毛利率增长。铁路设备采购和宏观经济景气度密切相关,报告期内,国内经济复苏趋缓,原铁道部经历了向铁路总公司转变过程,市场预计的铁路设备招标一再推迟,直到8月中旬才释放出少量订单,订单的不足导致了公司来自国内营收下降了-13.80%;在海外市场方面,本报告期内订单交付较少,导致海外营收部分下降了-14.20%。然而报告期间,公司通过加强核心技术研发,提高车辆产品自主化率实现了毛利率的提升,上半年综合毛利率达到了17.33%,较上年同期提升了3.25个百分点。 期间费用小幅上涨。报告期内,公司期间费用合计40.95亿元,同比增长3.56%,占营业收入的11.09%,较上年同期增长了1.86个百分点。其中,销售费用8.97亿元,同比上升7.94%,主要因为报告期内公司开拓市场力度加大,相应费用上升;管理费用27.70亿元,同比增长4.55%,主要是报告期内工资性附加费用等刚性支出增加、按财政部文件在管理费中计提安全生产费所致;财务费用4.29亿元,同比下降9.60%,主要是报告期内有息负债成本下降,致使财务费用减少。 主营业务中,轨道交通、通用机电业务营收下滑,现代服务、战略新兴业务营收增加。报告期内,公司主营业务中,轨道交通、通用机电、现代服务、战略新兴业务的收入占总收入比重分别为66.88%、1.55%、27.48%、4.09%;而在轨道交通业务中,动车组业务仍然占据主要比重,达到39%,其次是货车业务(20%)。受市场需求影响,轨道交通业务以及通用机电业务营收同比下降了26.49%以及42.30%;现代服务业务营收同比增长36.60%,主要是租赁业务及工程总承包业务的收入增加所致;战略新兴业务营收同比增长78.82%,主要是风电业务、智能气动机械设备业务及节能环保业务的良好开展使收入增加。 未来铁路建设投资有望再次成为“稳增长”利器,中长期看好公司盈利能力。在经济复苏乏力的情况下,“稳增长”将成为下半年中央经济工作重点,而国务院常务工作会议也再次肯定了铁路投资对于稳增长的作用。另外,新提出的融资方式和运营方式的改革将减轻市场先前对于资金来源的担忧;我们认为今年铁路基建投资5,200亿元的目标并未改变; 而十二五期末铁路通车里程达到至少12万公里的目标亦没有改变。截至2012年底,我国铁路通车里程为9.8万公里, 而预计2013年的新增里程亦只有5,500公里, 意味着明后两年的每年新增铁路里程会达到8,000公里或以上。按照0.077辆/公里密度测算,未来两年国内市场对于铁路车辆的需求在1200列以上。公司作为国内铁路设备生产龙头企业,在规模经营、核心技术研发、生产工艺等方面具有无可比拟的行业竞争力,将首先受益于未来铁路建设提速。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.42元,对应PE分别为13.86倍和10.22倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。铁路营运安全事故,铁路建设投资进度低于预期。

公司上半年业绩持续高增长。公司2013年中报披露,实现营业收入144.13亿元,同比增长23.06%;实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,较上年同期增长102.37%,实现EPS0.25元。业绩基本符合预期。分季度看,二季度公司实现营业收入及归属净利润分别为68.04亿元、1.13亿元,同比增长分别为23.97%、47%。 二季度外延扩张步履加快,储备项目保证收入持续增长。公司上半年开店速度较去年略有放缓,合计新开门店13家,其中一季度新开4家门店,二季度扩张速度加快,新开门店9家(新增约16.3万平米)。公司目标全年实现新开门店40家(约45万平米),预计公司下半年会加快开店的步伐。公司目前已基本完成国内各大区的布局且尚有近120家门店正处于签约储备状态,未来新开门店将持续为公司带来稳定的收入规模增长。在目前整体终端消费疲弱、CPI增速放缓的情况下,预计公司的快速外延扩张有望拉动营业收入增速稳定在20%-30%。 新布局区域增长较快,未来毛利提升空间大。上半年公司综合毛利率为19.36%,较去年同期提升0.38%。毛利的优化主要是因为公司品类结构优化,高毛利的食品用品占比提升及注重促销效率,减少无效成本所致。 公司在新区:北京、河南、东北、苏皖收入增速较快,报告期内收入同比增长分别为34.62/106%/57.53/47.82;其中,河南及东北地区毛利率目前分别只有15.8%/12.58,距离福建重庆约20%的毛利尚有巨大的差距。新区毛利低的原因在于公司通常在新进区域采取较低的价格进行产品促销以谋求快速获得市场份额。我们认为,随着公司在新区渡过培育期后,毛利将提升至正常水平,且随着公司在新区的密集布点,规模效应将进一步压低成本,因此公司在新区的毛利率未来提升的空间大。 销售费用管控良好,财务费用同比大幅减少。上半年,公司三项费用率合计同比下降0.6个百分点,其中管理费用率同比增长0.09%,主要是因为公司加强了总部管理职能,建立总部服务共享中心等导致总部费用有所上升。销售费用率由于较好的人工、水电等费用管控同比下降0.35%,低于营收增长,这反映了门店的总体盈利能力的加强。报告期内,公司财务费用同比大幅下降, 给予“谨慎推荐”的投资评级。公司在新进区域减亏态势良好、现金流状况改善,目前公司仍处于高速成长期,发展前景值得期待。预计公司2013/14年EPS分别为0.48/0.63元,对应PE为24倍和19倍,维持“谨慎推荐”的评级。我们认为短期内公司以生鲜为主导的经营品类能最大程度地抵制网购带来的冲击,且公司在11、12年新开近100家门店正处于快速成长期,将在市场整体不景气时带动公司保持高于行业平均的同店增速。长期来看,公司的核心竞争优势突出,复制型强,在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力,我们将长期看好公司发展的前景。 风险提示:行业竞争加剧,CPI持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。

投资要点: 物联网行业迅猛发展,智能仪表为主要收益标的。民用智能仪表只是物联网产业巨大产业链中的一个不大的分支,但物联网注重拓展民用应用领域、提升劳动效率和优化客户体验的特点,智能仪表作为其主要载体未来将成为物联网发展的主要受益标的。 城镇化及家庭能源转化推进燃气表大发展,公司智能燃气表业务即将度过市场攻关期。目前我国家庭能源由煤气、液化石油气向更为清洁、高效、价格合理的天然气转变已是大势所趋,燃气表的更新换代也将是确定的事实,大量流动人口进入城市,并新购住房进一步助推燃气表业务发展。2013年公司进入了中国燃气、重庆燃气等公司的招标体系,由于公司12年基数较低,预计13公司产品在进入部分集团公司子公司试用后,在13-14年将会逐步进入快速增长期。 智能水表主业将稳定增长。公司是智能水表行业的领军企业,我们预计整体水表行业将保持10-15%的稳定增长,而新天科技将依靠质量稳定,技术可靠的企业品牌,有望扩大占有率,取得超过行业的增速,增速稳定在20-25%之间。 研发投入转化率高,符合“轻资产、高ROE、高成长”特征。根据价值工程理论来看,公司在保持合理的研发投入,通过技术革新做到了C成本下降,没有加重资产的情况下,公司盈利情况就获得了极大提升,从财务数据来看,较为符合我们一直想要寻找的“轻资产、高ROE、高成长的”理想投资标的品种。 维持推荐评级。预计公司2013-2015年基本每股收益0.63元、0.83元和1.01元,对应PE分别为23.2倍、17.5倍和14.4倍,对比天然气链的其他公司,公司估值较低,业绩成长性较为明确。

投资要点: 2013年上半年净利润增长33.28%,略超预期。公司2013年上半年实现收入14.15亿元,同比增长16.97%;营业利润1.54亿元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长33.28%。略超预期。第二季度,实现营业收入7.72亿元,同比增长22.08%;营业利润0.76亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司净利润0.9亿元,同比增长13.96%。 持续推进产品机构升级、产业链向下延伸,盈利能力持续提升。公司致力于羊绒全产业链建设。在上游,公司掌控着稀缺资源-羊绒全球产量30%。近年来不断进行产品结构调整,将重心从附加值较低的无毛绒、绒条向附加值更高的纱线和服装等下游深加工羊绒制品转移。报告期内,毛利率高的纱线和服饰及制品收入占比超达到73%,上年同期占比54%。其中纱线收入占比接近50%,服饰及制品占比稳定在20%以上。毛利率低的绒条、无毛绒及水洗绒收入占比分别下降至2.55%、8.53%和15.96%,分别较上年同期下降3.99个百分点、1.21个百分点和13.74个百分点。同时不断加强对下游的延伸,拥有内销品牌“菲洛索菲”,对其网络建设继续推进,已经在北京、烟台、哈尔滨、银川等旗舰店陆续开店。公司盈利能力得到持续提升。报告期内,公司毛利率达到2。56%,同比提高了0.73个百分点。期间费用控制较好。报告期期间费用率13.23%,同比提高了1.11个百分点。净利率同比提高了1.55个百分点,达到12.81% 经营性现金流持续为负,但较上期有所改善。资产负债率仍然较高。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-1.04亿元,持续为负,但较上年同期有所改善,同比增加51.53%,主要是由于报告期内公司加强销售回款催收力度,销售回款较上年同期增加所致。报告期末,公司资产负债率达到72.16%,主要是公司投建项目及原料采购增加贷款所致,其中短期借款达到30.86亿元,较年初增加5.78亿元;长期借款14.36亿元,较年初增加9.36亿元。公司债务压力仍然较大。 公司拟打造全球知名天然纤维纺织品制造基地。通过向大股东非公开拟募资23亿元投向羊绒、毛纺和亚麻三类项目。募投项目达产后,公司将新增年产500万件羊绒衫和210万件羊绒服饰及制品,新增年产高档精纺羊绒面料40万米、精纺羊毛面料180万米、高档亚麻面料1300万米、针织羊毛纱线1312吨、机织羊毛纱线480吨、亚麻纱线4900吨。通过募投项目的实施,大战高端精纺亚麻织物,同时搭配毛、绒等不同纤维进行多组份精纺混纺,以实现四季产品生产及销售,打破羊绒产业的季节性和规模瓶颈,逐步向“品牌引领、兼顾市场、高端制造基地支撑”的进行战略转型,并最终实现四季服装品牌运营商的目标。 维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.6元和0.85元,对应估值分别为15倍和11倍。我们看好公司未来在产业链延伸上的前景。可给予公司2013年23倍估值。但公司债务压力较大,经营性现金流持续为负,维持谨慎推荐评级。 风险提示。原料价格波动,外汇风险,高负债等。

事件:报告期内公司实现主营462.87亿元,同比增长18.72%,其中二季度实现243.73亿元,同比增长14.72%;实现营业利润36.24亿元,同比增长26.82%,其中二季度实现20.96亿元,同比增长34.01%;实现归属净利润26.04亿元,同比增长24.69%,其中二季度实现15.27亿元,同比增长25.37%;上半年公司实现EPS0.770元,其中二季度实现0.451元。 上半年收入增速稳健增长,下半年业绩可期。在去年同期因战略转型导致的低基数背景下,上半年公司空冰洗收入增速分别达到13.83%、44.68%及31.23%,在国内整个行业个位数增长的同时,总体来说均远远好于行业平均水平,且内销增速也明显好于出口;整体略超市场预期。而从下半年来看,考虑到前期国内高温天气使得空调终端销售有望带来超预期表现及去年四季度以来地产销量回暖带来的装修滞后效应显现,我们认为下半年公司空调出货增速有望明显回升从而带动主营实现较好增长。 战略调整发力,盈利能力有所提升。上半年公司毛利率为22.47%,提升1.28个百分点,其主要影响因素如下:首先,上半年原材料成本压力仍有减缓,包括铜等在内原材料价格较年初仍有小幅下滑;其次随着战略转型的持续推进,公司产品结构提升明显,对低毛利率产品进行淘汰,其在提升产品品牌效应的同时也带来毛利率的提升;此外,内销占比提升也是使得公司毛利率得以改善的又一因素;而从长期看,随着公司产品力的进一步提升,毛利率仍有改善空间。 期间费用率小幅回升,汇率损益较多。在冰洗营销渠道变更至“直营+代理”模式以以及营销投入加大等因素影响下,上半年公司销售费用率回升1.09个百分点,且随着研发投入加大及汇兑损失增加,管理及财务费用率也分别回升0.46及0.27个百分点;不过上半年公司整体盈利能力仍达到6.63%,同比改善约0.27个百分点,这一方面是由于毛利率的明显提升所致;另一方面则在于公司确认远期外汇合约损益约3.94亿元。 投资建议:调高公司到谨慎推荐评级。上半年公司的运行情况来看,美的电器的战略转型已经取得了逐步取得成效,规模与利润出现良性互动,公司绩增速具有较强确定性;不过考虑到公司集团整体上市进程仍在推进,我们仍仅预测美的电器业绩增速。预计2013、2014年的收入增速分别为20%和13.5%,EPS分别为1.25元和1.43元,对应的PE分别为11.2倍和9.8倍,调高公司评级到谨慎推荐评级。

事件:公司8月28日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为197.51亿元,同比增长40.63%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润13.31亿元,较去年同期的5.7亿元,同比大幅增加133.49%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为13.00亿元,同比增幅达到188.57%。报告期内实现基本每股收益为0.29(元/股)。 产品销量创历史新高,多项关键数据领跑行业,业绩增长符合预期。本期业绩公布业绩增速接近业绩预报上轨(121%-138%),符合市场预期,显示出公司强劲的成长性。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成整车销售105.5万辆,半年销量首次突破百万大关,同比增长18.3%,高于行业平均5.5个百分点。其中自主品牌轿车产销19.2万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速居自主品牌第一;长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。公司取得了约9.78%的国内市场份额,比上年提升了0.68个百分点,销量继续居于国内汽车业前4位。 长安福特为公司业绩大增做出重要贡献。报告期内,公司合营企业长安福特产销大幅增加,12年新上市车型新福克斯、翼虎、翼博获得市场热烈反应,同时也提升了公司产品结构。2013年1-6月,长安福特实现净利润31.68亿元,同比大幅增长189.83%,公司上半年从长安福特获得投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。 期间费用涨幅较大。报告期内,期间费用经历了较大涨幅,其中销售费用同比上涨28.69%,主要系运费、三包费、物流管理费同比增加所致;管理费用同比增加。33.93,主要系开发支出费用化及职工薪酬、折扣与摊销同比增加所致;而财务费用同比大涨700.92%,主要系公司债券所计利息同比增加所致。 主营业务毛利率小幅上升,产品结构升级初见成效。报告期内,公司汽车制造业务整体毛利率达到16.43%,较上年同期提高0.9个百分点。分产品看,整车产品毛利率达到16.41%,较去年同期提高了0.88个百分点,其中轿车、微车分别提高了0.96个百分点以及2.11个百分点;外协加工毛利率提升幅度较大,较去年同期提升了19.4个百分点,然而这块业务营收占比在主营业务中小于1%,因此对毛利率的拉动作用有限。我们认为几款新车型的投放市场对毛利率上升起到了积极作用,尤其是SUV产品的投放进一步完善了公司产品线,有效的提升了公司产品结构。 8月新车型密集发布,备战金九银十行情,看好公司未来成长性。公司8月份新车型密集发布,包括新蒙迪欧、马自达CX-5,以及自主品牌车型致尚XT,在目前市场同级别车里具有优异的性价比表现,市场关注度极高。其中马自达CX-5属于紧凑SUV车型,在动力、空间、油耗、配置方面具有较强竞争力,其入门四驱车型定价更是创同级别合资SUV车型新低,具有产品结构升级的题材,有望复制福特翼虎销售方面的成功表现。9月份将进入产品销售旺季,经历了新车上市和现有产品产能爬坡,我们持续看好长安汽车下半年业绩表现。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.76元和1.00元,对应PE分别为13.31倍和10.15倍。维持推荐评级。 风险提示。环保限购、限行政策进一步从严,新车销量不达预期。

2013年上半年净利润同比增长30.84%,略低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长26.64%;实现营业利润2.6亿元,利润总额2.67亿元,归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,分别同比增长34.85%、35.46%、30.84%;基本每股收益0.347元,略低于预期。第2季度公司实现营业收入5.86亿元,同比增长19.46%,环比增长30.31%;实现归属母公司所有者的净利润1.32亿元,同比增长27.26%,环比增长44.4%。 固废处置市政工程业务稳健,环保设备销售大幅增长。公司主营业务发展态势良好。固体废弃物处置工程市政施工是公司业务量最大的一块,上半年贡献总收入的70.14%,实现收入7.27亿元,同比增长15.91%,毛利率为37.46%,基本与上年同期持平,实现毛利同比增长12.93%。环保设备安装及技术咨询业务实现收入1.52亿元,同比增长228.18%,占总收入的14.64%,毛利率为42.91%,同比下降22.09%,实现毛利同比增长116.65%。业务收入大幅增长是因为环保设备销售业务增加,毛利率下降较多是因为上半年毛利较高的技术咨询业务占比较去年同期减少。此外还有污水处理业务和自来水业务,分别占比10.14%和4.97%,上半年这两块业务均实现收入的增长和毛利率的提升。 配股募资致财务费用大幅减少。上半年公司销售费用和管理费用控制良好,销售费用同比增长30.79%,管理费用基本与上年同期持平。由于公司上半年成功配股募集资金偿还银行贷款,相应利息减少,财务费用同比减少51.19%,致使期间费用率从上年的14.52%大幅下降至8.62%。 实施固废处置领域全产业链,布局多项环保细分领域。公司业务领域涉及固废处置全产业链,包含设备研发制造、工程承建和BOT运营,在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域均有涉足。上半年公司加大对中西部城市的营销布局,拓展餐厨垃圾的营销,并购多家固废处理类公司,业务量持续提升。湖南静脉产业园项目于2013年年初开工建设,未来2年将加速公司固废处置工程项目收入的增长。 维持“推荐”的投资评级。预计2013/2014年公司EPS分别为0.93元、1.26元,对应PE分别为39倍、29倍。公司作为固废处置行业龙头,在手订单充足,业务扩张能力强,业绩保持快速增长趋势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:政策落实低于预期,项目进展低于预期,市场竞争加剧毛利率下降,工程回款缓慢现金流紧张。

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为11.14亿元,同比上升0.58%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.32亿元,较去年同期的0.51亿元,同比降幅达到42.44%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.31亿元,同比下滑42.08%。基本每股收益为0.12(元/股)。基本符合预期。 营收和毛利率与12年同期相差不大,净利润大幅下滑的主要原因是期间费用及资产减值损失增幅较大。报告期内,公司营收同比上升0.58%,与12年同期基本持平,毛利率较上年同期下滑了1.06个百分点,变动亦不大。而上半年净利润大幅下滑的主要原因在于目前利润总额处于周期性低谷,对于营业成本变化的敏感度提高,而本期期间费用及资产减值损失同比涨幅较大,导致利润出现了大幅度下滑。 期间费用中,销售费用增长较快,此外存货增加导致本期资产减值损失大幅上升。报告期内,管理费用及财务费用同比上升幅度分别为12.44%以及5.12%,属于正常的波动范围,而本期销售费用同比增幅达到了38.91,主要是由于工资性费用及市场推广费增加所致,我们认为,目前公司大功率中速柴油机产品正处于市场推广阶段,因此销售费用增加属于正常现象,随着新产品销售逐渐走上正轨,未来销售费用增幅有望回落至正常水平。此外,本期内公司存货储备增加43.13%,根据公司会计制度,计提的存货跌价准备增加导致本期资产减值损失同比大幅上升756.38%,这也是上半年净利润大幅下滑的主要原因之一。 分产品看,柴油机业务基本保持稳定,发电机组业务实现了营收、毛利率齐增,配件业务业绩下滑幅度较大。报告期内,在船舶工业景气度依然低迷的情况下,营收占比最大的柴油机业务基本保持稳定,我们认为这与公司目前助推的大功率中速柴油机产品主要配套公务船市场的策略有很大关系;而发电机组产品营收同比上升了13.18%,毛利率较上年同期提升了2.28个百分点,我们认为这与市场需求旺盛以及公司营销策略得当密切相关;而配件业务营收同比下滑了19.61%,毛利率也降低了4.49个百分点,然而该业务在营收中占比较低,因此不会对业绩构成主要影响。 二季度新增订单环比大增,手持订单充足,未来业绩有保障。公司二季度新接订单2.25亿元,较一季度0.41亿元环比大增452.58%,结合我国船舶制造业1-7月新接订单同比增幅达到156%的数据,我们认为行业景气度正在逐渐回升。截止6月30日,公司手持订单充足,达到3.15亿元,并有望延续二季度拿单量大增 未来船用LNG发动机有望成为新的增长点。船用LNG动力具有成本低、排放少、对现有动力结构改动小等优势,未来有望在我国内河航运中实现大规模应用,成为LNG产业链延伸的新领域。而LNG动力船舶相关行业标准及技术标准有望于今年下半年出台,这将打破LNG动力船舶行业标准缺失的困局,对行业发展起到至关重要的催化作用。公司作为国内船用发动机生产主要企业,已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,将应市场需要适时推出相应产品,在船用LNG发动机市场发展中拔得头筹。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.21元和0.28元,对应PE分别为35.24倍和25.97倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑,新产品销售未达到预期。

2013年中报归母净利润同比增长38.46%,超于预期。公司2013年上半年实现营业收入149.71亿元,同比增长11.68%;啤酒销量458万千升,同比增长9.62%;营业利润16.45亿元,同比增长24.62%;利润总额17.62亿元,同比增长24.17%;实现归属于上市公司股东的净利润13.95亿元,同比增长38.46%。中报业绩超出预期。上半年公司积极开拓国内中高端市场,调整产品结构,取得了销量增速远高于行业5.85%平均增幅,且利润增长快于收入增长,收入增长快于销量增长的佳绩。 二季度,公司实现收入86.59亿元(yoy10.94%),营业利润9.97亿元(yoy32.35%),利润总额10.64亿元(yoy34.02%),归属于上市公司净利润9.07亿元(yoy62.86%)。 受天气拖累,二季度销量增速略有放缓,但全年销售会好于去年。2013年上半年公司实现啤酒销量458万千升,同比增长9.62%,主品牌青岛啤酒销量240万千升,同比增长9%,其中高端纯生、易拉罐等产品销量达83万千升,同比增长19%。经测算,13年Q2实现啤酒销量275.1万千升,同比增长8.3%(Q1同比11.7%),主品牌青岛啤酒销量135.4万千升,同比增长8.3%(Q1同比10.4%),其中高端产品销量45.5万千升,同比增长17.9%(Q1同比20.6%)。由于遇到春季气温偏低以及全国范围雨水较多等市场不利因素的影响,二季度公司啤酒销量增速有所放缓。随着今年夏季高温地区增多,持续时间变长,预计下半年公司啤酒销量将大幅增加,全年销售情况会好于去年。 全年毛利率有望小幅提升。过去两年由于大麦、人工成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦等原材料成本压力有所减缓,今年7-8月大麦均价较上半年均价已有所回落,预计下半年大麦均价继续下降,包装物易拉罐的成本也有所下降,人工成本随着基数的升高,其涨幅将有所减速。同时,公司不断升级产品结构,我们认为今年毛利率稳中略有上升。 上半年整体盈利能力保持稳定。上半年由于公司产品结构进一步优化和提升,加之制造成本同比有一定幅度的将,使得公司毛利率同比去年提高1.27个百分点至41.92%。期间费用率24.06%,同比提升2.1个百分点;其中销售费用率20.67%,提高2.3个百分点;管理费用率4.03%,微降0.2个百分点;财务费用率-0.64%,与去年同期基本持平。扣非ROE8.07%,同比微升0.02个百分点。总体来说,上半年公司整体盈利能力保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒2013-2015年实现归属于上市公司净利润20.4亿元、24.9亿元、30.1亿元,同比增长15.99%、22.23%、20.75%;对应EPS为1.51元、1.85元、2.23元。维持“推荐”评级。风险提示:大麦价格波动超出预期。