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光大银行 银行和金融服务 2011-04-18 3.69 -- -- 3.71 0.54%
3.71 0.54%
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净利润增长速度居上市银行首位。公司年报显示,2010年公司实现营业收入355.3亿元,比上年增加112.7亿元,增长46.5%;发生营业支出185.5亿元,比上年增加48.1亿元,增长35.0%,低于营业收入增幅;实现税前利润171.1亿元,比上年增加66.2亿元,增长63.1%;净利润127.9亿元,比上年增加51.5亿元,增长67.4%。净利润增长速度在以公布年报的上市银行中居首位。 净利润的大幅提升贡献主要来自生息规模的增长、净息差的回升以及成本收入比下降。从盈利驱动因素分解来看,生息资产规模增长对净利润的贡献最大,达到29%。其次是净息差的回升以及成本的节约。 全年净息差水平提升23个基点,但绝对水平在股份制银行中不高。2010年公司净息差2.18%,比上年上升23个基点。第四季度净息差环比上升约4个基点。净息差水平的提升主要来源于资产负债结构的调整。从绝对水平来看,大幅低于民生、招商,未来仍然具备一定提升空间。 全年不良贷款余额和不良率实现双降,拨备充足,未来拨备达标压力小。2010年期末不良贷款为58.31亿元,较上年末下降22.96亿元;不良贷款率为0.75%,较上年末下降0.5个百分点。2010年拨备覆盖率为313.38%,较2009年提升119.39个百分点。拨贷比达到2.34%,处于同业较高水平,后期拨备达标压力也进一步减小。 给予推荐级别。光大银行2011年对应PE、PB分别为9.6和1.7倍,2012年对应PE、PB分别为6.7和1.2倍,估值已处于历史较低水平。给予谨慎推荐级别。
友阿股份 批发和零售贸易 2011-04-12 14.20 -- -- 15.35 8.10%
15.35 8.10%
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投资要点: 2010年净利润增长44%,符合预期。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%;属于母公司所有者的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,每股收益0.62元,符合我们的预期(我们之前预计2010年EPS0.63元)。公司拟以2010年年末总股本为基数,按每10股派发现金红利1.5元(含税)。报告期内公司业绩实现较高增长,主要是公司旗下七大百货门店内生增长所致,尤其是两个募投项目友谊商店(A、B馆)和友阿百货(即家润多百货朝阳店)经过两年的培育,营业收入分别同比增长43%和37%。 2011年一季报业绩超预期。公司业绩预告称,受公司所在区域(长沙市)消费购买力旺盛影响,公司2011年一季度内生增长显着, 归属于母公司股东的净利润较上年同期增长50-60%,每股收益约0.41-0.43元,超出我们的预期(之前预计2011年全年EPS0.83元)。 受益于区域经济发展,公司内生增长动力充足。在2010年长沙地区GDP和社会消费品零售总额均位居全国二十六个省会城市第七位;社会消费品零售总额增速(达20.0%)排名第五位,高于全国平均水平1.6个百分点。公司是长沙乃至湖南省最大的百货零售企业,其中约90%的营业收入来自于长沙。近年来,受益于长沙地区的经济增长,以及当地居民消费倾向较高的推动,公司商业零售主营业务内生增长动力充足。2010年公司收入增长30%, 除了友谊商店(A、B馆)和友阿百货增长明显以外,还有其他几个重要因素,包括(1)除春天百货因封路修地铁受到影响外, 其他门店增速均超过25%。(2)促销活动增多,致使节假日销售增长34%。(3)品牌服饰代理业务收入增长4580万元。2010年公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例继续升高,达39.18%。 品牌调整以及促销活动增多致使毛利水平下滑。2010年公司综合毛利率较上年下降0.7个百分点,主要原因有(1)公司对品牌结构调整升级,扣率相对较低的国际名品销售比重加大。(2)促销活动增多致使节假日销售增长34%,但同时也在一定程度上拖累了公司的综合毛利水平。 长沙奥特莱斯进度低于预期。2010年公司变更部分募集资金用途,将用于阿波罗商业广场改造项目的资金,用作建设长沙奥特莱斯,计划总投资3亿元(含部分超募资金)。受天气原因影响, 项目工程进度低于预期,目前长沙奥特莱斯已于2010年底完成主体工程的建设,并于2011年1月23日试营业,预计2011年5月将能完工,公司力争在2011年年中全面开业。我们预计,受门店培育以及开办费影响,2011年项目将亏损1000万元左右,2012年将实现盈利500万左右。我们认为,长沙奥特莱斯店将成为公司中长期发展的看点之一,有利于优化公司的主营业务结构。除长沙奥特莱斯店此外,公司还于2010年底启动天津奥特莱斯项目的建设。公司持有天津奥特莱斯51%股权,并承诺提供不超过3.5亿人民币的财务资助,截止2010年底公司已累计支付2.2亿元,并于2010年12月28日举行奠基仪式,公司力争2011年下半年动工建设。由于该项目是配套公寓楼地产项目建设的,具体情况还需进一步观察相应地产项目的实施效果而定。 拟向大股东收购中山集团商业资产。公司控股股东友阿控股于2011年2月25日承债式兼并中山集团公司,公司拟于2011年向控股股东收购中山大厦和中山路百货大楼两块商业性资产。其中(1)中山大厦资产主要用于春天百货长沙店的扩建,将春天百货长沙店的经营面积由1.6万平米扩大到6万平米。(2)中山路百货大楼将恢复国货陈列馆原貌, 用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店,预计2011年底动工改造。我们预计,五一商圈在未来两年内将因修建地铁,而使春天百货门店客流减弱,抑制门店短期业绩,不过长期来看,门店的扩建将有利于为公司的中长期业绩增长提供动力。 设立小额贷款公司,增持长沙银行股权。2010年9月,公司出资1.8亿元,持股90%发起设立小额贷款公司。该公司是湖南省内规模最大的小额贷款公司,已于2011年1月1日正式营业。此外,2010年底公司参与长沙银行定向增发,出资9927多万元,认购3200万股, 自此公司累计持有长沙银行股份为1.37亿股,持股比例为7.57%。除了上述两项金融股权投资业务外,公司还进一步扩大品牌服饰代理业务,在原有的“金利来”和 “LEICI雷驰”两个代理品牌的基础上,增加了“卡宾”男装代理,经营的品牌达到了三个。 维持“推荐”投资评级。作为湖南省内最大的百货企业,公司受益于区域经济发展,以及当地居民“重消费”的生活习惯,近年来业绩一直处于较高增长,2010年全年净利润增长44%,2011年一季度更是增长50-60%,超出我们的预期。在不考虑天津项目因素的前提下,我们预计2011年、2012年、2013年公司EPS分别为0.84元、1.09元、1.40元,对于市盈率为29.60倍、22.78倍、17.83倍,未来三年的复合增长率达31%,维持“推荐” 投资评级。 风险提示:(1)持续的通货膨胀压力增大,致使居民消费意愿下降。(2)长沙奥特莱斯的培育期可能会长于市场预期。(3)公司现有主业增长主要依靠老店的内生增长,未来几年的增长将更大程度上依靠长沙奥特莱斯,以及春天百货扩建所带来的外延增长。(4) 网络购物的兴起,对百货实体店造成一定冲击。
创兴资源 房地产业 2011-04-08 10.53 -- -- 13.14 24.79%
13.14 24.79%
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铁矿石:2011年进入收获期。公司拥有神龙矿业100%股权,探明铁矿石资源储量为1.09亿吨,平均地质品位30.55%。一期100万吨/年原矿已经在2010年7月19日实现试投产,我们预计2010年铁精粉产量约为3万吨;预计2011、2012年铁精粉产量分别为22万吨、30万吨。 通过比较分析,我们认为创兴置业的铁矿石资源价值被明显低估。通过资产价值评估,我们得出铁矿石资产内涵价值14.63元,铁矿石内涵价值的波动区间为12.59元-19.75元。 房地产获得稳定投资收益。目前的房地产业务有两个:一个是公司全资子公司上海夏宫房地产公司,目前还有东方夏威夷的尾盘;另一个是公司参股39.93%的上海振龙房地产公司,主要开发绿洲康城项目,大概5-6年开发完毕。预计绿洲康城2010-2012年分别贡献投资收益8500万元,8000万元,20240万元。公司房地产项目在2010-2012年分别贡献每股收益为0.46元、0.36元、0.93元。 给予推荐。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为10086万元、22150万元、36550万元;每股收益分别为0.5元、0.77元、1.48元。综合资产价值重估法和PE估值法,我们认为公司的合理价值区间在21.75-25.15元。 综合看,我们认为公司的铁矿石资源价值未被市场充分认知,2011年之后看点在于铁矿石业务,而房地产能提供稳定的投资收益。给予推荐评级,建议积极关注。
特变电工 电力设备行业 2011-04-01 15.56 -- -- 15.64 0.51%
15.64 0.51%
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投资要点 年报业绩低于预期。2010年公司实现收入178亿元,同比增长20%;营业利润18亿元,同比增长10%;实现归属于母公司的净利润16亿元,同比增长5%。实现摊薄后每股收益0.79元。业绩低于我们预期的10%,主要是收入低于我们预期(我们预计收入189亿元),毛利率基本符合预期。 输变电一次设备:未来和现实的纠结。输变电一次设备行业受累国网招标价格战和高涨的原材料价格,普遍承受业绩压力。我们预计这种压力要在一季报达到顶峰,中报业绩也将有所反应。半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹,下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小),预计设备企业仍将承受一部分压力。 但是因为特高压投资确定性增大,我们预计整个输变电行业将会行成一个震荡的格局。上行有业绩压力,下跌也有特高压作为支撑。短期对一季报甚至中报预期较差,预计板块仍然面临一定压力。 在电力设备板块,我们相对仍然看好特变电工,一方面公司估值较低,攻守兼备;另一方面,较大的煤炭储备也是公司股价的稳定剂。 调整2011年和2012年每股收益为0.89元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。
中国神华 能源行业 2011-03-31 25.76 -- -- 28.44 10.40%
28.44 10.40%
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业绩符合预期。2010年公司实现营业收入1520.63亿元,同比增长25.35%;实现营业利润536.34亿元,同比增长21.37%;实现归属母公司所有者的净利润371.87亿元,同比增长22.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为371.87亿元,同比增长22.83%;基本每股收益1.87元,符合预期。 从季度数据来看,公司在10年第四季度实现营业收入为420.5亿元,同比增长43.1%,环比增长4.4%;实现归属母公司的净利润88.3亿元,同比增长59.0%,环比下降9.2%。 煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年,公司商品煤产量224.8百万吨,同比增长6.9%;商品煤销售量292.6百万吨同比增长15.1%,其中外购煤炭达72.4百万吨,同比大幅增长61.6%,充分利用公司运输和销售渠道优势。煤炭销售价格也有所提高,2010年公司煤炭销售平均价格为426.8元/吨,同比增长10.0%。另外,公司虽然提高了合同煤价格(385.3元/吨),但仍然低于现货价(465.7元/吨),公司大幅提高了现货煤销售比例,2010年公司国内煤炭销售现货煤销售127.8百万吨,同比大幅增长84.9%,占国内销售量比例也从去年的28.7%上升到45.3%,这也为公司业绩增长起到重要作用。 电力部门业绩大幅增长。总发电量141.15十亿千瓦时,同比大幅增长34.3%;总售电量131.41十亿千瓦时,同比大幅增长34.5%。主要是公司新增8台燃煤机投产,新增装机容量3860兆瓦公司装机容量的提高,进一步提升公司煤电一体化优势。2010年公司煤炭对内销售达58.9百万吨,占公司总销售量的20.1%。 自有铁路运输周转量150.3十亿吨公里,同比增长8.8%。 维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且集团资产注入的进程开始加快。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为2.21元、2.48元,目前的股价对应市盈率分别为13.19倍、11.79倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
西部材料 有色金属行业 2011-03-31 25.13 -- -- 28.05 11.62%
28.05 11.62%
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投资要点: 2010年业绩增长35.44%,符合预期。2010年实现营业收入12.53亿元,同比增长60.2%;营业利润6261.83万元同比增长150.7%;净利润4002.21万元,同比增长35.44%,折合每股收益为0.23元,略高于我们之前预测的0.2元,主要原因我们判断是公司2010年获得1550万元的政府补助,增厚税前利润,扣除这部分非经营性收入,公司业绩符合我们的判断。 公司盈利创上市以来新高,业绩大幅增长的主要原因产销量的大幅增长,2010年营业收入12.53亿元同比大幅增长60.2%。我们预计公司钛钢复合板销量约为10000吨,同比增长44%左右;钛材约2100吨,同比增长约75%。 成本上升导致毛利率下滑。公司业务属于订单加工类型,主要以收取加工费为主。2010年综合毛利率17.52%,同比减少了3.94个百分点,主要原因是上游原料价格大幅上涨,而加工费相对稳定,摊薄了盈利能力。如,2010年钛板价格95.73元/公斤,同比增长4.05%;海绵钛49.04元/公斤,增长1.2%;银锭价格更是大幅增长44.6%。 分项看,稀有金属复合材料(主要为钛钢复合板)毛利率19.31%,减少4.23个百分点;金属纤维毛利率38.92%,减少3.29个百分点;钛制品毛利率10.2%,减少0.81个百分点。 此外,公司2010年的费用大幅增长超预期,管理费、销售费用、财务费用均分别大幅增长41.6%、88.89%、51.07%。我们判断原因一方面是销售规模扩张带来的相应费用增加,另一方是公司在合并西部钛业后的合并费用。公司主要财务指标预测表
格林美 有色金属行业 2011-03-31 10.03 -- -- 10.26 2.29%
10.26 2.29%
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2010年业绩增长50.38%,略低于预期。2010年实现归属上市公司净利润8568.69万元,同比增长50.38%,折合每股收益为0.71元,略低于我们前期预测的0.78元。公司分红预案为:每10股转增10股,并派现金红利1元(含税)。 毛利率稳步提升。2010年综合毛利率为35.65%,同比提升了1.68个百分点。我们判断超细钴镍粉毛利率提升的主要原因在于公司近年来继续加大上游资源的开拓业务,原料自给率得到提高。塑木型材毛利率正如预期的下滑,2010年毛利率为40.69%,同比下降8.24个百分点。 未来2年产能将继续大幅释放。2010年超细钴镍粉产量1618吨,我们预计钴粉约为1100吨,镍粉约为520吨。我们预计2011、2012年钴粉销量分别为1500吨、2000吨,分别同比增长36.4%、33.3%;预计2011、2012年镍粉销量分别为800吨、1200吨,分别增长53.8%、50%。预计2011、2012年塑木型材产量将分别达到13000吨、20000吨。 长期投资价值明显,维持推荐。我们预测公司2011、2012年净利润分别增长72.38%、51.7%,对应每股收益分别为1.22元、1.85元。公司所从事的再生资源循环利用业务属于国家大力支持的朝阳行业,随着“资源节约型”与“环境友好型”社会建设的展开,以及循环、低碳经济趋势的发展,再生资源循环利用行业迎来了黄金发展时期,未来市场规模和发展潜力都很大。公司仍然具有较高的中长期投资价值,维持推荐评级,建议投资者持续关注。
久立特材 电子元器件行业 2011-03-29 13.32 -- -- 13.38 0.45%
13.38 0.45%
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事件: 公司25日发布公告:公司与阿曼国家的PetroleumDevelopmentOmanL.L.C(英译:阿曼石油发展有限公司)签订重大合同订单,阿曼石油发展有限公司将向公司采购281公里双相钢管线管,合同供货期是2011年、2012年的相应月份,涉及总资金5636万美金(约合人民币3.63亿元)。 点评: 1、重大合同订单保障公司募投项目10000吨油气输送管的产能释放 合同总金额为5636万美金,折合人民币约为3.63亿元,约占公司2010年销售收入的20%,属于重大合同。 订单涉及产品主要为公司的募投项目之一的大口径油气输送管,属于焊接管。公司的大口径油气输送管生产成本略低于普通焊接管,但售价一般高于普通焊接管,因此吨毛利高于普通焊接管。按照目前的约4万元/吨的油气输送管道市场售价,3.63亿元对应约为9000吨的订单。考虑到海外订单售价一般高于国内10%左右,我们预计此订单总需求量约为8000吨油气输送管,我们假设按照40%、60%的履约比例计算,对应2011年、2012年的油气输送管的订单量约为3600吨、4800吨。公司的1万吨大口径油气输送管项目在2009年底实现投产,公司具备了生产Φ219~630mm、超长(6、12、18米)的大口径不锈钢焊接管,改变了国内不能生产超长产品的历史。2010年该项目的产能利用率约为40%,对应产量约4000吨。因为有了此个大订单,我们判断公司2011年油气输送管的产能利用率将达到80%以上,且保障性较高,对应2011年的产量约为8000吨。我们预计油气输送管的吨毛利约有7000元/吨,则这部分将贡献2011年毛利约5600万元。 2、其他业务进展顺利 公司的超(超)临界电站锅炉关键耐温、耐压件已经在2010年12月31日实现投产,具备了2万吨超(超)临界管的生产能力。 据中电联统计,2009年底我国火电百万千瓦装机机组达到21台,比2008年新增6台;2010年提高至33台,为世界最多,比2009年又新增12台。2011年在建火电百万千瓦装机机组11台。按照每台百万千瓦装机机组需要超超临界管约1300吨计算,2011年的在建项目对超超临界管需求增量为1.43万吨(未考虑60万千瓦机组的部分),市场对公司的产能释放完全可以消化。 其他业务方面,公司超募资金项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也在2011年底建成投产,其中500吨为核电用蒸发器管,1500吨为航空航天、汽车等精密管。3000吨镍基合金油井用管预计也在2011年底实现投产。公司在2012年将出现产能集中释放的快速发展时期。 3、暂维持业绩预测,维持谨慎推荐 我们预计公司2012年总产量为6.7万吨,产能利用率为87%,其中新产品产量为2.78万吨,占比达41.66%。由于新产品售价普遍高于普通不锈钢管,因此收入占比大幅提高,预计将达到73%。公司在2012年将实现由普通不锈钢管向高端不锈钢管的转变。 暂时维持业绩预测,即2010-2013年每股收益分别为0.33元、0.56元、1.14元、1.49元。公司高附加值的大口径油气输送管、超(超)临界管、镍基合金油井用管、核电用蒸发器管和精密管陆续投产生效,公司产品结构实现优化,高端产品逐渐成为公司业绩贡献者。 我们预计公司业绩下滑风险在2010年基本释放,随着高附加值产品的先后投产生效,2011年将实现业绩回升,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。给予谨慎推荐评级,建议持续关注。
佛塑科技 基础化工业 2011-03-29 10.75 -- -- 11.19 4.09%
11.19 4.09%
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鉴于公司其他业务发展良好,锂电池隔膜和偏光膜等新增长产能陆续释放,未来3年公司仍将保持良好的增长势态,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.50元、0.63元和0.74元,对应市盈率分别为32倍、26倍和22倍,作为新材料新贵,公司目前估值合理,综合考虑公司在新股东的带领下重新回归快速增长轨道,与上海酸盐研究所签订战略合作协议,目前公司具备多项潜力较大的储备产品,我们认为公司是值得中长线投资的良好标的,维持公司“推荐”投资评级。
湘鄂情 社会服务业(旅游...) 2011-03-25 6.00 -- -- 5.88 -2.00%
5.88 -2.00%
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投资要点: 2010年净利润同比下降24%,较市场预期差。2010年公司收入、利润“一升一降”,实现营业收入9.2亿元,同比增长25.12%;实现归属于母公司所有者的净利润5,802万元,同比下降24.38%。收入增长的主要原因有:(1)2009年开业的次新店进入成熟期, 并且经营时间长于上年致使收入快速增长。(2)2010年新开、收购门店12家,致使收入增加9011万元。新开门店包括西安南二环店及菁英汇、南京店及菁英汇、呼和浩特呼伦贝尔北路店、郑州黄河路店,武汉“晶殿”宴会厅、广渠门店和海运仓店、西单店二期,收购门店包括西藏店和上海店。公司业绩同比下滑,主要原因有:(1)新开业门店一次性摊销费用以及市场培育因素,致使门店亏损2,252万元,其中江苏南京店亏损1,146万元,海运仓店亏损584万元,内蒙呼市店亏损324万元,广渠门店亏损198万元。(2)老店改造装修局部或全部停业,致使业绩下滑。 改造装修影响老店短期业绩,2011年将恢复增长。2010年公司对北京区域和外区域老门店进行局部或全部停业改造,致使老店经营业绩下滑超过20%。这些门店包括北京区域的丰台店、北四环店、中轴路店、大成路店、志新桥店、西单店一期项目,外区域的武汉店、长沙雨花店等门店。我们认为,2011年公司老门店的改造装修活动将有所减少,经营趋于正常,公司老店业绩增长的恢复性增长较为确定。 10年新增门店12家,全国网点布局持续推进。2010年公司加快了网点拓展的全国战略布局,新开收购门店达12家,其中(1)新进省会城市四个,新开西安南二环店及菁英汇、南京店及菁英汇、呼和浩特呼伦贝尔北路店、郑州黄河路店;并且通过收购方式, 进入上海和西藏拉萨两地。(2)继续巩固在北京、武汉原有市场的优势地位,新设武汉“晶殿”宴会厅、广渠门店和海运仓店、西单店二期项目。2011年公司计划拟加快南京北京东路店、北京亚运村店的新店建设,以及购买武汉台北路资产及项目合作事宜。此外,公司还考虑利用超募资金收购中轴路店30%股权。 食品原材料价格上升,致毛利水平下滑。2010年公司综合毛利率较上年同期下降1.5个百分点,达到66.5%,主要原因是由于食材和酒水(尤其是高档酒水和辽参、虫草、鲍鱼和雪花牛肉等高档原材料)价格上涨所致。 两亿元成为*ST中农第三大股东。据3月22日*ST中农(目前已暂停上市)公告显示,公司二股东新华信托股份有限公司转让给湘鄂情(002306)3042万股,转让价格总计1.99亿元,占*ST中农总股本的10%,由此湘鄂情(002306)将成为*ST中农的第三大股东。早在2009年湘鄂情(002306)上市之初,公司便获得4.26亿元的超募资金,而后公布的资金的使用计划也是以围绕新设门店等餐饮主业活动进行的。此次股权交易属于重大对外投资事项,23日公司已发布停牌公告。 首次给予“推荐”投资评级。公司是一家提供复合菜系特色餐饮的连锁企业,在北京及部分省会城市的中高端公务、商务餐饮及家庭餐饮市场占有重要地位。自2009年上市以来,公司加快了全国网络布局的步伐,不过由于扩张速度过快,以及老店装修等因素, 导致公司2010年业绩受到压制。考虑到老店装修影响的减弱,以及次新店逐渐贡献利润, 我们认为,公司2011年业绩将呈现恢复性增长,预计2011年、2012年公司EPS分别为0.37元、0.62元,对于市盈率为66.06倍、39.28倍,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示:(1)通胀持续致使公司材料成本及人工成本上升;(2)餐饮行业竞争较为激烈;(3)公司新开门店较多,存在市场培育期过长的风险。
星辉车模 机械行业 2011-03-25 12.44 -- -- 12.44 0.00%
12.44 0.00%
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车模市场空间广阔。随着汽车大众消费时代的到来,居民收入水平及消费能力不断增加,动态车模的逐步兴起,未来车模市场仍将保持高速增长。预计2011年,车模产品全球的销售额将会突破1200亿元,未来发展空间巨大。 主要发达国家车模产品人均消费量较高,位居前列的美国和日本分别达到6.68具和4.60具,而我国人均消费量仅在0.4具左右。随着我国居民收入水平的提高,汽车消费量及保有量均称为全球第一,车模行业也将迎来飞速发展。据统计,2007年国内车模行业实现产量1.18亿具,实现销售收入44.6亿元;2008年中国车模行业实现销售收入57亿元,而2010年预计我国车模市场销量达到2.6亿具,销售收入超过120亿元。据中国社会经济决策咨询中心预测,未来我国车模市场每年的增长速度将在30%以上。 产能大幅提升,业绩增长可期。从全球范围来看,车模行业的发展已经相对比较成熟,但行业整体的集中度较低,前30多家著名品牌企业的市场份额也未能超过50%。我国车模企业大多数是品牌车模企业的OEM或ODM代工企业,拥有自主品牌仅有星辉车模等少数企业。 公司注重技术开发和产品创新,目前获授专利技术达29项,获得25个世界知名汽车品牌的超200款车模生产的授权证书,授权数量在国内排名前列。2010年公司车模业务营业收入同比增长55.46%,公司车模产品占主营业务收入84.81%。同时,公司在原材料价格和人工成本上涨的情况下实现主营业务毛利率比上年同期增长1.56%,成本转嫁能力较强。公司募投项目品牌车模生产基地建设项目将于2011年9月10日达到预定可使用状态,产能规模将达到500万件动态车模和220万件静态车模的生产能力。同时,公司利用超募资金加大投资扩建产能,于2013年2月又有190万件动态车模和60万件静态车模达到投产状态。 公司目前已经与世界上多个国家的车模代理商建立了长期稳定的合作关系,继续大力拓展欧盟、日本、美国、非洲、澳洲、拉美市场。同时,国内市场销售网络不断强化,通过加强对终端市场的掌控能力,与客户建立了长期战略合作伙伴关系。在是市场推广较为顺利的背景下,大幅扩张产能将快速提升公司业绩。 婴童车模将投产,翻开车模新篇章。随着人们生活水平逐年提高,童车逐渐成为婴童产品中较为普遍的产品。据调查结果显示,童车的消费占整个婴童消费的15%以上,而发展中国家,婴童行业的消费占家庭消费支出比例有望从2%上升到5%以上,未来我国童车产业将迎来快速发展时期。 公司利用超募资金成立福建星辉车模制造有限公司,拟定投资13000万元进军婴童车模市场。项目规划年产婴童电动用车56万台套,婴童学步车38万台套,年实现营业收入25300.00万元,该项目有望于2011年9月份正式投产。2012年有望达到设计产能50%左右,2013年达到设计产能70%左右,2014年开始满负荷运行。预计将给公司带来增量收入1.25亿元、1.80亿元和2.53亿元。 股权激励彰显管理层信心与决心。公司向包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计74人授予170万份股票期权,约占公司股本总额7920万股的2.15%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为32.10元,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年相对于2009年的净利润增长率分别不低于45%、100%、165%。2010-2012年营业收入相比于2009年增长率分别不低于35%、85%和140%。从行权价格和行权条件来看,管理层对于公司未来的发展充满信心,也有决心快速拓展市场。 给予推荐评级。我们预计公司未来三年产能将快速扩张,在品牌效应日渐显现的背景下,国内国外市场双轮驱动,业绩将保持快速增长。预计公司2011、2012年EPS分别为1.05元和1.75元,对应PE36.76倍和22.06倍。考虑到公司所处行业领先地位和受益于新兴消费景气周期的持续性,给予公司推荐的投资评级。 风险提示。产能释放慢于预期、潜在竞争者争夺市场、原材料波动风险。
烟台万华 基础化工业 2011-03-25 18.14 -- -- 19.99 10.20%
19.99 10.20%
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投资要点: 业绩好于预期。2010年公司实现营业收入94.30亿元,同比增长45.23%;实现营业利润16.73亿元,同比增长46.84%;实现归属母公司所有者的净利润15.30亿元,同比增长43.50%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.33亿元,同比增长38.36%;基本每股收益0.92元,业绩好于预期。 从季度数据来看,公司在10年第四季度实现营业收入为27.24亿元,同比增长48.2%,环比增长17.1%;实现归属母公司的净利润5.62亿元,同比增长177.5%,环比增长54.7%,创造历史以来单季度最好业绩。 公司业绩好于预期另外一个重要原因是投资收益大幅增长。2010年公司投资收益为2.03亿元,同比大幅增长783.26%,占公司利润总额的10.50%。投资收益主要来自于合并宁波电港进行的资产重估。 MDI-苯胺价差触底反弹,公司盈利有望提升。2010年公司综合毛利率为25.33%,低于2009年的29.50%。MDI的盈利主要取决于MDI价格与原材料苯胺价格之差,2010年MDI市场复苏较为缓慢,供需基本平衡,产品提价难度较大,而同期的苯胺价格在成本的推动下大幅上涨。根据化工在线数据统计,长三角地区2010年MDI平均价格为15995元/吨,同比增长9.02%;2010年苯胺平均价格为11313元/吨,同比大幅增长36.65%。这是公司2010年综合毛利率下降的主要原因。 进入2011年来,MDI产品价格在下游需求的拉动下稳步上涨,目前长三角地区MDI产品价格为17500元/吨,较年初上涨6.86%,并且明显高于去年的平均价格;而同期苯胺产品价格为11000元/吨,低于去年平均价格。MDI-苯胺价格差开始扩大,公司的综合毛利率有望得到恢复,盈利能力得到提升。 宁波万华二期项目投产将提升毛利率。公司宁波万华二期30万吨/年MDI装置、36万吨/年苯胺装置已经完成试车,在2010年12月正式投产。宁波万华二期MDI 是为全球单套产能最大的装置,公司至此拥有80万吨MDI产能。在可预见的未来三年内,全球开工投产的大型MDI 项目,只有万华宁波基地。由于宁波新项目配套苯胺、煤气化制甲醇和一氧化碳等产业链配套装置,具备一体化优势,成本将进一步降低,提升烟台万华综合竞争力。 公司今年准备16.04亿元对宁波二期项目进行技改,进一步提高产能,扩大烟台万华在MDI市场的份额。 公司再次进入高成长期,上调公司投资评级至“推荐” 作为国内MDI 龙头企业,公司不断加大研发投入,开发多种具有良好运用前景的下游产品,同时积极向上游行业发展,力争完善产业链,提升公司竞争力。宁波二期的投产使公司再次进入高成长期。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.25元、2011年1.52元,目前的股价对应2011年、2012年的PE 分别为20.83倍、17.14倍。作为现代意义的。技术垄断性化工企业,公司生产技术水平、产品质量均处于国际领先水平, 长期投资价值显著,我们上调公司投资评级至“推荐”。2
湖北宜化 基础化工业 2011-03-22 14.02 -- -- 15.74 12.27%
15.74 12.27%
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投资要点: 尿素:布局全国的国内尿素龙头。湖北宜化目前拥有250万吨尿素产能,包括煤头和气头。公司已经在湖北(65万吨/年、煤头)、湖南(40万吨/年、煤头)、贵州(40万吨/年、煤头)、内蒙古(104万吨/年、气头)建立的四个尿素生产基地,布局完整,产品辐射我国主要化肥消费市场。另外,新疆宜化60万吨尿素产能预计在今年第四季度投产,届时公司将拥有310万吨尿素产能,并且新疆地区煤炭资源丰富廉价,成本优势更为明显。 掌握粉煤成型技术,成本优势行内领先。粉煤成型技术就是以粉煤(烟煤、无烟煤、焦粉)为原料,加入一定量的液体或适量的粘结剂后,用人工或机械的方法制成一定形状的煤团,均称为型煤,如:煤球、煤棒等。这样用型煤来替代高价块煤造气,并且获得比块煤较好的气化强度,产生较好的经济效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技术,使用成本较低的粉煤对块煤替代,使公司的煤头尿素生产成本明显低于行内平均水平。这样在很多煤头尿素生产企业亏损并且保持低开工率的时候,湖北宜化仍然能保持满负荷的生产,并且获得较好的盈利。 磷肥:磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。湖北宜化拥有70万吨磷酸二铵产能,2010年磷酸二铵毛利率高达30.97%,远远超过2007年盈利高峰时期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷矿石和硫磺,而国内磷矿石价格基本上稳定,所以磷肥的盈利能力取决于磷肥与硫磺的价格差。2010年来,国内磷酸二铵价格在国际价格的带动下稳步上涨,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨,目前价格仍然维持3500元/吨的高位,虽然价格低于2008年平均价格3867元/吨,但是原材料硫磺价格跌幅更大,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区硫磺(固态)平均价格为1238元/吨,目前价格为1700元/吨,远低于2007年平均价格3945元/吨。可以说目前磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。 PVC异军突起。湖北宜化本部有24万吨/年PVC,随着内蒙宜化新建30万吨/年(原有10万吨/年)在去年4月份投产,青海宜化30万吨/年预计在今年二季度投产,届时公司将拥有90万吨PVC产能,一举成为国内PVC领先企业。另外,公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。 公司新建PVC产能都位于内蒙、青海、新疆西部地区,当地煤炭资源丰富廉价,符合国内高能耗大宗商品向资源优势地区集中趋势。另外,在目前油价不断刷新新高的下,电石法PVC将会有明显的成本优势。 磷矿资源价值有待投资者发掘 目前市场关注磷矿石时,一般对兴发集团(1.5亿吨磷矿石储量)、澄星股份(1.2亿吨磷矿石储量) 进行重点关注,而对湖北宜化的磷矿关注甚少。湖北宜化子公司宜化肥业下面的江家墩矿业(占77.36%) 拥有1亿吨磷矿石储量,属于高品位磷矿。根据我们和上市公司高管沟通,磷矿石品位预计在30%左右。公司正在新建100万吨/年磷矿石产能,并且正在办理采矿证中,预计在2012年部分投产,2013年完全达产。同地区的兴发集团磷矿石毛利率在60%-70%之间,湖北宜化100万吨/年磷矿石一旦投产,这将明显提升公司业绩。 未来两年业绩确定增长 今明两年公司不断有新建项目投产,这将确保公司业绩增长。青海宜化30万吨/年PVC 今年二季度投产;新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产;以及公司计划在今年四季度在新疆新建30万吨/年PVC 产能。这些项目地处西部,煤炭资源丰富廉价,成本优势明显, 未来盈利能力较为确定。 维持“推荐”投资评级 公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区,这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产,确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外,公司磷矿石价值有待投资者发掘, 一旦获得开采证将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.48元、2.19元,目前股价对应的PE 分别为13.91倍、9.41倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
盐湖股份 基础化工业 2011-03-22 61.05 -- -- 61.05 0.00%
61.05 0.00%
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业绩低于预期。2010年公司实现营业收入49.51亿元,同比增8.59%;实现营业利润16.54亿元,同比下降19.38%;实现归属母公司所有者的净利润11.08亿元,同比下降9.91%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.09亿元,同比下降9.60%;基本每股收益1.44元,低于预期。 从季度数据来看,公司在2010年第四季度实现营业收入为9.18亿元,同比下降46.1%,环比下降29.3%;实现归属母公司的净利润0.68亿元,同比下降77.1%,环比下降74.8%。第四季度氯化钾价格有所上涨,导致销售困难。 销售价格下跌和销售费用激增是业绩下降的主要原因。2010年公司生产氯化钾231.6万吨,同比增长8.2%;销售氯化钾246万吨,同比增长21.8%。但是氯化钾销售价格出现了大幅下降,2010年氯化钾销售均格为2259元/吨,同比下降了10.5%。另外,公司为了扩大销售,2010年采取新的销售策略,包运费以及增加外地库存导致仓储费增长,这些导致公司2010年销售费用高达6.39亿元,同比大幅增长95.67%。 农产品牛市拉动钾肥价格稳步上涨。据世界银行最新统计,从2010年10月到2011年1月,国际粮价大幅上涨15%,与一年前相比飙升29%,已逼近2008年"粮食危机"时创下的历史最高水平。由于农产品需求刚性,要想破解粮食危机最重要的还得从粮食供给来解决,扩大农产品种植面积,提高粮食产量,而这直接带来化肥需求的增长。另外,农产品价格的上涨使农民对化肥产品价格上涨的容忍度得到提高。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。 “两湖”合并在即。在实现了整体上市后,盐湖钾肥将成为存续公司,其所拥有的矿产资源储量和产量将有较大提升,同时在产业链拓展方面,也将有较快的发展。同时避免了关联交易、重复纳税和重复性管理成本,合并后公司的生产成本和费用能够明显下降。盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后,盐湖集团的100万吨固矿液化项目将会立即启动。另外,还有盐湖综合开发项目,一期(氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素)、二期项目(烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、ADC发泡剂、乌洛托品和甲醇等),这些将提升公司业绩。 在考虑与盐湖集团合并之后,我们预计公司10年和11年的摊薄EPS分别为2.03、2.35元,目前的股价对应11年和12年的PE分别为28.43倍、24.60倍。随着公司新建项目逐渐投产,公司业绩长期增长比较确定。并且钾肥价格仍然在底部,具有上涨的空间。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
江钻股份 机械行业 2011-03-22 17.24 -- -- 18.93 9.80%
18.93 9.80%
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国内石油钻头龙头企业。公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,目前业务涉及油用钻头、石油装备、天然气、精细化工等领域。公司是国内唯一能同时生产牙轮钻头和金刚石钻头的厂商,主导产品牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到10%。 高油价刺激上游勘探开支增加。受地缘政治、经济复苏、国际投机等众多因素的影响,国际油价逐步攀升,并重新站上百元之上。作为十二五开局元年,中石油、中石化和中海油的压力将比过去更加巨大,在十二五期间加大对石油上游勘探与生产资本性支出将是必然之举。钻头是石油气钻探和生产过程中的必需品和消耗品,占钻井成本的比重大约在4%左右,油气开采投资增长将带动钻头需求的增长。 积极转型谋求新发展。在行业大环境向好的背景下,公司有意突破单一产品销售的经营模式,向产品销售+油田服务的模式发展,国际上优秀的钻头公司如休斯、史密斯等都是钻采综合服务的提供商,我们认为,江钻积极转型向着勘探开发领域综合服务商发展符合股东要求,符合市场要求。 首次给予谨慎推荐评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.32元、0.37元和0.44元,当前股价对应2012年PE为45倍,估值偏高,但考虑到行业景气度向好和资产注入预期,首次给予谨慎推荐评级,建议持续关注。 主要催化剂。1)国际油价上涨;(2)国家加大海洋油气开发力度;(3)公司转型发展动态;(4)公司资产注入动态。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名