业绩增长明显。公司12年实现营收17.78亿,同比升13.83%;营业利润3亿,同比增10.07%;归属母公司股东净利润2.11亿,同比增34.31%,增速明显。基本每股收益0.65元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股3股(含税)。 代理销售额超2千亿市场占有率稳步提升。12年代理销售金额2111亿,同比大幅增长48%。占全国商品房销售金额的3.28%,较11年提升0.87个百分点,市场占有率稳步提升。利润方面,由于受房地产宏观调控,开发商延长代理费结算周期等因素影响,增速不及销售额增幅,但三年复合增长率依旧达12%。 完成全国布局将转入效益化发展。12年末公司完成39个核心城市布局,构建了灵活的“区域+直辖区”式管控结构。12年有17家公司主营收入破5000万。全国布局已基本完成,规模化发展优势明显,未来将由城市布局转入追求核心城市效益化发展,确保各区域市场份额绝对领先。 资金压力低代理费用率保持稳定。公司资产负债率仅35%,期末账面货币资金超过10亿元,资金压力小。目前累计已实现但未结算的代理销售额约1105亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约8.84亿元的代理费收入,平均代理费率将不低于0.81%。 结与投资建议。公司为A股上市唯一一家房地产代理服务公司。房地产行业景气下降,公司市场份额不断提升。同时完成全国性布局,未来将利用规模优势,同时积极提升核心区域的效益实现继续快速发展。其资产服务及金融服务业务对公司利润贡献也将不断提高。预测公司13-14年EPS分别为0.75元和0.93元,对应当前股价PE分别为16倍和13倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。代理销售低于预期,回款周期变长。

1、业绩实现稳定增长,符合市场预期。富安娜(002327)于3月27日公布2012年年报。2012年公司实现营业收入17.77亿元,同比增长22.26%;实现归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长25.78%;每股收益1.62元。业绩符合市场预期。公司拟每10股转增10股派现3元(含税)。第四季度,公司实现营业收入5.85亿元,同比增长14.9%,增速较前三季度有所减缓;实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增长24.8%。 2、线上线下渠道共同发力推动收入实现较快增长。2012年公司坚持加快拓展线下营销网络。2012年全年新增直营网点69个,加盟网点273个。2012年底销售终端达到2273个,较上年同期增加343个。2012年线下渠道实现营业收入15.54亿元,同比增长15.03%。同时公司加大对线上渠道的投入。2012年线上渠道实现营业收入2.23亿元,同比增长117.34%。其中淘宝“双十一”活动一天销售近7千万元。公司营业收入的稳定增长主要得益于线下渠道和线上渠道的共同发力。 3、盈利能力较上年有所提升。公司加大对研发投入,注重产品设计与升级,提高产品附加值。同时,公司加强对管理效率的提升,通过引入德国的SAP的ERP系统,提高了物流、资金流和信息流的集成度,优化管理效率,提高了公司的反应速度。成本费用得到有效控制。2012年全年毛利率较上年提升了1.41个百分点;销售费用率较上年降低了0.11个百分点,管理费用率较上升了0.02个百分点,期间费用率降低了0.17个百分点,净利率提高了0.41个百分点。 4、经营性现金流大幅提高,存货周转有所加快。经营性现金净流入2.5亿元,同比增长18.11%。存货4.37亿元,同比下降15.5%。存货周转效率有所提高,周转天数由年初的218天缩短到188天。公司经营质量大大改善。 5、维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.9元和2.28元,对应估值分别为19倍和16倍。考虑公司经营状况以及行业增长水平,可给予公司2013年18倍估值。目前股价对应估值优势不明显。鉴于公司较好的经营能力,仍然维持谨慎推荐评级。 6、风险提示。内需回暖不达预期;渠道拓展不达预期;费用过快增长等。

业绩再次出现爆发式增长。2012年公司实现营收22.35亿,营业利润4.89亿,利润总额5.01亿,归属净利润4.23亿,同比分别增长46%,198%,200%和223%,基本每股收益0.68元。其中,四季度实现营收15.26亿,营业利润1.64亿,利润总额1.67亿,归属净利润4.23亿,同比分别增长81%,306%,287%和353%,环比分别增长56%,7%,2%和2%。业绩基本符合市场预期,继2011年之后,再次实现爆发式增长。 收入大增主要4000万平米光学膜项目和4条预涂膜生产线达产。报告期内总收入增加7.09亿,增幅46%,其中预涂膜收入增加3.49亿,光学膜增加9.42亿,BOPP膜减少5.73亿,覆膜机减少2836万。预涂膜增幅为53%,主要因2012年1月公司募投建设的4条预涂膜生产线在张家港和北京相继投产,公司预涂膜产能从2万吨提升到4.4万吨,国际客户从55家增加到70多家;光学膜收入基本为2012年新增,主要因2011年9月公司年产4000万平米光学膜示范生产线在张家港试产成功并通过认证,2012年1月量产,4月满产,成功开发国内100余家客户,并向主要一线厂商40多家供货;BOPP收入大幅下降主要因2011年底公司终止了与中达BOPP生产线租赁合作,用于替代的山东泗水两条生产线于2012年二季度才相继投产,以及募投的4条预涂膜生产线达产,基膜用于进一步加工增加,减少了外销。综合来看,收入大幅增加主要因4000万平米光学膜示范项目全面达产并完成市场开拓,以及募投的四条预涂膜生产线投产。 高毛利的光学膜异军突起导致毛利率大幅提升。报告期内公司销售毛利率32.17%,同比上升12.77个百分点。其中预涂膜毛利率32.3%,同比上升1.45个百分点;光学膜毛利率38.37%,为2012年新增;BOPP膜毛利率4.15%,同比下降2.05个百分点。报告期内收入结构发生了很大变化,主要是低毛利的BOPP膜收入占比从2011年的51.38%下降到了9.25%,而高毛利的光学膜收入占比从0上升到了42.8%。预涂膜占比基本稳定。综合来看,高毛利率的光学膜异军突起是公司销售毛利率大幅提升的关键。 预涂膜业绩2013年还有30%以上增长空间。公司预涂膜全年销量在3.3万吨,同比增长66%,销售均价约30486元/吨,同比下降7.94%,主要因公司销售规模大幅扩张后,低端产品占比略有上升,我们预计随着公司高端产品的开发,均价将至少能够保持稳定。目前公司预涂膜产能已经达到4.4万吨,2013年还有30%以上的增长空间。 4000万平米光学膜项目运行平稳,2013年将带来25%左右的增长。光学膜报告期4000万平米光学膜项目产量约为2355万平米,均价约40元/平,良品率维持在75%左右,下半年毛利率较上半年微跌1.58个百分点,项目整体运行平稳。2013年产量有望进一步提升到3000万平米左右,带来约25%以上的增长。 2亿平米光学膜项目进展顺利,成2013年主要增长点。占地600亩的厂房及研发楼预计2013年3月起陆续交付,170余太国际先进设备从2012年10月起开始安装,包括100余名专家学者在内的超过800人的团队已成功组建,成功开发5大系列40余种产品,100余家客户,包括四十多家国内一线厂商,三星、友达等国际客户拓展顺利,2亿平米项目爆发的软硬件条件已经基本具备,预计将从2013年二季度开始贡献业绩。按2013-2015年分别投产30%,60%和100%,良率75%,78%,80%,毛利率36%,33%,30%光学膜均价按40元,35元和30元简单测算,2亿平米光学膜项目近三年可贡献营业收入18亿,32.76亿和48亿,毛利润6.48亿,10.81亿和14.4亿,可带来2013年营收增长80%以上,毛利润增长90%以上。另外,考虑到2012年预涂膜项目产能并未完全发挥,2013年也能带来一定增长,我们有充分理由对公司2013年业绩表现保持信心。 给予推荐评级。我们预计公司2013-2015年营收分别增长100%,70%和60%,归属上市公司股东的净利润分别增长123%,65%和60%,每股收益1.51元,2.49元和3.98元,对应PE估值为:22倍,13倍和8倍,相对于公司高速增长,目前估值较低,给予推荐评级。

事件: 登海种业预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利6,206万元-7757万元,比上年同期增长100%-150%。业绩变动原因说明:控股子公司山东登海先锋种业有限公司销售收入较去年同期大幅增长。母公司玉米种子销售收入比去年同期增长。 公司增长凸显龙头优势,长期发展前景继续看好,维持“谨慎推荐“评级 行业虽然库存压力仍然较大,但是公司主力品种依然都保持了较快的增长。另外种业规划目前处于落实阶段,公司作为国内少有的具备较强研发实力的种子公司,直接受益政策的大力支持,长期发展前景看好,预计公司2013-2014年EPS分别为0.91、1.02元,对应PE分别为25倍和22倍,估值合理,长期维持“谨慎推荐“评级。

营业收入同比增长59%,外延式扩张初见成效。2012年度公司实现营业收入66,508万元,同比增长59.32%;实现归属于母公司净利润9,973万元,同比增长22.74%;每股收益为0.64元,同比增长23.08%。公司收购的ICT分销公司金华威实现营总收入24,353万元,是公司营业收入大幅增长的主要来源。近年公司通过有选择的外延式扩张在迅速提高整体的销售额的同时提升了公司的业务覆盖范围和品牌影响力,有利于公司长远发展。 新增网络产品分销业务拉低整体毛利率,核心业务盈利水平保持平稳。新并入报表的网络产品分销业务毛利率仅有9.88%,低于公司其他业务毛利率,拉低了公司整体毛利率:2012年公司综合毛利率为40.1%,同比下降了7.62个百分点。公司核心业务毛利率基本保持平稳,其中应用软件业务2012年毛利率为59.19%,同比提升10.68个百分点,技术服务毛利率为65.24%,同比下滑9.77个百分点。 核心业务增长稳定,2013年有望继续高增长。2012年公司核心业务增长稳定:应用软件业务收入3.54亿元,同比增长62.9%;技术服务收入3024万,同比增长44.75%。公司2013年经营目标计划应用软件及服务业务收入实现35%以上增长,基于对行业和市场的两个判断,我们认为公司的目标能够达成:(1)电信运营商竞争日益激烈,单纯的网络竞争将逐步转向服务导向的竞争,而基于服务的竞争需要基于海量数据建立的BSS/OSS来支撑。(2)随着国内移动转售业务的逐步开展,新的虚拟运营商和基础运营商之间需要建立相应的计费结算系统。公司作为电信业支撑软件的领先企业有望从上述两类需求受益,未来两年应用软件和服务业务将继续保持30%以上的增速。 网络产品分销业务有望成为新的增长亮点。由于运营商市场逐渐饱和,华为开始重视企业市场,提出将行业市场销售额从2010年的60亿元增长到2015年的500亿元,子公司金华威是华为在行业市场的核心总代,能够随着华为企业业务的增长获得同步发展,公司拥有金华威55%的股权,未来可能进一步提升控股份额,网络产品分销业务有望成为公司新的增长亮点。 首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.74元、0.94元,对应PE分别为19倍、15倍,给予谨慎推荐评级。

事件:华电国际(600027)公布2012年年报,2012年公司实现营业收入594.9亿元,同比增长9.17%;营业利润20.67亿元,同比上涨719.39%;归属母公司净利润14.17亿元,同比增长1690.18%;实现基本每股收益0.201元,同比增长1575%。业绩高于预期。 点评:新机组投产提升发电量。2012年公司各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1569.36亿千瓦时,同比增加4.1%;累计完成上网电量1467.19亿千瓦时,同比增加4.18%。公司发电量增长主要是新机组的投产所致,2012年公司控股电厂由32家增加至36家,控股装机容量33578.5MW,权益装机29261.6MW,分别增长12.8%和13.7%。发电量和售电量的增加,和2011年电价上调翘尾因素使得营业收入增长9.17%,高于预期。 机组利用率下降较快。公司由于2012年宏观经济形势低迷,用电需求疲软,公司虽然新投产机组较多,但机组利用率下降较快。2012年机组平均利用小时数5111小时,同比降低185小时,比预期低较多。预计2013年整体利用小时维持2012年水平,在5100小时左右。 费用增长平稳,资本结构有待进一步优化。2012年公司管理费用和财务费用同比增速分别达到21.28%%和26.34%,增速较2012年分别增加6.5和减少23个百分点,公司费用增长得到较好的控制。不过,公司资产负债率高达83.2%,虽然较2011年略有下降,但仍在80%以上,其中应付债券增长较快,达167.95%。整体看,资本结构有待进一步优化。 盈利能力得到大幅改善。公司2012年整体毛利率达16%,同比大幅上升近7个百分点,尤其是四季度提升最为明显(达20%);其中,主营业务-发电业务毛利率上升较快,达17.4%,同比大幅上升7.5个百分点,主要得益于燃煤成本的下降,使整个营业成本同比较少0.75%,提升发电盈利能力。而供热、煤炭业务毛利率同比分别下降4%和8.8%,拖累整体毛利率增长。公司2012年净利润率3.22%,同比有1.6个百分比的上升。净资产收益率也快速升至8%,均显示公司盈利能力有改善明显。 维持“谨慎推荐”评级。我们判断2013年电煤价格将维持低位,同时2013年电力需求将缓慢回升,预计公司2013-2014年基本每股收益0.29元和0.41元,对应PE分别为15.6倍和11.1倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。用电需求低于预期,燃煤价格大幅反弹,费用增长过快。

公司业绩增长较快 符合预期。12年公司实现营业收入689.06亿元,同比增46.5%;营业利润133.93亿,同比升34.4%;净利润84.38亿元,同比增29.2%。基本每股收益1.18 元,业绩符合预期。公司拟每10股派送人民币2.32 元(含税)现金股息。 年内突破千亿销售额 市场占有率进一步上升。全年累计销售签约面积 901.13万平方米,同比增38.57%;销售签约金额1017.39 亿,同比增38.91%;均价 11290 元/平方米,与 2011年基本持平2012 年公司市场占有率达1.58%,较2011年提升 0.34 个百分点结算毛利有所下降 已售未结资源锁定未来业绩。房地产业务结转收入 663.14亿元,同比增46.94%,主要由于本年竣工交楼面积大增。毛利率 35.24%,同比降 0.93 个百分点。已售未结算资源约1000万平方米,为未来营业收入的平稳增长奠定了坚实基础。 负债水平合理。公司资产负债率78.19% ,同比降 0.24个百分点期末预收款项905亿元,扣除预收款项后,负债比例为 42.1 4%有息负债815亿元,平均融资成本约为基准利率上浮 15%。由于2008年发行的43亿元公司债将于 2013年7 月到期,公司一年内到期有息负债占有息负债的比重上升至 31.49%。 结与投资建议。公司土地储备丰富,资源主要集中于一二线城市年内新开工及竣工稳步提升,未来发展步伐仍将较快。12年业绩大幅增长,同时已售未结资源丰富,13年业绩锁定性高。预测公司13-14年EPS分别为1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为8.5倍和6.7倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;调控力度高于预期。

营收大增净利增长5.10%。12年实现营业收入36.74亿元,同比增54.25%;归属母公司所有者的净利润2.47亿元,同比增5.10%。基本每股收益0.25元。公司2012年度拟不向股东分配利润,也不进行资本公积金转增股本。 青岛鲁商首府项目贡献业绩明显。年内营收大增,主要由于青岛鲁商首府项目首次交房实现收入15.06亿元。全年合同销售75.62亿,同比增20.39%。实现结转收入35.9亿,同比大幅增长54.82%;结算毛利29.91%,较去年增加2.59个百分点。存货则上升至168.89亿,同比增加16.46%。 负债水平高但短期资金链安全。期末资产负债率高达91.96%,帐内共有预收账款55.3亿,扣除预收账款后负债率为66.3%,负债水平较高。公司手持货币资金23.85亿,为短期负债与一年内到期长债的2倍以上,短期资金链安全。期内公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为4.7%,2.47%和0.09%,费用水平合理。 土储丰富年内业绩锁定性高。公司拥有土地储备共800万平米、开发项目近30个,年开发量400万平米。公司土储丰富,为公司提供了良好的发展空间。而今年计划新开工100万平以上,努力实现合同销售额增长20%。同时预收账款高达55.3亿,锁定13年预测业绩80%以上。 结与投资建议。公司背靠国有特大型企业商业集团,拥有不可多得的资源优势。集团公司直接或间接带来的产业协同资源、信息资源、资金资源和品牌资源,是公司竞争优势所在。看好公司持续的发展。预测13-14年EPS分别为0.31元和0.43元,对应当前股价PE分别为14倍和10倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控收紧销售出现萎缩。

营业收入及净利润增幅显著。12年实现营业收入120.77亿元,同比大幅增长55.03%;实现归属于母公司所有者的净利润17.83亿元,同比增31.34%;基本每股收益2.02元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.30元(含税)。 产业新城及城市地产贡献业绩。公司营业收入主要来自于产业新城开发与建设以及城市地产开发。期内公司销售额共计211.35亿元,增长28.09%,产业新城营业收入同比上升40.47%。城市地产签约销售额35.18亿元;营业收入较去年同期大幅攀升近3倍。 新拓展园区5个土地储备丰富。年内新拓展5个园区,并将滦平金山岭长城文化旅游园区的委托面积从原来的75平方公里扩区至225平方公里。新增签约入园企业45家,新增签约投资额279亿。期末公司储备开发用地规划建筑面积468万平方米。 短期资金压力不大整体财务保持稳健。期末资产负债率88.52%,扣除预收账款后负债率为32.37%,负债水平并不高。手持货币资金为短期负债和一年内到期长债的2.13倍,短期资金压力不大。但期末已签订合同但尚未支付的在建投资项目支出共计79.29亿元,未来仍需增加资金获取量。公司整体财务保持稳健。 结与投资建议。公司以“中国产业升级”为使命,坚持“打造产业新城,建设幸福城市”发展战略,形成“产业新城”和“城市产业综合体”两大产品体系。“园区”与“地产”双轮驱动,12年业绩增长显著。期末预收账款已锁定公司13年全年业绩。预测13-14年EPS分别为2.56元和2.90元,对应当前股价PE分别为10倍和9倍,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售低于预期园区开发较慢。

事件:公司2012年年报公告公司收入799亿,同比增长8%;归属母公司净利润32.7亿,同比增长22%。每股收益1.22元,略低于我们预期,在合理范围内。第四季度收入192亿,同比增长14%,归属母公司净利润5.1亿,同比增长17%。 维持推荐评级。我们继续看好13年公司多元化策略的外延式增长及发展前景。预计公司2013和2014年的EPS分别为1.41元和1.47元,对应市盈率分别为9.05倍和8.71倍。继续维持推荐评级。

12年经营回升。年报显示,12年公司实现营收28.9亿元,同比增长46.8%;实现净利润2.48亿元,同比增长61.4%;实现每股收益0.56元。分红预案为每10股派1元(含税)。公司12年业绩高于当年年初所定的35亿收入。 公司盈利增长来自销量增长和毛利率的提升。公司产量和收入的增长主要来自产品线的延伸及毛利率的提升。12年销售量及生产量分别增长47.59%及41.35%,主要是(1)隔离开关、电力电容器、断路器等传统产品2012年订单增长超过预期;(2)公司长期投入的几个新产品如GIS、电力电子成套设备、变电站自动化及继电保护系统等系列产品实现了快速增长。12年综合毛利率为39.84%,同比增加3.27个百分点。 经营活动现金流好转。12年公司经营活动现金流量净值为1.37亿元,同比增长242%,回款较好。 12年新增订单良好。2012年,公司新增订单38.97亿元,同比上升42.77%,以前年度累计24.94亿元订单结转至2013年度及以后年度执行。公司产品交货周期一般约3-9个月。订单增长最快的是变电站自动化、GIS和在线监测,分别同比增长153%、144%和88%。 2013年公司的经营目标是,实现新增合同订单48亿元,同比增长23%;实现营业收入35亿元,同比增长21%。 盈利预测及投资评级。预计2013年和2014年公司每股收益分别为0.71元和0.80元,目前股价对应13年和14年市盈率分别为20倍和17倍。公司估值较为合理,维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示。公司市场开拓不达预期。

12年净利润同比增长63.27%,拟10转6股派0.6元。2012年,公司实现营业收入17.72亿元,同比增长72.66%;实现营业利润6.92亿元,利润总额6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,分别同比增长69.19%、68.66%、63.27%;基本每股收益1.02元,符合预期。拟向全体股东每10股派现0.6元(含税),同时每10股转增6股,合计转增3.31亿股。 2013年1季度预告净利润同比增长20%-40%。公司同时发布一季度业绩预告称,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。行业存在明显的季节性,通常上半年为技术方案准备、立项和设计阶段,工程招标与施工大多集中在下半年,尤其是第四季度。因此项目的回款、收入确认存在季节性,一季度通常为全年低点。 公司具备核心技术优势,积极拓展市场,实现业绩快递增长。公司不仅提供水处理技术整体解决方案,同时生产和提供核心设备膜与膜组器。我国水环境治理的需求日益增加,公司具备核心竞争技术,加上国家政策的支持,公司的主营核心业务不断壮大发展,并拓展至国内多个地区,因此实现收入同比增长52.46%,贡献毛利占比90%。 此外还有净水器销售和给排水工程业务。旗下的净水公司生产的净水器系列产品成为净水器行业的领先品牌,12年净水器销售收入同比增长64.84%,预计今年将进一步保持快速增长态势。给排水工程收入同比增长274.47%,主要是因为北京久安公司于2011年4月才并表,且12年该公司给排水工程收入进一步增加。 毛利率因并表下降,期间费用率下降。公司2012年综合毛利率为42.84%,比2011年同期下降4.59个百分点。原因主要在于2011年4月公司并表北京久安(收购久安50.15%股权),久安的给排水工程业务的毛利率较低从而拉低综合毛利率水平。2012年公司的期间费用率为6.98%,较2011年同期下降0.71个百分点。说明公司在业务快速扩大的同时能够合理控制成本与费用。 应收账款大幅增加,现金流有所下降。2012年公司应收账款达6.51亿元,同比大幅增长130.45%,占总资产的比重由6.4%上升至12.37%,占营业收入的比重由27.5%上升至37%。原因在于2012年宏观经济对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大影响。相应地,2012年公司经营活动现金流出现同比下降3.08%。 投资亮点:1、我国膜产业发展空间巨大。膜技术是当今世界最先进的污水处理技术。国家对环保相关扶持政策和投资力度不断加大。膜生物反应器技术及膜材料技术被列入环保节能产业及新材料产业发展规划中,将刺激膜技术与膜产业的发展。目前膜技术在国内水处理行业的市场份额不超过4%。预计到2015年我国膜市场需求将达到300亿元,占污水处理市场份额将达到27%。 2、公司居国内膜技术领域的行业领先地位。公司具备研发实力,自主创新。在MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域,拥有核心技术与知识产权,在国内膜技术领域处于行业领先地位。在膜材料与核心设备生产方面,公司将增强型PVDF中空纤维微滤膜的年产能提升至300万平米以及将中空纤维超滤膜年产能提升至200万平米;公司承担的与日本三菱丽阳株式会社合资的膜生产线即将投产。另外,低压反渗透膜生产线开始小规模生产,2013年将年产50万平米。 3、延续独特的“碧水源”发展模式,积极拓展市场。公司以独特的“碧水源”模式,推动膜技术不断进入新的区域。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南等已有市场基础上,2012年又相继进入新疆、山东、吉林水务市场。而2011年布局的外埠市场在2013年有望全面开花。 此外,旗下的固废公司业务也开始取得突破,预计2013年将丰富公司的业务领域。 维持“谨慎推荐”的投资评级。在当前国家节能减排的大背景下,膜技术水处理法的市场拓展空间广阔,公司随着募投项目的逐步实施以及全国市场的大力拓展,经营规模不断扩大,有望保持持续增长的良好发展态势。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.49元、1.98元,对应PE分别为36倍、27倍。公司股价持续走高,对业绩高增长预期已有部分反应,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧,政府项目资金支付缓慢致现金流紧张,项目拓展步伐低于预期。

事件背景:公司公布12年度财报:全年公司实现主营收入93.07亿元,同比+3.36%,其中四季度实现17.57亿元,同比+12.50%;实现营业利润1.01亿元,同比+473.05%,其中四季度实现0.48亿元,同比+214.10%;实现归属母公司净利润1.92亿元,同比+80.27%,四季度实现0.41亿元,同比+268.61%;全年实现EPS0.252元,其中四季度实现EPS0.054元。 下半年业绩增长提速,盈利能力改善明显。美菱电器去年下半年收入提升较快,冰箱、空调、洗衣机收入分别增长11%、24%、56%,冰箱下半年收入增速明显好于行业龙头海尔4%左右增速,未来增长弹性仍旧较大。下半年冰箱毛利率23.7%,提升0.4%个百分点,高端雅典娜投入市场后,对公司未来毛利率的持续提升将继续贡献正面力量。 产品结构改善,均价提升明显。来之中怡康统计数据显示,去年2012年9月-12月,公司主营的电冰箱业务均价同比提升8%-10%。主要原因是因为节能新颖及大容量冰箱的推出,带动整体均价提升,四季度单季美菱销售净利率超过2个点,该水平处于公司11年来的最高水平,但与第一梯队的海尔5%以上的净利率相比仍旧有较大提升空间。 13年公司经营目标为100亿元,未来业绩弹性值得期待,13年预计将实现冰箱(柜)内销增速高于行业5%,冰箱(柜)出口同比增长25%,空调内销及出口同比分别增长20%及30%,销售收入超过100亿元,净利润同比增长不低于15%。由于管理层的策略执行效果还有待观察,我们认为13年公司主营超过100亿元难度也不小,但公司费用管控效应的今年逐步显现,13年公司业绩弹性也还是值得我们期待的。 维持推荐评级。白电整体行业景气度较高,公司目前处于业绩景气点高位。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.33/0.38元,对应PE分别为13倍和11倍,估值较为合理,而且公司未来业绩恢复弹性较大,但公司实质性盈利能力的提升及新品牌的市场运营效果还有待观察,维持“谨慎推荐”评级。

行业寒冬期依然保持平稳增长。2012年度公司业务收入保持稳定增长,共计实现营业收入61,444.02万元,同比增长17.7%;实现营业利润7,459.43万元,同比增长1.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7,037.38万元,同比增长9.31%。2012年国内通信行业竞争更趋激烈,受行业整体环境影响,不少企业出现了业绩滑坡,公司业绩增长虽然有所放缓,但仍然保持平稳发展趋势。 成本控制优势有望缓解毛利率下滑态势。2012年度公司综合毛利率为34.12%,比2011年度的37.68%下降了3.56个百分点。造成毛利率下降的主要原因为:(1)主要客户降价直接导致了相关技术服务毛利水平下降;(2)公司在华北和华东地区的高毛利率核心网业务收入下降拉低了公司综合毛利率;(3)公司新增地区的项目毛利率水平较低对毛利率产生不利影响;(4)国内通信技术服务行业竞争更加激烈,价格竞争亦造成了毛利率的下降。不过公司具有一定的成本控制优势,2012年期间费用率为17.46%,比2011年下降0.91个百分点,随着公司优化项目资源配置、提高人员综合技能水平、建设ERP运营管理系统、加强内控管理等一系列措施的实施,公司的成本控制能力将有效缓解毛利率下滑压力。 业务种类和覆盖地域都有新的布局。2012年度公司在业务种类和覆盖地域两个维度进行了新的布局:在信令产品线方面,公司推出了移动式信令采集分析解决方案;在拨测产品线方面,公司研制了基于Android移动操作系统的智能远程拨测终端产品。2012年公司在四川省的业务稳步增长,营业收入超过3,000万元。此外,公司还成功进入了北京、江苏、贵州、新疆、山西和辽宁等移动市场,在北京、南京新设分公司,公司业务已经初步呈现向全国发展的良好态势。 4G工程将推动公司进入新的增长阶段。中国移动2013年将启动4G网络的大规模建设,公司的收入50%以上来自广东移动,业绩具有较大弹性,是中国移动4G网络工程投资的最大受益标的之一。未来2-3年,4G工程合同将推动公司进入新的增长阶段。 首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.48元、0.55元,对应PE分别为28倍、24倍,给予谨慎推荐评级。

事件:皖能电力(000543)公布2012年年报,2012年公司实现营业收入176.45亿元,同比增长48.44%;营业利润3.86亿元,2011年亏损;归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长1373.79%;实现基本每股收益0.367元。高于预期。 点评: 装机规模骤升大幅增加收入。2012年,随着马鞍山两台66万千瓦的机组投产,公司可控装机容量达到427.5万千瓦和255万千瓦,同比分别增长45.7%和31.6%,是继2011年后又一个快速增长的时期。新机组的投产,带来的是发电量的快速增长,2012年公司上网电量增速高达40%,延续了2011年48%的高增长,使得销售收入大幅增加48.4%。 受益电煤价格下降,盈利能力回升较快。公司2012年毛利率10.12%,同比大幅上升近10个百分点;净利润率3.72%,同比增长3个百分点。盈利能力有大幅回升。从季度上看,自2012年一季度开始,毛利率已经有明显改善,尤其是三季度,电煤价格下降带来的成本下降开始显现,使得三季度毛利率快速上升至14%,净利润也高达9.2%。由于公司电煤成本占营业成本80%左右,因此业绩受电煤价格影响较大公司业绩的大幅增长最直接的原因就是电煤价格大幅下跌带来的成本快速下降。 资产逐步注入,成长性优势明显。公司准备以4.73元/股的底价发行不超过3.58亿股,收购皖能集团持有的电燃公司80%、临涣中利50%及秦山二期2%的股权以及合肥6#机组,资产注入开始步入收获期。并且皖能集团承诺将公司作为其发电类资产整合唯一上市平台,且将分步实施、最终用5年时间将下属符合上市条件的优质发电资产全部注入公司。公司未来成长性突出。 投资收益进一步增厚业绩。近几年公司投资收益增长较快,投资收益主要来源于公司参股的阜阳华润电力公司,参股比例40%。另外,公司分别以5%、8.3%和3%的比例参股国元证券、华安证券和马鞍山农商行三家金融公司,回报良好,进一步增厚业绩。 给予“推荐”评级。我们预计2013年电煤价格将维持低位,尤其是2013年上半年,公司将继续受益于燃料成本下降,业绩延续高增长。另外公司的在建和规划机组规模较大,具有较大的潜在成长空间。综合考虑,我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.6元和0.73元,对应13-14年PE为12倍和9.9倍,未来估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示。燃煤价格大幅反弹,新机组投产进度延迟。