事件: 公司16日发布2012年业绩修正公告:预计全年业绩,同向上调,2012年1月1日—2012年12月31日归属于上市公司股东的净利润约17,000–19,000万元比上年同期增长:约59%-78%,每股盈利:约0.2226-0.2488元。 点评: 1、公司业绩率高于预期 2012年1月1日—2012年12月31日归属于上市公司股东的净利润约17,000–19,000万元比上年同期增长:约59%-78%,每股盈利:约0.2226-0.2488元。业绩略高于预期的原因:主要是行业产品结构升级,毛利率升高,因此导致归属于母公司的净利润同比增加。预计2012年EPS0.2226元-0.2488元左右,对应PE17倍。 2、核心盈利能力仍有待强化 第三季度虽然营收和毛利率进一步提升,但是营业利润约为-7361万元,主要是促销使营业费用率高企,同比提高约4.5pct,达到23.53%。不过去年后三季度连续盈利利润为负相比,今年前三季度有明显改善,但是相比其他冰箱龙头企业相比,仍有不少改善空间。Q3盈利高增长受益于补贴收入确认,主要是子公司四川长虹空调有限公司节能惠民补贴收入得到确认约1.05亿元。如果能延续第二季度的盈利状况,公司业绩质量将明显提高。 3、产销两头仍旧较为依赖大股东渠道 根据公司12年半年报数据来看,原材料采购这块:公司2012年全年预计向长虹及子公司华意压缩(主要是压缩机啊)合计购买商品金额总计12.2亿元,上半年实际发生额为55144.75亿元,占12年上半年营业总成本的14.2%,占比仍旧偏高,对大股东原材料及供应链体系的优势依赖程度仍旧偏高。 在产品销售这块:预计2012年公司向四川长虹及其子公司销售商品的交易不超过18亿元,上半年实际发生额为8.94亿元,占12年上半年公司国内销售收入的19.77%。综合分析上述产销数据,我们认为公司对大股东产销渠道的依赖程度,从一定程度上实现了纵深一体化,产生了协同效应的规模优势,但另外一方面来看也一定程度上限制了公司自身渠道扩展及管理能力的提升。 4、四季度业绩增长幅度较大 根据产业在线公布的数据,2012年 10、11两个月共销售冰箱56万台,同比增长约10%。而11年4季度同期,公司由于产品优化及去库存需要,毛利率较低造成的亏损不会再次出现。得益于高端新品牌雅典娜及大容量电冰箱销量占比逐渐提升,我们预测12年4季度销售净利率同比提升2-2.5个百分点左右,我们推算的2012年4季度公司收入应该在17亿左右,公司四季度扣非后净利润约为2550万元-3400万元,每股扣非后四季度净利润为0.0295-0.445元,相比上年每股亏损0.0383元,的较低基数相比增长幅度较大。 5、行业景气度较高,给予“谨慎推荐”评级 白电整体行业景气度较高,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23/0.25/0.26元,对应2012年PE为17倍,估值较为合理,而且公司未来业绩恢复弹性较大,但公司实质性盈利能力的提升及新品牌的市场运营效果还有待观察,给予“谨慎推荐”评级。

估值合理,维持“推荐”评级。按照公司受益,公司PE在16.2-13.7倍,估值合理,综合考虑公司的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:电煤价格大幅反弹,电价下调。

四季度和全年业绩超预期。公司于1月14日公布2012年业绩快报,显示2012年公司实现营收71.19亿,同比持平;营业利润2.5亿元,同比下降60.9%,归属于上市公司股东的净利润2.67亿,同比下降45.56%,好于三季报中-80%到-50%的预计,也好于我们的预期。分季度来看,四季度营收18.56亿,同比持平,环比增长5.27%;营业利润1.25亿,2011年同期微亏损2700万,环比增长4.2倍,为前三季度之和;归属于上市公司股东的净利润1.19亿,2011年同期亏损5000万,环比增长95%。 甩掉包袱,轻装前行。2012年,公司完成了西山本部生产装置的停产搬迁工作,由于西山本部生产装置规模小,未配套电石和电厂,生产成本高,属于公司内部的落后产能,主要亏损源。停产搬迁完成后,职工安置由竞得所属地块的百新佳城负责,该部分资产账面价值27277.46万元,评估值38840.69万元,相关补偿于2012年10月初全部到账,公司计入营业外收入4350万元,另7593万元为政府土地出让金返还,计入专向应付款。西山本部包袱的处理,不但增加当期非经常性损益4350万元,而且有利于公司盈利状况的改善,是四季度业绩超预期的重要原因。 阜康一期完全投产,生产成本大幅降低。2012年9月下旬,公司阜康一期40万吨PVC,30万吨烧碱和与之配套的60万吨电石、60万千瓦自备电联产项目完全投产,该项目电石和电力自给率为100%,与现有项目相比优势明显。西山本部停产搬迁后,公司主要生产基地为华泰的两期共70万吨PVC,50万吨烧碱项目,与阜康一期项目相比,该项目单套装置生产规模较小,配套的电石产能约38万吨,电力约35万千瓦,自给率仅为36%左右。阜康一期及其配套项目投产后,公司综合电石和电力自给率预计提升至60%左右,新疆地区低廉的煤炭资源更直接为公司所用,由此导致的生产成本大幅降低是四季度业绩超预期的主要原因。 PVC价格继续低迷,否极泰来仍需等待。四季度PVC价格总体低于三季度,中泰疆内出厂价从6400元/吨小幅回落至6350元/吨;99%片碱也从3600元/吨跌至3350元/吨,中长期来看,以新疆为主的西部地区PVC扩产还在进行,产能布局的西进东退仍在继续,PVC价格大幅反弹几率小。但从短期来看,原油价格高企,乙烯法PVC在成本线上挣扎,且宏观经济回升,预计PVC价格将以弱势反弹为主。 2013年增长动力较为强劲。2012年底前公司阜康二期40万吨PV30万吨烧碱,配套30万吨电石和2*15万千瓦热电联产循环经济项目建成投产,公司主要产品生产能力增至:PVC150万吨,烧碱110万吨,电石128万吨,电力125万千瓦,电石和电力自给率约在57%左右。而2011年公司PVC产量为89.77万吨和67.28万吨,量的增长潜力接近70%。从公司历次扩产的历史来看,由于产品品质、品牌、渠道和价格方面的优势,新增产能一般能很快达到满产并未市场接受,因此我们对阜康二期新增的40万吨产能的销售情况也保持乐观。 财务费用水平明显偏低,或蕴藏较大风险。以2012年第三季度为例,期间有息负债平均值约为100亿,数据显示,公司借款年利率在7%左右,则对应利息约为:1.75亿元,而三季报显示公司第三季度财务费用仅为1712万,表明公司在会计处理上将绝大多数借款利息资本化,计入在建工程。截止2012年底,公司主要在建项目投产,借款利息费用化比例将显著提高,影响2013年业绩表现。另外,2012年前三季度,公司经营活动现金流量净额仅为3.82亿元,而投资活动现金净流出51.48亿元,三季末货币资金余额仅为18.58亿元,而有息负债余额高达105亿元,未来三年,根据公司十二五规划,公司主要产品产能还将翻番,预计资金需求在250亿元以上,现有发展模式有些难以为继。疲弱的经营现金流和巨大的资金需求的矛盾导致公司财务成本急剧上升,为2013年业绩埋下隐患。 公司仍具备氯碱行业核心竞争力。第一,公司具有无可比拟的资源优势。2007年获得准东煤田探矿权,该煤田资源储量达147亿吨,为公司发展以资源为基础的煤电化一体化奠定了坚实的基础。目前该煤田一期工程正在办理采矿权过程中,2013年取得进展概率较大,预测首期将形成1000万吨/年的煤炭生产能力,届时公司盈利能力将进一步增强;第二,公司在PVC的扩产中执行最坚决,生产成本下降最快。华泰一期、二期和阜康一期、二期的快速建成彰显了管理层强大的执行力,由于新建项目单套规模更大,技术工艺更先进,同时配备电厂和电石,生产成本快速下降,为公司在激烈的竞争中赢得了主动。2012年10月,公司宣布非公开增发预案,拟以不低于6.96元/股的价格募集50亿元,用于建设80万吨PVC和60万吨烧碱工程,该事项已获新疆国资委批复,我们认为,非公开增发虽短期内对股价表现有一定抑制,但中长期来看绝对利好公司发展,不但降低了财务成本,更给竞争对手以巨大压力;第三,新疆国资委支持公司做大做强的意愿非常明显。近期组建中泰集团作为新的控股平台,并承诺认购非公开增发10%-20%的股份,在公司债券发行、银行贷款、所得税优惠等方面更是打开绿灯,以中泰化学为基础做大做强煤电化一体化的意愿已经非常明显。 维持谨慎推荐评级。暂不考虑非公开增发对股本的影响,但考虑逐步消化财务费用率上升的风险,预计2012-2014年EPS分别为:0.23元,0.32元和0.41元,对应31倍、22倍和18倍PE,维持“谨慎推荐”评级。C

事件: 公司于1月15日发布2012年度业绩预告修正的临时公告,预计2012年度归属于上市公司股东的净利润亏损6800万元-7200万元。 点评: 1、公司业绩低于预期 民和股份公告预计2012年亏损6800万元-7200万元,预计2012年1-12月归属于上市公司股东净利润为亏损1,500万元-2,000万元。公司业绩低于预期,主要原因是因为四季度受速成鸡事件影响,鸡苗价格高位回落,以及原料价格下降,以及相关项目未通过审批影响。 2、受速成鸡事件影响,鸡苗价格12月份暴跌 2月份全国主产区肉苗鸡平均出厂报价快速从2.67元/羽下降至0.38元/羽左右;“速成鸡”“违规用药事件”对养殖场补栏积极性打击较大,养殖户补栏减少,春节前补栏提前结束,预期2013年2月份出栏的肉鸡也会逐渐减少,肉毛鸡价格继续坚挺。肉鸡价格的坚挺也将在随后带动苗鸡价格止跌回升。虽然短期速成鸡事件短期给行业蒙上阴影,影响到需求,但是此事件并不会影响行业规模化、产业化的大趋势,中长期会逐步消化事件利空影响,并且促进行业出台严厉的监管措施。

事件: 公司于1月11日发布2012年度业绩预告修正的临时公告,将2012年三季报中预计的2012年净利润同比增长20%-50%修正为同比增长0-20%。公司预计2012年盈利20866.08万元-25039.3万元。 点评: 1、净利润增速调减主要是由于终止股权激励计划、相关费用加速计提所致 由于激励对象中部分高级管理人员发生变化,同时公司新引进多名高级管理人员、核心技术人员、核心管理人员和核心销售人员,原股权激励计划无法覆盖现行高管及新近骨干核心人员,故公司终止实施原股权激励计划。公司已于2013年1月5日将首次授予的258万份股权期权注销。原股权激励计划的期权成本原计划从2012-2016年进行摊销,各年分别摊销819.05万元、1301.81万元、992.01万元、569.29万元、158.63万元,共计3840.79万元。股权激励计划终止后,股权激励计划的费用按照加速行权来处理,3840.79万元一次性计入2012年管理费用,对公司盈利影响较大,导致净利润增速由原来预测的20%-50%下降至0-20%。 2、管理费用猛增 下调盈利预测 由于终止股权激励计划导致管理费用猛增,我们上调2012年的管理费用率,下调此前对公司的盈利预测。预计公司2012-2014年每股收益为1.2元、1.53元和1.94元(原预测分别为1.48元、1.92元和2.46元)。 3、公司主业未受影响 继续大力推进外延扩张 终止股权激励计划导致2012年管理费用猛增并未对公司主业造成重大不利影响。公司继续推进多品牌战略,进一步扩展销售网络。自主品牌“朗姿”、“莱茵”及新品牌“玛丽安玛丽”以及独家代理品牌“卓可”均在稳步推进中。公司继续加快拓展销售网络。2012年全年销售终端有望达到500家左右。未来几年内公司将加大国内省级城市及发达中等城市中心区域以及二三线城市的覆盖力度。 4、盈利预测下调不影响公司中长期投资价值 管理费用猛增导致2012年业绩增速低于市场预期,短期内股价有一定回调压力。但从中长期来看,公司销售网络有较大的拓展空间。外延扩张有助公司保持较好成长性,有助于提升估值空间。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.2元、1.53元和1.94元,对应估值分别为22倍、17倍和13倍。维持推荐评级。 5、风险提示 终端需求下降;渠道拓展不达预期;费用过快增长;存货增长过快等。

事件: 公司发布业绩预告,2012年实现归母净利润1.10亿-1.27亿元,同比增长30%-50% 点评: 1、业绩基本符合预期。 2012年公司最新股本基本每股收益为1.83元-2.11元,与我们预计的1.98元差异在-7.58%到6.57%之间,基本符合预期。 2、业绩增长的主要驱动因素是结算剧目大幅增加 2012年度公司主要结算剧目有8部:《老爸的爱情》、《锁梦楼》、《金太狼的幸福生活》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》、《乱世三义》。去年为5部,同比增加了3部。结算剧目的大幅增加推动公司业绩较快增长。 此外,公司试水的电影业务表现良好,6月18日上映的《痞子英雄之全面开战》票房约为1亿元,这亦为公司开辟了新的利润来源。 3、坚持精品剧导向,电视剧价格稳步提升。 2012年电视台购剧态度趋向谨慎,网络版权价格也理性回归。但是,公司在稳步扩张制作规模的同时,坚持“精品剧”定位,不断推出口碑和收视双丰收的好剧,这使得公司电视剧价格仍能保持稳步提升。《金太狼的幸福生活》、《媳妇的美好宣言》、《天真遇到现实》三部A类剧单集价格超过300万,相比去年同期最高单集收入249万(《永不磨灭的番号》)增长超过20%。 4、未来几年公司有望保持较快增长,维持推荐评级。 华录百纳作为国内领先的精品剧制作商,一方面受益于精品剧价格的持续稳定上涨,另一方面随着募投资金的投放,产能进入快速扩张期,制作规模有望从年产3-7部100-300集提升至10-20部300-600集。 我们预计公司12/13/14每股收益1.98/2.66/3.35元,两年年复合增长率30%,对应12/13/14年PE为32/24/19倍,估值水平处于行业中端。我们认为,电视剧市场需求旺盛,精品剧价格稳步上行。公司是精品剧制作的龙头,正处于产能扩张期,未来几年将受益于产品价格上涨和规模提升,业绩有望保持较快的增长。综合考虑公司的成长性和估值水平,我们维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管加强;主要项目推进低于预期;版权价格下行

事件: 永泰能源(600157)于2013年1月14日发布业绩预告,预计公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为9.7亿元至10.4亿元,同比增长200%-220%。 点评: 1、预计四季度业绩同比增长3.53-4.13倍,超出市场预期 按照公司预告测算,公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元-4.87亿元,同比增长3.53倍-4.13倍,超出市场预期。公司2012全年每股收益预计在0.55元-0.59元。公司业绩增长主要原因是煤炭产量的大幅增长和投资收益的增长。 2、2013年公司煤炭产量增长来自收购矿井的产能陆续释放 目前公司已将山西康伟集团、灵石银源煤焦公司等收购完成,并且将康伟集团2012年二季度并表、银源煤焦三季度并表,这将成为公司2013年一个增长点。另外,公司还有在建、技改矿在2013年投产,预计2013年煤炭总产量达1100万吨,权益产量为800万吨,同比增长35%。 3、三次增发三次收购,实现产量跨越式增长 公司从09年开始通过增发并购逐渐将主业转为煤炭行业,实现了从石油贸易向煤炭生产的华丽转身,并是目前煤炭上市公司中唯一一家民营煤炭企业。2009-2011年公司进行了三次非公开增发,共募集资金约71.7亿元,加上自有资金,公司收购了山西、陕西、新疆地区共10家煤矿企业,其中,控股10家焦煤矿(其中9家焦煤矿1家动力煤矿),参股1家煤矿(致富煤业)。公司目前控股的炼焦煤资源保有储量为72540万吨,权益保有储量为50897万吨,控股产能为1080万吨/年,权益产能为806万吨/年。动力煤方面,公司拥有保有储量为114,368万吨的动力煤资源,拟建产能为600万吨/年。此外,公司在澳大利亚昆士兰州还有规模较大的勘探项目。近年来公司业绩实现高速增长,并且由于煤种以炼焦煤为主,盈利能力较强。 4、公司未来成长空间广阔 公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经初步形成,为后续公司向国内煤炭骨干企业转型奠定了坚实的基础。公司在十年规划中提出:至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3000万吨以上规模的煤炭企业,山西产能1500万吨,陕西1000万吨,新疆500万吨,实现公司向大型煤炭企业的跨越。 5、维持“推荐”投资评级。 我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.57元、0.69元,目前的股价对应的市盈率分别为17.61倍、14.55倍。我们看好公司良好成长性,给予公司“推荐”投资评级。

事件: 1月15日,中国化学公布三季度业绩预告,经本公司初步测算,公司2012年全年新签合同总额约为928亿元;预计2012年度营业收入较上年同期增长20%到30%;预计2012年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长25%到35%。 点评: 1、业绩较前三季度下滑 预计2012年度营业收入较上年同期增长20%到30%,比前三季度降低3~13个百分点;预计2012年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长25%到35%,比前三季度降低19~29个百分点。主要原因:一是11年第四季度业绩基数(特别是毛利率和净利润)比较高;二是全国化工固定资产投资增速12年四季度略有下滑。 2、下半年订单增速上升 公司2012年全年新签合同总额约为928亿,同比降低2.3%,主要是因为2011年全年公司新签订单增长100%以上,基数较大。12年全年,订单/收入比达到1.64~1.78,为未来业绩的增长提供保障。12年下半年,公司新签订单416亿元,同比增长15.6%,订单增速比上半年大幅上升,主要是因为新型煤化工投资加大。 2、投资建议:维持盈利预测和推荐评级总体来讲,化工投资普遍周期较长,大型项目长达4-5年,项目上马后具备持续性。公司2011年全年公司新签订单增长100%以上,目前在手订单约1600亿元,为12年收入的2.8倍以上。虽然传统化工固定投资增速将略有下滑,但在新型煤化工投资的推动下,预计公司13年业绩增速将维持在30%左右。维持公司2012-2014年EPS预计,为0.64、0.83和1.05元,对应PE为12.33、9.51倍和7.51倍,维持公司“推荐”评级。

1、四季度业绩同比增长86%-128%,超出市场预期。 据测算,公司四季度归属于上市公司股东的净利润为2179万元-2679万元,同比增长86%-128%,超出市场预期。公司2012年Q1-Q3分别盈利1224万元,1672万元和1225万元,同比分别增长率分别为:37%,80%和-13%,可见,四季度不但扭转了三季度业绩下降的趋势,还将盈利提升到了新的水平。 2、下游库存周期导致业绩在季度之间调节是四季度业绩暴增的主要原因。 我们认为公司四季度取得良好业绩主要有以下几个方面的原因:第一,下游库存周期导致业绩在季度之间调节。2012年Q1-Q3公司营收增速分别为:51.5%,48.2%和12.4%,其中三季度环比下降12.84%,第三季度营收明显低于平均水平,主要原因就在于三星电机等主要下游客户三季度以消化库存为主,对原材料的采购相应减少。而经过三季度的消耗,主要客户四季度均进入补库存周期,原材料采购量相应放大。 这是公司在新增产能没有投放的情况下,四季度业绩激增最为主要的原因;第二,主要客户三星电机采购增加。根据三星电子1月8日发布的业绩预告,其2012年Q4营收和营业利润同比分别增长16%和66%,利润增速显著快于收入增速,说明成本有明显下降。公司MLCC配方粉价格较日本同类产品价格低30%左右,据此预计三星为降低成本加大了对公司产品的采购力度。三星电机自2010年对公司产品采购放量以来,增势迅猛,数据显示,2010年,2011年和2012H1三星电机采购金额分别达:1911万,6123万和6110万,占公司总营收的比例分别为:18.89%,42.28%和60.56%,三星订单的迅猛增长为公司取得良好业绩奠定了基础;第三,四季度消费电子爆发。苹果iphone5,三星note2以及国内联想、华为等企业智能设备全面放量,微软Win8系统和WP8手机系统正式发售,消费电子热点云集,又恰逢欧美国家圣诞购物季,促动量的爆发。 3、2013年高增长仍可期待,未来发展空间十分巨大。 我们认为2013年公司营收和利润增长速度不会明显放慢,且有加快的条件。主要理由如下:第一,公司MLCC配方粉在三星电机采购中的份额预计将持续增加,新客户也有望突破。三星电机目前已是公司第一大客户,占营收比例超过60%,目前其MLCC月产能超过450亿只,列世界第二位,年MLCC配方粉消耗量预计在1万吨以上,且全部外购,目前公司在其MLCC采购总量中占比仅为10%。2009年以来,村田、三星、国巨等主要MLCC厂商大幅扩产,MLCC价格大幅下跌,三星电机2011年年报披露,以MLCC为主的LCR部门在收入增长4%的情况下,净利润下降57%。在盈利压力的驱动下,客户寻求更低的采购成本,公司MLCC配方粉在性能相近的情况下价格较日本竞争对手低30%左右,我们认为在MLCC价格下跌的背景下,公司的价格优势将更具吸引力,目前公司占三星电机MLCC采购份额还不到10%,提升空间还非常大。另外,目前公司对下游客户的覆盖还非常不全面,世界前八大MLCC供应商掌握了全球80%以上的MLCC产能,而前八大中仅有三星电机成为公司客户,未来客户拓展的空间也非常之巨大,公司产品送交多家客户验证两年以上,眼下只能放量;第二,2013年公司募投的1500吨产能将陆续投产,预计年底将全面释放,公司产能将有翻倍的增长,客观上也为2013年业绩的增长创造了条件;第三,行业竞争格局稳定,毛利率能够保持。目前仍是日本堺化学、日本化学和日本富士钛三家企业基本垄断了钛酸钡80%以上的市场份额,水热法技术仍被垄断在少数几家企业手中,2012年以来产品价格基本稳定,据此我们判断公司毛利率能够维持。综上所述,基于公司产品的性价比优势和巨大的成长空间,我们有理由对公司2013年业绩保持乐观。 4、目前股价相对低估,给予推荐评级。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为:1.05元,1.56元和2.26元,对应35倍,24倍和16倍PE,考虑到公司的成长性,我们认为目前股价相对低估,首次覆盖,给予“推荐”评级。

1、2012年净利润同比增长30.42%,业绩略低于预期。 2012年公司实现营业总收入89.58亿元,同比增长10.43%;实现营业利润6.70亿元,利润总额6.92亿元,归属于上市公司股东的净利润5.29亿元,分别同比增长31.81%、34.31%、30.42%;全年实现基本每股收益0.27元。业绩略低于预期。 2、西气东输二线接通带来天然气销量的增加,同时购气成本下降。 2012年度公司营业总收入的增加主要原因是2012年8月,公司正式接通西气东输二线天然气,以此为契机,大力发展电厂、工商业用户,由此带来天然气销售量的增加。同时,由于西气东输二线的接通,公司在天然气销售量增加的同时,天然气的采购成本也出现了下降,由此带来公司净利润较上年同期有较快的增长幅度。 3、第4季度业绩环比下降幅度明显。 但公司第4季度的业绩有所下降。第4季度公司实现营业总收入22.20亿元,较第3季度下降11.61%,同比下降5.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4584.97万元,较第3季度下降60.66%,同比下降29.13%。 公司第4季度的业绩环比下降的原因主要有如下方面:首先是3季度业绩大幅增长造成基数较高。而4季度业绩受电厂和工业客户的影响较大,一方面由于今年水电充足和今年南方冬季转冷延迟,导致公司4季度供给电厂客户的气量有所下降,第二方面是在当前经济不景气时期,对工业用气影响大,公司为了应对市场竞争,出于稳定客户的目的适当地降低了大型工业客户的气价。此外,公司与中石油合资成立的加气公司前期已经有较大的投入,但由于电动车改造项目进程低于预期,影响全年投资收益,也是导致公司业绩低于预期的原因之一。预计2012年全年公司气销量约为11亿立方米,低于预期的11.88亿立方米。 但从天然气的销售总量上看,仍然是保持快速的增长态势,供气增长前景仍然看好。 4、公司销气量持续高增长可期。 我们保守估计:至2016年末,公司累计可供天然气49.39亿立方米,是2011年总售气量的6.07倍,五年复合增长率达到43%。“西二线”气源价格显著低于现货气市场价格,因此随着“西二线”气源供给量增加,总购气成本将下降,管道天然气的毛利率水平有望提升。公司重视并大力拓展电厂、锅炉油改气等工商业用气市场。据公司测算,到2016年西二线满产时,深圳地区燃气电厂将耗用70%的气量。大量的重油用户等待“油改气”改造,是公司重要的潜在客户。此外,我们预计公司投资的异地项目在“十三五”期间将为公司带来丰厚的业绩回报。 5、实施股权激励彰显公司发展信心。 2012年9月5日公司实施股权激励,彰显了公司对其发展前景的信心。在每个行权期首个可行权日的前一年度,公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润增长率不低于如下目标值:2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润较2011年增长不低于50%、2014年较2011年增长不低于75%、2015年较2011年增长不低于100%,相当于四年增一倍,每年扣除非经常性损益的加权平均ROE不低于12%,公司主营业务利润占营业利润总额的比重不低于90%。 6、短期可能面临调整风险,不改看好趋势,维持推荐的投资评级。 我们维持对公司13-14年的盈利预测,预计公司2013、2014年的EPS分别为0.40元和0.54元,对应的PE分别为25倍和18.52倍。虽然公司业绩略低于预期,但我们认为公司的发展态势良好。我国天然气产业正进入高景气时期,未来五年公司受益于可供气量的持续增加,业绩增长稳健且确定性高,加上公司的分红政策较好,每年达到当期利润40%以上。短期股价可能面临调整风险,但不改看好趋势,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:天然气销量低于预期。

事件: 公司于1月11日发布2012年业绩快报和2013年秋冬订货会暨新品发布会情况公告。 点评: 1、2012年业绩持续快速增长符合市场预期公司2012年实现营业收入11.06亿元,同比增长46.68%;营业利润1.93亿元,同比增长56.44%;利润总额1.93亿元,同比增长56.44%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长58.91%;每股收益0.48元,同比增长58.92%。四季度,公司实现营业收入4.81亿元,同比增长48.57%;归属于上市公司股东的净利润8893.8万元,同比增长66.73%;业绩增速较前三季度有所回升。公司业绩持续快速增长主要得益于市场规模的不断扩大和外延扩张的持续快速推进。 2、盈利能力有所提高公司不断优化成本控制,毛利率和净利率均有所提高。公司四季度净利润率约18.5%,同比提高2个百分点;2012年净利润率15.4%,同比提高约1.2个百分点。 3、2013年订货会金额保持快速增长公司2013年秋冬季产品期货预订情况良好,期货订单金额累计达12.73亿元,其中来自于加盟商及户外特渠的订单金额为9.2亿元,来自各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为3.53亿元。公司订货会订单金额保持快速增长。公司2013年春夏订货会订单金额7.25亿元,同比增长50.41%;秋冬订货会订单金额12.73亿元,同比增长34.99%。2013年全年两季订货会订单金额合计达19.98亿元,同比增长40.21%。公司订货会金额增速虽然较往年有所降低,但与行业内其他服装品牌上市公司相比仍处于行业前列。 4、订货会金额锁定2013年业绩高速增长近年来公司近95%的销售收入由每年两季期货订货会订单决定。如果按照公司近年订货会订单实际执行情况进行测算,2013年公司可能实现营业收入约16亿,同比增长约45%;净利润约2.5亿,同比增长约50%。 5、盈利预测与投资建议预计公司2013-2015年每股收益分别为0.71元、1元和1.3元,对应估值分别为24倍、17倍和13倍,对应PE分别为23倍、17倍和13倍。公司成长性较好,维持推荐评级,注意限售股解禁风险。

事件: 硅宝科技(300019)于2013年1月11日发布业绩预计,预计2012年归属于上市公司股东的净利润为6034万元-6537万元,同比增长20%-30%。 点评: 1、四季度超市场预期,全年增速可观 据测算,公司四季度归属于上市公司股东的净利润为1409万元-1912万元,同比增长17.4%-59.3%,增速较前三季度略有加快,公司全年业绩增速在20%-30%,超出市场预期,在行业普遍不景气的2012年,公司取得上述业绩实属不易,彰显了公司突出的内在竞争力。 2、产品优势和原料价格下跌是业绩增长主要原因 公司2012年的良好业绩主要得益于两个方面:一是产品和品牌优势。公司硅橡胶产品性价比较高,“硅宝”品牌影响力逐渐扩大,荣获“中国驰名商标”称号,产品和品牌优势使得公司营收增速快于行业平均水平。数据显示,公司前三季度营收增速为11.65%,明显快于可比上市公司宏达新材(-16.43%)和回天胶业(2.77%),预计四季度延续三季度趋势,继续保持领先优势;二是原材料价格明显下跌,产品毛利率大幅提升。上游有机硅单体DMC 产能180万吨,在建100万吨,产能严重过剩,竞争激烈, DMC 年初报价21000元/吨,年末的17000元/吨左右,跌幅近20%,只在年头和年尾略有反弹。公司主要原材料为107硅橡胶,占生产成本的六成左右,而107硅橡胶一般按DMC 价格加1000元/吨的方式定价,因此,在这种环境下,公司毛利率大幅上升。数据显示,公司2012年前三季度毛利率37.18%,较2011年上升了6.1个百分点。四季度DMC 价格虽有所反弹,但力度不大,预计全年毛利率仍能维持在37%左右。总的来看,我们认为公司营收表现明显好于同业水平,同时又受益原料价格下跌,两个因素共同作用产生了良好的业绩。 3、未来几年增长点多,成长性好 公司目前各类硅胶的产能为2.4万吨左右,其中7000吨门窗胶和3000吨汽车胶为2012年底前投产,2012年贡献有限,2013年将全面释放产能,2013年平均生产能力同比增长71.4%;公司利用超募资金建设的5万吨/年有机硅密封胶目前进展顺利,预计2014年起将逐步释放业绩。由此可知公司未来几年增长动力较强;在市场方面,公司“硅宝”品牌获中国驰名商标,通过江河幕墙、南玻等大型直销客户的示范效应;加大在二三线城市和设计院、第三方顾问公司的宣传和推广力度;开发适应市场需求的特种产品等方式扩大了市场份额,报告期内建筑幕墙胶同比增长22%,中空玻璃胶同比增长60%,民用胶同比增长80%。 我们有理由对公司2013年的销售保持信心。另外,公司控股60%的翔飞公司2012年营收虽然下降,但管理改善,毛利率提升,预计2013年业绩有望继续改善。综合来看,我们对公司未来几年保持高速增长有较强信心。 4、目前估值较低,给予推荐评级。 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为:0.63元,0.82元和1.05元,对应20.4倍,15.1倍和11.5倍PE,相对于公司成长性而言,目前股价低估,给予推荐评级。

事件: 辽通化工(000059)于2013年1月10日发布业绩修正预告,修正后预计2012年归属于上市公司股东的净利润为1000万元-2000万元,同比下降97.62%-98.81%;2012年10月公司曾在三季报中预计2012年全年盈利1亿元-2亿元,与之相比,本次公告将2012年业绩预测向下修正90%。 点评: 1、四季度业绩创历史最佳,略低于前次预测 2012年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5.61亿元,据此测算,公司四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润达5.7-5.8亿元,同比增长85%以上,创历史最佳水平,虽然从全年来看业绩向下修正幅度达90%,但四季度的盈利预测仅向下修正了14%左右。 2、四季度盈利扭转主要得益于内部提产增效 公司四季度能实现大幅盈利,一举扭转前三季度的颓势,我们认为主要由以下几方面的原因。第一,大环境来看,四季度宏观经济回暖,且又是传统成品油和石化消费旺季,公司产品销量有明显提升,历来公司四季度业绩明显好于二三季度。而产品价格方面,四季度尿素价格整体维持低迷,12月开始略有反弹,石化市场波澜不惊,原油、成品油和多数聚烯烃产品价格窄幅波动,外部环境总体稳定,为取得好的业绩创造了一定条件,但较10月发布三季报时略差,这也是业绩低于前次预测的原因;第二,公司三季报时曾披露盈利大幅预增的原因:(1)各装置大修完毕,为生产能够平衡连续创造条件;(2)炼化装置改造工程顺利完成,装置产能有所增加,能耗下降;(3)化肥装置盈利情况创历史最好水平。我们认为,公司内部提产增效、能耗和原料单耗降低是业绩扭转的主要原因,否则难以解释同比85%以上的巨幅增长,上述因素可持续性强,标志着盈利能力的永久提升,为公司2013年取得好的业绩升创造了有利条件。综合来看,虽然四季度盈利低于三季报时的预期,但考虑到尿素价格低迷、部分石化产品价格下跌、原油持续高位等因素的影响,我们认为四季度的盈利水平还是非常不错的,创造了单季度历史最好水平,显示出公司内在改进的实效。 3、2013年一季度业绩乐观,全年也较有保障 一方面,2013年一季度业绩将得益于公司内部提产增效带来的盈利能力永久提升;另一方面,2012年12月中下旬以来,中国经济回暖态势明朗,尿素价格明显反弹,烯烃、苯系等多数石化产品价格走势也较为强劲,其中,尿素价格从最低的1900元/吨回升至2150元/吨左右,C9价格从11月最低的5500元/吨涨至目前的6500元/吨;东北亚乙烯到岸价从1155美元/吨涨至1290美元/吨,LDPE从10450元/吨涨至11450元/吨,苯乙烯从13000元/吨左右上涨到14000元/吨,丁二烯从11200元/吨上涨到13300元/吨。综合来看,公司主要产品价格回升态势明朗,一季度业绩乐观。另外,公司2012年二季度受油价暴跌,三季度受装置检修等因素影响,出现巨额亏损,而2013年随着中美经济形势的好转,我们预计原油价格将温和上涨,出现剧烈波动概率较小,同时公司装置运行状态良好,没有大修的影响,因此全年业绩都较有保障。 4、预计2013年业绩爆发性增长,目前估值显著偏低,给予推荐评级。 我们原油价格不出现剧烈波动,公司生产装置不出现意外检修的假设下,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.0125元,1.0元和1.1元,对应542倍,6.8倍和6.2倍PE,目前股价显著低估,明年业绩将出现爆发性增长,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:原油价格大幅下降,装置故障检修

事件: 沙隆达A(000553)于2013年1月9日发布业绩预计,预计2012年归属于上市公司股东的净利润为8986.9万元-10572.8万元,同比增长70%-100%。 点评: 1、四季度业绩超预期增长主要因草甘膦等产品价格上涨影响 据测算,公司四季度归属于上市公司股东的净利润为4050.7万元-5636.6万元,同比增长143%-238%,第四季度的净利润几乎等于前三季度的总和,远超市场预期。公告披露,业绩大幅上升原因主要是主要产品销量和价格均有所上涨。公司目前农药产能约为8万吨,烧碱14万吨,自采盐矿25万吨。农药产品中百草枯6000吨,草甘膦1.5-2万吨,另外1万吨吡啶及衍生物、草甘膦二期均已进入试生产阶段,但据了解实际销售较少。价格方面,2012年草甘膦、百草枯价格一路上涨,预计四季度草甘膦原药均价在35000元/吨左右,同比上涨超过50%,42%百草枯母液均价16000元/吨,同比上涨超过15%。公司草甘膦和百草枯均以出口为主,由于出口价格调整周期较长,因此市场价格上涨对业绩的影响到四季度才全面体现出来。据初步测算,草甘膦价格上涨对净利润的影响约为2900万元,而百草枯价格上涨对净利润的影响约为500万元,基本可以解释四季度的业绩增长。因此,我们认为公司四季度业绩超预期增长主要因产品价格上涨引起,其中草甘膦价格上涨的影响最主要的,而A股中同样以草甘膦为主业的江山股份、新安股份和扬农化工四季度的业绩也非常值得期待。 2、反倾销调查促吡啶价格上涨,公司有望受益 2012年9月,经红太阳等国内企业申请,商务部对原产于印度和日本的吡啶产品进行反倾销立案调查,如反倾销成立,进口吡啶的关税税率将有望从目前的20%上升到100%以上,国内吡啶价格将大幅上涨。9月以后,印度吉友联吡啶价格连续六次主动上调,涨幅达20%以上,涨价提前兑现,但目前进口价格仍显著偏低。根据《吡啶产业反倾销调查申请书》中援引的我国吡啶进出口数据统计,2011年中国吡啶总进口中,来自印度12734吨(数量所占比例74.3%),日本1557吨(数量所占比例9.08%),而海关总署信息中心的数据显示,两国平均进口价格从2008年的5234.79美元/吨,持续降至2012年上半年的3440.69美元/吨。而2011年我国吡啶出口价格为11659.32美元/吨,2012年上半年经历一轮降价后,依然为7919.67美元/吨。根据规定,反倾销调查将在2013年9月结束,特殊情况下可延长到2014年3月,我们预计,在反倾销政策的预期影响下,2013年吡啶价格有望持续上涨。目前公司1万吨/年吡啶已经进入试生产阶段,有望享受2013年吡啶大年的行情。同时,吡啶是百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等多种农药的主要原料,吡啶价格的上涨也对这些农药品种的价格形成有力支撑。 3、国内百草枯限制政策利好龙头企业发展 百草枯是全球用量仅次于草甘膦的第二大除草剂,中国以超过6.5万吨的产能和近4.5万吨的产量占据了全球百草枯市场近70%的市场份额。但是,百草枯的滥用、误服和中毒后无法医治的问题限制了百草枯的使用,从1983年开始,已经有包括欧盟、美国在内的30多个国家和地区限制或禁止使用百草枯,目前国内百草枯的主要出口市场在中南美洲。2012年4月,农业部、工信部和国家质量监督检验检疫总局联合发布1715号文,推出了百草枯水剂退出市场的时间表,标志着国内百草枯最主要的产业政策尘埃落地,文件规定自2014年7月1日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可,停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产,2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。政策仅禁止水剂的使用对为国内百草枯行业的发展指明了方向,研发新剂型是行业的唯一出路。目前我国有百草枯生产企业300多家,多数生产规模很小,研发能力弱,无力开发新剂型的中小企业将加速推出百草枯行业,未来几年内大量产能退出和产量减少将不可避免,受此影响百草枯价格将有望持续上涨,研发实力较强的龙头企业优势将更加突出,行业集中度有望显著提高。 4、预计2013年业绩爆发性增长,给予推荐评级。 受1715号文影响,2013年大量落后小产能有望加速关闭,百草枯市场行情看涨,同时草甘膦价格也有望维持高位。此外,2013年公司1万吨吡啶,草甘膦二期,2万吨2,4-D酸等新增产能有望贡献业绩,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为:0.17元,0.35元和0.50元/股,对应34倍,16倍和12倍PE,2013年业绩将出现爆发性增长,目前估值偏低,给予“推荐”评级。

事件:光大银行公布2012年业绩快报:2012年归属于母公司所有者的净利润为236.22亿元,较上年同期增30.74%;营业收入为597.93亿元,同比增加29.78%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增28.89%。点评: 1、全年业绩增速好于预期,第四季度营业收入增长较快 全年归属净利润增速达到30.74%,好于市场预期。每股收益0.58元,高于我们的预期。其中第四季度营业收入约154.8亿元,环比增长11.6%,预计净利息收入和非利息收入均有较好的增长。第四季度营业利润62.67亿元,环比下降22%,净利润45.89亿元,环比下降25%。在营收增长情况较好的情况下利润下滑,预计是拨备计提导致。 2、非信贷资产增长推动规模较快增长 公司资产规模同比增长达到31.56%,由于贷存比已经处于较高水平以及第四季度银行信贷投放整体规模偏小,贷款增长超预期的可能性不大,贷款规模增速我们预计在15%左右,同业资产以及证券投资的较快增长是规模增速的主因。 3、资本回报水平提升公司加权平均净资产回报率 从2011年20.44%上升到22.57%,上升2.13个百分点。加权平均总资产回报率约1.1%。公司今年资产回报率水平保持稳定,在上市银行中处于中等,杠杆率的提升是资本回报水平提高的主要原因,目前这一水平与股份制银行中兴业、民生、招商差距越来越小。 4、关于光大集团重组传闻 近期有媒体报道,光大集团重组方案有望获批,汇金将运用对光大银行的部分股权作为对光大集团的出资,从而解决长期以来光大集团作为光大银行的实际控制人但并未实现并表的尴尬局面。光大集团重组方案反映了监管层对金控集团发展模式的认可,在金融混业经营的大趋势下,公司有望在光大系金融综合化背景下,更充分获取集团在客户和渠道等方面的资源。 5、市场表现及投资评级 银行股在12月以来迎来一波大幅上涨,申万银行指数12月份涨幅达到23%,大幅跑赢大盘,而民生银行作为板块领涨个股,涨幅超过40%。公司月度涨幅18%,跑输指数。公司目前交易于5.2倍、1.07倍2012年PE、PB,在板块中处于中下水平,估值仍然具有上升空间,我们上调至谨慎推荐评级。