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金山办公 2020-09-17 329.38 -- -- 338.00 2.62% -- 338.00 2.62% -- 详细
订阅业务超预期背后,反映出公司正确的产品发展策略公司订阅业务超预期的背后,反映的是公司依靠优秀的产品性能和市场策略,持续的进行用户拉新和用户转换。纵观公司2016-2020的MAU 情况,我们可以发现公司总产品的MAU 持续上升,截止2020年6月,公司产品总月活人数为4.54亿,其中最主要的两款产品PC 端月活人数为1.72亿,移动端月活人数为2.75亿。移动端月活占比逐步提升,有望成为拉动用户增长的主要引擎。公司通过持续打磨产品,提供一系列附加会员的服务,吸引免费用户向付费用户转换。我们也认为公司短期内不会通过主动提升ARPPU 值的方式来促进订阅收入的增长,月活的增长和付费用户的转换有望是公司重要的战略发展重点。 产品功能和商业模式的双重扩张,持续扩宽公司边界WPS 本身就是功能非常完善的办公套件,包含日历、邮箱、会议、通讯、Word、Excel、PPT、协作、存储、用户管理、安全等一系列的功能。但是公司一直在进行功能的外延,如收购数科网维,推出金山办公文档等等。目的是扩张自己的边界,,并且打造二次集成开发平台,有望自己从办公文档软件供应商转换成办公平台供应商。除此以外,微软作为办公软件行业领袖,成功通过云转型开辟了更为广阔的企业级SaaS 服务市场。类比微软的Office 365业务,针对企业级客户,WPS+现在提供一站式云办公服务,提供一站式办公云服务。虽然WPS+目前的客户主要为行业中小型客户,但是通过抢占授权业务的高地,对政企端客户进行培育,WPS+业务未来有更广阔的市场空间。 独享信创办公软件红利,BG 端授权市场空间广阔国家相关政策推动下,国家党政、军队和事业单位等重点行业领域对操作系统、办公软件等基础软件的国产化替代趋势有望进一步加强。办公软件是国产替代中最核心的应用软件,是实现国产替代战略的重要一环,整个国产办公软件产业有望受益于信创政策深化发展,迎来发展红利期。WPS Office 是国产办公软件龙头,在市场份额与产品性能上均遥遥领先其余国产办公软件在政府部门优势尤其明显。尽管信创节奏短期内会影响公司授权业务增速,但百亿市场空间并不会消失。 盈利预测与估值维持公司盈利预测,预计公司20-22年实现营业收入25.29/37.45/50.37亿元,实现净利润6.67/11.19/14.58亿元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、订阅付费不及预期风险、产品单一风险、技术流失风险
阳光城 房地产业 2020-09-16 7.70 -- -- 8.39 8.96% -- 8.39 8.96% -- 详细
事件:公司公告经营情况,公司 8月实现销售金额 203.82亿元,YOY+20.16%;销售面积 124.73万方,YOY-13.86%。1-8月公司实现累计销售金额 1283.84亿元,YOY+4.37%;累计销售面积 961.62万方,YOY-2.22%。 单月销售金额实现年初以来最大涨幅公司 8月实现销售金额 203.82亿元,YOY+20.16%;销售面积 124.73万方,YOY-13.86%;对应销售均价 16341元/平米,YOY+39.50%,较上月收缩 15元/平米,单月销售金额实现年初至今最大涨幅,主要得益于销售均价有所提升,而均价的变动主要源于销售结构的变化。1-8月公司实现累计销售金额 1283.84亿元,YOY+4.37%;累计销售面积 961.62万方,YOY-2.22%;对应累计销售均价 13351元/平米,YOY+5.59%,较上月提升 446元/平米;1-8月实现全年销售目标的 64.2%。 以区域销售来看,内地、长三角、大福建、珠三角、京津冀累计销售均价分别为10071元/㎡、19747元/㎡、13643元/㎡、13834元/㎡、15907元/㎡,分别较上年同期+7.29%、+10.05%、+4.06%、+0.69%、+20.57%,累计销售金额占比分别为37.77%、34.69%、18.44%、6.32%、2.79%,分别较上年同期+1.71pct、+1.05pct、-0.27pct、-2.50pct、+0.02pct。年初至今销售均价上涨带动销售金额增速上行,主要由于销售金额占比较大的内地、长三角区域销售均价较上年同期取得较大涨幅。 权益口径看:单月权益销售金额 125.34亿元,YOY+14.97%;权益面积 76.74万方,YOY-17.78%,金额、面积对应权益比例分别为 61.50%、61.52%。1-8月累计权益金额 822.96亿元,YOY+4.43%;累计权益面积 629.05万方,YOY+0.78%,金额、面积对应权益比例分别为 64.10%、65.42%。 拿地节奏阶段性放缓,权益比例有所下降8月新增项目招拍挂项目 1个,系昆明市西邑村住宅项目,较上年同期的 3个有所减少,项目土地面积 7.45万方,规划建面 29.51万方,YOY-84.74%,总地价 5.19亿元,YOY-49.86%,权益比例 100%。1-8月累计新增项目 54个,累计土地面积432.10万方,累计建面 908.18万方,累计总地价 514.75亿元;对应权益土地面积290.20万方,权益建面 622.68万方,权益地价 365.05亿元,拿地面积、拿地金额对应的权益比例分别为 68.56%、70.92%,较 2019年全年面积、金额权益比例 71.48%、77.91%有所下降。 整体拿地积极性不改8月单月拿地力度(拿地金额/销售金额)2.55%,较上年同期拿地力度下降 3.56pct,单月权益拿地力度 2.55%,较上年同期权益拿地力度下降 2.72pct;1-8月累计拿地力度 40.09%,累计权益拿地力度 28.43%,均高于 2019年全年力度表现,虽单月拿地节奏放缓,但不改公司积极补货的意愿。从补货均价看,8月新增项目楼面价 1759元/平米,楼面价/销售均价为 10.76%,1-8月累计新增项目楼面价 5668元/平米,累计楼面价/销售均价为 42.45%,较 2019年全年楼面价/销售均价 37.13%有所提升。 投资建议:公司 8月单月销售业绩取得年初至今最大涨幅,拿地节奏虽稍有放缓,但补货积极性不减。公司 1-8月完成全年销售目标的 64.2%,拿地力度总体较强,为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元,对应的 EPS 分别为 1.33、1.75、2.10,对应 PE 为 5.81X、4.40X 和 3.66X,维持“买入”评级。 风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动
嘉诚国际 综合类 2020-09-15 42.69 72.00 54.54% 48.89 14.52% -- 48.89 14.52% -- 详细
本轮跨境电商的崛起是长期趋势而非短期反弹。本轮跨境电商的崛起是建立在过去二十年以来国内电商和商家在数据、运营、产品、品牌等方面的海量积累之上,随着国内电商市场已经成为全球最为成熟的市场,电商巨头出海、寻找更广阔的市场几乎成为必然,而物流信息化的成熟、国际物流效率的提升,则进一步反哺跨境电商行业的发展。本次疫情影响下,中国作为恢复最快的经济体,叠加当前国际环境下国内的政策支持,我们认为将是跨境电商加速成长的重要拐点。 跨境电商:监管走向规范的巨型市场。当前网经社统计的跨境电商规模超10万亿,海关统计下的跨境电商市场规模接近2000亿,口径原因导致官方数字较小。未来随着跨境电商对传统贸易渗透加强,监管的强度和种类大概率将增强,我们认为跨境电商的本轮浪潮下,将会有新的物流服务商做大。其核心竞争力在于: 1)通关能力,三单合一和海关的对接:跨境电商B2C进出口的商品必须要完成商品订单、物流单和支付订单的三单合一,这就要求从事跨境电商物流的企业能够在数据上与海关和电商平台完成对接,且对于报关事宜拥有丰富经验。 2)跨境电商进口的大趋势是跨境保税模式,该模式下核心资产是保税类型仓库。拥有经济发达的腹地、靠近海港、地方政策有所扶持的保税仓库尤为稀缺。 因此我们需要寻找的,就是拥有国际物流经验、能够与海关平台都形成良性互动、且在核心区域拥有保税仓的企业,我们认为嘉诚国际正符合我们所选取的标准。 嘉诚国际的核心竞争力。我们认为,理解嘉诚国际的核心竞争力与理解行业的需求是一体的。嘉诚国际的核心竞争力,一在公司丰富的国际物流经验,二在南沙的稀缺区位。 从业务能力上,公司从2004年开始为松下等国际制造业巨头提供进出口物流服务,积累下了大量与海关合作的经验,所有的数据接口能够做到与海关对接,并接受海关对物流场所的全面监管。 其次则是区位资源,卡位南沙。广州是全国跨境电商第一城,占全国交易额比重的约1/5,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、京东、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。放眼未来,公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台之间的合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,与此同时,公司拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来随着公司嘉诚二期与三期产能的释放,公司有望进入需求与供给双击阶段,业绩进入高速增长期,我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,对应当前估值分别为34x、16x与11x,考虑公司从事消费相关业务,未来产能上限打开,给予2021年30x估值,目标市值108亿。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-15 20.56 30.00 44.23% 22.19 7.93% -- 22.19 7.93% -- 详细
国资背景股东入场,20年历史安全厂商旧貌换新颜作为一个深耕安全领域 20年的安全厂商,绿盟发展成为一个产品丰富,技术积累深厚的企业。多款产品市占率领先,并且多次入选国内外权威研究机构的奖项。在 2019年,公司发生重大股权变更,原有大股东 IAB、联想控股退出,中电科和启迪科技两大国资背景股东入局,公司股权结构发生变化,中电科成为公司第一的股东,从而有望帮助绿盟进一步打开政府端市场空间。 传统产品影响力强,新型安全领域布局领先绿盟安全业务线覆盖全面,从传统安全产品到新型安全领域都在市场上拥有很高的占有率,且在新兴领域的布局也逐渐深入。绿盟五大实验室保障了绿盟在漏扫、物联网、云安全、威胁情报和 AI 攻防领域技术的与时俱进和领先水平。公司传统安全产品 IDS/IPS、WAF、ADS 等都处于市场领先水平,并且多次入选国际权威资讯结构报告。在新兴安全领域,绿盟的态势感知平台也具有一定竞争力。绿盟在智慧安全 2.0战略的指导下,已经将注意力从产品转向安全运营和安全解决方案上。 渠道战略成效初显,市场空间广阔绿盟在 2018年开始逐步建立渠道支撑,2019年渠道业务进入快车道。到了 2020年公司进入渠道业务 2.0时代,从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大,潜在客户还有很多,公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式,客户分布可能比较集中,部分地区公司直销网络无法覆盖。 在大力发展渠道模式之后,我们认为部分地区的收入增速会有所加快。 盈利预测持续看好绿盟在渠道端建设的成果,公司将持续受益于网安行业景气度的提升,预计公司 20-22年实现营业收入 21.72/28.62/36.96亿元,实现净利润 3.23/4.32/5.62亿元。给予公司 20年 11倍 PS 的估值,对应市值 239亿元,对应股价 30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术迭代风险;核心技术人员流失风险;疫情风险;研发实施失败风险
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-15 9.95 13.04 34.43% 9.97 0.20% -- 9.97 0.20% -- 详细
事件:8月28日,浦发银行发布1H20业绩:1H20实现营收1014.07亿元,YoY +3.9%;归母净利润289.55亿元,YoY -9.81%;加权平均年化ROE为11.06%,同比下降2.72个百分点。截至1H20,资产总额7.52万亿元,较年初增长7.35%;不贷款良率1.92%;拨备覆盖率146.18%。 点评: 营收增速下滑,盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%,较19年下滑7.26pct:其中,净非息收入YoY +18.63%(净手续费收入YoY +10.95%);净利息收入YoY -3.72%,较19年下降18.93pct,主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%;归母净利润YoY-9.81%,较19年增速下滑15.21pct,资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解,主要是净息差(-15.42pct)和拨备计提(-16.36pct)拖累。 净息差下滑,存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%,较19年下降22BP。因贷款收益率下行,1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%,高于计息负债成本率的下降幅度(下降19bp至2.35%)。因近期同业存单利率开始回升,预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元,YoY +12.58%,贷款占生息资产比重达57.37%,较年初略微下降;零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元,YoY +13.02%,计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降,拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元,不良贷款率1.92%,较年初下降13BP;关注贷款率2.80%,较年初上升27BP;逾期贷款率2.53%,较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元,YoY-3.02%;不良净生成率1.70%,较19年下降59BP;不良贷款偏离度86.67%,较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%,较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%;拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议:息差下滑,不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多,拨备覆盖率较低,将其目标估值下调至0.7倍20年PB,对应目标价13.04元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄。
豪悦护理 造纸印刷行业 2020-09-15 98.62 183.00 4.75% 174.71 77.15% -- 174.71 77.15% -- 详细
专注幼&妇&成人卫生护理用品,实控人股权集中。公司08年成立,实际控制人为李志彪家族,持股比例65%,业务涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。品牌客户优质,包括宝洁、金佰利、尤妮佳、SCA(维达)、花王等跨国公司,以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景兴健护、重庆百亚等国内知名护理用品企业和母婴品牌商。行业排名靠前,2016至2018年经期裤销售额国内市占率连续三年排名第一,婴儿纸尿裤和成人纸尿裤销售额国内厂商排名前列。 吸收性卫生用品行业18年市场规模近1200亿,整体集中度不高。根据中国造纸协会统计,2018年我国吸收性卫生用品市场规模为1188.7亿元,同比增加4.4%。其中,婴儿和女性卫生用品各占比47%,成人失禁用品占比约6%。婴儿和女性卫生用品行业发展较为成熟,成人失禁用品尚处于市场导入期,三者18年消费量增长率均为接近于0的负增长。新零售业态兴起背景下,消费升级&渗透率提升逻辑下,优质高端产品和能够满足差异化需求的产品有望成为新的行业增长点。 ODM模式贡献90%以上收入,积极孵化自有品牌。公司销售模式分为ODM、自有品牌线上及线下,19年三者收入占比分别为91.6%、6.6%和1.8%;国内业务为主,19年贡献86%以上收入。分产品来看,婴儿卫生用品19年收入增速42%,收入占比近70%,产能利用率常年超100%运转;女性卫生用品19年收入增速47%,收入占比15%,是国内经期裤领域绝对龙头;成人失禁用品19年收入增速8%,收入占比下滑至12%。同时公司各业务条线积极孵化“希望宝宝”、“天生明星”、“SunnyBaby”等多个自有品牌。 财务表现优异佐证高成长,净资产收益率亮眼。17-19年公司收入复合增长率60%,净利润复合增长率117%。综合毛利率相对稳定,保持在26%-30%之间。规模效应下,期间费用率下滑趋势明显,17-19年分别为17.15%/11.28%/11.11%。净利率和净资产收益率水平亮眼,19年分别为16.4%和64%。现金流状况良好,经营性净现金流与净利润比值常年在1水平以上。业务持续开拓下,存货周转率和应收账款周转率19年均稳中有升,管控趋势良好。 投资建议:公司为国内卫生护理用品领域头部企业,品牌客户优质,消费升级&渠道多元趋势下,品控&创新实力有望助力业务加速扩张。此次上市募资用途拟新增年产6亿片吸收性卫生用品技改项目,年产12亿片吸收性卫生用品建设项目,预计2-3年落地,有效突破产能瓶颈。20年疫情影响下,预计实现归母净利润6.5亿;参考可比公司估值,给予20年30倍PE,目标市值195亿,对应目标价为183元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:客户集中度较高,ODM经营模式风险,婴儿出生率下降风险。
未署名
铜陵有色 有色金属行业 2020-09-15 2.32 -- -- 2.46 6.03% -- 2.46 6.03% -- 详细
事项 公司发布2020年半年报,报告期内实现营收444.44亿元,同减5.15%,归母净利润3.76亿元,同减9.23%。其中,Q2季度营收241.76亿元,同增2.08%,环增19.28%;归母净利润3.18亿元,同增136.96%,环增448.28%。 生产目标基本完成,Q2季度业绩加速回补 上半年公司自产铜精矿含铜量2.75万吨,同增0.73%;阴极铜68.83万吨,同减2.73%;黄金5,852千克,同增13.90%;白银188.33吨,同增5.71%;硫酸214.04万吨,同减0.22%;铜加工材18.26万吨,同增5.49%。除贵金属产量略低于生产计划外,均基本完成生产目标。 Q1季度因铜价下跌公司业绩出现较大幅度下滑,但二季度铜、金、银等产品价格强势反弹,使得公司收入、利润等主要经营指标呈现加速回补态势,Q2单季度已回升至往年水平。 疫情后半场,铜价有望持续上扬 智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,下半年铜价均价已达5.13万元/吨,超过2019年全年均价。此外,在全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 铜箔拟分拆上市,公司或迎价值再发现 公司铜箔产能达4.5万吨,5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产,4.5μm电子铜箔实现产业化,成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔,可以进一步形成协同效应,互利共赢,发展壮大公司锂电铜箔业务。此外,拟启动铜箔业务分拆上市,公司或迎价值再发现。 盈利预测及评级 随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产,公司业绩将稳步提升,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.00亿元、10.00亿元和11.50亿元,EPS分别为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股,对应9月11日收盘价公司的动态P/E分别为27X、24X和21X,维持“增持”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,铜箔产量增长不及预期的风险。
郑薇 4
奥佳华 家用电器行业 2020-09-15 15.17 -- -- 16.48 8.64% -- 16.48 8.64% -- 详细
1.公司发布公告,全资子公司蒙发利健康(公司的空气净化及新风业务平台)拟每1元注册资本作价1.67元向管理层增资扩股,完成后上市公司将持有该公司75%的股份,实控人、高管及子公司核心骨干将持有25%股份。20H1该子公司实现收入3.4亿元,净利润0.34亿元。 2.公司发布公告,12个月内不提前强制赎回“奥佳转债” 点评: 1.公司高管增资全资子公司,彰显信心在公司2020年中报中,公司将家庭新风业务确定为第二主业,继保利资本受让上市公司5.01%股份后,此次公司高管增资入股,彰显管理层对第二业务未来发展的信心。 2.员工利益与公司业绩相结合,完善子公司长效激励机制蒙发利健康引入员工持股平台对其进行增资后,将充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性,将员工利益与公司的经营业绩相结合,实现双方利益共享,促进员工与蒙发利健康共同成长和发展。此次增资扩股后,预计子公司高管及骨干占15%,实现正向激励,上市公司实控人及高管占10%,将制定相应的内部考核,保证上市公司股东利益。 3.充分发挥子公司潜力,有望在家庭新风产业爆发中奠定行业龙头地位我们判断受益于政策与房企重视程度提高国内家庭新风行业将迎来快速发展期,此次公司完善治理结构,将充分发挥员工潜力,有望在B端市场、医院、学校等渠道实现突破,快速扩大经营规模,奠定行业龙头地位。 4.公司决定12个月内不提前赎回“奥佳转债”,EPS摊薄风险解除公司决定在未来12个月内如触发有条件的赎回条款,均不行使“奥佳转债”的提前赎回权利,EPS短期摊薄风险解除。从9月2号可转股以来,累计转股金额达到5.4亿,对股价产生冲击,随着公司公布不强赎公告,预计后续转股冲击将减弱。 投资建议:考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔,预计2020-2022年公司归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元,对应9月11日PE分别为24/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,行业竞争恶化
泛微网络 计算机行业 2020-09-15 94.66 -- -- 97.98 3.51% -- 97.98 3.51% -- 详细
事件: 近日,公司发布“企业微信+泛微”最新产品方案,新方案致力于打造内外协同的新一代移动办公产品。企业微信连接微信,实现内外沟通;泛微+企业微信丰富办公应用,并提供各种场景的解决方案。 点评: 打通企业内外部,意味着OA解决方案的显著增厚,有望打开倍数级增量市场。传统管理软件囿于企业内部,企业的边界就是信息流程的边界。跨企业的协作与沟通需要点对点的纸质文件传递,或者通过邮件、短信传递,造成信息数据的碎片化。公司内外协同方案,通过”企业微信+OA+契约锁”实现内外的互联,从而把上下游、生态伙伴引入到内部的信息沟通与业务流程,并预计将在营销运营、商机管理、供应采招、内外协同、项目交付、人事招聘等多方面形成深度应用。内外协同的新产品,使得传统OA解决方案的厚度显著增长,有望撬动倍数级增量市场。 产业链级的内外协同,使得原本孤立的OA产品具备网络化效应。我们认为,借助于企业微信(和微信)已定义身份的海量用户群,OA可以实现快速授权,使得跨组织的人员可以在同一个平台上做事。同时,借助于契约锁,可以实现企业间契约关系的快速建立。因而,通过“企业微信+OA+契约锁”整体方案,可以实现制度、管理的跨组织延伸!从另一角度来看,OA在组织间的连接作用也将体现出来,OA产品不再是企业内部孤立的软件产品,而开始具备网络化效应。 企业微信拥有数百万企业客户,有望带来源源不断的商机。企业微信坐拥超250万企业客户,同时腾讯云在政企市场大力突破,客户数不断增量。腾讯入股5%之后,双方有望在商机层面深度合作,实现共赢。存量层面,泛微的解决方案有望逐步向企微250万客户渗透(泛微当前客户数约为4万家)。增量层面,双方有望共同打单、商机共享。 此外,公司今年另外几大看点:1)契约锁大力发展推广:产品端具备网络效应,商业模式走流量,今年有望迎来高速成长;2)渠道端发展代理商:2019年9月,公司正式推出代理商方案,并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源,有望增加了公司的商机来源,为后续业绩增长提供基础;3)产品端推出云商店:公司推出云商店,有望实现产品交叉销售,提升单客户ARPU值。 投资建议:预计公司2020-2022年实现收入16.2、23.5、32.8亿元,实现归母净利润1.77、2.56、3.74亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。
甬金股份 钢铁行业 2020-09-15 33.67 -- -- 34.80 3.36% -- 34.80 3.36% -- 详细
事件 2020年9月8日公司发布公告:拟通过控股子公司福建甬金金属科技有限公司以现金方式收购青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司持有的福建青拓上克不锈钢有限公司100%股权,各方就股权收购意向达成了初步协议并于2020年9月8日签订了《福建甬金金属科技有限公司与青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司关于收购福建青拓上克不锈钢有限公司股权之意向协议》。 由租转购进一步巩固冷轧龙头地位 青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司,其中青拓集团持有青拓上克60%股权,上海克虏伯不锈钢有限公司持股比例为40%。公司20年4月20日发布公告称公司控股子公司福建甬金拟承租福建青拓上克厂房及生产线,租赁期限为10年。20年9月8日公司发布公告宣布公司拟通过福建甬金以现金方式收购青拓上克100%股权,各方就股权收购达成初步协议。若此次由承租转收购顺利完成,公司将直接拥有青拓上克的所有权,可消除公司与上游客户青山集团在冷轧不锈钢领域竞争的隐患,并进一步印证和巩固公司在不锈钢冷轧领域的龙头地位。 “区位优势+甬金模式”充分挖掘青拓上克潜力与效益转化 甬金股份作为冷轧行业龙头企业之一,具备先进成熟的设备改造能力、技术研发能力及细化管理能力,“甬金模式”可以最大限度的在青拓上克发挥效用、挖掘潜力。青拓上克现有的30万吨冷轧年产能是对公司现有产能的有力补充;同时,青拓上克55万吨的热酸年产能是对公司不锈钢冷轧能力的良好配套,钢材的酸洗处理广泛地应用于冷轧板材坯料即热轧板材的表面氧化铁皮的去除,因此为公司原料采购热轧坯材时增加黑皮未酸洗处理品种的可选性,有望进一步降低生产成本;此外,福建甬金与青拓上克均比邻公司上游合作商青山集团的福建生产基地,享受便利的交通及区位优势,极大程度的降低了公司采购的运输成本,增加了公司协同发展的优势。如本次收购能够顺利完成,“区位优势+甬金模式”的双驱助力将高速推进公司生产规模的扩大、提升公司冷轧不锈钢的市场份额和效益转化。 投资建议 我们预计公司2020-2022归母净利润分别为4.14/5.72/6.99亿元。对应EPS分别为1.79/2.48/3.03元,维持“买入”评级。 风险提示:收购事宜及进度超预期改变、项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。
科森科技 机械行业 2020-09-14 15.56 24.90 57.40% 17.56 12.85% -- 17.56 12.85% -- 详细
精密金属一站式提供商,判断5G时代内外因素改善下,业绩到达拐点,5G时代业绩弹性大。公司具备精密金属制造“一站式”服务能力,以消费电子为核心,持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品等领域结构件,覆盖富士康、苹果、华为、联想等主流客户。公司11-18年营收CAGR为55%,19年由于行业创新放缓+研发投入大、量产不及预期+存货计提导致短期承压,我们判断随着内外多因素改善,外:20年5G换机提振销量+下游高景气;内:自动化改造+大客户拓展顺利,同时公司18年可转债募资6.1亿元用于扩产年产2亿件精密金属结构件,已于19年底全部完成。公司业绩拐点显现,5G时代业绩向上弹性大。 金属小件转型大件,多产品线切入苹果,同时导入华为笔电,客户多元化。公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面:公司12年通过捷普提供静音键按键、镜头环等iPad结构件,17年切入iPhone不锈钢/铝合金中框供应链(“精锻+CNC”工艺不锈钢中框),由消费电子外观小件拓展至大件,目前已切入iPad、iPadPencil、MacBook等产品线,未来持续看好:1)20年苹果将进入通讯+ID创新的超级周期,并推出多款5G新机型;2)5G手机采用金属中框+玻璃/陶瓷,价值量从50~150元提升至>180元;3)公司已完成技术研发,笔记本电脑转轴(铰链)等产品已进入量产阶段,技术门槛高供应链地位稀缺。华为:公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法,满足“一站式”服务,并切入华为笔记本供应链,有望享受华为笔记本高成长、持续渗透国内笔记本客户,客户多元化。 A股医疗器械稀缺标的,切入电子烟打造新业绩增长点。公司积极卡位医疗、电子烟等领域:1)医疗:预计2022年全球医疗器械行业规模将达5328亿美元,刺激精密结构器件需求。公司14年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链,有望持续受益于高端客户资源,业绩稳健增长。公司18年设立科森医疗,持续提升医疗器械领域核心竞争力,医疗手术结构件为毛利率最高的产品(13-18年维持在48%以上),有望成下一个重要业务增长点。2)电子烟:随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升,2025年电子烟全球市场规模有望达614亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺,积极卡位电子烟,目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链,有望优享行业增长。 投资建议:预计公司20-22年净利润为1.81、4.02、5.18亿元,给予公司21年PE=30x,对应目标价24.9元/股。 风险提示:行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G建设进度不及预期。
华夏银行 银行和金融服务 2020-09-14 6.18 8.90 42.63% 6.35 2.75% -- 6.35 2.75% -- 详细
事件:8月30日,华夏银行披露1H20业绩:营收475.81亿元,YoY+19.56%; 归母净利润93.37亿元,YoY-11.44%;截至20年6月末,资产规模3.27万亿元,同比增长8.04%;不良贷款率1.88%,拨备覆盖率143.24%。 点评: 营收增长较快,净利润负增长 营收及ppop增长较快。1H20营收增速19.56%,较19年上升2.24个百分点,环比提升1.38个百分点,其中利息净收入YoY+23.13%,中收YoY-4.08%。中收负增长主要是代理业务(理财)YoY-19.36%,同比下降较多。PPOP同比增长22.5%,维持在较高水准。 1H20归母净利润YoY-11.44%,与行业趋势一致,净利润负增长主要是多计提拨备所致,1H20华夏银行资产减值损失231.95亿元,同比增加51.4%。ROE下降。1H20年化加权平均ROE为6.22%,同比下降3.76个百分点。 净息差较高,存贷款增长较快 净息差较高。华夏银行净息差较高,1H20为2.35%,在股份行中仅次于平安和招行,较19年提升11BP。受20Q2市场利率下降影响,1H20计息负债成本率较19年下降15BP至2.21%,在股份行中仅高于招行。1H20生息资产收益率较19年下降2BP至4.44%,主要是同业及债券收益率下降拖累,贷款收益率较19年提升2BP至4.98%。 存贷款增长较快。华夏银行1H20资产规模达3.27万亿,同比增长8.04%,其中贷款规模2.04万亿元,同比增长11.1%,占生息资产比重较年初提升0.51个百分点至62.38%。1H20存款规模1.86万亿元,同比增长14.6%,保持快速增长。 资产质量平稳,拨备略微提升 不良率上升。1H20不良贷款余额383.76亿元,较年初增加12.09%,不良贷款率1.88%,较年初及1Q20分别上升5BP/6BP;关注贷款率3.5%,较年初下降6BP;逾期贷款率1.88%,较年初下降32BP。1H20不良净生成率2.14%,较19年下降41BP;不良贷款偏离度较年初下降12.51个百分点至73.8%,不良贷款认定标准趋严。1H20核销不良贷款156亿,YoY–31%。 拨贷比提升。1H20拨贷比2.7%,较年初及1Q20分别提升10BP/17BP;拨备覆盖率143.24%,较年初及1Q20分别提升1.32/4.95个百分点,但在股份行中为最低。 投资建议:息差提升,资产质量平稳 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将华夏银行20/21年归母净利润增速预测由5.7%/6.4%调整为-10.5%/4.9%。因经济复苏迹象明显,且华夏银行息差韧性较强,负债成本有优势,将其目标估值上调至0.6倍20年PB,对应目标价8.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击导致信贷质量显著恶化;金融让利,息差大幅收窄。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-09-14 9.13 -- -- 9.41 3.07% -- 9.41 3.07% -- 详细
事件 公司披露2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元,同比减少12.65%。2020Q2营收为605.85亿元,同比减少17.38%。2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67亿元,同比减少了107.79%。2020Q2归母净利3.84亿元,同比减少80.82%。2020H1扣非归母净利-7.45亿元,同比增长76.64%。 点评 营业收入:2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元,同比减少12.65%。但由于加快开放赋能,公司1-6月商品销售规模为1,940.98亿元,同比增长5.37%,其中线上销售规模同比增长20.19%,线上销售规模占比提升至69.45%。 毛利率:公司综合毛利率15.63%,较同期增加1.33pct。报告期内线上业务发展较线下快,受销售结构影响带来主营业务毛利率同比略有下降,报告期内增加家乐福中国并表,带来店面相关服务收入及转租收入增加,其他业务毛利率同比增加,公司综合毛利率水平同比增加1.33%。 费用率:2020H1公司总费用率16.25%,较同期下降0.30pct。①销售费用率:2020H1销售费用率11.77%,同比下降0.57pct;②管理费用率:2020H1管理费用率为1.88%,同比下降0.14pct;③研发费用率:2020H1研发费用率为1.04%,同比下降0.05pct;④财务费用率:2020H1财务费用率为1.56%,同比提升0.46pct。 净利润:2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67亿元,同比减少了107.79%。主要是因为受疫情影响,消费需求受到抑制,消费信心修复缓慢,零售行业发展面临较大的挑战。 会员:截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿。上半年新增注册用户数4,683万,6月活跃用户数同比增长22.37%,用户复购频次也有所增加,用户粘性进一步增强。 盈利预测与估值 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为8/22/31亿,当前市值对应109/40/28xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期,家电3C家居生活专业店、苏宁红孩子母婴专业店同店不达预期,线上平台增速不达预期,家乐福与苏宁平台整合不达预期。
保利地产 房地产业 2020-09-14 16.79 -- -- 17.38 3.51% -- 17.38 3.51% -- 详细
事件:公司公告经营简况,8月公司实现签约金额439.05亿元,YOY+44.91%;实现签约面积282.16万方,YOY+42.56%。1-8月公司累计实现签约金额3170.56亿元,YOY+2.29%;累计实现签约面积2096.63万方,YOY+3.70%。 8月销售表现超预期、看好公司全年销售 8月公司实现签约金额439.05亿元,YOY+44.91%;实现签约面积282.16万方,YOY+42.56%; 对应销售均价15560.32元/平米,较上月均价提升473.27元/平米。1-8月累计实现签约金额3170.56亿元,YOY+2.29%,较上月增速提升4.62pct;累计实现签约面积2096.63万方,YOY+3.70%,较上月增速提升4.22pct;对应累计销售均价15122.17元/平米,较上月均价略升68元/平米。公司8月销售超市场预期,单月销售金额、销售面积双双录得40%+增长;1-8月累计销售表现首度转正;以上年末销售金额、销售面积为基础看,1-8月已完成上年末销售金额、销售面积比重分别为68.65%、67.13%,完成率较高;考虑到9-12月份一般为全年高基数月份,在货源增加基础上,我们看好公司全年销售表现。 单月新增项目数量、面积均创年内新高 8月公司新增项目19个,区域分布上看,珠三角:京津冀:环渤海:长三角:中西部:海西为5:1:2:3:7:1;能级分布上,一二线:三四线为7:12;新增项目主要集中珠三角、长三角等核心城市圈。权益比例上,仅广州、常德两个项目为100%权益,其余项目权益比例均低于100%,在非100%权益项目中,低于50%权益比项目约7个。8月新增项目土地面积158.62万方(YOY+191.23%),新增规划建面365.83万方(YOY+159.70%),新增总地价222.69亿元(YOY+79.83%),对应权益土地面积94.46万方(YOY+82.68%),权益规划建面216.11万方(YOY+59.64%),权益地价115.20亿元(YOY-5.80%),以金额计算权益比例为51.73%,较上月权益比例收缩25.29pct。1-8月累计获取土地面积627.74万方(YOY+12.14%),累计规划建面1577.69万方(YOY+23.10%),累计总地价1122.12亿元(YOY+29.58%);对应累计权益土地面积432.28万方(YOY+0.79%),累计权益规划建面1082.50万方(YOY+7.58%),累计权益地价771.92亿元(YOY+13.58%),以金额计算的权益比例为68.79%,较上月累计权益比例收缩4.22pct。 单月拿地力度提升、补货结构等变化致楼面价提升 8月公司拿地力度50.72%,较上月力度提升34.32pct;权益拿地力度26.24%,较上月权益拿地力度提升13.61pct;从累计拿地力度看,1-8月累计拿地力度为35.39%,累计权益拿地力度为24.35%,较1-7月分别提升2.46pct、提升0.30pct。从补货均价来看,8月新增项目楼面价为5330.79元/平米,较上月楼面价提升1469.87元/平米,楼面价的提升主要源于8月新获取项目数中,一二线的占比有所提升。8月楼面价/销售均价为39.12%,较上月23.21%的比重有所提升,主要与公司补充货源的城市结构及当前推货销售的城市结构的不同所致。1-8月新增项目楼面价为7112.41元/平米,相比于2019年末的楼面价增长约22.67%;累计楼面价/销售均价为47.03%,较1-7月比例收缩2.27pct。 投资建议:公司8月份销售超预期,1-8月已完成上年末销售金额、销售面积比重分别为68.65%、67.13%,完成率较高;考虑到9-12月份一般为全年高基数月份,在货源增加基础上,我们看好公司全年销售表现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352.1、432.4、515.8亿,对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元,对应PE分别为5.68X、4.63X、3.88X倍,维持“买入”评级。 风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。
阳光城 房地产业 2020-09-11 8.00 -- -- 8.39 4.88% -- 8.39 4.88% -- 详细
事件:公司公告,泰康人寿及泰康养老与阳光城集团第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》,约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式,从上海嘉闻受让公司 13.53%的股份,共计 5.55亿股。 引入泰康人寿、泰康养老:上海嘉闻为公司第二大股东,截止本次权益变动前,上海嘉闻持有公司股份 7.00亿股,约占总股本比重 17.08%。本次权益变动,泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》,约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式,从上海嘉闻受让公司 13.53%的股份,共计 5.55亿股;其中泰康人寿受让 8.53%股份(约 3.50亿股),泰康养老受让 5.00%股份(约 2.05亿股),协议转让价格为 6.09元/股(公告前一日收盘价 6.75元/股,折价约 10%),共计转让价 33.78亿元(含税)。此外,上海嘉闻通过大宗交易减持公司股份 4100.34万股,占总股本 1.00%;此次权益变动后,上海嘉闻所持公司股份减少至 10445.32万股,占公司总股本 2.55%。 业绩承诺十年稳增长、分红不低于可分配利润的 30% :本次引入泰康养老及泰康人寿后,1 )公司董事会总数相应调整为 12人,其中泰康人寿及泰康养老合计占 2名席位,占公司全体董事总数的 1/6 ;2 )本次合作协议业绩承诺期限长达十年(2020年至 2029年),其中前五年归母净利润每年年均复合增长率不低于 15% 且前 5年于 累积归母净利润数不低于 340.69亿元,按照这个标准,每年归母净利润平均增速应不低于18.13%、2025年至 2029年承诺归母净利润数分别为 101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元、135.70亿元;3 )标的完成过户后,公司承诺每年至少进行一次现金分红、每的 年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 30% 。考虑到公司此前股票期权激励方案的业绩考核目标及本次引入泰康人寿泰康养老的业绩承诺、员工持股的业绩考核指标等三个业绩指标的综合情况,我们可大概估算 2020年-2024年归母净利润分别为 50.72亿元、68.46亿元、73.13亿元、78.03亿元、92.47亿元,对应增速分别为 26.2%、35.0%、6.8%、6.7%、18.5%;2025年至 2029年承诺归母净利润数分别为 101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元、135.70亿元,对应增速分别为+10%、+10%、+10%、+5%、+5%。 员工持股计划再推出、多方利益绑定:阳光集团公开承诺促成上市公司成立覆盖核心管理团队的员工持股计划受让上海嘉闻所持公司股份 8000万股(占总股本 1.95%),并向员工持股计划提供部分资金支持(若本次员工持股计划成功进行,则上海嘉闻持有公司股份将进一步减少至 2445.32万股,占公司股份 0.6%)。 员工持股计划中,总裁朱荣斌先生拟认购份额 2400万份,占比约 30%;董事何媚、林贻辉、廖剑锋各拟认购 500万份,各占比 6.25%;执行副总裁总计拟认购 200万份,占比约 2.5%。 本次战投引入及员工持股计划等一系列举措,表明了对公司长期价值的认可,且战投的进入或有效改善公司融资成本,有效改善债务期限结构。 投资建议:公司引入长期战投,承诺未来十年业绩增长,体现公司对未来业绩的信心。公司推出员工持股计划,体现管理层对于公司长期发展的认可。公司年初至今业绩稳步增长,净利率改善明显,且在保持有息负债相对稳定的前提下,持续优化公司负债结构;公司拿地意愿充足,补货积极,为公司规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为 54.35、71.75、86.22亿元,对应的 EPS 分别为 1.33、1.75、2.10,对应 PE 为 5.61X、4.25X 和 3.53X,维持“买入”评级。 风险 提示 :业绩未达预期、房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名