发布股权激励草案，未来4年利润复合增速目标18-20% 公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予1834万股限制性股票，约占公司股本0.71%，授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度，考核指标为经营活动产生的归母净利润，不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数，若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%，可解除限售比例100%，复合增速为20%；若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%，可解除限售比例80%，复合增速为18%。 接收站二期增量可期 新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。 托运商地位逐步提升 浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。 重庆龙冉项目成功实现充装外售 重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目，合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体，首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作，依托日处理100万方LNG项目资源，服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力，入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：接收站投产进度不达预期，天然气需求增长不达预期，疫情复发风险。

1. β：煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡我们认为供给方面，短期看，环保安全检查将持续严格，供给偏紧。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自 9月份以来，秦皇岛库存稳定在 500万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。 2. α：西北动力煤龙头，竞争优势明显公司主营业务突出，煤炭产销量稳步增长。自产煤方面，小保当二号矿井与 7月建成投产后，公司煤炭总产能达 1.34亿吨。截至目前，公司拥有九对国家一级矿井，受政策影响小。同时，受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为 133元/吨，整体毛利率为 40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。 股权投资+矿井智能化投入，转型升级助力业绩提升。股权投资方面，公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业 H 股股份所带来大约 50亿元的投资收益使公司净利润同比大增，目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业等公司股权，未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面，公司于 2011年开始相关研发投入，预计 2022年将全面建成智慧矿区，50%以上的煤矿建成智能矿井，领先于行业其他上市公司。 公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定，偿债能力领先于行业平均水平，并且坚持实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至 40%以上且不少于 40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（18.1）看齐。 投资建议：由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期，以及煤价涨幅超预期，我们将公司 2020-2022年净利润由 140.83/121.63/126.25亿元，调整为 158.15/129.72/131.40亿元。EPS（元/股）由 1.41/1.22/1.26，调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司 2021年 12倍的 PE 估值水平，对应目标价为 15.6元/股。 风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不及预期等

事件：2021年年1月月20日，永辉超市发布公告称，任命李松峰先生为公司首席技术官（CTO）、副总裁，负责永辉科技战略、数字化转型战略落地。 据了解，2011年至2020年，李松峰历任京东移动技术部、平台交易研发部、中台共享技术部负责人，京东集团高级总监。 永辉从业务实际出发审视数字化需求、加强数字化核心能力建设，加速到店到家业务融合、提高全渠道的竞争能力、进一步提高供应链管理水平。 社区团购/到家等多种新业态不断侵蚀传统零售模式，全渠道融合和数字化浪潮持续演进，正在深刻影响影响流量、用户粘性、门店管理水平和供应链的敏捷性，当下阶段，重塑业务流程和组织架构成为当下阶段数字化进程关键。我们认为，永辉基于自身业务实际需求，积极重视数字化浪潮转型，2020年11月和“数势科技”达成战略合作，加码升级数字化系统，加速建设7大数字化能力平台；此次任命零售业数字化应用经验丰富、出身于数字化供应链建设领导者京东的李松峰为CTO，将在组织架构、信息化转型的战略战术等层面产生积极影响。 受疫情及社区团购等催化、数字化转型成永辉共识，顶层设计切合实际、调整经营思路、组织后续或进一步调整；看好永辉数字化建设成功，开拓新成长维度。理念上，永辉以科技为抓手，科技建设贴紧业务需求；目标上，永辉以数据驱动业务发展，加速到店到家业务融合，提高全渠道的竞争能力；策略上，永辉外部引进、内部建设并举，成本合理效率高。我们认为，永辉持续以消费者为中心，持续关注长期能力建设，当下推动线上线下系统融合，有望逐步实现千人千面、不断提升用户体验；另一方面，永辉供应链的数字化转型，有望强化管理和智能供应链的优势，为精细运营、快速迭代的新业态打造高效敏捷的供应链系统基础，减少损耗、提升运营效率，看好其数字化建设的长期前景。 投资建议：预计公司20-22年净利润预测为23.07、32.76和和40.60亿，EPS为为0.24、0.34、0.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期；信息化建设不及预

竞拍取得国有建设用地使用权，拟建设一鸣生态健康谷项目 2021年1月20日，一鸣食品发布《关于公司竞拍取得土地使用权的公告》。一鸣食品近日以5,765万元人民币竞得温州市平阳县昆阳镇沙岗村A-01-01地块的国有建设用地使用权，地块面积111,946平方米，为工业用地，出让年限50年。该土地使用权拟用于公司生态健康谷项目建设，符合公司发展战略规划。 一鸣生态健康谷项目位于公司总部所在地，满足公司长期持续发展需求 2020年3月，一鸣食品与平阳县人民政府签署《投资协议书》，计划于总部所在地温州市平阳县新建年产12万吨乳制品、2万吨烘焙产品生产基地即一鸣生态健康谷项目。该项目内容包括生产与办公设施、联合创新中心、电子商务园及相关配套设施等在内的计划总投资约20.02亿元，其中计划使用银行贷款约12亿元。该项目可进一步扩大产能，有效改善公司现有产能制约问题，为未来公司长远发展奠定良好基础。 产能利用率接近饱和，生态健康谷项目实施达产后整体产能将显著提升 2017年至2020H1，一鸣食品产能利用率逐年提高，总体在85%左右；2019年，公司乳品与烘焙的产能利用率分别为91.98%、87.72%。相对于短保质期产品属性及月度销售季节性而言，该产能利用率已达到相对较高水平。公司产能利用率接近饱和，公司目前烘焙食品现有月设计产能为1,950吨，而公司2018年度最大月产量达到了1,854.06吨，产能利用率达到了95.22%。若不及时进行固定资产投资，公司烘焙食品将出现较大的供应缺口。公司发行募投项目与一鸣生态健康谷项目实施达产后，乳品年设计产能将由12万吨增至33.49吨，烘焙年设计产能将由2.34万吨增至7.34万吨，公司整体产能将显著提升，保障公司市场拓展规划顺利实施。 投资建议：公司专注于乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合，通过近十八年的探索实践，奶吧模式已臻于成熟。公司产品消费增长空间大，渠道模式具备竞争力、可复制性强，产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能，看好公司业绩进一步增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.53亿元/2.53亿元/3.13亿元，PE分别为49X/30X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情恢复不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险。

事件：1月16日，苏农银行披露了2020年业绩快报：营收36.92亿元，YoY+4.85%；归母净利润9.56亿元，YoY+4.71%；年化加权平均ROE8.07%。 截止至20年12月末，资产规模为1387.74亿元，不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率为301.8%。 点评：Q4营收与盈利增速回落营收与盈利增速回落。20年营收增速4.85%，同比下降6.94个百分点，较3Q20的7.40%下降2.55个百分点；归母净利润增速4.71%，同比下降9.13个百分点，较3Q20下降2.01个百分点。Q4单季度营收，归母净利润较上年同期分别下降2.4%，14.8%，主要系加大拨备计提所致，业绩趋势与农商行整体较为一致。 ROE下降。20年年化加权平均ROE为8.07%，同比减少0.37pct，较3Q20下降1.73pct。 净息差环比回升，贷款增速小幅回升净息差环比回升。我们测算3Q20净息差2.47%，较1H20提升6BP。测算3Q20生息资产收益率较1H20上升11BP至4.22%（主要是个贷占比环比提升2.7pct至于23.28%），计息负债成本率维持在2.14%。虽近期市场利率开始上升，若其贷款结构能继续改善，预计短期息差或维持平稳。 贷款增速小幅回升。苏农银行20年资产规模1388亿元，同比增长10.18%，其中贷款余额787亿元，同比增长15.30%，较3Q20提高1.88个百分点。 20年存款余额1067亿元，同比增长11.18%，较3Q20下降3.81个百分点。 资产质量平稳，拨备覆盖率大幅增加资产质量保持平稳。20年末不良贷款率1.28%，较3Q20上升6bp，较19年末下降5bp。截至3Q20，关注贷款率3.74%，较年初下降42BP，较1H20下降20BP。截至1H20，逾期贷款率为1.14%，较年初下降2BP；不良贷款偏离度为46.67%，较年初下降10.6pct。 拨备覆盖率大幅增加。20年拨备覆盖率301.80%，较3Q20上升26.05%，较19年末上升52.48%，拨备覆盖率显著增加，风险抵补能力增强。 投资建议：贷款增速回升，资产质量平稳苏农银行20年资产质量平稳，拨备水平增幅大。因估值切换到21年，我们给予苏农银行为0.9倍21年PB目标估值，将目标价由6.3元/股上调至6.58元/股，较现价有35%的上升空间，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；个人金融业务发展不及预期。

东方财富披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。 同期券商子公司营业总支出12.02亿元，同比增长仅为27.8%，20年净利润率63%，同比提升8.3pct，20H2净利润率64%，环比20H1提升3.5pct。 券分业务看，东财证券20入年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%，其中20H2年手续费及佣金净收入17.4亿元，同比增长112.4%，环比20H1增长38.4%。20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券20年经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。2021年开年市场交易活跃，两市12个交易日中11天股票成交额超过1万亿，另外1天为9979亿，根据我们敏感性测算，如假设2021年日均成交额分别为9500万/1万亿/1.1万亿，则对应21年全年股票成交额同比增速为12%/18%/30%，东财叠加市占率提升预期，有望获得更高弹性。 两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，其中20H2年利息净收入7.68长亿元，同比增长83.24%，环比20H1增长56.2%。截至2020年12月末，市场两融余额为1.62万亿元，相比去年同期增长59%，东财两融业务收入大幅高于市场增速。由于公司年度报表尚未披露，我们暂以东财证券截至12月末融出资金297亿为基础计算，推算东财20年末两融市场份额为1.83%，相比Q3末环比下降0.18pct，相比19年末提升0.27pct。东财在20年下半年陆续披露债券融资计划，目前正在推进发行新一轮可转债，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债发行以及第一期15亿短融券发行，随着资本金在21年开始的陆续补充，我们认为公司两融业务市占率将继续回到增长轨道。 除券商业务外，东财另一核心业务基金代销业务也处于高增长阶段。基于21年1月至今公募基金放量发行，以及后续等待发行规模，我们认为短期看，东财基金代销业务在20Q1有望继续保持大幅增长；中长期看，公募基金发行火热也在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：司东财券商子公司20年优质业绩验证东财券商业务成长性及互联网模式下低边际成本优势。短期权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财业务市占率提升趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩增长。我们继续看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩空间，中长期则有望受益资本市场改革，暂维持公司盈利预测，预计20-22年净利润43.6亿/53.8亿/63.4亿，同比增速分别138.3%/23.3%/17.9%，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期，券商子公司20年非合并财报未经审计。

事件：2021年1月19日，海融科技发布《关于取得专利证书的公告》。公告声明公司于当日取得三项发明专利证书，分别为《一种卡仕达奶油及制造方法》，《一种粉末状奶油及制造方法》，和《奶香风味的酶解香精及其生产方法》。三项专利技术自2017年就已经投入使用，专利权的期限均为20年。 技术专利再发力，研发创新促升级。本次海融科技所取得的三项专利主要应用在于： 1）卡仕达奶油：口感持久且便于运输。卡仕达奶油既可以用于面包的表层装饰，还可以用于面包、泡芙等的里陷。其原料中常加入低筋小麦粉或玉米淀粉，在放置过程中易吸水变稀、或老化变硬。该项发明未使用低筋小麦粉，并降低了玉米淀粉的含量，解决了其口感会变硬的问题。更关键的是，本发明的各原料在限定的用量范围内协同作用，制得的卡仕达奶油口感细腻爽滑，且具有良好的冻融稳定性，便于后期的冷冻储存运输。 2）粉末状奶油：兼具脂肪含量正常和易储存的优势。该项发明优化了奶油的配方,提高了植物油的配比，能够使制备的粉末状奶油口感佳，且脂肪含量正常。粉末状的奶油外观像植脂末，可以加入到牛奶里面进行打发，解决了奶油在常温下不易保存的问题，且无需冷链物流配送，有助于销售渠道向下拓展。 3）奶香风味的酶解香精：降低成本，丰富产品种类。该项发明制成的酶解香精配料简单,而且奶香味纯正浓厚。将奶香风味的香精加入公司的烤焙奶油中，可以使其风味和安佳等黄油接近，既可以降低成本，又不失口感。此外，该香精也可以作为一种食品配料直接销售给食品工厂，丰富公司的产品种类。 海融科技卡位烘焙食品黄金赛道，深耕烘焙食品原料行业，“研发+渠道+服务”，三管齐下铸造坚实护城河。坚持创新技术推动产品升级，自创多项专利技术，推出非氢化含乳脂植脂奶油，引领烘焙行业健康发展趋势。依托渠道协同优势，积极拓展海内外市场，扁平化管理提升运营效率。依靠5G技术创新“互联网+”服务方案，完善销售服务网络，提高了客户忠诚度与黏性。技术专利助力公司产品进一步更新迭代，引领消费潮流，构筑竞争优势。我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.85亿元/1.11亿元/1.39亿元；EPS为1.41元/股、1.85元/股、2.32元/股；对应PE分别为55X/42X/34X。 风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期风险，行业竞争加剧风险

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链， 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（ SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（ DOC+DPF、 DPF）、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种。 SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。 近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑， 2020年公司经营情况已有好转， 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 34%。 千亿市场空间将释放， 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿，市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世（ 33.11%）、艾可蓝（ 13.25%）、康明斯（ 13.25%）、 恒河环保（ 10.60%）、凯龙高科（ 9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （ 15.82%）、天纳克 （ 21.97%）、 凯龙高科 （ 13.88%）、威孚力达（ 8.79%）、银轮股份（ 10.54%）。 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在 性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主， 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。 技术储备充足，具备重卡领域先发优势 公司研发投入大，截至 2020年上半年，公司共有研发人员 300名，占公 司总人数的 21.80%， 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统， 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高， 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿， EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元，对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍，我们给予 2022年目标 估值 PE25倍，目标股价 56元，给予“买入”评级 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件：公司发布2020年年度业绩预告，公司2020年归母净利预计为4.5-5.1亿元，同比增长55%-75%。预计20Q4归母净利润1.2-1.8亿元，同比增速中位数为179%。 点评：公司2020年归母净利润大幅增长，20Q4预计同比增长124%-235%，归母净利润增速持续上行，预计公司业绩步入快速增长通道，业务规模加速成长。军品钽电容下游需求旺盛，民品钽电容国产化需求提升，非钽电容业务拓展顺利，增长动力充足，公司有望持续收益于行业高景气。我们看好公司业绩加速成长下的投资机会，上调公司预期增速。 1.2020年归母净利润预计同比增55%-75%，20Q4增长再提速，业绩加速成长，盈利能力进一步增强。 2020年预计归母净利润为4.5-5.1亿元，同比增长55%-75%；20Q4归母净利润预计为1.2-1.8亿元，同比19Q4增长124%-235%，中位数179%；20Q1-Q3归母净利润同比增速-25%/+20%/+143%，增速环比上行。（1）下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；民品钽电容缺货涨价，国产化需求提升，钽电容业务保持优势，实现持续增长。（2）新产品业务在需求牵引下进一步发展，订单、收入大幅增长。（3）公司规模效应初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力将进一步增强。报告期内公司业绩加速成长，步入快速成长通道。 2.军品钽电容下游需求旺盛，民品钽电容国产化需求提升，非钽电容业务拓展顺利，公司有望持续收益于行业高景气。 钽电容业务：军、民需求旺盛，双轮驱动。信息化军事时代，多项政策扶持，军工元器件未来景气度持续，“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，政策红利将不断促进军工行业发展，军品钽电容需求预计保持旺盛。 民品市场受益于下游高景气度，供给侧受国际疫情影响缺货涨价持续，国产化需求进一步提振，军品、民品钽电容订单预计持续增长。 非钽电容业务：新产品孵化顺利，高可靠元器件平台型公司雏形初现，业务成长新动力。近年来，公司积极推进新产品培育，设立多家子公司，打造陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等新业务。2020年部分新产品业务在需求牵引下进一步发展，收入大幅增长。预计随公司新产品持续孵化，公司业务布局更加全面，打造一体化高可靠性元器件平台型公司。未来将发挥平台优势，为公司进一步成长注入新活力。 3.投资建议：我们看好公司业绩加速成长下的投资机会：（1）“十四五”期间，预计军工元器件未来景气度持续，军品钽电容需求稳定增长；（2）受益于5G、新基建，民品钽电容需求旺盛，供给端缺货涨价，国产化加速；（3）非钽电容业务持续发展，打造成长新动力。我们上调公司预期增速，调整公司20-22年营收分别为15.31/23.33/29.91亿元（原值15.31/21.95/27.74亿元），净利润分别为5.10/7.48/9.59亿元（原值5.10/7.02/8.87亿元），考虑可比公司（鸿远电子、火炬电子、风华高科、振华科技）估值，我们予以公司2021年PEx50倍，上调目标价为93.5元，维持买入评级。 风险提示：军用采购不及预期；民品钽电容需求不及预期；民品钽电容国产化不及预期；新产品孵化不及预期等。

公司介绍：东方盛虹2018年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210万吨，PTA产能150万吨，另有240万吨PTA我们预计2021年Q1投产，一期1600万吨炼化项目预计2021年底前投产。 计盛虹炼化积极推进，预计2021年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600万吨。作为典型的化工型炼厂，化工品收率达到69%。项目已于2018年获批，2018年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进，计划2021年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92亿。 融资逐步到位，项目建设积极推进1）银行贷款落地：2020年8月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议》，确认了415亿元的参贷份额。 2）资本金到位：2020年6月，公司定增募集资金约36亿已经全部到账，9月，江苏省政府基金30亿资金到位；10月，苏州政府基金30亿到位。 聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转需求端：2020年纺织服装需求，尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。 供给端：20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 聚酯业务特色：聚焦DTY及差异化产品与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3个pct。主要原因包括：1）公司产品结构偏重高毛利率的DTY品种；2）具体到DTY和FDY品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。 盈利预测、投资与评级预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4/12/80亿，EPS分别为0.08/0.25/1.66元/股。参考同行石化公司，2022年平均PE在13X左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值0.9倍，即12倍PE，目标价为19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3）油价大幅回调的风险

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年营业收入7.79亿元，同比增长91%。归母净利润0.82-0.93亿元，同比增长950%-1100%。 我们点评如下：单季度来看，预计Q4公司实现收入2.1亿元，同比增长42.9%；预计公司实现归母净利润0.24亿元~0.35亿元，较去年同期盈利能力大幅提升。 公司主要产品包括光无源器件和光有源器件两大类，截至2020年上半年，受益于国内电信运营商加大10GPON网络建设投入，以及互联网企业数据中心建设持续投入，拉动了市场10GPON光模块和数据中心光模块国内需求快速增长，进而公司的PON光模块和数据中心光模块销售实现同比快速增长，该趋势在下半年得以延续。报告期内，公司营收实现同比增长91%，仍主要体现在：10GPON光模块和数据中心光模块等有源器件业务。 截至2020年上半年，公司主要子公司之一成都迪谱发挥10GPON光模块领先优势，扩大产能，满足客户增长的需求，实现营业收入1.3亿元，比上年同期增长180.6%，实现净利润1,517.6万元，比上年同期增长236.3%。 由于20年全球度疫情影响，公司对境外客户交付光分路器产品较低，影响了公司海外销售规模。截至20年上半年，公司实现海外销售收入0.2亿元，比上年同期下降21.31%，占总销售收入6.49%。回顾2020年，光分路器市场需求下降，DWDM器件市场需求稳定，无源器件业务收入同比有所下降。 整体来看，公司受新产品逐步导入并形成规模销售的影响，预计2020年全年整体毛利率较上年同期提升。同时，计提股权费用减少亦增强了公司的盈利能力，报告期内，公司股权激励费用约818万元，上年同期计提股权激励费用1,310.94万元。 盈利预测与投资建议：公司是国内重要无源器件重要厂商，随着流量持续高速增长，以及5G带来的传输网新需求，公司无源业务有望持续快速成长。有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务，对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势，未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量，公司有望逐步恢复成长轨迹。由于公司盈利能力大幅改善，我们将2020年~2022年归母净利润由0.6亿元、1.0亿元、1.4亿元上调至0.9亿元、1.3亿元、1.9亿元，维持“增持“评级。 风险提示：新产品进展低于预期、行业竞争格局加剧等

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现营收26.14亿元~27.88亿元，同比增长5%~12%；预计2020年公司实现归母净利润12.60亿元~13.34亿元，同比增长2%~8%。 公司整体经营情况符合预期，在20年全球疫情大背景下，公司仍保持稳健发展，Q4叠加人民币升值的不利因素下，营收环比增速仍有望提升，我们持续看好公司长期发展！具体来看：全年来看，预计公司实现营收中值为27.01亿元，同比增长9%；预计公司实现归母净利润中值为12.97亿元，同比增长5%。预计2020年全年，非经常性损益对当期净利润的影响约为1.65亿元，预计公司扣非后实现归母净利润10.95亿元~11.69亿元，同比增长0%~7%。 20Q4单季度预计公司实现营收6.52亿元~8.27亿元，同比增速3%~30%，中值为7.40亿元，同比增长17%；预计实现归母净利润2.52亿元~3.26亿元，同比增速为0%~29%，中值为2.89亿元，同比增长15%。截至2020年前三季度，公司非经常性损益为：1.26亿元，因此Q4单季度当期非经常性损益约为：0.39亿元。预计公司Q4单季度扣非后归母净利润为2.13亿元~2.87亿元，同比增长4%~41%。 重申核心投资逻辑：公司作为全球UC 解决方案龙头，据Frost＆Sullivan 提供的数据报告显示，2019年公司在SIP 话机全球市场占有率为29.5%，三度蝉联全球第一。2020年，公司最新的视频会议终端MeetingBar A20接连获得微软Teams 和Zoom的高规格产品认证。其会议电话CP900和超高清USB 摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案，也通过腾讯会议平台的严格评估，获得认证肯定。亿联网络是唯一一家产品通过这三个平台认证的中国企业！整体来看，短期重点关注桌面通信终端需求拐点的确立、云办公终端业务的快速起量、以及视频会议后续合作落地。中长期来看，公司持续加大对视频会议产品、渠道的完善与布局，以及云桌面办公终端产品的投入，公司在UC 解决方案的综合产品竞争力、渠道稳步推进，公司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。由于公司产品主要销往海外市场和全球疫情影响的背景下，短期受人民币升值导致业绩承压，不改中长期发展逻辑！我们预计，公司21、22年归母净利润为18.7亿元、24.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恶化导致公司海外业务拓展持续受阻、新业务发展不及预期等。

根据公司公告，公司将第一期限制性股票激励计划预留部分授予核心骨干3人，合计共5.58万股。授予价格为55.27元/股。此次授予限制性股票限售期为12月、24月、36月，可解除比例分别为25%，25%，50%。合计摊销费用304.19万元。 此次股权激励计划业绩考核目标与此前首次授予考核目标一致。三位激励对象均为公司核心业务人员，彰显了公司对于内部核心骨干的重视程度，也体现了公司完善的激励制度。公司发布股权激励突出的是底线思维，考虑的是真实落实骨干激励，并不代表业绩指引。 根据淘宝网数据，网创12月GMV同比增长约60%，2020年全年GMV合计增长约50%。此外公司此前官宣双十一网创签约品牌GMV破50亿，同比增43%+，另外上佰破20亿。目前网创新增3大类目服务，6大类目跨界服务，新客户拓展如泡泡玛特、圣牧、君乐宝、盐津铺子取得优异表现。 部分新增项目不计入GMV仍贡献利润，预计利润增速高于GMV增速。 展望未来，当美妆电商红利减少后，代运营增速和估值或出现分化，网创的基本盘美妆代运营稳定高增，且公司积极探索新增长点，为5年后持续高增布局，突破现有TP传统职能：1）孵化轻食类自有品牌，将打造爆品的能力变现；加强公司的品牌迭代能力和复制能力。2）通过内容电商拓展视频平台代运营，从品牌服务商到内容服务商，从TP（淘宝）扩展至XP（抖音、快手等平台）。这背后是公司管理团队的勇于探索、格局和远见，未来业绩和估值有望持续提升。 我们一直认为网创不是普通代运营商角色，商业模式迭代升级为内容服务商，服务模块化渗透市场，并将发力自有品牌。当前流量碎片化趋势下，品牌的崛起时间缩短，如何延长品牌生命周期至关重要。未来更有价值的公司将是有品牌迭代能力和复制能力的公司。考虑到公司收购上佰，投资速网，给予公司20-21年3.4/5亿业绩预期，对应PE52/36倍，坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级！风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期。

1. 事件2021年 1月 15日，王府井与海南橡胶签署投资合作协议，分别出资成立海南王府井海垦免税品经营有限责任公司（暂定名，以下简称“免税品经营公司”） 及海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司暂定名，以下简称“日用免税品经营公司”） （两家公司统称“合资公司”），用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。 2. 点评王府井本次与海南橡胶投资设立的两家合资公司，经营项目均为岛内免税项目，销售对象为海南岛内居民。王府井、海南橡胶合作发挥各自优势，平衡双方利益，有利于充分发挥王府井作为老牌零售企业在供应链和经营管理方面的优势和海南橡胶在海南招商、物业方面的资源优势，强强联合拓展岛内免税市场。 岛民免税政策即将落地，市场规模有望超两千亿。海口海关关长在访谈中表示，有关部门正在抓紧制定岛内居民消费免税清单，预计海南岛内居民日用品免税清单和涉及额度、品类、参与方等的相关政策即将落地。随着岛民的消费能力日益增强，保守估计海南社零将以 10%的年增速增长，2025年之前达到 3000亿的规模。预期 2025年之前海南岛民免税商品品类市场规模有望超 2000亿，为岛民免税参与者提供全新利润增长空间。 继 2020年王府井获批免税经营资质后，本次设立合资公司经营岛内免税业务为王府井免税业务正式拉开序幕。积极布局机场、市内免税，后续发展值得期待。在海南以外，王府井积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地；积极布局北京市内店选址，在通州布局集免税、购物中心、奥莱为一体的环球影城项目，并积极探索西安、成都等市内免税店的可能。 3. 投资建议政策刺激下海南岛免税消费已迎来持续扩容升级，岛民免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，岛民免税市场合作有利于借助双方物业及经营优势，建议关注【王府井】，后续离岛、机场、市内免税业务有望加速落地。 我们预计公司 20-22年业绩为 4/9.5/10.5亿元，-57.9%/+133.8%/+10.4%yoy，当前股价对应 PE 分别为 61.3x/26.2x/23.7x，维持买入评级。 风险提示：岛内免税政策不达预期，项目审批风险，免税项目经营风险

事件公司近期发布公告，公司拟回购股份用于股权激励，资金总额3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股；公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地，投资总额为人民币20亿元。 点评股票回购彰显公司价值，股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股，占公司总股本比例为0.39%-0.78%，股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多，本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心，若回购完成后成功实施股权激励计划，则将绑定核心高管以及核心员工的利益，促进公司效率进一步提升。 投资20亿建设智慧给排水生产研发基地，项目应税销售或达30亿/年。 公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议，公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地，建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等，主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。 项目的总投资20亿，分两期进行。其中，一期约12亿元，固定资产投资约9亿元，二期项目总投资8亿元。一期项目建成后2年内，若一期项目年亩均税收达到50万/亩，则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2年内实现应税销售15亿元/年，亩均税收不低于70万元/年；二期投产2年内实现应税销售30亿元/年（一期、二期合计），亩均税收不低于70万元/年。 围绕现有渠道，继续加大智慧水务布局，持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，加大在智慧水务领域的布局，不断扩充自身的产品类别。 盈利预测和投资建议：维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为36.4、18和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险