事件:公司公告2019三季报,2019Q1-Q3实现营业收入95.45亿元,同比增长6.90%;归母净利5.45亿元,同比减少0.33%;EPS0.75元/股。分季度,19Q1/19Q2/19Q3分别实现营业收入25.43/33.10/36.92亿元,同比增长1.41%/8.18%/9.83%,分别实现归母净利0.64/3.18/1.63亿元,同比增速-35.13%/3.92%/14.77%。19Q1-Q3乌镇累计接待游客数量730.51万人次(+1.63%);古北水镇受北京地区大型活动、竞争激烈影响,累计接待游客191.35万人次(-6.76%)。 乌镇客流量持续回暖,古北水镇客流量降幅收窄,酒店业务、整合营销业务稳步增长。乌镇景区方面:Q3游客数量重回正增长,门票降价影响时间区间错配致客单价小幅下滑。19Q3实现营业收入5.15亿元(-0.96%),接待游客284.53万人次,同比增长5.69%,延续此前的回暖趋势,且进入正向增长通道;2018年9月20日门票降价对18Q3/19Q3影响区间的错位使得19Q3客单价有所承压,同比下降6.29%至181.0元。古北水镇方面:受北京大型活动影响,游客人数小幅下降,客单价增长放缓。19Q3实现营收3.28亿,同比下降2.09%,接待游客数量90.67万,同比下降4.38%,与北京地区景区中秋/十一游客量-32.20%/-17.43%的跌幅相比属于较为稳定状态,我们认为或受益于古北水镇暑期加强主题活动推广;门票降价10元压力下,古北水镇通过产品、服务升级的方式,提升客单价,19Q3客单价361.75元(+2.39%)。 整合营销业务:会议活动管理业务表现突出,赋能营收稳步提升。19Q1-Q3中青博联实现营收17.98亿元,同比增长4.66%;实现净利润3181.70万元,同比增长49.79%。 毛利率稳中有升,管理费用、销售费用拖累净利率。受整合营销服务业务毛利拉升,19Q1-Q3公司整体毛利率为24.36%,同比上升0.3PCT;净利率8.35%,同比下滑0.61PCT;公司期间费用率为16.48%,同比上升1.28PCT互联网二期项目将进一步助乌镇景区提质增效。高基数背景下,未来乌镇实现客流大幅增长难度较高,互联网二期项目投资再次彰显公司未来以客单价提升为核心的“文化+会展”小镇发展目标。 维持“买入”评级。公司旗下掌握核心景区资源,南北双镇保持稳步增长,光大入驻增厚资源整合能力,资产价值显著,建议关注公司长期增长潜力。当前宏观环境仍具有不确定性,出于谨慎性考虑,将公司19-20年EPS由1.14/1.34元下调至0.84/0.95元,对应PE分别为15X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:收入不达预期、宏观经济不景气。

圆通披露 2019年三季报: Q1-Q3, 公司营收 216.16亿, 同比增 16.07%,实现归属上市公司股东净利润 13.76亿,同比增 9.75%,实现归属上市公司股东扣非净利润 13.41亿,同比增 11.27%。 Q3单季度, 公司营收 76.63亿, 同比增 16.87%, 实现归属上市公司股东净利润 5.14亿, 同比增 13.51%, 实现归属上市公司股东扣非净利润 5.12亿,同比增 17.41%。 三季度业务量向上修复, 单价同比下降较为明显2019年三季度, 公司实现业务量 23.49亿件, 同比增长 44.1%, 9月市占率14.5%, 环比二季度显著恢复。 单价角度, 公司三季度综合单价 3.26元/件,其中快递单价 2.75元/件, 同比去年下降 0.51元/件,公司表观的单价降幅较为明显,究其原因我们认为主要有四点: 1)公司下半年对派费机制进行了调整, 这部分单价下降对利润不造成显著影响; 2)包裹轻量化趋势持续; 3) 公司总部成本下降后给予加盟商让利; 4) 市场竞争。 成本下降剧烈,毛利影响相对较轻三季度公司成本表现优秀, 综合成本 2.85元/件,同比去年同期下降 0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用,成本下降成果喜人。受到成本推动,公司 2019Q3单位综合毛利额为 0.42元/件,同比下降 0.11元/件,降幅较小,但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长,我们认为公司实际快递毛利降幅很小,在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下,我们认为公司三季度 13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。 聚焦主业, 夯实资产当前快递公司降成本的逻辑, 重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产(转运中心自动化+需求强的干线运输自营) +规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表,期末在建工程科目为 9.49亿元,较去年末增长61.82%, 主要为加大转运中心建设, 我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、 压低人工成本的重要因子, 我们看好公司未来的成本下降趋势。 投资建议我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平, 基本面上, 公司的成本下降趋势在三季度进一步确立, 叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松, 业绩成长空间将向上; 估值方面, 公司当前市值 361亿, 我们维持 2019E 业绩预测 20.96亿不变,对应估值水平 17x, 维持买入评级。 风险提示: 行业竞争恶化;成本下降空间不及预期

事件:公司公告19年三季报,19Q1-Q3实现营收62.31亿元,同比减少2.2%;实现归母净利7.19亿元,同比减少10.3%;扣非后归母净利6.89亿元,同比增长3.8%;EPS 0.73元/股。其中19Q3实现营收22.40亿元,同比减少5.3%,延续19Q1以来的增速下滑趋势;19Q3实现归母净利3.52亿元,同比减少23.8%,主要因18Q3出售燕京饭店20%股权产生1.26亿投资收益,致使18Q3高基数,剔除此影响后,19Q3归母净利增速为-4.2%。 酒店业务:关店&升级改造酒店运营业务承压,酒店管理业务延续稳健增长。19Q1-Q3酒店业务共实现营收59.01亿,同比减少2.3%。19Q1-Q3酒店运营实现营收47.53亿(-4.8%),其中19Q3为17.39亿元(-8.2%),主要系:①酒店行业景气度下行,公司自上半年开始及时作出调整,关闭部分盈利能力较差的门店,同时对部分门店进行升级改造,使得营业直营店数量下降;②19Q3直营店RevPAR下滑2.7%。19Q1-Q3酒店管理实现营收11.49亿(+9.5%),占酒店业务收入比重提升2.1PCT至19.5%,Q3单季度实现营收4.22亿(+8.7%),行业景气度下行背景下,酒店管理业务维持稳健增长,主要系:①特许管理酒店的快速扩张;②加盟模式下,营收对宏观环境变动的弹性小。 直营店收入结构变化,增加餐饮服务、商品销售业务,毛利率、净利率有所下滑。19年Q1-Q3公司毛利率为93.8%,同比下降0.8PCT,主要因为:①酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐成本增长致使餐饮成本增加2,133 万元;②酒店商品销售业务增长致使商品成本增加1,572 万元。19Q1-Q3净利率11.5%,同比下降1.0PCT。19Q3单季度毛利率93.1%(-0.9PCT),净利率15.7%(-3.8PCT)。 费用结构持续优化。19Q1-Q3期间费用率为77.7%,同比下降0.8PCT。其中,销售费用率63.9%(-0.6PCT),系直营店数量减少相应职工薪酬、能源费用及折旧摊销费用下降所致;管理费用率11.87%(-0.17PCT),系19年各类中介机构咨询费用下降所致;财务费用1.58%(-0.34PCT),系短期借款减少,相应利息费用减少所致。19Q3单季度期间费用率72.1%(-1.0PCT),其中销售费用率59.5%(-0.3PCT),管理费用率11.2%(-0.4PCT),财务费用率1.3%(-0.4PCT)。 投资建议:公司19年继续加大加盟店扩张与中高端转型力度,在服务于商务需求的同时,深挖休闲消费需求和当地消费需求,Q4数据仍具备稳定可能性,建议关注。宏观经济扰动下,酒店行业整体承压,出于谨慎性考虑,将公司19-21年净利润从1114.46/1138.32/1328.63百万调整至820.56/958.67/1,080.76百万,我们预计公司19-21年EPS分别为0.83/0.97/1.09元,对应PE为21X/18X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,加盟扩张不及预期,中高端品牌发展不及预期。

事件:公司发布 2019年三季报报告期内,公司实现营业收入 648亿, 同比增长 37.7%; 实现归母净利润9.47亿元, 同比增长 15.15%。公司三季度单季度实现归母净利 3.38亿元,同比增长 134%, 环比增长 13%。(同比数据对应 18年调整后数据),金价上涨带动公司业绩增长2019年三季度金价延续上涨。 Q3上期所黄金价格接近 337元/克,同比上涨约 25%, 环比上涨 15%。山东黄金是我国矿产金龙头, 2019年预计产金37.87吨, 上半年已经完成生产 20.51吨。随着金价的上涨,公司的盈利能力大幅提高。 报告期内, 公司费用增长有所拖累公司业绩。 公司前三季度销售费用同比增长 1.27亿, 管理费用同比增长 2.56亿, 财务费用同比增长 1.13亿。 美联储再度降息, 依然看好金价上涨在 10月底议息会议上,美联储进行了 19年以来的第三次降息。从投票来看,支持降息与不降息的人数之比为 8:2,说明联储内部未出现较大分歧。 美联储表示“ 将继续监控经济数据走势来决定评估未来的行动”, 并未进行过于“鹰派”的发言,一定程度上缓解了市场担忧。长期来看,美国经济增长的不确定性依然存在,美国 9月 ISM 制造业 PMI 仅为 47.80, 在美国经济增速回落的情况下金价有望再度上涨。 盈利预测与评级: 考虑到公司财务费用和管理费用有所上升,我们将公司 2019-2021年的盈利预测调整至 15.74亿、18.19亿和 19.35亿元 (前值为 19.1亿/25.4亿/25.7亿元), EPS 分别为 0.51元、 0.59元和 0.62元,对应 10月 31日收盘价,19-21年公司动态 PE 分别为 63倍、 54倍和 51倍,维持“买入”评级。 风险提示: 资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。

Q3收入开始好转,毛利率与现金流维持稳定,整体乐观1)前三季度收入 14.5亿(YoY+9%),归母净利润 4.4亿(+12%),扣非后归母净利润4.1亿(+15%)。毛利率 40.85%、净利率 30.7%(去年同期 40.7%和 29.9%); 2)第三季度收入 5.97亿(YoY +10.4%),归母净利润 1.8亿(-3.9%),扣非后归母净利润 1.79亿(+6.1%)。毛利率 39.6%、净利率 30.7%(去年同期 43.6%和 35.3%); 3)销售产品收到现金 16.3亿,经营性现金流净额 3.3亿。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内, 总体收款与现金流状态良好。 数据对比,利润波动属于正常现象,主营业务增长持续性将在四季度得到验证对比 18/19年 9月底数据,利润的波动可以得到解释: 1)长期应收款: 2.14亿/4.09亿,预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显,预计未来其业务中围绕母公司 AWP 销售的占比将大幅提升,尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。 2)存货: 2.8亿/5.7亿, 19Q2因内外销放缓导致存货增加,考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛,预计 Q4的报表存货将下降、国内收入将明显增长,实物存货应当已经去化明显。 3)财务费用: 2,093万/3,783万,主要为汇兑损益与利息收入,期间 USD 兑 RMB 汇率分别为 6.8792/7.0729, 据 18年底美元资产约 9,472万美元测算汇兑损益约 1,800万元,数据相符。 4)投资收益: 5,669万/2,002万, 其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7万/1,219.6万,预计 19年 CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力,因此投资收益项目明显降低。 国内市场臂车供应紧张, 2020年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长国内市场臂车紧俏,主要四方面原因:一是各地方政府投资的会展中心、 高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的 16~30米规格臂车需求量较大;二是 18年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为 19年的采购; 三是金融行业的参与,如众能联合和大黄蜂的快速扩张;四是供应量的扩张降低了成本,进一步刺激了需求增长。 由于臂车的单价较高,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年,而且大租赁商的融资优势进一步凸显,未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。 以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在 19年呈现出租率和租金降低的情况,与 19H1供应量大幅增长有关,我们认为 2020年整体制造业投资将恢复增长, 剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后,将陆续恢复出口增长。 盈利预测及投资建议:公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证,因此在中美贸易摩擦背景下,能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑,未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化,我们调低公司的“投资收益”科目预期, 但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量,重新调整后的盈利预测: 19~21年净利润调整至 5.9(前值 6.17亿)、 8.6亿(前值 8.65亿)和 12.35亿元(前值 12.0亿), EPS 为 1.70、 2.47和 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 中国、美国经济下行导致出口需求减弱; 中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

天康生物: 由新疆走向全国的养殖产业链区域龙头! 公司为农牧一体化企业,拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工全产业链架构。公司紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商”。我们认为,公司未来看点和利润弹性主要来自生猪养殖和动物疫苗板块。 养殖板块: 区位优势凸显,养殖利润释放确定性强! 我们预计,未来两年,公司出栏量仍将持续快速增长,叠加公司成本业内领先,公司生猪养殖业务有望迎来量利齐升的高盈利阶段: 1)出栏量确定性强。公司主要养殖区域位于新疆,养殖密度低、疫情较弱,本轮疫情公司受冲击较小,因此出栏确定性强。我们预计 2019和 2020年公司出栏量分别为 90和 180万头; 2)单头盈利业内领先。 2019年单三季度,公司出栏量 23万头,头均盈利达到 826元/头, 盈利能力业内领先,超过温氏股份、牧原股份等龙头企业养殖利润。 预计 2019和 2020年公司头均净利润分别为 600和 2000元/头。以此计算, 2019和 2020年公司养殖板块净利润分别为 5.4和 36.0亿元。 给予养殖板块 2020年 5倍 PE,对应市值约 180亿元。 动保板块: 重磅单品在手,业绩拐点即将出现。 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。公司小反刍兽疫疫苗地位稳固,牛布病、禽流感、猪萎缩性鼻炎苗等均有一定增长。受非瘟疫情影响,猪用疫苗销量承压,预计 2020年重回增长,其中猪 OA 市场苗和猪瘟 E2苗将是高增长的动力源泉。我们预计 2019和 2020年公司动保板块收入分别为 6.57和 7.93亿元,贡献净利润分别为 1.97和 2.38亿元。从动保板块主要上市公司的估值来看, 2019/2020年平均 PE 为 44/34倍,参考平均估值水平,对应公司市值约 80亿元。 盈利预测与投资建议 由于猪肉价格大幅上涨,我们上调公司盈利预测。我们预计 2019-2021年公司营收 64.60/108.68/135.47亿元(前值 60.84/79.35/96.01亿元),同比增 长 22.51%/68.24%/24.65% , 净 利 润 8.02/38.97/52.87亿 元(4.72/10.88/15.84亿元),同比增长 155.76%/385.70%/35.67%,对应 EPS分别为 0.79/3.85/5.22元。 暂不考虑公司其他业务,仅养殖板块和动保板块的合理市值约 260亿元, 给予目标价 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;原料波动风险;产品价格波动风险

洋河股份发布 2019年三季报,公司前三季度实现收入 210.98亿元,实现归母净利润 71.46亿元;公司同时公布了新的回购公告,长期继续看好2019年 10月 29日,洋河股份发布了 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长 0.63%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。 同日,公司公布了回购方案,公司本次回购股份资金总额不低于人民币 10亿元且不超过人民币 15亿元,回购股份价格不超过人民币 135元/股, 资金来源为自有资金。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第九次会 议审议通过本次回购股份方案之日起 12个月内。 我们预测回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时,长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 应收票据期末余额比上年末下降 60.50%,主要系上年末收取经销商的银行承兑汇票本期到期兑付所致。预收款项期末余额比上年末下降 55.71%,系上年末预收经销商货款本期符合收入确认条件结转收入所致。应收大幅减少的同时预收变动不大,我们判断公司主动控货的迹象明显,主要是为了清理渠道库存,为春节旺季做准备。 公司费用率分析:销售费用率 10.76%,稳定再良好的通道之中;管理费用率 6.47%,保持低位;研发费用大幅上涨 41.48%当期公司销售费用率为 10.76%,稳定在良好的通道之中。当期管理费用率维持低位,为 6.47%。同时,公司研发费用发生额年初至报告期末比上年同期增长 41.48%,系本期研发投入材料和研发人员工资增加所致。长期看好公司为产品研发、品质提升所作出的努力转化为资本市场的业绩。 公司销售利润率分析: 公司内部管理到位, 销售利润率保持相对稳定公司 2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为 71.67%,销售净利率为 33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。 盈利预测与估值基于审慎性原则,预计公司 19-21年营收为 246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元, EPS 为 5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河 19年 24倍估值,目标价为 132元, 30%以上空间,”买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险

事件:10月30日晚间,光大银行披露3Q19业绩:营收1002.21亿元,YoY +23.19%;归母净利润313.99亿元,YoY +13.11%;年化加权ROE达13.15%。截至19年9月末,总资产达4.72万亿元,不良贷款率1.54%,拨备覆盖率179.1%。 点评: 盈利持续较快增长,ROE同比上升 业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%,较1H19的26.6%有所下降,与行业趋势一致,但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%,与1H19持平,为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显,部分市场参与者或对其业绩预期较高,但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。 ROE同比上升。得益于较高的盈利增速,3Q19加权ROE(未年化)达9.86%,同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少数ROE同比上升的A股上市银行。 负债成本率平稳,净息差保持高位 受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。 净息差保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,净息差保持高位。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q19不良贷款率1.54%,较1H19下降3BP。1H19关注贷款率2.30%,较年初下降11BP;逾期贷款率2.60%,较年初提升24BP。总体而言,资产质量保持较好水平。 投资建议:低估值拐点之首选标的 光大集团正加强协同,光大银行理财子公司已在青岛正式开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有一定优势。 考虑到3Q19盈利增速超预期,我们将19/20年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的,鉴于当前ROE仍偏低,给予目标估值0.9倍20年PB,对应目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。

事件:公司2019年三季报披露,本期实现营业收入2.76亿元,同比下降76.58%,本期实现归母净利润1.18亿元,同比减少29.96%。2019年前三季度,公司实现营业收入20.99亿元,同比下降60.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元,同比减少43.84%。公司短期因结算项目推后业绩释放延后,我们预计随着四季度和明年上半年进入项目收获期,未来业绩有望持续向好2019年第三季度净利润下降明显,毛利率下降、净利率提升。2019年前三季度,公司实现营业收入20.99亿元,同比下降60.57%,实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元,同比减少43.84%。公司毛利率同比下降4.45个pct至22.39%,净利率同比上升6.54个pct至25.00%。财务、管理费率明显提升,销售费用率保持稳定。2019前三季度公司财务费用率和管理费用率分别同比上涨1.3个pct和1.7个pct,达到0.9%和2.7%;销售费用率稳定在0.7%。 长三角一体化加速推进、湾谷科技园打造区块链基地。进入下半年以来,长三角一体化利好消息频出:7月,三省一市出台实施方案,推进建立“N+1”规划体系。 9月,上海市委常委陈寅表示,将聚焦土地管理、项目管理、要素流动、财税分享、公共服务政策、公共信用等方面,率先在示范区探索一体化发展制度创新,形成共同行为准则。10月24日,“一体化示范区”嘉善县、青浦区、吴江区签订三地战略合作协议。10月29日,国务院发布了《关于长三角生态绿色一体化发展示范区总体方案的批复》,在批复中,国务院同意该《方案》实施,并强调要确保目标如期实现。11月1日,长三角生态绿色一体化发展示范区揭牌。截止2018年末,公司在示范区土储45万方,占总在手土储530.3万方的8.49%,短期有望受益于土地价值升值,中长期来看,公司凭借集团优势公司有望深度参与一体化的基础设施和其余市场化项目,持续受益。此外,公司通过诚鼎基金持续加大创投投入,公司湾谷科技园成为上海区块链协会挂牌地,未来配合上海市区块链产业引导基金服务科创中心建设。 短期债务维持稳定,偿债压力良好,报告期末,公司短期借款和一年内到期的非流动负债的总和仍在24亿元上下,增速仅为0.15%,与去年同期水平相同。报告期末,公司资产负债率48.04%,扣预资产负债率43.90%,环比年初分别变动2.51、4.48个pct。报告期末持有货币资金39.5亿元,同比增加14.88%,现金覆盖短期债务的倍数较高,达到1.65。 投资建议:公司作为国有控股企业,积极参与到国资改革和助推长三角一体化的进程中,有较大可能长期受益于政策红利。同时由于公司重要项目推盘延后,预计在四季度和明年上半年进入项目收获期,未来业绩有望持续向好。公司创投平台及湾谷科技园在科创等领域持续布局,我们预计公司2019-2021年公司的EPS分别为0.61元/股、0.89元/股和1.25元/股,对应PE分别为9.39X、6.44X,4.61X,维持“买入”评级。 风险提示:长三角一体化政策不及预期,项目收入不及预期。

事件: 10月 30日晚间,南京银行披露 3Q19业绩:营收 244.53亿元, YoY+21.1%;归母净利润 98.89亿元,YoY +15.33%;加权 ROE (未年化)达 13.42%。 19年 9月末,资产规模 1.33万亿元,不良贷款率 0.89%。 点评: 营收增速小幅下行,盈利持续较快增长 营收增速小幅下行。 3Q19营收增速 21.1%,相较于 1H19的 23.29%, 1Q19的 29.73%,小幅下行。 主要是息差收窄导致利息净收入增速放缓。 不过,南京银行营收增速下行是符合行业趋势的, 乃预期之中。 盈利持续较快增长, ROE 较高。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 3Q19净利润增速 15.33%,与 1H19接近。 3Q19加权 ROE 为 13.42%(未年化),显著高于 A 股上市银行平均的 10.28%, ROE 领先。 资产扩张放缓但结构优化,净息差小幅承压 资产扩张放缓, 结构优化。 3Q19贷款 5645亿元,同比增速 20.9%, 有所放缓但保持较高增速; 3Q19资产规模增速 9.6%,轻资本转型之下,资产规模扩张有所放缓。由于贷款增速显著高于资产, 3Q19资产中贷款占比较年初提升 3.7个百分点至 42.3%,资产结构优化。 净息差小幅承压。 3Q19净息差 1.90%, 较 1H19下降 4BP,主要是负债成本抬升之影响。 1H19计息负债成本率达 2.78%,为主要城商行较高水平,负债成本劣势较明显。 3Q19存款增量以定期为主,活期占比由年初的 31.67%降至 29.22%。 市场利率已处于低位,存款成本压力较大,贷款利率有下行压力,预计未来净息差将延续小幅收窄。 资产质量保持较好,拨备及资本较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率仅 0.89%,与年初及年中均持平,保持低位;不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 3Q19关注贷款率 1.37%,较 1H19上升 6BP,但仍处于低位。 1H19逾期贷款率 1.41%,较年初上升9BP; 1H19不良净生成率 1.22%,较 18年有所上升,与经济走势相吻合。 拨备及资本较充足。 3Q19拨贷比 3.69%, 较 1Q19微降 1BP,风险抵补能力较强。资本水平有所提升。3Q19核心一级资本充足率 8.68%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.17个百分点。 投资建议:盈利持续较快增长,零售转型逐步推进 我们认为,南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,盈利持续较快增长。 不过,负债成本不占优势,息差小幅承压,将 20/21年盈利增速预测由此前的 15.1%/15.2%小幅下调至 10.7%/11.2%。 临近年底,估值切换至 20年,给予 1.2倍 20年 PB 目标估值,对应目标价12.16元/股,维持增持评级。 风险提示: 非标不良风险,息差明显收窄等风险。

考虑到公司19Q3收到EdHardy调整影响,业绩增速放缓,同时考虑到消费疲软影响,我们略下调公司盈利预测。未来随着EdHardy调整结束,IRO及新品牌持续发力,预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021年实现归母净利润4.05/4.72/5.49亿元,同比增长11.06%、16.47%、16.34%;预计19-21年EPS为1.22/1.42/1.65元(原值为1.32/1.57/1.84元)。 风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。

摘要:公司2019Q1-Q3实现营业收入12.12亿元,同比增长14.77%;归母净利润为3.59亿元,同比增长52.26%。其中,2019Q3营收为3.97亿元,同比增长21.28%;归母净利润为1.03亿元,同比增长150.62%。 收入端:2019Q1-Q3实现营业收入12.12亿元,同比增长14.77%。其中2019Q1/Q2/Q3营收为3.65/4.50/3.97亿元,同比分别增长8.88%/14.38%/21.28%,收入环比提速。 盈利端:公司毛利率一直稳定保持在66%-70%的较高水平。公司2019Q1-Q3毛利率为67.95%,同比减0.25pct,其中2019Q3毛利率达66.98%,同比增0.07pct。公司严控费用合理支出,2019Q1-Q3公司期间费用率(含研发费用)36.20%,同比减5.63pct;其中销售费用率30.18%,同比减4.82pct;管理费用率5.17%,同比增0.26pct;财务费用率-1.46%,同比减1.01pct,主要系本期银行存款利息收入增加。 经营端:公司2019Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额2.84亿元,同比增长10.84%,主要系收入增长以及收到银行存款利息所致,投资活动产生的现金流量净额-8.05亿元。公司货币资金充沛,2019年9月末货币资金18.33亿元,较2018年末上升17.24%。 未来看点:TP公司协同,促使天猫平台加速增长;新品牌MarubiTokyo提升品牌调性,布局更高端化;眼霜/抗衰赛道持续增长。我们预计公司19-21年净利润分别为4.94/5.93/7.12亿元,对应PE分别为60/50/42X,维持买入评级。 风险提示:渠道布局效果不达预期,单品牌店拓展不及预期,市场竞争激烈。

事件10月 28日,公司发布公告,公司拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东河北宣工机械发展有限责任公司。 公司拟转让的前述标的资产评估值为 9.62亿元、负债评估值为 9.61亿元,评估净值为 119.31万元。同时,公司拟将名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称“河钢资源”)。 双主业经营转为单主业 聚焦矿产资源公司前身主业为工程机械业务, 2015年河钢集团通过国资划转成为公司控股股东, 2017年公司通过发行股份募集资金收购四联资源(香港)有限公司 100%股权,间接持有南非帕拉博拉矿业有限公司(简称“ PMC”) 80%股份,掌控高品位铁矿(堆存量) 1.8亿吨、 低品位未采铁矿储量 3.63亿吨、 铜金属量 271.83万吨,形成“矿产资源+机械制造” 双主业驱动模式。 但从营收占比上看,机械板块 2018年仅占 7%, 2019年上半年仅占 6%,主业贡献较小,也与矿业板块业务无互补性。 此次机械板块剥离公司后,公司将全力聚焦矿产资源板块, 公司由“河北宣化工程机械股份有限公司”(河北宣工)变更为“河钢资源股份有限公司”(简称“河钢资源”), 也表明公司致力于打造全球化布局的矿产资源板块上市平台决心。 转型正当时 进一步巩固矿产资源上市龙头地位矿业资产注入公司后, 经营业绩大幅改善,今年创公司单季度最好水平。 资产质量大幅提高,此次剥离后,资产质量更加优质,业绩减亏近 1亿元,资产负债率或将由注入前的 30.6%降至 25.1%左右,公司矿产资源板块即将步入正轨。 从企业发展上看,此次聚焦主业后,公司发展前景更加明朗,一是公司前期以资本开支为主的铜板块预计 2021年底达到 1100吨开采能力和 7.8万吨铜产品冶炼加工能力。目前铜矿供给处于偏紧状态, 当前铜棒价格同样处于近三年较低水平,伴随中美贸易战缓和以及全球降息周期,后期或将刺激铜消费增长,铜价有望触底反弹,有望开始贡献业绩。 二是河钢集团是我国铁矿石资源最丰富的钢铁企业之一, 2018年产铁精粉 933万吨, 全国矿山企业排名第三。公司目前是国内最大的铁矿石业务上市公司,作为河钢集团唯一的矿产资源上市平台, 河钢集团承诺待时机成熟注入铁矿石等资源,将进一步巩固龙头地位。 投资建议我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.90元/股、 0.94元/股、 1.01元/股,考虑转让完成后备考盈利预测为 0.91元/股、 1.10元/股、 1.15元/股,维持“ 增持”评级。 风险提示: 交易无法顺利完成、 海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC 矿山二期投产不及预期等。

品种结构优势抵消行业变化三季度保持较好盈利水平 公司主要产品以板材为主。根据钢联数据显示,前三季度铁矿石综合价格指数同比上涨36.38%,铁矿石价格大幅上涨增加了公司的生产成本,而同期普碳中板20mm全国均价同比下降8.28%。原材料成本上升及成材销售价格下滑是影响公司三季度业绩表现的主要原因,此外,由于公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年已须按规定计提缴纳企业所得税,该因素也是导致三季度业绩同比下降的原因。 但是在行业整体盈利下滑情况下,公司三季度业绩环比仅下降12.66%,处于行业较好水平,这得益于宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,同时下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。另一方面,报告期公司降低银行贷款,财务费用同比下降45.5%。综合来看,公司品种结构优势及整体业绩经营稳定性凸显。 资产结构将发生变化有利企业盈利稳定 公司于9月获得中国证监会核准批复,发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权,并以现金收购关联方华菱节能100%股权,同时公司正在进行现金收购阳春新钢51%股权,全部资产运作结束后,公司整体产能或将超过2250万吨,有利于业绩稳定。另外,从行业情况来看,7月份以来,铁矿石价格已经回落至合理位置,而废钢价格维持区间波动或将对钢材现货价格起到一定支撑作用。我们认为,公司资产结构优化和行业形势变化有利于四季度业绩稳定。 投资建议 考虑到铁矿石价格同比大幅上涨及成材价格下滑或将影响公司年度业绩表现,我们将公司2019-2021年EPS由1.20元/股、1.23元/股、1.28元/股调整为0.69元/股、0.80元/股、0.91元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

事件 10 月31 日,公司发布2019 年三季报:前三季度,公司实现营业总收入382.30 亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.1%,实现扣非归母净利润4.69 亿元,同比增长37.4%。 点评 收入、利润均超预期,预计由于友商转单影响第三季季度,公司实现收入167 亿元,同比增长15.57%,超市场12%-14%预期;实现归母净利润5.18 亿元,同比增长39.09%,超市场20%-30%预期。 实现扣非利润2.28 亿元,同比增长43.06%,超出市场预期。三季度,公司利润增长超过收入增长主要由于资产减值及信用减值损失的减少。 毛利率提升、费用率下降,规模效应进一步显现2019 年三季度,公司实现毛利率10.28%,较2018Q3 的9.93%提升0.35%;2019Q3 销售费用率为2.17%,较2018Q3 的2.43%降低0.26%;2019Q3 管理费用率为1.40%,较2018Q3 的1.49%降低0.09%。管理费用率合计3.568%,较去年同期减少0.35%,规模效应进一步显现。 行业景气拐点+公司市占率提升,促使公司进入新一轮高速发展期行业层面:随着5G 的持续发展,流量有望翻倍增加,驱动数据中心建设需求。同时,云计算加速发展,Iaas 厂商资本支出回暖,北美地区Iaas 厂商资本支出已经出现回暖。预计国内厂商将陆续加大云数据中心建设,行业有望进入景气周期拐点。份额方面,在贸易战背景下,部分友商服务器芯片禁运,其客户陆续出现转单现象。浪潮作为国内服务器龙头,有望在享受新一轮行业红利的基础上,进一步扩大市占率。 投资建议:由于19 年宏观下行影响,参考三季报,我们将公司2019 年收入615 下调至545 亿元,并将19 年净利润由9.19 亿元下调至8.76 亿元。 19 年四季度开始,行业有望进入新一轮景气周期,公司市占率预计将持续提升,我们将公司2020、2021 年收入增长率由32%、28%提升至33.5%、29%,对应将公司20-21 年收入由772、937 亿元调整至727、938 亿元。 随着公司收入不断壮大,规模效应将进一步显现(毛利率上升、费用率下降),利润率有望进一步提升,我们将20-21 年净利润由12.46、16.38 亿元调升至13.47、19.31 亿元。,19-21 年EPS 分别0.68/1.04/1.50 元。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外拓展不及预期;行业竞争加剧。