湖南创新基因+产业链布局,芒果超媒形成难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果超媒以“芒果TV”为核心,联动“芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒、快乐购”等,在平台、内容、零售层面实现产业共振。传承但又不依赖实际控制人湖南台,双方在节目资源、广告招商、人才资源等方面的深度合作,形成了难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果TV差异化定位,重视盈利不烧钱,以综艺内容突出,约70%用户为女性。从最新数据看,芒果TVMAU(19Q1,Questmobile)达到1.1亿;付费会员(19Q1)增至1331万,相较于18年底增长24%;广告(18Q4)收入超过了24亿,同比增长超81%,运营指标突出。 定增顺利落地,中国移动成为第二大股东,5G下业务合作期待火花。 2019年6月,中国移动以16亿认购4581万股芒果超媒定增(定增价34.93元/股),中国移动持股比例为4.37%,成为芒果超媒第二大股东。在中国移动积极布局5G的背景下,双方有望在流量经营、宽带业务、内容运营(6月27日与咪咕已经签订战略合作框架)等众多方面,形成战略协同。 精尖综艺自制能力驱动平台增长,芒果成长模式与众不同。 从平台的竞争优势看,芒果TV的综艺自制能力成为其“核心武器”。芒果TV拥有强于BAT的综艺自制能力,其现有十余个自制团队,加上湖南台三十余个团队,形成完备综艺自制梯队。影视剧方面,公司结合综艺人才管理经验,2019年自有+外部影视工作室有望达15个,并推出超芒计划建立开放生态。 从广告和会员看:1)芒果TV广告有80%来自内容营销,随着自制综艺品牌溢价,有望给芒果TV带来高于流量增长的广告收入。2)会员方面,爱奇艺、腾讯相较于MAU的付费率在17%左右,芒果TV在11%,伴随综艺与影视内容升级,芒果付费会员有着较大提升空间。 芒果TV已完成自制综艺与品牌广告良性盈利循环,定增完成后,我们看好综艺外影视品类升级,以及中移等战略级渠道协同,在视频监管趋严环境中反而能逆势扩张。 投资建议 我们预计19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,同比增速为29.85%/33.05%/20.94%,对应19~21年PE为34/26/21x。我们采用分部估值法进行估值(详见正文),得到芒果超媒合计估值应为490亿,对应股价为46.79元,短期解禁造成的压力不影响公司内在价值,我们予以买入评级。 风险提示:解禁压力,会员与广告发展不及预期,内容监管影响超预期。

1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽养殖和屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019H1,商品代鸡苗平均价达到7.5元/羽,鸡肉综合品售价也达到11960元/吨(其中单二季度,商品代鸡苗均价7.88元/羽毛,鸡肉综合品售价12180元/吨),为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长。 2、受益二季度猪价上涨,生猪养殖业务稳步推进,养猪板块利润上涨。 2019年二季度猪价上涨,根据博亚和讯,2019H1生猪均价14.24元/公斤,同比2018H1上涨19.87%,环比2018H2上涨8.21%。根据公司生猪销售月报,2019H1公司出栏生猪134.35万头,同比增长10.62%;实现销售收入21.37亿,商品猪销售均价约14.19元/公斤。不考虑未投产的养猪前期筹建费用摊销,我们预计报告期内,公司生猪养殖成本约14-14.5元/公斤,养猪板块亏损约0-0.5亿。 公司养猪大发展,规划2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。报告期内,公司产能持续扩张,根据公司公告,截止5月底,公司种猪存栏约12万头,其中曾祖代0.3万头,祖代2.3万头,父母代8.4万头,预计到年底至少可以形成20万头种猪存栏,为后续出栏量快速增长奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏量有望分别达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,预计,本轮猪价高点将创历史新高。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议: 我们预计2019-2020年公司归属母公司净利润37.1亿、70.0亿元,同比增长117.7%、88.7%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;原材料价格上涨;政策风险;生猪出栏量不达预期。

二季度铁矿价格中枢上移,公司业绩大幅改善 根据公司2018年年报,公司铜矿、磁铁矿及传统机械板块营收占比分别为24.25%、60.46%、4.63%,矿业板块为公司主导业务。今年1月25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,铁矿石港口库存由年初14288.16万吨降至7月5日11493.15万吨,为近3年新低。事故对港口现货资源造成缺口,铁矿石价格快速拉涨。截至2019年6月28日,62%铁矿石价格指数为117.95美元/干吨,较年初上涨45.6美元/干吨,涨幅63.03%。其中二季度铁矿石均价为100.10美元/干吨,一季度均价为82.70美元/干吨。 受巴西淡水河谷溃坝事件影响,铁矿价格中枢上移,公司二季度盈利大幅改善。 此外,公司前期经过历年生产,堆存的低品铁矿石已有2亿吨之多,公司矿区铁矿具有储量大、成本低的优势,2018年磁铁矿的毛利率更是高达80.29%。考虑到矿产开采成本相对比较固定,价格的上涨将直接增厚公司后期铁矿石盈利能力。 铜二期项目年内有望逐步投产,看好公司后期发展 公司旗下的PC是南非最大的铜棒/线生产企业,终端客户销售稳定。根据公司公告,与铜二期配套新建铜浮选厂竣工验收,铜冶炼厂改造项目开始启动,按照最新的生产计划,2019年底终止铜一期开采,全部生产单元转入铜二期生产,在2021年底达到1100吨开采能力和7.8万吨铜产品冶炼加工能力。伴随铜二期项目逐步投产,公司铜板块盈利情况后期有望得到改善,看好公司后期发展。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元/股、1.27元/股、1.27元/股,看好公司后期盈利,维持“增持”评级。 风险提示:海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。

事件 公司发布2019年半年度业绩预告,预计公司半年度归母净利为6.15亿-6.92亿元,同增60%-80%,超出市场预期。 业绩增速超预期,主营业务经营向好 根据公司公告,报告期内,公司所有业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。风电叶片业务受益于行业景气上行和公司产品的结构化优势;玻璃纤维业务,公司通过优化产品结构、降本增效等方式维持了较高的盈利水平;锂电池隔膜业务和气瓶业务均有良好表现。整体业绩增速超出市场预期。预计叶片业务为主要增量业绩来源公司公告指出,受益于风电政策落地,行业景气上行,同时公司的产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺。根据中电联披露的最新数据显示,2019年5月风电单月新增装机1.38GW,同比增长43.75%,环比增长91.7%,行业装机增速较快。在此背景下,公司的风电叶片业务受益显著,预计公司叶片业务由于规模效应生产成本所有下降,叶片出货量同比有较为明显的增长,带来增量盈利。 玻璃纤维业务维持较好盈利水平 公司公告同时指出,玻纤业务受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。可以看出,在行业价格承压的背景下,公司通过成本的降低和产品结构的优化保持了相对较好的盈利水平,我们预计公司玻纤产品的销量或小幅提升,同时伴随着单位盈利的相对稳定,玻纤业务仍然保持较好水平。 锂膜、气瓶业务均实现盈利 根据公司公告,公司隔膜业务,滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;气瓶业务,受益于新产品放量及行业复苏,盈利能力大幅提升。同时,公司5月公告投资15.5亿新建年产4.08亿平米锂膜产线,未来有望进一步增强公司锂膜业务的竞争实力。 盈利预测:公司预增公告超预期,我们将公司19年、20年归母净利为由13.57亿元、14.91亿元调整为13.80亿元、15.62亿元,EPS调整为0.82元、0.93元,对应PE为11.27X、9.96X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

新产线产能持续释放,多个新产品线实现规模量产,配合客户配套研发,形成光模块/器件封装平台化能力,推动公司收入和利润持续快速增长。 公司上市后持续扩充隔离器、高密度MPO连接器、透镜阵列以及OSAODM高速率光器件等新产线产能,从2018年三季度开始,公司新产线产能逐步释放,推动公司收入和利润加速成长。同时公司通过自有资金和定增建设高速光器件项目,增加了AWG、BOX等封装工艺平台,应对光模块/器件下游客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量,有望推动公司收入和利润持续快速增长。 设立美国子公司后,加大海外市场拓展,外销比例持续提升,产品结构有望持续优化,增强公司整体盈利能力。 公司持续推进大客户和海外战略,设立美国子公司着重加大海外市场推广力度。从过去3年历史情况来看,公司的海外收入占比从2016年的25%稳步提升到2018年底的33%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司过去3年海外销售毛利率在58%-72%,相比国内市场毛利率高13-19个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,有望进一步增强公司整体盈利能力。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,受益5G及云计算数据中心持续发展,奠定长期持续快速成长基石。 国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件带来持续需求增量。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。由于公司理财等非经常收益略超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.7、2.3、2.8亿元,至1.8、2.3、2.8亿元,对应19年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广进度慢于预期、技术研发风险、终端行业客户资本开支低预期。

事件:公司公布 19H1半年度业绩预告及旗下全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立供应链方向股权投资基金的公告其中华致酒行 2019H1半年度业绩预告核心情况: 2019年上半年公司预计实现归母净利润 1.935亿元-2.01亿元,同比增长40.05%-45.48%; 分季节来看,华致 19Q1实现归母净利润 8868万元, 19Q2预计实现归母净利润 1.048亿元-1.123亿元,同比增长 36%-45.73%,符合预期; 同时据我们测算,公司 19Q1扣非归母净利润同比增长 25.3%, 19Q2扣非归母净利润同比增长 40.9%-51.8%,环比大幅增长,呈现加速向上趋势。 其中,全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立规模 10亿供应链方向股权投资基金的情况: 公司全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液农村产业融合发展投资基金管理有限公司(五粮液集团旗下战略投资基金)共同投资设立宜宾五商股权投资基金(有限合伙), 专项投资于 KA 渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币 4000万元(全部为西藏中糖自有资金),占合伙企业全体合伙人认缴出资总额的比例为 4%半年度业绩预告及合作基金事项点评: 华致酒行 2019H1半年度业绩大幅增长主要是由于: 1、 B 端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加, B 端销售渠道更加稳定; 2、 To C,推出华致优选电商平台,丰富产品结构; 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4.公司高毛利定制酒随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 华致与五粮液旗下基金成立股权投资基金的重大意义: 1、股权基金的成立进一步加强了华致与五粮液的合作,或将促进五粮液全国销售体系的扁平化,体现出五粮液集团对华致渠道的重视; 2、股权基金专项投资于 KA 渠道供应链管理公司, KA 卖场是华致的重要流通渠道网络之一,合作基金有望拓宽公司的发展空间,将有效的提升公司整体盈利能力; 3、与五粮液集团旗下基金合作成立专项股权投资基金的合作模式有望在华致与其他名酒企的合作中复制,将进一步加强华致与核心供应商的合作联系,同时将有效提升中高端名酒流通效率。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应 PE 分别为 26x/19x/14x,维持买入评级。 风险提示: 白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期

高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长 三条主要产品线均衡发展,近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。参考2018年的数据,2018年中国地区实现收入77.97亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 迈瑞作为国产器械龙头,多产线协同发展 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 除了现有产品,迈瑞也在重点关注微创外科等新兴领域,目前在内窥镜手术器械和硬镜系列上有所投入,具备一定的技术积累,与现有渠道具有协同性,将成为未来一个重要的新增长点。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 我们预测公司2019-2021年净利润为46.6/57.6/69.5亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,维持目标价191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等。

事件:公司发布2019中报预告,预计2019H1归属上市公司股东的利润为1.53-1.64亿元,同比增长30%~40%。 业绩超预期,盈利能力有望持续提升 公司2019H1业绩增长超预期。之前市场认为公司去年同期投资收益较大,并且一季度收入下滑,扣非后的净利润亏损幅度扩大,因此担心19H1业绩增长压力,普遍预期较低。 公司2019H1业绩快速增长30%-40%,主要源于公司上半年各项经营业务稳定开展,持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。公司去年同期一次性的投资收益贡献较大,剔除该因素影响,预计公司扣非后净利润增速更高。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好,同时开拓新市场,业务结构不断优化,盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年17倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降

1、业绩超预期。 根据公司一季报,2019Q1归母净利润为亏损0.18亿元,本次公告2019H1归母净利润为盈利0.48-0.56亿元,则2019Q2单季度盈利达到0.66-0.74亿元,单季度同比增长65%-85%,2019Q2环比和同比均实现大幅改善。 2、海外4G市场超预期增长+5G出货增长拉动业绩增长。 (1)从公司近几年分地域营收来看,海外市场营收17-18年分别同比增长91%和49.62%,可见公司在海外4G市场持续提升份额。另外一个原因,由于2018年8月印度两大两大运营商沃达丰印度公司与IdeaCellular正式合并成为VodafoneIdea有限公司,合并过程带来订单的不同程度延迟,但该影响只是阶段性的,随着合并后的工程建设渐次恢复正常,19年上半年海外订单恢复正常,也对19年H1形成了较好的支撑。(2)5G增量明显。在5G产品的布局方面,公司持续投入研发,2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心;2018年8月公司中标工信部的“2018年工业强基工程”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目;截止2018年报,公司拥有5G相关专利已授权83项,同时出货5G产品0.3亿元,可见公司在5G的布局具备前瞻性,有望成为5G的重点受益厂商。随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温,同时中国的工信部也在2019年6月6日正式向三大运营商发放5G商用牌照,我们预计公司作为爱立信和中兴的重要合作伙伴,将重点受益这些市场的建设,对19年上半年形成增量。 投资建议:近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓,公司业绩有一定承压,但随着公司海外市场扩展顺利,叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加,以及5G在2019年将进入逐步放量阶段,我们认为公司有望在2019年进入快速向上的新阶段。我们展望在2019年即将开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者,持续看好。考虑国内在2019年6月6日即正式发布5G商用牌照,国内5G网络建设有望提速,我们对2020、2021年的净利润从2.0亿元和2.8亿元上调为3.1和4.1亿元,维持增持评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降。

我们在前期发布的报告《暗访比音勒芬门店 8小时,探究购买人群以及同店高增长来源》引起了市场的广泛关注,但是当前一些投资者对于比音勒芬仍存在一些疑惑,主要集中在存货风险及高盈利能力的来源方面。 由于比音勒芬的清存货渠道主要是奥特莱斯渠道,天风纺服团队来到比音勒芬的成都时代奥特莱斯店进行 7小时(11:00-18:00)的蹲点调研, 成都奥莱店的面积为 160平米, 18年全年销售流水为 3200万元,坪效达到 20万元。 通过 7小时的蹲点调研,我们得到以下的结果: 客流量: 375人; 销售金额: 68625元;销售件数: 95件;总单数: 39单;连带率: 2.4件; 客单价: 1760元; 奥莱店折扣率在 5-6折之间。 由此, 我们希望对投资者关心的问题进行解答: 1)存货规模较高是否附在存货风险?否!公司存货消化首先主要通过奥特莱斯店,我们预计公司为 10家正价店铺配备 1家奥特莱斯店铺,从而达到业务规模扩张的同时存货能力的对应提升。 奥莱店 95%卖库龄 1-2年的产品,库龄在 3年以上的主要通过商场特卖形式。奥莱店做为消化存货的首要渠道,其营收流水,消化能力等十分重要, 而通过我们的蹲点调研,公司成都奥莱店的销售情况很好,顾客留店时间长,相比于其他竞品品牌的门店销售火爆,顾客成交率高, 可见公司奥莱店的清存货能力较强,不存在存货风险。 2)公司高盈利能力的来源? 是否存在存货减值风险?否!盈利能力强的基础是产品定位和加价倍率。 假设比音勒芬的加价倍率为6.6倍,终端折扣率为吊牌价 9折,则其商品直营毛利率在 71%左右。批发加盟情景下,预计其经销商批发折扣约为吊牌价四五折,其批发毛利率约为 61%左右, 考虑到我们认为数据与公司报表毛利率基本吻合。 毛利空间大+奥莱店存货消化能力强导致存货减值压力小。 我们认为侵蚀服装企业净利率空间的很大一部分因素在于存货减值,由于其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,并且奥莱产品折扣率为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小。 维持原有盈利预测。 预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;由于公司 18年权益分派转增股本,摊薄 EPS,使得 2019-2021年 EPS 分别为1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展风险,产品滞销风险,单个门店调研数据不能完全概括所有门店情况。

乐普引领心血管器械走向“介入无植入”时代 公司目前处于发展新阶段,我们认为公司医疗器械龙头地位价值尚未被市场充分认识。 早期冠心病治疗器械以球囊扩张为主,单纯进行球囊扩张治疗存在血管反弹等问题,后续国际上开始出现了裸金属支架,有效对血管起到了支撑的作用,防止血管反弹。乐普作为目前心血管治疗器械的龙头,开启了国内冠脉支架治疗的大门,随后积极进行药物洗脱支架的开发,产品不断更新迭代,市场地位领先。2019年可降解支架NeoVas的上市,标志着技术达到全球领先水平,这是一款具有革命性的产品,将成为乐普持续引领行业的重磅产品。 药物球囊优势明显,国内外已纳入相应治疗指南 除了支架植入产品的布局,乐普同时积极拓展介入领域。2019年6月5日,公司自主研发的血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)获得国家药品监督管理局下发的《受理通知书》。根据国家药监局数据库,目前仅有2款用于冠脉的药物球囊产品上市,属于自主创新性产品。如能顺利上市,将有力推进乐普心血管领域新产品布局,丰富产品线。 根据transparency market research报告测算,2017年全球药物球囊市场约为4.2亿美金,预计2026年将增长至18亿美金,2018-2026年CAGR为18%,行业处于快速增长阶段。美国是最大的市场,2017年美敦力和巴德公司占据主要的市场份额。 维持“买入”评级 考虑到非经常性损益,我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药品带量采购导致药品进一步快速下跌、高值耗材降价风险、研发不及预期等。

量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。

1、 奶茶市场持续扩容,品牌竞争升级 奶茶行业毛利较高,未来国内奶茶市场将会继续扩容,行业竞争也会逐渐加大,截止2018年第三季度末,全国现制茶饮门店数量达到41万之多,一年增长了74%。随着新一代消费升级的来到,中国茶饮市场在经历了粉末时代、街头时代后,正走向新式茶饮时代。传统茶饮以茶粉和奶精作为主要原材料,新式茶饮则指水果茶、奶盖、牛乳茶等,主打健康营养,注重品质。新乳业可以利用好拥有自身奶源的成本优势,坚持主打新鲜和健康的战略,提高自身的竞争力。 2、优势明显,与竞品比较差异化显著 新希望最初鲜奶茶相较现制奶茶,更便于携带。与原材料相近的竞品相比价格更低,与相同价格带内的竞品相比更加健康和新鲜。同时由于全国化量产,在质量方面更有保证,增强消费者信心。 3、消费档次不断提升,发展空间巨大 市场经济迅速发展的背景下,中国迎来了消费升级的大时代,消费档次将不断提升,消费人群也会不断扩大。新乳业迎合消费升级的背景推出最初鲜奶茶,若能放量成为核心大单品,将有很大发展潜力。现制奶茶市场还未形成垄断品牌,新乳业进入后仍有很大发展空间。 盈利预测:考虑新希望乳业1. 并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2. 差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争格局加剧。

事件: 公司发布中报业绩预告,预计 2019H 盈利 28,343.69万元—32,542.76万元, 比上年同期增长 35%—55%, 非经常性损益对净利润的影响金额约为 3,360万元, 扣非后归母净利润增速为 41%-65%,业绩维持高速增长态势(2019Q1归母净利润增速 44.02%,扣非后归母净利润增速 51.66%)。 肾病领域快速发展,目前正处于黄金周期起点 一次性血液灌流器仍是收入的主要来源,其中用于尿毒症治疗的 HA130更是实现了高速的增长, 2018年收入为 6.61亿元,同比增长 44%。 2019年 4月, HA130多中心 RCT 临床研究数据发布, 为健帆 HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、 iPTH、β2-MG 水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。 这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的 A 类循证医学证据。 指南端、临床端、推广端助力,肝病产品迅速崛起 肝衰竭是多种因素引起的严重肝脏损害, 全国各类肝病患者约 4亿人。 公司推广的 DPMAS 技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。 一次性使用血浆胆红素吸附器 BS330于 2012年底开始投放市场销售, 2018年实现收入 4478万元,同比增长 74%,占总收入比例提升至 4.4%。 指南端:公司的 DPMAS 技术,于 2016年被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》后,又于 2018年被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》。 临床端:通过临床疗效观察,已经有相关的发表文献证实 DPMAS 的疗效显著,患者能够获益,例如乙肝相关慢加急性肝衰竭、妊娠期急性脂肪肝、HBV 相关的急性慢性肝功能衰竭等。 推广端:由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动。全国共有 68家医院参与了该“一市一中心”项目。 血液净化领域领先者,维持“买入”评级 公司中报业绩持续高增长,我们预计 19-21年收入由 13.4亿/17.5亿/22.8亿上调至 14.1亿/19.2亿/25.9亿,净利润由 5.42亿/7.17亿/9.33亿上调至5.52亿/7.47亿/9.95亿,维持买入评级。 风险提示: 产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等

事件 公司发布 2019年半年度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 50000万元左右,同比增加128%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 41500万元左右,同比增加 93%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计上半年实现扣非净利 4.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。 根据数字水泥网的数据显示,19年 1-5月份甘肃地区水泥产量达到 1353.95万吨,同比增长 17.47%,增长幅度领先西北其他地区;青海地区水泥产量为 361.03万吨,总体产量较少,略微下滑 4.18%。价格方面,整体西北地区水泥价格上半年均价达到 374元/吨,同比去年略微增长。量价齐升的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省 1-5月固定资产投资完成额同比增加 4.1%,而 17-18年一直处于下滑状态,年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。 西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目 8个、公路建设项目 27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年 1-5月全省续建和计划新开工的 128个省列重大项目完成投资 390.3亿元,占年计划的 31.1%,进度较去年同期提高 8个百分点,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 长期看,新产能及其他业务有望贡献利润。公司长期来看依旧有产能的增长,公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建 4500t/d 熟料产线、西藏中材祁连山年产 120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产 120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成 2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议: 公司今年有望受益水泥量价共振, 业绩有望稳中向好;长期来看, 新产能释放,水泥窑协同处置及骨料等其他业务有望成为新增长点。由于水泥销量增加以及执行新金融工具准则, 19-20年营收由 67.28、73.06亿元上调至 67.85、 74.37亿元,归母净利由 8.54、 9.55亿元上调至 10.11、10.96亿元,对应 19-20年 PE 为 7X、 6X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。