我国ICL行业方兴未艾,龙头有望强者恒强 2017年第三方医学检验市场总收入约为110亿元,渗透率为4%,远低于发达国家50%左右的渗透率,我国ICL行业具有广阔的发展前景。预计随着医院收支压力加大和分级诊疗政策的推行,我国ICL行业2020年规模有望达到206亿元,2015-2020年CAGR超过24%。竞争格局方面,目前国内ICL企业有500多家,但CR4达70%,集中度相对较高。我们认为率先进行地域性扩张的企业有利于卡位当地市场,行业龙头有望强者恒强。 通过对医院需求变化分析,我们判断一项新技术的推广至成熟,ICL具有两次机会,第一次是在新技术刚出现之时,另一次是在检验项目进入增量平台期后。回归到现有市场,我们认为ICL行业具备中长期逻辑(分级诊疗带来低等级医院需求,新技术新仪器更替带来行业存量市场部分机会)及短期预期差(高端新项目推进速度快于预期,耗占比带来的样本过载)。 全国布局完成,公司规模优势凸显 公司现有2027个物流网点,覆盖国内31个省市区,可确保80%以上样本在24小时内发单。专业、高效的冷链物流网络助力公司医学检验服务质量和效率的提升。成本方面,公司不通过中间代理商直接向IVD采购,采购价相较于医院通常低50%以上。随着金域规模优势的不断凸显,公司的单位成本及各项费用率均持续降低,且具有进一步压缩的空间。加之新建实验室逐步扭亏为盈,我们认为公司未来利润增长可期。 检验技术强大,铸就公司强大护城河 公司检验平台全面,可提供约2500种检验项目,为行业领先。2017H1公司高端检验项目基因、质谱、病理检验收入合计占公司总收入的42%,其中基因检验项目收入占比为24%,跃居成为公司第一大项目。高端检验项目的快速发展主要得益于公司持续的高研发投入,公司2014-2017年研发费用达1.61、2.21、2.38、2.56亿元,占营收比8.8、9.3、7.4、6.8%。2017年金域新增基因检测项目44项,并先后与全球基因测序巨头Illumina、“NIPT(无创产前检测)之父”卢煜明教授开展深度合作。随着公司技术的不断成熟和高端个性化检测项目需求的提升,特检类收入占比有望进一步提升。 盈利预测及估值 结合2018年中报业绩情况,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.28亿、2.83亿、3.59亿,EPS调整为0.50、0.62、0.78元(原0.55、0.70、0.85元)。2018年我们给予金域医学43倍PE,目标价21.50元,调高评级,给予“买入”评级(原“增持”评级)。(详细分析见第五章) 风险提示:市场竞争风险、医学检测执业风险、检验样本控制风险等。

点评:中标LG化学进入全球一流电池厂供应链,有效增厚2019年业绩 此前公司优势产品主要集中于子公司雅康的涂布机,而此次LG采购产品为卷绕机,标志着公司优势产品正逐渐从前段向中段拓展,整体竞争力有所提升。同时公司获得国际一流动力电池厂商的认可,对未来的业务拓展也将产生积极影响。考虑到交付时间不迟于明年2月1日,我们判断收入将于明年Q1和Q2确认,届时公司业绩和盈利能力有望得到提升。 LG化学2020年产能有望达90GWh,后续多次招标值得期待 根据高工锂电数据,目前LG化学拥有韩国梧仓、美国霍兰德、中国南京和波兰弗罗茨瓦夫四大生产基地,今年7月,LG化学电池项目落户南京江宁滨江开发区,总投资20亿美元,规划建设电芯产线23条(动力电池16条+储能电池3条+小型电池4条),预计19年10月开始量产,2023年实现全面达产,达产后年产能32GWh。同时近期LG化学将其2020年产量目标从原来的70GWh增加至90GWh,增幅约29%。此次招标19台卷绕机,对应产能约2条线数码线,占LG化学总规划产能的比例较小,后续多次大规模招标值得期待。 CATL大规模招标拉开序幕,公司前段涂布机有望受益 7月12日科恒股份在互动平台上表示,子公司浩能科技已经接到宁德时代9台高速双层涂布机设备采购中标的通知,8月27日大族激光发布公告中标CATL注液设备和激光焊设备1.93亿元,均预示着CATL本年度大规模招标开启。而根据其招标书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达到30GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 半年报前瞻指标高增长,预示H1发货值和在手订单有较大提升 截至6月底,公司存货7.62亿,其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿,合计2.95亿,较2018年初增加0.89亿,考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测算得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司预收账款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑未来业绩。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.86元、1.19元和1.54元,维持“买入”评级! 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新能源汽车政策发生重大变化。

事件 春秋航空披露8月运营数据,当月ASK34.2亿,同比增长11.14%,RPK31.4亿,同比增长10.23%,客运量175.4万人次,同比增长9.54%,客座率91.84%,同比小幅下降0.76pct。 总量控制下增速略有放缓,国内市场明显转暖,客座率显著转正 2018年夏秋航季民航时刻增量明显放缓,上海区域市场时刻管控更加严格。公司核心基地为上海两场,受到供给管控影响显著,暑运旺季运力投放增速明显放缓,其中国内线降幅更大,其中7月、8月仅为5.4%、6.9%,远低于上半年17.8%的水平。上海地区民航需求依旧旺盛,公司国内市场运量增速高于运力投放,客座率逆转颓势,自6月起同比转正,8月升幅达到1.0pct。 受普吉沉船事件影响,国际线客座率明显走低拖累整体表现 7月初泰国普吉岛发生沉船事件,其负面影响逐步发酵,对8月泰国旅游客流影响显著。泰国观光局表示7月中国赴泰游客量同比下降0.9%,8月预计下降幅度接近15%。泰国航线为公司国际线运力主要投放地,普吉事件影响外溢导致国际线客座率表现相对偏弱,为87.19%,同比下降4.44pct,拖累整体表现。顶住成本压力,三季度业绩仍有望保持领先,全年业绩明显增长概率大上半年公司利润同比大幅增长,增速领跑行业,预计三季报利润增速仍有望保持领先。即便在油价同比涨幅最大,航油成本压力陡增,汇率有所贬值的三季度,在强势票价及良好的成本管控共同作用下,单季度经营业绩仍有望录得良好表现,全年业绩明显增长的概率大。 投资建议 公司是我国低成本航空领域领跑者,运营管控能力领先。未来公司将扎根上海,持续开辟新市场完善航线网络,逐步加大西南重要城市投入,考察西北区域支撑点,主动服务一系列国家重大战略,打开长期增长空间,持续保持平稳较快增长。维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为15.2亿、19.1亿、24.8亿,同比分别增长20.4%、26.0%、29.6%,EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。维持“买入”评级,维持目标价38.3元,对应2018-2020年EPS的PE估值分别为22.8X、18.3X、14.1X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故

公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份。 公司于2018年9月10日发布以集中竞价交易方式回购股份公告,回购金额不低于5000万元,不超过2亿元,回购股份价格不超过21元/股(对应238万-952万股,占总股本0.7%-2.8%),回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。回购金额占公告日市值的比重为0.90%至3.59%,回购价格高于公告日16.55元/股的收盘价,且回购股份将依法注销,有助于稳定股价和增厚每股收益,彰显公司对未来发展前景的信心和对自身业务的高度认可。 收购比利时品牌JeanPaulKnott,布局多品牌矩阵打造时尚集团。 首先,公司旗下原有五大品牌覆盖不同的细分市场不同客户群体的多样化需求,另一方面,公司于2018年9月1日发布对外投资公告,拟出资800万元与比利时设计师Jean-PaulKnott共同投资设立合资企业在大中华区经营管理品牌JeanPaulKnott,双方约定,公司以货币出资800万元,持有合资经营企业80%股权;Jean-PaulKnott以知识产权出资200万元,持有合资经营企业20%股权,进一步丰富品牌矩阵及产品矩阵;第三,公司旗下各品牌独立运作,但在渠道、品牌推广资源、供应链体系构建等方面形成协同效应,有望提高各品牌的发展空间。 公司精细化运营有望保障增长持续。 业绩方面,18H1公司的回款增长或者直营同店增长基本保持稳定,主要系客群较为稳定,品牌忠诚度高所致。如果9月份主品牌同店持续增长,加之EdHardy收入及增长预期维稳;Laurel渠道数量增加,收入稳定性提高;IRO品牌逐步落地,增速规模持续提升;则业绩有望增长;营运能力方面,公司存货天数、应收账款周转天数较17H1有所下降,经营效率时序提升,多角度验证公司系统化及精细化运营初步取得成效。 维持买入评级,维持目标价27.75元。公司多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;VIP客户培育良好,单客价值持续提升。但考略到宏观消费零售疲软及主品牌同店收入增速放缓,我们维持18年-20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元,EPS为1.11/1.31/1.60元,目前市值对应18年约15.07XPE,我们给予18年25倍PE估值,目标价27.75元。 风险提示:高端服饰消费疲软,新并购品牌销量不达预期等。

韩国市场前景广阔,公司优势明显 从原有的OEM逐步转向ODM,我国目前已成为全球按摩椅和按摩器具主要的出口国,依赖卓越的研发、优秀的制造能力、高效的生产能力,我国每年向全球各地销售大量的按摩椅和按摩器具,近年来,随着韩国按摩椅市场的快速增长,韩国已然成为了中国按摩椅最大的出口国之一,2017年中国出口韩国的按摩椅数量达27万台,2018年上半年出口数量同比增长60%,韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场,上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额比上年同期增长了293%,未来韩国将是公司发力开拓的国际最大增量市场。 依托公司在按摩椅业界领先的研发、制造优势与BJSC旗下Cozyma在韩国市场的品牌、渠道优势,双方强强联合,共同开拓韩国按摩椅市场。公司针对韩国市场开发的系列按摩椅产品将全面进入Cozyma线下入驻的三星、Himart、Emart等主流大型卖场,加速公司按摩椅业务在韩国市场的放量。 百万按摩椅生产基地稳步推进,产品紧张局面有望缓解 在产能角度,公司已经正在筹建百万台智能按摩椅生产基地的建设,智能按摩椅生产基地将全面引入智能制造模式,实现按摩椅生产过程的自动化、智能化及信息化,在快速提升按摩椅产能的同时,将大幅提高生产效率,降低运营成本,为公司按摩椅业务快速发展提供坚实的制造基础。2018年8月17日,子公司厦门奥佳华智能健康设备有限公司以3,957.00万元出让价款竞得相关土地,目前已经开始建设,有望能够为公司带来充足的产能,满足各类订单。 维持“买入”评级 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等。

产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司11%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。

公司拟与杭州磐缔与上海磐缔合作设立湖州磐瑞实业投资合伙企业,总投资6000万元人民币。珀莱雅作为有限合伙人拟出资人民币4470万元,占比74.5%。 磐缔资本是前上海家化CEO 王茁成立的早期投资机构,主要聚焦于化妆品行业投资。公司曾与复星、植物医生就跨境整合和投后管理等业务开展战 略合作。创始合伙人王茁以战略投资人进入了植物医生董事会。珀莱雅和 磐缔合作有利于①借助磐缔多年专业投资管理经验,寻找优质化妆品标的进行并购整合,寻求行业及新营销生态等领域的发展机会;②为公司多品牌战略孵化标的,推进整体战略布局;③丰富外延增长渠道和创新探索机会,紧跟行业发展脉络。 公司系国内大众美妆龙头公司,品牌+渠道双轮驱动,股权激励计划彰显长期信心。①渠道建设加速推进:线上:电商渠道作为公司重点铺设渠道,营销投入发力较大,未来有望借助平台电商和社交电商流量优势,持续推进电商渠道迭代。线下:渠道销售模式升级,从传统经销商经销、代销模式进入到2B 授权开店、2C 单品牌店、融合服务提升收入和盈利能力。②品牌营销推动成长:公司进一步深入“品牌年轻化战略”,其中珀莱雅主品牌持续深化“海洋护肤”的品牌文化内核,持续推出3大新品系列涵盖护肤、彩妆、面膜。③股权激励绑定中高管利益:公司6月发布限制性股票激励计划,对包括董秘、副总和中层管理及核心骨干在内的32名人员提供146.72万股,约占总股本(2亿股)的0.73%,首次及授予价格17.95元/股。本次股权激励计划以中层管理和核心骨干为重心,占限制性股票总数比例的71.85%,体现了公司重视优秀人才,绑定“股东+公司+核心团队个人”利益,积极调动管理人员积极性,立足长远共同发展。我们预计18-20年净利润分别为2.69/3.61/4.77亿元,EPS 分别为1.34/1.80/2.37元/股,当前股价对应PE 分别为30X/22X/17X。 风险提示:1. 由于合伙企业处于筹备阶段,尚未完成工商登记,且后续能否完成募集计划尚存在不确定性。2. 合伙企业所投项目主要为股权投资,具有投资周期长、流动性低等特点,相关投资将面临较长的投资回收期

事件: 公司实际控制人董事长王伟修和总裁刘圣计划从9月11日起6个月内每人各增持不低于3000万元、不超过8000万元公司股票。同时两人承诺增持实施期间及增持完成后的6个月内不转让其持有的公司股票。 我们点评如下: 公司高管增持,同时承诺6个月内不转让股份,彰显对公司长期发展信心。公司董事长王伟修及一致行动人持有上市公司26.79%股权,总裁刘圣及一致行动人持有公司18.04%股权。此次双方各增持3000-8000万元,按目前股价计算,增持比例各在0.16%到0.43%。同时双方承诺增持完成6个月内不转让所持股票,彰显公司管理层对公司长期发展的信心。 9月深圳光博会,旭创展示100G、400G以及25G全系列产品,面向5G和下一代数据中心需求的新产品已经形成产品体系,技术优势有望延续。当前数据中心光模块正处于100G向400G升级阶段,旭创展示了公司成熟的多种型号400G光模块产品,有望延续100G时代公司技术路线和产品定制研发能力的优势,在400G时代维持全球领先的数通龙头地位。同时公司面向5G电信市场,推出了工业温度的25G光模块产品,包括单线双向(BIDI)、可调谐波分复用光模块(CWDM)等产品,充分满足运营商5G前传不同的组网方案,可满足光纤直连、无源WDM和有源OTN方案三种主流组网需求。5G建设有望于2019年启动,公司25G基站光模块产品有望切入电信市场,带来全新业绩增量。 市场对贸易战及硅光竞争存在担忧,重申我们的观点:全球光模块封装产能主要在中国,关税对中美厂商影响相当,关税竞争力不会受到影响;硅光难以突破低成本长距离技术门槛,公司聚焦2KM产品,份额稳固。 美国最新2000亿美元25%关税方案中包含光模块产品,9月6日听证会结束后具体方案仍未公布。假设关税落地,由于目前全球主要封装产能均在中国,关税影响相同,对公司竞争力影响有限。竞争对手推出的硅光产品目前仍有技术瓶颈:1)硅光材料耦合损耗很大;2)硅材料温度敏感,对功率和温控有更高要求;3)硅光无法集成激光器,封装良率较低成本优势有限。因此硅光只能实现500米距离可靠工作,旭创聚焦2km中长距离产品,短距离的硅光产品无法替代公司的主力产品,公司数通产品市场份额有望维持稳固。 投资建议: 公司是全球高速光模块龙头,下一代数通400G和电信25G光模块推进顺利,充分享受云计算高速发展带动数据中心高速光模块需求,以及5G基站光模块全新增量。公司董事长及总裁增持,进一步彰显长期发展信心。 预计公司18-20年归母净利润7.3、12.0、15.4亿元,对应18年26倍市盈率。公司作为数通光模块龙头,目前估值显著低于同业公司,看好公司长期发展潜力,上调公司至“买入”评级。 风险提示:贸易战影响超预期,新产品研发低于预期,行业需求低预期

大唐集团旗下广西水电龙头,18中报归母净利12.67亿元 公司控股股东为大唐集团,装机容量1183.81万千瓦,其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。公司18上半年营收47.52亿元,同比增18.27%;归母净利12.67亿,同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高,发电量增加。 清洁能源主业突出,水电装机1022.66万千瓦、占比86.4% 公司电源结构以水电为主,清洁能源占比88.77%,水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛;风电从零开始逐渐形成规模;火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦;其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。 广西用电需求旺盛,水电利用小时修复空间大 2018年1-7月,广西全社会用电量942亿千瓦时,同比增长20.4%,增幅全国第一。公司2018上半年发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。2017Q2以来,年内累计发电量同比增速持续上升,电量消纳状况持续改善。公司2015~2017年利用小时平均值为4001、3402、3412小时,其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801小时,近两年利用小时数处于相对偏低水平,修复空间较大。 17年分红比例79.69%,高股息率彰显投资价值 2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%,股息率5.73%,在A股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健,2018上半年盈利同比改善明显,预计18年股利分配仍将维持较高比例;在当前市场波动的背景下,高股息率将有效提高公司的投资价值。 广西电改新政:弃水状况有望改善,电价下调负面影响不大 今年4月1日开始执行的电改新政明确了水电与火(核)电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降,但政策同时也将促进水电消纳;综合来看,预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大,若弃水状况改善显著,或将有效释放业绩弹性。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年归母净利润为29.0/31.2亿元,对应EPS为0.48/0.51元。我们采用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019年13.5xPE,对应股价6.89元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,用电需求降低,水电来水不及预期,电价下调幅度扩大,水电消纳不及预期

公司发布银隆合同进展,合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在85折左右:先导之前与银隆采购合同是与格力智能签订,主要由三部分构成:(1)格力智能于2016年10月与公司签订了含税总金额为0.1662亿元的《采购合同》;(2)格力智能于2017年4月与公司签订了含税总金额为11.084亿的《采购合同》;(3)格力智能与公司的全资子公司泰坦新动力签订了含税总金额为9.08亿的《采购合同》。也即公司本部与格力智能签订了11.25亿的合同金额,而泰坦与格力智能签订了9.08亿的合同金额。 根据最新约定,双方达成了两方面协议:(1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价因素有望大幅减弱。 在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此前公司公告整线订单金额为5.36亿,叠加第一大客户宁德时代近期开启31条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润分别调整为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE为25.4、16.2、13.4X。尽管下调对于公司2018年的业绩预期,我们认为本次银隆回款问题的解决有利于公司长期健康发展,公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级! 风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。

新兴市场订单持续落地,彰显公司全球强大竞争力 公司为巴西阿拉戈斯州政府扩容新建TETRA系统,合同金额4452万元,其中TETRA基站设备875万元,工程安装及维保服务金额为3577万元。 首先,中标本项目是公司强大竞争力的体现,此次新建的基站设备是公司最新开发的TETRA一体化室外基站,该产品技术领先、部署灵活、性价比高,用户接受度高,此次大规模应用充分彰显海能达TETRA新产品强大的全球竞争力;其次,巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网通信的需求保持持续增长趋势,是重要的新兴市场国家。南美国家专网建设倾向欧美标准,海能达收购英国赛普乐、西班牙TELETRONIC后,公司在海外市场竞争力显著提升,此次项目实施为公司在巴西其他州以及南美其他国家的公共安全市场开拓起到良好示范效应。我们认为,未来公司在南美地区解决方案和终端订单都将值得期待。再次,合同的执行将对公司未来营收和利润产生积极影响。 经营效率稳步提升,规模效应值得期待 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,剔除并表效应,同比增长39%,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。另外,从Q2数据来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,未来规模效应值得积极期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。

事件: 公司公告,近日与中国建筑科学研究院、国网河北省电力雄安新区供电公司、深圳梦工厂城市创新研究院、蚂蚁金服雄安数字技术有限公司、河北雄安新区腾讯计算机系统有限公司、北京地球家园教育科技签订框架协议,拟合作筹备成立“雄安城市生成与发展研究院”,针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践,更好的服务新区、建设新区。 点评: 联合蚂蚁金服、腾讯等筹备彰显行业地位,跨界融合将为雄安建设提供更优方案。公司拟作为发起单位之一,与中国建筑、国网、蚂蚁金服、腾讯等多家单位一起成立“雄安城市生成与发展研究院”,针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践。多家重量级公司跨界合作,有望发挥各自优势,为雄安建设提供更好的解决方案。 公司重点聚焦能源互联网,将提升公司影响力助力市场开拓。研究院本身以研究、做课题为主,本身并不会产生太多收入,但是预计会形成一些行业标准,打造出一些优秀解决方案。公司在合作中将重点发挥能源互联网建设领域的技术、人才优势以及项目实践经验优势,不断优化自身的能源互联网解决方案,后续有望获得相关项目,同时通过打造行业标杆也有利于提升品牌影响力拓展其他城市。 线上+线下服务模式,持续完善能源互联网全产业链一体化服务能力。上半年,公司获得工程勘察与业类(岩土工程(勘察))甲级资质。公司齐备的资质及认证为公司在全国范围内向客户提供一体化、全方位的服务构造了较深的行业壁垒。基于设计、基建管理、配售电三大业务版块,便捷、高效的线上互联网服务,结合线下专业、全面的技术服务,形成线上、线下有机结合的全方位服务模式,进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务。 投资建议:公司较早布局配售电市场,随着电改政策不断深入,未来有望成为领先的综合能源服务商。目前,公司在能源互联网全产业链一体化服务模式逐步获得市场认可,联合蚂蚁金服、腾讯等筹备“雄安城市生成与发展研究院” 将进一步提升品牌影响力。预计2018-2020年EPS 为0.72/1.04/1.36元,维持“买入”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期,与蚂蚁金服、腾讯等合作进度不及预期,公司业绩不及预期

事件: 公司公告推出2018年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票数量为109万股,约占总股本0.36%,首次授予价格为30.95元/股。 本次激励对象主要为核心管理人员、核心技术(业务)人员,巩固公司长期核心竞争力 公司本次激励对象总人数为86人,副总经理、董事会秘书,财务总监各占授予限制性股票总数的1.38%、0.92%,其余84人主要为核心管理人员、核心技术(业务)人员,占授予限制性股票总数的77.98%。我们认为,公司此时推出针对性较强的激励计划:一方面,将进一步提升员工的凝聚力、责任感,良好绑定股东和员工利益;另一方面,体现了公司注重核心竞争力,良好有效的激励更能吸引人才加入公司,巩固公司长期核心竞争力 21年复合增长20%,高业绩行权条件,彰显公司对未来发展的强信心 此次股权激励计划拟定了长期持续高增长的解售条件,第一个解除限售期,要求2019年,营收、净利润增长率以2018年为基数不低于20%;第二个解除限售期,要求2020年,营收、净利润增长率以2019年为基数不低于;第三个解除限售期,要求2021年,营收、净利润增长率以2020年为基数不低于20%。从解锁条件看出,公司对未来4年整体业务发展的信心! 公司作为全球UC终端解决方案龙头,传统业务维持稳定增长,VCS业务高速发展为长期注入活力,规模效应为公司盈利注入弹性! 根据Frost&Sullivan的最新行业数据,公司17年全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。并且,公司所属SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元以上,保持5年复合增速16%。我们认为,公司作为全球SIP终端行业龙头,受益于行业需求释放以及主要竞争对手管理波动,有望持续提升行业份额。 公司持续加大对VCS业务投入,业务整体保持良好增长态势,2018H1收入增速高于2017年同期水平。我们预计,该业务18年全年有望保持80%以上增速、19年维持持续高增长态势,为公司短期业绩提供弹性,以及中长期发展提供支撑。 整体来看,公司VCS业务具备更高的毛利率,随着VCS业务占比提升,整体毛利率有望企稳。公司三费具备规模效应,为公司整体盈利能力提供弹性。 盈利预测: 我们认为,公司作为全球UC终端解决方案龙头,未来4年有望维持持续高增长态势:1)SIP协议作为IP话机主流趋势,渗透率仍有提升空间。2)公司持续加大新业务投入,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。3)公司所属UC行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。我们预计,18~20年EPS分别为2.82元、3.67元、4.75元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动导致增速放缓、SIP行业竞争加剧、VCS业务发展不达预期、贸易战导致额外征收关税

事件: 公司公告增持计划进展,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生及董监高已合计增持53.64万股,增持比例0.179%,增持金额472万元;截止目前,公司增持计划133.64万股已完成53.64万股;其余80万股为控股股东、实际控制人陈庆堂先生增持计划,将于2019年3月4日前完成,不设价格区间。 1、 高管增持,彰显对公司未来发展信心! 公司增持计划顺利推进,彰显控股股东及公司高管对公司战略的认可及未来发展信心。目前,公司“十个品种全国市占率第一”战略顺利推进,根据公司公告,为实现精准营销管理,推进公司业务的持续稳定增长,公司将快速推进细分事业部的战略经营模式,2018年起3年内,在华南地区、华东地区、华中地区、西南地区完成10个大区、24个细分事业部建设目标。 2、消费升级+环保收紧,特种水产饲料行业迎高速增长期。 受益消费升级,特种水产养殖行业发展,饲料渗透率提升,特种水产饲料行业将迎来高增长期。根据特种水产养殖量及料肉比测算,预计未来特种水产饲料将超过1000万吨,而2016年饲料生产量仅152.24万吨。技术和资金是行业的壁垒所在,公司研发领先,且作为行业多品种龙头,充分享受行业红利,实现高增长! 3、布局东南亚,海外市场有望为公司带来新增长点。 公司积极响应“一带一路”倡议,实施“走出去”发展战略。2018H1公司已成立马来西亚事业部,积极开拓东南亚市场。公司将按照既定的发展规划,有序地在马来西亚、印尼、泰国、越南、韩国、我国台湾等国家和地区进行战略性产业布局或销售战略合作,实施走出福建、走出中国、走向世界的发展战略,海外市场有望为公司带来新增长点! 4、投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润1.22、1.58、2.08亿元。对应EPS分别为0.41/0.53/0.69元/股,当前股价对应2018、2019年业绩22倍、17倍估值,维持增持评级。 风险提示:1,产能不及预期;2,恶劣天气影响;3,原材料成本上升

物业管理行业:规模不断提升,强者恒强 城镇化的持续深入和物业管理渗透率的提升将持续拓展物业管理面积,目前物业管理面积已达195亿㎡,未来五年预计继续增加50亿㎡,行业规模将持续扩大。从竞争格局来看,行业集中度不断提升,物业百强的总收入从2010年的198.6亿增加到2016年的627.8亿。头部企业利用成熟规范的管理模式,通过背靠地产公司或者并购等方式快速扩充管理项目,坚持规模化经营,行业出现“强者恒强”的局面,2017年物业百强市场份额达到32.42%。从发展模式看,物业服务行业发展模式有望完成由成本中心到服务中心再到流量中心的转变,未来有望成为流量平台,加载多元服务项目,创造新的增长点。 拓展非住宅物业管理业务、加速全国地域扩张,横向拓展规模 公司作为独立第三方物业,一方面,公司突破大多物业公司依靠房地产开发公司提供住宅业务管理项目的模式,大力拓展非住宅物业管理业务,与银泰集团、阿里巴巴等大型公司达成合作关系。2014年公司非住宅项目营收总计为3135万元,2016年增长到7121万元,2017年上半年就达到7345万元,在包干制物业管理服务项目营收中占比接近50%,也依靠商业、办公等物业管理项目提升毛利率水平。另一方面,公司通过自身扩张和并购等方式进军全国市场,2017年公司浙江省以外地区的收入占比接近25%,在十余个省市进行业务拓展。在地域和业务同时拓展的策略下,截至2018年6月30日,公司累计总签约项目392个,总签约面积4994.96万平方米。 提供多元增值服务、切入公寓租赁业务,纵向延伸产业链 除了传统物业管理服务,公司还提供家政服务、公共收益、泊位费、维修费、酒店管理、房产中介服务、APP服务等业务。增值业务营收增长迅速,仅2018上半年营收就达到4695.61万元,增速达到82.46%。增值业务基本利用基础业务的工作人员,成本低,2018年上半年毛利率达到68.98%,远高于传统物业管理项目和其他服务,增厚公司的利润空间。公司同时尝试用移动互联网技术建设社区O2O,建设推进已有成效,目前公司主要APP已有15.72万次的下载量。与此同时,公司切入公寓租赁业务,打造“群岛”品牌,获得市场高度认可。 投资建议与盈利预测 我们预计公司18-20年的营收分别为10.59/13.55/17.12亿元,净利润为0.92/1.14/1.52亿元,对应EPS为0.89/1.10/1.47元。基于公司业务拓展目标明确、新业务公寓租赁逐步放量,同时作为第一家A股上市的物业公司具有标的稀缺性,给予公司2019年26倍估值,目标价28.6元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产周期波动,项目拓展不及预期,人力成本过快上升