上半年运力增投较快,运价基本持平,收入保持两位数增长 上半年公司客机数量为641架,同比提升5.8%,机队运营效率大幅提升,实现航班量35.27万个,同比增长13.08%,运力增长相对较快,ASK1338亿,同比增长12.44%。上半年公司运量略低于运力增长,RPK1077亿,同比增长11.68%,客座率80.48%,同比小幅下降0.54pct。剔除收入统计口径变化影响后,公司运价同比基本持平,总体客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内线运价提高1.44%,国际线下降1.78%,地区线下降3.16%。 航油成本虽有增长,运营效率明显提高大幅摊薄单位非油成本 上半年国际油价同比上涨,公司航油成本有所提高,航油成本175.82亿,同比增长29%,非油成本366.7亿,同比仅增加7.8%,远低于ASK增速。单位ASK非油成本仅为0.2742元,同比明显下降4.1%,成本摊薄力度超出预期。 销售费用率明显下降,汇兑剪刀差提升财务成本,汇兑敏感性继续下降 上半年公司代理费用大幅降低,仅为780亿,比下降14.6%,得益于此,公司销售费用仅为30.63亿,同比下降03%,销售费用率4.76%,同比下降0.52pct;管理费用率相对稳定,为3.44%,同比微升0.08pct;财务费用方面,公司利息支出略有下降,但由于上半年录得汇兑损失5.18亿,而去年同期为汇兑收益127亿,汇兑剪刀差提高财务成本,财务费用率2.96%,同比提高2.42pct。公司继续下降美元带息负债占比,利润的汇兑敏感性持续降低,截至6月30日,人民币每贬值1%,公司税后净利润下降2.35亿,相比去年年底279亿的敏感性进一步下降。 国泰减亏大幅改善投资收益,航线补贴略有增长,扣汇利润总额大增 上半年国泰航空大幅减亏,公司确认其投资损失157亿元,同比改善5.08亿元;公司航线补贴14.66亿,而去年同期可比口径为11.94亿,小幅增长2.72亿;此外,公司尚有6926万元的资产处置收益及190亿元的应收款减值准备转回,均助力业绩增长。扣除汇兑损益后,公司利润总额大增4l.9%。 供给政策成就,行业供需持续改善,公司运力增长稳健,运价有望持续上行 夏秋季民航准点率明显改善,但事故征候仍频发,且空域紧张问题并未缓解,因此我们认为时刻收紧的大方向短期不会发生改变。时刻执行率及座位调节的空间将不断收窄,行业供需将持续改善。公司飞机引进速度稳健,为三大航中最慢,运力消化压力相对较小,在供需向好及运价持续放开的刺激下运价有望持续上行。 投资建议 基于布油价格75美元/桶及美元兑人民币汇率6.8的假设基础,考虑到汇兑损失及人民币油价的提高,相比前次报告,我们分别下调公司2018-2020年盈利预测31.4%、30.5%、26.9%,预计18-20年归母净利润分别为660亿、1002亿、1378亿,EPS分别为0.48元、0.73元、1.00元。根据2019年15X的PE水平,下调目标价3I%至10.94元,相比当前股价仍有明显上升空间,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

海外铁路工程发力,在手订单储备充沛 公司2018年上半年累计新签合同金额6090亿元,同比增长10.39%。分业务看,工程承包板块新签4969亿,占比81.59%,增速有所回落,其中铁路工程和房建工程增长较快,同比增速分别为45.71%、47.49%,公路、城市轨道同比减少15.44%、29.23%,得益于海外铁路经营成绩突出,新型城镇化、棚户区改造深入推进,铁路及房建工程增幅较大,受投融资市场政策调整影响,公路、城市轨道新签合同额有所下降;非工程承包板块同比增长15.64%。报告期内,公司在手订单26132亿元,同比增长27.34%,订单保障系数为3.84,较17年度3.52小幅提升,未来营收增长具有保障。 营业收入持续增长,勘察设计咨询及房地产开发业务毛利显著提升 2018上半年公司实现营业收入3090亿元,同比增长6.93%。其中工程承包收入占比86.47%,同增5.78%,勘察设计咨询、物流物资贸易及其他等业务营收分别同增18.35%、17.66%。报告期内与PPP出表相关的联营企业和合营企业约46个,17年同期为18个。公司PPP相关出表关联交易金额约52亿元,同增155.98%,占营收1.69%,17年同期为0.71%。 公司毛利率为9.70%,较去年同期大幅提高0.86个百分点。其中工程承包业务营收占比较大,毛利率同增0.53个百分点,或因公司加强集采及营改增税率降低;房地产开发业务毛利同增3.50个百分点。 收现比基本持平,资产负债率持续下降 公司期间费用率为5.64%,较去年同期增加0.34个百分点,其中管理费用、财务费用小幅上升0.12、0.22个百分点,系报告期内职工薪酬及利息支出增加,研发费用增速与费用增速持平。资产和信用减值损失合计5.10亿,17年同期为2.79亿。综合起来,公司2018上半年归母净利80.09亿,同增22.78%。公司收付现比分别为1.02、1.15,与17年同期基本持平。报告期内经营性现金流净流出458.88亿,同比扩大204.31亿,预计下半年回款速度加快,现金流有望回正。公司资产负债率为77.76%,较期初减少0.5个百分点,公司正通过可转债、可续期公司债券、资本市场融资渠道等不断优化负债结构。 投资建议 在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目可能性下降但同时国家稳就业、稳投资目标下中央投资有望提速,特别是铁路和城轨等项目投资,公司明显受益,应存在相对收益。公司订单饱满,业绩稳定,未来毛利率仍有上升空间,我们小幅上调18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股(原18-20年EPS为1.36、1.50、1.62元),对应PE分别为8、7、6倍。相应小幅上调目标价,由11.75上调至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化情况低于预期;固定资产投资增速快速下行。

事件:(1)公司披露2018 年半年报,公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,归母净利润0.26 亿元,同比增长5.98%。(2)公司公告,公司实际控制人、董事长张彦近期完成增持总股本0.613%。 1.增亮膜、高端光学膜增长迅速公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,维持较高增速,其中:增亮膜销售额1.72 亿元,同比增长23.4%,扩散膜销售额1.41 亿元,同比增长1.97%,量子点膜、复合膜等产品销售额0.43 亿元,同比增长273.2%。公司复合膜、量子点膜等新产品出货增长提速,公司量子点膜已经顺利通过冠捷、BOE、TCL、海信等客户,部分客户已开始稳定量产出货。 公司2018H1 毛利率29.1%,同比略下降2.0pct,主要受原材料成本涨价等因素影响;公司2018H1 净利润增速低于收入增速,主要原因是销售费用、研发费用增加等。 2.布局车用膜、光伏背板膜、OLED 显示和材料、基膜等,功能性薄膜平台型公司雏形已现公司积极布局的新兴领域的功能性薄膜产品,打造平台型公司,布局产品包括高端汽车用薄膜、新一代太阳能背板用薄膜等、半导体用薄膜、PET基膜等:(1)公司通过旗下投资平台宁波沃衍投资OLED 发光材料公司宁波卢米蓝、光学基膜公司勤邦新材料,(2)上市公司直接投资合肥视涯完善公司在新型显示行业的布局,(3)公司收购浙江紫光剩余49%股权,浙江紫光成为公司的全资子公司;公司增资宁波激阳,宁波激阳成为公司的控股子公司,目前太阳能背板膜已实现量产供货。 3.董事长增持总股本0.613%,彰显信心 根据公司2 月26 日的实际控制人增持公告,公司实际控制人、董事长张彦先生自公告日后6 个月内将增持不超过公司总股本3%。根据增持进展告知函,张彦先生于2018 年6 月6 日至8 月24 日期间,通过交易所集中竞价交易方式增持了公司总股本0.613%,增持后通过间接和直接共持有公司总股本25.35%;同时承诺增持完成后的6 个月内,不减持其持有的公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 4.投资建议 我们维持公司18-19 年归母净利润分别为1.01/1.53 亿元盈利预测,由于转增股本因素,18-19 年EPS 调整至0.63/0.95 元(原值0.81/1.23 元)、目标价调整至26 元(原值34 元,维持19 年27.5 倍PE),维持买入评级。 风险提示:光学膜行业竞争加剧风险;新产品拓展不及预期;

中报业绩表现亮眼,上半年扣非净利润同比增长53.78% 公司发布半年报显示,2018年上半年营业收入22.65亿元(+26.68%),归母净利润2.44亿元(+51.27%),扣非后归母净利润2.43亿元(+53.78%)。公司作为OTC行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”,重点打造黄金单品 公司为OTC行业龙头,渠道优势明显。上半年药品业务收入19.89亿元,同比上升26.07%。公司同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升;此外公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。上半年健康相关产品收入2.68亿元,同比上升45.12%,毛利率38.89%,同比基本持平。上半年公司研发费用0.15亿元,较上年增长175.56%,研发投入大幅增加,目前已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。 渠道拓展致销售费用大幅增长,管理费用率略有下降 上半年公司销售费用为4.5亿元,同比大增59.21%,销售费用率19.87%,上升4.06pp,销售费用大幅增长,主因公司努力开拓新的销售渠道和完善重点子品牌产品的销售推广。上半年管理费用1.51亿元,同比上升17.05%,管理费用率6.68%,同比下降0.55pp,相对营收保持稳定。 估值与评级 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元,,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018年20倍PE,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。

事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。 息差进一步提升,负债优势持续 1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。 1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。 投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续 较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。

事件:公司公告,2018上半年营业收入3.36亿元,同比减21.97%;归属于上市公司股东净利润亏损1515万,同比下降124.19%。 亏损幅度在此前预告区间,多因素造成短期业绩承压2018上半年公司收入3.36亿元,同比减21.97%,其中点对点光模块收入2.87亿元,同比下降13.67%。上半年净利润亏损1515万,主要源于:1)受国内市场竞争环境和个别重要客户影响,部分产品销量和价格较上年同期均有所下降;2)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;3)公司存货减值损失增加(计提存货跌价准备);4)摊销限制性股票激励费用,管理费用4436万 元,同比增长57.15%。 光模块竞争加剧,价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利公司2018上半年年总体毛利率14.44%,同比去年降低9.6个PCT;其中点对点光模块毛利率18.59%,同比去年下降13个百分点。对比近期几个季度来看,公司自2017Q4季度起单季度毛利开始承压。公司2017Q4单季度毛利率19.05%,同比下降约5个PCT,环比下降约7个PCT;2018Q1单季度毛利环比下降约4个PCT,2018Q2单季度毛利率环比下降1.1个PCT,主要来自以下几个原因:1)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;2)2017年底100G 光模块产品降价幅度较大,公司量产仍在爬坡,短期影响了公司收入规模。 持续保持较强竞争力,积极期待公司在数据中心和5G 市场获突破公司是国内少数批量交付100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G 光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产。随着未来5G 及数据中心市场的迅猛发展,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,而公司产品种类覆盖3000种,产线既能快速响应中小客户小批量,又能支持大客户大批量。 盈利预测及投资建议: 公司2018受100G 光模块降价,费用项激增影响,盈利能力短期承压。但长期看,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力,公司作为少数具备100G 批量发货能力厂商,随着产能爬坡,其在高速模块份额不断突破。行业方面,随着国内外数据中心数据流量增长,光模块更新换代需求强烈,5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进,中长期公司产品将获得更多市场机会。2018H1公司业绩亏损,我们降低公司18~20年净利润预测从1.29亿元、1.5亿元和1.8亿元,调整至5705万元、1.07亿和1.56亿元。对应PE 为79倍、42倍、29倍 ,维持“增持”评级。 风险提示:高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额,募投项目量产不及预期。

中国石化上半年实现归母净利润416亿,EPS0.344元;Q1/2净利润分别187/228亿。上半年拟每股派息0.16元,分配比例46%。上半年经营现金流716亿,增幅不及净利润增幅,主因油价上涨带来的库存资金占用增加。考虑下半年该因素减弱,我们认为全年分红有望达到500~600亿。 上游:成本小幅下降,下半年将受益油价和气价 上半年上游板块亏损4亿元,同比减亏179亿,估算其中约125亿来自实现价格上升,35亿来自减值的减少。产量方面,国内原油做到了稳产,同比+0.4%;海外原油产量下降我们判断因油价上涨带来的权益油量下降;天然气上半年产量同比+5.3%,而全年目标是+6.7%,下半年天然气仍有一定增产压力。价格方面,原油实现价格59.6美金/桶,跟随国际油价同比+22%; 天然气实现价格1.36元/方,同比+7%。成本方面,DDA成本减少48亿,现金操作成本持平,特别收益金和资源税增加8亿,估算单位成本下降约0.4美金/桶当量。 展望下半年,预计油价平稳在70~80美金/桶概率较大,均价应较上半年高5美金/桶左右。天然气预计今冬提价幅度高于去年,加之居民气价上调,亦有小幅增厚。 炼化:Q2炼油升,化工降;贸易战影响偏正面 上半年,炼化板块经营利润547亿,同比+31%。分季度看,Q2炼化板块环比基本持平。炼油Q2单位盈利7.0美金/桶,环比上升,主要因为二季度油价涨幅较大带来库存收益增加(Q1国际油价环比涨3美金/桶,Q2环比涨9美金/桶)。化工Q2单位盈利小幅下降,因二季度乙烯盈利走弱,乙烯与石脑油价差Q2环比下降460元/吨。8-23开启的第二轮对美征收关税清单,保留了成品油和烯烃,剔除了原油,对中国石化的炼化板块构成利好。Q3的不确定性在于库存收益。 销售:终端消费降速,优先保证内部采购 上半年,国内成品油市场并不乐观,汽柴油表观消费量分别+1.6%、-2.7%。值得注意,中国石化作为国内最大的成品油生产和销售企业,其炼油板块汽柴油销量分别同比+9.3%、8.5%;而其销售板块汽柴油销量分别同比+5.4%、-11.6%。这反映行业层面,在需求增速下滑、成品油消费税严格化双重夹击下,国有企业对地炼的外采量严重压缩。销售板块上半年经营利润172亿,Q1/2分别89/83亿。中石化销售公司(公司持股70.4%)净利润143亿。 盈利预测和估值 维持公司18/19/20年EPS预测0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.6/8.2/7.5倍,对应18年底PB1.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌的风险;油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险;公司自由现金流不及预期的风险

公司近期公布2018年半年度报告,2018上半年实现营收154.74亿元,同增16.72%;归母净利润4.78亿元,同增27.52%。点评如下: 中标合同额持续高增长,公司未来发展可期 公司背靠四川省国资委,受益于四川省公路投资高景气,公司中标订单从2017年以来持续高增长。2018上半年公司累计中标合同金额430.29亿元,是公司2017年营业收入的1.31倍,同比增长106.41%,订单增长趋势强劲;上半年公司累计投资中标PPP项目6个,项目总投资额约73.85亿元。同时,公司业务逐渐向省外扩张,中标项目遍及全国17个省份,区域经营效果显著。随着订单加速转化,充沛的在手订单将为公司业绩提供保障。 营收稳步增长,毛利率略有下降 2018上半年公司完成营业收入154.74亿元,同比增加16.72%。第二季度单季营收为105.4亿元,同比增长15.71%。随着工程项目的有序推进,预计下半年公司营收增速有望进一步提升。毛利率方面,2018年上半年公司销售毛利率为9.47%,较上年同期微降0.22个百分点,或与部分项目的业主付款能力有所提升,毛利率稍有降低有关。期间费用率保持稳定,资产减值损失大幅减少 公司2018上半年期间费用率为6.16%,同比减少0.11个百分点。其中销售费用率与上年持平;财务费用率/管理费用率分别下降了0.09/0.01个百分点。资产减值损失较去年同期减少了0.97亿元,主要是因为坏账准备转回,计提的坏账损失减少所致。综合来看,公司2018H1净利率为3.20%,较前值增加0.30个百分点,归母净利润为4.78亿元,较去年同期增加了27.52%,在费用率稳定、订单充裕情况下,预计有望保持高速增长。 预收账款增加及价款结算使回款良好,经营现金流大幅好转 2018上半年公司收现比为0.8565,同比增长12.51个百分点;同期付现比为0.8967,下降了7.63个百分点,收现比增幅大于付现比,主要因为收到去年结算的工程价款及上半年新开工项目较多、开工预付款增加所致。综合起来,同期经营活动产生现金流净额为-3.89亿,净流出额缩减6.56亿。公司上半年资产负债率为80.78%,较去年同期下降2.21个百分点。近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,预计募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期共16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,将有效缓解公司融资压力。 投资建议 公司中标订单持续高增长,预计未来业绩或逐步释放;下半年基建投资增速有望探底回升,业绩有望持续改善。公司目前估值处于较低位,未来在投资锂电材料项目上可能会有进一步动作,估值有提升可能。维持公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.63元/股,对应PE分别为8、7、6倍,维持“买入”评级。维持目标价4.75元。 风险提示:基建投资增速持续下行,公司项目推进不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩公司业绩低于预期。公司 2018年H1实现营业收入140.12亿元,同比增长3.28%,归母净利润3.47亿元,同比下滑12.34%,扣非净利润2.30亿元,同比下滑28.36%, EPS0.265元;其中Q2实现营业收入62.01亿元,同比下滑9.66%,净利润亿0.64元,同比下滑49.87%,扣非净利润-0.07亿,EPS0.05元。 收入小幅增长,内销好于出口海信电器上半年收入增速为3.28%,其中内销收入增长6.04%。根据产业在线数据, 2018年 1-6月海信彩电总出货量同比增长5.1%,内销量406万台,同比增长5.2%,中怡康数据显示,截止 2018年 6月,海信电视零售额占有率17.18%,同比提高1.25个百分点。公司上半年出口收入增速低于内销,产业在线显示公司H1出口销量为 335万台,同比+4.9%,预计海外出口均价同比有所降低。 公司2018年H1预收账款同比增长44%,为下半年收入端改善提供一定基础,预计下半年收入端增速将高于上半年。 面板价格下行毛利率小幅改善,费用大幅增长拖累盈利能力2018H1毛利率同比提升1.16pct,其中内销整体毛利率提升1.14pct,主要受益于产品结构优化和面板价格下行。1)公司产品结构优化,尤其是海信在ULED 电视技术上的突破,带动了高端产品销售结构(ULED 电视销售额增长19.7%)。2)2018上半年面板价格整体处于下降通道,根据Witsview显示,2018年6月末,32寸、43寸、55寸面板均价分45、80、150美元,相比年初分别下降21、31、28美元,仅65寸面板价格相比年初上涨。 公司上半年期间费用率大幅上涨,拖累盈利能力。其中销售、管理、财务费用率同比分别上涨0.93pct、0.69pct 和0.13pct,销售费用率上涨主要是由于赞助世界杯导致,公司利息费用支出增加拖累财务费用率,整体来看,期间费用率同比上升1.76pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为12.66亿,去年同期为-2.4亿,改善明显,主要是回款良好,同时调整了支付政策。 海信硬件和软件价值进一步提升,期待后续东芝黑电业务的协同效应2018年上半年,海信激光电视在80吋及以上大屏市场的销售量和销售额占有率分别为64.29%和55.93%;公司互联网电视全球用户突破 3511万,同比增长 31.1%,国内日活用户数超过 1300万同比增长 40.32%,付费用户数同比提升 95.8%。2018年7月25日,东芝黑电的最终交割价格为约人民币3.55亿元,收购正式实施完毕,后续期待东芝和海信在品牌、渠道等的协同效应发挥。 盈利预测与投资建议。公司费用率上升导致业绩低于预期,上调相应费用,2018-2020年净利润由此前的12.9、15.7和18.3亿调整为9.7、10.7和11.8亿,增速为3%、10%和11%,公司产品力领先,收购东芝黑电业务将进一步加速海信电器全球化战略,对应动态市盈率分别为 14、13和12倍。截止2018年8月30日,公司市值仅141亿,(包含货币资金42.5亿+理财产品61.25亿),当前仅 1.02倍 PB,安全边际高,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产销售放缓带来彩电需求不及预期;面板价格波动

清算机制变化,收入毛利大幅增长 上半年公司收入增长49.29%,其中主因来自于货运收入增长。毛利额增长1.72亿元。其中: 1)货运及临港物流:上半年受益于公转铁利好,公司沙鲅线运量增长6.52%。收入上由于货运清算机制变化,公司铁路货运及临港物流业务大幅增长85.57%至10.73亿元。但同样地,新清算制度带来货运成本大幅增长91.18%,导致该分项毛利率同比降低2.34pct至20.45%,但公司毛利额仍实现2.19亿,较去年同期增加8772万; 2)铁路特种箱:上半年公司的特种箱完成发送量达到54.87万TEU,同比增长30.49%,收入方面由于北京多联公司收入增速19.13%以及特箱单箱使用费走低,特箱板块整体增速11.44%,低于发送量增速,达到5.88亿元。毛利率方面微降0.16pct,毛利额增加1272万元; 3)委托加工、客运、地产及其他:公司其他业务板块发展稳定,除客运业务逐步有车辆推出导致收入毛利减少外,其他板块均实现较大幅度的收入与毛利额增长,累计增加7100万元,其中地产业务贡献最大。 现金流优质,经营性现金流大涨 上半年得益于各业务条线收入增长,且汇款较好,公司实现经营性现金流金额6.48亿元,同比去年同期增长88.30%。公司各项现金流指标常年维持在较为健康的水平上。 投资建议 中长期内,公司基本面直接受益于公转铁进程,我们认为在沙鲅线产能利用率将会逐步提升,清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力,间接利好货运量与收入;特种箱方面,公司特种箱保有量提升,订箱量快速增长,叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。 上半年公司货运与集装箱共同恢复,除此以外,公司委托加工、地产以及其他业务对毛利额的贡献超出我们先前的预期,因此我们将公司2018-2019年业绩预测由4.95与6.13亿元上调至5.26、6.23亿,公司2017-2019年业绩CAGR预计为37%,2018年为业绩释放拐点,当前市值对应2018年业绩为21X,叠加公司平台小、专注特种运输,存在铁路改革潜力,维持买入评级。 风险提示:公转铁不及预期;铁路改革不及预期;特种箱增速不及预期。

公司上半年业绩符合预期,三季度指引看公司恢复到50%以上增速,扣非增速预计62%-90%,上半年经营性现金流4.24亿元,是净利润1.9倍,公司行业龙头地位显现。公司各项产品线毛利率提升,预计下半年动力电芯量产及消费电子新品带动下毛利率有望回到更高水平,三费在动力电芯量产后能够稳定,公司盈利质量不断优化,继续以高增速成长,属于被低估的现金牛! 持续高增长,经营净现金流不断向好,毛利率逐渐回暖上升,三费有望稳定降低比例。公司上半年高增长同时毛利率回升,手机数码达到11.12%,笔记本达到12.27%,智能硬件收入实现137.12%增长,我们预计下半年随着消费电芯自供比例提升,毛利有望继续提升,明后年超过历史最高水平。公司动力电芯量产,我们预计随着下半年到明年动力电芯良率提升量产、三费降低维稳,今年预计动力电芯依然对整体利润负贡献,明年达到盈亏平衡以上水平。 消费电子下半年旺季,产品份额提升,新品突破。我们预计公司下半年国际大客户新品料号会增加,同时有望突破新的产品终端,预计今年出货量和单机价值量有望显著提升。目前公司在笔记本市场的市占率较低,未来成长空间大。随着公司消费电芯产品和客户的持续突破,公司有望成为全球第二大消费电芯厂商。 动力电芯量产,明年预计正贡献。动力电芯市场全球需求大,公司提供客户C厂商以外更多选择,质量直接对标,良率提升是关键。公司产品已得到国内外多家知名新能源车企的高度认同,在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,目前已有十款配套乘用车正式进入国家公告目录。 投资建议:考虑到动力电芯投入量产较晚,尚未达到盈亏平衡点,依旧有1.5-2亿费用开销,所以净利润预测从18/19年的9.22亿元、12.60亿元下调至7.71亿、11.80亿,因为公司持续高速增长,依旧给予买入评级。 风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓。

业绩符合预期,二季度增速受消费环境波动略有放缓 18H1实现收入100.14亿(+8.23%);归母净利20.66亿(+10.2%)。Q2单季度收入42.3亿,同比增长3.3%,归母净利润9.35亿,同比增长8.1%,业绩整体符合预期,二季度单季收入增速略有放缓,与4、5月整体消费增速放缓一致,我们认为一定程度上受整体消费环境的波动影响。 分品牌经营情况:海澜之家主品牌18H1收入80.95亿(+6.2%),Q2单季度收入33.1亿(+1.8%);爱居兔18H1收入6亿(+82%),Q2单季度2.67亿(+97.5%);圣凯诺18H1收入8.29亿(-13%),Q2单季度3.86亿(-30%),圣凯诺品牌收入波动较大,主要系定制模式原因,受发货时点影响明显,预计全年订单整体稳定。海一家等收入下降,主要系战略性关店和特卖所致。多品牌矩阵已成,长期来看未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力。 盈利能力:18H1毛利率40.59%,较17H1提升0.45pct,有所提升。主品牌毛利率43.39%较17H1提升3.44pct,主要系直营占比提升,拉升毛利率。预计未来直营店数量及占比还会增加,毛利率仍将稳健提升。爱居兔毛利率29.04%,较17H1下降8.63pct,主要系开店速度比较快,新店占比较大,单店营收和毛利率都有摊薄,且上半年打折力度较大,使毛利率下降。圣凯诺毛利率50.6%,保持平稳;海一家等其他品牌:毛利率-28%,主要是在做关店的调整和清仓特卖。电商毛利率56%,下降4pct,主要是年货节、618促销活动导致毛利率下降。 费用端:1)销售费用率7.66%,较同期提升1.02pct。主要系广告费同比增加30%,且直营店增加70家,使职工薪酬、租赁费等都在增长;2)管理费用率4.66%,较同期小幅下降0.46pct,内部管理效率提升及控费良好;3)财务费用率-0.28%,较同期上升0.71%,主要系利息收入减少,同时利息支出提高所致。 渠道:截止2018年6月末,公司门店总数6097家,其中海澜主品牌4694家(含海外店11家),“爱居兔”品牌1158家,其他品牌245家。18H1新开店门店475家,关店170家,净增305家(其中商场及购物中心店净增248家)。估计商场店900余家,占比约15%。其中主品牌净增191家,爱居兔净增108家。(具体拆分请参见下图)预计维持年初全年开店预期:海澜之家400家,爱居兔300家,总数700家。 存货与周转:存货余额88.2亿,较期初84.9亿水平提升3个亿。存货周转天数262天,较同期下降14.8天。我们判断买断货品的占比较低,约为30%,金额26亿左右。库龄拆分:一年的存货为75.47亿元,占比87.5%;17年H1为60%;17年底78%;1-2年存货,17H1占比33%,17年底18%,18H1为12%;存货跌价计提大幅减少,0.77亿元,去年同期接近2个亿,下降61%左右。 电商:18H1线上销售收入5.8亿(+34%),Q2线上收入增速有所放缓,主要受到Q1年货节透支和二季度单季影响,预计线上退货7.8%左右,爱居兔25%左右。 售罄率:我们预计18春夏一季售罄率60%左右,18年将会有10%-20%的继续售卖,最后预计两季售罄率会保持在70-80%之间。 品牌年轻化继续,渠道货品继续优化,海外扩张和电商增长提供一定动能。 主品牌产品年轻化策略继续,渠道继续向商场店和购物中心店转型,上半年净开店商场及购物中心店占比超过75%。东南亚海外店运营拓展良好,店效已经接近国内店铺。上半年主品牌重回京东和唯品会平台,为下半年电商增长打下良好基础,电商销售长期目标收入占比将提升至10%左右。 下半年社零数据及服装消费数据承压,弱市下海澜作为低估值大众品牌价值凸显。 17年冷冬高基数与居民消费能力下降使下半年服装消费数据承压。2018年二季度开始,国内消费环境有疲软趋势,居民部门消费受到教育、医疗、房贷等支出不断挤压,一二线城市消费“降级”和低线城市消费升级是目前趋势。低线城市的消费环境好于一二线城市,目前海澜门店数量已经突破6000家,覆盖低线城市相对全面,且海澜定位作为平价品牌,其消费需求受宏观经济影响较小,有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低,女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡,尚不贡献PE估值,但爱居兔女装品牌体量规模已经较大(预计今年35亿零售规模),其品牌价值并未体现在公司市值内,从PE估值角度海澜整体价值存在低估。 盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计收入18-20年200.6/223.6/250亿,净利润36.9/41.3/46.2亿,同比10.9%/11.8%/11.9%,预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元,对应PE13/11/10倍。给予18年17X,“买入”评级,3-6个月目标价13.94元。 风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软;库存积压风险。

事件 公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入192.1亿元,同比减0.42%;营业成本83.1亿元,同比减3.85%;归母净利85.2亿元,同比增5.15%;基本每股收益0.3874元,同比增5.16%。 点评 二季度来水偏枯,上半年发电量、营收微降 上半年公司发电量813.2亿千瓦时,其中:三峡发电量389.2亿千万时,同比增0.29%;葛洲坝发电量84.9亿千瓦时,同比增0.11%;溪洛渡发电量214亿千瓦时,同比减1.75%;向家坝发电量125.1亿千瓦时,同比减0.26%。一季度长江流域来水偏丰,但二季度来水偏枯,上半年整体发电量同比下降0.36%。上半年公司持续推动配售电业务发展,市场化售电量约81.3亿千瓦时。公司合同电量电价基本与去年持平,市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平,但由于占比较小,对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比降0.42%,略高于发电量降幅。 上半年营业成本同比减少3.3亿,但对公司盈利实质影响不大 上半年公司营业成本83.1亿元,比去年同期减少了3.3亿。水电公司的营业成本中折旧占比较大,本报告期公司没有新增机组投产,固定资产折旧与去年同期相比几乎持平,同比仅减少0.27亿元。我们认为报告期营业成本下降的主要原因为:对两家子公司的股权处置、水资源税改革。增值税返还同比减少2.5亿,投资收益贡献主要利润增量上半年公司实现营业利润102.16亿元,同比增加4.94亿元。其中,增值税返还(其他收益)7.17亿元,同比减少2.49亿元;投资收益22.94亿元,同比增加7.12亿元。投资收益的主要增量来自于“处置可供出售金融资产取得的投资收益”,本期实现7.97亿元,去年同期为0.1亿元。根据wind数据,长江电力在2018上半年共减持建设银行股份共1.5亿股,我们推测这是上述7.97亿元收益的主要来源。 盈利预测 公司上半年虽受来水影响营收略有下降,但是投资收益超预期使得上半年归母净利润增长5.15%。基于上半年业绩表现,我们上调公司18-19年归母净利润预测为223.16、224.97亿元(调整前为213.77、215.52亿元),对应EPS上调为1.01、1.02元(调整前为0.97、0.98元),当前股价对应PE为15.60x、15.47x,维持目标价17.5元,维持“增持”评级。 风险提示:用电需求下降,长江来水偏枯,投资收益低于预期,电价下调

事件大秦铁路披露2018半年报:上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%;实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%;实现扣非净利润82.09亿元,同比增长7.29%。 运量处于高景气中 公司线路货源主要集中于三西(山西、蒙西、陕西)地区,受益于货源地煤炭供应地位的强化,货源始终稳定,维持了高景气运转。上半年公司完成货物发送量3.11亿吨,其中煤炭发送量2.73亿吨,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%,其中大秦线上半年完成货运量2.25亿吨,同比增长7.3%,日均运量达到124.5万吨。 新清算制度下,收入与成本同增 1)收入:上半年公司营业收入同比增长36.1%,同比去年增加98.8亿元,远高于货运量收入弹性,其中货运收入同比增长35.1%,其他收入同比增长37.8%,主因均为铁路货运清算制度的改革所致,新的清算制度下,承运人将收到全部路段的货运收入; 2)成本:新的制度下,由于相应地,也要向所经路径支付路网清算费用,因此上半年公司营业成本大幅增长49.98%,较去年增加93.16亿元,其中增幅最大的细分项为货运服务费,同比去年增长867%,增幅达到74.9亿;其他增长较快的成本项包括机客车租赁、客运服务费等; 3)毛利:由于收入与成本同增,相比去年上半年,公司综合毛利率略有下降至25.5%,毛利额增长7.1%至94.8亿。 行业基本面处于上升通道,看好货运量维持高景气 政策方面,国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020年货运增量行动方案》,自上而下从环保角度考虑,公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案,至2020年,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,大秦线作为西煤东运的主干线路,我们看好公司货运量维持高度景气。 投资建议 我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续,预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.5亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上,考虑清算制度变化带来的影响,我们上调公司未来三年的收入预测,因此将2018-2019年的业绩预测由138.5、140.6亿上调至150.8、151.6亿,按照50%左右的历史分红率,预计18年对应股息率5.6%,具备较高的配置价值,维持买入评级。 风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革进度低于预期