事件 公司3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告,预计2019年Q1盈利6817.51万元~7619.57万元,同比增长70%~90%。 数据湖进展顺利,一季报高增长 公司2019年Q1净利润同比增长70%~90%,在去年Q1净利润47.75%高基数的基础上继续高增长。取中值7218.54万元,扣除1900万元非经常性损益后盈利约5318.54万元,同比去年扣非(调整后为3829.15万元)增长38.9%。公司数据湖业务自2017年提出以来,作为大数据基础设施已探索出多种商业模式和产品服务形态,得到用户的广泛关注和认可,落地速度在逐步加快。2018年公司新签吉林延吉、天津津南、山东德州、湖南株洲、江西赣州、青岛等项目,新增项目金额同比大幅增加。截至2018年底尚有15亿未结转为收入为公司后续业务奠定基础。截止目前,公司已签订数据湖业务协议的城市已有数十个,是公司未来利润持续高增长的保证。 现金流继续优化,预计年内现金流大幅好转 根据2018年业绩快报,公司经营活动产生的现金流净额比上年同期优化20.08%,主要受传统项目管控力度提升影响,公司选择性放弃回款周期长、毛利低的项目,聚焦优质项目。公司交通及安全业务继续保持稳健发展,订单主要集中在智能缓堵、电子车牌等领域的优质项目,使得公司传统板块业务回款加快,在收入规模提升有限的情况下大幅提升公司利润和现金流水平。此外,数据湖业务的回款周期相对较短,现金流优于传统业务,未来随着数据湖收入占比逐步提升,公司现金流状况有望持续好转。 数据湖生态建设持续加速,看好长期运营空间 公司继续推进与小米、金山云的长期战略合作关系,运用各自在云计算、大数据、人工智能、IoT方面的技术优势,在蓝光存储、湖/网盘、云计算、人工智能、IoT、智慧城市等领域全面深化合作。我们看好公司借助数据湖基础设施建设,与各类生态伙伴推进战略合作,开展地方数据产业生态园后续运营。 投资建议 我们认为公司是“数字中国”战略和“科技新基建”中大数据基础设施建设的直接受益方。根据2018年业绩快报调整增长基数,将公司2018/2019年净利润由3.29/4.82调整至3.02/4.56亿元,考虑到数据湖进展持续加速,将2020年净利润由6.79亿元上调至6.94亿元。对应2019/2020年PE26/19.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据湖项目推进不及预期、回款不及预期

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入57.8亿元,同比微降3.25%;实现归母净利6.55亿元,同比增加13.93%;其中四季度实现营业收入14.58亿元,同比增加8.71%;实现归母净利1.04亿元,同比大幅增加2115.15%。 量缩价升,成本管控到位提升盈利能力。公司水泥熟料产能主要面向甘青地区,受到18年年初当地PPP项目清理及资金紧张带来需求整体下滑影响,公司全年销售水泥熟料共1926.56万吨,同比下滑10.25%,销售商品混凝土97.88万立方米,同比下滑27.14%。虽然销量有所下滑,但是水泥价格同比提升较高,对冲部分销量下滑的影响,公司水泥熟料吨价格上涨23.52元达到277.2元。分区域看,公司甘肃地区收入占比达到86%,收入增速下滑2.71%,小于公司整体水平,其中平庆、陇南、甘南区域内产品销售价格上涨,致使收入同比增加,青藏地区收入占比14%,同比下滑11.49%。成本端来看,水泥价格上涨带动毛利率增加2.76个百分点,吨毛利提升15.06元;管理费用整体同比减少14.22%,主要因为大修项目减少和排污费用降低,财务费用同比下降31.74%,公司主动降低有息负债降低融资利率;因此吨净利同比提高11.93元达到32.1元。 需求回暖,重点关注基建补短板。公司主要销售区域固定资产投资增速低于全国水平,去年我国固投增速达到5.9%,甘肃受新项目不足及项目资金紧缺因素,近两年固投增速分别下滑40.3%、3.9%。不过19年需求不必悲观,当地需求有望见底回升,首先18年7月底政治局会议重点指出“基建补短板”,之后基建开始明显回暖,甘肃固投累计增速从去年六月下滑9%提升至今年二月0.7%的正增长;其次前期暂停的各类项目伴随着货币宽松及专项债的发行,融资问题有望得到缓解;最后甘肃今年预计将完成交通运输固定资产投资771亿元,确保建成高速公路209公里、国省干线公路及旅游公路940公里,新改建农村公路3000公里,重点项目还包括景泰至中川机场等10条1433公里国家高速公路、双城至达力加等22条1628公里省级高速公路,19年新增项目众多,因此全年基建有望成为需求亮点。供给方面,当地错峰生产执行到位,在需求淡季有望缓解供给过剩问题,当地龙头企业市占率较高,价格协同能力比较强。整体看今年当地水泥供需关系良好,预计水泥整体价格向上带动业绩向好。 投资建议:公司在建工程包括天水水泥公司4500T/D新型干法水泥生产线和西藏水泥公司年产120万吨干法水泥生产线,短中期有量的弹性,叠加西北地区需求回暖,水泥价格保持高位运行,带动公司业绩走高。由于销量下滑,将19-20年营收由72.18、73.82下调至67.28、73.06亿元,由于公司费用管控能力,将归母净利由8.20、8.78上调至8.54、9.55亿元,EPS分别为1.10、1.23元,维持“买入” 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。

开工旺季挖机持续热销,核心部件国产化动力十足 2019年1-2月挖掘机销量30,501台,同比+40%,预计3月销量同比增速有望达15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%。按照近15年3月占全年销量平均比例18.64%计算,预计2019全年挖机销量有望达23.5万台以上,同比增速有望超15%,销量创历史新高。 通常在国产化进程中,国产品牌的性价比优势是替代进口的重要抓手,占成本比例较高的核心部件将成为主机厂降成本、提高竞争优势的重要发力点。伴随挖掘机行业竞争明显加剧,主机厂对核心部件国产化具有迫切的需求和动力,油缸、马达、泵阀等核心部件迎来重要的国产化机遇。 高端液压件仍以外资为主,国产品牌崛起正当时 高端液压件领域,全球龙头企业集中于日本、美国和德国,全球精密工程解决方案龙头派克汉尼汾2018年工业液压收入约120亿美元,经营利润18.41亿美元,经营利润率15.36%,收入规模和盈利能力均居全球前列。而国产品牌恒立液压2018年收入约为44亿人民币(预测值),收入规模不足派克的6%,未来国产替代空间广阔。对标巨头成长之路,国产液压品牌有望从工程机械领域逐步拓展至工业领域,产品有望从液压单品拓展至液压系统,从而实现全球竞争力的提升。 恒立液压:挖机油缸市占率近50%,泵阀国产替代势不可挡,盈利弹性蓄势待发 公司根植液压领域多年,产品覆盖泵阀、油缸、马达、液压系统等,逐步形成了以中、美、德、日为中心,辐射20多个国家和地区的庞大高效销售网络。 1)挖机油缸:市占率约50%,稳居行业首位,充分受益于挖机热销及行业集中度提升,预计2019年将继续保持满产状态,考虑到2018Q2产品涨价、规模效应以及销量结构变化,盈利能力有望继续提升。 2)非标油缸:2018年新开拓马尼托瓦克、特雷克斯、帕尔菲格等优质客户,有望与挖机油缸形成有效协同。公司非标油缸年产能约15万只,但挖机油缸占用部分产能,目前产能利用率饱满。考虑到2018Q2非标产品涨价、18Q3原材料降价以及贸易战缓和,收入规模和盈利能力有望继续提升。 3)液压泵阀:短期内伴随泵阀持续放量,盈利弹性将加速释放,毛利率有望提升至40%以上,19年泵阀收入有望翻倍。中长期内,泵阀有望复制油缸发展道路,进入海外主机厂供应链并向非标领域拓展,公司全球竞争力将进一步凸显。 盈利预测与投资评级:综合考虑18Q3原材料降价以及中美贸易摩擦缓和,调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为8.63亿(前值8.63亿)、11.61亿(前值11.5亿)和14.12亿(前值14.02亿),调整后EPS分别为0.98元、1.32元和1.6元,对应2019年PE为25倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期,行业竞争加剧,原材料涨价等。

好行业:商业模式优异,政策落地驱动行业高速成长 1、政策环境好:电子认证具有关键性作用,政策重视度高。自2005年电子签约合同颁布以来,政府出台多项措施,鼓励电子签约行业发展。2017年5月,发改委提出,要加快推进电子认证服务领域信用体系建设,建立健全守信联合激励和失信联合惩戒机制。2019年3月,工信部指出:要积极推进电子签名跨境互认及试验试点工作,推动行业应用创新,促进电子认证与应用深度融合。 2、行业成长快:在互联网、移动互联网等技术的发展和日益普及的环境下,电子签约市场快速打开,需求加速增长。据艾媒资讯,2019年,我国电子签约行业市场规模将突破30亿元,同比增速高达209.3%,行业加速成长。 3、商业模式佳:无论是Saas部署,还是传统本地化部署,都会有部署收入+走流量收入,走流量模式打开行业成长天花板。此外,电子签名市场属于赢者通吃市场,一是因为产业龙头使用,对上下游供应商也会有很强的带动效用。二是其本身对产品安全性、可靠性等要求高,进而对厂商品牌及规模有要求。 好公司:OA是电子合同的天然入口,公司先发优势明显,业绩弹性高 1、业务拓展基因好:OA是企业流程管理和业务管控的基础工具,是集成电子签约业务的绝佳入口。OA厂商具备发展电子签名业务的天然优势。其次,OA厂商深入企业内部管理,对流程、业务理解更加深入,相对于法大大等纯电子签约公司,公司在深度集成方面更具优势。 2、先发优势明显:早在2016年8月,公司就投资了第三方电子签名平台契约锁,并通过后续增资,供给持有其16%的股权。2017年12月,泛微网络及其控股子公司点甲创投以现金支付的方式对上海CA进行增资,持有其27.25%的股份。公司市场布局较早,先发优势明显。 3、业绩弹性高:电子签名业务潜在增收空间接近6亿元。公司提供30多个行业86个细分领域解决方案,在全国有超过30000多家用户,其中大中型组织用户超过8000家。此外,云产品eteams注册客户超过40万家,电子签名业务潜在收入提升空间接近6亿元。 投资建议:预计公司2018-2020年实现收入9.7、13.2、17.2亿元,实现归母净利润1.09、1.56、2.13亿元。电子签名市场前景广阔,公司先发优势明显,同时,公司在OA市场优势明显,有望持续扩大份额,考好公司长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,政策落地低于预期,业务拓展不及预期

军航板块收入2018年同比+8.2%,集团关联交易将于2019年上升57% 3月15日2018年报发布,公司超额完成业绩目标,营收116.37亿元,相比17年调整前+26.05%,调整后+4.08%;归母净利润8.37亿元,相比17年调整前+44.51%,调整后+16.49%;毛利率26.3%,同比上升0.1个百分点,这是连续第5年毛利率上行。此外,公司瘦身健体工作取得成效,三费占比17.11%,同比下降0.34个百分点,公司可转债所募集资金的合理使用或为重要原因,所募资金用于项目建设与流动性改善,内生增长可期。 我们认为,公司业绩持续增长原因有二。(1)聚焦军品主业,有望充分利用航空工业集团资源实现增长:在全部子板块中,军用航空与防务板块全年实现收入72.83亿元,同比+8.17%;此外公司2019年预计将与集团进行140亿关联交易,同比+57.3%,军品业绩释放可期。(2)持续进行外延生长,武汉仪表等资产整合可期。新乡航空、宜宾三江两家标的为公司贡献业绩,预计公司有望继续推动2014年公告的武汉航空仪表(主要从事飞行器防除冰系统等业务)等股东旗下资产整合,进而实现有效外延生长。 存货两大子项直指生产推进,研发投入持续强化,充分受益机载专项基金 从财务指标看:2018年公司存货达41.48亿元,同比+3.9%,其中在产品同比+7.8%,原材料同比+4.9%,预计未来公司生产交付情况将长期持续健康发展。18年公司应收账款67.76亿元,相比去年同期增加16.73亿,同比+32.8%,我们认为是军改影响从军品采购逐渐过度到款项支付所致。预计18年是军品采购的恢复年,19年望为配套企业财务指标的修复年。 从研发投入来看:航空机电产品是国之利器的核心功能产品,自主创新成为其重要发展方向。18年公司研发投入高达11.23亿元,同比+16.99%,占营业收入的比例从17年8.59%上升至18年9.65%。国家160亿机载重大专项已公开,中航机电作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,有望持续加大研发投入,航空机电产品谱系将更加完善,盈利水平望进一步提升。 集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期 公司是航空工业集团旗下机电系统的专业化研发、实验、制造平台,在我国装备制造升级、国防现代化建设中做出重要贡献。3月1日证监会发布《科创板首次公开发行注册管理办法(实行)》,我们认为,符合国家战略、突破关键核心技术的科技型企业亦将迎来价值重估机遇。此外,2019年是国企改革攻坚年,在国企改革的背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。 盈利预测:由于汽车行业有放缓风险,19年营收增速从17.87%微调至17%,看好民机市场发展,上调20年营收增速从18.26%至20%,预计2019-2021年营收为136.2/163.4/196.1亿元,归母净利润为10.0/12.4/15.3亿元,EPS为0.28/0.34/0.42亿元,PE为28.85/23.17/18.80x。 风险提示:汽车行业发展放缓,收购整合进度放缓,军品收入确认延后。

事件:3月18日,公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现归属上市公司股东净利润5335~6156万元,同比增长30%-50%。 点评: 1、传统业务持续增长+富信新业务推进,一季度业绩快速增长超预期 公司预计2019Q1归母净利润同比增长30-50%,是自2017年四季度以来单季度最高增速,业绩增长超预期。预计主要驱动因素包括:(1)传统短信等服务持续增长,一季度公司移动云通信服务业务活跃用户数量在原有量级的基础上持续增长;(2)富信新产品提供增量,2019年2月下旬,公司全面升级富信2.0平台,实现了手机用户全覆盖、全渠道的连接与推送,一季度环比2018年四季度有较大幅度提升。 2、传统企业短信市场长期积累,市占率持续提升 近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,市占率持续提升,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3、全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,并于2019年2月升级为富信2.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元,对应PE为26、17倍,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险

事件:2019年3月18日,公司发布2018年年度报告,公司实现营业收入236.66亿元,同比增长25.58%,实现归母净利润25.29亿元,同比增长6.34%。 点评:2018年,受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,行业增长速度短期有所放缓,但整体仍然维持增长的趋势,长期来看,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显,未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。2018年第四季度,公司实现营业收入86.35亿元,同比增长21.26%,环比增长65.52%,实现归母净利润9.66亿元,同比增长3.37%,环比增长100.41%。 毛利率实现环比、同比双增长,持续高研发投入。2018年,公司毛利率为37.16%,同比减少1.07pct,主要受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,但我们依旧认为雪亮工程将是今年重要的增量,预计今年安防行业和公司的增速都将逐步好转。2018Q4公司实现毛利率38.54%,同比增长1.79pct,环比增长2.45pct,2018Q4安防行业整体情况好于上季度。内销市场稳定增加,外销市场达到历史最好水平,销售价格相对稳定,盈利状况有所提升。2018年第四季度,安防行业景气指数为165,比上季度上升18点,比去年同期上升8点,公司作为全球安防龙头企业,充分受益我国安防行业景气度回暖,2018Q4毛利率实现显著增长。在研发投入方面,公司2018年研发投入为22.84亿元,同比增长27.67%,占当期营业收入比例为9.65%,同比增加0.16pct,,公司在人工智能、云计算和大数据、芯片等先进技术领域布局,持续研发投入将有利于公司维持并扩大现有优势。 公司推出“大华HOC”战略,构建面向“全智能、全计算、全感知、全生态”的差异化技术体系。公司全力统筹技术创新、顶层设计、业务架构、应急预警及运营服务等全流程的能力,推动城市和行业智慧化转型,助力实现城市和行业的协同、开放、安全与可持续发展。公司自研的第一款人工智能芯片已落地至多款智能产品与解决方案,有力支撑公司解决方案与产品的拓展。基于自研人工智能芯片,成功推出“睿智”系列经济型人脸检测摄像机、“慧”系列AI出入口抓拍相机等多个系列人工智能前端设备。自研POE前后端控制芯片依次量产,成为国内第一家提供完整POE解决方案的芯片原厂,大幅度增强公司NVR、交换机和IPC等产品的竞争力。同时,公司在自主IP研发上加大投入,突破高速ADC、DAC等高复杂度IP的技术瓶颈,使数模混合芯片技术更为完备。 投资建议:安防国内采购预计下半年回暖,上半年行业需求仍将受到一定影响,故下调全年盈利预测,2019-2021预计实现净利润由30.82/36.98/40.08亿元下调为28.01、33.94、40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品需求不及预期、雪亮工程不及预期、政府采购回暖低于预期。

事件:近日公司发布公告,公司全资子公司绿新包装资源控股有限公司拟在美国设立工业大麻业务相关的全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.。 拟在美国设立公司,旨在扩大公司在工业大麻领域的市场占有率公司全资子公司绿新包装拟在美国设立全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.(暂用名,以美国当地工商登记机关核准为准),旨在加速布局工业大麻的海外市场、积极寻求国际合作,从而扩大公司在工业大麻领域的市场占有率和提高公司竞争力。我们认为,本次布局是公司工业大麻业务参与国际市场竞争的重要一步,有利于公司未来业务布局和产品销售。 全球CBD(大麻二酚)产值预计快速增长,美国是合法大麻重要市场工业大麻是THC含量低于0.3%的大麻属原植物及其提取产品,不具有致幻作用,与具有精神活性的娱乐大麻有显著差别。工业大麻提取物CBD具有多个应用场景,例如医药、食品饮料、化妆品等,丰富了工业大麻应用市场的想象空间。根据BrightFieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元(约合381亿人民币),到2021年将达到181亿美元(约合1209亿人民币)。根据欧睿国际的数据,2018年全球合法大麻市场约120亿美元,其中美国是大麻的主要市场,规模达到100亿美元。 公司领先布局:获工业大麻种植许可,携云南汉素开发电子生物健康产品2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》,获得工业大麻云麻7号的种植资质,第一期试种面积1000亩,同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。 2019年2月,公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》,将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为,云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,行业经验丰富,双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势,促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展,有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司烟草包装业务稳定、在工业大麻业务方面布局领先,维持“增持”评级。 风险提示:本次在美国设立子公司,公司保证美国子公司依照美国法律合法合规运作,避免经营过程中产生的法律风险;公司可能面临运营管理、市场开拓、内部控制等问题;新设海外子公司尚未正式完成工商登记,绿新包装还需开户注资,本次对外投资存在一定的不确定性;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性。

事件:公司于3月17日下午公告披露19Q1将实现1.05~1.28亿元归母净利,同比增长80~120%,且18Q1 5829万元归母净利中有3800万元左右的投资收益,内生增长超5倍。19Q1高增长原因主要由于国内外游戏业务的增长,我们认为一季度高增长的因素包括: 1)《妖精的尾巴》、《火影忍者》海外发行版权金收入,我们预计约为4000万人民币左右(详见我们业绩快报点评); 2)《龙珠觉醒》2月28日上线后3月份的业绩贡献,我们认为其首月流水可破亿,按照1亿月流水计算,1亿*19%分成比例*90%毛利率=1710万毛利贡献。目前《龙珠觉醒》仍处于爬坡期,有望实现1.5亿的首月月流水; 3)《三国志2017》在日本(18年8月上线)、韩国(18年5月上线)等地表现突出。 一季度预告披露后,我们在2月1日业绩快报公告点评及周报等提示关注的一季度高增长预期已落地,我们前期也已将凯撒文化放入天风一季度超预期组合中。 后续我们仍可以期待《妖精的尾巴》、《火影忍者》版号落地及海内外市场上线等利好,我们3月10日游戏行业深度报告指出两会结束后进口游戏版号有望很快落地。根据财联社消息,近期公司获得日本知名IP《航海王(海贼王)》的手游改编权,该漫画在全球销售多达三亿五千万本,被称为史上最畅销漫画系列。3月14日广电总局网站公示第九批版号中,也有《三国志:威力无双》的版号。公司产品储备丰富可支撑19-20年业绩高增长,是目前游戏板块中弹性最大品种,前期推荐逻辑正在兑现。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利分别2.96/5.79/7.91亿元,对应估值为25x/13x/9x,行业横向比较下增速及估值仍具备显著优势,由于后续有头部游戏上线实现戴维斯双击的预期(估值逻辑具体可参见我们3月10日发布的游戏行业深度报告的海外游戏公司估值梳理),我们给予19年估值,上调目标价至14.2元,当前位置仍有50%以上的增长空间。 风险提示:游戏上线时间或表现不达预期、版号发放时间不达预期、税收等游戏行业政策风险

电力信息化行业专家,自主创新能力领先 朗新科技是中国专业的公用事业解决方案提供商,业务主要集中于电力系统,核心产品电力营销系统在国网12个省网公司应用,保持40%的高市占率。公司2018年实现10.13亿元销售收入,同比增长29.41%;受股权激励约5900万费用影响,归母净利润同比下降4.9%;还原股权激励费用后归母净利润增速高达37.74%。公司一直重视技术研发,研发投入及技术人员占比较高,毛利率水平高于同业,依托“云、大、物、移、智”等技术和互联网+思维模式,深度介入智能电网和新能源业务领域,实现多项创新应用。2018年新技术订单快速增长,推动公司业务收入和经营利润高增长。 智能电网引领过去十年增长,泛在电力物联网开启新一轮信息化建设浪潮 2010年9月,国家电网公司发布了《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》,标志着我国智能电网建设全面启动,引领了电力行业信息化近十年稳定增长。云大物移等新技术革命推动了电力行业的技术进步和升级,新的行业需求层出不穷。2019年3月8日,国家电网“泛在电力物联网”建设工作部署电视电话会议在京召开。随着泛在电力物联网的建设,接入设备有望持续增加,随之而来对营销系统的要求也显著提升。公司在营销系统领域积累深厚,在海外已经实施营销2.0 系统是海外电力能源运营商转型的得力工具。我们判断泛在电力物联网体系下的新型营销系统与国家电网此前提出的“云大物移智”时代的营销2.0体系在建设目标和内容上有相似之处。目前,公司正在积极参与国网营销2.0的前期工作。 积极开展创新业务布局,收购增强盈利能力 除传统公用事业行业外,公司积极拓展创新业务,目前已经体内孵化了数字城市、新外贸和一带一路、工业互联网、金融科技等多领域创新业务。新外贸和智慧城市等创新业务齐头并进,拓宽营收渠道。2019年3月9日,公司更新了《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,拟发行股份246,905,253股,作价37.53亿元,收购易视腾科技96%的股权和邦道科技50%的股权。重组完成后,易视腾科技(互联网电视服务商)和邦道科技(移动支付云平台)将成为公司的控股子公司,对公司的营业收入、净利润将产生直接贡献。 投资建议 预计公司2018/2019/2020年归母净利润1.32/1.70/2.37亿元,对应EPS0.31/0.39/0.55元。增发收购后,公司2018/2019/2020年备考净利润3.75/4.74/6.17亿元,我们按照增发前业务净利润测算,公司目标市值119.37亿元,对应发行前目标价27.65元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电网投资采购不及预期、创新业务成本费用大幅上升、重组被暂停终止或取消、对赌业绩承诺完成不及预期。

改名带来新机遇 2019年3月14日晚间,吴江银行(603323)发布公告称,当地银保监分局同意其更名为“苏州农商行”。毋庸置疑,在全国乃至世界范围内,苏州的知名度远高于吴江,此次更名将极大地提升原吴江银行的品牌效应,为公司各方面业务发展提供助力。另一方面,更名后的苏州农商行未来在整个苏州地区范围设立分支机构开展业务所遇到的阻力将大为减少。 苏农银行通过对中小型企业进行细分,选择产品前景良好、主业突出的中小型企业作为目标客户。截至2017年末,苏农银行中小企业贷款余额361.64亿元,占苏农银行企业贷款总额的85.2%。 负债端极具优势,高净息差或延续 苏农银行净息差1H18为2.7%,在A股上市农商行里仅低于常熟银行。拆解来看,因为其活期存款占比高(3Q18为47.73%)、存款增速快(3Q18为17.01%),两项均为上市农商行最优,使其计息负债成本率在上市农商行里最低(1H18为2.01%)。 苏农银行生息资产收益率仅低于常熟银行,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率高、债券投资能力逐渐增强共同作用所致。其债券投资收益率近年来持续提升,1H18高达4.83%,为A股上市农商行最高;其高收益的零售贷款占比近年也在大幅提升(由2015年的5.56%上升至1H18的15.03%),叠加负债端的低成本特点,这或让苏农银行高净息差的优势延续。 资产质量未来仍存改善空间 苏农银行2018年不良贷款率为1.31%,优于行业平均。我们认为未来苏农银行的资产质量或可持续改善,一是随着近期中美贸易谈判取得阶段性进展,对吴江区出口贸易的负面影响将逐渐弱化;二是吴江区纺织业供给侧改革的深入推进,有利于当地纺织企业利润率提升;三是更名之后,苏农银行的业务未来或将扩展至整个苏州区域,这将有利于其贷款行业的多样化,能够进一步分散风险。 投资建议:高息差、高分红的精品银行,“增持”评级 苏农银行16-17年股利支付率分别为10.28%,29.71%,股利增长率高达225%,我们运用股利贴现法对苏农银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为最新的十年期国债收益率3.16%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用苏农银行相对上证综指3年期的月回报率做回归得出为1.0556。我们测算出苏农银行每股内在价值为9.94元,对应19年1.543倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期;公司业务转型不及预期。

事件:根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定,经农业农村部审查,批准了公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)为三类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 新产品将提高公司口蹄疫市场苗竞争力的预期。我们对这次公司联合研发获得的新兽药解读如下:第一,2018年口蹄疫疫苗行业政策变革导致公司因缺少猪口蹄疫OA二价疫苗而市场竞争力有所削弱,新兽药证书的获得对稳定经销渠道和客户预期有积极作用,我们预计新产品有望在今年秋防前上市。第二,新兽药证书在毒株上做出了创新,疫苗中含有两个O型口蹄疫疫苗毒株,较现业内主流产品增加O型泛亚毒株,因此O型抗原谱广,保护范围广。此外,同时兼备与流行毒株匹配度高和用反向遗传定向设计构建高产能和高效A型毒株的优点。可能存在的不足是:1)如果疫苗抗原纯度不够高可能无法用于区分疫苗毒感染还是野毒感染;2)公司累计投入研发费用6500万元,相比其它企业转让同类产品的转让费用相对较高。 后续产品工艺提升仍是提高产品竞争力的关键。公司近年来一直在积极推动技术工艺改进,每头份口蹄疫市场苗抗原含量明显提高、内毒素降低、杂蛋白减少,2017年底加速进入国内部分养猪集团企业,2018年受制于缺少猪口蹄疫OA二价疫苗产品,口蹄疫市场苗收入增速同比有所放缓。如果新产品不能做到抗原纯度足够高,就无法做猪场净化,那么还是有可能在产品功能性上跑输竞品。而要做到这一点还需要两方面准备:1)产能足够大,2020年口蹄疫疫苗生产企业均需完成生物安全三级防控标准,目前公司新产能仍在建设中,预计2020年底之前仍有望投入生产;2)纯化等工艺足够好,由于毒株自身并不带有标记性,因此区分感染源需要通过工艺提升实现,这在一定程度上能反应企业真实的技术工艺水平。 低价策略并不一定是最主动的市场竞争策略。公司为获得猪口蹄疫OA二价疫苗新兽药证书已经支付6500万元,这一数额高于生物股份受让兰研所同类新兽药证书1188万元,高于海利受让新兽研同类新兽药证书3500万元,高于普莱柯受让新兽研同类产品1600万元。此外,受生猪养殖非洲猪瘟疫情的影响,下游客户对价格的敏感性较低,从产品生命周期和潜在卖点的角度考虑,我们预计公司新产品定价大概率不会以价格战形式出现,同时在下游客户存量存在不确定性的背景下,国有企业大概率会加强对客户账期的管理,因此大概率会以利润导向考核而非收入增速。 预计公司2019年口蹄疫市场苗收入预计1.5亿元。一方面考虑下游存量减少;另一方面,考虑公司19年新老产品更替可能会对存货有一定影响。 投资建议:考虑到疫情影响下游需求增速放缓,我们预计,2018-20年公司实现归属于母公司净利润由4.0/4.1/4.8亿元调整为4.4/3.1/3.3亿元,对应EPS 0.73/0.52/0.55元。其中,2017-19年主业贡献净利润2.34/2.2/2.55亿元。给予“买入”评级。 风险提示:产品上市时间不达预期,产品销量不达预期,疫情风险。

1.高杠杆房企代表,杠杆边际改善,受益于融资环境改善最明显 截止到2018年底,公司剔除预收款的资产负债率为79.6%,较2017年下降3.0个百分点,净负债率183%,较2017年下降69.4个百分点,降低负债率成效显著。主要原因是公司少数股东权益大幅增加,同时发行了10亿永续债。从有息负债结构来看,公司非银贷款占比从2017年的40%提升到2018年的53%。公司平均融资成本从2017年的7.08%上升至2018年的7.94%,主要是由于2018年行业整体融资环境较为紧张。未来随着行业融资环境好转,公司作为高杠杆房企代表,有望大幅受益。 2.重点布局一二线,受益于一二线核心城市楼市回暖 截至2018年底,公司拥有土地储备总计4,418万平方米,货值5494亿元,从货值分布来看,一线城市占比48%,二线城市占比38%,一二线合计86%。从区域布局来看,公司坚定推进3+X+1战略,京津冀、长三角、珠三角三大都市圈货值占比达到44%,大福建货值占比19%。 3.拿地力度放缓,拿地节奏把握精准 公司负债率下降主要是由于2018年大幅降低了拿地力度,全年拿地金额仅为306.48亿元,占销售金额的比例不到19%。在2018年下半年资金面紧张叠加销售下行的背景下,公司更加注重现金流安全以及负债率可控,拿地更加谨慎。2018年5月,针对市场可能出现下行,公司开始收缩投资节奏,7月当机立断踩刹车,所有经过投资决策的项目重新进行评价,11、12月判断市场可能形成回暖,集中在一二线城市,以底价或底价附近的低价获取了多宗优质土地。全年来看,公司很好地控制了拿地成本,拿地均价仅为2299.97元/平方米,仅占销售均价的17.88%。公司目前土储平均楼面地价4339.44元/平米,楼面地价/销售均价为33.74%。 4.业绩高增长,少数股东损益占比提升 2018年,公司全口径销售金额达到1628.56亿元,同比增加77.93%。公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.28%;实现归母净利30.18亿元,同比增长46.36%。归母净利增速不及营业收入增速主要原因是少数股东损益占净利润的比例明显提升,由2017年的7.5%提高到2018年的22.8%,可能是由于合作开发项目逐步增多。公司可结算资源充足,截止到2018年底,公司账面预收账款621.21亿元,同比增长54.72%,预收款/营业收入1.1倍,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。 投资建议: 我们认为公司土地储备布局重仓一二线,且是高杠杆房企的代表,杠杆在持续边际改善,在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景下,公司有望大幅受益。由于行业销售下滑,我们将2019年净利润预测由45.8亿下调至40.3亿,将2020年净利润预测由64.1亿下调至55.5亿,预计2021 年公司净利润约72.6亿,对应EPS为0.99、1.37和1.79元,对应PE为8.00X、5.80X和4.44X,维持“买入”评级,六个月目标价由7.70元上调至10.40元。 风险提示:市场政策出现变化,销售增速不及预期。

兆能在手订单超26亿,业绩承诺超预期潜力大 1)平治信息计划通过现金以1.11亿人民币收购深圳兆能讯通51%股权,19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320万。根据回复问询公告,截止2019年2月末兆能已获得终端销售在手未出库订单为754.44万台,合计金额超过26亿元,业绩有望超预期。2)兆能讯通在接入与组网(网关、电力猫等)、视讯类(机顶盒)、智能家居(教育机器人等)、政企行业类、物联网等方面生产、运营相关产品,目前组网以及视讯类是主要产品类别。中长期看,在运营商5G加速投入及智慧家庭布局下,平治以运营背景切入运营商产业链,不只是定位硬件提供商,期待逐渐参与运营服务。 三大运营商重视智慧家庭战略,迎合5G浪潮 1)三大运营商对于智慧家庭战略充分重视且在加速推进,例如,中国电信16、17年智能网关大单定量在千万台左右,2018年采集创下历史纪录,订购近3000万台网关,约50亿元体量。2)截至18H1,智慧家庭布局的核心产品:①智能网关中国移动渗透率在33%左右;②IPTV相较于宽带用户渗透率在39%(IPTV+魔百和的渗透率在61%),同时,超高清政策中明确提及发展超高清机顶盒(2017年电信超高清机顶盒用户约占60%),从主流产品看尚有渗透率提高空间。3)移动运营商加大5G基础设施搭建后,对智慧家庭入口的布局战略不可小视,在IPTV、网关传统设备需求会持续,智能音箱等新品类也有望和BAT巨头抗衡。随着5G商用的推进,在5G微基站领域的招标也有潜力。 前期公告计划定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,关注后续进程 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电网络深度合作。 投资建议 我们暂维持现有盈利预测18/19/20归母净利润2.2/3.3/4.0亿,正式并表后后根据兆能订单落地情况调整,暂不考虑公司2亿增发,则对应增发前18/19/20PE33/22/18,我们维持评级,继续予以买入评级。 风险提示:收购兆能尚需通过股东大会审核,运营商采购计划变化,兆能后续获取订单具有不确定性,新媒体小说行业监管趋严,收购整合风险,行业竞争加剧的风险,其他目标公司业绩承诺无法实现的风险。

首家A股上市室内设计企业,充裕在手订单保障未来业绩增长 杰恩设计成立于2004年,公司2017年在深交所上市,成为首家登陆A股的室内设计企业。公司品牌优势显著,在美国权威杂志《INTERIOR DESIGN》2019年全球设计巨头排行榜中,综合排名全球第二十五,其中商业设计排名全球第三,是亚洲第一和中国第一。公司营收增速呈现逐年上升态势,2018年公司实现营收3.30亿元,同比增速达32.22%;同期归母净利润8179.01万元,增速为31.39%,连续四年维持高位增速。截止2018年底,公司在手订单约11.87亿,为2018年应收的3.59倍,良好的企业管理机制进一步推进订单的逐步落地,从而保障未来业绩的稳步增长。 消费升级推动公司中长期稳健成长,企业品牌优势有望逐渐增强 随着消费升级、审美能力及要求的升级,高端设计需求的增加,以及存量市场中改造升级类室内设计业务空间的逐步打开,公司所从事行业的整体市场容量仍将继续增长,并且以公司为代表的龙头设计企业品牌优势或逐渐增强,从而使得市场需求逐渐向龙头企业集中。 在目前经济下滑压力较大的背景下,2018年下半年中央逐渐加大基建补短板力度,这对基建相关室内设计形成一定的带动作用。公司在基建、医养等非地产相关领域的室内设计占比近年来逐步提升,从而增强了公司业务组合的盈利性以及抗风险能力,特别是在城市轨道交通相关的室内设计业务领域增长突出。 打造前沿运营管理平台激发企业活力,“大行业小公司”格局下公司成长价值极高 公司已建立以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台(ERP)等为运营载体的项目制运营管理体系,为企业内部的运营管理提供了便捷高效的技术环境,帮助公司从传统的“依靠个人”模式过渡向更成熟的“依靠体系”模式,从而进一步激发企业活力。首家上市市内设计公司的融资优势有望加强公司管理模式创新能力,以及效率的持续提升。 我们认为在目前“大行业小公司”格局下,具有真正管理模式创新的企业有望形成较强内生性增长,从而平滑产业链周期波动的影响。此外高增长带来的项目经验积累又会反过来加强公司的品牌优势,形成良性正反馈,建议关注公司的成长价值。 投资建议 公司作为建筑室内设计行业唯一一家A股上市企业,品牌影响力强,在手订单较为充裕,在地产与基建相关室内设计的平衡布局将增强公司业务组合的盈利能力与抗风险能力。此外,公司管理模式较其他同行业公司具有显著优势,建议重视公司的高成长价值。预计公司2018-2020年营业收入分别为3.26、4.31、5.79亿元,归母净利润为0.81、1.01、1.28亿元,2018至2020年EPS为0.77、0.96、1.22元/股;若取2019年3月15日收盘价,对应PE分别为27、22、17倍。我们看好公司的发展,给予“买入”评级,目标价为30.20元/股。 风险提示:固定资产投资增速加速下行,房地产政策调控对公司相关业务影响超预期。