事件:公司公告,2018上半年营业收入4.98亿元,同比减3.83%;归属于上市公司股东净利润为4185万元,同比下降30.61%。 因新业务投入和拓展市场致费用率提升,同时毛利率下降,期待业绩回归正增长。 2018上半年公司收入4.98亿元,同比减3.83%,其中系统集成业务营收3.14亿元,同比下降8.65%;技术服务业务营收1.67亿元,同比增长52.11%;软件开发实施收入1678万,同比下降73.8%。从子公司经营情况来看,北京创意云智数据营收1.34亿元,同比增长54.3%,净利润1486万元,同比增长216%;格蒂电力营收1.36亿元,净利润1550万元,同比增长66.7%;邦讯信息营收9191万,同比下滑37.9%,净利润1776万元,同比下降57.9%。 报告期内公司归母净利润为4185万元,同比下降30.61%,超过收入降幅,主要源于公司在5G、大数据、AI等新业务方向大力投入,以及积极拓展市场致使费用较高。公司上半年三项费用率为18.97%,同比提升3.7个百分点,其中销售费用率为4.7%,同比提升1.31个百分点,管理费用率13.51%,同比提升2.57个百分点。 上半年整体毛利率为28.85%,同比提升1.45个百分点。分业务看,系统集成毛利率23.57%,同比下降2.97个百分点,技术服务毛利率39.22%,同比提升11.25个百分点,软件开发实施毛利率24.41%,同比下降6.59个百分点。积极求变,由“集成+服务”向“平台+运营”模式转型,新业务或将打开公司长期成长空间。首先,传统业务上,积极拓展海外市场,例如拿下马来西亚6.4亿元合同,格蒂、邦讯和创意的业务协同共振效应也愈发明显,预计未来稳步增长。其次,公司重点布局的公共安全大数据、公共服务大数据、通信大数据、能源大数据、大数据安全等5个重点领域,项目将持续迎来落地;再次,在新业务上,围绕“云大物移智”进行全面布局,加大了对5G、“大数据+”等新业务技术和产品的研发投入,打开公司未来增长空间。 投资建议:公司正处转型期间,全力推进各业务升级。运营业务期待海外持续突破,以及未来5G动环监控和小基站的发展机会;能源板块积极布局能源互联网大数据平台;公共安全和公共服务业务以雪亮工程和公积金管理为基础,稳步拓张。因为公司系统集成业务持续下降以及流量业务发展不及预期,同时新业务仍在投入期,我们调整公司2018-2019年盈利预测,从原来2.37亿、2.8亿元,向下调整为1.84亿元、2.3亿元,同时预计2020年净利润为2.81亿元,对应18年PE为25x,维持“增持”评级。 风险提示:新业务持续高投入而未进入收获期,系统集成继续下滑风险。

上半年多项指标表现优异,保持高速增长和较强盈利能力 1)18H1收入6.09亿、YoY+50.39%,归母净利润1.64亿、YoY+33.54%;Q2收入3.5亿、YoY+62.31%,归母净利润9,331万元、YoY+35.21%。 2)收入分类:内销4.7亿元、YoY+49%、占比77.2%,出口1.39亿、YoY+55.2%、占比22.8%,海外收入增速略高于内销,显示出公司开拓海外市场的能力强、未来有望通过全球扩张抵消单一地区市场的周期性波动;细分产品中,封边机2.89亿、裁板锯1.15亿、多排钻0.93亿、加工中心0.87亿,同比增速分别为31.7%、25.3%、85.3%和281.2%,由此可见加工中心未来将成为公司重点发展领域。上述四项产品的17年毛利率分别为48.59%、26.58%、24.95%、26.52%,我们预计后三类产品随着销售规模扩大而持续提升毛利率、规模效应逐渐体现。 3)H1毛利率37.24%、净利率27.42%、摊薄ROE15.16%;Q2毛利率38.26%、净利率27.42%、ROE8.91%,多项经营数据从Q2开始明显改善。在原材料大幅涨价的背景下公司维持了高盈利能力、尤其是Q2较Q1明显改善。三费率从17年的7.26%提高至上半年9.37%,预计受到股权激励扣费和Masterwood并表(其费用率明显高于弘亚数控)有关,实际公司盈利能力稳定。 4)销售产品收到现金、应收账款、存货等数据与销售收入增长相匹配,财务健康、风险较低。我们判断,未来若中大型定制家具企业的销售占比提升,公司的应收账款比例将逐步提升,但总体风险不大,主要是大型客户的付款条件苛刻。 5)此外,公司拟回购股份,总金额4,000万元~10,000万元、价格不高于52元/股,并向股东每10股派现3元,合计派现4,059.1万元;公司在2017年年报中已经确定向股东每10股派现2.4元,合计派现43,418.2万元。 “人工替代+定制升级”成为下游成长点,替代进口成为未来大趋势 同行南兴装备18H1的木工机械业务收入增速39.9%,可见行业需求火爆。需求来源包括:下游家具厂招工难和人工成本上升促使其数控化升级、提效减员;消费升级,定制家具发展迅速、向三四线城市加速渗透,扩产或产线升级成为多数家具厂的共同选择;多省市环保核查关闭大量小家具厂、优质家具厂的市场份额提升,此类客户的盈利能力增强后往往会选择持续扩张、再投资的欲望强烈;另外,与大多数装备行业类似,国产设备的性价比更高、服务更优,逐步替代进口产品。 投资王石软件、海外并购Masterwood,提高薄弱环节 公司在1月和4月分别收购了广州王石软件57.25%的股权和意大利Masterwood公司75%的股权,二者主业分别为木工机械智能运动控制系统的开发和高端数控机械研发。由此公司将持续加强高端数控装备的开发,围绕主业补短板、做精做专。 盈利预测与投资评级:公司收购Masterwood后,将实现产品品类和客户群上的互补扩大,并产生协同效应。我们调整公司的利润预测,即2018~2020年净利润分别由3.32亿、4.92亿和6.91亿调整为到3.40亿、5.01亿和6.82亿,EPS为2.51、3.70和5.04,给予“买入”评级,强烈推荐。下半年估值切换,我们认为应以19年25倍PE作为目标估值,由此测算目标价由85.88元提高至92.38元,对应18~20年目标估值分别为37倍、25倍和18倍PE。 风险提示:全球局部经济下滑带来单一市场需求减弱,原材料涨价导致成本增加,新产能投放不及预期,收购标的整合不顺利。

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入15.3亿元,同比增7.89%;实现归母净利润9206.34万元,同比增7.21%;实现扣非归母净利润8978万元,同比增24.24%。2)对应Q2实现收入7.1亿元,同比增长6.21%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长50.84%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长118.9%。 机器人收入如期增长 公司从单一家居服务公司成功转型家居服务与机器人应用多元化发展。炊具、家电业务方面,公司坚持推进三四级市场产品线,炊具和家电上半年分别实现收入同比增长-0.67%和14.97%。智能制造业务方面,上半年实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。 结构调整致毛利率降低,经营效率提升 公司18H1毛利率和净利率分别同比-3.2、+0.2pct,对应Q2分别同比-2.6、+2.2pct。毛利率降低一方面为产品结构变化所致,毛利率低于炊具、家电的机器人业务收入占比大幅提升至6.3%;另一方面,原材料涨价等原因导致炊具、家电毛利率分别同比-1.57pct、-2.19pct。公司18H1销售/管理/财务费用率分别同比-4.4pct/+0.4pct/-0.1pct,对应18Q2分别同比-5.0pct/+0.2pct/-3.1pct。 现金流状况稳定,营运效率下降 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产9.6亿元,较17年末增加0.9亿元,现金流状况良好;应收账款+应收票据7.2亿元,较17年末增加0.3亿元,基本维持稳定;存货7.8亿元,较17年末增加9%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加19%、147%、-1%,在产品大幅增加,或体现公司预期良好。公司18Q2销售商品、提供劳务收到现金6.7亿元,同比-9%,主要为应收账款同比大幅增加37%所致。公司存货和应收账款周转天数分别同比+14天和+14天,营运效率有所下降,或为产品结构改变所致。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。我们根据中报小幅调整盈利预测,降低炊具和小家电收入预期,预计18-20年收入为35、42、48亿元,净利润2.09、2.46、2.86亿元(前次1.98、2.58、2.98亿元)。当前股价分别对应14.3x、12.2x、10.5xPE,维持增持评级。 风险提示:机器人业务不达预期风险;原材料涨价风险。

事件:8月28日,中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元,YoY+5.21%;营收2514.5亿元,YoY+1.29%;年化ROE达15.29%,同比上升9B。6月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.8%,环比降3.3个百分点。 点评: 营收逐步转正,中收增长承压 上半年5.2%的盈利增速符合预期,主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升,负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%,1Q18为同比下降2.5%,增速由负转正,主要原因是1)1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退;2)净利息收入增速维持平稳(规模平稳增长+净息差略升),1H18净利息收入同比增7.1%。 息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%,主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%,公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高,预计下半年较为宽松的流动性环境,有助公司负债端成本下行,推动净息差持续回升,支撑盈利增速。 中收方面,1H18中收同比下降2.0%,主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多,主要受落实资管新规新政要求的影响。 规模平稳增长,2季度存款增长乏力 6月末,公司总资产为20.3万亿,较年初增长4.3%,规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长(1Q18存款较年初增5.1%),1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%,反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。 资产质量平稳,逾期90天以内贷款高增6月末不良率1.43%,环比持平;关注贷款率2.93%,较年初上升2BP,资产质量情况整体较为平稳。其中,不良先行指标,90天以内逾期贷款增长较快,6月末为1432亿,较年初增长1倍,后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%,拨备较为充足。 投资建议:海外业务占比高受益美元加息,盈利有望上行 1H18公司中收增长承压,得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退,拨备前利润维持了较好的增长水平,1H18为1.7%,2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降,净息差持续回升,支撑盈利。此外,考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比25%,预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%,给予1.0倍18年PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

中报大幅增长 公司发布半年报,实现收入105.39亿元,同比增长43%,实现净利润6.71亿元,同比增长69.47%,EPS0.51元,业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5亿元。 双轮驱动,化工工程业务均大幅增长 上半年公司化工业务收入27.28亿元,同比增长22.85%,净利润4.32亿元,同比增长121.36%。其中,PC上半年均价29582元/吨,同比增长38%,子公司浙铁大风净利润2.82亿元,增长1.76亿元,是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1亿元,同比增长51.65%,净利润2.46亿元,同比增长21.25%。净利率3.15%,工程公司中处于领先水平。 公司经营平稳,期间费用率持续下降,管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%,略低于行业平均水平。 PC价格小幅回落,工程业务下半年发力 万华、利华益等装置投产,PC供应紧张格局逐步缓解,产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6月底2.7万元/吨,目前进一步降至2.3万元/吨。根据卓创资讯统计,年内仍将有30万吨产能投产,预计PC业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳,下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018年前7月浙江交通固定资产投资992亿元,同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季,下半年有望持续发力。 国企改革值得期待 公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头,地域优势明显,聚碳酸酯进口替代空间巨大,未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头,激励机制领先管理领先,国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。 盈利预测与估值:由于产品价格下跌超预期,下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元(此前为19.4/24.4/27.2亿元),现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变,将目标价由22.35元下调至15元。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。

事件概述: 公司发布半年报:公司实现营收7.4亿元,同比增长25.1%;归母净利润1.6亿元,同比增长32.2%;扣除非经常性损益的净利润1.4亿元,同比增长30.3%,业绩符合市场预期。 事件评论: 多点开花,业绩符合市场预期。营收方面,公司18H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%。其中,18Q2实现营收3.5亿元,同比增长21.5%。而营收增加主要得益于公司汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索的快速增长,同比分别增长29.9%、24.0%、23.5%。毛利率方面,公司18H1毛利率同比减少0.1个百分点至33.4%。其中,18Q2毛利率同比和环比分别减少1.1和0.9百分点至32.9%。净利润方面,受益公司较强费用管控力,公司18H1三费费用率同比减少1.1个百分点至9.8%,净利率达21.4%。最终公司18H1实现归母净利润1.6亿元,同比增长32.2%,其中18Q2实现归母净利润0.7亿元,同比增长28.3%,环比下降10.0%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,我们预计2018年该比例有望继续大幅提升。 公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。 此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN 总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN 总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。由于对下半年车市的较悲观预期,小幅下调公司18-19年公司归母净利润,分别由3.15、4.03亿元下调至3.02、3.79亿元。对应EPS 分别为1.31、1.65元/股,PE 为 14、11倍,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约至15倍,给予相2019年15倍PE,下调目标价至25元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。

公司公布了2018年半年报和主要经营数据,上半年实现营收72.15亿元,同比增长9.48%;实现归母净利润3.15亿元,较去年同比增长30.46%;上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,点评如下: 外装恢复性增长,内装有所下滑,双主业同时稳步增长公司2018年上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,但二季度增速仅为3.40%,较一季度36.74%的增速大幅下滑。其中幕墙业务新签订单43.70亿元,同比增长21.39%,中标数量为60个。内装受制于国内固定资产投资下行,新签订单40.37亿元,同比下滑3.88%,但中标量有所增加,因公司向长租公寓、全装修等新方向进行拓展。 报告期内,公司实现营业收入72.15亿元,同比增长9.48%。公司建筑装饰板块实现营业收入68.21亿元,同比增长9.45%;医疗健康板块实现营业收入3.94亿元,同比增长10.06%,在市场资金流动性紧缩的环境下,公司双主业建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,眼科医院落地节奏适度。毛利率为16.88%,较去年同期增长1.25个百分点,主要是研发费用重分类至管理费用所致。 汇兑收益增加、资产减值大幅减少致净利润显著提升公司期间费用率为10.62%,较去年同期上升0.36个百分点,其中,管理费用率为8.15%,较去年同期上升1.09个百分点,与研发费用重分类归入管理费用有关; 销售费用率为1.11%,较去年同期下降0.14个百分点;财务费用率为1.37%,较去年同期下降0.59个百分点,主因人民币贬值,汇兑收益大幅增加。资产减值损失2001万元,较去年同期减少41.22%,主要是公司以往海外业务应收账款坏账已基本消除,以及今年回款情况较好所致。上述原因综合作用推高上半年归母净利润至3.15亿元,同比大幅增长30.46%。 经营现金净流出增加,资本运作再添平台公司半年报收现比为1.01,同比下降5.81个百分点;付现比为0.96,同比下降6.68个百分点。公司半年报经营性现金流流入量-9.86亿元,较去年同期-7.42亿元有所恶化。公司的超短期融资券获批,注册金额18亿元及中期票据注册金额12亿元。并拟开展规模不超过10亿元应收账款资产证券化业务,有助于为业务拓展提供资金保障。子公司梁志天设计集团按计划于香港联交所成功发行上市,公司持有其发行后总股本的52.5%。控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权,进一步扩大了公司眼科医疗业务的布局,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。 投资建议公司业绩稳健增长,装饰业务继续稳健发展,医疗业务扩张节奏适度。维持公司18-20年EPS 分别为0.53、0.66、0.84元/股的预测,对应PE 为 14、 11、9倍,目前PE 处于历史较低水平,安全边际高,维持目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行不达预期。

公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入2083.79亿元,同增9.61%;实现归母净利润81.75亿元,同增8.45%。公司上半年新签合同金额4287.68亿元,同增1.68%。 新签合同持续增长,在手订单储备充沛 公司2018上半年新签合同金额4287.68亿元,同增1.68%,与去年同期增幅51.95%相比大幅下降,主要是由于上半年整体基建投资放缓所致。公司基建建设业务新签合同金额3814.83亿元,同增1.36%,基建设计业务236.47亿元,同增47.57%。海外地区的新签合同额为1215.71亿元,约占公司新签合同额的28%;国内新签合同金额3071.97亿元,同增5.57%。新签合同中PPP类合同647.67亿元,约占公司新签合同额的15%。公司在执行未完成合同额15466.82亿元,同比增长12.72%,是2017年营收的3.4倍。公司储备有充足的在手订单,下半年预计将稳定释放,为公司带来持续性业绩增长。 营收增速稳健,毛利率略有提升 公司上半年实现营收2083.79亿元,同增9.61%,二季度营收同增7.19%,相较一季度的12.76%下降5.57个百分点。公司毛利率同比上升0.09个百分点至13.87%。下半年基建投资回暖背景下预计公司项目落地速度将加快,营收将实现持续增长。上半年公司与PPP等投资项目出表相关的合营和联营企业数量由2017年底的49个增长到55个,关联交易收入约177亿元,公司PPP等投资出表项目提供的收入占2018年上半年营收的约8.50%,距上年同期水平3.78%增加较多。 期间费用率保持稳定,经营性现金流量净额回落 公司上半年期间费用率8.16%,同比上升0.17个百分点,其中销售费用率同比微升01个百分点;管理费用率同比下降0.08个百分点;研发费用占营收比上升0.32个百分点,主要由于新开工项目增加导致研发立项增加所致;财务费用率下降0.07个百分点。资产减值损失为3.26亿元,较上年同期12.75亿元同比减少74.46%,主要是由于公司根据会计准则要求调整科目列报所致。综合起来,公司实现归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%。报告期内收现比84.55%,同比下降20.63个百分点,与上半年较紧的信用环境有关。付现比同比下降4.93个百分比至99.60%。综合起来,公司经营性现金流净额-330.45亿元,较上年同期恶化1483%。 投资建议 在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目的量可能会下降,但与此同时稳就业目标下中央投资有望提速,而中央重大项目更多被央企国企所承接,因此中字头建筑央企有望贡献一定相对收益。公司在手合同储备充足,下半年在建项目落地具备充分保障,未来业绩释放有望为公司稳定贡献利润。由于振华重工转让在去年四季度产生较多投资收益致基数较高,我们小幅下调公司业绩增速,2018-2020年EPS为1.38、1.53、1.68(原EPS为1.47、1.66、1.84),对应PE为9.37、45、7.67。申万基建指数由于基建投资放缓等因素,4月以来下跌近10%,因此我们下调公司目标价为16元(原19元)。 风险提示:基建投资额增速快速下滑;项目总体进度不及预期。

基建订单增速放缓,土地储备增加较多 2018年1-7月公司累计新签合同13229亿元,同比增长2%,较6月1.6%增速开始回升。房建新签合同9576亿元,同比增长5.2%;基建新签合同3583亿元,同比下降5.8%,受去杠杆持续深化以及PPP项目库清理的影响从4月开始有较大降幅,由3月的34%降至6月的-8.1%。但7月政策转向下已经有边际好转。地产合约销售额997亿元,同增7.8%,上半年新增土地储备1402万平米,同增77%,新增土地储备丰富,存货分布合理。 营收增速稳健,毛利率稳中有升,地产毛利率提升较快 公司上半年营业收入5889亿元,同比增长12.12%;分业务看,房建实现营业收入3750亿元,同增14.1%;基建与投资实现营收1263亿元,同增30.2%,在整体基建投资下滑的情况下增速超预期。房地产板块实现营收833亿元,同减10%,主要是受上半年地产政策影响,预计下半年很难改观。2018年上半年毛利率10.5%,较上年同期上升0.1个百分点。其中,在营收增长中占比最大的基建业务毛利率8.7%,同比增加0.7个百分点;房地产业务毛利率为33.9%,同比增加5.9个百分点;房建毛利率略有下滑。下半年预计基建投资边际改善,房地产业务也将持续健康发展,公司仍能保持较高的毛利率水平。上半年PPP出表收入快速增加,约209亿,同增74%,占上半年营收的3.5%,而去年同期为约2.0%。 费用率持平,投资收益减少,利润增速不及预期 公司上半年期间费用率为3.02%,与去年同期的3.01%相比持平。财务费用率上升0.06个百分点,主要因为公司在当前经济环境下融资需求增加,导致相应的利息费用增加。投资收益由36亿元下滑至24亿元,主要是由于17年中国海外发展非同一控制下产生较多投资收益,而18年同期未有相关事项,致使下降较多。实现归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%,利润增速略低于预期。二季度单季净利润增速仅4%,主要是受PPP政策收紧、国资委严控杠杆率等因素影响,下半年环境改善情况下增速有望回升。 收付现比上升,现金流压力缓解 2018年上半年公司收现比为0.9542,较去年同期上升8个百分点;付现比1.0874,较去年同期上升17个百分点。公司上半年经营性现金流净额为-616亿元,较去年恶化了4.9%。但二季度单季经营性现金流已回增至276亿元,较一季度-892亿元已大有好转。 投资建议 在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目的量可能会下降,但与此同时稳就业目标下中央投资有望提速,而中央重大项目更多被央企国企所承接,因此中字头建筑央企有望贡献一定相对收益。公司利润增速虽低于预期,但考虑到基建大环境改善和公司三期股权激励的激励作用,下半年利润增速有望回升。由于公司分红送转股本发生变化,我们相应将目标价格由10.8元更新至7.7元。维持公司2018-2020年的EPS为0.87、0.97、1.07元/股(更新股本后)。维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期、固定资产投资增速持续下行

事件:公司披露2018年中报,公司2018年上半年实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,归母净利润29.75亿元,同比下降30.85%。 1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降,符合市场预期 公司2018年上半年营收和净利润有一定下降,符合市场预期,我们认为主要是受LCD行业价格周期影响:(1)2018年上半年公司营收434.7亿元,其中显示与传感器件业务391.7亿元、营收占比90.1%,营收同比下降5.15%,毛利率17.92%,同比下降10.22pct;(2)根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018H1同比2017年有较大跌幅,对公司营收和盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格反弹企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,本轮全球LCD价格从2017年Q3进入下行周期,已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的反弹企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 全球OLED行业经历2016-2017年的快速增长以及市场过热预期和2018年初到目前的悲观预期(由于iPhoneX销量不及预期等原因),OLED产业链代表性公司美股OLED.N和COHR.N的股价2016到2018H1走势比较好反应市场对OLED产业链的预期变化。 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如VivoX21、OPPO FindX、华为P20Pro、华为MateRS保时捷版等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇。鉴于LCD行业在2018年上半年特别是Q2的价格跌幅超预期,我们调整公司18-19年净利润至69.1/100.4亿元(原值为103.4/131.1亿元),调整公司目标价至5.0元(原值7.5元,维持18年25倍估值),维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。

事件: 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收394.34亿元,同比下滑27%,归母净利润-78.24亿元,同比下滑441.24%,扣非净利润下滑222%。同时公司预告前三季度归母净利润-68至-78亿元,同比下滑274%-300%,三季度单季实现盈利0.24-10.24亿元,同比下滑36%-99%。 我们点评如下: 18H1公司业绩受10亿美元罚款影响大幅转亏,同时生产也受到3个月左右影响,扣非后净利润-23.8亿元,同比仍然转亏。18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,5月9日主要经营活动无法进行,直至7月13日BIS正式解除禁令。公司缴纳10亿美元罚款计入营业外支出(67.29亿人民币),导致整体净利润大幅转亏。同时公司自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此上半年公司整体营收受较大影响,其中运营商网络收入235.1亿元,同比减少27.3%,毛利率41.2%,同比下滑0.6个百分点;消费者业务收入114.9亿元,同比减少35.8%,毛利率8.4%,同比减少6.8个百分点;政企业务收入44.3亿元,同比增长17.7%,毛利率28.6%,同比减少6.5%。 短期看,公司经营快速恢复,三季度预计恢复盈利,管理层调整基本完成,治理长期改善,下半年各业务条线有望逐步向好。美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营逐步恢复,公司治理的合规性审慎性有望长期改善。下半年公司仍将以研发为导向,聚焦5G,推进5G网络设备、手机终端的研发、客户测试和认证,同时坚持“合作伙伴优先,共建云网生态”的政企业务战略,各业务条线有望逐步向好,公司预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,环比实现扭亏。 中长期看,公司是全球主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司治理持续改善,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款等影响超预期,下调公司18-20年净利润从50.9、57.1、70.6亿元至-53.7、49.7、64.4亿元,对应19年16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,中美贸易战加剧,运营商资本开支低预期,新管理层磨合成效低于预期,5G建设低于预期,公司海外业务拓展不达预期,终端业务恢复不达预期

事件1)公司发布中报,实现营业收入525.24亿元,同比增长0.67%,归属于上市公司股东的净利润15.86亿元,同比增长53.40%。2)Q2季度实现收入269.2亿元,同比增长0.18%;实现归母净利润8.55亿元,同比增长45.92%;实现扣非归母净利润4.72亿元,同比减少1.23%。 面板价格下降影响净利润,TCL通讯同比减亏明显 根据witsview数据,18Q2季度面板整体价格同比下降幅度约为15%-20%,公司成本下降对冲了一部分面板价格下降影响,我们预计Q2季度华星光电净利润约4-5亿元,环比有所减少。TCL通讯业务上半年实现收入46.6亿元,同比下降32.11%,实现大幅减亏。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,上半年TCL集团累计实现液晶电视销量1,351.0万台(含商用显示器),同比增长37.8%。同时,TCL集团整体业务架构调整正在稳步推进,未来经营水平将继续提升。 费用率控制表现优秀,经营性净现金流稳健增长 上半年销售、管理、财务费用率同比分别-0.37、-0.04、-0.71pct,其中Q2季度分别-0.31、+1.00、-1.72pct,期间费用率同比下降明显,公司费用控制表现优秀。从现金流量表看,上半年经营性净现金流43.8亿元,同比增长26.0%;其中Q2季度经营性净现金流13.4亿元,同比增长18.6%。 投资建议 公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。我们预计公司18-20年归母净利润为37.5、45.5、54.8亿元,净利润增速为40.6%、21.6%、20.4%,对应18-20年分别10.3、8.5、7.0xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

事件: 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入152.72亿元,同比增长33.81%,归母净利润11.72亿元元,同比增长52.69%。 我们点评如下: 1、光棒产能持续提升,电力业务稳步增长,海洋板块持续快速增长 公司收入持续快速增长主要来源于1)光通信业务光棒产能逐月提升,主要生产光棒的子公司亨通光导净利润6.32亿元,同比增长49%.根据CRU统计,18H1全球光缆需求同比增长10.5%,中国需求同比增长15.0%,量价齐升驱动光通信收入快速增长;2)电力业务稳步增长,在建的“三交二直”特高压线路以及农网配网建设持续推进,行业格局不断优化;3)海洋板块新项目持续落地,中标4470万欧元葡萄牙海上风电海缆EPC项目,是中国企业首次进入西欧地区海缆EPC市场,技术实力和品牌形象得到客户高度认可,受益一带一路,以及国内海缆市场旺盛需求,海洋板块持续快速成长。 2、毛利率稳步提升,费用率控制良好,未来整体盈利能力有望持续优化 报告期内公司毛利率20.6%,同比提升0.6个百分点,三项费用率10.9%,同比下降1.1个百分点。公司新一代绿色光棒技术成本不断优化,同时下游运营商集采价格同比去年进一步提升,推动毛利率稳步提升。公司上半年存货57.2亿元,同比增长17%,运营商提货进度有所推迟,同时公司在建工程18.0亿元,同比增长10个亿,短期资金压力和融资成本提升导致财务费用率有所提升,但公司整体收入增速较快,费用控制良好,规模效应持续显现,三项费用率整体稳步下降,随着运营商提货逐步恢复正常、扩建的光棒等新产线开始贡献收入,公司费用率有望进一步优化。 3、打造2+X战略,积极布局光模块、射频芯片、新能源等新业务方向 公司在光通信和电力主业基础上,积极布局光模块(100G硅光芯片完成试制,预计四季度实现100G硅光模块出货)、新能源线控及充电系统(线束在吉利成功实现国产替代,充电网络覆盖20省49市)、射频芯片和太赫兹通信(聘请“千人计划”林福江、陈晓东教授担任首席科学家)、特种光纤和量子通信(G657实现量产,宁苏量子保密干线全面竣工)等新业务,打开长期成长空间。 投资建议与盈利预测: 公司作为国内光纤光缆龙头,新一代光棒产能快速释放,推动收入和毛利率持续增长。电力业务稳步成长,海洋板块技术实力和品牌形象逐步提升,国内和海外项目持续落地,未来有望持续高增长。中长期看,5G有望带动光纤旺盛需求,同时光模块、5G芯片、新能源等新业务进入收获期,打开而未来成长空间。预计公司18-20年归母净利润分别为32.9、43.8、54.3亿元,对应18年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采价格低预期,光棒扩产低预期,新技术研发风险

事件:招商证券2018年上半年归母净利润18.07亿元,同比下降29.21%; 营业收入47.86亿元,较上年同期下降18.31%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降40%,低于我们预期。公司归母净资产783.50亿元,较上年末下降1.11%;总资产2980.78亿元,较上年末增长4.35%;加权平均净资产收益率2.16%。 经纪及财富管理:经纪业务同比改善,负债融资增长导致利息支出增长1)上半年公司经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比小幅增长0.64%; 累计股基交易量4.29万亿元,YOY+1.97%,市场份额3.91%,基本持平;代理买卖净收入市场份额4.32%,同比上升0.12个百分点;在市场量价齐缩的情况下,实现收入小幅增长我们主要是归因于公司持续加大投入,向财富管理转型,以稳定公司经纪业务综合佣金率。2)上半年,利息净收入5.27亿元,YOY-44.95%,归因于公司负债融资规模增长,利息支出同比增长44.62%,公司两融余额470.38亿元,市场份额5.12%,规模较上年末下降14.01%;股票质押式回购业务期待回购金额545.28亿元,较上年末下降7.78%,整体履约保障比例230.97%,风险可控。 投资管理:主动管理规模提升,业绩稳定增长1)资管子公司着力于提升主动管理能力,盈利改善。18年上半年招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%;资产管理总规模为6876.64亿元,较17年末下降11.74%,其中主动管理规模为1386.89亿元,较17年末增长9.0%。2)公司参股的公募基金持续贡献稳定、客观的投资收益。期末,博时基金资产管理规模8461亿元,其中公募基金资产管理规模(剔除联接基金)5335亿元,非货币公募基金规模排名行业第二,净利润5.26亿元,YOY+2%;招商基金资产管理规模4878亿元,公募基金资产管理规模3814亿元,净利润4.22亿元,基本持平。 投资银行业务:股权融资业务承压,债权融资业务表现较佳上半年公司投资银行业务手续费净收入5.83亿元,同比下降42.49%,主要是受股权融资业务募集资金规模下降的影响;1)股权融资规模合计118.82亿元,YOY-19.55%,其中,IPO 主承销金额32.59亿元,YOY-21%;再融资发行主承销金额86.23亿元,YOY-19%;2)债券融资成为公司优势业务,债券承销金额1672.84亿元,同比增长21.32%,主要是因为公司债主承销金额259.44,YOY+123.27%;ABS 债券发行891.02亿元,同比大幅增长67.20%;资产证券化承销金额排名市场第一,市场份额13.26%。预计随着常规性股权融资业务的恢复,公司投资银行业务收入降幅将收窄。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期

1.煤炭产品结构优化,喷吹煤销量占比上升。 2018年上半年,煤炭业务实现营业收入94.44亿元,同比上升11.19%。上半年煤炭业务毛利率44.21%,同比上升3.04个百分点。毛利率的上升得益于喷吹煤销量的增加以及煤炭综合售价的上升。(1)产销量方面,公司上半年实现原煤产量1990.52万吨,同比小幅下降0.57%;实现商品煤销量1637.75万吨,同比上升1.55%,分煤种来看,公司煤炭产品结构在优化,公司“品种煤”喷吹煤销量占比在上升:2018年上半年公司实现喷吹煤销量641.31万吨,同比增加32.88%;混煤销量973.9万吨,同比下降8.77%;其他选煤销量17.93万吨,同比下降62.18%,冶炼用精煤销量4.61万吨,同比下降69.83%。(2)售价方面,上半年煤炭综合售价576.67元/吨,同比增加50.01元/吨,上涨9.05%。 2.售价提升成本控制稳健,焦炭板块利润增厚 2018年上半年,焦化业务实现营业收入13.03亿元,同比上升21.31%,实现毛利率18.03%,同比增加11.04个百分点。2018年上半年焦化产品实现产量87.31万吨,同比上升5.74%,实现销量80.15万吨,同比上升6.57%。据此计算,2018年上半年吨焦综合平均售价1625.16元/吨,同比增长197.45元/吨,同比增长13.83%;平均成本1332.09元/吨,同比下降0.94元/吨,同比下降-0.07%。吨焦毛利293.08元/吨,同比增加198.39元/吨,同比增长209.52%. 3.二季度资产减值1.75亿,主要为计提坏账减值准备增加。 2018年上半年公司计提资产减值损失1.75亿,主要为二季度计提应收账款坏账准备增加所致。从按信用风险特征分类的应收账款来看,由2018年初的44.28亿增加至2018年年中的52.44亿,增加了8.16亿。分帐龄来看(1)5年以上账龄应收账款增加6477万元,坏账计提比例为100%,对应坏账减值增加6477万元;(2)3-4年账龄应收账款增加6132万元,坏账计提比例为40%,对应坏账减值增加2453万元;4.期间费用率均有所上涨,管理费用上涨主要来自技术开发费。 2018年上半年公司期间费用率为15.7%,同比上涨2.8%。分项来看,2018H1销售费用率为1.3%,同比增加0.2%;管理费用率为9.8%,同比上涨1.8%;财务费用率为4.5%,同比上涨0.8%。管理费用上涨主要来自技术开发费用的增加,2018H技术开发费3.35亿,占管理费用的31.4%,2017H技术开发费为1.49亿,占管理费用的18.4%投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为30.50亿元、29.43亿元和31.16亿元,对应EPS分别为1.02、0.98和1.04元,维持“增持”评级,维持目标价12元。 风险提示:煤价大幅下跌,宏观经济下行,国改不及预期。