1.业务分析:下游有保证,上游有弹性。 勘探开发板块:保守假设时,在2018年,油价均值同比+10美金/桶(相当于布油65美金/桶),同时考虑中石化上游成本下降,上游经营业绩基本扭亏。中性假设时,油价均值同比+15美金/桶(相当于布油70美金/桶),中国石化上游经营业绩增厚370亿,实现盈利。炼油板块:从供需关系和油价两个方面综合判断,2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。2018年受益油价上行趋势,假设20美金涨幅,对应库存收益约200亿。化工板块:未来两年,受“轻质化”影响,石脑油化工盈利可能小幅下滑。但煤制烯烃路线边际成本支撑存在。销售板块:中石化销售板块2016年EBIT321亿,2017Q1-3受价格战影响EBIT仅89亿。历史正常EBIT为300~350亿,估算对应净利润220~260亿元。 2.财务分析:从现金流量表修复,到利润表修复。 2018年中国石化将同时受益油价上涨带来的上游扭亏,以及下游炼化板块的库存收益。现金流量表修复向资产负债表修复传导的两个路径:1)资本开支减少--固定资产净值减少--DDA减少--利润增加2)经营现金流增加--有息负债减少--财务费用减少--利润增加为什么中国石化16~17年现金流表现好?1)为什么FCF表现,好于经营净现金流趋?CAPEX减少。 2)为什么经营现金流表现,好于净利润趋势?DDA增加。 3.如何看待中国石化估值--PB/ROE。 1)参照目前国际公司PB估值水平简单平均,中国石化合理PB=1.6倍。 2)用国际油公司和国内中国石油、中国石化历史PB、ROE回归:按照中国石化2017年预估ROE水平,对应合理PB=1.3倍;按照2018年预计ROE水平,对应合理PB=1.5倍。中国石化相比国际同行,炼油定价政策优化、以及产品结构优化,使公司炼化板块盈利系统性修复,与国际趋同;上游勘探开发板块受益油价上行带来明显减亏,甚至存在扭亏的可能性。参考国际同行历史PB与ROE相关性,我们认为中国石化合理PB应在1.3~1.6倍。 维持业绩预测17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应15/9/8倍PE,目标价区间7.9~9.7元,维持“买入”评级。

公司行业地位提升,上下游变化利于毛利率水平企稳回升。 全球云计算浪潮来袭,云服务近年来备受追捧,根据预测,全球公有云市场规模在2020年将超过3833亿美元。随着基础设施扩建,服务器市场快速增长,公司在2017年首度进入全球前五大供应商,与全球服务器巨头相比,公司仍存在较大提升空间。与此同时,中国服务器市场也呈现高景气度,公司目前在出货量和销售额同时雄踞榜首。受上游内存、芯片以及SSD储存元件价格波动影响,使得公司短期内毛利率承压。但另一方面,近期随着公司产品单价迎来改善,下游互联网、政府、企业客户增长趋于同步,集中度提升进入尾声,使得未来毛利率有望得以提升。与此同时,云计算在总体IT市场占比仍然处于低位,随着未来渗透率进一步提升,企业云服务客户选择呈多样化,公司顺应趋势积极拓展海外市场。 运营能力强力助推份额提升,规模效应将带来费用率下降。 近年来公司人均年度创收逐步提升,三项费用持续摊薄,人均效能快速提升。数据显示,公司过去三年中,伴随营收规模扩张管理与销售费用率持续下降,17年配股后财务费用也有望大幅改善。同时,公司2016年度人均创收约321万元,明显高于竞争对手。我们预计,随着公司发展人均产值与人均销售将保持上升趋势。另一方面,作为制造型企业,公司的运营效能持续提升,库存周转天数持续下降,应收账款周转天数远低于竞争对手,运营能力有望达到国际领先水平。我们认为,未来随着客户结构变化和议价能力不断提升,公司规模化效应带来的费用摊薄及运营能力提升,将综合改善其毛利率与净利率水平。此外,在近期公司推出的股权激励计划,将为公司未来几年发展注入强劲动力,从而使业绩潜力得以更大程度的释放。 加大研发投入,存储、AI服务器、Power等产品打开空间。 公司高度重视技术储备,近年来研发投入已走在行业前列,目前正在以更快速度追赶世界第一梯队的步伐。目前公司已形成较为完备的服务体系,与白牌服务器厂商相比优势凸显。存储业务有望成为公司未来拓展领域之一,公司将依托核心技术提升服务能力,协同效应有望得以体现。同时,公司顺应市场潮流,已形成两种核心架构的AI服务器产品,AI服务器业务扬帆在即。另外,公司近期与IBM共同设立合资公司,向Power服务器生态圈拓展,产品线更新速度在未来有望加快。 投资建议:公司当前处于营收高速增长阶段,随着高毛利产品和新业务的快速扩张,2018年公司毛利率有望企稳回升,我们预计公司有望实现量价利三重提升,预计公司2018-2019年净利润6.5、9.1亿元,对应当前PE估值为40.0、28.6倍。给予“买入”评级,目标价30元/股。

事件 公司发布17年年报,2017年实现营业收入405.3亿元,同比增长44.9%; 实现归属于上市公司股东的净利润60.3亿元,同比增长99.7%;基本每股收益2.71元,同比增长99.3%;公司将以总股本2,257,384,186股为基数,按每10股派送现金红利8.1元(含税)。 结算增幅较大,毛利率提升 根据公告,17年公司累计合同销售金额约1,264.72亿,同比增加94.39%,克而瑞排名全国第 13,2017年销售均价 13624元/平,同比增长20.4%。 2017年公司结算面积507.8万方,同比增长55.8%,结算增幅较大,房地产开发项目结算毛利率35.56%,相比去年增加7.69个百分点,结算增长叠加毛利率提升,使得公司业绩翻番。 全年拿地力度大增,土地成本较低 2017年公司共计新增土地储备共 122幅,总建筑面积 3,392.80万平方米,同比增加138.2%,拿地力度大幅增加,新增土地楼面价为3175元/平方米,相比16年(3800元/平米左右)有所降低,按照1.36万元的售价,全部土地成本占比在20%-30%之间,土地成本较低。截止到17年底,公司总土储约6005万方,按照1.36万元/平米估算,货值约为8100亿元。 商业地产版图持续扩大,融资成本略有下降 商业地产方面,17年实现租金及管理费收入10.2亿元,相比于16年增长了131.1%,截至报告期末,公司已累计开业 23个吾悦广场,平均出租率97.91%,17年新增土储中,商业地产新增 946.77万平方米,包括重庆、长沙、西安、合肥等吾悦广场的获取,公司商业地产版图从长三角持续向外延伸。 17年,公司通过中票、PPN、ABN 等多种渠道融资,整体平均融资成本为 5.32%,相比去年下降了0.17个百分点。 投资建议 公司15-17年销售额复合增长率高达99%,未来销售规模排名有继续上升的空间,有希望冲击一线房企;土地储备方面,我们测算目前公司总土储6005万方,总货值约为8100亿;公司住宅及商业地产业务17年均实现了高增长,拿地积极、成本可控,我们认为公司的综合实力强,增速高,未来公司市占率或持续提高。考虑到公司17年业绩超预期,公司销售保持高速增长,我们将18-19年盈利预测由EPS3.23、4.02上调为 3.87、5.03元,对应PE 为9.6X/7.4X,6个月目标价48.45元,维持“买入”评级。 风险提示:调控加码,销售不达预期,商业地产布局不及预期

2017营收同比增18.94%,归母净利增39.67%。公司披露年报,2017年全年实现营收19.64亿,同比增18.94%;归母净利3.09亿,同比增39.67%;EPS为0.92元。其中,4Q17实现营收5.09亿,同比增长19.50%(Q1-3同比增速分别为22.26%、9.09%、24.74%);归母净利0.63亿,同比增长35.55%(Q1-3同比增速分别为30.45%、34.74%、81.01%)。全年毛利率为54.50%,同比微增0.4pct,Q1-4分别为55.94%、54.16%、53.85%、53.87%;全年净利率为15.75%,Q1-4分别为20.28%、18.49%、11.64%、12.41%。报告期内,直营稳步增长,收购Leysen1855品牌升级溢价力增强,带动毛利率提升;加盟快速推进促进营收进一步增长:①:直营收入13.59亿,同比增11.95%,毛利率62.70%,同比+1.91pct;加盟收入5.82亿,同比增38.57%,毛利率36.42%,同比+1.01pct;②全年新开店共134家,其中大力拓展加盟商110家,快速搭建线下网络提升市占率。2017 公司重要品牌蓝色火焰独立开店运营,目前已开店25 家,未来将继续推进,期待再造一个通灵。费用控制合理,全年期间费用降低0.79pct至32.42%。 钻石珠宝收入同比增21%,加盟快速推进进一步提升营收。①分产品来看,钻石饰品收入17.83亿(占比92%),同比增21.07%,一方面宏观经济稳中向好,推动了钻石珠宝等消费类市场的复苏;另一方面公司海外收购注入王室IP,并通过多种运营策略助力品牌升级,提升影响力;各产品系列定位清晰,热销子品牌蓝色火焰独立开店至25家,有效促进收入和盈利提升,门店装修升级与员工服务提升增强消费者体验。素金及其他收入0.57亿,同比提升8.97%;翡翠饰品收入1.01亿,同比减7.32%;②分地区看,公司业务主要布局于江苏省收入11.28亿,占比58%,同比增9.41%;近年来逐渐向其他地区积极开拓销售网络,2017年非江苏地区收入共8.12亿,增速为34.9%。③分渠道看,直营业务收入13.59亿元(占比70%),同比增长11.95%;加盟业务收入5.82亿元,同比增长38.57%,较上年度提升幅度较大,主要由于公司根据市场发展特点,加大了对加盟业务的拓展速度。截止报告期末,公司加盟门店共有396家,增长27.78%,占门店总数的55.62%,;且为更好的推动加盟业务的开展,给加盟商提供更多的支持,部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放,建立网格化管理模式,进行区域内精细化管理推进,取得了较好效果。 维持盈利预测,维持买入评级。当前公司仍以直营为主,快速推进加盟方式展店初见成效,成立电商中心构建全渠道营销网络。引入王室品牌剑指中、高端消费蓝海,充分受益本轮消费升级。预计18-20年业绩分别为4.2/5.5/7.0亿,对应EPS分别为1.24/1.61/2.05元,分别对应22/17/13xPE,维持买入评级。 风险提示:加盟门店推进不达预期;行业景气度下滑。

荣泰健康发布年报,同时披露每10股5元的利润分配计划。营业收入为19.68亿元,同比+49.26%,净利润为2.16亿元,同比+4.61%,扣非净利润为2.14亿元,同比+8.03%,ROE为15.82%,经营性净现金流为2.81亿元,大幅增长60.04%。公司收入连续大幅增长,在2016年的基础上提升23.76个百分点,国内市场如期高速增长,打消了市场此前对于其韩国市场趋向饱满、无法维持高速增长的担忧。 净利润增速不及收入增速,我们认为部分是由于本年度毛利率受汇率及原材料成本上升影响略下滑,部分是受累于汇兑损失及股权激励费用等客观原因:1)国内按摩椅业务毛利率下滑3个百分点,这是由于公司成本构成中80%以上均为原材料,而原材料主要为为塑料、钢铁、皮革等;2)研发费用增长较快,本年度研发投入1084万元,相较于去年同期增长79.17%,占比从4.71%提升至5.65%,这主要是因为公司本年度新品开发力度较大;3)公司本报告期的汇兑损失共达到了3303万元,相当于2016年归母净利的15.96%;4)公司本报告期因股权激励支付的费用达1979.60万元,相当于2016年归母净利的9.12%。汇兑+股权支付两块费用合计对于归母净利增速的影响达到了25.08个百分点。 分业务来看,按摩椅销售增速强劲,共享按摩椅占比首次超过1成:1)按摩椅业务收入15.92亿元,占比为83.01%,同比+36.46%,毛利率为38.61%,略降1.25个百分点;2)小件按摩器业务收入0.72亿元,占比仅为3.76%,毛利率为19.63%,同比+1.49个百分点;3)体验服务业务(摩摩哒共享按摩)收入为2.33亿元,占比12.14%,毛利率达到了42.04%。目前已经铺设的按摩椅数量5.25万台(通过经销商铺设1万台),相较于上半年继续新增了2万台左右。 国内市场按摩椅销售收入同比大增95.30%,电商渠道收入本年度继续大增6成:国内市场收入为9.40亿元,同比大增136.76%,毛利率为43.11%,同比-3.23个百分点。毛利率同比下滑较快的原因,一方面是共享按摩毛利率低于产品,如果扣除其影响,按摩椅业务的毛利率为43.46%,一方面是原材料价格上涨带来的对于毛利率的影响。扣除共享按摩椅的2.33亿,为7.07亿元,同比+95.30%,这一增速更能反映国内按摩椅销售的增速。其中,电商业务(一诺康品),本年度收入为2.24亿元,同比+61.15%,归母净利润为1980万元,同比+85.04%。 共享按摩椅业务增长迅猛,净利润达到了2323.54万元,净利率达到了8.27%:子公司稍息科技本年度营收达到了2.80亿元,开拓线上电商等、收入高于单纯的共享按摩收入2.33亿元,净利高达2323.54万元,而去年同期仅为4.28万元,用一年时间实现了从零到千万的巨大突破。2016年底,摩摩哒按摩椅存量为1万台左右,当年实现收入3189万,平均每台座椅月收入455元,2017年底平均每月座椅月收入457元,稳中有升,体现了共享按摩椅良好的消费基础与盈利能力。 海外销售收入同比增近1成,毛利率稳定,略超市场预期,体现出了良好的成本传导能力:海外业务收入本年度达到9.67亿元,占比从近7成下降到了50.42%。毛利率为33.79%,在美元大幅升值、原材料成本上升较快的背景下表现出较强韧性,仅下降了0.86个百分点。公司本年度不断推出新品,对海外出口的按摩椅单价同比+28.29%,对冲了大部分人民币升值带来对于海外收入的影响,而同行厂家出口价格普遍下调。 我们认为,无需过分担心短期的利润增速不达预期,公司在2017年已表现出了极为强劲的市场开拓能力。2018年,公司将在3方面进行努力:1)继续实现经销体系的渠道下沉,挖掘市场潜力,按摩椅在我国中产阶级人群的渗透度很低,仍有极大提升空间;2)正式执行远期外汇交易业务内部控制制度,减少本年度汇率波动给公司业绩带来的巨大影响;3)摩摩哒本年度将迎来数量与单台收益提升的持续共振。 盈利预测:考虑到汇率及股权支付的影响,我们调整公司2018-2019年净利预测到从5.56、5.22亿元到3.06、4.88,2020年预计为6.86亿元,PE分别为30.60、19.24、13.67,给予2018年34X估值,目标市值105亿。 风险提示:国内市场开拓受阻、美国市场开拓进度不及预期、共享按摩椅市场竞争加剧

2017营收同比增7.31%,归母净利增37.03%,Q4单季可比店同比+3.87%。公司披露年报,2017年全年实现营收185.36亿,同比增长7.31%;归母净利7.18亿,同比增长37.03%;EPS为0.90元。其中,4Q17实现营收55.98亿,同比增长13.85%(Q1-3同比增速分别为2.08%、8.81%、3.75%);归母净利2.27亿,同比增长40.70%(Q1-3同比增速分别为21.33%、49.48%、50.25%)。同时公告向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)转增5股。报告期内公司顺应消费升级,不断孵化新零售业态,大幅提高数字化程度,深入发展供应链,积极推动商品和服务升级。①百货方面推进深度联营和适度自营、引进新兴零售品牌;②超市方面持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。零售主业逐季向好,同时地产结算贡献增长,苏州相城天虹项目和南昌九洲天虹项目工程接近尾声,结转收入7.42亿,+376%yoy,贡献1亿左右利润,带来较大增量。2017全年年可比店收入同比-0.23%,主要受门店业态调整、增加体验业态面积影响;Q4单季度可比店营业收入同比+3.87%,利润总额同比增26.32%,公司转型调整已见成效。 上调盈利预测,维持买入评级。公司顺应消费升级,创新发展新型零售业态,按照生活场景重构百货卖场、开发出百货新物种以及定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,不断创新购物中心主题街区,并开设无人便利店等创新业态;与品牌供应商深度联营、超市深耕优质源采等优化供应链;推动商品升级,借助数字化运营手段提升购物效率和服务体验。伴随公司新业态转型初见成效,第四季度单季可比店营业收入同比增长达3.87%,我们预测未来收入端上涨可期,上调收入预测,预计18-20年业绩分别为8.9/10.5/11.8亿,18-19年对应EPS从0.95/1.1元分别上调为1.11/1.31元,上调幅度分别为16.8%/19.1%,20年EPS为1.48元。18-20年分别对应18/15 /13xPE。目标价从19.5元上调至24元,上调幅度23.1%,维持买入评级。 上调目标价原因:当前股价已超上次目标价(19.5元)。此外,①短期高管二级市场增持计划将对市场形成催化;②估值方面,当前市值对应2018年净利为18倍,参考行业,同时未来新零售推动或可带来估值提升,给予22倍合理估值,对应196亿市值,目标价24元! 风险提示:门店转型效果不及预期,社零等宏观数据低于预期。

事件 3月12日,公司公告了重大资产重组方案,公司拟以22.92元/股的价格,定向发行股份收购联创种业90%的股权,交易金额总计138,690万元。按照联创种业2017年1.22净利润计算,此次收购市盈率为12倍。 我们的观点和看法 1、收购联创,强化玉米种子实力,夯实发展基础 联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售,主打品种为中科玉505、裕丰303、联创808。通过对联创种业的收购,将进一步增强公司在杂交玉米种子领域的市场影响力与竞争力,巩固公司种业龙头企业的地位,同时也将增厚公司的盈利能力。根据公告,联创种业承诺,2018-2020年,净利润不低于1.38亿元、1.54亿元、1.64亿元。 2、公司走在正确的道路上,战略布局上的必然! 中信集团的入主,开启了隆平高科成长的新阶段。公司确定了“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长的成长思路。对比前人,公司走在正确的道路上。从成长逻辑上看,我们认为,公司短期增长逻辑在于水稻种子换代带来新一轮内生增长以及并购延伸种子品类,中期逻辑在于通过并购、海外合作、自主研发等方式,补齐公司在玉米种子育种方面的短板,长期逻辑在于农资服务与国际化的落地。而此次对联创种业的收购,以及此前对陶氏巴西业务的收购,正是公司增强玉米育种实力的必然布局! 3、国际对比,估值底部,安全边际高! 我们在此前报告《十年磨一剑,脱胎换骨在当下》中曾指出,种子高研发投入高壁垒以及爆款的高增长可能性是其高估值的根源。12年以来公司估值中枢在39倍。对比海外种业巨头,即使其上市时已经相对成熟,在其高增长期估值也曾长期在30-40倍估值区间。与之相比,处于成长初期的隆平高科,估值并不高。当前仅24倍估值更是处于历史中枢下限,安全边际高! 投资建议 中信集团的入主开启了公司发展新阶段。公司当前处于黄金发展期,短中长期成长路径明确。我们预计,2017-2019年公司净利润分别为8.28亿、12.46亿元、15.09亿元,同比增长65.30%、50.37%、21.15%,对应EPS0.66、0.99、1.2元。给予18年34倍市盈率,目标价34元! 风险提示:政策风险;自然灾害风险;品种推广不达预期

2017年收入增长46%,净利润增长13%;一季度业绩预增15%-35% 公司公告2017年年报:收入达到12.46亿元,同比增长45.75%,归母净利润3.30亿元,同比增长12.95%;扣非后归母净利润3.19亿元,同比增长20.28%。由于限制性股票成本摊销及商誉价值影响使得公司净利润略低于预期,不考虑这些因素,公司内生增速达到35%以上,显示出良好的增长态势。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。公司同时预告一季度净利润同比增长15%-35%。 制剂销售全面回升,收入增长达到84% 受益于品种新医保目录及招标持续推进的利好。国内制剂产品全面回升,公司制剂品种2017年实现销售收入6.22亿元,同比增长达到84%。其中新进医保品种特利加压素收入2.12亿元,同比增长53%未来随着医保效应继续释放,有望延续高增长态势。其他制剂也在公司继续加大推广,精耕细作之下实现了高速的增长:胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素等收入分别达到1.18、1.89及0.53元,分别同比增长200%、117%及115%。重磅品种利拉鲁肽国内已获批临床,进度位列国内第一梯队,抢占行业先机。 海外业务高景气度延续 公司持续加大海外市场的开拓,受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期,公司原料药出口增长迅速。报告期内,国外市场实现营业收入2.77亿元,比上年同期增长23%;其中,原料药业务实现营业收入1.90亿元,同比增长50%。我们判断后续海外业务仍将高速增长的态势:利拉鲁肽、格拉替雷迎来仿制药申报黄金期,客户制剂产品注册工作持续推进,有望进一步拉动对公司原料药出口的需求,随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量亦保持稳定增长,海外业务的持续高增长将成为拉动公司业绩增长的主要动力。同时公司国际ANDA申报继续推进,有望在进展获得巨大进展,今年依替巴肽的ANDA有望获批,格拉替雷两个规格及利拉鲁肽的ANDA有望实现申报,将助力公司实现国际制剂的里程碑式发展。 成纪药业经营继续向好 成纪药业器械类产品实现营业收入2.10亿元,同比增长34%。药品组合包装类产品实现营业收入1.34亿元,增长7.25%;固体类产品实现营业收入339万元,下降6.28%。成纪药业2017年承诺业绩为2.413亿元,实际净利润为2.05亿元,本期计提减值2623万元,随着公司整合已到位,后续成纪的发展有望继续向好。 公司加大营销力度,销售费用同比增长126%,同时由于限制股权激励成本摊销,管理费用同比增长56%,未来公司将延续积极的营销策略,费用端预计将继续增长。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 考虑到公司整体业务不断发展以及限制性股票激励的解锁业绩考核条件(其中18、19年净利润之和不低于13.5亿元、18-20年净利润之和不低于24.5亿元),我们预计2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,其中18-19年较上次预测变化分别为-22.8%/11.51%。当前股价对应PE分别为31、16、13倍。公司作为国内领军的多肽企业,国内制剂全面回升,海外业务持续高增长引领发展,推出员工限制性股票计划激励发展,看好公司的前景,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务增长低于预期、医保执行招标推进进展低于预期、商誉减值风险

事件 公司公布2017年年报和2018年第一季度业绩预告,公司全年实现营业收入736.97亿元,较上年同期增长78.53%;归属于上市公司股东净利润4817.80万元,较上年同期增长117.95%。2018年一季度,上海钢联净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%。 公司控股股东上海兴业投资发展有限公司承诺将以现金方式全额认购公司2018 年度按每10股配售3股配股方案获得的配售股份,募集资金总额不超过12亿元,用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目及归还股东借款。 2017年实际经营比报表利润增速更高,一季报超预期,两大新高确认基本面拐点 公司全年实现归母净利润4817.80万元,创历史新高。公司扣非后归母净利润5352.96万元,同比增长191%,考虑非经常性投资新三板策源亏损和金易减值,实际业务增速更高。2018年一季报净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%,超市场预期,在淡季背景下创造单季度利润历史新高。我们预计电商贡献一季报大部分利润增量,而电商的增长更多来自于供应链服务规模的扩大,寄售交易规模和佣金收费水平平稳增长。我们认为,两个历史新高确认公司已经到了业绩的拐点,电商业务由于规模效应利润出现拐点,是拉动公司业绩增长的主要因素,同时传统数据资讯业务也开始加速增长,潜力巨大。 寄售、供应链服务两大业务相互促进,电商平台进入业绩收获期 钢银平台17年寄售交易量同比增长23.29%,渗透率达到46.26%。平台收费全年实现寄售费1.06亿元,寄售费用达到平均4.76元/吨,在钢价单边上涨的不利背景下,arpu值的提升叠加寄售交易量的增长凸显了公司的平台影响力。供应链服务17年收入同比增长145.00%,毛利润1.58亿元,体现了供应链服务的需求旺盛。 寄售、供应链服务不断扩大导致预收账款、应收账款、短期借款等财务指标大幅增长,寄售、供应链服务两大业务相互促进,将进一步增强平台话语权。我们认为,全年实现20-30%交易量的增长是大概率事件,随着融资规模的扩大和佣金水平的稳步提升,钢银电商将迎来拐点。 数据资讯业务跨品类扩张加速,未来几年收入利润有望持续较快增长 2017年,信息服务业收入同比增长32.34%,母公司预收款项1.54亿,同比大幅增长42.6%,增速比收入增长更快,数据资讯业务发展进入快车道。控股山东隆众变更管理层是公司大宗商品数据战略迈出的关键一步,战略执行力强,公司以在钢铁资讯领域深耕细作的产业经验向石化领域扩张。我们认为,石化领域商品种类众多,数据资讯业务空间巨大,向石化扩张只是开始,未来有望向有色等其他大宗品类扩张。另外,增资香港孙公司印证海外业务前景,公司的数据资讯全球竞争力不断提高,定价权不断提升背景下海外收入占比有望持续提升。 配股融资加快数据资讯业务扩张节奏,大股东全额认购份额彰显发展信心 公司拟每10股配售3股,募集资金总额不超过12亿元,用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目,大股东承诺以现金方式全额认购配售份额。我们认为,配股方案是公司综合考虑现有融资手段利弊之后的优先选择,充沛的资金有利于公司交易资讯业务的快速扩张,对电商等其他业务的发展也有促进作用。另外,配股本身稀释影响预计不到15%,大股东全额认购份额表明未来发展信心,也侧面印证模式已经跑通未来将加速。 投资建议 2018-2020年归母公司净利润1.77/2.66/4.39亿元,三年复合增速约为120%,维持18年0.6倍PEG,对应18年72倍PE,目标价80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量遇冷;数据资讯业务扩展不及预期。

公司硕米科技旗下稚行品牌成功推出“小轻星”儿童推车,继续打造儿童出行生活场景。 2017年3月16日,开润股份控股的硕米科技旗下的自主品牌“稚行”,发布了“小轻星”儿童推车,在米家有品成功上线,售价469元。该款儿童车是稚行继儿童防静电双面抓绒衣之后的第二个产品,专注于儿童出行市场,加速稚行品牌落地。 产品特点:该款儿童折叠推车产品创新单手快折叠操作体验,同时兼具折后体积小、重量轻,展开空间大,行走时安全避震的特点,可以使宝宝拥有更安全、更舒适的出行。相比市场同类商品,稚行手推车具备超高性价比,有望成为爆款。 婴童市场需求旺盛,专注儿童出行生活场景,硕米有望持续发力。 我国新生儿人口数量在16年首次突破1700万大关,2017年新生儿数量达到1723万人;同时,第三次婴儿潮出生的人口现已进入适育年龄,加持“二胎政策”利好影响,我们认为新生儿数量在未来有望持续增长,利好婴童手推车市场。从我国婴童手推车的市场规模来看,婴童手推车市场规模稳步提升,增速平稳。2016年我国婴儿车市场规模约107亿元,2013-2016年CAGR为13.59%,预计2017年达到123亿元。由于婴儿车的市场需求主要依赖未来的新出生人口,伴随未来几年新生儿数量的提升,市场规模将维持平稳增长。 随着公司硕米旗下稚行品牌婴童手推车的上线,将继续加速硕米定位儿童出行生活场景的战略全面落地,未来可能超市场预期。 我们继续看好公司定位高性价比的成人+儿童出行市场,未来有望成长为国内大众出行龙头,18年B2C、B2B业务有望双发力超市场预期。 B2B业务:17年底新增名创优品、网易严选等客户,预计三年CAGR20%+。B2C业务:90分借助小米生态链完成0到1,具备独立品牌势能,多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年营收预计增长80%-100%,净利润有望提升至6%--8%。硕米科技组织裂变专注儿童出行打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径,随着手推车的成功上线,预计下半年将有儿童棉柔巾上线,产品品类不断扩充,硕米有望全面落地,超市场预期。启悠面向新中产群体提供都市泛出行用品,未来将随新零售快速扩张而增长。 维持“买入”评级,3-6个月目标价75.5元。 开润是稀缺的背靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树,专攻成人+儿童出行海量市场,具有极强产品研发营销能力的新零售公司。1-2月公司B2B/B2C增长均符合预期,预计18全年B2B增20%+,B2C增100%+,且硕米可能带来超市场预期。预计17-19年EPS为1.1/1.52/2.19元,预计18/19年净利润1.83/2.64亿,未来三年CAGR50%。

一、业绩符合预期,持续高增长,AWS全年并表致云服务收入增速翻倍 公司发布2017年报及2018一季报业绩预告,业绩持续快速增长:公司2017年实现营业收入40.77亿元,同比增长75.92%;实现归属于上市公司股东净利润为4.36亿元,同比增长30.05%;同时,公司预计2018年第一季度净利润1.3-1.5亿元,同比增长51.47%-74.78%。业绩符合预期,其中中金云网和无双科技均超额完成业绩承诺,同时AWS云服务收入全年并表,公司云服务收入占比70%左右,同比增长130%。 二、获得云服务牌照,正式运营AWS北京区域,云服务实力进一步增强 公司2017年11月公告,与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》,公司将以不超过人民币20亿元向亚马逊(北京)购买基于AWS云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备)。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施,公司随后于2017年12月公告拿到云服务牌照,自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。 在获取牌照前,光环AWS在国内的云服务属于小范围试用期,累计客户近千个。预计从试用期步入正式运营期后,光环AWS用户有望快速增长。 我们预计光环AWS2018年收入有望取得翻倍达到约30亿元。 三、收购科信盛彩,IDC规模进一步扩大,巩固第三方龙头地位 公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权,收购完成后公司将持有其100%股份。此次收购总作价11.48亿元,其中股份对价5.81亿元,收购价格12.06元/股,现金作价5.67亿元。另外,公司拟募集配套资金5.81亿元。科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。 科信盛彩的IDC建设分为二期。可用机房面积共1.63万平方米。目前包括一期1号楼,二期2号楼和3号楼,规划建设标准机柜数量分别为2524个,2466个和3110个,共计8100个。另外根据公司自身IDC规划,酒仙桥、上海嘉定、燕郊的数据中心在2018年将迎来集中的上架期。如果考虑中金云网和科信盛彩的机柜规模,公司将于2019年拥有超4万个机柜资源,进一步巩固国内第三方IDC龙头的地位。 三、盈利预测:由于2018年公司的新增IDC机柜迎来集中上架,另外AWS云服务取得牌照正式运营,暂不考虑科信盛彩85%股权,我们将公司盈利预测由此前预计2017-2019年EPS0.32、0.44、0.60元上调为预计2018-2020年EPS0.48、0.62和0.80元。考虑公司未来三年净利润复合增速超过35%及同行业其他公司平均估值50倍以上,给予2018年PE35X,对应目标价16.8元,维持“增持”评级。 风险提示:收购失败;AWS国内拓展不及预期;IDC上架进度不及预期。

事件: 2018年3月16日公司发布公告,公司参股设立广东大数据交易中心有限公司,参股比例为5%,其他参股方包括广东省产权交易集团、粤数大数据、广拓网鼎、南方报业、广业开元等公司。公司同时公告,设立蓝科数据信息技术有限公司,为徐州淮海数据湖PPP项目的SPV公司;设立滁州易华录信息技术有限公司,为滁州雪亮工程PPP项目的SPV公司;控股子公司国富瑞设立诚云谷数据服务有限公司,计划在天津市武清区京津高村科技创新园建设数据中心并服务京津地区客户。 数据运营与应用将成为数据湖生态圈与产业链重要一环 公司参股设立广东大数据交易中心是由广东省委提出的对标贵阳大数据交易中心的重点项目,落地在粤港澳核心地区的南沙区。除易华录以外,广业集团、广东产权集团和南方报业均为广东国资委核心企业。交易中心未来提供的服务包括数据交易、资产管理及增值服务、大数据应用服务、金融工具及衍生品服务及大数据产业发展服务等。对于公司数据湖战略而言,公司已掌握数据基础设施的建设与设备的核心资产,此次参股大数据交易中心将帮助公司从数据设施建设向数据运营提供重要战略支撑点。并为政府、企业及个人客户创造更高数据价值。 SPV公司频频落地,数据湖进入快速落地节奏 公司此次公告设立蓝科数据公司,成为徐州淮海数据湖PPP项目的SPV公司,与公司2018年1月10日公告中标淮海数据湖项目仅时隔两个月时间,公司迅速协调各方资源,效率尤为可观。SPV公司的落地标志着项目已从初步建设周期进入到运营周期,建设期的工程款项有望迅速形成回款。随着数据湖项目的不断推进,公司未来有望获得更加优秀的现金流财务指标,并从根本上改善公司盈利能力和市场竞争力。 地方政府数据管家逐渐确立公司核心竞争力 公司数据湖战略推出以后,已与各地地方政府签署了多个战略框架协议,并为地方政府提供了完善的数字经济新产业发展战略和产业基础设施、技术产品、数据应用的生态圈解决方案。数据湖项目也在江苏、天津等多地获得了地方政府的认可,并通过战略框架协议形式为多地政府提供了产业发展咨询建议,公司在技术稀缺性、市场渠道等多方面具备稀缺性优势。 投资建议 看好城市数据湖业务和生态的迅速推进,预计公司2017/2018年净利润2.16/3.82亿元,当前股价对应PE 52.9/30.4倍,考虑到城市数据湖落地日趋乐观,及电子车牌预期落地情况,维持“买入”评级。 风险提示:数据湖项目落地、电子标识推进较慢、回款不及预期

工程机械和重卡行业持续复苏,传统业务销量大增 2017年,工程机械销量大幅改善,最具代表性的挖掘机实现翻倍增长,总销量突破14万台,2018年有望保持20%以上增长,其他品种如起重机、路面机增速也依然可观。商用车领域,2017年重卡销量同比增长超过50%,受益于基建投资扩张、环保政策加码和更新换代需求,2018年有望保持10%以上增长。 公司是工程机械座椅和商用车机械座椅领域的龙头企业,2017销售收入分别同比增长了63.3%和80.3%,对下游主要客户徐工、卡特彼勒、龙工、三一重工都实现了大幅增长,而公司年报也披露福田戴勒姆GTL项目将于今年实现批量供货,有望成为今年业绩新的增长点。 乘用车座椅业务实现显著增长,新能源汽车领域未来可期 2017年公司乘用车座椅业务实现销售收入2.44亿元,同比增长1732.8%,是公司营收的主要增长点,主要系对众泰T700实现批量供货,已实现月产1.2万套,而公司目前的主要客户包括众泰汽车、上汽集团、吉利汽车、广汽和东风等国内主要汽车整车厂商。另外,根据公司公告,新能源汽车和电动车领域是公司的发展重点,公司已实现了初步布局,目前的客户包括众泰汽车、新大洋、金华爱特和江苏赛铃。随着国产汽车品牌市占率提升和高端化渗透,公司有望尽情享受乘用车座椅市场每年超千亿的市场发展红利。 提前布局航空座椅业务,多元化布局思路清晰 公司控股股东于去年9月收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited ,并于2017年底获得了春秋航空60架空客飞机的航空座椅订单。2016年以来,空客和波音先后在中国设立总装线和交付中心,加上国产大飞机C919顺利试飞,我们认为航空座椅业务即将迎来一片蓝海。而目前国内航空座椅供应商还是一片空白,公司此举是实现多元化布局的重要一步。 盈利预测与投资评级:公司乘用车座椅业务仅一年就实现放量惊人增长,我们认为航空座椅和儿童安全座椅业务也可能在接下来的几年内相继迎来大幅增长,成为公司未来发展的突出亮点。因此我们预计2018~2020年净利润为1.85亿、3.03亿和4.30亿元,EPS 为0.83、1.35元和1.92元,对应PE为34倍、21倍和15倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量增速放缓,销售价格下行风险,项目发展不及预期。

事件:3月16日,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入1088.2亿元,同比增长7.5%;实现净利润45.7亿元,同比增长293.8%。 点评:1、业绩符合预期,现金流大幅改善。2017年全年实现归母净利润45.7亿元,高于2017三季报预测的全年43-48亿元的中值45.5亿元,符合预期。同时,2017年经营活动产生的现金流量净额为72.2亿元人民币,同比增长37.3%,反映了公司加强现金流及销售收款管理,改善经营质量。 2、营业利润实现增长,反映公司盈利能力提升。对于利润表中的非经常性项目部分进行分析,其中处置长期股权投资产生的投资收益,17年约23.35亿元,16年约11.51亿元;应对美国出口管制调查案件赔款,17年产生营业外支出约8.34亿元,16年约62.02亿元,17年股权激励费用支出2.63亿元;汇兑方面,17年损失4.2亿元,16年收益6.19亿元。则考虑剔除如上非经常性项目,调整后,17年的主营业务利润约41亿元,16年约为22亿元,可见17年相对16年的剔除非经常项目后的主营业务利润同比大幅增长,反映公司业务盈利能力提升。 3、三大业务均实现正增长,全球份额持续提升。按公司的分业务来看,运营商网络实现营收637.8亿元,同比增长8.32%;消费者业务实现营收352.1亿元,同比增长5.24%;政企业务实现98.3亿元,同比增长10.41%。三大业务均实现正增长。在全球均已进入4G建设后周期,运营商的总体投资均出现不同程度下滑的大背景下,相比爱立信17年收入1594亿元(-9.57%)、亏损278.9亿元,诺基亚收入1806亿元(-2.09%)、亏损116.6亿元,中兴实现各项业务增长,总体实现收入增长7.5%,经营性利润大幅增长,可见公司的全球市场份额在持续提升。 4、加大投入持续突破,打通连接、承载、业务、终端的5G全产品领域,5G份额提升可期。根据公司年报显示,面向5G大时代,公司组建了超过4500人的研发队伍,产品及市场持续突破,其中,(1)连接产品:与全球20余家运营商建立5G战略合作关系,加速商用部署;在国家5G一阶段和二阶段测试中刷新多项记录;基于7nm工艺,自主研发高性能软基带芯片和中频芯片;(2)承载产品:发布业界首款T级别5G承载旗舰平台,拥有目前业界最大容量平台;首发业界基于光导波技术的下一代256T超大容量交叉平台等;(3)业务产品:发布中国首颗NB-IOT安全物联网芯片;与多家运营商开展NB-IOT测试;(4)终端:推出全球首款千兆手机及两款千兆级网关;美国、加拿大等六大海外重点市场进入Top5。我们认为公司依靠连接+承载+应用+终端的端到端全产品解决方案能力,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,有望实现5G时代全球份额的进一步提升。 盈利预测及投资建议:建议积极关注公司治理改善成效逐步体现的经营向好,同时公司作为5G网络的全球领先者,现已具备了连接+承载+应用+终端的5G端到端全产品解决方案能力,有望在5G领域进一步提升市场份额,值得期待。由于公司盈利能力及经营质量提高,我们略微上调公司盈利预测,预计公司18-19年净利润由50.4、56.3亿元调整为50.9、57.1亿元,对应18年26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑超预期,新技术研发风险

多因素驱动行业发展,石膏板行业蛋糕不断做大 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 石膏板供给端仍有进一步出清的空间 1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线,目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米,约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上,全部在限制级别的规模之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。 中长期来看公司市占率仍有提升潜力 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%,是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划,启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势,在护面纸成本趋势上涨的情况下,公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下,叠加优质的管控能力,单位产品盈利也将显著提升。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元,归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元,EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元,按2018年3月15日收盘价计算,对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X,北新建材质地尤其突出,我们认为估值水平可达行业平均,且考虑龙头溢价,给予18X估值,推出目标价30.8元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬,而去年四季度行业及公司发生新动态,例如河北等市石膏板错峰限产,公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期,预计护面纸价格仍将上涨,公司为维持合理毛利率,可能提高产品价格,同时受益环保趋严市场集中度提高,我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。