事件：公司发布 2023中报，实现营业收入 8,375.10万元，同比下降 37.92%，实现归母净利润-4479.79万元，同比下降 323.70% ，实现扣非归母净利润-4947.30万元，同比下降 385.98%。 23Q2业绩下滑，GMP 基地产能有待释放：由于外部经济市场回暖速度不及预期，公司 23年 H1营业收入 8,375.10万元（同比-37.92%），归母净利润-4,479.79万元（同比-323.70%），扣非归母净利润-4947.30万元（同比-385.98%）。单季度看，公司 Q2实现营业收入 5295.96万元（同比-14.28%），归母净利润-1305.46元（同比-264.08%）；扣非归母净利润-1649.86万元（同比-357.01%）。为满足CGT 中长期市场发展需求，公司临港产业基地如期投产导致运营成本增加，已累计投入超过 8亿元。目前，临港新片区 GMP 生产基地各项建设及设备调试工作有序推进中，公司预计 2023年下半年项目一期将正式投产，凭借该基地优势，和元将大幅提高自身产能。 主营业务发展稳定，一站式服务加速开发进程：和元生物主营业务发展稳定，CRO业务持续稳健增长，上半年实现销售收入 3,308.72万元，较上年同期增长 35.69%，实现了市场占有率进一步提升。CDMO 业务上半年实现收入 4,430.73万元，支持CDMO 客户新取得 IND 批件 7个，新增订单超过 1.3亿元。此外，公司为多个溶瘤病毒、腺相关病毒载体药物、CAR-T 药物提供一站式 CRO/CDMO 服务，以专业技术和丰富经验加速新药开发流程、降低新药开发失败风险，最大程度帮助客户加速药物开发进程。 持续加大投入力度，底层研发能力持续提升：报告期内，公司研发费用为 2,433.88万元，较上年同期增幅为 71.71%。研发费用率达 29.06%，同比增加 18.55ppt。 新增申报专利、商标等 12件，新增授权发明专利 1项，实用新型专利 1项。在病毒载体序列改造、启动子开发、病毒载体元件改造等方面，公司在美国 ASGCT 年会上发布已获国家发明专利授权的 pcSLenti 慢病毒包装系统。 盈利预测与投资建议：公司作为一家聚焦基因治疗领域的生物科技公司，拥有丰富的技术、工艺和生产经验，具备坚实的技术壁垒与大量优质客户，业绩符合预期。预计 2023-2025年公司营收分别为 3.8/5.2/7.0亿元、归母净利润分别为0.5/0.7/0.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

业绩表现稳健，Q2环比改善。公司 2023H1实现营业收入 41.59亿元（yoy -4.9%），归母净利润 0.70亿元（yoy +3.9%），扣非归母净利润 0.44亿元（yoy+1.9%）；其中 Q2单季度营收 20.63亿元（yoy -8.9%），归母净利 0.62亿元（yoy-37.6%）。毛利率同降 1.37pcts 至 28.11%，23H1公司优化费控能力降本增效，研发/销售/管理/财务费用率分别达 0.6%/19.2%/5.6%/0.8%，净利率同增 0.15pct至 1.66%。23H1公司拟发行 10.4亿元可转债，其中 7.64亿元用于零售终端建设，2.75亿元用于智能化物流中心建设。 增值业务占比提升，强供应链体系支撑产品优势。分业务来看，母婴商品销售/供应商服务/母婴服务/平台服务/广告服务分别实现收入 35.9/3.1/1.5/0.4/0.3亿元，同 比 -6.5%/8.2%/25.0%/-13.7%/-30.2% 。 母 婴 商 品 毛 利 率 同 降 2.93pcts 至18.40%，其中奶粉收入 21.41亿元（yoy-6.2%），毛利率 15.88%（-1.58pcts），纸尿裤收入 4.78亿元（yoy+2.3%），毛利率 21.06%（-0.45pct）。公司持续完善差异化的供应链体系，升级短链供应和订制化专供打造具备成本优势的热门产品，2023H1差异化供应链销售收入 3.05亿元，自有品牌产品占比持续提升。增值服务部分收入占比稳步提升，同增 2pcts 至 13%。 渠道建设加速发展，优质资产整合实现区域互补。公司同城业务实现 45+主要城市覆盖，1）线下门店：至 2023H1线下门店数已达 508家（新增 4家，关闭 4家），其中华东/西南/华中/其他地区门店数达 277/78/75/78家，平均店效销售收入达 726万元（yoy-6.5%），坪效 3135元/平米（yoy-4.98%）。7月孩子王首家儿童生活馆于南京正式开业，打造亲子家庭一站式购物社交新业态，未来 3年儿童生活馆模式有望推广至全国一二线城市的 200+大型门店，进一步提升品牌影响力； 2）线上渠道：孩子王 APP 已拥有用户 5000+万名，小程序用户 5100+万名，企微私域用户 1000万名，母婴商品线上销售收入达 15.27亿元；3）渠道整合：公司以 10.4亿元收购京津等北部地区母婴连锁龙头乐友国际 65%的股权，有望整合其下属 693家门店与 7大仓库，预计并购完成后公司线下门店数将达 1100家左右。乐友国际平均单店面积达 200-300平米，以高密度小店模式深入社群，结合孩子王线下于购物中心的 2000+平米大店可深度触达用户，结合优质供应链体系与成熟区域营运能力实现业态互补，进一步巩固母婴零售业内龙头地位。 数智化发展赋能营运，本地化服务贯彻到底。1）仓储物流：已建立与渠道销售匹配的三级仓储体系，设有 1个全自动化中央仓+4个核心区域仓+6个城市中心仓； 2）数智化服务：推出自主开发的 AI 育儿顾问大模型 KidsGPT，将丰富已有 7000+名育儿顾问建立的服务体系，解锁全龄段服务赛道，并赋能 B/C 端，提升管理效益。3）同城服务：本地生活团队已实现 45+城市全覆盖，持续打造同城运营标杆，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，订单及时履约率 99%。百城万店计划打造城市化服务生态圈，举办数百场爱城活动，累计参与人次 3w+。 盈利预测与投资建议：孩子王为母婴零售渠道龙头，以线下同城零售布局与优质供应链体系构筑核心竞争力，当前业绩受益需求恢复环比改善，收购乐友与可转债发行持续赋能中长期成长力。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入98.84/117.72/133.28亿元，归母净利润 2.51/4.17/5.12亿元，当前对应 2023年PE42倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软、收并购整合风险

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 H1 公司实现营收 18.2 亿元（同比+35.5%），归母净利润 6.0 亿元（同比+127.2%），扣非净利润 5.8亿元（同比+112.7%）。单 Q2 季度实现营收 9.1 亿元（+32.9%），归母净利润 2.9 亿元（+234.2%），扣非净利润 2.9 亿元（+218.3%）。 新活素持续高增长，费用端持续改善。公司 2023 年上半年新活素销量为460.54 万支，销售收入达 16.8 亿元，占公司总收入 92.67%，同比增长41.3%，新活素为公司业绩的主要驱动因素，整体来看，新活素依然保持了良好增长的势头；2023H1 依姆多实现收入 6000.9 万元，同比下降 36.3%；诺迪康实现收入4417.3万元，同比增长122.0%，其余产品实现收入2897.3万元，同比下降 14.4%。 新活素持续放量可期，医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种，填补了我国急性心衰基因工程药物的空白，新活素目前在国内渗透率较低，成长空间仍旧巨大。按照我们前期预测，新活素市场需求有望达到 2076-2595 万支，22 年新活素实际销售量 616 万支，渗透率仅为 24%-30%，成长空间巨大。后续依托公司“科室拓展+学术推广”将进一步推动产品的高速放量，目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展，成功打造了围手术期心功能保护的学术理念，新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面，前期续约文件落地，我们认为对新活素是较大利好，后续医保续约谈判降价幅度有望温和。 盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量，我们预计 23-25 年业绩分别为 11.0/14.0/17.3 亿元，对应当前 PE 分别为 11/9/7 倍 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

23H1业绩符合此前预告，Q2利润略有承压。 （1）23H1业绩：营收 36.29亿/-2.3%；归母净利润 3.01亿/+90.9%；扣非归母净利润 2.62亿/+30.72%；受外汇汇率波动影响，本期财务费用支出上升，产生公允价值变动收益 6845万。 （2）23Q2业绩：营收 16.5亿/+3.3%、扭转 23Q1下跌趋势，归母净利润 0.71亿/+269%；扣非后归母净利润 0.35亿/+409%,22年上海疫情扰动公司开工及发货情况带来业绩低基数，今年消费环境整体转暖叠加公司运营调整，利润快速恢复。 （3）盈利能力：23H1毛利率为 60.25%/+0.34pcts（主因高毛利率的化妆品业务增速领先），归母净利率恢复至 8.29%；但 23Q2毛利为 59.10%、归母净利率为 4.28%，环比略有承压，公司 Q2加大品牌投入（销售费率为 46.94%）+海外业务承压。 线上渠道改革成果初现，618全平台全品牌创佳绩。 （1）国内电商渠道：23H1营收 8.16亿/+13.2%，营收占比提升 3.1%至 22.5%；Q2电商渠道同增 29%，渠道转型取得积极进展，618全期线上全品牌渠道+34%，美妆/个护家清+51%/+29%，天猫/抖音/快手+31%/+270%/+275%，拼多多个护家清+100%，大促效应显著。 （2）国内线下渠道：营收 18.53亿/-4.1%，公司战略性收缩线下传统渠道，但新零售业务 23H1同比快速增长 34%、占国内线下业务比例约为 26%。 （3）海外业务：英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧+经销商降低库存，营收 7.86亿/-12.3%，23Q2净利润-25%，承压明显。 品牌战略大调整，新款爆品出圈。 （1）护肤类目：23H1营收 8.71亿/+7.16%、营收占比提升至 24.06%，且 23Q2营收同增 27%，推动国内业务爬坡、实现双位数增长，分品牌来看：①玉泽：23Q2营收同增超 50%，逐渐走出超头缺失影响，公司新推油敏霜，功效主打皮肤屏障修护+清透保湿，618全渠道销售 24+万件；下半年发力多平台 IP 营销，持续提高产品曝光。②佰草集：大促首次合作超头李佳琦，线下渠道略有承压，综合 Q2恢复性增长；产品端持续推进“精简”和“聚焦”战略，太极系列与新七白系列发力，合计占比 70%+，聚焦爆款单品推出；渠道招新加速，抖音快手平台实现翻倍增长，下半年强化“前沿中国特色本草科研级护肤专家”的品牌形象打造。 （2）个护家清：23H1营收 17.24亿、整体稳定，新品驱蚊蛋及冰凉蛋在 618期间电商销售 22万件，推动产品升级+品牌年轻化+渠道数字化。 投资建议：公司克服 22年疫情+特渠+超头缺失等影响，23年业绩实现恢复性增长，积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。考虑海外宏观环境对汤美星动销影响，下调2023-2025年营收至 75.8/84.5/92.9亿，归母净利润为 7.11/8.86/10.71亿，同比增速为+51%/+25%/+21%，PE 为 24.8X/19.9X/16.5X，维持“增持”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

事件：公司发布 2023 中报，实现营业收入 37.7 亿元，同比下降 10.8%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 3.1% ，实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长22.8%。 业务结构持续优化，降本增效利润增长：23 年 H1 公司营业收入 37.71 亿元（同比-10.81%），归母净利润 2.23 亿元（同比+3.12%），扣非归母净利润 1.77 亿元（同比+22.78%）。单季度看，公司 Q2 实现营业收入 18.61 亿元（同比-0.16%），归母净利润 0.92 亿元（同比-10.68%）；扣非归母净利润 0.74 亿元（同比+94.7%）。 营业收入因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，公司持续优化产品结构，推进多举措降本增效。 华润入主后慢病国药双向驱动，老字号品牌效应提升：报告期内，公司与华润三九顺利完成“百日融合”，确立战略目标将昆药集团打造成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”，着重打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”为核心的精品国药平台。1）慢病管理平台：实行“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动，院内树立品牌专业标杆，院外推进“强品牌+强学术”市场策略，23H1 注射用血塞通（冻干）同比增长 10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长 19%，血塞通软胶囊同比增长18%；2）精品国药平台：以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心，全力打造“昆中药 1381”精品国药老字号品牌，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等高增长潜力产品，昆中药 23H1 实现净利润 0.98 亿元，同比增长约 9%，再创历史新高。 临床制药齐头并进，研发成果持续新增：1）创新药试验：报告期内，适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020II 期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的 1 类创新药 KYAH01-2016-079 持续推进 I 期临床研究。2）仿制药项目：KYAH06-2018-094 项目获得发补通知，此为国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂；KYAZ07-2021-171 项目已获 CDE 审评受理；KYEZ07-2020-154 项目已获国家药典委公示并完成征求意见；KYEZ07-2018-099 项目资料已提交国家药典委。3）研发投入及成果：研发投入共计 4,940.66 万元，占工业销售收入的 2.53%。公司新增专利授权 17 件，其中发明专利 7 件，其他 6 件，国际发明专利 4 件；国内新增专利申请 12 件，其中国际发明专利申请 3 件。 盈利预测与投资建议：公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计 2023-2025 年公司营收分别为92.3/103.0/116.7 亿元、归母净利润分别为 6.0/7.5/9.5 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 22.32 亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比下降 40.17%；实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 23.05%。根据计算，2023Q2 实现营业收入 12.29 亿元，同比增长 9.99%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 18.5%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长 14.53%。23Q2 营收和扣非归母净利润略低于市场预期。 本部低档酒下滑拖累营收增速，武陵恢复正常成长节奏。分品牌看，23H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为 10.52/2.42/3.35/4.27/0.72 亿元，同比增长8.6%/26.1%/9.9%/20.3%/9.4%。分价格带看，23Q2 高档酒/中档酒/低档酒营收分别为 6.58/2.98/2.39 亿元，分别同比变化+22.2%/+12.0%/-3.5%。分区域看，23Q2河 北 / 山 东 / 安 徽 / 湖 南 / 其 他 省 份 营 收 分 别 同 比 增 长4.3%/37.6%/21.8%/34.2%/24.2%。第二季度河北省营收增速放缓，低档酒收入下滑，预计与发货节奏&板城烧锅削减低端产品&省内低档酒竞争有关。第二季度文王/武陵/孔府家增速较好预计与第一季度控货，第二季度经营节奏恢复正常有关。 第二季度武陵酒增速 30%以上，恢复正常增速，表现优于大部分酱酒品牌。23Q2合同负债 18.72 亿元，同比增加 1.67 亿元，环比减少 3.37 亿元。 投放节奏原因使二季度销售费用率提升较多，毛利率提升和税费率降低共同导致整体净利率仍有所提升。23H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家毛利率分别为61.70%/59.77%/62.89%/81.14%/61.17% ， 分 别 同 比 变 化 -1.31/+7.60/+2.74/-2.62/+4.29pct，第二季度高档酒正常增长后带动上半年毛利率改善，23Q2 毛利率整体同比提升 2.04pct。23Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+4.36/+0.40/-0.36pct。上半年销售费用中人员薪酬基本持平，广告费同比下降7.3%，市场推广费同比增长 59.4%，第二季度本部做了大量消费者和渠道动作来促进消费者培育，部分费用在二季度计提也导致二季度销售费用率有所提升，全年来看销售费用增幅预计将有所收窄。第二季度股权激励费用较上年同期增加 956万元导致管理费用率有所提升。不考虑激励对税费影响并剔除激励费用影响后，23Q2 扣非归母净利润同比增长 23.5%，扣非归母净利率同比提升 1.0pct。 改革稳步推进，看好业绩环比提升，维持“买入”评级。公司公告力争 23 年实现营收 51.7 亿元（同比+11.1%），我们认为，随着改革动作的坚持和增多，预计营收目标能顺利完成。预计 23-25 年公司营业收入分别为 53.2/61.8/72.6 亿元，同比增速为 13.9%/16.5%/17.5%，归母净利润分别为 6.5/9.2/12.8 亿元，同比增速为-8.8%/42.3%/39.0%。我们认为公司将受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 121.73 亿元，同比-21.94%；归母净利润 4.96 亿元，同比-67.89%，扣非归母净利润约 3.79 亿元，同比-73.11%。 Q2 业绩环比改善，下半年部分应用有一定回暖迹象。公司 23Q2 实现营业收入63.13 亿元，同比-15.33%，环比+7.72%；毛利率为 15.11%，环比+3.27pcts；归母净利润为 3.86 亿元，同比-43.46%，环比+250.82%。公司 Q2 经营环比呈现改善态势，营收和毛利率的环比增长带来利润的大幅改善。2023 年上半年，公司海外收入为 98.11 亿元，占比 81%，同比-8%，而中国大陆收入为 23.49 亿元，同比-51%。公司海外营收下滑幅度小，可能与海外大客户需求较稳定相关。公司表示，2023 年下半年市场在部分应用领域有一定的回暖迹象。我们认为下半年行业进入传统旺季，有望带来芯片出货量环比继续增长，从而拉动长电稼动率持续改善。 公司积极布局汽车电子领域。受益于中国新能源汽车的增长以及公司在汽车电子封装的布局，2023 年上半年，公司汽车电子营收同比增长 130%，营收占比为10.5%，较去年同期增长 6.9pcts，而消费电子和通讯电子营收占比分别下降 5.2、1.3pcts。2023 年 4 月，长电科技与上海临港成立合资公司，在临港建立汽车芯片成品制造封测生产基地，继续推进汽车电子领域布局。 先进封装实现出货，推进多个新产品导入。公司 XDFOI Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户 4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货。同时，公司积极推进新产品导入，包括毫米波雷达和激光雷达产品光学封装技术开发及量产；功率器件先进封装技术取得阶段性进展；在客户端导入 5G 毫米波 L-PAMiD 产品和测试的量产方案，5G 毫米波天线 AiP 模组产品也已进入量产。公司在上半年成立工业和智能事业部，通过以整体解决方案为核心的技术开发机制，陆续推出面向 5G 射频功放、高性能计算系统、多场景智能终端等应用的整体解决方案，为客户提供一站式、定制化的技术与服务。 投资建议：考虑下游需求仍在恢复中，我们下调盈利预测。预计公司 2023-2025年实现收入 295/350/399 亿元，实现归母净利润 18.4/29.9/38.8 亿元，对应 PE 分别为 29/18/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业周期复苏不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 34.58 亿元，同比增长2.01%（调整后），归母净利润 5.98 亿元，同比增长 63.4%（调整后）。其中 2023Q2，公司实现营收 24.07 亿元，同比增长 8.6%，归母净利润 4.39 亿元，同比增长85.0%。 注入优质污水、污泥处理资产，污水处理业务营收同比+32.4%。2023 年 3 月，公司完成净化公司股权变更工商登记，净化公司成为公司全资子公司，为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，我们统计公司在郑州市污水处理能力已达到 278 万吨/日。此外净化公司尚未建成并投运的污水处理设施包括新区污水处理厂（二期）、南曹污水处理厂，总设计处理能力达 45 万立方米/日，公司有望在 2024 年将处理能力扩充为 323 万吨/日。分业务来看，公司 PPP 项目收缩明显，上半年实现营收 20.6 亿元，同比-11.1%；污水处理业务实现营收 9.71 亿元，同比+32.4%。 PPP 项目、污水处理毛利率均大幅提升。2023H1，公司 PPP 项目/污水处理收入毛利率分别达到 20.2%/56.2%，较去年同期分别增长 6.6pct /18.7pct。我们认为PPP 项目营收减少但盈利能力提高或可反映公司正在收缩 PPP 项目的投资力度，并优化项目结构；污水处理业务毛利率提升或得益于公司收购净化公司彻底解决同业竞争问题从而令盈利能力边际改善，后续随着公司智慧水务的不断推进，毛利率有望进一步提高。 应收账款大幅增加，地方化债有望化解公司 PPP 项目债务。2023H1，公司应收账款达 33.7 亿元，较 2023Q1 增长 117.7%；财务费用达 3.7 亿元，同比增长51.2%，主要由于借款增加导致的利息支出提升。我们认为环保 PPP 项目和应收账款问题将有望成为地方化债的重点方向，公司应收账款减值风险或可被有效控制；同时降低付息成本或成为化解债务的重要途经，公司财务费用开支有望减少，从而提升经营质量，强化盈利能力。 投资建议与估值：公司作为区域水务龙头，并购净化公司实现污水处理能力倍增，充分受益河南水环境投资大潮，兼具较高成长性与较强确定性。预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 81.50 亿元、83.37 亿元、85.34 亿元，营收增速分别达到31.1%、2.3%、2.4%；归母净利润分别为 8.11 亿元、10.39 亿元、11.67 亿元，增速分别达到 89.3%、28.1%、12.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩报告，2023H1公司实现营收8.51亿元，同比+31.14%；归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。2023Q2单季度实现营收4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。 营收增长符合预期，核心客户表现亮眼。（1）分产品看，2023H1油炸/蒸煮/烘焙菜肴类及其他产品分别实现收入3.9/1.6/1.9/1.1亿元，分别同比+24.0%/19.2%/64.8%/31.3%。核心大单品销售较好，蒸煎饺继续高速增长，同比+33.17%；米糕、春卷、烧卖销售增幅分别为23.23%/120.01%/1718.75%。预制菜作为公司重点关注的业务上半年实现收入0.33亿元，同比+180.40%，未来公司将继续围绕B端客户做预制菜的研发和生产。（2）分渠道看，2023H1公司直营/经销渠道分别实现收入3.8/4.7亿元，分别同比+71.0%/10.1%，直营渠道销售占比同比10.5pct至44.85%；23H1公司前五大客户销售额分别达2.15/0.60/0.26/0.08/0.06亿，分别同比+116%/94%/12%/53%/54%。直营渠道高增主要系去年同期公司主要大客户销售额同比基数较低，而今年核心大客户受益于餐饮行业整体复苏且新增门店较多，同时公司加大服务力度，大客户门店上新较快，业绩贡献突出。 产品结构持续改善，毛利率稳中有升。23Q2/23H1公司毛利率分别为22.5%/23.2%，同比+0.2/0.8pct；2023H1成本压力仍存，面粉增幅达到14.03%，但油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类及其他产品毛利率分别同比-0.6%/+2.0%/-0.9%/+5.6%，整体产品结构优化带动毛利率提升。费用方面，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+1.6/-1.9/+0.3pct，23H1销售/管理/财务费用率分别同比+1.7/-1.4/+0.3pct，销售费用率提升主要系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致，财务费用率主要受贷款利息增加影响。综合来看，公司盈利能力较稳定并呈提升趋势，23Q2归母净利率同比+0.4pct至6.1%，23H1归母净利率同比-0.5pct至6.6%。 投资建议：小B有望提速，大B稳定增长，全年业绩有望延续高增。展望下半年，小B端随着社会餐饮渠道逐步复苏，经销渠道增速有望逐季提升；大B端随着公司积极加大研发力度和推新速度，现有大客户有望稳定放量。速冻面点行业B端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，我们看好公司长期发展，根据公司半年度报告略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.56/23.38/27.16亿元，2023-2025年归母净利润分别为1.46/1.88/2.35亿元，对应PE为39X/30X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道拓展不及预期

事件：太阳纸业发布 2023年半年报。2023H1公司实现营业收入 193.42亿元，同比-2.58%；归母净利润 12.51亿元，同比上-24.59%；扣非归母净利润 12.18亿元，同比-25.65%。2023Q2单季实现营业收入 95.37亿元，同比-6.39%，环比-2.73%；归母净利润 6.86亿元，同比-30.34%，环比+21.24%；扣非归母净利润6.65亿元，同比上-32.15%，环比+20.28%。 周期底部彰显韧性，差异化产品增速靓丽。分产品来看： 1）文化纸：23H1非涂布文化用纸/铜版纸营收分别为 65.42/15.79亿元，分别同比 30.87%/-8.27%。2023年 4月，南宁园区 PM1特种文化纸机完成技改并成功试产，上半年文化纸差异化产品实现 50%的增长。2）包装纸：23H1牛皮箱板纸/瓦楞原纸营收分别为45.59/0.11亿元，分别同比-19.9%/-77.3%。在上半年箱板瓦楞纸价格震荡下滑的严峻形势下，公司保持以快应变，实现了满产满销。3）生活用纸：23H1生活用纸营收为 9.01亿元，同比+28.89%。公司充分发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，实现了产销平衡，收入显著增长。4）浆制品：23H1溶解浆/化机浆/化学浆营收分别为 19.08/9.56/10.48亿元，分别同比-26.46%/5.39%/-23.79%。天丝溶解浆等新产品稳定增长，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素的研发也实现突破。 Q2盈利环比改善，成本管控能力优异。2023H1公司综合毛利率 14.80%，相比去年同期-1.69pct；销售净利率为 6.50%，相比去年同期-1.86pct。23H1文化纸/铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 生 活 用 纸 / 溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 毛 利 率 为15.64%/12.17%/12.16%/11.02%/16.23%/21.91%/20.54% ， 分 别 -1.53pct/-3.12pct/-0.04pct/ -3.02pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.37%/2.50%/2.35%/2.57%，分别同比变动-0.01pct /-0.05pct /+0.47pct / +0.45pct。23Q2单季度公司综合毛利率为 16.13%，环比提升 2.62pct；销售净利率为 7.22%，环比提升 1.42pct。公司致力于产品和原材料的结构调整工作，成本管控能力穿越周期，Q2盈利水平已环比显著改善。 三大基地产能有序扩张，盈利改善趋势明确。公司山东、广西和老挝三大基地全面协同发展，林浆纸一体化建设稳步推进，纸浆合计总产能将接近 1200万吨，广西南宁 525万吨林浆纸一体化（一期）项目中的 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线将于 2023年 Q3进入试产阶段，产能有序扩张有望带动营收稳步增长。7月以来纸企纷纷发布涨价函，需求旺季即将到来，短期浆价小幅抬升也为提价落地提供支撑，文化纸涨价落地情况较好，包装纸价格也有窄幅向上可能，Q3盈利有望持续改善。 盈利预测和投资建议：太阳纸业作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期浆价回落与需求修复带来盈利弹性，中期南宁基地产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2023-2025年实现收入411.52/468.61/520.99亿元，分别同比增长 3.5%/13.9%/11.2%；实现归母净利润31.0/39.7/46.0亿元，分别同比增长 10.4%/28.2/15.8%，对应 PE 为 10.17/7.95/6.86X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期：原材料价格波动超预期；投产节奏不及预期。

事件：裕同科技发布半年报，2023年H1实现营业收入63.65亿元，同比降低12.15%；归母净利润4.32亿元，同比降低10.82%；扣非归母净利润5.03亿元，同比下降0.77%。2023Q2单季实现营业收入34.54亿元，同比降低10.76%，环比增长18.60%；归母净利润2.50亿元，同比降低4.30%，环比增长37.99%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长12.53%，环比增长119.18%。 23年上半年经营总体稳健，外销拓展效果显著。分产品来看：23年上半年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入44.97/12.52/4.25亿元，同比减少13.15%/9.64%/12.26%。各类产品需求修复缓慢，收入端短期承压。分地区来看：23年上半年外销/内销分别实现营业收入16.79/46.87亿元，分别同比变动+12.98%/-18.98%。公司积极开拓海外市场，有序推进海外产能的投资与建设，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立了8个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处。23年上半年马来西亚、印度工厂均已建设完成并顺利投产。 毛利率明显修复，控费能力总体良好。2023年上半年公司综合毛利率23.61%，相比去年同期提升2.51pct；23Q2单季毛利率为23.52%，同比提升2.16pct。 23H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为23.35%/23.89%/20.41%，分别同比变动+3.26pct/+1.19pct/-4.96pct。我们认为受益于白板白卡等原材料价格下行，公司毛利率明显修复。23Q2销售净利率为7.50%，同比上升0.29pct，环比上升1.36pct。期间费用方面，2023年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.84%/6.64%/-1.13%/4.73%，分别同比变动+0.46pct/+1.13pct/-0.78pct/+0.87pct，控费能力良好。23Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为3.08%/6.33%/-3.99%/4.38%，同比变动+0.81pct/+0.90pct/-2.56pct/+0.56pct，财务费用变化主要系美元升值带来的汇兑收益以及利息收入的增加。 环保包装设计能力提升，智能工厂全球布局。随着环保包装业务快速增长，公司产品设计端不断推陈出新，推出的“全降解环保月饼盒”、“‘绿色星球’牛奶礼盒”和“多功能手机壳包装”等多款环保包装，在湿压造型和干压测试跟进等方面提升明显，巩固了公司在植物纤维包装行业的领先地位。同时公司智能工厂建设持续推进，23H1随着湖南、苏州、成都智能工厂建设逐步落地，公司在烟包、酒包、消费电子等板块的智造优势进一步夯实。泸州、重庆、九江、烟台和越南等重点生产基地的智能化建设也在持续推进。其中作为公司的第一家海外智能工厂，越南裕同智能工厂一期工程将于年内建设完成。 盈利预测和投资建议：作为多元业务齐头并进的包装龙头，公司继续加大新市场及新业务的开发力度，深化环保业务和酒包、烟包业务布局，业绩成长可期。由于下游需求复苏存在一定波动，我们调整公司盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为166.19/199.95/232.61亿元，归母净利润分别为14.98/17.95/21.94亿元，EPS分别为1.61/1.93/2.36元，当前股价对应23-25年PE为14.09/11.76/9.62x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，需求不及预期风险，原材料价格波动风险

事件：2023H1收入 23.39亿元，同比下降 40.25%；实现归母净利润 4.10亿元，同比下降 66.15%；23Q2单季度实现营收 9.61亿元，同比下降 61.12%；实现归母净利润 1.06亿元，同比下降 80.27%。 重大订单交付影响财务指标，常规业务稳定增长。报告期内公司交付重大订单较多，导致同比营收下降，扣除大订单影响后的收入同比增长约 29%。其中，CDMO业务有显著正贡献。小分子制剂 CDMO 业务实现营收 2314.59万元，同比增长158%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 2329.10万元，同比增长 107%。其余影响财务指标表现的因素主要系用人成本、运营费用及固定资产折旧的提升。 客户回访有序复苏，小分子原料药 CDMO 表现可观。2023H1公司接待到访客户238次，较 2019年同期大幅增长 70%。就同期小分子原料药 CDMO 业务而言，公司收到客户询盘总数突破 1,200个，同比增长约 31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约 18%。客户拜访与询单的增长有望为后续合作奠定坚实基础。 盈利预测与估值建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入 41.5/48.3/55.9亿元，归母净利润 6.9/7.7/8.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 14.69亿元，同比增长0.3%，归母净利润 1.67亿元，同比增长 8.2%。其中 2023Q2，公司实现营收 7.64亿元，同比增长 2.7%，归母净利润 9565.0万元，同比增长 12.1%。 利润稳定增长，盈利能力边际提高。2023H1，得益于公司产品结构优化以及汇率等因素影响，毛利率创历史最高水平，达 30.7%，同比提升 2.7pct。分业务来看，汽车零部件、医疗、小家电领域营收保持稳定增长，分别增长 22.4%、3.7%、14.3%； 传统家电领域（空调、洗衣机、冰箱）实现营收 7.32亿元，同比下降 2.0%；工控板块受上半年阀门产品部分订单推迟至下半年的影响，上半年收入同比下滑6.6%，预计下半年工业水泵及阀门等产品可实现较高的环比增速。 收购无锡世珂 59.1%股权，提升新能源汽车热管理业务竞争优势。7月 31日，公司官方微信公众号发布消息，公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司 59.09%股权。无锡世珂为全球领先的新能源汽车空调压缩机用电机供应商，2022年营业收入近 7000万元，已进入海内外头部车企供应链，客户包括戴姆勒、印度 TATA、宇通客车、比亚迪、奇瑞汽车、东风汽车等，产品覆盖乘用、商用多种车型且均已实现量产。我们认为本次收购将助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线；同时，无锡世珂的空调压缩机电机有望渗透到储能行业，与公司的储能热管理产品形成协同。 机器人市场空间巨大，公司产品竞争力十足。机器人行业进入规模化发展阶段后，市场空间巨大。在人形机器人领域，公司可提供滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等产品，其中行星滚柱丝杆在研，主要用于重负荷仿生肌肉结构，目前公司与多个机器人厂家有序接洽中，部分产品在样品测试阶段已得到客户认可。在机器狗领域，公司已收到南京某客户 6万套订单，行星执行器批量生产中。我们认为公司作为专业厂家，技术优势突出，有望持续提升市场份额。 投资建议与估值：预计公司 2023年-2025年营收分别为 36.40亿元、43.36亿元、48.57亿元，营收增速分别达到 25.5%、19.1%、12.0%，归母净利润分别为3.97亿元、5. 81亿元、6.94亿元，增速分别达到 53.4%、46.5%、19.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：酷特智能发布半年报，2023H1实现营业收入 3.70亿元，同比增长 21.36%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 53.07%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长74.42%。2023Q2单季实现营业收入 2.05亿元，同比增长 22.41%，环比增长24.69%；归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.50%，环比增长 40.35%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 74.08%，环比增长 51.37%。 定制服装产销两旺，海外市场显著复苏。23年上半年定制服装实现营业收入 3.59亿元，同比增长 24.60%，贡献 97%的营收，公司服装订单饱满，23H1西服/衬衣产量分别为 20.45/9.48万套，分别增加 3.78/0.92万套，产能利用率分别达到143.01%/110.23%，相比去年同期分别提升 26.44pct/10.70pct。分地区来看：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。公司全球客户资源丰富，积极开发和维护新老客户，内销稳步回暖，外销保持高增，国内国外双循环发展格局突出。分渠道来看，公司直营/加盟/线上销售分别占比 3.45亿元/2528万元/9.65万元，分别同比+23.44%/+2.70%/-91.08%，加盟业务逐步企稳复苏，线上客户消费量下降较大。 盈利能力持续提升，重视研发投入。2023年上半年公司综合毛利率 42.82%，相比去年同期提升 2.37pct；其中外销和内销的毛利率分别提升 5.64和 0.10pct。 23Q2单季毛利率为 43.82%，同比提升 1.93pct，环比提升 2.25pct。23Q2销售净利率为 19.37%，同比上升 2.82pct，环比上升 2.24pct，外销毛利率提升带动净利率持续增长，盈利能力显著提升。期间费用方面，2023年 H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.11%/6.10%/0.06%/5.74%，分别同比变动-2.60pct/+0.98pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力良好。23H1公司研发费用 2,123.95万元，较去年同期增长 11%，为酷特 C2M 产业互联网研究院和酷特服装 C2M 产业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长回款能力提升，23H1公司经营活动现金流净额为 6952.17万元，同比增长 63.16%，经营稳健向好。 公司数据驱动+智能制造优势显著，拓客户拓产品打开成长空间。公司作为大规模个性化定制龙头，坚持 C2M 战略方向，具备库存低、交期短、成本领先的三大优势。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点，实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。，酷特服装 C2M 产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议：公司智能制造优势突出，B 端客户粘性较强，订单饱满延续增长。受益于 AI 对服装行业的重塑，服装定制渗透率有望持续提升，公司成长可期。我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.81/12.07亿元；实现归母净利润 1.34/1.74/2.19亿元，EPS 分别为 0.56/0.73/0.91，23-25年对应 PE 为 25.05/19.28/15.31X，维持“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。