事件：公司发布 2023年半年报，2023H1人福医药实现营收 123.8亿元（+17.1%），归母净利润 13.2亿元（-11.9%），扣非净利润 10.7亿元（+27.3%）。单 Q2季度，实现营收 61.6亿元（+14.2%），归母净利润 6.6亿元（+11.9%），扣非净利润 5.6亿元（+5.9%）。 宜昌人福高速增长，麻醉药品刚需属性奠定中长期成长基础。宜昌人福持续推进多科室临床应用，2023H1宜昌人福实现收入 40.3亿元（+19.6%），净利润 12.1亿元（+18.3%），其中麻醉药收入约 33.6亿元（+约 22%），非手术科室实现销售收入约 11亿元（+约 57%）。短期来看，医药反腐可能会导致医药行业短期承压，手术量或呈现一定波动，但麻醉药具有一定刚需属性，叠加宜昌人福作为行业龙头，公司产品的中长期增长动力充足。 此外宜昌人福积极拓展产品管线，除麻醉产品外，公司还有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等名牌产品，以及 23H1盐酸安非他酮缓释片（SR型）（新适应症）获批美国 ANDA、注射用盐酸瑞芬太尼印度获批上市，综合看来我们认为有望保证公司业绩稳定增长。 核心工业子公司快速发展，国际化业务打开成长空间。 （1）从医药工业子公司来看，公司品种持续丰富，核心子公司业绩持续高增长。1）葛店人福，立足现有米非司酮、米索前列醇等产品持续拓展高端原辅料业务，23H1葛店人福实现收入 6.7亿元（+41.3%），净利润 1.36亿元（+36.0%）；2）新疆维药，依托现有 20个国药准字文号产品，23H1疆内疆外市场同时发力，市场覆盖率大幅提升，实现收入 5.1亿元（+52.4%），净利润 0.64亿元（+72.1%）；3）武汉人福，依托现有 63个生产药品批文，23H1积极应对医药行业政策影响，同时布局上游原料药业务，实现收入 3.3亿元（+5.1%），净利润 0.83亿元（+71.3%）；4）三峡制药，作为全球大型硫酸新霉素原料药供应商，23H1持续通过工艺改进，优化产品结构和控制生产成本，亏损进一步改善，实现收入 1.8亿元（-4.7%），净利润-0.34亿元（同比持平）；5）Epic Pharma，具有美国 DEA 认证，生产经营超 200个化学仿制药，23H1磷酸奥司他韦干混悬剂获批美国 ANDA，受市场行情影响以及产品结构变化，公司整体毛利率下降，实现收入 4.5亿元（+18.3%），净利润0.17亿元（-67.3%）。 （2）医药商业子公司稳定增长：1）北京医疗，与京冀豫区域内 80多家三级以上的重点医院建立合作，是罗氏诊断国内市场最大的区域经销商之一，23H1实现收入 8.8亿元（+28.3%），净利润 0.7亿元（+23.8%）；2）湖北人福，下辖 30多家控股子公司，形成“1家省级楷体 平台公司+15家市级公司+N 家市级特色经营公司”的业务格局，全面覆盖湖北全省各级医疗机构，23H1实现收入 43.3亿元（+12.3%），净利润 0.5亿元，同比持平。 （3）在国际化业务方面，Epic Pharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务，公司美国仿制药业务实现销售收入约 9.52亿元（+约 20%）；人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动，在非洲市场实现销售收入约 1.45亿元（+约 56%）。 持续推进“归核聚焦”，资产结构和盈利能力有望加强：近年来公司严格控制融资规模，持续优化资产结构，提升经营能力。1）资产结构：23H1出售宜昌妇幼医院 66%股权，实现投资收益约 4900万元，目前基本完成医疗服务资产的清理工作；2）费用管控：23H1销售费用率 19.1%，管理费用率 5.8%，财务费用率 0.9%，费用端占比合理，管控稳定；3）负债情况： 23H1利息费用较上年同期减少约 9000万元，公司资产负债率由期初的50.2%降至末的 48.6%，偿债风险进一步下降。 盈利预测及投资建议。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为23.3/26.7/30.4亿元，同比-6.3%/+14.8%/+13.7%，对应当前股价 PE16/14/12倍。人福医药作为国内麻药龙头公司，在麻醉行业处于领先地位，考虑到麻醉用药的刚需属性+工业子公司的快速发展+国际化业务的持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

事件：公司 23H1实现营收约 250亿，同比+8.3%；实现归母净利 21亿元，同比+27.1%；扣非归母净利 17.7亿元，同比+23.5%；其中 Q2约实现营收 158亿，同比+30.7%；实现归母净利约 15.8亿元，同比+83.9%；扣非归母净利 14.7亿元，同比+102%。 市场改善+产品升级创利润新高，新兴市场依旧空间广阔。公司 Q2营收高增长主要系新兴市场经济环境改善、公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长。 根据 IDC 数据，2023H1公司在全球智能手机市场占有率为 7.6%，全球第 6； 2023Q2市占率为 9.4%，排名第 5。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率达到 25.23%。公司费用率管控良好，Q2净利率达到 10%，历史新高，此前季度最高为 9.0%；Q2归母净利也创下历史最高的 15.8亿，此前最高为 11.5亿。 公司发力的非洲、东南亚、中东等新兴市场人口基数超过 40亿，人均手机保有量较少，智能手机总量和结构性改善需求依然巨大，发展空间广阔。 AI 赋能用户体验打造，进一步打开成长空间。AI 浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过 AIGC 的赋能机遇。作为 C 端硬件厂商，用户体验就是核心产品力，而 AI 对用户体验的打造意义重大，包括人机交互、用户行为分析等。公司也围绕传音 OS，布局利用 AI 场景识别技术，设备互联互通协议，构建 OS 智慧体验。我们认为 AI 有望大幅提升用户对公司软件产品的付费意愿，助力公司软件业务的快速成长。 投资建议：预计 2023-2025年实现收入 598/722/815亿元，实现归母净利润46.9/58.8/70.5亿元，以 8月 28日市值对应 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期

业绩点评。泽璟制药发布 2023年半年报，2023H1营业收入 2.20亿元，同比增长 108.66%。销售费用 1.18亿元，销售费用率同比下降 32.65%。研发费用 2.20亿，同比下降 13.73%。总资产 28.17亿元，较上年度末增长 72.09%。归属于上市公司的亏损大幅度收窄，2023年上半年同比减亏 1.33亿元。 多纳非尼片商业化稳步推进，医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大。多纳非尼是公司自研的国内首个治疗晚期肝细胞癌的小分子靶向创新药，2021年 6月获批治疗一线晚期肝细胞，2022年 8月获批用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌。多纳非尼已纳入国家 10余部诊疗指南和专家共识，准入医院 833家，双通道药房 744家，全国各省份 100%覆盖，产品放量快速销量同比增长。目前多纳非尼针对肝癌辅助治疗、与肿瘤免疫治疗药物（I/O）联合治疗多瘤种均处于 2期临床阶段。此外，多纳非尼片共有 17项研究成果入选 2023ASCO，覆盖中晚期肝癌一线、肝癌术后辅助治疗、肝癌转化治疗等研究数据。 盐酸杰克替尼片（JAK）多适应症取得积极进展。盐酸杰克替尼片治疗骨髓纤维化适应症于 2022年已提交上市申请，成为第一个提交 NDA 的国产 JAK 抑制剂类创新药物。 （1）骨髓纤维化优势扩大：芦可替尼不耐受患者的 IIB 期临床结果达到预设终点；用于芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化患者的 IIB 期临床试验结果良好。 （2）后续适应症布局广泛：重症斑秃（III 期）、中重度特应性皮炎（III 期）、强直性脊柱炎（III 期）、特发性肺纤维化（II 期）、中重度斑块状银屑病（II 期）等。此外，杰克替尼针对骨髓纤维化相关研究成果入选 2023EHA、2023ASCO 会议。 重组人凝血酶有望今年获批，国内尚无同类竞品。重组人凝血酶是一种重要的局部外用止血药物，因其机制优势，较竞品成本低、药效高以及安全性好，且适用范围更广。全球范围内仅有 Recothrom 为同类产品并仅在境外上市销售，目前尚未在国内上市销售。公司重组人凝血酶已于 2022年 5月申报上市，我们预计有望2023年内获批，有望填补国内市场空白，满足迫切的临床需求。重组人凝血酶 III期临床试验结果摘要入选 2023EASL 和第 31届国际血栓与止血学会（ISTH）。 具有小分子靶向新药和新一代抗体产品管线的双重优势。注射用重组人促甲状腺激素用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗以及术后辅助诊断两个适应症处于 III 期临床研究。ZG19018（KARSG12C 突变）、ZG2001（泛 KARS 突变）、ZG0895（TLR8）均已进入 I/II 期。积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，其中 ZG005（PD-1/TIGIT）、ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）和 ZG006（CD3/DLL3/DLL3）均在 I/II 期临床试验阶段。 顺利完成再融资发行工作，资金实力进一步增强。报告期内，公司顺利完成向特定对象发行股票工作，本次发行共向 11名特定对象发行新股 24,489,795股，发行价格为 49.00元/股，募集资金 11.8亿元。 盈利预测：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线有望获批。预计2023-2025年收入为 5.08、11.05、19.60亿元。2023-2025年归母净利润为-3. 11、-1.46、2.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。

事件：8月 25日，公司发布 2023年中报。上半年公司实现收入 532.72百万元，yoy+1.34%；归母净利润 108.43百万元，yoy-5.72%；扣非归母净利润 85.08百万元，yoy-18.47%。单 Q2，公司实现收入 248.89百万元，yoy-5.65%；归母净利润 49.14百万元，yoy-15.89%；扣非归母净利润 36.57百万元，yoy-28.47%。 下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压。上半年，公司积极应对市场变化，通过研发技术创新、产品结构优化、聚焦优质市场、深入终端需求、完善海外布局等多种方式推动公司各项业务平稳发展。分业务来看，数控刀具产品实现营业收入 309.84百万元，yoy+7.43%；硬质合金制品实现营业收入 222.51百万元，yoy-5.95%。2023年 Q2，下游行业需求恢复不及预期，公司业绩短期承压，进入6月份以来需求情况逐渐好转。 公司销售净利率相对保持稳定，随着新业务推广公司盈利能力有望提升。2023年H1，公司实现销售毛利率 32.65%，同比降低 3.94pct；销售净利率 20.35%，同比降低 1.53pct。公司期间费用率 12.08%，同比降低 0.11pct，其中，销售费用率3.53%，同比提升 0.99pct，主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致；管理费用率 4.49%，同比提升 0.78pct，主要系计提股权激励费用所致；研发费用率 4.60%，同比降低 1.38pct，主要系研发材料投入同比减少所致；财务费用率-0.53%，同比降低 0.49pct，主要系利息收入与汇兑损益增加所致。 公司优化产能结构，聚焦优质市场，厚积薄发。1）聚焦高端刀具进口替代，完善终端客户产品结构。公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。同时，公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。2）聚焦优质市场。①深入终端需求：数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善；通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务；完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。②大力推进出口，完善海外布局：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成 40多个国家的海外渠道布局。2023年上半年，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长，完成海外发货金额 8033.45万元。 投资建议：根据中报业绩，考虑到股权激励费用与在建工程转固等因素影响，调整公司盈利预测。预计公司 2023-2025年收入分别为 12.63、16.02、19.40亿元，yoy+19.70、26.8%、21.1%；归母净利润分别 2.81、3.78、4.78亿元，yoy+15.9%、34.6%、26.7%；对应 PE 分别为 20.05、14.90、11.76X。估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

Q2收入业绩稳健增长。23H1，公司实现营业总收入/归母净利润 455.06/170.37亿元，同比+10.39%/+12.83%，其中 23Q2实现营业总收入/归母净利润 143.68/44.95亿元，同比+5.07%/+5.11%，收入业绩增长低于市场预期，主要系上半年经济形势下，公司主抓高质量动销，投放匹配市场真实需求所致。Q2末合同负债 36.49亿元，同比+94.46%，环比-18.87亿元，预收款较去年同期显著改善。 低度、1618投放多、动销好，尖庄下沉、上新拉低五粮浓香吨价。23H1公司五粮液/其他酒产品分别实现营收 351.79/67.13亿元，同比分别+10.03%/+2.65%，五粮液产品表现仍好于五粮浓香产品。上半年五粮液/其他酒产品销量分别为2.16/7.11万吨，同比分别+15.82%/+33.66%，经计算上半年五粮液/其他酒产品吨价分别为 162.95/9.44万元/吨，同比分别-5.00%/-23.20%，为匹配经济环境、市场需求，上半年针对低度五粮液、1618导入扫码红包活动，加强二者动销，同时尖庄继续下沉、尖庄荣光导入市场，对产品结构以及吨价影响较大。 优势市场保持增长，渠道扁平化改革成效凸显。23H1，公司东部/南部/西部/北部/中部销售分别实现收入 117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%，优势市场维持稳健较快增长。23H1，公司经销/直销渠道分别实现收入 243.10/175.82亿元，同比+7.15%/+11.09%，直销占比持续提升，渠道扁平化持续推进。Q2期末共有五粮液/五粮浓香经销商 2432/682家，分别同比+28/+71家，专卖店 1663家，较 22年底增加 33家，经销体系持续完善。 产品结构下行与生产效率提升相平衡下，毛利率小幅受影响，整体盈利能力较稳定。23Q2，公司毛利率/销售净利率分别为 73.27%/32.62%，分别同比-0.65pct/-0.13pct，毛利率受结构小幅影响，但受益于公司持续加大对生产工艺等科研项目的投入，生产端效率提升，结构对毛利率的影响得以平衡。23Q2，公司销售/管理费用率分别为 15.37%/4.59%，同比-0.57pct/-0.18pct，费用率整体保持稳定。 投资建议：上半年，公司坚持以“高质量营销为核心”，针对五粮液产品持续优化产品体系，加快文化酒开发，开展主题营销活动提升品牌影响力，开展终端答谢会推动动销。我们认为下半年经济环比改善，完成全年目标确定性较强，预计 2023-2025年实现营收 826.8/936.5/1059.5亿元，实现归母净利润 303.8/342.4/388.1亿元，当前股价对应 PE 为 20.1x/17.9x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，结构持续下行

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 13.30亿元，同比下降0.6%，归母净利润 1.15亿元，同比减少 21.5%。其中 2023Q2，公司实现营收7.32亿元，同比增长 14.8%，归母净利润 6944.0万元，同比下降 16.6%。 上半年化工行业低迷拖累整体业绩，催化剂业务盈利边际提升。根据国家统计局，上半年石化全行业实现营业收入 7.6万亿元，同比下降 4.4%；实现利润总额4310.9亿元，同比下降 41.3%。受此行业不景气影响，公司上半年营收、净利润均出现一定程度下滑，但下降幅度均小于行业水平。分业务看，2023H1公司工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收 2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，分别同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行业整体低迷影响，公司醇醛酯类、残液加工业务毛利率分别同比-2.46pct/-10.35pct；工程总承包和催化剂业务毛利率提升明显，分别达到 30.27%/30.71%，分别同比+14.8pct/+3.05pct。 研发费用同比+42.7%，销售回款减少致使现金流承压。2023H1，公司研发投入达5836.3万元，同比增长 42.7%；与大连化物所合作的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目进入中试设计阶段；与牛津大学催化研究中心合作开发的“二氧化碳加氢逆反应催化剂”正在进行中试研究；“煤基合成气 CO 耐硫变换节能减水新技术”被国家工信部评为“全国 20大原材料低碳项目”；“MMA 新工艺成套技术”通过中国石油和化学工业联合会评估。报告期内，公司销售回款为 11.59亿元，同比降低 19.8%，受此影响公司经营现金流由正转负，达-6623.3万元，我们认为随着化工行业景气度恢复以及公司在新兴领域的持续拓展，后续现金流有望明显优化。 工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8月 27日，公司公告中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包 EPC 项目，中标金额为 13.07亿元，占公司 2022年度经审计营业收入的 50.06%。我们后续认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续提升化工产品的精细度和附加值。 投资建议与估值：公司依托工程、化工、催化剂三大板块，构筑稳健基本盘，同时积极向稀土橡胶、氢能、光热等高景气领域延伸，凭借核心优势抢占市场先机，支撑业绩长期向好。预计公司 2023年-2025年营收分别为 33.25亿元、41.00亿元、50.41亿元，营收增速分别达到 27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到 34.9%、44.6%、33.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：公司发布 2023中报。2023H1，公司实现营收 13.37亿元， yoy-5.97%，实现归母净利润 4.70亿元，yoy-8.87%，实现扣非归母净利润 4.32亿元，yoy-9.84%。单二季度，公司实现营收 5.77亿元，yoy-21.35%，实现归母净利润2.09亿元，yoy-30.77%，实现扣非归母净利润 1.88亿元，yoy-33.71%。 高基数下榨菜收入承压，泡菜逆势高增。Q2公司收入端承压，我们认为主要系高基数影响，22Q2疫情影响下居家消费受益。分产品来看，23H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品营收分别同比 -10.05%/ -28.78%/ +31.46%/ +100.54%，主力产品榨菜有所下滑，主要系高基数压力，泡菜作为第二曲线战略重点，逆势高增，其他产品低基数高增，主要系榨菜酱新品贡献增量。23H1，榨菜/萝卜/泡菜/其他产品销量同比-11.99%/ -11.76%/ +8.20%/ +5.88%，计算得吨价同比+2.20%/ -19.29%/+21.50%/ +89.40%。分区域来看，23H1华南/ 华东/ 华中/ 华北/ 中原/ 西北/ 西南/ 东北销售大区营收同比分别-2.52%/ -21.42%/ +2.54%/ -10.93%/ -2.74%/+1.05%/ +26.09%/ -35.45%，其中华东市场降幅较大，主要系 22Q2华东疫情造成的高基数。经销商队伍来看，23H1公司经销商净减 14家，整体维持稳定，其中华北/ 东北/ 华东/ 华中/ 西南/ 西北/ 中原/ 华南/ 出口同比变动+2/ +11/ -22/+9/ +11/ -68/ +18/ +42/ -17家。 成本压力显现，Q2毛利率承压。23H1/23Q2公司实现综合毛利率 53.05%/48.80%，同比下滑 2.05/ 8.87pct，23Q2毛利率环比下滑 7.48pct。我们认为上半年毛利率下滑主要系毛利率较高的榨菜业务增速低于整体。分品类来看，23H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品毛利率同比-1.03/ -5.92/ +0.07/ -5.24pct，主力榨菜产品毛利率下降，我们认为主要系今年青菜头价格同比上涨，且高价新材料 Q2起投入使用。23Q2期间费用率同比-1.37pct，其中销售费用率同比-1.44pct，主要系市场推广费用缩减。综合来看，23Q2公司销售净利率同比-4.94pct 至 36.26%。 期待需求改善，长期成长逻辑清晰。短期来看，由于公司产品定位相对高端，消费力尚未完全修复，短期销量未见快速恢复，若后续购买力复苏、终端需求恢复逐渐兑现，公司动销有望改善。中长期来看，主业榨菜仍有增长空间，第二曲线下饭菜、榨菜酱新品有望借助乌江渠道和品牌快速成长，餐饮销售事业部成立开拓 B 端市场，调味菜空间广阔。我们认为，公司后期增长逻辑清晰，仍是稳健成长优质标的。 投资建议：考虑到终端消费需求复苏进度偏缓，我们下调公司 23~25年利润预测至 9.00/ 10.29/ 11.78亿元，对应 EPS 0.78/ 0.89/ 1.02元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，青菜头成本上涨，新品推广不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收3.9亿元（同比-0.7%），归母净利润1.5亿元（-17.9%），扣非净利润1.4亿元（-7.5%）；2023单Q2季度实现营收2.0亿元（+6.2%），归母净利润0.8亿元（-12.6%），扣非净利润0.7亿元（-3.6%）。 Q2业绩有所改善，看好下半年核心产品加速放量。2023Q1公司经营业绩受到短暂冲击，随着线下门诊的有序恢复，2023Q2公司经营情况逐步好转，2023单Q2季度公司实现营业收入2.0亿元（同比+6.2%）。公司核心产品“粉尘螨滴剂”上半年实现收入3.8亿元（同比-1.5%），相较于Q1销售，粉尘螨滴剂销售有所恢复。由于粉尘螨一般在夏秋季为繁殖旺季，过敏性疾病下半年多发，因而我们看好下半年粉尘螨滴剂销售环比持续改善，此外公司黄花蒿滴剂产品儿童适应症和相关点刺产品在今年上半年陆续获批，下半年也有望带来一定业绩增量。公司2023H1毛利率和净利率分别为95.0%和36.7%，同比有所下滑，2023H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为38.1%、6.8%和-3.7%，除财务费用率外同比均有所上升。 研发持续推进，过敏性疾病诊疗领域取得多项进展。近年来公司研发投入持续增加，2023H1公司研发投入0.5亿元，占营收14.0%，其中干细胞和天然药物分别投入0.3亿元和0.06亿元。公司项目研发进展持续推进，（1）过敏性疾病诊疗领域：今年2月公司“皮炎贴剂”进入Ⅰ期，5月，公司“黄花蒿花粉/白桦花粉/葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液上市许可申请获得批准，同月黄花蒿儿童适应症获批。（2）干细胞和天然药物领域：在干细胞领域，公司完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发。在天然药物领域，公司集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 盈利预测及投资建议。考虑到公司半年度业绩情况，我们谨慎下调公司全年业绩预期，预计23-25年公司归母净利润分别为4.0/4.8/6.0亿元，对应PE分别为42/34/27倍，考虑到公司是国内脱敏治疗龙头企业，未来几年粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂仍将处于快速放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。

事件：公司发 2023年半年度报告，2023上半年实现营收约 3.0亿元（同比+0.5%），归母净利润 3182.8万元（同比-80.7%），扣非归母净利润 1934.2万元（同比-81.2%）。单 Q2实现营收 1.6亿元（同比+6.6%），实现归母净利润 0.2亿元（同比-81.3%），扣非归母净利润 0.1亿元（同比-71.2%）。 业绩短期承压，看好长期成长空间： （1）从收入端来看：剔除核酸检测用磁珠产品收入的影响，23H1营业收入同比增长约 14.0%，23年初外部环境较为不利，23Q1/Q2分别实现营业收入 1.3亿元/1.6亿元，Q2环比增长约 23.4%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长 31.5%，整体恢复势头良好。 （2）从利润端来看：剔股份支付费用摊销和 22年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响后，23H1归母净利润为 9386.7万元（同比- 25.5%），实现扣非归母净利润为 8138.1万元（同比-29.3%）。 2023H1毛利率为 79.1%，同比减少 2.15%，主要系公司合并赛谱仪器后产品结构有所变化所致（23H1赛谱仪器收入 3055.7万元，同比增长 1597.4万元）。 聚焦生物医药主业，持续积累应用项目规模：23H1生物医药领域实现营业收入 2.70亿元，较上年同期增长 12.09%，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为 2.11亿元，较上年同期增长 5.45%，填料产品占总营收71.5%，上半年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 397家，较上年同期增加 9家。 （1）按应用领域来看，应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约 1.04亿元（占填料和介质收入 49.2%），同比增加 8.1%；应用于大分子药物分离纯化的亲和及离子交换层析介质的销售收入 1.41亿元，同比增加 6.7%；应用于小分子药物分离纯化的聚合物和硅胶色谱填料的销售收入 0.58亿元，同比下降 9.9%。 （2）项目数量方面， 2023H1公司色谱填料和层析介质在抗体、疫苗等领域约 630个项目应用，占公司累计应用项目统计总数的比例约 22%。其中抗体、疫苗、多肽/寡核苷酸项目数最多，分别为 130，142和 188个，临床Ⅲ期项目共有 12个，商业化项目共有 3个。 盈利预测及投资建议。考虑到公司半年报业绩表现，我们谨慎下调公司全年业绩预期，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.0/1.6/2.1亿元，对应当前股价 PE 126/107/82倍，考虑到目前填料领域国产率较低，国产替代大势所趋，公司作为国产填料龙头成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：公司发布2023中报，实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长342.26%，实现扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。 23Q2业绩持续高增速，表现靓丽：23年公司H1营业收入90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（同比+214.36%）。单季度看，公司Q2实现营业收入46.24亿元（同比+24.45%），归母净利润3.30亿元（同比+210.81%）；扣非归母净利润3.33亿元（同比+210.26%），业绩持续高增速。 工业增速持续40%，核心品种放量显著：报告期内，公司医药商业实现销售收入48.41亿元，同期增长13.78%。医药工业实现销售收入64.01亿元，同期增长40.70%，医药工业产值同比增长56%。其中中药实现收入42.40亿元，同比增长55.88%；化药实现收入21.61亿元，同比增长18.15%。核心品种放量显著：藿香正气口服液实现销售收入18.13亿元，同比增长81.66%；急支糖浆实现销售收入5.28亿元，同比增长149.06%；通天口服液实现销售收入1.62亿元，同比增长33.88%；鼻窦炎口服液实现销售收入1.30亿元，同比增长27.45%。 积极推进在研项目，协同构建创新网络：报告期内，公司共获一致性评价补充批件6项；注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格；获专利授权13件（其中发明专利1件）。新开发二级以上公立医院75家，中医院15家，重庆平台公司已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 盈利预测与投资建议：公司是一家集"工、商、科、贸"一体的大型医药集团，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。国药入主以来经营改善显著，业绩目标明确，业绩超200%高增长下业绩确定性强，因此我们提高了业绩预期，预计2023-2025年公司营收分别为179/215/252亿元、归母净利润分别为9.1/13.0/17.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：公司发布 2022年中报。2022H1，公司实现营收 67.14亿元，yoy+10.23%，实现归母净利润 6.69亿元，yoy+0.13%，实现扣非归母净利润 6.11亿元，yoy+2.63%。单二季度，公司实现营收 33.17亿元，yoy+8.45%，实现归母净利润 3.16亿元，yoy-10.97%，实现扣非归母净利润 2.81亿元，yoy-15.10%。 主业营收稳健增长。分业务来看，23Q2公司酵母及深加工产品/ 制糖产品/ 包装类产品/ 其他营收增速分别为 8.94%/ 40.46%/ -16.16%/ -1.12%。在消费场景恢复背景下，Q2面用酵母增长稳健；Q2制糖产品高增，我们认为主要受益于糖价上涨。分区域来看， 23Q2国内/国外业务营收同比+6.83%/ +13.12%。国内表现平淡，主要增长来源于疫后需求弱复苏。分渠道来看，23Q2线下/线上渠道营收同比+11.34%/ +4.90%，线下渠道表现较好，主要受益于餐饮、门店等消费场景恢复。 Q2利润承压，主要系毛利率回落。23Q2公司实现综合毛利率 23.65%，同比下滑 3.10pct，我们认为或系产品结构变化所致，餐饮场景恢复背景下，高毛利 C 端小包装需求回落，低毛利大包装酵母占比提升。23Q2销售净利率同比下滑2.00pct，相对毛利率降幅收窄，一方面，费用有效收缩贡献利润，23Q2公司期间费用率同比-0.35pct，其中销售费用率同比-0.57pct；另一方面，23Q2政府补助同比有所增加（23Q2/ 22Q2公司及控股子公司累计收到政府补助 0.69/ 0.24亿元）。 投资建议：公司全年收入锚定 143.90亿元，上半年进度 47%，展望下半年，国内市场，下游烘焙需求有望继续恢复，大包装酵母有望继续回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场有望延续高增。我们认为全年收入目标实现可期。利润端，考虑到国内需求恢复略显疲软，叠加产品结构调整，我们调整 23-25年归母净利润预测至 14.62/ 17.50/ 20.25亿元，对应 EPS 1.68/2.01/ 2.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。

Q2收入业绩高增长，预收款健康，经营节奏稳健。23H1，公司实现收入/业绩190.11/67.67亿元，同比+23.98%/+35.00%，其中23Q2实现收入/业绩63.29/19.48亿元，同比+31.75%/+49.57%，收入业绩高增，符合前期预告，主要系同期基数较低叠加青花系列高增带动。Q2末合同负债57.53亿元，同比+18.77%，环比+15.81亿元，预收款与收入基本保持同步增长，经营节奏稳健。 青花汾酒围绕长期战略，占比提升至445%以上。23Q2公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收44.99/17.66亿元，分别占营业收入的71.08%/27.90%，结构环比Q1看，中高价位酒/其他酒类占营业收入比重分别-3.80pcts/+3.24pcts，结构环比一季度略有向下，主要系春节期间涉及更多送礼需求，结构偏高所致，但青花汾酒围绕长期战略，进一步做实营销动作、做大销售规模、做好群体培育，上半年青花收入占比达45%以上，我们预计结构略有向下系两头化所致。 省内受益于精耕恢复更好，经销体系持续完善。23Q2，公司省内/省外销售分别实现收入25.15/17.80亿元，同比+41.28%/+26.42%，得益于大基地市场持续精耕，省内增速高于省外。Q2期末共有经销商3775家，上半年新增经销商138家，经销体系持续完善。 广宣投入少销售费用缩减，费用率下降为净利率提升主因。23Q2，公司毛利率/销售净利率分别为77.79%/30.96%，分别同比-0.61pct/+3.34pcts，毛利率受结构小幅影响，净利率显著提升主要系期间费用率下降。23Q2，公司销售/管理费用率分别为11.06%/4.90%，同比-4.85pcts/-0.07pct，其中销售费用上半年合计减少2.30亿元，仅广宣投入即减少2.28亿元。 投资建议：上半年公司统筹生产经营与改革发展各项工作，优化市场管理，深耕大基地、华东、华南“三大市场”，提升品牌价值，全面释放品牌势能，加速项目落地，深化改革创新。我们认为公司同时作为地产龙头+全国化名酒，经营业绩上“进可攻退可守”，预计2023-2025年实现营收320.4/401.5/488.2亿元，实现归母净利润105.4/134.8/167.8亿元，当前股价对应PE为26.7x/20.9x/16.8x。 风险提示：消费税落地，结构升级不及预期，经济恢复不及预期

事件：2023年8月23日公司披露2023年半年报：2023年H1公司实现营收2.21亿元，同比+5.46%，其中信息安全营收为0.61亿元，同比-41.85%，汽车和工控营收为0.48亿元，同比+0.36%，公司边缘计算领域营收为1.1亿元，同比+104.39%。毛利率方面，受市场竞争加剧，晶圆等生产成本增加影响，公司23H1毛利率为25.55%，同比-27.85PCT，其中Q2环比Q1已有改善。净利润方面，公司23H1归母净利润为-0.37亿元，同比-161.19%。 为公司在手订单充足，为23H2发展埋下伏笔。截至2023年6月30日，公司的在手订单金额为5.43亿元。按照应用领域来划分，汽车电子和工业控制业务的在手订单金额为0.73亿元，信创和信息安全业务的在手订单金额为0.57亿元，边缘计算（高性能计算）和人工智能业务的在手订单为4.13亿元。 RAID及边缘计算多款新品推出，AI核心技术多维布局。1）Raid芯片：公司是国内极少数拥有Raid芯片的厂商，第一代芯片及Raid卡产品已成功实现量产。 此外，公司正开发第二代更高性能的产品，未来有望达到国际主流产品水平，有望打开AI服务器广阔空间；2）边缘计算：公司对标恩智浦完成H2040、H2048、H2068和CCP1080T四颗芯片研发，其中H2040和CCP1080T已完成芯片测试，进入市场推广阶段，有望打开高性能边缘计算、安全和网络通信广阔市场；3）AI用应用CPU内核：公司基于RISC-V指令集的CRV4AI和CRV7AICPU内核有望分别于23/24年推出，可分别应用于终端侧与高端自动化AI控制领域的AI推断应用。 持续增加大客户粘性，新品研发硕果累累。1）新品研发进展较快，产品矩阵渐趋完善：公司已在汽车车身和网关控制芯片、动力总成控制芯片、域控制芯片等7条产品线上实现系列化布局，同时积极发展安全气囊芯片、辅助驾驶处理芯片、智能传感芯片等5类新产品；2）新开发项目数远超量产项目：截至23H1公司量产项目13个，新开发项目56个，长期发展空间值得期待。同时以MCU+模式与客户全面合作，“套片”方案式增进客户粘性；3）客户拓展进展顺利：公司合作Tier1已超过30家，包括捷德、华勤技术、华阳、经纬恒润、东软、埃泰克、北斗智联和云视车联等，并陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、长安、长城、一汽、东风、小鹏等众多知名车企供应链，已在20余款汽车上实现批量应用。 投资建议：由于受到公司信息安全收入不及预期&汽车行业下游去库存影响，叠加公司在汽车电子与边缘计算两大赛道进一步加大研发投入以提升实力，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入8.86/14.94/24.47亿元，实现归母净利润0.61/1.61/3.63亿元，以8月25日市值对应PE分别为158.31/59.87/26.50倍。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：2023年 8月 24日公司披露 2023年半年报：营收方面，受到光纤接入、数据中心等市场上半年光芯片需求表现不佳影响，2023年 H1公司实现营收 0.61亿元，同比-50.07%，其中电信市场类收入约为 0.56亿元，技术服务及其他类业务营收约为 0.03亿元，数据中心及其他类业务营收约为 0.02亿元。毛利率方面，公司 23H1毛利率为 39.01%，同比-24.79PCT。净利润方面，公司 23H1净利润为 0.19亿元，同比-60.47%。 光芯片市场出现分化，对公司业绩产生影响。电信市场方面，国内市场 5G 无线前传市场宏站正逐步完成第一阶段的大规模建设，后续重心将放在小站和室分站的完善建设上，海外市场 5G 建设在逐步的推进，但是总体规模还有待进一步的提升。 今年上半年电信市场整体呈现一定程度的放缓，其中 10G PON 接入网市场相比于年初的预期有一定程度的下滑，主要表现为海外的市场需求放缓以及国内市场增量低于预期。数据中心方面，传统的云数据中心在经过过去几年较大规模的投资后，今年上半年出现较为明显的放缓和下滑。受到上述市场影响，叠加公司产品出现价格竞争&高毛利产品占比大幅下降，公司上半年业绩表现承压。 400G/800G 光模块及光芯片需求旺盛，公司业绩有望受益。以 ChatGPT 为代表的AI 数据中心的需求出现了井喷式的增长，AI 数据中心的大规模超预期需求释放带动了 400G/800G 各类光模块及光芯片的需求。源杰科技处于光通信产业链上游，主要产品覆盖 2.5G、10G、25G、50G 以及更高速率的激光器芯片系列产品，目前应用于 200G/400G 高速光模块中的 50G PAM4DFB 激光器芯片已进入客户送样阶段，应用于 400G/800G 的 PAM4EML 激光器芯片，目前处于客户端验证测试阶段。高速率激光器芯片成功问世后或将为公司业绩带来全新成长曲线，未来具有广阔增长空间。 公司进一步加大研发投入，提升实力。公司 23H1的研发费用为 0.1亿元，同比+16.95%，占营业收入的 21.52%。公司通过研发不断推出高端光芯片产品，研发项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、25/28G 双速率数据中心CWDM DFB 激光器、50G PAM4DFB 激光器开发、100G EML 激光器开发、50G及以下、100G 光芯片的可靠性机理研究、用于新一代 5G 基站的高速 DFB 芯片设计和制造技术、大功率 EML 光芯片的集成工艺开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片等，部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对公司的收入产生积极影响。 投资建议：由于受到光芯片市场不及预期影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入 3.15/4.30/5.51亿元，实现归母净利润 1.10/1.70/2.22亿元，以 8月 25日市值对应 PE 分别为 119.81/77.41/59.30倍。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：公司披露 2023年中报，业绩持续高速增长。2023年 H1营收 5.82亿元，同比+23.22%；归母净利润 1.34亿元，同比+70.16%；扣非归母净利润 1.27亿元，同比+61.42%。公司 23年 H1业绩高增长主要基于 （1）人工智能技术的爆发式发展带来服务器电源的强劲增长，新能源汽车及充电桩稳步增长，以及光伏稳中有升，合金软磁材料需求持续保持增长。 （2）公司持续加大高附加值产品的研发和推广力度，提高公司在服务器电源、光伏及新能源汽车等应用领域的市场份额，盈利能力显著提升。 公司芯片电感 23年底产能有望达 500万片/月。公司已经成功推出了多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段，市场需求旺盛。为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1,000-1,500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 公司拟新投 4亿元建设惠东项目有望在未来贡献业绩。公司拟与惠东县产业转移工业园管理委员会签订《惠东项目投资建设监管协议书》，计划使用自有资金或其他自筹资金，在惠东县产业转移工业园进行固定资产投资不低于人民币 4亿元，建设高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，项目建成后主要从事高端金属软磁材料、磁元件及高端金属粉末的研发、生产和销售。未来项目建成后有望为公司持续贡献业绩。 盈利预测：随公司金属软磁粉芯产销量快速扩张，芯片电感产品逐步放量，预计公司 2023-2025归母净利润分别为 2.90/4.42/6.15亿元，对应 PE29.38/19.27/13.84，2022-2025年归母净利润复合增速 47.14%，维持“买入”评级。 风险提示： 合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期