事件：公司发布2023 年一季报，实现营收8.8 亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长50.4%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长27.4%。 非经常性损益增厚业绩，23Q1 业绩整体符合预期。2023 年第一季度，扣除疫苗业务，血制品业务实现收入7.4 亿元，同比增长17.5%，实现净利润2.9 亿元，同比增长23.0%。公司利润增速高于收入增速主要系非经常性损益同比增加0.6 亿元。2023Q1 公司毛利率和净利率分别为63.1%和43.4%，毛利率和净利率均有所上涨，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.2%、7.4%和0.1%。 河南新批浆站有望打开公司长期采浆量成长空间。公司采浆站数量从2018年到2021 年一直都是25 个，近几年采浆量普遍维持在1000 吨上下，公司22 年完成8 家浆站单采血浆许可证的换发工作，按计划推进河南省7家浆站的验收进度，此外在重庆等公司具有优势地区或存在进一步获批采浆站的可能，公司采浆量成长空间得到大幅提升，我们预计2023 年采浆量有望突破1300 吨，2026 年有望突破2000 吨。 23Q1 流感疫苗销售收入增长明显，看好全年触底反弹。华兰生物子公司华兰疫苗23Q1 实现营收1.4 亿元，同比增长893.0%，实现归母净利润0.9 亿元。2021-2022 年，新冠疫苗接种和疫情管控的影响，导致流感疫苗行业接种大幅不及预期，2022 年2 月，首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-36 个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固其在流感疫苗行业中的优势地位。 盈利预测及投资建议。考虑到血制品业务和流感疫苗具有较大弹性，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.9/16.9/20.2 亿元，对应当前股价PE 31/26/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：4月 22日，公司发布 2023年一季报，公司实现营业收入 5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%。 Q1业绩同比增长 29%，成本端松动打开盈利修复空间。23Q1公司实现营业收入5.31亿元，同比下降 20.75%，实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 28.89%，实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 30.93%；实现毛利率 23.85%，同比增长8.17个 pct，环比下滑 1.22个 pct；实现净利率 10.36%，同比上涨 3.99个 pct，环比下滑 2.51个 pct。成本端年初至今松动较明显，推动公司产品盈利修复。据百川盈孚，截至 2023年 4月 24日 DMC 报价 15500元/吨较年初下滑 7.74%，较去年同期下滑 44.64%。 千吨硅碳负极项目建成投产打开成长。 公司 2015年进入锂电池市场，硅碳负极材料因其比容量大，能极大提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。2021年公司在四川彭山经济开发区设立全资子公司硅宝（眉山）新能源材料有限公司（以下简称“硅宝新能源”）建设 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，该项目计划总投资人民币 5.6亿元。为推动 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目于近期建成投产。 产能持续扩张，成本优势凸显。目前公司已建成 18万吨/年高端有机硅材料的产能，其中有机硅密封胶 17.62万吨，硅烷偶联剂 0.61万吨。在募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造的剩余 3万吨/年产能和 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后，公司产能将超过 26万吨/年，生产规模不断扩大，成本优势凸显。同时公司计划 23年完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能；推进眉山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。 投资建议：公司建筑胶与地产竣工端联系紧密，成本端原料价格处于相对低位；工业胶和硅烷偶联剂受益于需求旺盛的新能源和电子行业，新增产能快速投放有望替公司夯实行业地位。预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.99、1.30和 1.64元，对应 PE 分别为 17、13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；房地产行业竣工不及预期。

国内一流民营气体服务商，客户覆盖多行业龙头，渠道优势显著。公司是国内一流气体服务商，深耕气体行业多年，产品种类繁多包括大宗气体、特种气体和燃气等。2020年公司电子特种气体在国内的市场占有率为 2.73%。目前公司已有电子特气包括超纯氨、氧化亚氮和电子级正硅酸乙酯等，其中超纯氨为公司明星产品，2010年 7N 电子级超纯氨正式生产运营，填补了国内空白。公司产品获众多新兴行业如集成电路、液晶面板、LED、光纤通讯和光伏等行业龙头客户的广泛认可。 此外，公司还持续布局电子特气，并投建多个电子大宗气体项目，注重电子特气和电子大宗气体的业务协同，成长潜力十足。 国产化浪潮下电子气体快速迈入 1-N 的放量阶段。集成电路是电子特气的最大下游领域，占比达到 43%，同时电子特气也是晶圆材料中仅次于硅片的第二大核心材料，成本占比约 14%。2021年我国电子特气市场规模为 195.8亿元,预计 2025年将增长至 316.60亿元，2021年至 2025年的 CAGR 为 12.77%。随着海外供应链安全一次次受到挑战，产业链自主可控意识崛起，下游晶圆厂积极推动材料端认证，使国产化进程有望飞速发展。我国电子特气国产率有望从 2020年的 14%，持续突破至 2025年的 25%。我们认为在国产化浪潮下，电子特气已经渡过了 0-1的突破环节，随着下游晶圆厂扩产在即，行业将快速迈入 1-N 的放量阶段，公司作为头部企业有望充分获益。 横向多点布局业务版图辐射全国，纵向拓展电子气体品类。近年来公司积极扩张全国，在深耕华东市场的同时，公司将通过新建和收购整合等方式，有计划地将业务版图推向全国，一方面扩增电子特种气体，碳中和产品氢气、二氧化碳，充装站及空分等产能布点，建立遍布全国的瓶装气体、液态气体、现场制气终端市场网络；另一方面以服务车用氢能源为基础，探索氢能源产业链中制氢储氢运氢相关商业模式。目前公司在建项目繁多，预计投产后可进一步扩充公司气体种类，强化产品矩阵，有望于 2023-2024年陆续投释放产能，增厚业绩。 投资建议。公司为国内一流气体服务商管，产能持续扩张，横纵向发展战略扩充气体品类并迈向全国。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.66元 、 0.89元、1.03元，对应 PE 分别为 42、31和 27倍。 风险提示：下游需求不及预期；产能投放不及预期；产品价格波动风险。

事件: 2023年 4月 25日公司发布 2023年第一季度报告，公司 2023年一季度实现营收 5.68亿元，同比+23.68%，归母净利润 1.31亿元，同比+11.28%，扣非归母净利润 1.18亿元，同比+1.28%，加权平均 ROE 约 2.80%，同比下降 6.30个 pct。 Q1受市场影响业绩阶段性承压。22H2新增产能集中释放压力尚未完全消解，23Q1仍有新增产能落地叠加下游需求修复较弱，行业库存未能得到有效消化。根据百川盈孚，截至 2023年 3月 31日，国内碳纤维工厂库存约 2430吨，较 22年底的 1845吨上升约 31.7%。库存积压或拖累价格表现，23Q1国内市场碳纤维均价约 145元/千克，同比-22.3%，环比 22Q4下降 7.9%，同环比均延续下降趋势。 我们认为，公司亦受到行业整体景气度下行影响，导致公司 23Q1业绩增速放缓、盈利能力阶段性下降。23Q1公司营收 5.68亿元，同比+23.68%，收入增速较 22年显著放缓，但较 22Q4提升 7.96个百分点，我们认为或与西宁 2期部分新增产能拉动公司销量有关。利润率方面，公司 23Q1毛利率约 40.85%，同比下降 5.15个百分点，环比 22Q4下降 7.66个百分点，归母净利润率 23.06%，同比下降 2.57个百分点，环比 22Q4下降 10.37个百分点。我们认为，公司毛利率环比下降幅度较大，除了碳纤维均价下探以外，或与西宁 2期部分产能投放但成本尚未完全摊薄有关。由于政府补助结转及购买结构性存款投资理财收益增加，23Q1公司非经常性损益约 1351.56万元。 深耕高性能领域，景气下行周期韧性或强于行业。公司 T700级及以上产品在国内市占率超 50%，深耕高性能碳纤维的差异化竞争战略使得公司无惧市场短期扰动，在市场下行周期仍然具有一定韧性。根据百川盈孚，23Q1国产 T700(12K)华东市场 碳 纤 维 均 价 约 219元 / 千 克 ， 同 比 下 降 15.9% ， 而T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)华东市场碳纤维均价约 125/124/112元/千克，同比-34.2%/-19.1%/-21.8%，高性能小丝束碳纤维价格降幅明显优于民用级碳纤维。我们认为，当前市场竞争主要集中于 T300等产品，公司深耕高性能碳纤维，盈利能力有望持续优于行业。 产能扩张凸显央企优势，西宁 2期今年有望贡献增量。当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动，而公司作为央企执行力优势明显，产能扩张速度加快。公司产能持续保持行业领先，已建成 1.45万吨理论产能，含连云港基地 3500吨/年和 22年 5月投产的西宁 1期 11000吨/年。2023年西宁 2期14000吨/年高性能碳纤维项目和神鹰上海碳纤维航空预浸料项目有望建成投产，并有望驱动 23年产销高增。而连云港年产 3万吨高性能碳纤维已于 23年 4月开工，我们认为最早有望在 24年建成并投产部分产能。我们认为，产能的扩张有利于公司提高产销量的同时带动成本持续下探，支撑公司长期高质量发展，持续巩固碳纤维龙头竞争优势。 投资建议：我们认为，23Q1短期业绩降速、盈利能力下探不改公司 23年及中长期成长逻辑，当前 T300级碳纤维市场竞争激烈，而公司深耕高性能领域，量价有望保持韧性，23年新增产能释放下业绩具备充足弹性。我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.97、14.26和 21.40亿元，对应 EPS 分别为1. 11、1.58和 2.38元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营业收入9.52亿元，同比增长7.34%；实现归属于上市公司股东的净利润6982.12万元，同比增长11.9%。实现基本每股收益0.18元，同比增长12.5%。 23Q1收入同比增速有所下滑，当前公司在手订单充裕，新建产能放量在即，看好公司全年业绩。23Q1，公司收入同比增速为7.34%，较22Q1收入39.02%的同比增速有所下滑，归母净利润增速同比提升，23Q1归母净利润同比增速11.9%，较22Q1的7.5%提高4.4pct，盈利能力有所改善。公司业务主要为燃气分销和设备制造，设备制造业务由于核心产品板翅式换热器毛利率较高，整体毛利率多年维持约30%，较燃气业务毛利率水平更高。截至2023年3月31日，公司在手设备订单18.6亿元，2022年新签设备订单13.4亿元，创历史新高。且2022年公司设备端在产品品类拓张（推出新产品——绕管式换热器）、新业务领域突破（实现多套稀有气体设备销售、成为国内首家进入中船海上LNG船舶换热器供应链企业）等方面多点开花，叠加公司自主投建的新建产能预计于2023年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力，看好公司设备业务增长。 “双碳”目标下天然气分销有望稳定提升，天然气价格下降，成本端有望修复。 2023Q1，我国天然气表观消费量952.28亿m3，较2022Q1的944.34亿m3提升0.84%。逆转了2022年我国天然气表观消费量同比下降2.72%的情况。价格方面，截至4月21日，IPE英国期货结算价较年初下降43.87%，有望改善城燃企业成本压力，推动下游需求增加。中邑燃气在山东德州具备近千公里管道和多地特许经营权，2019-2022年营收稳步增长，并且下游民用端占比不足10%，顺价能力出色，我们认为3060目标下，天然气终端消费需求将进一步提升，公司燃气分销业务有望维持增长。 工业大宗&电子特气业务同步开展，打造第二增长曲线。公司2021年投建的山东章丘3.5万m3/h气体运营项目投产在即，大宗气体运营盈利逻辑明确，“长约合同”提供稳定现金流，余量气体分销增厚利润，年内有望贡献收入。公司2022年6月成立河北瑞尔泰，利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，随着工业气体运营逐渐走上正规，公司有望打造第二增长曲线，进一步突破业绩天花板。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14.7X、11.4X、9.5X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务，维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

事件: 2023年 4月 22日公司发布 2023年第一季度报告， 2023年一季度公司实现营收约 5.57亿元，同比-5.77%，归母净利润约 1.71亿元，同比-17.37%，扣非归母净利润约 1.57亿元，同比-20.46%，加权平均 ROE 约 3.40%，同比下降 1.46个百分点。 Q1业绩阶段性承压，主要系定型纤维交付波动所致。根据公司公告，2023Q1公司拓展纤维板块实现收入 3.35亿元，同比-12.61%，主要系定型纤维交付波动所致； 2023Q1能源新材料板块实现收入 0.99亿元，同比-29.95%，主要系客户减少订单所致；通用新材料板块实现收入 0.77亿元，同比+61.68%，21年风电预浸料阶段性订单的影响基本消退；复合材料板块实现收入 0.27亿元，同比+174.70%；精密机械板块实现收入 0.13亿元，同比+85.47%；光晟科技板块实现收入 408.82万元。我们认为，公司在手订单较为充裕，2021年底签订 20.98亿大单截至 2022年已履行 8.52亿元，履约率为 41%，剩余 12.5亿待履行金额预计将对 2023年收入形成较强支撑，而非定型产品利润贡献有望随产能释放持续提高。 试验性交付对冲费用率上升。23Q1公司毛利率约 45.05%，同比下降 9.8个百分点，环比 22Q4提升 7.8个百分点。23Q1公司期间费用率含研发费用约 13.01%，同比下降 1.9个百分点，其中销售费用率同比提升 0.32个百分点至 0.61%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；管理费用同比提升 2.70个百分点至 6.02%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；而公司研发费用率同比下降 4.97个百分点至 6.21%，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。 23年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产 4000吨 T700S/T800S 级 12K、24K 小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在 2023年投产。 在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至 7685吨/年，包头项目二期 6000吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。 投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在 2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着 2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 11. 13、13.74和 15.92亿元，对应 EPS 分别为 2.15、2.65和 3.07元，维持“买入”评级。 风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。

事件： 4月24日，公司发布2023年一季报，实现营业收入45亿元，同比下降14.57%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降16.59%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比下降20.1%。实现毛利率27.49%，同比下降2.28pct；实现净利率16.77%，同比下降0.4pct。 农药价格回落，制剂以量补价。公司中国制剂业务稳中有进。2023Q1原药收入为28.73亿元，同比下降9.89%；制剂收入为9.94亿元，同比增长5.81%。销量方面，原药销量为2.8万吨，同比下降1.71%；制剂销量1.9万吨，同比增长12.52%。 价格方面，原药平均销售价格为10.27万元/吨，同比下降8.32%；制剂平均销售价格为5.22万元/吨，同比下降5.96%。2023Q1海外去库存周期延长，国内传统农化旺季后移，价格震荡下行，根据中农立华，2023Q1功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦均价分别为17.38/22.64/4.25万元/吨，同比变动-26.17%/-32.6%/-43.025。主要原材料价格回落，液碱/ 液钾/碳酸钾/氢溴酸/异戊二烯/一氯甲烷/甲醛/氯化亚砜/醋酸/盐酸/甲苯/硝酸/甲醇/水合肼价格变动分别-2%/+14.4%/+7.2%/-17%/-19.2%/-24.5%/-2.6%/-60.4%/-48.9%/-52.3%/+3.1%/+28.4%/-6.9%/-46.5%。随着农药刚需旺季到来价格企稳回升，公司利润有望提升。 优嘉四期有序放量，辽宁优创项目获批。优嘉四期全面建成，优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺4个品种，已于2022年年初投产，剩余3,510吨拟除虫菊酯、2,000吨丙环唑、1,000吨虱螨脲和500吨中间体预计2022年底建成，预计2023年将释放产能贡献业绩增量。辽宁优创获重大突破，年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目环评获批，15,650吨农药原药包括：1,500吨/年咪草烟、200吨/年甲氧咪草烟、100吨/年甲基咪草烟、5,000吨/年烯草酮、250吨/年烯禾啶、500吨/年莎稗磷、100吨/年啶菌噁唑、500吨/年吡氟酰草胺、500吨/年多效唑、3,000吨/年功夫菊酯、2,500吨/年氟唑菌酰羟胺、1,500吨/年双酰胺类杀虫剂。7,000吨中间体包括：2,000吨/年一氯吡啶、2,000吨/年环己二酮、3,000吨/年三氮唑。 投资建议：预计公司 2022-2025年每股收益分别为 6.70、7.47和 8.16元，对应PE 分别为 14、13和 12倍。考虑到优嘉四期项目新增产能持续释放，辽宁优创项目稳步推进，都将为公司发展注入强劲动力，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年全年公司营收482.23亿元，同比+51.40%；归母净利润14.46亿元，同比+22.68%；扣非归母净利润12.36亿元，同比+19.97%。2023年一季度公司营收85.62亿元，同比-18.51%，归母净利润4.40，同比+16.05%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+22.37%。 钨钼板块数个项目预计将在23年建成，有望为公司带来业绩增长。（1）钨钼业务：预计23年投产或建设完成的项目有厦门金鹭硬质合金工业园一期项目、厦门金鹭新增年产210万件整体刀具生产线项目、九江金鹭新增年产2,000万片刀片毛坯生产线项目、600亿米光伏钨丝项目、成都鼎泰新材料建设项目。（2）新能源材料：厦钨新能四川雅安首期20000吨磷酸铁锂项目。 一季度钨钼、稀土业务业绩高速增长，新能源材料业务短期承压。（1）钨钼业务：一季度公司钨钼板块实现营业收入36.85亿元，同比+19.08%；利润总额5.66亿元，同比+57.82%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+79.49%。细钨丝收入同比+309.96%，毛利+379.44%；切削工具产品收入+3.69%，毛利+10.02%；硬面材料收入+2.96%，毛利+75.69%；耐磨零件收入+16.77%，毛利+19.81%。（2）新能源材料：一季度公司锂离子电池正极材料产品销量0.97万吨，同比-47.05%；营业收入35.86亿元，同比-40.67%；利润总额1.20亿元，同比-49.26%。主要原因是23年一季度终端需求下降和原材料价格下跌。（3）稀土业务方面：2023年第一季度，公司稀土磁性材料实现销量1,392吨，同比+3.13%，公司稀土业务实现营业收入12.44亿元，同比-6.42%；实现利润总额1.14亿元，同比+55.82%，利润增速较高的原因是本期稀土产品价格下降幅度低于产品成本下降幅度。 2023年一季度中国制造业景气度向好，看好公司23年全年钨钼板块业绩。2023年1-3月中国PMI分别为50.10%/52.60%/51.90%，保持荣枯线50%以上，国内的制造业保持高景气度，钨钼行业需求有望较22年大幅增长，看好公司23年钨钼板块业绩。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为507.91/647.64/788.49亿元，归母净利润分别为21.01/27.43/32.61亿元，对应PE13.41/10.27/8.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

事件：公司披露2022年度报告。2022年全年公司营收109.36亿元，同比-3.67%；营业利润3.94亿元，同比+6.82%；利润总额3.76元，同比+1.28%；归母净利润2.91亿元，同比-20.04%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-17.6%。其中，2022Q4单季度实现营收26.91亿元，归母1.52亿元，环比增加382.5%，主要是由于黄金业务的提振。 成功切入黄金赛道，获得帕金戈金矿控制权。2022年11月30日，NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权，NQM公司正式纳入公司合并报表范围，标志着公司已顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺，NQM公司在2022年度、2023年度和2024年度净利润分别不低于3600万澳元、不低于3900万澳元、不低于4100万澳元，三年累计净利润数1.16亿澳元，将显著优化上市公司营收结构，提高盈利能力。 单月实现产金量1.08万盎司，创近五年之最。2022年12月，帕金戈矿区实现单月产金量1.08万盎司（折334.86千克），2022年全年，帕金戈矿区实现产金量8.35万盎司（折合2.6吨），帕金戈矿区单月产金量和全年产金量均创造了近五年之最。 重点推进贵金属与新能源新材料矿产“双轮驱动”战略落地。①抢抓新能源储能市场机遇，钒矿项目突破落地。2022年12月，公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，以此取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科，围绕钒矿资源全产业链布局开展合作。②积极布局非洲石墨矿资源，打好新材料产业发展组合。2022年公司拟出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，布局非洲石墨矿资源。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目（AncuabeProject）为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，可采储量2489.50万吨。2023年4月，上述投资已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）的批准。 盈利预测。我们预计2023-2025年公司营收分别为124/139/147亿元，2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元，2023年4月24日收盘价对应PE分别为17.2x/15.8x/14.8x，作为黄金股，PE低估明显，维持“买入”评级。 风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现收入89.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润21.7亿元，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿元，同比增长14.1%。 23Q1业绩高速增长，预计全年实现5-7%收入增长。公司23Q1实现归母净利润21.7亿，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿，同比增长14.1%。 全球对公司的服务需求依然增长强劲，一方面，公司不断拓展新客户，23Q1新增客户超过310家，活跃客户数量超过6000家；另一方面，长期客户粘性依旧，公司99%的收入来自原有客户，达88.8亿，同比增长7%。随着客户对CRDMO和CTDMO服务的需求持续增长，公司将实现全年5-7%的收入增长。 WuXiChemistry：“跟随分子+赢得分子”双驱动，新分子业务持续放量。化学业务实现收入64.3亿，同比增长5.1%，其中CRO板块实现收入18.9亿，同比增长8.5%，CDMO板块实现收入45.4亿，同比增长3.8%。在新分子能力建设方面，公司新分子种类相关（TIDES）业务（主要为寡核苷酸和多肽）的CRDMO平台端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产。 WuXiTesting：实验室分析与测试业务持续驱动增长。测试服务实现收入14.5亿，同比增长13.6%，其中实验室分析及测试服务收入10.5亿，同比增长15.9%。在药物分析及测试服务方面，公司为客户实现“一份报告全球申报”，赋能客户项目省时降本增效，另外，23Q1公司CRO业务助力客户获得6项临床试验批件，SMO助力客户13个创新药产品获批上市。 WuXiBiology：新分子类型相关服务为生物学板块业绩增长贡献主力。生物学业务实现收入5.8亿，同比增长8.3%，其中新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。截至23Q1，公司累计交付了超过260个ADC药物项目，搭建了完整的从早期发现、体内外概念验证到临床前药效学研究的能力平台，广受客户好评。 WuXiATU：独特一体化CTDMO平台驱动业绩增长和管线持续扩张。ATU业务实现收入3.2亿，同比增长8.7%，其中测试业务收入同比增长8.6%，工艺开发业务收入同比下降55.4%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7.1%。目前公司2个项目处在上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段，公司将有望在23H2迎来商业化生产项目。 WuXiDDSU：新药获批上市元年，预计未来10年复合增速50%。国内新药研发服务部实现收入1.7亿，同比下降31.0%，主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。2023年3月，公司为客户研发的一款新药已获批上市，未来将基于药品销售按获得分成收入，随着DDSU客户药品上市逐渐增加，预计未来十年将达到50%左右的复合增速。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件：公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入107.06亿元，同比+16.27%；实现归母净利润14.51亿元，同比+28.86%；实现扣非归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。 量价齐升趋势延续，费效比持续改善。（1）2023Q1公司累计实现产品销量236.3万千升，同比增长11.02%。其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量140.1万千升，同比增长7.45%；中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比增长11.55%，快于整体销量增速。23Q1整体吨酒价格/吨酒成本分别同比约+4.8%/+4.0%，ASP提升带动公司毛利率同比+0.47pct至38.32%。（2）从费用端来看，公司2023Q1销售/管理/财务费用率分别为13.84%/2.99%/-0.96%，同比-0.35pct/-0.87pct/-0.28pct，综合来看，公司费控能力提升带动归母净利率同比+1.32pct至13.56%，盈利能力稳步提升。 高管减持幅度较小，不改长期成长信心。公司同步披露董事、高管集中竞价减持股份计划公告，此次计划减持的董事、高级管理人员拟以集中竞价的方式减持公司股份合计不超过7.55万股，约占公司总股本的0.0055%，公司管理层减持股份是基于支付股权激励认购过程中的融资还款及解禁支付相关费用的需要，我们认为此次减持幅度较小且有合理用途，不改对公司长期稳健发展的信心。 高端化趋势下把握行业β，公司发展路径清晰。2023年以来啤酒现饮场景逐步修复，公司抓住国内啤酒市场复苏和国家全面促进消费的有利机遇，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势积极开拓市场，持续推进品牌优化和产品结构升级，加强高端化建设；同时公司积极开源节流、控本降费、提质增效，叠加近期成本压力趋缓，利润弹性有望稳步释放。23Q1公司实现淡季不淡，Q2起在去年低基数下有望延续快速恢复态势，全年业绩高增可期。 投资建议：我们根据一季报业绩略微调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收349.56/370.81/392.13亿元，同比增长8.7%/6.1%/5.8%，实现归母净利润45.57/53.49/60.83亿元，同比增长22.8%/17.4%/13.7%，EPS分别为3.34/3.92/4.46元，对应PE分别为34.0x/29.0x/25.5x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等

事件：4月 21日，公司发布 2023年一季度报告，公司实现营收 67.33亿，同比增长 3.35%；实现归母净利润 11.85亿，同比减少 32.13%，环比增长 27.46%； 扣非净利润 12.80亿，同比减少 32.14%，环比增长 31.7%。 Q1利润率环比改善明显。2023Q1，公司实现营收营收 67.33亿，同比增长 3.35%； 实现归母净利润 11.85亿，同比减少 32.13%，环比增长 27.46%；扣非净利润 12.80亿，同比减少 32.14%，环比增长 31.7%。利润率方面，实现综合毛利率 27.75%，环比上升 6.46个 pct，综合净利率 17.60%，环比上升 4.21个 pct，整体环比改善明显。 煤炭价格有所松动，看好烯烃盈利修复。2023年一季度，公司焦炭板块实现营收28.23亿元，同比增长 9.02%，实现销售 17.73万吨；烯烃板块实现营收 25.41亿元，其中聚乙烯实现销量 18.48万吨，单季度均价 7102.26元/吨；聚丙烯实现销售 17.73万吨，单季度均价 6932.39元/吨。原材料端，2023年一季度气化原煤采购价格 741.15元/吨，同比增长 9.32%；炼焦精煤采购价格 1460.14元/吨，同比下降 11.20%；动力煤采购价格 546.93元/吨，同比增长 10.46%；煤焦油采购价格 4465.32元/吨，同比增长 10.99%。部分原材料价格有所松动，据 Wind 数据，截至 2023年 4月 23日，秦皇岛动力煤（Q5500）报价为 999元/吨，较年初 1175元/吨下降约 14.98%，我们看好后续煤价进一步会暖和，公司主要烯烃产品盈利空间修复。 内蒙项目落地后，公司烯烃产能有望飞跃式提升。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目主要建设 660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置。项目已于 2023年 3月开工建设，完全建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至 520万吨/年。 投资建议：考虑原材料因素，我们略微调整了公司盈利，预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.03、1.38和 2.12元，对应 PE 分别为 13、9和 6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报。公司2022年全年实现营收277.8亿元，同比+12.87%，归母净利15.99亿元，同比-13.68%，扣非归母净利12.54亿元，同比-21.15%。其中，2022Q4单季度实现营收57.6亿元，环比-11.9%，归母净利2.79亿元，Q3低基数下环比+22.1%。公司2023Q1单季度实现营收60.9亿元，同比-18.64%，实现归母净利3.54亿元，同比-40.15%，扣非归母净利2.77亿元，同比-42.98%，主要系上年同期铝锭价格上涨、国外铝锭价格高于国内铝锭价格对利润贡献较大。 2022年公司铝板带箔产量占全行业比例9%，处于行业领先地位。公司重点推进义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设，近期建设项目明晟新材、光阳铝业运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，努力早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。2022年公司铝箔产销量有所增加，铝板带基本持平，全年生产铝板带95.19万吨，销量95.67万吨，同比微增0.23%；生产铝箔21.05万吨，销量20.85万吨，同比增加9.21%。 年内，铝板加工费有所抬升，成本上涨压缩毛利。据SMM数据，2022年1060压花板(河南)年平均加工费报1142元/吨，较2021年702元/吨上涨62.6%；2022年空调箔坯料（河南）年平均加工费报1442元/吨，较2021年926元/吨上涨55.7%。据我们测算，2022年铝板带单吨毛利2092元，较2021年2531元收窄17.3%；铝箔单吨毛利2995元/吨，较2021年3075元收窄2.6%。 义瑞新材年产36万吨再生铝项目投产，公司再生铝保级利用产能超100万吨。 多年来，公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模超100万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益取得成效，成为业界低碳节能的代表。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为308/329/366亿元，归母净利分别为17.7/20.2/23.2亿元，对应EPS为1.83/2.08/2.39元，2023年4月21日收盘价对应PE分别为7.8x/6.8x/5.9x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

血凝酶“苏灵”医保解限后，凭借产品优势，有望加速放量。公司核心产品苏灵自2020年起由于医保降价和疫情影响销售额受到一定程度影响，2022年医保谈判续约时，苏灵医保报销限制去除，而其余三款竞品均有医保二线用药限制。苏灵作为国内唯一单一组分的蛇毒血凝酶创新药，具备疗效、安全性和价格优势，未来放量有望加速。（1）疗效优势：苏灵在12个手术科室40多种手术进行了临床试验，苏灵的住院时间、膀胱冲洗时间、导尿管留置时间均优于竞品白眉蛇毒血凝酶、矛头蝮蛇血凝酶；（2）安全性优势：苏灵是唯一完成药代动力学的血凝酶制剂，半衰期为2.5h，且体内清除较快无药物蓄积；（3）价格优势：苏灵一个疗程的治疗费用仅为124.4元，相较于其他三款竞品的单疗程总费用(200-230元)更低。 密盖息业绩确定性强，打造公司第二成长曲线。密盖息是公司2020年收购的新产品，2022年上半年该产品实现收入1.36亿元，占比收入36.7%。（1）密盖息能够贡献稳定业绩来源，中国泰凌医药集团有限公司和NTPharmaPacificCompanyLtd对康辰生物密盖息业务作出业绩承诺，即2021-2023年密盖息相关业务的净利润不低于0.80亿元、1.00亿元和1.20亿元，2021年密盖息实际净利润为8131万元，超过承诺净利润131万元，业绩确定性较强。（2）长期来看，目前国内老龄化现象日趋严重，密盖息是国家唯一批准组织急性和进行性骨丢失的药物，密盖息未来有望持续为中老年患者的骨质疏松治疗带来益处。此外密盖息在消费医疗市场还有较大提升空间，公司鲑降钙素包含鼻喷和注射两种剂型，目前国产鼻喷剂型生产企业主要有银谷制药和康辰药业两家，鼻喷剂型凭借其便捷性有望实现更高速增长。 在研创新管线潜在价值巨大，多个重磅产品存在巨大预期差。近几年公司持续增加研发投入，2021年研发投入达1.6亿元，占营收比例达20.4%，同比增长77.1%。 在研创新品种主要包括KC1036，金草片和重组人凝血因子Ⅶ等创新品种。（1）KC1036：全球首个多靶点络氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子多靶点的抗肿瘤药物，目前消化道实体瘤适应症处于Ⅰb/Ⅱ期，初步临床结果显示出良好的疗效和安全性，公司通过“压强式管理”，项目进度有望进一步提速。（2）金草片：定位市场庞大的妇科疾病赛道，适应症为“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，2021年妇科中成药市场规模达206.3亿元，妇科炎症用药市场规模达85.6亿元。金草片从单一中药筋骨草提取，具有物质基础作用机制明确的优势，目前已进入临床Ⅲ期，临床Ⅱ期结果表明金草片安全性和耐受性良好。（3）重组人凝血因子Ⅶa：目前国内仅有诺其一个上市产品，近几年保持高速增长态势，2016-2021年CAGR达19.4%。在研产品仅有3家，竞争格局良好。康辰药业产品具有免疫原性低和低成本优势，该产品上市后有望巩固自身凝血领域优势同时增加收入来源。 盈利预测与估值。康辰药业目前在售产品为血凝酶产品“苏灵”和降钙素产品“密盖息”，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.0/1.3/1.5亿元，同比-29.4%/+24.3%/17.6%，对应2022-2024年PE分别为54/43/37倍。考虑到苏灵医保解限后具备较大业绩弹性，密盖息业绩确定性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；相关产品销量不及预期的风险；新药研发的风险；行业政策变化风险。

事件：公司公告22年实现营收16.70亿元，同比+94%；归母净利润2.51亿元，同比+12%。公司公告23Q1实现营收4.71亿元，同比+39%；归母净利润0.02亿元，同比-98%；若剔除股份支付费用，23Q1归母净利润为1.00亿元，同比+16%。 公司汽车电子占比继续提升，23Q1营收强势环比增长。2022年，公司的下游应用领域及营收占比分别为泛能源（69.69%）、汽车电子（23.13%）和消费电子（7.18%），其中汽车电子的22年收入占比明显提升。在汽车领域的发货规模已超1亿颗，并且车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车tier1实现批量装车。 23Q1公司营收实现环比22Q4增长，好于部分模拟公司的23Q1环比表现（如圣邦、芯朋微等），显示公司下游的汽车电子、光储等领域的高成长性。23Q1公司毛利率为45.31%，环比有所下降，预计受到海外龙头厂商扩产带来的价格压力。 随着上游晶圆成本的下降，以及公司成本的优化（封测子公司纳希微于22Q4开始正式试生产），我们预计公司毛利率在23H2有望改善。 磁传感器快速增长，后续多个新品有望推出。公司传感器产品在2022年实现营收1.11亿元，同比+202%，显示快速增长态势。公司目前已经量产磁电流传感器，并推出了磁角度、线性磁传感器，而磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利。根据Yole统计，2021年磁传感器全球市场为26亿美金，且预计到2027年成长为45亿美金（复合增速为9%），且其中的磁电流传感器市场从4.1亿美元增长到10亿美元（复合增速为16%）。公司有望受益于光伏以及新能源车中磁传感器市场的快速发展。 车规平台型企业逐步成形。公司目前在汽车电子领域的布局除了磁传感器，还包括压力传感器、信号链、接口（CAN、LIN接口已量产）、驱动（隔离、马达电机、照明驱动）、其他电源管理（LDO、PMIC、功率路径保护开关）芯片等。同时，公司围绕汽车电子应用领域全面布局，产品覆盖新能源汽车的车载充电系统（OBC）、DCDC、电源分配单元（PDU）、电池管理系统和热管理系统等应用领域，并逐步拓展到主驱逆变器、汽车照明、智能座舱、整车域控等新的应用领域。 随着新品不断推出，公司产品的单车价值量有望继续增长，同时增强客户粘性以及竞争壁垒。 公司开启海外拓展。公司开启全球化布局战略。公司已在日本、韩国、德国三地设立了分支机构，便于向海外客户提供优质便捷的本地化支持服务。2022年，公司境外收入为1.69亿元，同比+192%。同时，公司也成立全资子公司苏州纳星从事产业投资业务。未来公司有望通过产业投资，整合产业链资源，从而进行外延式发展。 投资建议：我们预计2023-2025年实现收入24.57/34.04/45.08亿元，实现归母净利润2.93/6.86/10.31亿元，对应PE分别为105/45/30倍。根据公司股权激励方案，2023年公司第一批和第二批限制性股票摊销费用预计为2.81亿元。预计公司23年归母净利润（不考虑股份支付费用）为5.74亿元，对应当前PE54倍。 公司产品面向高成长领域，技术壁垒高，且具备平台化能力，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。