山西汾酒发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入121.19亿元，同增75.51%，归母净利润35.79亿元，同增117.54%，其中，2021年二季度，公司实现营业收入47.87亿元，同增73.23%，归母净利13.62亿元，同增239.43%。 品牌、市场战略加速推进。分产品看，2021年上半年汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入110.3、3.1及6.7亿元，同比增速分别为76.1%、2.6%及147.8%。汾酒方面，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花汾酒在去年高基数的背景下或实现翻番增长，中端产品老白汾及巴拿马在低基数下实现较快增长，低端产品玻汾在“稳发展”的策略下控量提价，消费者接受程度高。配制酒上半年销售收入同比增长近150%，汾酒、竹叶青品牌“双轮驱动”战略加速推进。分区域看，2021年上半年公司省外收入增速96.9%，销售占比达60.7%，主因持续深化“1357+10”市场布局，南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅。渠道建设方面，公司经销商增加211家至2451家，终端网点数量突破100万家，同比增加约20%，全国化进程持续推进。 毛利率提升明显，盈利超预期。上半年公司毛利率为75.0%，同比提升3.3个百分点，其中二季度毛利率达77.2%，同比提升6.3个百分点，主要由于青花30及玻汾提价，且产品结构优化。费用率方面，公司税金及附加率14.8%，同比提升1.16个百分点；销售费用率、管理费用率分别为16.7%、3.9%，分别同比下降3.4、2.4个百分点，主要由于规模效应提升费效比，均创近10年来新低。在产品结构不断优化、费效比进一步提升的共同作用下，公司2021年上半年净利率为29.2%，同比提升6.0个百分点。 投资建议：公司清香型龙头地位突出，随着改革的深化及战略的进一步推进，公司品牌力显著提升，优质经销商资源快速积累，下半年有望保持较快增长。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.87、8.03、10.66元。由于近期调整，公司2021年9月2日动态PE（万得一致预期）为59.71倍，逐步进入合理区间，维持“推荐”评级。 风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。

内容提要：泸州老窖发布2021年半年报，公司上半年实现营业总收入93.17亿元，同增22.04%，归母净利润42.26亿元，同增31.23%，扣非归母净利润42.09亿元，同增30.14%，其中二季度实现营业总收入43.13亿元，同增5.67%，归母净利润20.60亿元，同增36.10%，收入增速略低于预期，业绩增速亮眼。 产品结构持续提升，现金流质量回归良性。公司上半年业绩实现稳中较快增长，由于高端白酒国窖跟随五粮液价格采取控货挺价且低端白酒仍在调整，二季度营收增速略低于预期。分产品看，公司中高档酒上半年实现营收82.18亿元，同增23.45%，其中销售量增长6.3%，吨价上涨16.1%，吨价上涨明显主要由于国窖价格稳中有升、特曲提价进入300元价格带。公司其他酒类上半年实现营收9.8亿元，同增7.5%，其中销售量下滑29.1%，吨价则显著增长51.7%，主要由于公司正在针对头曲、二曲及高光产品线进行改革调整。上半年公司销售回款44.1亿元，同增23.3%，经营现金流净额27.4亿元，同增275.7%，疫情稳定下回款、现金流回归良性常态。 毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力提升。2021年上半年公司酒类毛利率为86.0%，同增4.0个百分点，主要由于产品价格提升且产品结构不断上移所致。公司上半年期间费用率为16.7%，同比下降1.6个百分点，其中销售费用率低基数下同比下降1.9个百分点至12.7%，主要系广告宣传费投放减少影响所致，管理费用率上升0.2个百分点至4.9%，财务费用率-1.3%，同比小幅上升0.04个百分点。由于毛利率提升、费用率下降，公司上半年归母净利率提升3.18个百分点至45.4%，其中二季度大幅提升10.9个百分点至47.8%。 投资建议：公司在本轮行业繁荣期率先进行改革，目前产品力、渠道力持续提升，战略大单品加速成长，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.05、6.31、7.77元，维持“推荐”评级。 风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。

公司近日发布了2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入671.28亿元，同比增长36.47%；归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%。 综合毛利率有所下降，期间费用率上升。受钢材等原材料价格上升影响，2021H1公司综合毛利率同比减少2.35个百分点至28.39%。分具体产品来看，挖掘机械毛利率同比减少2.95个百分点至31.91%；混凝土机械毛利率同比减少1.98个百分点至26.96%；桩工机械毛利率同比减少0.55个百分点至43.02%；路面机械毛利率同比减少3.02个百分点至29.76%。报告期内，公司期间费用率同比上升1.74个百分点至12.18%，其中，销售费用率同比上升0.75个百分点至5.93%；管理费用率同比上升0.08个百分点至1.9%；研发费用率同比上升1.12个百分点至4.56%；财务费用率同比减少0.21个百分点至-0.22%，综合毛利率下降、期间费用率上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主要原因。 核心产品销售收入稳步增长，经营活动净现金流创历史新高。在设备更新需求增长及人工替代效应等因素驱动下，2021H1公司主要产品收入实现稳步增长，其中，挖掘机械销售收入同比增长39.46%至260.07亿元，销量全球居首；混凝土机械收入同比增长31.05%至177亿元，稳居全球第一品牌。 起重机械销售收入同比增长48.86%至140.34亿元，汽车起重机市场份额持续提升。公司注重经营质量与风险管控，2021H1经营活动净现金流同比增长35.75%至97.88亿元，再创历史新高，各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平。 数字化、智能化转型进展相对顺利，坚定推进国际化战略。报告期内，公司推动7家灯塔工厂建成达产，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿的工业技术和数字技术，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。2021H1公司坚定推进国际化战略，在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展，三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长。2021H1，公司国际收入同比增长94.69%至124.44亿元，挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品销售均实现较高增速，凭借海外业务深度布局优势，出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年EPS分别为2.07、2.35、2.57元，以8月31日26.23元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.7、11.2、10.2倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

事件：碧水源2021年上半年实现营收48.43亿元，同比上涨48.83%；归母净利润1.13亿元，同比大幅上涨71.58%，业绩符合预期。 公司整体经营稳步推进，收入、利润情况较去年同期均有所上升。受部分参股公司影响，公司净利润增速较利润总额增速有所减少。公司毛利率26.99%，同比下降6.66个百分点，主要是受疫情影响，部分工程原材料等价格上升导致整体成本有所提升所致；经营性现金流-11.63亿元，同比下降345.35%，主要是受宏观经济形势影响，收款压力加大，部分款项收款滞后，同时为了保障项目完工结算正常支付下游款项所致。 膜技术不断突破。公司自主研发生产的V-MBRU得以实际应用，该技术是全国首个创新低碳振动膜处理工艺，可将能耗降低70%；新一代用于家用净水器的PENF/RO膜已批量化制备，我国首条PENF高效选择性纳滤膜生产线已建成投产，该项技术将锂电池行业技术与水处理技术交叉融合，可将传统纳滤膜成本降低约30%。 盈利预测及投资建议。公司充分发挥与中交集团和中国城乡的协同效应，在全国范围内多个重大项目取得了进展，实现了强强联合、资源互补，为公司未来的发展和业绩打下了坚实的基础。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.60、15.26、18.82亿元，EPS分别为0.40、0.48、0.59元，以2021.8.27日收盘价7.23元计算，对应PE分别为18.08、15.06、12.25倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政府政策推进不达预期，在手订单执行速度不及预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入32.68亿元，同比增长75.34%；归母净利润5.01亿元，同比增长119.7%。从单季度情况来看，2021Q2公司实现营业收入20.61亿元，同比增长106.62%；归母净利润3.00亿元，同比增长124.43%。 综合毛利率小幅下滑，期间费用率有所下降。2021H1，公司综合毛利率同比减少2.1个百分点至38.15%，其中，锂电池智能装备毛利率同比减少4.25个百分点至35.75%；光伏智能装备毛利率同比上升6.96个百分点至33.16%，锂电池智能装备毛利率下行是公司综合毛利率下降的主因。 2020H1，公司期间费用率同比减少4.81个百分点至21.42%，其中，销售费用率同比上升0.42个百分点至3.48%；管理费用率同比上升0.56个百分点至7.04%；研发费用率同比减少5.2个百分点至11.10%；财务费用率同比减少0.58个百分点至-0.2%。 新能源汽车渗透率快速提升，锂电设备行业不断受益。2021年1-7月，我国新能源汽车销量同比增长197.1%至147.8万辆，渗透率由2020年的5.4%上升至10%。经历了2019年的行业调整期及2020年上半年疫情带来的负面影响后，锂电设备行业再次进入快速发展期，2021H1公司锂电池智能装备业务收入同比大幅增长94.74%至23.19亿元，收入占比同比上升7.07个百分点至70.97%。欧洲近两年正经历碳排放和高补贴政策驱动下的爆发式增长，美国近日提出到2025年新能源汽车销量占比达到50%以上的目标，有望成为全球重要的增长点。根据GGII 统计，2021H1全球动力电池装机量同比增长151%至100.49GWh，随着全球新能源汽车渗透率的持续提升，动力电池装机量增长将拉动锂电设备需求。 宁德时代拟定增扩张产能，公司深度绑定大客户。近日宁德时代拟募资不超过582亿元，此次募投项目中预计新增锂电池产能137GWh，公司作为中、后道锂电设备的核心供应商，有望从中不断受益。公司始终坚持高端定位，在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破，凭借技术优势已经与CATL、比亚迪、LG、SKI、松下、NORTHVOLT等国内外一线客户建立了良好的合作关系，具备一定的先发优势。 平台型业务布局优势逐步显现，新签订单金额创新高。近几年公司逐步布局了3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，目前已形成八大事业部，平台型公司的特征越发明显，在行业顶尖人才的引入、新业务的客户接受度以及不同业务之间的协同上具备特有优势。报告期内，公司新签订单92.35亿元（不含税），创历史同期新高，为公司未来业绩增长奠定重要基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年EPS 分别为0.91、1.42、2.01元，以8月24日75.65元/股的收盘价计算，对应的动态PE 分别为83.1、53.3、37.6倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

公司为国内规模最大的半导体设备龙头，近年来业绩持续高增长。公司产品包括半导体、真空及新能源装备等，覆盖IC、功率器件、新型显示、光伏和锂电等领域。2016-2020年营收和归母净利润CAGR分别为39%和55%。2021年H1，公司预计实现营收32.65-39.19亿元，实现归母净利润2.76-3.31亿元，同比增幅均为50-80%，维持高增长态势，结合一季度存货和预收款项的显著增长情况，可以判断公司当前在手订单情况较为充裕；同时公司研发投入占比处于行业领先，2020年占营收比重达27%，近五年均维持在这一水平，从而树立了较为坚固的技术壁垒。 半导体设备行业受益于晶圆产线建设和国产替代进程。当前步入新一轮半导体行业景气周期，但与庞大的市场需求不相匹配的是，当前我国半导体设备国产化率整体较低，国产替代市场空间广阔，同时设备行业处于产业链上游，具备卖铲人效应，业绩兑现性相对较强。公司深耕的刻蚀、薄膜沉积设备在IC设备支出中占比近半，目前已顺利跻身中芯国际、长江存储等供应链，未来将继续充分受益于设备国产替代进程。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营收86.48、117.81和155.69亿元，同比增长43%、36%和32%，实现归母净利润8、10.64和14.46亿元，同比增长49%、33%和36%，EPS分别为1.61、2.14和2.91元/股，对应PS为19、14和10倍。我们选取同行业可比公司进行比较得知，2021年可比公司PS均值约27倍，我们认为公司为半导体设备龙头，同时其核心产品如刻蚀机、薄膜沉积设备在产业链中具有较高价值量，因此可享有一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示：半导体行业景气度波动，原材料价格波动，公司产能释放不及预期，公司业绩低于预期，新冠疫情持续蔓延，贸易摩擦加剧，国内外经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险。

事件：高能环境发布2021年半年报，实现营收33.71亿元，同比增长28.53%，归母净利润3.91亿元，同比增长44.91%，业绩符合预期。业绩增长的主要原因是重点板块固废危废资源化利用业务开展顺利，收入及利润较上期均有较大增长，同时生活垃圾处理板块，生活垃圾焚烧发电项目较上年同期投入运营阶段的项目增加。 公司固废危废资源化利用、生活垃圾焚烧发电等运营板块的收入和毛利持续提升，同时占公司总收入和总毛利的比重也进一步加大；运营收入和毛利的占比分别为52.43%和58.36%，同比增加21.4个百分点和14.67个百分点。 经营性现金流为0.99亿元，同比下降72.35%。主要是公司加大对资源化板块的投入力度，尤其是固废危废原材料的采购力度，报告期购入数量较多和金额较大的原材料，该部分原材料在报告期末尚未完全加工成产品售出。报告期内，公司签订工程类订单12.38亿元，其中修复工程订单7.37亿元，其他环保工程类订单5.01亿元。 盈利预测及投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.37、9.86、13.09亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.61元，以当前15.87元的收盘价计算，对应PE分别为17.44、13.12、9.86倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期，原材料价格波动风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

公司发布 2021年半年报，实现营收和归母净利润分别为 36.4亿元和 4.6亿元，分别同比增长 11%和 43%。其中单二季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 11%、63%和 46%。公司利润端同比增速在一季度基础上继续环比大幅提升，也大幅超我们此前预期。 利润端增长远高于收入端，销售费用增长放缓。 今年以来公司收入端增长由负转正，在去年相对低基数上出现了明显回升，连续两个季度增长均在两位数水平。由于营业成本控制，销售费用负增长，以及投资收益增长等原因，公司利润端增长远高于收入端。我们测算上半年剔除投资收益后的利润总额同比增长也达到了 49%，显示了较强的挖潜实力。 工业收入预计实现较大幅度增长。 上半年，我们预计公司工业收入增速在 20%左右。以速效救心丸为代表的盈利能力强的品种的销售占比预计加大。工业收入占比提升推动了毛利率的持续改善，上半年公司毛利率为 42.32%， 相比去年全年水平提升超过 3个百分点， 今年以来逐季提升。 降本增效，利润率大幅提升。 上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 22.9%、 5.5%和-0.6%， 同比分别下降 3.23%、 提升 0.76%和下降 0.16%。 净利润率为 12.98%，同比提升 2.83%，为近年来历史高水平。 公司实控人已变更，发展有望提速。 2021年 7月，自集团混改后新任集 团董事长的郭珉先生已为中新药业董事会成员，原上市公司董事长已辞 职，标志着新的实控人已开始着手公司业务发展。此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将迎来第一个解除限售期。公司有望进入良性发展阶段。 投资建议： 整体看，公司连续两个季度利润端增长超出我们预期。一方面虽与去年低基数有关；但另一方面，我们认为降本增效才是公司业绩的主要推动力。公司作为一家品种资源丰富的中药老字号企业，品种、运营、销售等方面的挖潜能力仍较大。考虑到公司发展提速确定性较强，我们上调公司盈利预测，预计公司 2021年-2023年分别实现 EPS 分别为1.12元，1.37元，1.63元。2021年 8月 17日收盘价对应 2021年的估值约 25倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 风险提示： 业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

8 月11 日，公司公告兰州血制拟新设4 家新浆站公司以及下属血制公司增资浆站及购置业务用地等项目。 近期公司浆站拓展成果丰厚。2021 年6 月，公司公告新设6 家浆站，本次公司公告又新设4 家浆站。今年以来，公司共公告将新设10 家浆站，数量多于前几年的总和，浆站拓展提速，进度超我们预期。我们认为今年浆站的集中获批是公司多年努力的结果，同时也是公司国企背景优势的集中体现。我们预计浆站的平均建设期在1-2 年左右，另外还有一段时间的培育期，新建浆站将为产能提升提供有力保证。 上半年增发完成公司有望开启发展新征程。上半年公司增发完成已向上海血制、兰州血制分别增资10 亿元左右用于生产基地建设。同时2018 年开建的成都蓉生永安血制基地项目预计今年年底到明年年初投产。三大血制基地项目达产后新增产能超过2000 吨，总产能预计在4000 吨左右，接近翻倍，将显著增加公司的投浆能力，公司发展有望迈向新台阶。 浆量和品种助推逻辑有望持续验证。浆量角度，新设浆站方面，公司在云南、甘肃投建大规模的血制品生产基地，便于获取当地血浆资源。 同时公司大股东为国药集团，股东资源也将助推其未来浆站拓展。老浆站方面，公司近年来新开浆站较多，大多仍处于爬坡期。且内部各血制公司单个浆站的采浆分化较大，现有浆站采浆提升空间仍然较大。品种方面，成都蓉生凝血因子类产品即将获批或已获批生产，技术路线有望复制到其余下属血制公司，因此公司中短期内吨浆收入、吨浆利润提升是大概率事件。此外，大品种重组人凝血因子Ⅷ和第四代静丙均处于Ⅲ期临床试验中，品种扩充给公司未来打开成长空间。 盈利预测和投资建议：我们看好公司的发展前景，维持此前的盈利预测和评级不变，按2021 年8 月11 日收盘价计算公司目前股价对应2021 年动态市盈率约65 倍左右，考虑到公司相关行业的龙头地位、稀缺的标的资源及未来的成长空间，给予公司“推荐”的投资评级，建议关注。 风险提示：疫情影响超预期；浆站拓展不及预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品推广不及预期风险；集采及招标降价风险；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

事件：中持股份发布2021年半年报，实现营收5.11亿元，同比增长2.61%；归母净利润6953.02万元，同比增长21.15%；扣非净利润7052.15万元，同比增长33.81%，业绩符合预期。 营收增长的主要原因是运营服务业务稳步增长；营业成本3.2亿元，同比增长1.9%，增速低于营收增速，导致毛利率上升0.4个百分点至37.95%。经营性现金流由8457.4万元下降至-1624.9万元，同比下降119.2%，主要是销售回款较上年同期减少。公司短期债务为6.22亿元，占总债务比重的60.37%，而货币资金仅为2.2亿元，短期资金链承压。 公司已签订或在跟踪的投资运营项目较多，后续将陆续进入项目实施阶段。特许经营类项目建成运营后，公司可通过收取服务费用获得较为稳定收益和现金流。此外，公司分别与长江生态环保集团和中国电建集团签订合作协议，协同效应有望进一步体现。预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.83、2.27、2.72亿元，EPS分别为0.90、1.12、1.35元，以当前9.87元的收盘价计算，对应PE分别为10.97、8.81、7.31倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。资金不足风险，应收账款回收风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济复苏低于预期。

公司发布2021年半年度业绩快报，预计上半年实现营业收入和归母净利润分别为18.11亿和3.39亿元，分别同比增长16.5%和19.64%，收入端增长略超我们此前预期。 测算公司 2季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长21%、23.6%和23.9%。收入端和归母净利润端增速环比一季度分别提升9.2%和8.5%。我们认为一方面与去年二季度基数较低有一定关系。另一方面，公司在今年二季度完成了对成都蓉生的增资，对归母净利润的提升也起到了推动作用。 预计三大血制项目达产后，公司总产能将提升 2000吨以上。 与产能配套的血浆资源拓展也有望加快。新浆站方面，公司在云南、甘肃投建大规模的血制品生产基地，便于获取当地血浆资源。同时近期公司公告将设立6家浆站公司，浆站拓展有望提速。公司大股东为国药集团，股东资源也将助推其未来浆站拓展。现有浆站方面，公司近年来新开浆站较多（近5年新开浆站占比超过16%），大多仍处于爬坡期。同时内部各血制公司单浆站的采浆分化较大，现有浆站采浆提升空间较大。我们预计新老浆站的拓展和挖潜将助推公司采浆规模迈上新台阶。 成都蓉生凝血因子类产品即将获批或已获批生产，技术路线有望复制到其余下属血制公司，因此公司中短期内吨浆收入、吨浆利润提升是大概率事件。此外，大品种重组人凝血因子Ⅷ和第四代静丙均处于Ⅲ期临床试验中，品种的扩充也将为公司未来打开成长空间。 投资建议和盈利预测。我们维持此前的盈利预测，认为公司作为血制品行业稀缺的龙头企业，采浆量提升和品种扩充带来的成长空间充足。我们看好公司的发展前景，按2021年7月15日收盘价计算公司目前股价对应2021年动态市盈率约78倍左右，考虑到公司相关行业的龙头地位、稀缺的标的资源及未来的成长空间，继续给予公司“推荐”的投资评级，建议关注。 风险提示：疫情影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品推广不及预期风险；集采及招标降价风险；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

摘要：公司是血制品行业的龙头企业，从采浆量和浆站数量看，目前都遥遥领先。随着三大血制项目投产和新品种的陆续获批，公司将成为血制品行业内航母级企业，发展有望迈向新征程。 血制品行业监管严格，进入壁垒高，行业竞争者有限。同时相关产品具有较强的消费属性，受益于老龄化和人均消费能力的提升，需求增长确定，且还有较大的释放空间。 产能逐步释放，浆量稳步提升。预计三大血制项目达产后，公司总产能将提升2000吨以上。与产能配套的血浆资源拓展也有望加快，公司在云南、甘肃投建大规模的血制品生产基地，便于获取当地血浆资源。同时公司大股东为国药集团，股东资源也将助推其未来浆站拓展。公司近年来新开浆站较多（近5年新开浆站占比超过16%），大多仍处于爬坡期。同时公司内部各血制公司单个浆站的采浆分化较大，现有浆站采浆提升空间仍然较大。我们预计新老浆站的拓展和挖潜将助推公司采浆规模迈上新台阶。 成都蓉生凝血因子类产品即将获批或已获批生产，技术路线有望复制到其余下属血制公司，因此公司中短期内吨浆收入、吨浆利润提升是大概率事件。此外，大品种重组人凝血因子Ⅷ和第四代静丙均处于Ⅲ期临床试验中，品种的扩充也将为公司未来打开成长空间。 我们看好公司的发展前景，按2021年7月6日收盘价计算公司目前股价对应2021年动态市盈率约69倍左右，考虑到公司相关行业的龙头地位、稀缺的标的资源及未来的成长空间，给予公司“推荐”的投资评级，建议关注。 风险提示：疫情影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品推广不及预期风险；集采及招标降价风险；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

有序推进现有项目，未来审慎研究扩产。2021年，公司计划生产茅台酒5.53万吨、生产系列酒2.9万吨。此外，公司正在稳步推进3万吨酱香系列酒技改及配套项目建设、开工建设“十三五”中华片区酒库续建工程建设等项目，提升系列酒产能及应对市场波动的能力。展望未来，公司对扩产较为审慎，将对十四五扩产进行全方位论证。 系列酒抢抓行业机遇，渠道调整后增速有望提升。系列酒将围绕做全国一流产品、树全国一流品牌、创全国一流服务，抢抓发展机遇，深挖品牌核心价值，提升系列酒市场竞争力。产能方面，公司正有序推进3万吨酱香系列酒的技改项目建设，2020年度新增系列酒基酒设计产能4015吨将分期分批投产。在双轮驱动战略及茅台酒供不应求、系列酒老酒价格引导及细分市场高景气度的背景下，我们预计后续系列酒的增长或将持续提速。 十四五规划定调高质量发展，构建“五星茅台”。十四五规划方面，公司将筑牢“质量、安全、环保”三条生命线，在生产质量、市场营销、安全环保、企业治理、改革创新等各方面高质量发展。十四五期间，公司要全力构建五星茅台，即品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台、阳光茅台。 投资建议：公司高端白酒龙头地位稳固，卖方市场地位稳固，一批价格维持高位。我们预计，在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，2021年业绩增速有望超越经营目标。目前，公司PE（TTM）为57倍，属于历史高位，但考虑到稳固卖方市场及业绩增长具有提升空间，我们认为可以给予一定估值溢价。我们预计公司2021-23年EPS分别为43.75、50.88、58.65元，对应PE为49、42、37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。有序推进现有项目，未来审慎研究扩产扩产2020年，基酒生产方面，在疫情下公司顺利完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨，同比增长0.15%，体现了公司突出的复工复产及运营效率，根据生产酿造工艺，基酒将于2-4年形成成品酒，保障了公司后续投放量的稳增长。项目建设方面，公司完成固定资产投资21.72亿元，其中“十三五”茅台酒技改项目全面完成并投产，年度新增茅台酒基酒设计产能4,032吨；3万吨酱香系列酒技改及配套项目有序推进，年度新增系列酒基酒产能4,015吨，以上基酒设计产能均将于2021年逐步释放。 2021年，公司计划生产茅台酒5.53万吨，由此推算未来五年销售量年复合增速有望达到5.7%；计划生产系列酒2.9万吨，未来五年销售量有望达到9.9%。此外，公司将完成基本建设投资68.21亿元，稳步推进3万吨酱香系列酒技改及配套项目建设、开工建设“十三五”中华片区酒库续建工程建设等项目，提升系列酒产能及应对市场波动的能力。 展望未来，公司对扩产较为审慎，表示生产高度依赖特殊生产环境，要关注生态环境的承载能力与资源的匹配性，十四五能否进行扩能需要对核心酿造产区用地容量、环境承载能力、原辅料的供给等方面进行综合研究与考量。

oracle.sql.CLOB@5b227b38

oracle.sql.CLOB@1e83b7d9