核心观点 2016年前三季度公司实现营业收入和净利润分别同比下降12.43%和31.51%,扣非净利润同比减少39.55%。其中第三季度单季实现营业收入和净利润分别同比下滑51.59%和73.48%,盈利跌幅环比上半年明显扩大,主要受旅行板块业务调整及户外终端零售低迷影响。 户外用品加大出清,旅行业务持续转型。分业务来看,受消费低迷和行业竞争加剧影响,前三季度户外板块收入同比下降约5%,加上清库存降低毛利率以及加盟商并表、系统建设等带来费用上升,净利润下滑明显。1-9月旅行板块收入同比下滑约20%,主要是易游天下产品结构调整,缩减盈利水平较低的普通旅行业务规模。易游天下转型+绿野中国尚处前期推进导致旅行业务仍处于亏损阶段。体育板块,公司已完成体育产业基金首期投资,二期募资正在推进。此外,公司滑雪场已完成22条雪道建设,具日5000人次接待能力。 前三季度公司综合毛利率同比提升2.35pct,期间费用率大幅增长7.97pct,其中销售费用率同比上升2.81pct,管理费用率同比上升4.83pct,主要是加盟商并表和转型初期投入较大所致。三季度末,公司应收账款较年初增长35.44%,存货较年初增加17.91%。 我们看好公司战略转型大方向,后续效果有待观察。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,公司将组织架构整合为集团下设大体育、户外与旅行服务事业群,三条主线齐头并进,同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。未来公司将以各种户外与运动社群为基础打造流量入口,通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在3月完成购买(高管团队认购50%,成本16.56元/股,锁定期1年),体现了管理层对战略转型的信心。6月,公司完成定增募资12.57亿元将进一步助力社群生态圈建设落地。 今年受零售低迷与战略调整(投入增大)的影响,公司业绩面临一定压力,后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育、旅行等市场主题波动。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调公司盈利,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.34元、0.40元与0.45元(原0.36元、0.43元与0.52元),维持公司16年55倍PE估值,对应目标价18.70元,维持“买入”评级。 风险提示:线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战

核心观点 三季度业绩超市场预期。公司前三季度公司实现收入59.5亿元,归属母公司股东净利润7.1亿元,同比增长995%。三季度单季度盈利达到4.4亿元,环比增长95%,大幅超过市场预期。业绩大增的主要动力在于主营品种PVC、粘胶三季度开始持续涨价。 四季度有望再创佳绩。十月份产品价格继续上涨,PVC和烧碱目前价格达到7120元/吨和789元/吨,比三季度均价分别上涨23%和27%,粘胶也保持高价。公司PVC和烧碱年销量在160万吨和80万吨以上,产品价格大幅上涨将继续助推公司业绩提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司16-18年每股盈利EPS为0.39/0.69/0.78元,按照可比公司17年17倍市盈率,维持目标价11.70元和买入评级。 风险提示 PVC供需改善不及预期。 纺纱产业政策变化。 粘胶景气度下滑。 纺织产能及销售不及预期。

2016年前三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长8.08%和17.51%,扣非后净利润同比增长17.12%,其中第三季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长11.78%和16.87%,盈利增速环比上半年略有下降。 公司预计2016年全年净利润变动幅度在0-30%之间。 前三季度公司综合毛利率同比大幅提升3.22pct,带动盈利增长超越收入增速,期间费用率小幅上升0.39pct。参股公司伟星光学净利润减少导致公司减少投资收益88.55%。三季度末,公司销售正处于旺季,发货量较大,货款尚在信用期内,导致应收账款较期初增加115.55%,订单增加公司相应增加备货导致存货较期初数增加44.44%。前三季度公司经营活动净现金流表现良好,较上年同期增加65.16%。 作为国内辅料行业龙头企业,公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位,从未来的业务发展看,我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整,拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散,公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。 16年5月公司完成收购中捷时代,切入军工领域与北斗导航应用领域,形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看,其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业,为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间,大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行(发行价格为12.09元/股)也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。考虑到伟星一贯的谨慎务实作风,此次收购中捷时代在贡献业绩、打造新增长点的同时,也将进一步加大公司的估值弹性。 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.66元、0.76元和0.86元的盈利预测(原0.67元、0.78元和0.88元),2017年可比公司平均23倍PE,考虑公司业绩增长较快加上后续第二主业发力,给予10%估值溢价即25倍PE,对应目标价19元,维持公司“增持”评级。

核心观点 2016年前三季度公司营业收入同比增长5.34%,净利润同比减少19.88%,扣非后净利润同比减少16.87%。其中第三季度单季实现营业收入同比增长2.02%,净利润同比减少22.44%,业绩跌幅环比上半年有所扩大。公司在转型大家居初期阶段,各项费用投入较大,但产出相对滞后,公司预计2016年全年净利润变动幅度在-20%-0%之间。 转型初期费用率上升拖累业绩。前三季度公司直营、电商占比提升加上成本有效控制,综合毛利率同比提升1.03pct。期间费用率同比上升3.01pct,其中销售费用率上升1.46pct,管理费用率上升1.13pct。对外捐赠支出较多使得营业外支出同比增加153.72%。三季度末,应收账款较年初增长23.14%,存货较年初减少1.66%。前三季度公司经营活动净现金流同比增长16.77%,整体经营质量较为稳健。 家居化战略稳步推进。公司罗莱品牌转型升级“大家纺小家居”门店,同店增长速度高于传统门店,预计年底将达到400-500家。公司已完成品牌事业部调整,划分为三类:高端(廊湾)、中高端(罗莱、罗莱儿童)、低端(乐优家、LOVO)。 资本运作加速战略转型。(1)收购内野中国(中期销售增长30%)60%股权,带来新增长点;(2)投资优集品、太火鸟,在家居产品、供应链体系、产品设计、渠道拓展等领域展开深入合作;(3)投资影觅传媒,通过网红、植入广告等营销手段深化品牌影响力;(4)公司拟以不低于12.04元/股的价格定增募集不超过12.5亿元用于新设205个家居生活馆,进一步优化O2O运营体系和供应链,目前处于反馈意见回复中;(5)公司与黑马创展设立3亿规模投资基金,与上海绎行设立5亿规模产业投资基金,为公司完善产业链提供优质标的,加速转型升级步伐。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们下调公司未来3年收入增速,上调期间费用率预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.53元、0.59元与0.67元(原预测为0.60元、0.66元与0.74元),参考可比公司平均27倍PE,给予公司2017年27倍PE估值,对应目标价15.93元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营收99.2亿(+9.34%);实现归母净利润4.35亿(+11.22%),其中Q3为1.43亿(+9.46%);扣非净利润4.29亿(+12.17%)。EPS为0.91元,符合预期。 核心观点 公司业绩稳健增长,北京纯销驱动业绩改善。公司前三季度营收和净利润增长基本符合预期,呈现稳健增长的态势。公司麻药业务营收保持行业增速(16-18%),国药前景的口腔业务也保持25%左右增长,而驱动公司扣非净利润增长超过营收增长的最主要因素来自北京医院纯销业务的管理改善。 我们认为,如公司本次资产重组可顺利完成,北京市场医院纯销领域的五家公司有望在市场和管理方面均实现有效整合,北京纯销业务仍有进一步改善的空间。 毛利率保持稳定,费用率有所改善。公司前三季度毛利率为7.64%,相较中报略提升0.09pp。从费用率上来看,前三季度销售费用率为1.49%,同比减少0.38pp,管理费用率1.34%,同比减少0.07pp,呈现出管理提效改善的趋势。财务费用率为-0.14%,同比减少0.24pp,主要是外部贷款替换为内部贷款优化了资金使用效率。 重组已获国资委批复,期待国改股权激励。此前公司已公布重组方案获国务院国资委批复通过并已获证监会受理,预计今年年底到明年初有望完成重组,届时公司将成为北京地区医药商业领头羊,有望受益两票制带来的医药商业集中度提升的行业机遇。此外,国药集团作为央企国改试点集团之一,旗下国药控股(公司母公司)的股权激励计划已经披露,公司也存在相应的股权激励预期。我们认为,重组和国企改革有望成为公司业务发展和管理改善的重要驱动力。 财务预测与投资建议: 暂不考虑重组业绩增厚和股权激励业绩改善预期,我们维持对公司16-18年对应EPS的预测,为1.16/1.25/1.43元。公司若能顺利完成重组,将成为北京医药商业龙头,而麻药产业拓展和口腔业务扩张将成为公司提升盈利的重要举措。此外,公司若能顺利实施股权激励,仍可预期公司管理经营方面的持续改善。我们维持原有目标价37.5元,维持“增持”评级。 风险提示 1.定增重组进程延后或终止;2.医药商业业务发展低于预期;3.麻药工业竞争激烈超预期。

事件描述:小米手机于10月25日发布年度重磅旗舰概念新机小米Mix,这款全面屏概念手机全系列采用2.5D陶瓷后盖+陶瓷中框与按键,系业内第一款真正意义上的“全陶瓷手机”。三环集团仍是小米手机陶瓷外观件的主要供应商。 核心观点。 不负众望再上陶瓷,全陶瓷手机超吸睛。今年以来我们反复强调3D陶瓷外观件的趋势已经来临,尽管产能出现过爬坡,良率曾经很低,材料性质遭过质疑,但是三环集团仍旧通过自身不懈努力,不负众望再度与小米达成合作,将陶瓷外观件推上一个更高的台阶。此次合作不但延续了陶瓷指纹识别盖板与后盖,还新增了工艺难度更高的陶瓷中框与按键,趋势已来临空间已打开。 携手知名加工厂,产能良率再提升。此次陶瓷外观供应链中加入了几家国内知名的精密加工厂商,整体产能和良率因此得到了大幅提升。根据公开信息显示,此前三环集团已拥有毛坯产能100万套/月,加工产能20万套/月,与加工厂合作以后,毛坯产能可以实现打满,陶瓷外观件供应量可达1200万套/年。公司为了应对未来更多的手机厂商加入陶瓷外观行列,正在大幅进行扩产,目前产能已超100万套/月。同时,陶瓷后盖的良率也大大提升,随着规模不断扩大,工艺持续改良,良率迅速提升后成本将更具竞争力。 中移动光缆招标结果出炉,量价齐升行业再迎小高峰。根据中国移动采购与招标网公开信息显示,2016下半年光缆招标数量达7595万芯公里(包含特种光缆),年化后同比增长或达50%。中国移动公布的十五家中标人之中绝大部分都是公司的客户。同时,几大光缆厂公布价格涨幅在20%以上,下游需求十分旺盛。我们强烈看好公司传统主业的稳定增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.74、0.90、1.08元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即16年30倍PE,目标价22.2元,维持买入评级。

核心观点受益于VA价格上涨,三季度业绩高速增长。2016年公司前三季度营业收入11.98亿元,同比增长44.02%。归属上市公司股东的净利润为1.96亿元,同比增长75.13%。对应EPS为0.34元。第三季度营业收入3.92亿元,同比增长37.07%。归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比增长148.47%。利润大幅增长主要由于VA价格上涨。目前,公司VA产能约3000吨左右,价格上涨促使公司VA毛利率上升,我们估计第三季度VA的毛利率为70%左右。 多因素影响VA价格高企,公司有望长期受益。全球能规模化生产VA的企业仅有六家,公司为其中之一。目前,维生素价格已处于高位(10月19日,报价360元/kg,50万IU/g),但考虑到未来VA的供需关系,我们认为VA价格大概率高位盘整:1)DSM工厂由于设备检修,在未来两年其VA产能将损失35%左右。2)由于BASF路德维希港17日发生爆炸,全球柠檬醛产能将受到影响。柠檬醛及其前体为VA生产的关键原料,随着柠檬醛产能的紧缩,VA产能也将收紧。3)9月份后为饲料需求的高峰期,养殖行业对维生素需求较高,目前VA夏季淡季已过,预计第四季度市场对VA的需求将逐渐增加。我们预计未来VA价格将在高位保持,公司有望长期受益。 辅酶Q10价格低位盘整,但依旧具备潜力。目前,由于辅酶Q10面临行业洗牌,使辅酶Q10价格处于低位,但公司辅酶Q10业务依旧保持高于行业平均的毛利率,未来具有较大潜力。 看好公司在保健品领域布局。在保健品方面,公司实施“全球品牌、中国市场”的战略,在海外收购Doctor’sBestHoldings、Vitatech等知名品牌。 中国保健品市场鱼龙混杂,与之相比,海外知名品牌受到消费者的青睐,公司以全球品牌切入中国市场,发展潜力大。目前Doctor’sBest已经逐步开始盈利,看好公司在保健品领域的布局。 财务预测与投资建议 由于辅酶Q10价格长期低位盘整,我们对2016-2018年每股收益略微调整,分别为0.49、0.53、0.54元(原盈利预测为0.58、0.60、0.64元)。给予公司16年42倍估值,目标价20.58元。维持给予买入评级。 风险提示 如果VA价格产生大幅波动,将对公司业绩产生较大影响。 公司向保健品领域转型不达预期。

公司营收业绩维持高增长,业绩增速超预期。公司三季度实现营业收入15.0亿元,同比增长32.6%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长99.5%。营收增速大幅小于业绩增速的一个原因在于营改增造成账面上的差异。受会计处理的差异影响,公司营业税金及附加项较去年同期减少了0.6亿元,营收的实际增速超账面增速。我们认为应该关注公司业绩在3季度延续了高增长,体现了公司各项业务较强的盈利能力。 代理销售维持高增长,未来业绩有保障。三季度公司实现代理销售额1486亿元,同比增长34.6%。其中9月份单月代理销售额达到575亿元,创历史新高。目前公司累计的已实现未结算的代理销售额已达到3724亿元,我们预计将在未来的3~9个月实现收入,公司未来业绩有保障。 电商业务维持高增长,金融业务进入收获期。三季度公司实现电商业务收入3.2亿元,同比增长64.7%,延续高增长。金融业务实现收入1.2亿元,同比增长17.1%。我们认为金融业务增速下滑来源于两个方面的因素,一是公司消费贷产品投放增速下滑,三季度与去年同期相比投放额增加了1.1亿元,预计未来增速将趋于稳定;二是贷款利率的下滑。贷款利率的下滑可能是主要因素。 财务预测与投资建议。 维持“买入”评级,维持目标价11.90元。公司三季报业绩增速超市场预期,且营改增对公司业绩的有利影响可持续。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.40、0.49的盈利预测。我们给予公司2016年35X的估值(考虑到公司互联网属性不够明显,相对可比公司给予40%的估值折让),对应目标价11.90元。

核心观点 三季报业绩符合预期,传统主业保持稳健增长,环保业务高增长。根据公司公告2016年前三季度,公司实现营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归属于上市公司净利润2.95亿元,同比增长107.95%,业绩增速位于前期业绩预告中间水平。同时公司毛利率比去年同期增加3.69%,净利率比去年同期增加4.78%。1)环保业务:金山环保及中咨华宇实现业绩并表,金山环保在保持原有污水处理业务的基础上,积极开拓污泥处理及蓝藻处理业务,业绩取得显著提升。中咨华宇依托环评的前端优势及覆盖全国的营销团队,有效发挥自身在环境咨询、设计、治理全产业链的技术优势,结合PPP项目投资模式,实现收入的快速增长。2)传统主业:泵产品市场占有率逐渐提高,同时产品结构进行了优化调整,且得益于销售模式的转型升级,业绩实现平稳向上。 金山环保与中咨华宇协同效应显著,携手共促业绩高增长:公司收购金山环保及中咨华宇后可实现产业链协同,环评业务位于环保产业链前端,前端优势体现在将有20-30%的环评项目可转移至环保设计/环境治理环节。通过对金山环保和中咨环宇的整合,打造一个“环评+水处理+污泥处理+PPP+净水处理“的环保综合平台。 拟实施员工持股计划,实际控制人提供无息贷款支持,同时拟实施股权激励,建立利益共享机制,提高团队凝聚力:员工持股计划筹集资金总额不超过40,000万元,资金来源为公司实际控制人沈金浩先生以其自有资金向本员工持股计划参与对象提供无息借款支持。同时实施股权激励计划,拟向激励对象授予总计3,881万份股票期权,业绩考核目标为以以2015年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长分别不低于70%、125%、170%,显示公司对未来成长的信心,调动公司团队积极性。 PPP风口最佳标的,低估值,高增长,建议重点关注。中金环境是PPP最佳标的之一,污泥处理和水处理ppp订单持续兑现中,业绩兑现高增长,有望受益于估值切换,建议重点关注。 财务预测与投资建议 考虑中咨华宇并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为4.94亿元、7.24亿元、9.61亿元,参照可比公司2017年28倍PE,考虑到公司良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景给予20%溢价,对应2017年34倍PE,给予目标价37.06元,维持买入评级。 风险提示:新产品推进进度低于预期;环保业务不达预期

医药商业保持稳定增速,医药工业下滑有一定的缓和趋势,但尚不明显。2016年公司前三季度营业收入96.10亿元,同比增长2.48%;归属上市公司股东的净利润为10.03亿元,同比降低17.69%;对应EPS为0.93元。医药商业保持稳定增速。第三季度医药商业收入18.75亿元,同比增加16.75%,预计全年增速将维持在20%左右。受药品招标和严控应收账款规模的影响,医药工业第三季度收入13.23亿元,同比减少12.73%,与上半年比较,下滑有缓和的趋势,但和第二季度比较,趋势尚不明显。加强应收账款管理为公司带来积极影响,前三季度公司销售回款情况与去年同期相比明显好转,经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加4.19亿元,同比增长137.91%。 受益于医保目录调整,二线品种有望放量。四季度,国家医保目录将进行调整,公司是此次医保目录调整的主要受益者之一。目前,已有多省份将公司的注射用益气复脉(17个省)、藿香正气滴丸(10个省)纳入地方医保增补目录。同时,公司注射用重组人尿激酶原、注射用丹参多酚酸属于国家重大新药创制专项。以上诸品种大概率调入新版医保目录,有望为公司带来较大的业绩增量。 复方丹参滴丸FDAIII期临床揭盲窗口临近,有望成为中药现代化的里程碑。 目前,复方丹参滴丸在美国申报已经进入NDA申报准备阶段,预计明年年初公布结果。复方丹参滴丸在国内销售额超20亿元,已上市20多年,其安全性和有效性已有充分的保证。从FDAII期临床结果上看,复方丹参滴丸效果显著,副反应较小,预计复方丹参滴丸有较大可能通过FDAIII期临床,成为第一个在美国上市的复方植物药。丹滴如果顺利获批,一方面,将为公司带来新的销售增量,另一方面,将大大提振公司的行业地位,并开启中药在海外获批上市的序幕,公司作为中药现代化和国际化的先行者将明显获益。 财务预测与投资建议。 考虑到公司工业部分业绩下滑,我们略微下调公司2016—2018年的盈利预测,预测公司2016—2018年EPS分别为1.33元、1.55元、1.87元(原预测为1.54、1.87、2.27元),给予公司2016年32倍估值,给予目标价42.56元,维持公司买入评级。 风险提示。 如果射用丹参多酚酸、注射用益气复脉等品种未能纳入新版医保目录,可能会对其销售的放量产生影响。

国盛证券并表带来公司业绩增长。截止2016第三季度,公司实现营业总收入11.02亿元,同比增加32.34%;归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长643.23%。其中,国盛证券5月6日并表,公司正式开启转型金融之路,报告期内证券业务纳入合并报表的手续费及佣金收入为2.87亿元,其中三季度单季实现1.82亿元。同时,由于募集资金到位,公司实现了1.9亿元的利息收入。目前,公司业务分为证券、投资和线缆三块,国盛证券作为证券板块的核心,是公司净利润的最主要贡献方,也是公司成长性的关键所在。 公司计划购买快乐时代5%股份,分享消费金融市场成长机会。公司公告筹划购买北京凤凰祥瑞持有的北京快乐时代科技发展有限公司5%股权,其中北京快乐时代经营趣店(趣分期)、来分期等产品,凤凰祥瑞持有其19.24%股权,凤凰祥瑞的执行事务合伙人同属国盛金控实际控制人所控制,本次收购构成关联交易。收购金额为3.75亿元,不涉及重大资产重组。目前这一交易尚需获得股东大会通过。趣分期定位白领、蓝领等年轻人群,提供分期服务,用户积累已过千万。快乐时代2015年实现2.33亿收入,5.33亿亏损,2016年即提升至4.78亿收入,1.58亿净利润,增长迅速,若交易顺利完成,能够有效增厚上市公司净利润。 金控平台持续构建,大股东资源助力公司发展。在收购国盛证券后,公司先后认购1.1亿美元陆金所B股,参股设立保险公司(尚处于保监会审批流程),并且计划收购北京快乐时代股份。这一系列动作都表明,公司大股东在金融领域的资源将有效帮助公司完善金控布局,实现外延式发展扩张。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.48、0.80、0.94元,参考可比上市券商进行估值,调整后的市净率一致预期均值为2.8,预测公司2016年底每股净资产12.46元,得到公司目标价34.88元,维持买入评级。 风险提示。 国盛证券增资进度低于预期,金融牌照获取进度低于预期。

核心观点。 业绩增长基本稳定,原料药业务产能受限拉低增速。公司前三季度实现营业收入28.29亿元,同比增长10.19%;实现归属上市公司股东净利润10.40亿元,同比增长12.28%;对应EPS0.99元。单季度来看,第三季度收入9.38亿元;净利润3.45亿元。营收增速有所下滑,主要原因在于公司原料药业务因环保压力,处于生产规划和调整当中,在一定程度上影响了产能,进而拉低了整体营收增速。我们预计四季度该问题会有所缓解。 公司是“高质量仿制药”的代表,前景看好。公司主打产品“泰嘉”(氯吡格雷)通过欧盟认证,是“国产高质量仿制药”的典型代表。在“提升质量标准、重视性价比”的行业整体政策背景下,“高质量仿制药”全面受益,包括:审批环节(严格的临床数据核查和一致性要求,使得获批门槛提升)、招标采购(向高质量仿制药倾斜,避免低价竞争)等方面。市场对于“泰嘉”的竞争局面需要大幅度重估,氯吡格雷市场会在相当长的时间内维持寡头垄断的格局。 二线品种快速放量,并有望获益于医保目录调整,单品种风险渐消。市场一直以来担心公司过度依赖“泰嘉”,但近年来二线品种逐渐放量,包括比伐芦定和阿利沙坦。其中,比伐芦定已经成为新版指南中临床PCI手术首选抗凝药物,临床地位超越肝素;阿利沙坦酯是1.1类新药,有较强的竞争优势;以上二者,以及公司在申报的重磅品种替格瑞诺,都有可能被纳入新版国家医保目录。公司因此成为医保目录调整潜在最受益的公司之一。二线及在研品种的潜力,也使公司单品种风险渐渐消除。 财务预测与投资建议。 公司明显受益于政策趋势,业绩增长较为明确。我们预测公司16-18年EPS为1.38、1.61、1.90元(原预测为1.42、1.66、1.96元)。根据可比公司估值,给予2016年31倍PE,对应合理股价为42.78元,维持“买入”评级。 风险提示。 比伐芦定和阿利沙坦如果未能调入新版国家医保目录,则其销售放量的进度会受到影响。

事件 公司发布2016三季报。 核心观点 三季度经营创新高:第三季度营收4.0亿元,同比增长48%,归母净利润0.5亿元,同比增长96%;三季度单季营收和净利润都创下历史新高!净利润增长快于营收的主要原因在于毛利率从3Q15的23.3%提升至25.9%,反映了LED行业行业整体景气度的提升。前三季度营收10.5亿元,同比增长54%,归母净利润1.1亿元,扣非同比增长45%。 LED主业持续增长:1)中大尺寸背光LED器件市场规模达200-300亿元,当前主要供应商是亿光、首尔半导体、丰田合成等台湾、韩国、日本企业。 电视、液晶面板、背光模组都已经实现国产化,LED器件的国产化将在未来4-5年迎来高速发展,聚飞是国内背光LED的封装龙头,有望是这一趋势的最大受益者。2)去年获得丰田合成专利授权,海外客户订单将有收获。3)手机市场空间数倍增长:虹膜、人脸识别红外补光灯,距离红外传感器等促进手机LED市场需求,iPhone7引领4颗闪光灯大趋势将催生新的增长点。 4)公司的LED器件也正逐步拓展小间距显示屏、汽车显示等新的应用领域。 逐步布局光芯片业务:光电芯片与微电子芯片相比差异很大,光电器件封装精度要求也远高于微电子器件。光电器件在光通信、数据中心和终端产品的带动下将经历三次增长契机,预计2020年光电器件将会是一个规模为123亿美元的市场。聚飞有望借助中兴的光电子布局大背景,逐步开拓其它客户,成长为国内光芯片封装的巨头。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司净利润年均复合增速将达到42%,2016-18年EPS分别为0.22、0.31和0.42元(原预测为0.2/0.3/0.38),根据可比公司,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价为12.4元,维持买入评级。 风险提示 光芯片业务进展不顺利。 背光LED器件发展不达预期。

事件:公司公布2016年三季报,实现营收30.8亿(+26.25%);实现归母净利润4.68亿(+30.71%),其中Q3为1.96亿(+25.18%);扣非净利润4.72亿(+27.30%),其中Q3为2.01亿(+23.74%)。EPS为0.47元,略低预期。 核心观点 屈光和视光继续保持快速增长。今年前三季度屈光手术营收9.62亿(+32.94%),视光业务营收6.75亿(+34.27%),符合预期,继续快速增长。由于屈光和视光属改善性医疗服务范畴,随公司品牌效应的显现、视光技术和产品逐步升级、患者俱乐部等管理服务水平的提升,公司屈光和视光业务在中国这个全球最大的近视患者市场中仍有较为可观的成长空间。 白内障受短期事件影响,但不影响长期增长趋势。今年前三季度白内障收入营收6.97亿(+18.63%)。受魏则西事件影响,部分地区如上海和重庆对民营医院筛查患者进行严格监管,公司白内障业务的整体增速有所下滑。由于白内障手术主要患者群体为老年人,在老龄化日渐加速的国内市场中,白内障存在较为明显的需求刚性,我们判断本次患者筛查的负面影响因素属于一次性负面影响,并不影响公司在白内障业务的长期增长趋势。 毛利率有所提升,费用率相对稳定。今年前三季度公司毛利率为47.35%,与中报相比提升0.71pp,主要是毛利率高的视光业务增速相较其他业务更快。从费用率来看,销售费用率相比中报降低0.33pp,管理费用率降低0.18pp,财务费用率持平,表现相对稳定。由于未来地级市医院将逐步进入成熟期,管理费用率会随规模效应有所下降,总体费用率仍会保持稳定。 财务预测与投资 我们略调低对公司16-18年归母净利润的预测到5.71、7.24、8.99亿,(原预测为5.94、7.46/9.22亿元),对应EPS为0.57/0.72/0.89元,对应PE为60x/47x/38x。我们认为白内障业务短期增速放缓并不影响公司长期投资价值,公司业务模式扩张性好,目前仍处于业绩快速增长期,维持可比公司16年65倍的PE,给予目标价37.05元,维持买入评级。

核心观点: 三季报业绩维持稳定增长。7-9 月营业收入增长28%,归母净利润增长14%。1-9 月营业收入增长34%,归母净利润增长412.22%(扣非后增长25%)。净利润增幅较大的原因是公司引入中国人寿作为战略股东确认投资收益3.47 亿。由于行业季节性波动等因素,四季度收款占全年比例能达到50% 以上,我们预计公司全年内生业绩将稳定增长。 “双轮驱动”发展模式,创新业务进展顺利。在传统医疗信息化业务方面, 通过加大产品辐射区域,进一步下沉医疗服务。在互联网医疗业务方面, “4+1”战略业务模式逐步成型,如纳里健康的医患沟通平台已具备业务流水;卫宁科技的控费业务也在中国人寿的支持下加速推进。 医改政策密集释放,行业变局带来机会。2016 年以来,医疗政策密集释放: 1>政府大力推进分级诊疗工作,支持网络医院、远程诊疗、区域医疗平台的建设,并提出2020 年实现家庭医生全覆盖;2>不断探索部分地区医保控费模式的跨区域复制;3>顶层设计推进健康医疗大数据应用,医疗信息化外延不断扩展。我们认为,政策有望推动行业迎来新一轮机会,公司作为“传统医疗IT 龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。 财务预测与投资建议 l 我们预测2016-2018 年EPS 分别为0.71,0.47,0.68。扣除一次性收益后, 2016 年EPS 为0.30,给予公司2016 年96 倍PE,对应目标价为28.80 元。 风险提示 互联网医疗业务拓展不达预期,并购整合不达预期,政策风险