阳光电源发布2016年第三季度报告,报告期内实现营业收入32.31亿元,实现净利润2.97亿元,对应每股收益0.23元,基本符合市场预期。 核心观点. 光伏装机增速放缓,前三季度净利润增速13.70%:“630”光伏抢装行情结束后第三季度光伏装机增速放缓,报告期内实现营业收入32.31亿元,增长27.93%,实现净利润2.97亿元,增长13.70%,扣除非经常性损益的净利润为2.60亿元,增长7.93%。其中,光伏逆变器销售收入较同期增长5.11亿元,电站系统集成业务收入较同期增长1.94亿元。公司预计能够完成全年70亿元新增产值目标。 销售毛利率持续增长,期间费用率有所提升:报告期内,光伏行业回暖促公司产品毛利率达25.89%,同比增长1.12个百分点,环比增长1.33个百分点;另一方面,由于公司积极开拓储能、新能源车业务,员工薪酬与研发费用增长较多致公司销售期间费用率达到14.18%,增长2.47个百分点,其中销售费用1.75亿元,增长56.3%,销售费用率5.42%,增长1个百分点,管理费用2.81亿元,增长51.1%,管理费用率8.7%,增长1.35个百分点。 积极开拓储能与新能源车业务:公司公告与山西国科节能、江苏天合储能分别合作开发50MW/100MWh、20MW/80MWh储能电站项目;7月,控股子公司阳光三星2GWh电力储能设备产线正式投产,进一步加强公司在国内电力系统储能解决方案的优势地位。同时,公司联合安凯客车、上汽安悦就新能源车智能整车控制、驱动电机系统、光储一体充电站、分布式光伏等领域的合作事宜达成一致。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.44、0.54、0.63元(原预测值为0.91、1.20、1.50元,调低原因包括资本公积转增股本、产品降价致盈利预测下调),参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年31倍市盈率,对应目标价16.74元,维持买入评级。 风险提示. 光伏新增装机不达预期,储能政策不达预期,新能源车产业发展不达预期

核心观点 公司2016年前三季度营业收入和净利润分别同比下降1.68%和12.93%,扣非后净利润同比下滑4.96%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比下滑6.48%和30.40%,业绩跌幅环比上半年有所扩大。 三季度末,公司零售终端数量为4202家,直营店数量较年初持平,加盟店净关店263家。杰之行及名鞋库尚未并表,公司主营业务收入为贵人鸟单一品牌。前三季度公司综合毛利率同比下降2.56pct,期间费用率同比减少2.92pct(道具费用等计入口径变化),其中品牌推广费用减少使得销售费用率大幅下降4.87pct,管理费用率上升0.63pct。前三季度经营活动净现金流为净流出状态,公司持续给予经销商支付货款授信使得三季度末应收账款较年初增加30.87%,经销商采用票据结算增加导致应收票据较年初大幅增长112.16%,存货较年初减少12.44%。 资本运作完善多品牌、多渠道布局。2016年以来,公司先后收购体育用品专业零售商杰之行50.05%股权、网络零售和代运营商名鞋库51%股权以及AND1大中华区运营权,抢占并整合线上线下优质渠道资源,完善多品牌、多渠道布局,未来所带来的联动效应可期。 体育生态圈布局雏形已现,预计后续投资并购仍将稳步推进。2016年起公司在大体育战略上的思路更为清晰,发展更加务实,更重视现有资源的协同变现,今年以来的一系列收购也充分体现这一点。在鞋服主业上,公司定增已过会,将募集资金4亿元用于服装供应链建设,在完善供应链,巩固鞋服主业发展的同时,也将为多品牌多渠道经营提供供应链支撑。未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购,中长期看公司有望成为中国体育产业集团化的龙头企业之一。 财务预测与投资建议 不考虑增发与杰之行、名鞋库并表的影响,根据三季报,我们下调公司未来3年收入增速与综合毛利率预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.53元、0.58元与0.63元(原预测为0.56元、0.63元与0.69元),维持公司2016年55倍PE估值,对应目标价29.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司转型失败风险、市场竞争风险等。

2016年前三季度,公司实现营业收入2.63亿元,同比下降15%;实现净利润1102.08万元,同比增长30%。三季度单季,公司实现营业收入1.08亿元,同比增长12%;实现净利润525.77万元,同比增长103%;9月份,公司完成对畅元国讯100%股权的收购,正式进入数字版权服务领域,从而确认本次重大资产重组费用。 版权业务进展顺利,极大增厚上市公司业绩。畅元国讯9月份贡献净利润1345.53万元,继续保持高速增长,完成全年7600万对赌利润具有极大可能性。目前,公司版权保护、技术服务、交易以及增值业务均进展顺利,“汇聚-变现-增值孵化”的版权生态不断完善。 数字内容市场空间大,数字版权稀缺标的方才起航。2014年我国数字出版收入超过3300亿元(终端消费金额),同比增长33.36%。按照30%的增速估计,2016年数字内容消费规模超过5000亿,其中,非互联网广告内容消费规模约2700亿元。终端消费规模中,一般分给版权人的比例是25%左右,也就是对应版税市场规模675亿(尚不包括中间流转环节)。以音乐领域的版税现状为例,索尼音乐一年从中国市场能拿到1个多亿的版税收入,索尼音乐认为连真实版税的十分之一还没有收回。公司作为数字版权领域的稀缺标的,相比竞争对手具有先发优势,随着收购完成及后续定增资金到位,公司发展基础更加优化,权威数字版权综合服务商正式起航。 预测2016-2018年EPS为0.10、0.36、0.63元。采用分部估值法,给予传统业务2017年12XPE;互联网业务(包括原互联网业务及版权业务)2017年84XPE,溢价率为40%。对应目标价28元,给予”买入”评级。

并购百草味带来收入增长,净利润实现转正。Q3实现销售收入5.09亿元,同比增长88.03%,主要由于郝姆斯旗下百草味部分并表所致;归母净利润25.3万,由去年亏损到今年转正,受益于营业外收入。我们预期Q3百草味实现收入约4多亿元,好想你枣业务仍略有下滑。公司前三季度毛利率37.6%,同比下滑3.99个百分点,一方面因为百草味毛利率相对较低,并表后带低毛利率,一方面可能原有枣业务毛利率的下降。 公司原有枣业务仍在调整,盈利承压。由于今年商超业务的调整,影响了公司整体盈利能力。Q3公司与安徽什伯互联科技共同出资成立了好想你智能营销科技有限公司,负责公司商超业务,商超业务发展逐步进入正轨。公司未来发展重点将在专卖店的升级,以及大力拓展电商业务。 从抱抱果到仁仁果,公司与百草味持续推出爆款新品。8月底公司推出新品“抱抱果”,上线一个月销售规模超1000万元,目前战略核心产品枣夹核桃已达到全渠道第一。10月上线“仁仁果”混合果仁系列,主打补充每日能量概念。IP化爆款新品持续推出,高端化的定价,实力偶像代言有助于提升公司品牌实力,未来公司将打造更多的爆款单品,推动公司业务。 由于3季度已并入百草味部分收入、抱抱果超预期以及明年春节较早,我们略微上调公司2016-2018年EPS至0.09、0.44、0.66元(原预测为0.07、0.43、0.65元)。我们预测百草味2016-2018年收入分别为23.7亿元(只并表Q3部分和Q4)、37.03亿元、51.93亿元,好想你原有业务收入分别为9.14亿元、9.83亿元、10.83亿元。结合可比公司估值,我们给予百草味2017年2.8倍PS,对应市值为104亿元;我们给予好想你原有业务2017年2.3倍PS,对应市值为22.6亿元。公司总市值为127亿元,则对应目标价为49.22元,维持买入评级。

核心观点 公司2016年前三季度营业收入同比下降0.37%(主要受营改增税收政策影响),净利润同比增长5.51%,扣非后净利润同比增长5.33%,其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长2.65%与8.41%,环比上半年有所改善。在全国餐饮消费增速放缓与餐饮业态多样化与细分化的背景下,全聚德保持了相对稳健的经营业绩。公司预计2016年全年净利润变动幅度为-15%—15%。 16年前三季度公司综合毛利率同比提升2.21个百分点,期间费用率同比上升3.69个百分点,对盈利有一定影响,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升2.55与1.03个百分点。 前三季度公司保持了稳定的经营质量,经营活动现金流量净额同比小幅下滑9.65%,渠道方面,三季度公司新增长沙梅溪湖直营店,新开长春金川街与泰安店2家加盟店。 时间点逐步临近,关注战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升。2013年7月IDG与华住入股之后公司在经营转型上执行节奏加快,公司与重庆狂草科技合作推出的“小鸭哥”外卖品牌经过重庆的试点,在上半年正式推向北京市场,后续将逐步向全国其他城市拓展;食品产业上公司与台湾维格饼家合作打造仿膳品牌新产品;上半年继续缩减菜品,促进“菜品精致化”顶层设计与落地;新开门店上通过单店面积瘦身、装修布局调整等开店模式的改变以更积极的姿态开拓商业综合体渠道,吸引更多年轻消费者,适应国内消费趋势的变革。我们预计随着战投资源的逐步导入(17年7月战投股份解禁),结合今年7月新任管理层的到位,公司在品牌营销、运营机制、业务拓展与外延并购投资等方面都有较大的潜在提升空间。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.46元、0.51元和0.57元盈利预测,维持公司2016年51倍PE,对应目标价23.46元,维持公司“增持”评级。 风险提示l食品安全问题,成本上涨压力,宴请市场、食品工业发展低于预期等。

核心观点 伊利收购中国圣牧加码有机奶,实力再创新高。伊利公告作价46亿元收购中国圣牧37%股权打造有机奶龙头,整合圣牧沙漠有机奶与伊利全国渠道,协同效应将促使圣牧有机奶业务迅速增长;也使公司获得优质的有机奶源;此外公司还将获得香港上市平台,有利于增强国际影响力以及进行海外融资。此次收购圣牧股权超30%触发全面收购要约,未来不排除对圣牧股权进一步提升。我们认为公司此次收购主要目的为加强有机奶布局,收购完成后公司将成为国内有机奶龙头,未来公司将依托金典、圣牧品牌,高端奶业务将较快增长, 有机奶受益健康、厂商盈利性诉求以及高品质溢价增长迅速。由于有机奶的健康天然品质受消费者青睐,其价格高于普通白奶,符合厂商提升盈利性诉求。近年来国内有机奶增长迅速,随人均收入提升,有机奶符合乳制品消费升级趋势。未来有机奶源是布局高端奶的核心。 推出股权激励计划有利于提升核心业务、技术人员积极性。激励计划包括股票期权和限制性股票激励两种方式。股权激励共4500万份,行权价16.47元。限制性股票激励计划共1500万份,行权价格15.33元,共计占总股本0.99%。24个月后可开始行权,第一、第二行权期业绩要求分别为2017年净利润同比15年增长不低于30%、18年净利润同比15年增长不低于45%,激励对象人数294人,主要为核心业务及技术人员,有利于调动员工积极性。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2016-2018年每股收益分别为0.89、1.02、1.18元,考虑可比公司的估值,我们给予公司2016年24倍PE,对应目标价为21.36元,维持买入评级。 风险提示:行业需求放缓的风险,非公开发行具备不确定性,食品安全风险

公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入14.33亿元,同比增长15.85%;归属于母公司净利润0.95亿元,同比增长24.16%,对应EPS为0.28元。公司预计全年利润1.08-1.51亿,对应增幅为0-40%。 核心观点。 净利润增长迅速,产品结构升级是主基调。Q3收入4.86亿,同比增长12.08%,增速有所放缓。三季度净利润3.31亿,同比增长28.92%,扣非净利润大幅增长53.74%。Q3毛利率21.93%,同比上升0.32个百分点,环比提升1.63个百分点,主要由于高毛利率产品占比提升所致。看好公司强力、高筋、营养系列增长带来的产品结构升级,未来华夏一面、乌冬面等产品放量将进一步带动毛利率上涨,Q3净利率6.82%,同比上升0.89个百分点,主要由于三季度公司费用投入略有下降(Q3销售费用率同比下滑1个百分点),Q3盈利情况好于上半年。全年利润有望完成股权激励中的业绩指标。 公司市占率逐渐提升,挂面龙头冉冉升起。前三季度销售费用率同比上升0.6个百分点。推广投入较去年呈增加趋势,在品牌、渠道实力增强及促销推动下,公司收入增速持续高于行业增速,公司在挂面行业中的市占率已由去年6%提升至7%+。未来公司仍战略性以收入为导向,将通过地推、广告等方式抢占市场份额。从而为释放新增产能打下基础,未来市占率将呈现进一步提升趋势。 设立产业并购基金,并购预期加速。大股东南县克明食品集团有限公司与深圳前海梧桐并购投资基金管理有限公司共同发起设立总规模5亿的“克明梧桐产业投资并购基金”,聚焦投资公司业务相关领域,外延预期加速。目前行业高度分散,公司现金流充裕,未来不排除向挂面产业或厨房食品进军,我们认为未来行业集中度提升将有望带来龙头定价权上移。 财务预测与投资建议。 我们维持公司2016-2018年预测每股收益分别为0.38、0.45、0.53元,我们选取市值相近的粮油米面及肉类公司作可比公司估值,给予公司2016年52倍市盈率,上调目标价为19.73元。维持买入评级。 风险提示:需求增长不达预期风险,食品安全风险。

核心观点 空调与冷链风机业务助力稳增,全年有望实现净利润增长10%-40%:公司传统风机业务增长稳健,报告期内实现营业收入7.02亿元,扣除非经常性损益的净利润为7977.8万元,增长10.03%。随着我国商业地产新开工建设回暖,以及我国轨交与冷链发展提速,公司传统风机业务将实现稳健增长,同时子公司青岛海洋新材已并表,公司预计全年实现净利润变动区间为10582-13467万元,变动幅度为10%-40%。 盈利能力稳步提升,子公司青岛海洋并入促期间费用小幅增长:报告期内,传统业务经营改善促公司产品销售毛利率达36.38%,增长1.12个百分点,销售净利率达15.94%,增长0.75个百分点,盈利能力保持稳步提升;另一方面,受科技公司投产后固定费用增加以及青岛海洋费用并入影响,前三季度管理费用达到7226万元,增长33.39%,管理费用率为10.29%,增长0.78个百分点,销售期间费用率为18.78%,增长0.82个百分点。 拟收购车载充电机领先企业进展顺利,未来尽享新能源车增长:2016年7月,公司发布预案拟全资收购车载充电机企业杭州铁城信息,10月14日,公告收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,收购进程推行顺利,未来收购的顺利完成有望促使公司显著受益新能源车市场增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司16-18年每股收益分别为0.28、0.31、0.34元,公司未来将显著受益轨交和冷链发展,同时积极推进军工新材料与新能源车业务,综合实力将得到显著提升。参考可比公司经调整后的平均估值以及考虑公司未来收购预期我们给予20%估值溢价市盈率73倍,对应 2016年目标价为20.44元,维持“买入”评级。 风险提示 经济回暖不达预期,轨交与冷链发展不达预期,军工新材料研发生产不达预期,收购不达预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入13.15亿元,同比增长33.01%;实现归属净利润2.52亿元,同比增长62.44% 核心观点 业绩基本符合预期,盈利水平大幅提升:公司前三季度实现收入增速33.01%,归属净利润增速62.44%;三季度单季收入增速73.46%,归属净利润增速121.25%。前三季度毛利率为52.28%,同比长1.25个百分点;净利率为19.81%,同比增长3.83个百分点。单季度毛利率56.51%,同比降低1.67个百分点;净利率30.04%,同比增长7.41个百分点。三季报业绩基本符合预期,但处于此前预告的增速下限。公司利润增速高于收入增速,主要原因是加强了费用管理,使得前三季度销售费用率由去年同期18.46%下降到16.15%,管理费用率由去年19.12%下降到17.17%。此外今年公司收购了安谱科技与三峡环保,实现了业务扩张。假设全年并表,则预计今年可贡献2500-3000万元利润。 政策趋严带动监测行业高景气度,VOCs带来成长新动力:“十三五”我国环境治理将继续趋严。国家先后提出全面建设生态监测网络、监测执法垂直管理改革、环保费改税等政策,都需要以环境监测为基础,这也意味着环境监测需求会持续增长。同时,VOCs治理是未来五年的重点领域,500亿市场正处于需求爆发初期。聚光在监测领域业务布局全面,龙头地位稳固,未来受益于行业高景气度,将维持高增长态势。 外延扩展转型城市环境综合治理商,PPP业务12亿大单落地开始发力:公司通过近几年的并购扩张,已经完成了全产业链布局,具备了竞争环境综合治理PPP项目的强劲实力。去年以来公司签约了20多亿PPP框架协议。近期随着12亿黄山项目落地,解除了此前市场对公司PPP项目落地进度的疑虑。根据我们的测算,黄山项目建设期可带来8000万左右利润、运营期200-300万/年。预计2017年可以贡献利润超过4000万,对应16年业绩预期可带来业绩弹性10%。未来PPP项目将成为公司成长的新亮点,若其他在手项目顺利落地,则未来业绩弹性较大。 定增落地彰显股东信心,业务层面将积极推进:今年8月,公司修改了去年定增方案,拟以24.45元/股非公开发行3000万股,共募集资金7.335亿元,用于补充流动资金。此次参与定增的是公司控制人直系亲属,显示了对公司未来发展的信心;也统一了管理层一致利益,未来业务层面将大概率加大推进力度 财务预测与投资建议 维持盈利预测不变,即2016-2018年实现归属净利润4.22、6.13、7.95亿元,对应EPS为0.93、1.36、1.76元。给予17年30倍PE,目标价40.80元,“买入”评级。 风险提示 PPP业务推进低于预期,其他项目实施进度低于预期; 政策力度不达预期风险;定增进度低于预期风险

孵化园土地挂牌提速,定增有望加速。根据中山市国土资源局网站,公司孵化园土地已公告使用权挂牌出让,公示时间大概1个多月,10月25日后拍卖。由于该地块的原因,公司定增一直延期,此次该土地公示的时间超过之前的预期,公司定增将加速。公司拿到土地后即可将定增方案上报证监会,预期定增有望在明年2季度完成。定增完成后,宝能持有公司股票将超过40%,成为公司实际控制人。 宝能人员陆续入主公司,公司有望实现突破性变化。今年4月,宝能的陈超强成为公司的常务副总经理,并负责公司的房地产业务。宝能在房地产领域具有较强的经验,我们相信将促进公司房地产业务的发展。伴随着中山市房价持续快速上涨,公司在火炬开发区拥有的可开发商住地660亩以及汇景东方一期、汇景东方二期,面临价值重估。今年5月,宝能的叶伟青女士成为公司董事;根据公司公告,将提名张金顺成为公司董事候选人。随着宝能人员的逐步入主,也将给公司带来新的变化。我们预期之后,可能会加大对管理人员的激励,带动管理层的积极性;公司外延式发展也将加速。 伴随规模扩张,公司盈利能力存提升空间。公司目前主要销售区域在南部地区、产品为大单品厨邦酱油,未来随着区域拓展、品类多元化,公司规模仍有较大的扩展空间。公司上半年净利率为10.73%,跟海天味业24.09%和涪陵榨菜19.08%的净利率相比仍有较大的差距。我们认为随着公司效率提升、自动化率提高,毛利率可提升3-4个百分点;公司的管理费用率明显高于其他几家调味品企业,我们预期公司管理费用率存在3-4个百分点下降空间;公司阳西基地有20%的少数股东权益,从去年看占公司净利润一个百分点。综上,我们预期公司长期净利率可达到17%-19%。 由于调味品盈利超预期,我们上调公司2016-2018年EPS至0.45、0.55、0.67元(原预测为0.39、0.46、0.53元)。结合可比公司估值,考虑公司业绩快速成长以及宝能入主后的改革,我们给予公司一定得估值溢价,给予公司2017年38倍PE,对应目标价20.87元,维持买入评级。

核心观点 公司主要从事高端女装设计、生产及销售,主品牌歌力思持续良性发展(2011-2015年收入和盈利CAGR分别为14%和13%,为公司业绩形成支撑。 战略定位“中国高级时装集团”,公司在2015年4月上市后持续通过并购丰富品牌生态及业务,从高端女装延伸至轻奢时尚领域。股权结构相对集中,创始人掌舵企业战略和业务核心。 国内中高端服饰消费进入更趋多元化和个性化,跨国并购正当其时,未来有望酝酿和推动本土中高档消费巨头的诞生。(1)国内中高端服饰消费进入多元化和个性化时代;(2)主力客群消费理念的提升和中高端收入群体的持续扩容为中高端消费品繁荣提供了良好保障;(3)大量海外中高端品牌实际控制在产业投资基金手中,存在获利退出的需求;(4)众多本土品牌遇到发展瓶颈期,自身也有通过并购做大规模和实现更好发展的需求。 公司长期扎实的主品牌运营+完善的激励机制构建核心竞争力:(1)二十年深耕高端女装行业铸就了歌力思品牌实力;(2)激励机制到位,保障公司盈利增长与战略目标的实现。 品牌伞架起多品牌高级时装集团化发展道路,并保障公司中短期的可持续增长能力。从中长期看,我们判断公司由“中国高级时装集团”向“中国高级时尚集团”的跨越将是大概率事件。上市以来公司已经公告的并购投资包括:(1)收购Laurel中国品牌使用权与所有权;(2)收购EDHARDY大中华地区品牌所有权;(3)收购法国轻奢时尚品牌IRO控股权;(4)收购百秋网络,布局线上代运营领域,对接更高端消费品牌资源。 财务预测与投资建议 不考虑定增对股本的摊薄以及IRO并表影响,我们预计公司16-18年每股收益分别为0.60元、0.98元与1.24元(考虑IRO明年并表,每股收益分别为0.60元、1.12元与1.39元),过去20年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础,国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升,市场呈现碎片化趋势)叠加跨境并购的兴起(国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场接轨)为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境,后续公司借力资本杠杆围绕时尚产业的品牌并购整合值得期待。参考品牌服饰可比上市公司平均估值水平,考虑到公司相对同行更高更可持续的业绩复合增速与潜在的并购预期(IRO若并表将增厚公司17年盈利约14%),我们给予公司40%的估值溢价,给予公司2017年39倍PE估值,对应目标价38.22元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力、IRO收购的不确定性等。

公司2016年前三季度营业收入同比增长3.80%,净利润同比下降2.77%,扣非后净利润同比下滑2.04%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长7.09%和9.80%,业绩环比上半年有明显改善。公司预计2016年全年净利润变动幅度在-10%至10%之间。 前三季度公司综合毛利率同比微降0.53pct,期间费用率同比上升1.26pct,其中销售费用率同比上升0.82pct,管理费用率同比下降0.47pct。营业外支出同比增加433.98%,主要系工厂建筑工地施工损失。前三季度收入增长大于采购支出,使得公司经营活动净现金流同比上升468.5%,三季度末公司应收账款较年初减少28.4%,存货较年初增加30.98%。 “整体大家居”战略推进将为公司中长期发展打开更大的空间。在传统家纺主业面临增速放缓压力的情况下,公司自三年前开始布局的“整体大家居”项目在16年落地,首家旗舰店于7月17日试营业。鲜明的品牌特色与精细化管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势,凭借富安娜特有的艺术设计风格嫁接公司在全国布局的生产基地,公司将为消费者提供兼具独特简欧风格与高质量的家居产品(包括沙发、地毯、床、墙纸与配套软装等)与全屋定制服务,一站式家居店将以体验式样板房与家居用品生活馆的方式推出,从直营大店与一线城市起步,未来将通过线下富安娜定制样板间的方式向二三线城市加盟店延伸,线上通过C2B+O2O的定制家具模式推广,富安娜版的“中国宜家”值得期待。公司第一期员工持股计划的完成(涉及500多名员工,成本10.83元/股)也将为后续传统家纺与大家居新业务的稳步推进提供激励保障。 我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.50元、0.54元与0.60元的盈利预测,参考可比公司平均估值,考虑到公司向整体大家居产业的转型,给予公司10%估值溢价,给予公司2017年21倍PE估值,对应目标价11.34元,维持公司“买入”评级。

公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入97.30亿元,同比增长6.46%;归属于母公司净利润2.91亿元,同比增长136.73%,对应EPS为0.31元。同时公司预计2016年净利润增长50%-100%。 核心观点。 公司三季度收入略有下滑,利润增长受益生猪养殖,盈利能力提升。公司Q3实现收入31.53亿元,同比下滑3.6%,归母净利润0.88亿元,同比增长83.81%。Q3收入下滑我们认可可能与公司收缩贸易业务、亏损企业停工带来的收入下降相关;净利润的快速增长主要归因生猪养殖带来的净利润。 公司前三季度毛利率为16%,同比提升2.77pct;净利率2.99%,同比提升1.04pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益生猪养殖和亏损企业剥离。 猪肉上下游一体化缓解盈利能力波动风险。受益于全年较高的猪价,预计全年生猪养殖业务将给公司带来较高的效益。数据显示近期猪价有所下滑,对生猪养殖业务盈利产生一定负面影响,而公司屠宰业务原材料成本下滑带动屠宰盈利能力上升,公司上下游一体化的肉类大平台属性将有效缓解整体业务未来盈利能力波动的风险。 国企改革有望进一步深化,牛肉业务稳步推进。公司作为集团精耕肉类业务的窗口,具备重要战略地位,随着国企改革进一步深化,公司剥离资产减亏、事业部改革、控制费用等动作已体现管理层深化改革的决心,不排除公司后续推出市场化员工激励方案从而提升经营管理效率。SFF收购目前进展顺利,有望在明年初交割。收购落地后,公司未来牛肉业务有望取得突破,凭借渠道和品牌优势,具备牛肉迅速放量的渠道基础。 财务预测与投资建议。 由于猪价下移及剥离亏损企业减值,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.40、0.44元(原为0.46、0.42、0.44元)(预期SFF集团明年初交割,公司2017、2018年EPS为0.51、0.57元)。结合可比公司估值,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价13.94元,维持公司买入评级。 风险提示:l收购sff存在不确定性,食品安全风险。

核心观点 中报业绩符合预期。公司2016上半年营业收入122.44亿元,同比增加17.91%,归属上市公司股东的净利润为8.23亿元,同比增加23.48%,扣非净利润8.13亿元,同比增加23.8%,对应EPS为1.72亿元,业绩符合预期。 核心产品依旧保持高速增长,未来业绩可期。2016上半年公司在糖尿病用药、发酵虫草菌粉、器官移植免疫抑制和消化系统用药等领域均有不错表现。 两大核心产品阿卡波糖和百令胶囊均保持较快增速。阿卡波糖是全球首款α-葡萄糖苷酶抑制剂,主要用于治疗II型糖尿病,我们测算上半年阿卡波糖的增速维持在30%左右。目前,我国约95%的II型糖尿病患者均需口服降糖药治疗,且近两年公司不断拓展基层市场,未来阿卡波糖依旧具备较大潜力。 百令胶囊属于中药一类新药,是公司的独家品种,同时也是处方药+OTC(乙类)的双跨品种,主要用于治疗于器官移植排斥反应、支气管炎、慢性阻塞性肺炎等。由于百令胶囊长期受产能的制约,我们测算上半年百令囊的销售增速略微低于20%左右。今年6月份公司江东百令胶囊生产基地通过了GMP认证,已正式投产,下半年百令胶囊产能将逐步释放,百令胶囊全年增速有望回升。除了两大核心产品,二线品种他克莫司也保持较快增速,约40%左右。上半年核心产品与二线产品共同实现高增长,继续驱动公司业绩平稳向上,未来值得期待。 费用率控制良好。公司上半年费用率略微提高,主要由于公司销售规模和营销力度的不断扩大,但费用率依旧保持平稳健康。2016H1销售费用率为13.72%,同比提高1.10pp,管理费用率为3.13%,同比提高0.39pp,变化尚在一定的控制范围内,总体费用率将保持基本稳定。 财务预测与投资建议 我们预计2016-2018年每股收益为3.12、3.51、3.88元(2016年原EPS预测为3.29元),参照可比公司估值给予公司2016年24倍市盈率,对应目标价格74.88元,维持买入评级。 风险提示 如果公司在基层市场拓展不顺利,产品销售可能不达预期

事件 公司公告修正三季报业绩预告,上调业绩增幅:2016年1-9月预计实现归母净利润3.27~4.03亿元,同比增长30%~60%。此前中报披露三季报预计增幅为0%~30%。 核心观点 业绩增长超预期,公司修正三季报业绩预告,上调增速至30%~60%。此前公司在半年报中披露的三季报预计增幅为0%~30%。1-6月份,公司归母净利润实现2.03亿元,同比增速为24.4%。1~9月份公司业绩预增超过30%意味着公司三季度同比增长将超过40.3%,业绩增长超预期。公司业绩预计增幅提高,主要得益于公司代理销售结算的增长,金融业务风控提升使得减值准备计提低于预期以及部分不良贷款的收回。公司去年以来代理销售一直维持高增长,截至中报公司尚有累计已实现但未结算的代理销售额3503亿元,业绩高增长能持续。 业务推进顺利,驶入存量运营蓝海。公司坚持祥云战略,半年报以来业务推进顺利,尤其是存量运营领域布局不断深入,在长租公寓及不动产运营管理领域加深布局。公司长租公寓在多个城市落地,以长租公寓为募投项目的非公开发行股票申请也已获证监会受理,尚待批复。公司控股子公司世联君汇不动产运营管理股份有限公司申请在全国中小企业股份转让系统挂牌已获受理。另外公司拟以不超过6亿元自有资金投资设立不动产基金。 财务预测与投资建议 重申“买入”评级,维持目标价11.90元。公司三季报业绩增速将超市场预期,预计全年增速超30%,符合我们之前的预期。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.40、0.49的盈利预测。我们给予公司2016年35X的估值(考虑到公司互联网属性不够明显,相对可比公司给予40%的估值折让),对应目标价11.90元。 风险提示 代理销售不达预期。 存量运营领域拓展不及预期。