6月客车销量下降幅度明显收窄,好于市场预期。6月销量4793辆,同比下降14%,下降幅度环比5月明显收窄。下降原因仍主要是去年同期透支了7、8月需求导致同期基数虚高。6月大客销量基本持平,预计从7月开始,客车销量将有望重回正增长,且由于去年6月透支7月销量导致7月基数不高,预计今年7月销量增速有望回到20%左右增长。 迎接下半年新能源客车订单集中放量,看好纯电动车E7上市。上半年由于受到地方政府补贴政策出台延迟及充电设施缓慢等影响地方政府对新能源客车的招标采购,预计上半年公司新能源客车交货实现销售收入的销量在2000辆左右。6月26日公司独家中标东莞新能源客车招标,预计下半年其它地方政府新能源客车招标也将陆续启动,另外电动车E7上市有望在7月下旬上市,预计公司新能源客车有望大幅环比增长。公司新研发的7米纯电动车,该车是公司全新平台研发设计产品,可替代公交客车、短途公路客车及旅游客车等,该车具备性价比优势,且其它竞争对手尚未有同类型电动车,预计该车下半年销量有望达到2000辆左右。维持全年新能源客车8000辆以上预测,下半年新能源客车销量有望在6000辆以上。 预计2季度是全年销量增速低点,3季度有望迎来量利齐升。上半年客车销量2.34万辆,同比下降6%,主要是受2季度销量同比下降12.7%影响,预计2季度销量增速是全年低点,3季度销量增速有望同比增长15%左右,且因新能源客车订单落实,结构向好,单车盈利能力提高,3季度将有望迎来量利齐升。 财务与估值 维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,对应目标价25元,目前股价对应14年PE9倍,估值低,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。

电视节目市场处于高景气度阶段,优质节目的广告收入可达电视台整体广告的半壁江山。好的电视节目收视率可以数倍于电视剧,因此其带来的广告收入也更为可观。好的电视节目的广告收入可以达到电视台整体广告的几乎半壁江山。《好声音》之后,各电视台普遍重视引进节目版权的开发,选秀类、明星真人秀、喜剧类、文化类节目等类型越来越丰富,可以适合不同广告主的品牌宣传需求。电视节目是市场处于高景气阶段。 强大的广告运营能力是蓝色火焰的核心竞争力。蓝色火焰由于其强大的广告运营能力,与国内众多的一线广告品牌建立了紧密的合作关系,通过优质的内容帮助广告主品牌实现、通过广告帮助内容价值实现。蓝色火焰丰富的节目广告运营经验使得公司能够帮助广告主选择合适的节目,提升品牌的知晓度和美誉度。 电视节目兼具影、视两种业务类型的优势。电视节目的业态可以兼具电影和电视剧两种内容类型的优势,由于与广告主良好的前期沟通,电视节目在立项之初就可以绑定相当部分的广告商赞助,降低项目的运营风险,而若节目的收视率超预期,节目后期的广告收入会得到大幅提升,带来超额收益。 看好蓝色火焰《女神的新衣》收视表现。《女神的新衣》是国内第一档时尚选秀类节目,今年暑期档在湖南卫视播出第一季,如果第一季收视表现突出,第二季开始广告收益存在超预期可能。《女神的新衣》由于其时尚选秀的节目类型,可以天然地和电商等业务结合,开展衍生业务。发展新的业务模式。 财务与估值 如果不考虑蓝色火焰并表,华录百纳2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67和0.78 元。考虑到蓝色火焰的收购预期以及股份摊薄,公司2014-2016 年备考EPS 分别为0.95、1.09 和1.33 元。由于公司产业链一体化的优势以及未来进一步外延发展的预期,给予华录百纳相对可比公司10%的溢价,对应目标价41 元,维持公司买入评级。 风险提示 “一剧两星”的政策风险、并购失败、人力成本上升

第五届中国国际水溶肥会议,会议传递了对水溶肥产业推广的积极信息,与会的农业部种植司领导、农业科研院所以及国内外知名农化企业整体认为: 随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广,水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩,同时加大节水增产补贴。我们分析认为:水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段,具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。 农化服务和产品创新是水溶肥产业推广的两大重要元素。水溶肥是现代农业生产技术集成的革命,集成了滴灌以及农化服务等元素。农化服务水平决定未来水溶肥市场占有率。 金正大是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力,在水溶肥发展中有望迎来新一轮增长。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元, 基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间,参考可比公司14 年平均估值给与10%溢价, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品推广低预期

公司互联网教育、视频等业务有望通过战略合作方式实现突破。目前公司互联网教育已经与巨人教育等实现战略合作,而视频业务方面也与国内领先的互联网视频厂商形成了合作。公司在2013年底就与西安百世德合资成立北京鹏博士智慧教育,合资公司主要经营“社区智慧教育”项目,目前公司与巨人等教育机构合作合作并着重发力K12教育。公司亦在APP商城、游戏等发力。预计公司将依托内容选择战略合作伙伴,并基于公司宽带用户和未来的移动转售用户整合互联网业务等,我们看好公司互联网业务领域的拓展前景和商业模式。 与中移动业务高互补度将促进公司MVNO用户发展乐观前景。公司目前已与中移动签署了移动转售合作协议。考虑到公司与中移动有较高的互补度,我们认为公司有望在MVNO领域获得较大支持。同时西班牙案例JazzTel的MVNO经历给我们带来更大信心,作为宽带基础运营商,其在2013年一年之内,通过宽带绑定并进行补贴,将MVNO用户发展到116万接近其宽带用户总数145万,而其股价自2012年底以来上涨接近200%。我们认为,考虑到中国移动可能的较大支持,同样作为宽带基础运营商的鹏博士,有望在其当前预计700万的宽带用户基础上复制JazzTel的MVNO发展速度。 宽带/IDC+移动转售业务+互联网教育三者协同将有望推动鹏博士持续增长。对于拥有616万宽带用户的鹏博士而言,此次与巨人的合作可对其现有的宽带和IDC业务进行整合,以现有网络资源为基础,并产生协同效应。同时,我们看到互联网教育中移动端使用的比重也在不断增加,使用手机端的互联网教育用户达到了62%。公司目前的宽带/IDC+移动转售业务+互联网教育等互联网业务将产生协同效应,为公司未来的发展保驾护航。我们重申之前的两层业务模式,底层业务模式是宽带/IDC及移动转售业务,这将有望成为鹏博士稳定发展的基石;而上层业务模式,即互联网业务将有望为公司的快速增长带来可能。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.48、0.67、0.98元,参照可比公司2014年平均估值35x,目标价16.92元,维持公司买入评级。 风险提示:整合风险、竞争风险、互联网业务拓展风险。

投资要点 公司过去两年一直致力于农化领域的布局,通过股权收购的方式,目前公司持有江山股份29%和扬农集团40.5%的股份,拥有草甘膦权益产能2.6 万吨,仅次于江山和新安。 近期国内草甘膦价格有企稳走强趋势,主流成交价升至2.7-2.75 万元/吨,较上周每吨上涨近5000 元。根据我们的测算,草甘膦年化价格每上升5000元,对应增厚公司业绩0.05 元。 公司2012 年斥资26 亿收购了江苏圣奥61%的股份。圣奥是我国橡胶助剂的龙头企业,拥有PPD 产能13 万吨,PPD 上游中间体RT 培司产能15 万吨。占据全球6PPD 市场约25%的市场份额,国内市场份额约57%。 近期与防老剂类似的橡胶助剂促进剂在环保的压力下,价格持续上涨。而防老剂其实国内很多中小企业的环保也同样存在问题,不排除未来会随着环保的加强而复制促进剂的上涨。 财务与估值 由于公司费用率上升,我们下调2014,2015 年EPS 预测至0.51 元(原预测0.56 元),0.55 元(原预测0.61 元)。由于公司业务较多,体量较大,在可比公司估值基础上适当折价,给予公司15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持公司买入评级。 风险提示 天胶价格超预期下跌

投资要点 户外行业15年下半年有望恢复,结构分化利于龙头企业。中国的户外行业经历了2011年之前的高速增长,目前正在经历2012年开始持续至今的调整期(减速期),行业整体结构在逐步分化。考虑到整体较小的规模基数和人均消费金额,我们预计经过3年左右的调整,2015年下半年国内户外行业有望逐步恢复。行业未来的发展趋势是龙头品牌保持高集中度、产品更加功能化细分、渠道方面线上线下融合化、户外产品销售和户外活动旅行和服务日益融合互动,行业运营将更趋精细化。在经历行业整体结构调整分化阶段之后,我们认为符合行业未来趋势、积极拥抱互联网、具有全产业链布局和战略眼光的龙头公司综合竞争力将日益突出 公司最新经营动态:战略前瞻和战术灵活精细化将有望为公司转型目标的最终实现和中短期经营的可持续增长提供有力的保障。(1)现有业务运营不断精细化(2)绿野旅行整体呈现为前瞻占位、稳步推进和灵活操作的态势。其中2014年绿野的主要工作是完善结构逐步补齐产业链的各个环节。丰富内容的同时完成绿野社区到绿野旅行的导流。(3)经营指标方面,我们预计公司二季度收入环比将提速,中期盈利质量环比一季度也将明显改善,下半年收入将进一步提速。(4)我们认为公司在战略转型的过程之中,进行产业链上的整合是必经之路,这也是公司未来的潜在看点之一。 我们认可公司由单纯的户外产品销售商向户外行业综合服务平台转型的大方向,也认可公司灵活务实的作风带来的长短期发展平衡。作为一家机制领先、激励完善的学习型公司,公司对于市场机会的敏锐度、前瞻性、经营执行力和实际操作中的灵活务实作风将有望保障其长期竞争力明显高于同行。 财务与估值 我们维持对公司2014—2016年每股收益分别为0.64元、0.81元和0.98元的预测,DCF估值目标价格19.46元,对应2014年30倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。

公司拥有22个天然气探矿权区块,合计面积10.2万平方公里,其中页岩气探矿权3.3万平方公里。目前公司涪陵页岩气一期基本成熟,已经试气投产的28口井在定压方式下平均稳产6万方/日,稳定期在2年以上,无论从稳产排量、稳产期长度还是从出气质量上看都可与北美主要页岩气区块媲美。 目前涪陵页岩气日销售310万方/天,相当于600万户家庭日常用气,是国家级页岩气示范区。按照计划,中石化拟分两期动用涪陵页岩气田3413亿立方米的储量,分两期建成涪陵页岩气田100亿方/年的产能。一期将在2013年开发试验的基础上,以涪陵页岩气田焦石坝区块为主体,预期在2015年底前建成50亿方/年产能,预期二期将在2017年底前新建产能50亿方/年。预计未来页岩气开发进度将会明显加快。 目前页岩气单井开发成本在8000万元左右,包括钻前、钻井和试气三部分。完井成本来看,14年完井成本在1.82元/方(其中运营成本0.94元),对外售价2.78元/方。但随着勘探深度的加大,页岩气单井投资成本应该会增加,因此如何通过流程优化,技术突破降低完井成本仍是公司未来页岩气开发的核心问题。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.78,0.94,1.05元,参照2010年至今公司平均市盈率给予14年9倍估值,对应目标价7.02元,维持公司买入评级。 风险提示 原油价格超预期下跌 页岩气开采进度低预期

投资要点 我国乳业空间可期,伊利龙头地位巩固 2013年我国人均液态奶消费量是全球平均水平的1/3,日本的1/2。我们认为随着我国人均可支配收入的提高,国内乳企品质安全的提升,乳品消费还有较大的提升空间。尤其是三四线城市及农村市场,目前人均奶类消费仅为城市的一半,将成为乳业销量及利润的重要贡献。伊利为国内乳企综合实力最优,液态奶份额将有望赶超蒙牛,婴幼儿配方粉有望赶超贝因美,龙头地位巩固,我们看好中国乳业,因此看好伊利的发展前景。 低线城市消费升级+产品创新,结构提升仍在进行 根据尼尔森数据,2014年1季度,高端奶,低温乳酸菌饮料,常温酸奶等高毛利率乳制品在低线城市的增速分别为核心城市的2倍,4倍和6倍,渠道下沉优势使伊利成为低线城市乳品消费升级的显著受益者之一,目前伊利低端产品销售占比50%左右,存量结构升级空间较大;另一方面,乳品液态的属性决定了其“跨界”创新能力较强,我们预测未来类似香蕉牛奶,低温乳酸菌饮料这样“半饮料”化的产品创新还将蓬勃涌现,亦为盈利能力提升贡献弹性。 二季度销售结构有望双提 我们走访了解到,二季度公司液态奶,奶粉销售良好,增速有望环比提升;且高毛利率明星产品增速显著高于品类,结构提升继续。6月,品牌重点合作的《爸爸去哪儿》,《变形金刚4》的火爆推出,口碑宣传有望助推旺季销售。 财务与估值 我们预测2014-2016年销售收入分别为540.44,596.24,642.52亿元,同比增长13.1%,10.3%,7.8%,归母利润为37.70,49.51,58.90亿元,同比增长18.3%,31.3%,19.0%,EPS分别为1.85,2.42,2.88元,根据可比公司给予14年27倍PE,对应目标价49.95元。目前股价对应14年PE18倍,接近公司历史非安全事故阶段估值最低水平,强烈建议买入。 风险提示:促销费用超预期,食品安全问题

公司目前400 亿总市值相对零售额并不高!公司总市值对应14 年预期终端零售额的市销率为1.94,明显低于国际同类公司14 年的平均水平,更是低于这些公司高成长期的水平。根据彭博,Inditex(ZARA)、H&M、Fast Retailing (Uniqlo)、GAP 14 年的市销率分别为3.86、3.29、2.69、1.09,除了GAP 之外均远高于公司,而GAP 的市销率较低主要由于其营收增长速度远低于同行。从有统计的历史数据看这四大国际休闲品牌公司的市销率和营收增长速度有很强的正相关性,在其营收的高增长期,绝大多数的市销率曾达到甚至超过4,而公司过去三年营收年均增长为47%,正处于高增长期。 去年120 亿终端零售额预期还有较大空间。(1)公司定位平价快销,拥有最广泛的客群,国际同类公司Fast Retailing 和GAP 其本国营收占全国服装零售总额的比重都曾达到7%以上,而公司目前仅占国内服装社消零售总额的1%,(2)公司主品牌海澜之家13 年渠道总数2900 家(且大部分在华东),远低于国内其他上市男装公司,包括休闲服公司,考虑到其定位,我们认为公司未来渠道存在向其他地区拓展,向部分发达县级市下沉,包括进入购物中心的空间。(3)虽然公司店铺平销远超国内同行,但和国际同行还是有差距,存在进一步提升的空间。 我们预计公司今年业绩增长在60%以上。(1)主品牌海澜之家预计净开店450 家左右,同比增长15%左右,(2)供应商买断比例增加,采购成本下降,产品加价倍率不变有望带动销量提升,单店平销有望增长20%以上。(3), 类直营的销售模式,终端店铺费用由加盟商承担,使公司销售费用增速慢于收入增速,(4)由于重组合并投资成本小于被投资单位公允价值预计给公司带来1 个多亿的营业外收入。 财务与估值 我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.53、0.69、0.88 元, 基于可比公司估值,维持公司14 年23 倍PE,目标价12.19 元,维持买入评级。 风险提示 国内经济增速放缓的风险和公司管理能力无法跟上规模快速扩张的风险等。

增发项目有望再造新长盈 公司拟增发募集资金9.9亿元,发行股份不超过8000万股。公司的融资进度大大超市场预期,反映了业务进展顺利。 募集资金将用于两个项目:1)CNC扩产;2)超精密连接器。这两个项目都是公司现有业务中门槛较高和盈利性较好的业务。 两个项目预计将增加13亿元收入和2.6亿元净利润,超过2013年的2.2亿元的净利润规模。 CNC持续扩产,受益于三星等金属边框手机 下半年三星有望发布金属边框手机,预计初期月产量100万部以上,5-6月新发布的各个品牌的旗舰机种都大量采用金属外观件,CNC产能紧张的局面将加剧。台湾CNC产能大部分被苹果控制,长盈精密是国内两大CNC加工企业之一,大概率将从中受益。我们预计公司全年CNC外观件收入将增长近1.5倍。 公司21日公告新设立分公司并新租厂房,预计公司在三季度和年底的CNC机台数量将分别达到1400-1500台和2000台,产能增长显著。 超精密连接器市场机会多 手机高端BTB连接器市场空间高达100亿元以上,公司逐步取得进展,已获得国产手机订单,预期下半年有一定业绩贡献,未来成长空间巨大。并且由于主要与欧美和日本公司竞争,盈利能力远超现有连接器产品。 财务与估值 因增发还未获批,我们维持盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.69、0.97、1.34元,按照可比公司平均PE的估值方法给予2014年36倍PE,对应目标价24.84元,维持公司买入评级。 风险提示 CNC外观件订单波动。如果客户需求出现问题,可能影响订单。

近四年来中轻皮革景气指数年度曲线逐年下移,真皮行业增速放缓,景气度开始下降。我们分析认为,其主要原因包括:1.牛,羊等生物皮革供给受限;2.皮革行业环保政策趋严,准入门槛提高带来的落后产能淘汰。 真皮的原材料主要是动物皮革,尤其是牛,羊,马等大型动物。其产量受制于牛羊马等大型动物的存栏量。近十年来,牛和羊的出栏量分别下降了9.5%和2.7%,而猪和家禽的出栏量却分别上涨了25.3%和30%。我们认为主要原因是鸡肉和猪肉的饲料转换比和产品周期都远小于牛羊肉,因此牧农在养殖品种的选择上会更加偏向于鸡肉和猪肉。 随着国家和公众对环保问题重视程度的不断提升,皮革制造行业的环保政策也越趋严厉,从09 年开始,国家和地方出台了许多政策提高制革行业的准入门槛,规范制革行业的污水处理标准,并淘汰了一大批落后产能。根据工信部统计,10-13 年4 年间累计淘汰落后真皮产能4200 万张,年均淘汰落后产能1000 万张,相当于8%的真皮产能。 综上,我们认为原料供给受限和环保问题对真皮产能的制约是长期存在的,因此真皮产能的退出应该也还会持续进行。超纤作为第三代人造革产,是真皮替代的最佳选择。根据人造革协会统计,目前国内的真皮市场需求在5 亿平米以上,而超纤需求仅为1 亿平米左右,假设有20%的真皮需求被超纤替代,超纤的市场容量就可以增长一倍。华峰超纤是超细纤维行业的龙头,且扩产能力强,是真皮需求替代的显著受益者。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.98、1.24、1.31 元,按照可比公司估值给予2014 年18 倍市盈率,对应目标价18.61 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 真皮产能淘汰进度低预期

投资要点 公司公告:北京首旅酒店(集团)股份有限公司与浙江南苑控股集团有限公司签署关于宁波南苑集团股份有限公司股权转让框架协议书,拟以约2.8亿元现金作为股权转让款(以最终审计评估结果为准),获得南苑控股持有的南苑股份的70%股权。 资本运作重启,做大做强公司酒店业务战略不变。资产重组终止3个月后,首旅酒店与南苑控股签署收购协议,符合我们此前“虽然本次重组因故终止,但是,通过内外部整合与并购仍是集团做大做强上市公司酒店业务的重要方式”的判断。首旅集团旗下涵盖六大业务板块,致力于形成“一个板块一家上市公司,一个品牌系列,一套连锁经营体系”的经营格局;目前看,公司定位为集团酒店核心上市公司战略明确,未来有望借国企改革东风稳步推进,引进灵活的市场机制、推动公司更加市场化运行等值得期待。 坚持规模优先,通过兼并收购方式实现快速扩张。2013年,公司除三家产权酒店外,旗下首旅建国、首旅京伦和欣燕都三个品牌共有120家酒店;本次收购标的南苑股份拥有豪华商务型、豪华度假型、商务连锁型三大酒店品牌系列,酒店40余家,客房总规模5000多间。成功收购后,公司旗下酒店数量将增加三分之一,酒店主业发展进一步突出,有利于以酒店品牌运营管理为核心,进一步提升市场份额和品牌影响力。 l预期催化剂:环球影城项目取得进展。 财务与估值 我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70和0.81元的盈利预测,考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强,并且具备国企改革和环球影城概念,参考行业估值水平给予公司2014年30倍PE,对应目标价18元,维持公司“买入”评级。 风险提示 框架协议书在未来推进实施过程中的不确定性;酒店业和旅游业增速低于预期;自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降。

事件:公司与腾讯签订合作协议,打造证券理财服务平台 公司与腾讯签订合作协议:公司可以基于腾讯提供的营销 QQ 的架构、API、通信协议进行定制开发和运营,公司向合作券商收取集成、定制开发、运营服务的费用,同时向腾讯支付相关的分成收益。公司将借此打造集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传媒于一体的金融服务平台。 模式创新落地,公司发展进入新纪元! 公司此次与腾讯的合作意义非凡,通过本次合作,公司在互联网金融领域的平台化架构和分成模式已然成型:前端公司将接入QQ/微信的海量用户,后端将接入各大合作券商,在整个价值链条中,公司将作为技术供应商向合作券商提供一体化的在线运营解决方案,在收入模式上,公司将更多地采取业务分成的模式。目前该平台已经接入5家券商,分别是中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券以及广州证券,在线开户分成已经有所进展,未来随着分成业务的逐步增加以及接入券商的拓展,公司相关收入有望显著体现,同时考虑到腾讯庞大的用户流量基础以及证券创新/资产管理蓬勃的发展态势,公司已然开启了发展新纪元! 看好公司成为行业变革时代的“弄潮儿” 我们认为在互联网的冲击下,传统金融业态已经开始发生实质性变化,这在催促行业变革的同时,也为金融信息化企业提供了良好的发展契机,而公司无疑是其中最积极的参与者,从去年的“余额宝”,到如今与腾讯的合作,充分说明公司拥抱互联网、顺应变革、锐意创新的决心。未来在公司深入执行“回归金融IT“战略的过程中,看好公司继续成为这场互联网金融革命显著受益的”弄潮儿“! 维持买入评级,目标价37.80元 证券创新、财富管理、互联网金融的蓬勃兴起将显著支撑行业长期的高景气度,而作为优质的老牌金融IT标的,我们看好公司未来的业绩表现,考虑到本次合作的积极影响,上调公司2014-2016 年每股收益至0.63、0.95、1.32元(原预测为0.59、0.84、1.11元),参考可比公司估值,给予公司2014年60倍PE,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,政策监管收紧。

投资要点 膳食营养补充是持久的消费趋势。通过参考美国跨度十多年的两项研究,我们可以清晰的意识到,随着老龄化程度的加深和消费者知识水平的提高,国内膳食营养补充市场的发展预计仍然有着巨大的空间,未来民众对这个品类的接受程度会处于一个长期上升的过程中,在移动互联网时代,健康管理O2O 有望让我国消费者的这一过程呈现出加速态势。 十二篮:O2O 将颠覆整个健康市场。十二篮是公司旗下基于移动互联网思维而创的健康管理品牌,其体重管理方案计划于8月4日正式上市,产品设计上体现出多重互联网思维,“降维”“情感体验”“粉丝经济”,我们认为该产品将颠覆整个健康市场,大幅提升每用户平均净收入(ARPU),并最终推动膳食营养补充习惯走入更多消费者的生活中。 预期未来三年内生性复合增速依然在35%以上。与市场观点不同,在不考虑公司外延式扩张的贡献下我们认为公司未来三年的业绩复合增速依然有望在35%以上,其中一方面外延式扩张仍然有较大空间,药店转型和连锁店集中度提升是大趋势,另一方面公司已经将精力集中在终端精细化管理方面, 今年将铺设“营养家”服务平台,这将持续推动居民膳食营养补充消费习惯的养成,在未来老龄化和消费升级的推动下,成长动力充足。 财务与估值 近期股价大幅调整后的最新动态市盈率已接近25倍,考虑到未来三年公司内生性仍有望保持35%以上的复合增长,以及公司将依托十二篮项目实现与移动互联网的无缝对接,并由此加快推动国内消费者膳食营养补充习惯的养成,目前股价提供了较好的投资机会,我们预计公司2014-2016年每股收益为0.95、1.26和1.71元,按DCF 估值给予目标价为33.97元,对应2014年36倍市盈率,给予公司买入评级。 风险提示 负面媒体报道风险 十二篮项目不达预期的风险

事件:公司公告拟出资8.97亿元收购中美华东剩余25%股权。以及远大集团计划在股东大会通过豁免承诺后,向公司无偿提供一年总额2亿借款。公司还公布了《关于变更应收款项坏账准备会计估计的议案》。 投资要点 收购中美华东剩余股权,能加强核心医药主业经营,有望提升整体竞争力和公司盈利水平:现阶段中外合资企业已和内资企业一样,不再享受以往政策和税收优惠,收购剩余股权议案已通过董事会审议。中美华东是公司核心子公司,13年整体收入占公司合并报表收入16.6%,其75%股权对应净利润占公司合并报表净利润66.4%。14年Q1和13年收入分别为9.97亿和27.87亿,净利润为1.96亿和5.09亿。本次转让价格按13年财务数据测算,PE为7倍,低于目前医药行业并购平均估值,也低于当前公司股价相对PE。本次估计年底完成收购,将提升公司整体资产质量,收购完成后将为公司及股东带来良好投资回报。我们测算,按照今明两年中美华东25%保守增速预测,明年EPS有望增厚0.45元,对应2015年EPS2.56元。 远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持:远大向公司提出豁免股改时的资产注入承诺。如股东大会审议通过豁免,远大将提供以下两项财务支持:(1)为了支持公司顺利收购中美华东少数股权,帮助公司筹措资金降低财务费用,远大将向公司无偿提供一年总额2亿的借款;(2)公司如在12个月内发行公司债,远大将为公司无偿提供总额10亿的信用担保,以帮助公司提高信用评级,降低约4000万的融资成本.上述事项已经通过董事会审议。我们认为事态正往良好的方面发展,预计远大继续推进出台三方能理解和接受的方案是共同目标。 财务与估值 因收购尚未实施,我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,因此次收购大约能增厚20%的业绩,我们给与20%的溢价34倍PE,对应目标价56.78元,维持公司买入评级。 风险提示:本次交易所涉及股权转让款金额较大,若公司因资金问题不能按协议约定支付转让款,可能存在履约风险。