公司2012 年营业收入和净利润同比分别增长19.05%和36.09%,其中第四季度单季营业收入和净利润同比分别增长17.37%和28.58%,收入增速较第三季度有所提升。公司全年实现每股收益1.12 元。 黑标产品占比的不断提升拉高公司毛利率水平。2012 年公司黑标系列产品销售增长迅速,贡献收入已经超过50%,全年公司毛利率同比增长4.29 个百分点, 其中第四季度毛利率同比提升8.25 个百分点。由于所得税率的上升,全年公司所得税费用同比上升154.5%,这也是公司报告期盈利增速低于收入的主要原因。 报告期公司期间费用公司控制得当,全年销售费用率同比下降0.24 个百分点, 管理费用比率同比下降0.54 个百分点,保持稳定。受益于增发募集资金带来的利息收入增加,全年公司财务费用同比大幅下降205.93%。 报告期公司经营活动现金流量净额同比增长73.70%(预付账款大幅减少),存货控制良好,但由于加强了对加盟商的支持,期末应收帐款比起初增长了79%。 公司以加盟订货会为主的经营模式导致报表对零售终端的反应相对滞后,目前国内零售终端依然低迷和加盟商盈利能力的下降将导致公司13 年经营压力较大, 公司战略上依然立足于批发转零售的策略,大力提升内部管理、终端管理和供应链能力的整体提升,同时积极帮助终端消化库存,我们认可公司的战略理念,短期盈利调整难免,但中长期仍看好本土品牌的发展空间和公司这样品牌基础扎实、同时积极转变经营理念的企业在行业洗牌中的发展机会。 财务与估值 我们预计公司2013 年加盟两季订货会同步下降双位数左右,相应我们下调了公司未来3 年开店节奏和同店增长,我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.13 元、1.39 元、1.66 元(原预计2013-2014 年每股收益为1.40 元、1.76 元)。参考可比公司估值水平,给予2013 年15 倍PE 估值,对应目标价格16.95 元, 下调评级至增持。 风险提示 宏观经济波动对消费的影响,库存消化不畅给公司与代理商带来的压力等。

2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比减少15.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比减少76.68%,EPS0.13元,符合预期,拟每10股派现1.5元(含税)。 业绩的大幅回落主因光伏板块盈利能力的大幅下滑及较充分的计提减值:板块毛利率同比下约37个百分点至-3.43%,同时计提3.06亿元资产减值,其中对固定资产及在建工程分别计提1.40、1.25亿元,主要涉及宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)、东莞南玻太阳能玻璃(超白压延玻璃)两家子公司。我们预计今年4月底冷氢化扩产至6000吨改造的完成,多晶硅生产成本有望降至20美金/公斤以内,而多晶硅价格的触底反弹,或令该板块实现扭亏。 得益于节能降耗及平板玻璃价格触底回升,下半年平板及工程玻璃板块毛利率环比及同比提升1.9、2.3个百分点,其中第四季度综合毛利率26.08%,环比提升约1个百分点,我们认为,在行业处于亏损边缘但仍有新增产能释放的背景下,2013年平板玻璃价格或窄幅波动,但公司能耗的进一步降低及差异化领先的超薄、超白玻璃,仍有望保持超越行业平均的利润率水平。 工程及精细玻璃板块依然有望保障2013年业绩,湖北咸宁大板及中空生产线逐步达产、双银及三银节能玻璃市场需求的放量可令公司在工程玻璃领域保持遥遥领先;精细玻璃领域,我们判断公司后期将以OGS为主(G+F过渡),而产业升级年底搬迁至宜昌有望解决产能瓶颈。 公司一贯的精细化管理风格在弱市充分体现:在收入规模明显回落时,销售及管理费用率同比仅略有提升,同时经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标为0.25、6.86%,较2011年的0.20、8.47%均呈逆势改善。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.40、0.57元,我们认为平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,公司业绩有望改善,参考可比公司估值对应2013年23.8倍PE估值,对应目标价9.52元,维持公司增持评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨等。

事件 公司公布2012年年报:全年实现营业收入681亿,同比下降27%,归属于母公司净利润为34.77亿,同比下降6%,实现基本每股收益1.03元。 投资要点 转型成果显现,四季度收入实现增长。2012年公司实现收入681亿元,其中第四季度单季度实现收入142亿元,同比增长27%。显示出公司转型效果正逐步体现,各产品份额也企稳回升。分产品看空调业务全年实现收入515亿元,同比下降19%,冰箱收入60亿元,同比降48%,洗衣机收入62亿元,同比降36%。 毛利率稳步提升,扣除股份支付影响,全年业绩实现正增长。公司报告期毛利率22.81%,同比提升4.03%,其中第四季度单季度毛利率高达25.88%,环比持续改善,我们认为原因在于2012年原材料价格维持低位,以及公司转型一年半以来,积极进行产品结构的改善和优化,精简产品型号,坚决摒弃低毛利产品,提升了产品的盈利能力。公司由于股份支付在四季度计提2,89亿元管理费用,导致管理费盈率有所提升,该费用为控股股东对公司高管实行的股权激励所导致的一次性费用,剔除该费用的影响,公司全年业绩实现1.5%的增长。 整体上市方案发布,对股价形成有力支撑。集团整体上市方案公布,由美的集团增发71320万A股,换股吸收合并美的电器。换股比例为1股美的电器股份换0.3582股美的集团股份,发行价折合美的电器换股价15.96元,我们认为换股方案将对公司股价形成有力支撑。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.28、1.53、1.78元,暂不考虑集团整体上市方案对公司股价的影响,参考可比公司相对估值水平,给予公司2013年12倍PE估值,对应目标价15.36元,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求回暖低于预期风险;战略调整进度低于预期风险。

投资要点. 检测去行政化大势所趋,独立第三方认可度将提高。沧县地下水污染事件凸显现有检测体制存在缺陷,相关政府机构的独立性缺失、不作为将对社会公信体系形成危害,我们认为,随着类似事件陆续曝光,民众对检测需求将不再局限于政府机构,对独立第三方的检测需求将不断提升。我们判断,检测行业去行政化或将提速,独立第三方或将承担重建社会公信体系的历史责任。 综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,公司是我国最大的民营综合性检测服务商,是我国第三方检测服务的开拓者。自2003年成立以来,我们估算累计出具超过250万份检测报告,并获得获得微软、索尼、飞利浦、富士康等知名客户的认可;公司出具的报告获得全球42个国家和地区的广泛认可。我们认为,公司具备明显的信誉积累和广泛认可的竞争优势,将有望优先受益于检测去行政化进程。 公信是公司的生命。公司从检测流程控制及内部监管两方面确保检测报告的独立和公正。在检测流程中,公司在检测各环节要求规范化、标准化,对单笔业务检测过程进行拆分,由于检测业务量巨大、单笔业务拆分为多个环节,有效规避道德风险;在内部监管方面,公司设立内部审计部门,务必严查贿赂行为。 财务与估值. 目标价25.20元,买入评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.84、1.08、1.41元,根据可比公司估值给予30倍估值,维持公司的目标价25.20元,维持公司买入评级。 风险提示:股东减持风险;突发检测事故对公司公信力的负面影响。

投资要点 公司2012年业绩符合预期。报告期内,公司实现收入203.25亿,同比增长11.89%,实现利润总额10.55亿元,同比下降24.01%,实现归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降20.22%,每股收益0.37元。第四季度,实现收入55.52亿元,同比增长1.93%,实现利润总额1.88亿,同比下降20.81%,实现归属于公司股东的净利润1.89亿,同比下降9.39%。 公司传统业务企稳,新业务12年低于预期,13年值得期待。公司输变电产业中变压器业务实现营业收入90.34亿元,同比增长1.61%,毛利率为23.37%,同比下降4.1%,主要系市场竞争激烈,原材料价格波动,人工成本增加所致,但是下半年毛利率环比提高1%。电线电缆业务实现营业收入46.36亿元,同比增长13.13%,毛利率为10.74%,同比增长3.14%,主要系公司积极调整市场结构、产品结构,技术改造项目投产所致。公司新能源产业总计实现营业收入24.46亿元,同比下降23.29%,毛利率为4.9%,同比下降5.08%,主要系光伏行业低迷。公司3000吨的生产线报告期满负荷运转,1.2万吨新线预计5-6月份点火。公司借助煤炭资源的优势,建设2*350MW自备电厂,预计13年年中将完成发电,电费成本将大大降低。 存货、现金流、预收款均有所增长。公司存货41.04亿元,同比增长27.03%,其中库存商品、在产品及自制半成品分别为12.99亿元、12.84亿元,分别同比增长36.36%、15.42%。经营性净现金流19.18亿,同比增长8.45%,其中应收账款36.55亿,同比增长19.62%,应付账款52.05亿,同比增长19.74%。预收款48.57亿,2011年底为28.51亿,同比增长70.35%,2011年下半年预收款增加5.71亿元,2012年下半年增加21.8亿元,导致12年预收账款大幅上涨,主要系公司加大国际国内市场开拓力度,报告期按合同约定预收款较上年度增加所致。 2012年销售费用率和管理费用率略有下降。公司2012年销售费用为12.14亿元,同比增长6.23%,销售费用率为5.97%,同比下降0.32%,其中工资和差旅费分别为1.36亿元、1.32亿元,分别同比增长29.12%、17.01%。2012年公司管理费用为9.72亿元,同比下降0.76%,管理费用率为4.78%,同比下降0.61%。其中职工工资、研究与开发费分别为1.99亿元、2.33亿元,分别同比下降2.62%、2.38%。公司2012年底员工总人数为14,345人,减少62人,同比下降0.43%。 财务与估值 预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.61、0.75元,参考可比公司估值,给予2013年17倍PE,对应目标价8.00元,维持公司增持评级。 风险提示 海外工程进度低于预期、光伏行业持续低迷、国网投资下滑。

品牌服装业务渠道改造升级接近尾声,未来增长更趋稳健。2010年起公司对自身发展战略重新定位,提出向品牌运营型企业转型,同时积极加强对渠道升级改造的投入,在一定程度上影响了品牌业务的盈利增速。随着渠道集中投入告一阶段,我们预计2013年起公司品牌服装业务盈利增速将同步甚至略超销售收入的增长。相较于竞争对手,公司自营收入占比较高(90%以上),终端对销售变化将更为敏感,报表也更能反应终端的真实情况。 地产业务未来3年将进入收入确认的高峰期,我们预计公司未来3年地产每年预售收入均能达到120亿元左右。公司年报预计2013年地产业务确认收入增长在40%以上。考虑到项目定位及拿地成本等原因,我们预计未来3年公司地产业务毛利率将低于2012年的水平,但我们预计整体仍能维持40%以上的水平,地产业务盈利绝对额将呈现快速增长的态势。 对于投资业务,公司未来的战略是将逐步由金融投资向产业投资转型,更注重稳健可持续的回报。2012年公司对投资业务进行重新梳理,同时保留了部分优质资产,年末公司股权投资市值84.32亿元,浮盈仍有21亿元左右。 大股东间接增持明确信心,同时有利于公司长期稳定发展。3月13日公司公告了股东宁波盛达发展股份回购方案,盛达公司将回购并注销部分股东持有的股份,相关调整结束后,公司董事长与女儿对公司股权将由9.83%增加至34.67%,间接实现了对公司股份的增持。 财务与估值 我们基本维持之前对公司的盈利预测,预计2013~2015年的每股收益分别为1.02元、1.25元和1.56元。其中品牌服装分别为0.43元、0.51元和0.61元,地产业务分别为0.59元、0.74元和0.95元。参考同行,分别给予品牌服装和地产业务2013年12倍和8倍的估值,不考虑股权投资价值,我们给予公司目标价为9.88元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控持续对公司地产销售及该业务估值的影响,消费环境持续疲弱对公司品牌服装销售的影响。

投资要点 公司发布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入161.34亿元,同比增长27.09%;实现归属于母公司所有者的净利润10.06亿元,同比增长46.83%,折合每股收益1.14元,略超我们的预期。 离岛免税政策放松效果显著,三亚免税店销售额翻番。去年三亚市内免税店营业收入20.37亿元,同比增长102.66%,实现净利润3.50亿元,同比增长71.60%。据海口海关统计,今年以来离岛免税日均销售额1400多万元,人均消费3500万元,春节期间三亚免税店最高当日销售额甚至超过2900万元,销售情况超过我们此前的预期;按照三亚店销售额占海南免税销售的八至九成估算,一季度三亚店销售免税商品有望超过10亿元,同比增长60%以上,预计今年全年销售额有望达到32.8亿元。 免税业务毛利率大幅提升,增值税返还过亿元为超预期主要原因。2012年,公司免税商品业务毛利率44.08%,较去年增加近3个百分点。我们认为,随着免税业务规模的提升,中免公司的采购能力和议价能力逐步提高,毛利率相应提升将带来净利润的较快增长。 海棠湾项目取得重大进展,同时积极开拓新的免税销售渠道。三亚海棠湾国际购物中心项目于2012年6月9日开工建设,主体结构于12月8日封顶,预计今年年底可部分对外营业。此外,2012年4月,公司供货并采取输出管理方式运营的台湾金门金宝来国际免税店开业,12月,澳门外港码头免税店正式营业,2013年2月,公司与世界第三大邮轮公司丽星邮轮合作的第一家邮轮免税店正式开业,这些都有望成为公司业绩的新增长点。 财务与估值 我们维持对公司持谨慎乐观的态度,由于规模优势提升盈利能力,且公司在进境店、市内免税店等方面还有发展空间,我们调高公司13-15年每股收益至1.54、1.84和2.16元(原13-14年预测值为1.47和1.79元),目前旅游行业13年整体估值为22倍,公司免税业务享受国家政策大力支持,给予13年25倍PE估值,对应目标价38.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示 三亚免税店经营情况、海棠湾项目进展低于预期。

投资要点12年EPS0.70元,同比下滑1.41%,略好于我们预期的0.68元。12年公司在主产品锑锭价格下滑20%,钨精矿价格下滑13%,自产金矿产量下滑7.7%情况下,依然取得业绩同比相对稳定,主要是由于金价同比取得3%的涨幅,以及自产锑矿和钨矿增长约10%,另外转让新疆两个矿业公司股权也获得投资收益5000余万元。 13年公司自产黄金和锑精矿略有增长。黄金增量来自于甘肃加鑫450吨/日处理能力去年底投产,完全达产预计一年新增250公斤黄金。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建,预计15年底建成,每年将有一定增量。 下调13-14年金锑钨均价预测。鉴于美国经济近来复苏力度强于预期,美联储量化宽松政策可能提前退出,我们下调13-14年黄金价格预测,自365元/克下调至335元/克。中国经济去年以来一直处于弱复苏态势,2012年锑锭均价低于我们预期近10%,目前我们下调13-14年锑锭价格预测,自8.8/9.3万元/吨下调至7.0/7.1万元/吨,钨精矿自13.8/14.5万元/吨下调至12.0/13.0万元/吨。 财务与估值. 根据我们最新的价格预测,经测算公司2013-14年EPS0.58/0.63元(原预测0.79/0.83元),新增2015年EPS0.59元。参考可比公司13年33倍估值,目标价19.14元。维持公司增持评级。 风险提示. 自产精矿产量不达预期,主产品价格不达预期,可比公司估值下移风险。

事件:公司公布年报,2012年,公司完成上网电量1476亿千瓦时,同比增长4.4%;实现营业收入556.8亿元,同比增长9.4%;综合毛利率为21.8%,同比增长5.9个百分点;实现归属母公司所有者净利润为50.5亿元,同比增长38.4%;业绩超我们预期。 投资要点 业绩大幅增长。2012年利润总额78.8亿元,同比大幅增长26.4亿元,大幅增长的主要原因来自两方面:1、煤价下降。随着全国煤价下降,公司标煤单价同比下降约5.4%,同时采取掺烧经济煤种措施,双因素致使公司燃煤成本下降约20亿元;2、水电来水良好。2012年公司水电利用小时4078小时,同比提升134小时,我们测算预计增加利润总额约7亿元。 第四季度投资收益大幅增长,业绩超预期。公司2012年业绩超出我们10月份预期约13亿元,主要原因来自第四季度公司处置长期股权投资产生的投资收益。第四季度,公司出售国电南瑞、山西煤销国电能源公司的股权共获取13.4亿元投资收益。 内外并举,规模增长仍可期。2012年公司核准电源项目约565万千瓦,取得“路条”约850万千瓦。随着火电行业盈利好转,公司火电规模高增长态势仍可持续;大渡河水电即将迎来第二波投产高峰。另外,国电集团于2010年4月明确承诺将公司作为集团火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间将发电业务资产注入公司,未上市的火电规模为上市公司的3.2倍左右。而2012年底定向增发募集资金40亿元,以及行业盈利转好,将更进一步保障集团资产成功注入。 财务与估值 我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.31、0.33、0.35元,目前股价对应的PE分别为9.6、9.0、8.4倍。比较可比公司估值,应给予2013年12.5倍PE。考虑到公司净利润中仍包含较高比例的处置长期股权投资收益,我们认为估值中应剔除该部分投资收益,即以2013年扣除处置长期股权投资收益后每股收益0.27为基数,对应目标价为3.35元,维持“买入”评级。 风险提示:水电来水低于预期,导致水电利用小时下降,煤价超预期上涨。

外延扩张带动规模增长。2012年营业收入和净利润分别同比增长46.64%和57.54%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长41.12%和56.17%,全年公司实现每股收益0.95元。年末公司门店数达到1784家,较2011年净增263家,“开大店”的策略在全年得到贯彻,新开店铺平均单店面积大幅提高,截至报告期末平均店铺面积比上年提升了23%,有效提升了公司店铺形象。 受益于直营收入占比提升与原材料集中采购带来的成本节约,公司2012年毛利率同比提升1.49个百分点。2012年一季度由于低价处理部分库存的原因导致较低的毛利率,我们预计今年一季度毛利率同比将有明显提升,拉动净利率的增长。 规模效应继续拉低公司期间费用率。2012年公司管理费用率同比下降0.81个百分点,募集资金利息收入减少公司财务费用,全年财务费用同比减少3.3%。全年销售费用率与上年持平,控制良好。报告期公司盈利快速增长的同时,盈利质量总体良好。2012年公司经营活动现金流量净额同比大幅上升2528%,主要得益于良好的销售收现能力与应付票据的合理增加。为加强对加盟商支持,期末应收账款比期初增长71%需要关注。 今年公司将把重心放在终端质量提升之上,提高终端店铺形象及加盟商与销售人员运营管理能力,一系列措施有利于公司内生增长动力的增强。我们认为终端消费低迷的大背景下,公司将更注重增长质量而非单纯的速度,短期会部分影响增速,但有利于其长期发展。我们依然看好公司差异化的低端定位及在三四线市场消费升级中广阔的成长空间,2013年起公司网购业务的开展也值得跟踪期待。 财务与估值 根据2013年前三季订货会情况,我们小幅下调了公司未来三年开店节奏,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.20元、1.56元和2.00元(原先预测2013-2014年每股收益为1.28元与1.66元),参考同行估值水平,同时考虑公司未来相对行业更高的复合增长率,给予2013年20倍PE估值水平,对应目标价24.00元,维持公司买入评级。 风险提示 企业销售规模迅速扩张过程中供应链及渠道管控能力配套难以跟上的风险。

事件 公司发布2012年年报及2013年1季度业绩预告,2012年年报显示公司营业收入、归属母公司净利润分别为10.44亿元,2.08亿元,折合每股收益0.70元;2013年1季度业绩预告显示,2013年1季度业绩同比增长10%-20%之间。 我们对此点评如下: 投资要点 2012年公司业绩基本符合预期。2012年公司营业收入、归属母公司净利润分别为10.44亿元,2.08亿元,同比增长分别为33%、30%,实现每股收益0.70元,基本符合我们的预期。分业务来看,工业机器人、物流与仓储自动化、自动化检测与系统集成营业收入均实现大幅增长(增长幅度分别为35%、43%、49%),毛利率消费下滑;但交通自动化业务却下滑36%左右,同时毛利率大幅下滑11%,拖累了公司业绩增长。 2012年实现多领域突破。2012年公司工业机器人产品在整车焊接中实现突破,同时核心零部件实现自主供应;物流与仓储业务在电力行业、电网自动化领域实现突破;公司特种机器人在军工领域实现突破;公司积极储备3D打印、智能上下料系统等业务。公司产品在新领域实现突破将有望为公司后续成长打开空间。 2013年1季度业绩增长低于市场预期。根据公司2013年1季度业绩预告,2013年1季度业绩同比增长10%-20%之间,低于市场预期,我们分析认为2013年1季度业绩低于市场预期的主要原因是因为1季度是公司往往业绩低点,公司订单集中在下半年结算,我们认为1季度业绩低于预期不影响全年业绩。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.99、1.37元,根据可比公司估值情况,按照2013年41倍市盈率估值,对应目标价40.59元,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业过度竞争风险。

事件公司发布2013年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为5860.80-6926.40万元,同比增长10%-30%。 投资要点l业绩低于预期跟结算进度相关。2012年是新版GMP实施的高峰年,公司冻干系统产品订单大幅增加,全年收到13亿元左右的订单需求,同比2011年有60%以上的增长,但由于系统产品的生产、验收和交货周期较长,导致收入的确认高峰未能在今年一季度得以体现,我们预计从二季度开始将逐步迎来确认高峰。 一季度订单需求继续保持旺盛态势。今年一季度冻干机及系统的认证需求继续保持旺盛态势,估算公司平均每个月收到近1亿元的订单、可能同比去年基本持平,预计公司主要精力仍用于争取更多订单机会,已发货产品的验收工作则相对滞后。 国际化是公司长期成长的重要方向之一。由于受国际经济环境的影响,去年的国际订单略有影响,但预计公司会继续坚持国际化的核心战略,在国内GMP认证高峰期过后国际市场将成为公司重要发展领域之一。目前公司首先选择印度作为突破口,截止目前公司占据了印度30%的市场份额,印度市场的销售占到公司海外订单的50%,未来印度市场仍然有较大的成长空间。 财务与估值 我们根据业绩快报及订单确认情况,调整公司2012-2014年每股收益预测分别为1.12、1.52、1.75元(原预测为1.20、1.69、1.83元),参照可比公司估值水平给予2013年23倍市盈率,对应目标价34.96元,维持公司买入评级。 风险提示 新版GMP标准执行低于预期,冻干单机向系统升级低于预期

事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入54.35亿元,同比增长19.4%,主营业务利润44.70亿元,同比增长20.9%,营业利润13.00亿元,同比增长25.9%,利润总额为13.47亿元,同比增长26.4%,实现归属于母公司的净利润为10.77亿元,同比增长22.9%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.43亿元,同比增长22.9%,基本每股收益0.87元,每股经营活动产生的现金流为0.55元.利润分配方案为每10股送0.80元(含税),送红股1股。 投资要点 产品结构调整,收入稳定增长。公司第四季度收入13.96亿,同比增长13.3%,增速环比略有下降,在抗肿瘤药降价的情况下,一线肿瘤品种依然保持了一定的增长,公司加快产品结构调整,提升非肿瘤药品的销售额,手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%,电解质收入增长超过100%。未来公司通过加快销售模式转型升级,增强学术营销力度,销售仍有望继续稳定增长。 第四季度毛利率有所下滑,研发投入继续加大。公司2012年整体毛利率为84.0%,同比提升1.2个百分点,第四季度毛利率为82.2%,环比有所下降,主要是受到肿瘤药降价的影响。2012年公司研发费用为5.35亿元,同比增长24.4%,占销售收入的比重近10%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。公司在研创新药阿帕替尼和19K完成III期临床研究,目前已经申报生产,法米替尼和瑞格列汀基本完成II期临床研究。 现金流状况好转,应收账款周转率有所提升。公司2012年经营活动产生的现金流净额为9.58亿,同比增长81.73%,主要是公司加大了资金的回笼力度,减少了银行承兑汇票的结算比例。应收账款周转率为4.03,较去年的3.77有所提升。存货周转率为2.73,同比去年3.29略有下降。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.08、1.37元的预测,新增2015年每股收益预测为1.72元,参考可比公司估值给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示:创新药物研发失败;国际化认证遇阻,我司资管持股超1%。

事件: 公司公布12年年报,公司实现营业收入47.80亿元,增长19.87%,归属母公司净利润1.68亿元,增长286.6%。利润分配预案为每10股分配红利0.8元(含税)。 投资要点 业绩符合预期,资产出售资金基本回笼。公司12年业绩基本符合我们此前的预期,其中,环保产业实现收入24.48亿元,同比增长95%,实现利润2.18亿元,同比增长134%。非环保资产虽贡献23.41亿元收入,但对净利润贡献不大。而将非环保资产出售的重组事项此次也公告基本完成,这就意味着8.12亿元的现金回笼,我们认为回笼的现金将是今年整合的原动力。 订单超预期预示环保大年。公司公布了截止年底的在手订单情况,工程订单共23个,金额20.59亿元,而12年收入仅约13亿元;脱硝催化剂订单4.34亿元,而12年收入仅2.99亿元。水务EPC在手订单11个,金额1.2亿元;而12年收入仅1492万元。各项业务的订单全面超预期暗示13年行业景气度非常高,而公司更是依托集团背景更快地获得了订单的景气度。 环保平台的打造,远达少数股东权益已成拖累。截公司12年实现扣非后归属母公司净利润1亿元,而控股公司中电投远达实现归属上市公司净利润共5809万元,子公司业绩对上市公司业绩贡献非常大。而公司仅66.44%控股中电投远达,而另外的26.23%股权归属集团,7.33%归属当地其他企业。我们认为如果对公司股权的进行整合,将有望为公司后续增长提供充足保障。 财务与估值上调盈利预测,维持公司买入评级。考虑到公司订单超预期以及整合的需要,我们调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.63、0.89元(13-14年原预测为0.43、0.55),年均复合增速39.37%,根据DCF估值测算的公司每股价值为17.35元,维持公司买入评级。 风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。

事件 公司发布2012年年报,根据公司年报2012年公司实现经营收入、归属母公司净利润分别为145.35亿元、11.35亿元,同比分别增长21%、24%,实现每股收益0.94元,我们对此点评如下: 投资要点 业绩基本符合我们的预期。根据公司2012年年度财务报告,2012年公司实现每股收益为0.94元,与我们预期(0.92元)基本吻合。分行业来看,煤炭机械业务营业收入同比增长20.69%,毛利率减少1.65%,是公司业绩增长的最大贡献因素;煤炭业务受到煤炭价格下滑影响,虽然销售量增长14%左右,但销售额仅增长1%,同时毛利率下滑7.66%,在一定程度上拖累了公司业绩增长。从费用角度来看,2012年公司销售费用、管理费用占比下降,也推动了公司业绩增长。 业绩增长尽显龙头风范。2012年受到宏观经济影响,煤炭机械行业需求萎缩,许多煤炭机械企业出现业绩负增长;天地科技凭借雄厚的技术实力在如此环境中取得24%的业绩增长实属不易,体现了公司出色的竞争能力。同时,公司年报披露2015年公司奋斗目标是实现煤炭机械销售145亿元(2012年为80亿元左右),体现了公司煤炭机械行业的龙头风范。 2013年公司经营环境向好。煤炭价格经过2012年大幅下滑,继续向下大幅下跌的可能性较小;同时,近期公布的制造业PMI数据显示我国制造业持续复苏,制造业持续复苏将在一定程度上刺激对煤炭的需求,进而增加对煤炭机械行业的需求;因而我们认为2013年公司经营环境有望好于2012年,这将为公司2013年业绩增长营造良好外部条件。 财务与估值 我们预计2013-2015年每股收益分别为1.13、1.37、1.67元,根据可比公司估值情况,按照2013年业绩14倍市盈率进行估值,对应目标价15.82元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业过度竞争风险。