投资要点 高温合金的进步是发动机性能提升的源泉。航空发动机推重比的提高,70% 靠材料技术的进步。半个世纪以来,航空发动机涡轮温度从730℃提高到1677℃,推重比从大约3提高到10,这一巨大进步离不开高温合金的进步。在现代航空发动机中,高温合金的用量占发动机总重量的40%-60%,是发动机热端部件不可替代的关键材料。 受益发动机重大专项,高温合金进入快速发展期。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项,航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入。未来随着我国三代机、直升机、舰载机、教练机、运输机、四代机等大规模的列装,将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。除此之外,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。 公司是我国高端和新型高温合金领先企业,研发实力出众。公司可生产国内80%以上牌号高温合金,是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一。公司控股股东中国钢研科技集团公司,是我国三大高温合金研发基地之一,技术处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,市占率超过30%;变形高温合金增长快速,新型机组用大型难变形涡轮盘开始批量供货;新型高温合金粉末高温合金市占率达到60%, DOS 是我国唯一一家可以生产的企业。公司有2个募投项目将于2012年底投产,3个募投项目将于2013年底投产,投产后,收入将是目前收入的2.8倍,利润总额将是现在的2.9倍,公司业绩将实现快速增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.40、0.52、0.68元, 考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE,对应目标价18元,首次给予公司增持评级。 风险提示:募投项目进度低于预期,军品订单不稳定的风险。

投资要点 烟标行业需求稳定。近几年烟草行业稳定增长,而由于体制问题和吸烟的成瘾性,中国的控烟之路将注定漫长;即便是换届后政府采取了激进的控烟政策,2030大陆的成人吸烟率降到了20%,我们测算仍然有2.5亿的烟民。烟草行业需求大幅下降的风险很低。 未来几年迎来行业整合机遇。烟标印刷行业集中度很低,行业公开招标一定程度上打破了行业内原有的格局与壁垒,我们认为在烟草品牌进一步跨省整合、卷烟厂主辅分离以及职工股退出的政策刺激下,预期烟标行业整合的条件将在十二五期间成熟。作为行业内几家规模最大的上市公司之一的东风股份,将有望在未来几年内迎来外延式扩张的机遇。 毛利率能够维持在业内较高水平。公司的产业链整体服务模式给公司带来了行业内较高的毛利率水平,公司非常注重公司整体的财务协同作用,还将通过募投项目覆盖PET膜制造行业,进一步加强成本控制能力。我们预计公司的行业内较高的毛利率水平未来仍然能够持续。 稳步增长有保障。公司着力于中高端烟标制造,符合“卷烟上水平”的行业趋势,主要的客户延边烟草和贵州中烟均属行业后起之秀,预期能够获得超越烟草行业的成长速度。公司还利用募投资金设立创意公司,进一步提高公司设计水平,巩固公司的竞标能力。我们预计公司的营业收入未来3年能够获得10%左右的增长。 财务与估值 首次给予增持评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.09、1.25、1.39元,如果按照50%分红率测算,分红收益率可能达到4%,同时看好公司潜在的市场份额扩张能力。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2012年17倍PE,对应目标价18.61元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 烟标行业整合进度低于预期 国家控烟力度在换届后大幅加强,烟草税提高导致行业利润水平下降 烟标招标竞争激烈程度增强

事件 恒瑞医药发布公告,拟出资1000万元人民币,设立独资子公司,公司名称暂定为成都新越医药有限公司,资金来源为公司自有资金。 投资要点 成立原料药公司,提升成本控制能力。成都盛迪医药有限公司是恒瑞在西南地区的研发和生产基地,主要负责公司新药物的后期研究工作,此次拟投资的成都新越为化学原料药生产企业,主要是为盛迪医药提供配套的上游产品,有望提升公司成本控制能力,同时该子公司也生产高端原料以满足国内外市场需求,子公司投产后,将扩大公司规模,有望提升盈利能力。 目前公司新药研发进展顺利。重磅新药阿帕替尼的胃癌和肺癌已结束Ⅲ期临床,肝癌和乳腺癌已结束Ⅱ期临床,准备开启三期临床,法米替尼进入Ⅱ期临床,2013年有望通过绿色通道上市。国内肿瘤药市场正处于快速成长期,伴随着人口老龄化及工业污染等导致需求增加,长期来看,肿瘤药市场增长的趋势将保持不变,预期未来肿瘤新药的上市将进一步巩固公司抗肿瘤药企龙头的地位。 非肿瘤药品销售维持快速增长。公司着力推动手术麻醉药、电解质输液及造影剂等新产品的快速上量,预计手术麻醉类药品未来将有望保持40%-50%的增速,电解质输液和造影剂正处于高速增长期,预计未来三年保持50%以上的增速,非抗肿瘤类药品将有望成为公司业绩增长的动力来源。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元,我们认为公司拥有强大的研发实力,伴随着阿帕替尼等新药临床研究的推进,预计公司将逐步进入收获期,目标价40.5元,维持公司买入评级。 风险提示 创新药物研发失败的风险;药品限价政策影响

投资要点 中国石油作为我国最大的原油生产企业,市场普遍认为其业绩与油价高度正相关。进入5月以来油价大幅下跌,Brent 跌7%,Nymex 跌11%。这也引起市场对中石油业绩的担忧,同期股价也下跌了接近6%。 但一个有意思的现象是,11年油价同比上涨38%,而公司的业绩却下滑了5%。与市场的一致预期不同,油价上涨反而对公司业绩造成伤害。 我们分析认为公司的业绩虽然从长期看与油价是呈正相关。但在油价处于100美元/桶以上的背景下,油价继续上涨反而利空中石油。原因可能有二: 1. 暴利税的影响:油价每上涨10美元,公司要交4美元的税,仅能获益6美元,但炼油成本却提高了10美元。并且公司还有10%的原油依赖进口,这部分会受到油价上涨的绝对伤害。 2. 成品油调价不充分:因为原油完全是内部消耗,所以只要成品油不提价,油价上涨其实和中石油没有任何关系。而2011年,我国成品油调价无论及时性还是幅度都远不到位。 2011年油价虽上涨了38%,但其中有15.2%以暴利税的形式流出,而成品油价仅上涨了11%,则4.2%油价上涨为净流出。且10%进口原油也造成2.8%的净流出。综合造成利润下滑是323亿元。从实际的分板块利润看,11年勘探加上炼油总营业利润同比下降388亿元(剔除产量变化影响),基本相当。因此高油价背景下,油价上涨反而伤害了公司业绩。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、0.95、1.06元,目标价10.50元,维持公司增持评级。 风险提示 1. 天然气调价低于预期,并且海外进口气价格持续上涨,导致天然气业务进口亏损扩大; 2. 原油价格持续下跌,使得勘探收益下滑;而同期成品油市场调价机制没有出台,使得炼油板块并未显著受益油价下跌

投资要点 我们预期在政策的鼓励下,各省份医药流通行业的集中度将日趋提高,一些不规范的小商业公司的市场份额将可能被大幅压缩,区域龙头有望拥有良好的发展机会。山东市场竞争格局相对分散,瑞康医药有望凭借其不断加强的渠道、资金和知名度优势扩大省内的市场份额,获得超出行业的增长;基药配送和医疗器械业务的开拓预计将成为公司成长的新动力。 政策预计将促使市场份额向区域龙头集中。虽然流通环节管理办法暂缓出台,但我们认为多年来一系列的国家政策已经向企业指明了行业方向,国家对于流通环节的管理趋势预期仍将收紧;企业对于终端控制的需求也将不断加大。这些因素均可能将使一些非规范流通企业的生存空间进一步缩小,市场份额将进一步向主流商业集中。 瑞康医药具有区域竞争优势。山东省的药品流通市场规模较大,有望保持较好的增速;但其市场格局比较分散,集中度仍有很大的提升空间。瑞康在山东地区具有良好的渠道和品牌优势,上市之后其资金优势也有望进一步加强。这些优势将有望促使其市场份额不断扩大,获得超出行业水平的增长。 基药和器械业务预计将提供新的业务增长点。瑞康目前的业务以直销为主,具有完善的销售渠道。2012 年公司将进一步拓展基本药物配送和医疗器械业务。我们认为公司的销售渠道可为新老业务共享,有助于其基药配送的放量,并提高医疗器械配送的盈利水平。 财务与估值 我们预期瑞康医药将受益于山东医药市场集中度的提高,预计公司2012-2014年的业绩分别为1.22,1.63,2.08 元。目前股价对应2012 年PE22 倍,估值水平不高。综合DCF 和PE 估值方法,给予公司2012 年约30 倍市盈率估值,对应目标价36.4 元。我们看好公司这两年的发展机遇,首次给予公司买入评级。 风险提示:短期限售股解禁,毛利率大幅下滑,流动资金风险,财务费用高企

投资要点 公司全国布局再获重大进展: (1)鄂尔多斯布局进一步夯实:与鄂尔多斯市市政排水有限公司、内蒙古东源宇龙王实业(集团)有限责任公司、大奥投资控股有限公司签订《合资协议书》,设立鄂尔多斯奥源排水有限责任公司。其中公司以货币出资2600万元,占合资公司26%的股权。 (2)进入新疆市场:对新疆科发环境资源股份有限公司增资,其中公司以货币出资1490万元,占新公司29.8%的股权。 看好碧水源的扩张模式:利用资金优势和各地区优势企业合作并推动自身产品的应用,是环保领域新技术/产品在性价比上还不具有明显优势情况下的最佳推广模式。目前,公司已先后在江苏、云南、湖南、内蒙古、湖北及新疆等区域布点。各区域项目后续陆续释放奠定公司持续增长基础,我们看好碧水源利用资金优势继续进行扩张能力。 看好膜技术在水处理领域的应用前景:微/超滤、纳滤及反渗透等膜工艺在给排水处理及家庭净水处理具有良好的发展前景。“十二五”期间,城镇污水处理厂新建和改造总规模超1亿吨/日,若其中20%采用膜工艺,按污水处理规模计算,对膜设备年均需求即可达400万吨/日以上,是2010年市场规模的3-4倍。按《生活饮用水卫生标准》,90%以上自来水厂需要升级改造,潜在市场规模近1000亿元,膜工艺是最优竞争力的工艺之一。 资金优势有助于丰富经营模式:市政污水处理项目投资额大,对地方政府而言资金压力较大,预计BT 等业务模式在未来项目开发中占比越来越高,对项目承揽方自身资金实力构成挑战,和大部分同行相比,碧水源在资金上具有明显的优势。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.35、1.68元,给予公司2012年30倍PE, 对应目标价31.06元,维持公司买入评级。 风险提示 存在主要项目开工进度不达预期的风险l 存在各区域项目释放进展不达预期的风险

事件: 中国平安发布公告,员工投资集合将所持股权向四家战略投资者转让,转让价格根据转让协议签署前20个交易日平安A股收盘价的平均价确定。截至2012年5月11日,上述股权转让的工商变更登记手续均已经完成。并且,已就剩余股权转让与上述战略投资者达成了意向。 投资要点短期:有望利好股价虽然本次转股不是直接转平安股份,但间接转股也说明员工股减持问题的解决迈出重要一步,目前的转股方式可能在税收、转股程序简化更具优势。受员工股减持事件压制,平安股价长期大幅低于业内平均水平,按目前行业平均7倍NBM来看,绝对估值也在53元,仍有30%空间。 中期:资金博弈更加平等之前员工股减持事件压制股价是因为持股成本在1元左右,资金博弈完全不对等。 如果本次转股协议是在今年签订,20日移动平均股价在37-42元(也即转股成本区间)。市场可能担心这次接盘资金持股期限长短的问题,关于这类不确定性的担忧,任何上市公司都存在,不构成单单对平安的担忧。我们看到的是本次资金博弈成本不存在明显优势,同时资金量较大,短期获利了结的可能性很小。 长期:基本面优势预期将显现作为金融板块创新能力强,市场化程度高的公司,度过今年整合深发展的槛后,平安的综合金融平台是有成本消化能力来应对费率放开带来的价格战。详见我们的金改专题报告。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元,当前股价40元,隐含2012年NBM为1.6倍,P/EV为1.1倍。以20倍NBM对应目标价85元,维持公司买入评级。 风险提示 新业务价值增长乏力,A类浮亏进一步扩大

投资要点 公司公告取得重庆市开县生活垃圾处理项目独家特许经营权:特许经营期为30 年,特许经营期内桑德环境独家拥有开县生活垃圾项目的投融资、设计、建设、拥有、运营和维护的权利,独家处理开县境内的生活垃圾,收取开县支付的生活垃圾处理补贴费。开县生活垃圾处理项目拟采用生活垃圾发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600 吨,预估项目总投资约2.5 亿元。 城镇生活垃圾处理设施建设规划宏伟,桑德环境生活垃圾业务扩张空间巨大。根据规划,“十二五”期间,全国城镇年均新增生活垃圾无害化处理设施规模11.6 万吨/日,年均投资346 亿元。公司2011 年生活垃圾业务收入规模不足14 亿元,仍具有巨大的扩张空间。 项目生活垃圾处理费保障能力较强。按生活垃圾处理量为600 吨/日,每年处理365 天、生活垃圾处理费为60-100 元/吨计算,开县项目需当地政府支付生活垃圾处理费约1314~2190 万元/年。开县2011 年财政收入20.05 亿元(资料来源:开县发改委网站),公司开县项目生活垃圾处理费预计支出金额约占开县2011 年财政收入1%,占比较低,保障能力较强。 本项目预计对2012 年业绩不构成重大影响。根据公告,开县项目尚需进行项目前期的报批及立项相关手续,预计年内开工可能性不大,对2012 年业绩将不构成重大影响。 财务与估值 不考虑配股摊薄,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.31、1.75 元。给予公司2012 年28 倍PE, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 固废项目开工延期导致营收不达预期的风险

投资要点 重庆分公司投产可有效弥补投浆量。公司2011年8月在贵州的5家单采血浆站停止采浆,对公司总体投浆量造成了较大影响,此次重庆分公司通过GMP 认证后,6月初即可正式投入生产,但由于批签发存在3个月的窗口期,产品将于4季度开始销售并贡献利润,这将有望弥补贵州浆站停采带来的损失。重庆分公司目前有7家浆站,其中武隆、忠县、开县、潼南、巫溪、彭水6家自2008年已陆续开始采浆,石柱浆站仍在建设中,目前存量浆量近200吨,正式投产后,公司血液制品业务有望逐渐恢复,预计下半年业绩将得到有力支撑。 政策利好 业绩有望出现转机。为缓解血浆供应与血液制品需求的矛盾,近日卫生部出台《关于单采血浆站管理有关事项的通知》,鼓励各地设置审批单采血浆站,并适当扩大现有单采血浆站的采浆区域。政策的出台将为公司继续开拓浆站提供机遇,未来公司采浆量有望进入上升通道。 血制品供不应求 行业景气度有望提升。贵州省内16个浆站的关停使得国内投浆量下降近20%,整个血浆供应态势不容乐观。2012年国务院深化医改工作安排中,将血友病等12类大病纳入保障和求助试点范围,此举将继续增加凝血因子等血液制品的需求。血浆量供应危机可能会提升血液制品的最高零售价,维持目前较高的行业景气度。 财务与估值 由于重庆分公司需等到四季度开始贡献收入,我们调整预测公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.00、1.12元,给予2012年28倍PE,对应目标价25.2元,维持公司增持评级。 风险提示 新建浆站进度低于预期的风险

投资要点 试点推出20元预付费套餐,意在冲击全年用户数目标。如同我们前期报告所指出的,“联通目前每月300万左右的用户数水平,若要再上台阶,需要找到新的增长点”。20元预付费套餐若上量,将推动每月的净增用户数水平再上台阶。我们认为,联通在全年5000万用户数的目标指引下,推出20元预付费套餐,意在冲击全年的用户数目标。 目前只是通过电子渠道试水,具体对用户数的影响需要进一步观察。根据媒体披露,联通新20元3G 套餐卡将只在联通官方网站10010.com 在线购买, 尚未有社会渠道的开放。我们认为,在缺乏社会渠道进一步跟进的情况下, 该套餐对用户数的拉动作用需要进一步观察。 估算新套餐预计对3G 通信服务业务增收约14.18亿至30.38亿。假设今年全年能够发展1200万20元预付费套餐用户,且每用户的溢出率为100%的情况下(即每月ARPU 为40元),预计该类用户对联通3G 通服收入增收21.6亿左右,对整体3G 通服收入的贡献有限(见正文的敏感性分析)。但考虑到营销补贴和渠道佣金的节省,预计这部分业务的利润率水平更高,且预付费沉淀资金也有助于公司现金流的改善。 财务与估值 预计公司2012-2014年的A 股EPS 为0.10元、0.20元和0.36元,每股净资产为3.42元3.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB 估值水平,维持公司买入评级,A股目标价8.18元。 风险提示 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险

投资要点 品牌建设着力长远。近期公司与国际知名品牌咨询机构合作,启动了品牌定位和品牌策略的项目,考虑到目标客户群的不断更替变化,相关咨询主要集中在消费者价值观层面,我们认为其能够帮助公司注入品牌符合当代的精神,更好地契合目标消费者的需求,推动公司业务的可持续增长。 公司毛利率未来将保持稳定上升态势。考虑到公司生产流程持续优化,精益生产有效推行,生产效率和产品质量的进一步改善使公司有一定的成本集约空间;同时更高毛利率的上装占比不断提升,我们预计公司综合毛利率未来将保持稳定上升态势。 内生增长将主要来自品牌先行、商品拉动和精耕门店三个方面。品牌先行,通过和专业品牌咨询机构的合作,我们预计公司将建立起更具有市场拉力的品牌识别系统和品牌主张。商品拉动,一方面通过细分正装、休闲、时尚三个系列并注入更多元素,满足不同市场需求,另一方面,从核心产品不断转向全系列化,相较于行业通常上装占比70%,公司截止2011年仅51%,还存在相当大的提升空间。精耕门店,2011年公司直营门店同店增长15.9%,加盟同店亦取得较好增长,我们预计未来三年随着公司对于终端加大培训、激励和考核,除了加大终端导购服务技巧、终端产品陈列等方面的培训外,公司还建立了多方位的终端店铺评估体系,对于VIP方面的着重管理将保证公司在渠道扩张的同时,同店每年实现5-10%的增长。 我们重申:国内商务男装经历了2007年行业高峰期后两年多的消化,目前整体库存压力相对较小,子行业面临的国际竞争也相对较小,公司作为龙头企业依托上市后的良好平台和更精细化的管理将实现持续较快增长。 财务与估值 我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.78元的预测,维持公司买入评级,需要指出,目前我们对公司2013年起的所得税率采用25%的谨慎税率测算。 风险提示 2012年国内经济增速下滑对服饰消费的影响。开店数低于我们预期的风险。

投资要点 克林霉素系列增长较快,下半年有望维持较高增速。从前期海关公布的数据来看,我国克林霉素系列产品在一季度保持了较高的增长水平,1-3月份出口金额达到4175万美元,同比增长31.4%。海翔药业是其中的龙头企业,根据海关数据,以盐酸克林霉素为例,海翔出口量占据55%份额,出口金额占据62%的市场份额,处于绝对领导地位,因此我们推测海翔的克林霉素系列产品也保持了快速的增长势头。我们预计公司收购苏四药的战略影响将在下半年逐步体现,克林霉素系列今年有望保持快速增长势头。 培南下游快速上量,竞争优势有望维持。海翔药业的培南系列产品的增长点在于快速上量的4AA下游产品,其培南原料药已经通过了日本认证,我们预计二季度开始将逐渐贡献业绩。目前我们估计海翔的4AA中间体约有1/3左右自用,预计随着下游产品的增长,自用比例将有望进一步提高至40%以上,有效抵御4aa的价格波动。虽然4aa价格近期有所调整,但目前来看在下游产品快速上量,4aa技改降成本的带动下,整体培南系列仍将保持较快增长,公司在培南系列的竞争优势将继续巩固。 国际合作和新业务板块将决定公司长期价值。从长期来看,公司的投资价值将体现在其国际合作和发酵类等新业务板块的开拓上。公司属于较早参与国际定制生产合作的国内企业,根据近几年的趋势,我们认为企业的先发优势尤为重要。国际CMO巨头Satigo就认为定制生产的机会在新兴市场,而且大的药企的倾向于和少数的供应商深度合作,并开始在早期研发的时候合作。根据公司年报,我们仍然认为海翔的国际合作业务有望在年内取得进一步突破,届时市场对其国际合作业务板块的预期将进一步好转。而在发酵板块,预计万古霉素等产品(根据滨海工业园区的环评公告)将在2012年底-2013年开始贡献业绩,有望成为公司化学合成板块之外的另一重要增长点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.94、1.34、1.78元,目前PE22.7倍,估值不高;长期新业务板块尤可期待,维持买入评级,目标价28元价。 风险提示: 国际合作低于预期,产品价格深度下滑,人民币大幅升值

投资要点 预计未来5年内公司的主要产品复合辅酶将享有独家品种的待遇。复合辅酶是复合制剂,其组分含有辅酶A100单位、辅酶10.1mg、还原型谷胱目肽1mg、三磷酸腺苷和核苷酸等生物活性物质。在老版本的药品注册管理办法里,复合辅酶是生化6类新药,而新的药品注册管理办法,多组方的生化复合制剂归为创新药,因此除双鹭外的其他企业要获得复合辅酶的生产批件必须按照创新药的研发申报流程,顺利的话也是需要5-8年的时间才能获批,因此在这段时间内复合辅酶相当于独家品种,在招标上遇到的竞争较小,价格也能维持稳定。 胸腺五肽。胸腺五肽为公司另外一个主要产品,“非典”期间非常昂贵,后来随着每年招标的进行,价格下滑较大,但公司的胸腺五肽除粉针剂型外,还有一个水针剂型。我们知道,粉针剂型在维持药品成分稳定性上比水针容易得多,因此多数药企都容易做粉针。水针剂型要维持药物的稳定性需要更高的技术,因此很少企业能生产胸腺五肽的水针剂型,公司的水针剂型在维持胸腺五肽的招标价稳定上起着重要的作用。 预计《药品流通环节价格管理办法》可能较难出台,公司可能无需受此限制。1)让1万多家医药企业突击转型是一个十分复杂的工程,监管层预计会遇到强大的阻力;2)新办法依然不能切中要害,恐怕难以有什么效果,国内的药价虚高关键在于“以药养医”,新办法仍然无法解决此根深的问题,仍然在终端医院外去寻求解决方法;3)新办法不但不会降低药价,还可能会拉高价格。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司专注于研发,后续在研品种线值得关注,目前20倍左右的市盈率提供较好介入机会,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。 风险提示 医保品种降价的风险

投资要点 今年以来公司坚持以营销为突破,不断在安徽等省份推广密集分销的成功经验,确保新增产量顺利销售。前期我们对公司经销商进行了跟踪,我们了解到:公司对渠道内经销商帮扶力度大、激励到位,同时公司对销售渠道有较强的控制能力。 公司采用“种肥同播”、测土配方等新形势的农化服务,帮助农民节约劳动成本,提高每亩产量,实现“增产增收”,从而加速缓控释肥的推广。今年公司进一步加大种肥同播力度,同时启动了县级农化服务中心建设项目。 公司主要看点:1)公司正在向新型复合肥企业转型,缓释肥和硝基复合肥是其实实在在的两个“抓手”,这两个产品的附加值更高,市场空间大,值得长期看好,而公司在这两个产品上分别有技术和资源的先发优势2)依托公司良好的管理营销优势,未来两年持续建成的缓释肥和硝基复合肥产能有望带来实际的业绩增长,我们预计增长幅度可以保持在30-50%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.19、1.53元,维持公司增持评级,目标价16.09元。风险提示新型肥料推广进展缓慢

投资要点 行业布局完成,净利率提升阶段,是“行业杀手”投资的最佳时机。中兴通讯在全球的设备商市场上,以低廉的报价,成为通信设备商行业的“行业杀手”。随着中兴“市场导向”的布局告一段落,公司战略目标转向“利润导向”,公司净利率有望回升。市场布局达成,伴随净利率回升的市值提升, 预期是行业杀手投资的最佳时机。从沃尔玛这一世界零售巨头的成长路径来看,随着公司依靠低价优势进行全球化布局的完成,公司净利率迅速提升(1996年的2.9%到1999年的3.2%),同时市值快速成长(1996年底的500亿美元到1999年底的3000亿美元)。 政企网预期将成为下一个增长点,低成本的研发优势是公司长期增长的保障。政企网业务作为中兴的储备业务,测算2011年的收入已经达到几十亿的量级,预计今年依然高速增长,成为中兴下一个增长点。更长远来看,低成本的研发优势是中兴通讯的核心竞争能力,这使得公司在云计算、存储、系统服务等领域有充分的技术和项目储备,在ICT 大融合的背景下,中兴通讯具有长期的增长潜力。 2012年预期是中兴的利润拐点年。系统设备方面,中兴在2011年已经完成市场份额的布局,2012年将有望迎来市场份额与利润的双重提升(国内TD 和W 投资加大,份额和利润率上均有利于中兴,我们此前报告中已反复提示)。终端业务方面,由于全产业链的布局,中兴智能终端业务的利润率水平有望提升。加上汇兑损失和利息费用等非经营性费用的降低,我们看好中兴在2012年的利润拐点。 财务与估值 根据公司最新的年报和季报数据,我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.98元、1.28元和1.66元。根据公司的历史估值和可比公司估值水平, 给予公司12年28倍PE 的估值,结合绝对估值结果,给予目标价27.44元, 维持公司买入评级。 风险提示 毛利率回升低于预期、运营商资本开支低于预期、事件性风险。