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云南白药 医药生物 2010-11-01 64.36 38.59 -- 70.47 9.49%
70.47 9.49%
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事件。 云南白药公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入66.61亿元,同比增长25.42%,实现主营业务利润19.67亿元,同比增长29.93%,实现营业利润7.46亿元,同比增长54.79%,实现归属母公司所有者的净利润6.55亿元,同比增长59.39%,每股收益0.94元。 研究结论。 三季度业绩进入稳定平台。2010年7-9月份实现销售收入21.58亿元,同比增长22.77%,主营业务利润6.42亿元,同比增长33.15%,营业利润2.38亿元,同比增长38.45%,净利润2.23亿元,同比增长54.67%。Q3业绩环比上一季度略有下降,进入稳定平台。 成本费用控制良好提速净利润增长。公司净利润继续保持快速增长,主要得益于同期成本、费用的合理控理。公司2010年1-9月份综合毛利率为29.99%,同比上升1.01个百分点,期间费用率为18.12%,同比下降0.99个百分点。 透皮业务的增长势头恢复成为新动力。上半年公司透皮业务因为更换了新的绩效考核系统,销售人员接受需要一段时间,同时去年透皮产品整体涨价1倍左右,市场需要消化,导致透皮业务上半年增速20%,其中在价格上升明显的情况下,销量下滑较多。动态来看,透皮上半年刚开始的几个月销量惨淡,现在正逐渐恢复,最近一个月已经接近正常销量,透皮业务的增长势头恢复将成为下半年公司业绩增长的新动力。 药妆业务有望明年正式进入市场。急救包目前仍未做推广,销量和去年持平,急救包囊括公司各事业部的产品,需要整个公司层面的支持,目前透皮事业部在这方面倾注的精力较少。沐浴露的试点工作主要在北京、云南进行,价格基本没有调整,在省内销售情况不如省外好。药妆业务正在积极筹备,目前已储备十多个产品,公司正在招募药妆营销团队,预计在明年正式进入市场。 投资建议。今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期,一直低于3个百分点,为此我们微调盈利预测,2010-2012年,公司实现每股收益1.30元(原预测为1.24元,上调4.8%)、1.69元(原预测为1.61、上调4.96%)2.13元(原预测为2.02元,上调5.44%),继续给予买入的投资评级。
华东医药 医药生物 2010-11-01 26.00 8.05 -- 38.08 46.46%
38.08 46.46%
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事件。 华东医药公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现营业收入65.29亿元,比去年同期增长22.04%;主营业务利润12.20亿元,同比增长23.70%,营业利润为3.63亿元,同比增长22.63%;归属于母公司的净利润为2.36亿元,比去年同期增长18.45%,每股收益0.54元。 研究结论。 公司2010年7-9月份实现销售收入22.53亿元,同比增长9.24%,主营业务利润4.19亿元,同比增长18.77%,营业利润1.19亿元,同比增长13.90%,净利润0.77亿元,同比增长1.33%。净利润增长率下降主要是因为去年同期公司收到2000万左右的拆迁补偿款,而本期没有。同时三季度杭州高温天气限电,对公司的生产造成一定影响。 百令胶囊引领工业成长。分业务来看,今年1-9月份医药商业实现销售收入50亿元左右,同比增长21%,医药工业实现销售收入14亿元左右,同比增长26%。分产品来看,百令胶囊增长势头良好,同比增长25%,赛可平同比增长18%,赛斯平较上年同期持平,泮立苏同比增长20%以上。新品他克莫司上市以来保持良好势头,今年已经实现销售收入2500万左右。 毛利率稳定、研发费用显著上升。公司2010年1-9月份综合毛利率为18.94%,同比上升0.3个百分点,其中三季度毛利率为18.80%,同比上升1.47个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份管理费用率为3.47%,同比上升0.05个百分点,销售费用率为8.72%,同比下降0.15个百分点,三季度公司研发费用显著上升,主要投向肿瘤药领域。 明年将进军肿瘤用药市场。公司一方面在免疫抑制剂领域继续补充一些产品,另一方面逐步在肿瘤、心脑血管、重症感染等领域进行新的开拓,目前公司储备有2-3个抗肿瘤品种,其中乳腺癌治疗用药来曲唑和阿那曲唑已经进入报批生产阶段,预计在今年底明年初拿到批文。2-3年后公司的产品品种将比现在翻一倍,产品线大幅度延伸。 投资建议:我们维持原有盈利预测,2010年实现销售收入增速25%,每股收益0.85元,11年、12年分别实现销售收入25%、20%,每股收益1.00元、1.15元,维持该股买入的投资评级。
威孚高科 机械行业 2010-10-29 18.41 19.10 4.45% 27.50 49.38%
27.50 49.38%
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事件:公司近日公告了收购宁波天力增压器公司51%的股权的具体实施方案。该公司的主营业务是机动车发动机用涡轮增压器的研发、制造与销售,该公司是国内涡轮增压器产品市场第一梯队的公司。 研究结论 中国机动车用涡轮增压器产品市场潜力巨大。涡轮增压器通过提高发动机的进气密度和压力,显著提高发动机的动力性、燃油经济性和排放性能,是发动机产品技术升级的重要标志,是实现发动机节能减排的重要技术手段。 由于涡轮增压器在工作过程中要高转速运行,长期接触高温废气和发动机没有充分燃烧产生的积碳,对于商用车而言,每行驶20万公里需要更换涡轮增压器。目前,我国机动车OEM产品装备增压器的比例不足10%,市场潜力巨大。经过我们的初步估算,不考虑整车行业的成长性,我国汽油机涡轮增压器每年的静态潜在市场规模(含售后维修市场)大约在100亿元人民币左右,柴油机涡轮增压器每年的静态潜在市场规模(含售后维修市场)大约在120亿元人民币左右。 节能车补贴政策和排放标准的升级将驱动我国汽车发动机采用涡轮增压器的比例快速提升。从今年7月开始,中央财政对提前达到第三阶段油耗限值标准的汽车产品,实施了“节能车示范推广”的财政补贴政策(对达到节能标准的1.6L排量以下车型补贴3000元),这将驱动汽车企业全力提高内燃机的燃油经济性,而涡轮增压装置是降低内燃机能耗的有效方法;由于涡轮增压器具有降低发动机排放的作用,所以当机动车排放标准升级到国IV、国V阶段,涡轮增压器将成为柴油发动机的标准配置。根据霍尼韦尔公司的预测,中国市场发动机的涡轮增压率将从2010年的9%提高到2020年的61%,未来十年市场需求复合增长超过30%,成长速度快于汽车行业的销量增速,市场成长空间巨大。 涡轮增压产品市场结构两级分化,国内优秀企业市场份额存在较大的提升空间。目前,重型柴油机OEM环节的涡轮增压器装备率已经达到约90%,主要被霍尼韦尔、霍尔赛特、IHI、三菱等跨国公司所垄断,重型柴油机的售后维修市场,跨国公司大约占据了30%左右的市场份额;汽油机OEM市场,博格华纳公司、霍尔赛特和霍尼韦尔垄断了该市场,汽油机售后维修市场,这三家公司的市场份额也居于主导地位。出于降低产品成本的考虑,国内的内燃机生产企业有强烈的动机采用国内优秀涡轮增压器制造企业的产品。无论是OEM市场,还是售后维修市场,国内比较优秀的涡轮增压器制造企业的市场份额都有巨大的提升空间。 涡轮增压产品具有非常高的盈利能力。根据江苏中天评估事务所的评估报告的披露,2009年,宁波天力的净利润率高达24%。如此高的净利润率在制造业内属于非常高的水平。 公司收购宁波天力将显著提高公司在涡轮增压器业务的产品实力。宁波天力目前是国家发改委重点支持的有自主研发能力及自主品牌的高技术汽车零部件企业。该公司承担了国家汽车产业振兴和技术改造专项汽油机增压器项目。正在进行的钛铝合金增压器、电动增压器和陶瓷滚珠轴承增压器研究项目,已取得阶段性成果。公司产品已全面进入国III市场,主要批量供给东风朝柴、昆明云内、江淮汽车、成都云内、常柴股份、保定长城、成飞、莱动、东风南内、新柴、吉奥汽车、全柴、天津雷沃动力等二十几个发动机厂;公司的全资子公司,英特迈机械的主营产品为轻型车用涡轮增压产品,在本次收购完成后,公司的涡轮增压产品的产品实力将得到显著提高。我们预计,本次收购完成之后,公司将对这两块涡轮增压业务实施整合,最大程度的发挥这两家公司的竞争优势。更加重要的是,成为威孚高科的控股子公司后,凭借威孚高科和国内大量柴油机制造企业长期的合作关系和影响力,宁波天力的发展空间将更加巨大,市场开拓变得更加容易,市场份额有望快速提升。 涡轮增压器产品有望迅速成为公司下一个利润增长点。根据江苏中天评估事务所的评估报告,2009年,宁波天力的销售收入为8737万,净利润2170万。根据目前的收购进程,预计宁波天力在10年4季度可以和威孚高科并表。我们预计,受益于国家鼓励节能车的消费和发动机产品的技术升级,国内涡轮增压产品的需求将呈现爆发式增长的态势。凭借公司在国内发动机市场的影响力,公司的涡轮增压产品业务在未来三年的复合增长率有望达到50%以上,有望快速成为下一个公司非常重要的利润增长点。根据我们的初步测算,预计2011年,涡轮增压业务将为公司贡献EPS0.05元,结合三季报公司披露的业绩,我们上调公司2010年、2011年的盈利预测至每股净收益1.66元、2.01元(原预测为1.60和1.87元)。 不断增加的全新业务将显著提升公司的估值水平。公司的旗下子公司和参股公司的高压共轨业务、汽油发动机电控单元、柴油机尾气后处理系统,以及即将开始爆发式增长的涡轮增压器业务,将使公司的盈利增长对于下游整车行业的需求波动变得越来越不敏感,从而使公司的盈利增长具备成长性公司的特性,公司的产品线符合国家的发动机节能减排、氮排放总量控制以及发动机技术升级的政策导向,成长空间巨大。参照成长性公司的估值水平,并考虑到公司的行业地位,我们认为给予公司2011年20倍的估值水平是合理的,上调目标价至40.00元,继续维持买入的投资评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2010-10-28 13.53 7.68 150.30% 14.35 6.06%
14.35 6.06%
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业绩增长基本符合我们中报前瞻中预期。公司实现营业总收入57.75亿元,比上年同期增加37.61%,归属于公司普通股股东的净利润4.99亿元,较上年同期增长55.48%,EPS0.50元,略低于我们中报前瞻中0.52元的预期。 纸价三季度下滑带动企业业绩环比和同比下降,三季度成为盈利低谷。 中报点评中我们预计公司三季度成本上升而纸价下滑,经营应有一定的压力,但同时我们认为四季度行业将雨过天晴,从行业实际情况看,基本符合我们这一看法,尽管公司三季度收入水平同比增长接近50%,但由于纸价三季度下滑均超过10%,导致其毛利率水平下降到17%(见图1),经营业绩环比和同比均出现下滑,但我们认为三季度由于纸价下滑和成本高位是盈利的相对低点,随着库存下滑、木浆成本稳定、四季度纸价回升,10~12月份的盈利将有所反弹。 四季度存货下行,销量回暖,落后淘汰带来的产量压抑有利大型企业。 我们注意到公司库存金额三季度较中期有所下滑,表明库存压力有所减轻,且四季度一般而言是一个需求的旺季,产销量应有所放大,价格也应有提升,且由于全国性的节能减排使得小型企业生产受到压抑,公司是产能达到200万吨以上的大型企业,不会受到产能抑制的影响,因此我们预计四季度公司盈利水平将回暖。 催化剂:本币升值提升公司毛利率水平。公司进口木浆和木片进行生产,成本均用美元报价,我们认为本币的升值可以抵消部分成本,具备一定优势,按照前期报告中的测算,如果本币升值3%,则因毛利率改善将提高公司盈利11.3%左右,我们认为后期本币升值仍是强烈催化剂。 上调盈利预测,继续维持增持评级。公司三季度经营基本符合预期,而强于行业平均水平,表明公司卓越的经营能力,我们认为随着明年公司新增35万吨文化纸项目以及自制浆产能进一步释放,公司对于木浆成本波动的抵御能力更高,理应给予溢价,我们小幅上调企业2010,2011、2012年EPS预测至0.72,0.88,1.02元,(原先预测为0.72,0.80,0.93元),给予2011年20XPE水平,上调目标价为17.6元,维持增持评级。
首旅股份 社会服务业(旅游...) 2010-10-28 21.72 18.72 77.87% 24.78 14.09%
24.78 14.09%
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2010年前三季度公司实现收入17.23亿元,同比增长50.60%,归属于母公司所有者净利润1.53亿元,同比增长22.64%,每股收益0.66元,符合预期。 公司酒店、旅行社级景区业务较去年同期大幅增长。根据我们之前对公司的调研,公司酒店业务增长好于预期,下属三家四星级酒店,民族、京伦和前门饭店中,民族和京伦收入回升明显。根据北京市旅游局最新发布的1-9月北京星级饭店接待住宿这情况,和星级饭店经营情况,其中接待人数同比增长18.5%,收入合计增长16.9%,表明北京酒店行业已走出金融危机的影响,开始稳定增长。 营业成本增幅较大,影响公司净利润。公司前三季度营业成本10.81亿元,较2009年同期增长80.46%,营业成本的增幅远高于营业收入的增幅,导致公司净利润增速低于营业收入增速,主要是由于业务量增长导致成本增长所致。另外,公司所得税前三季度累计0.51亿元,较去年同期增长32.73%,主要是公司所属企业利润增长及南山公司所得税税率增长所致(南山公司本期所得税税率22%,去年同期为20%)。 海南暴雨将对公司第四季度业绩造成一定负面影响。从前三季来看,南山苑门票收入同比增长24.3%,人均收入保持相对稳定,人次增长仍是景区净利润主要增长点。十一黄金周期间,海南连降暴雨,对海南旅游业造成了极为不利的影响,据统计,三亚国庆黄金周接待游客量同比去年下降1.75%,全市旅游饭店平均出租率同比下降6.63%,公司南山景区地处三亚,将受到较为直接的影响。但是暴雨自然灾害对旅游人数的影响是短期的,从长期看海南旅游人数将继续保持稳定增长。 投资建议:维持10-12年每股收益0.87元、1.02元和1.13元。目前股价2010年动态市盈率26倍,股价偏低,维持买入评级,目标价30元。 催化剂:09年末,海南国际旅游岛获批,但涉及的主要政策却没有相应出台,预计2010年年底免税业务政策有望出台,由此推动海南尤其是三亚接待人次的持续快速增长。从当前来看,作为海南唯一的5A级景区,公司南山苑接待人次占到三亚市总接待量的近40%,如果地区接待人次增幅加快公司将成为最大受益者。 主要风险:南山门票分成问题仍在交涉中,受此影响公司收购集团酒店的进程相应延后;门票分成问题悬而未决本身也对股价有一定压制作用。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2010-10-28 15.78 12.53 3.65% 16.91 7.16%
16.91 7.16%
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2010年前三季度公司实现营业收入42.04亿,较去年同期增长14.48%,归属母公司所有者净利润2.02亿,较去年同期增长12.43%,其中第三季度实现营业收入17.68亿,较去年同期增长41.50%,归属母公司所有者净利润0.85亿,较去年同期增长15.6%。公司前三季度每股收益0.49元,其中第三季度每股收益0.20元,大幅超过市场普遍预期。 旅游收入大幅增长。公司前三季度旅游主业实现营业收入较去年同期增长49%。其中,入境游处于恢复过程,营业收入基本与去年持平;出境游实现井喷,同比增长101%;国内游业务综合上海世博会的利好影响及部分地区洪涝灾害的不利影响,保持平稳增长,营业收入同比增长23%。 乌镇收入受益上海世博会客源拉动效应。乌镇前三季度接待人数和营业收入分别较2009年同去增长83.93%和60.75%,受益世博效应明显。山水酒店前三季度营业收入同比增长13%。另外公司会展业务继续保持快速增长势头,前三季度营业收入同比增长78%。 投资收入增长稳定。中青旅创格实现营业收入较去年同期增长30%。彩票业务较去年同去增长11%。中青旅绿城的慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿,高于我们之前的预期,2011年结算,有望为公司每股贡献0.3元。另外,报告期公司由于处置资产和获得政府补贴等致使非经常性损益大幅增加到2934万元,影响每股收益0.07元。乌镇接待情况和非经常损益是致使前三季经营业绩超预期的主要原因。 以乌镇为样板的连锁景区业务的探索将成为公司未来旅游主业的主要增长点。近三年乌镇将继续处于快速发展期,虽然其去香港分拆上市短期对公司业绩有一定的摊薄作用,但是所获募集资金将缓解公司由于投资古北水镇项目而造成的对于乌镇后期继续开发的资金压力,对公司中长期发展有利。同时2013年开业古北水镇项目是公司在北京地区类乌镇项目的首次尝试,鉴于乌镇的成功,我们认为前景看好。 投资建议:维持10-12年每股收益0.51元、0.85元和1.04元。目前股价对应2010年动态市盈率32倍,2011年19倍,估值不高,维持买入评级,目标价20.3元。 主要风险:乌镇去香港分拆的时点很可能在今年的四季度或明年的一季度,短期对公司业绩有一定摊薄作用,我们预计在30%以内。
星辉车模 机械行业 2010-10-28 10.28 3.43 -- 12.75 24.03%
13.27 29.09%
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业绩增长略超我们三季报前瞻中预期。公司3季度和1~9月分别实现营业收入1.08亿元和2.36亿元,较上年同期增长24.7%和36.26%,前3季度累计实现归属于公司普通股股东的净利润4022万元,较上年同期增长41.05%。实现EPS0.52元,略高于我们三季报0.50元的预期。 公司面临婴儿潮出现的幸运时代,毛利率稳定向上彰显公司营运能力。 公司三季度实现毛利率34.96%,1~9月份毛利率32.3%,分别比去年同期提升0.3和1.7个百分点,我们提醒投资者注意的是今年年初到现在各种成本,包括ABS塑料、人工以及能源等均有大幅上涨,其中ABS塑料年初到现在上涨超过20%,大部分玩具公司虽然订单量大幅增长,但毛利率均出现不同程度下滑。公司能在订单大量增长同时保持毛利率水平稳增,凸显公司杰出的运营能力。我们推断公司主要通过提高高毛利品种占比、快速推出新款车模、改善产品功能和包装形象等手段稳定产品毛利水平。与此同时,公司产品在国内正面临婴儿潮到来的需求快速增长的年代,未来3年销量增长仍处于快车道,详见《小小玩具畅想无限未来》(2010.4.26)。汇率升值短期和中长期对公司经营影响不大。公司9月2日签订了远期外汇协议,从2011年3月到9月出口销售收入的80%按照6.76的汇率水平进行结算,有效避免了本币升值对盈利带来的影响,中长期看,公司车模产品具备品牌消费属性,能够通过提价等手段稳定公司毛利率水平,再加上明年年中随着车模产能的扩张,以及婴童车的投放市场,销量的大幅增长可以弥补升值带来的损失,我们重申升值对公司影响较小。 幸运而能干的公司,我们上调2011年盈利预测,继续维持买入评级。通过该靓丽三季报,公司向市场展现了其规模提升过程中的盈利能力,进一步打消了市场顾虑。基于对明年产能投放进度超预期的展望,我们乐观地预计公司2011年二季度后将恢复快速增长,提高公司2010,2011和2012年盈利预测为0.77,1.12和1.92元,(原除权后盈利预测为0.77,1.02,1.87),继续看好公司采用他人商誉为自身产品服务的独特盈利模式,目标价47.9元。 风险因素:内销带来的费用增加导致盈利增长可能慢于预期。
置信电气 电力设备行业 2010-10-28 17.36 9.51 -- 18.93 9.04%
18.93 9.04%
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三季报喜中有隐忧。2010年7月到9月,公司实现营业收入3.67亿元,比去年同期增长了14.71%,营业利润1.02亿元,同比下降0.8%,归属于母公司所有者的净利润0.73亿元,同比增长10.45%,实现每股收益0.12元。公司第三季度收入增速高于上半年,但营业利润同比小幅下滑,主要是由于三费稳定但资产减值损失大幅上升导致。 收入增速加快。10年第三季度,公司销售收入同比增长14.71%,收入同比增速高于上半年。符合我们之前对于公司销售的不利因素在下半年逐步消除,收入增速将在下半年提速的判断。展望10年全年,我们认为收入和去年同比将会有稳定增长。 毛利率同比上升,但环比下降。今年三季度,公司综合毛利率为39.49%,虽然比上年同期提高了2.76%,但较上半年降低了1.34%。但各个季度分拆来看,公司10年7-9月毛利率为36.76%,较10年4-6月41.87%的毛利率有所下降,我们认为,非晶带材材料价格较上半年有所回升,导致公司第三季度的综合毛利率并没能延续公司上半年喜人的高毛利,而有所回落。 新能源非晶合金变压器投入使用,有望成为新的利润增长点。今年上半年,上海虹桥枢纽使用的太阳能专用非晶合金变压器和上海奉贤海湾使用的风电非晶合金变压器正式投入使用。按照每年新增1000万千瓦风电装机来测算,如全部采用非晶合金变压器,市场容量超过15亿元。由于风电负载低,非晶合变压器的节能效果更加显著,新能源非晶合金变压器有望成为新的利润增长点。 置信电气将继续领跑非晶合金变压器行业。公司是目前全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶合金变压器生产企业,非晶合金变压器技术、性能和产量均处于全球领先水平。 下半年,公司将继续加强与各有关方面的合作,致力于研发节能效率更高、成本更低的新一代非晶合金变压器,继续领跑行业。 估值与投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计10年-12年的EPS分别为0.57、0.70、0.83元。参考可比公司10年的PE水平,并考虑到非晶合金变压器行业仍处于产品导入期,后续高增长值得期待,我们认为给予35倍PE较为合理,目标价20元,维持增持评级。 股价催化剂:节能减排政策、非晶合金变压器推广。
柳工 机械行业 2010-10-27 21.68 18.05 382.35% 23.43 8.07%
26.24 21.03%
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作为一家致力于跻身工程机械一线品牌的老字号集团,公司的外延式扩张新思路有望在未来三年得到明显的收益。我们认为“十二五”初期工程机械行业仍处于温床中,公司的强大销售网络将成为其核心竞争力,同时关键零部件的自治化率也有望进一步提高,进一步提升盈利水平。 外延式扩张迅速最大,全系列产品有望全面开花:公司的五年扩张计划表示: 2010 年力争完成销售收入170 亿元,2012 年各业务板块的销售收入将达到500 亿元,2015 年柳工集团将进入千亿元规模企业行列,进入世界工程机械行业前10 强。柳工正在进行产品链布局,巩固其在装载机领域的龙头地位,同时积极向挖掘机、汽车起重机、路面机械以及核心零部件等业务板块延伸。广西柳工集团控股上海鸿得利重工股份有限公司是外延式发展的重要一步,预示着老牌国企柳工开始迈入混凝土行业,真可谓是孕育又一次重生。 “十二五”行业温床依旧,战略决定一切。据媒体报道:工程机械“十二五”规划的专家称,到2015 年,我国工程机械行业的销售规模将达到9000 亿元,年平均增长率大约为17%,其中出口占200 亿美元左右。并将鼓励兼并重组,我们认为龙头企业的发展空间将持续乐观。 核心零部件自制有望进一步提升毛利率。公司1-9 月销量大幅增长,销量的提升也使公司上半年的规模效应愈发显著,公司产品的综合毛利率也有了明显的提升,达到22.6%,同比增加1.8 个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因在于公司产品销量的增加以及钢材等原材料价格处于低位导致。 风险因素和催化剂:国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性,以及房地产等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家在高铁投资的加速、保障性住房的建设的增长以及公司年报的超预期是公司股价的主要催化剂。 估值与投资建议:鉴于工程机械行业增速的压力,我们给予公司0.5 倍PEG 的估值对应2011 年PE16.21 倍,对应目标价为44.86 元维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2010-10-27 24.27 25.98 146.09% 24.46 0.78%
24.46 0.78%
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TD-LTE频段已经划定,即将开始商用部署。频率是国家的重要资源,工信部已经正式批准了2570~2620M之间总共50M的TD-LTE频率,表明了中国大力发展具有自主创新的的TD-LTE制式已经进入实质推进的阶段。 随着外场技术测试的完成,从第四季度开始将在全国多个大中城市展开规模测试。 中兴通讯将在未来1-2年内迎来一个超越3G建设规模的市场机遇。国家希望移动在做好3G的前提下加快推进4G,移动将加快TD投资,据我们测算,11、12年投资总额有望达到前三年之和。中国移动对TD的投入已经产生了积极的成效,TD中,3G是4G的基础,国家移动在巩固3G的基础上,4G要加紧快上,做大做强TD-LTE制式。因此,对于中兴来说,TD-LTE是一个增量市场,不会因为4G建设而挤出对3G的投资。 市值严重低估,提升空间巨大。相对于三一重工,中兴通讯的规模更大(营收600亿vs164亿),利润更高(24.58亿vs19.63亿)、外向型水平更高(出口占比49.56%vs8.24%),而目前中兴通讯的市值仅800亿,远低于三一重工1050亿的市值水平。对于一个全面受益于《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》以及十二五规划的龙头企业来说,中兴通讯市值严重低估,提升空间巨大。 投资建议:我们调升2012年盈利预测到1.87元(原为1.76元,幅度6.25%),则预测中兴通讯2010-2012年的EPS分别为1.12、1.45和1.87元。根据wind一致预期,目前通信设备行业平均估值为2010年30倍,考虑到中兴通讯大盘股因素,我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,取估值中枢27.5倍,对应目标价为40元,重申买入评级。 主要假设:2011年和2012年进一步通信基础设施的建设,2011年的增长率30%;2011年开始TD-LTE的商用部署,不过考虑到商用规模,业绩主要体现在2012。 风险提示:1.大盘系统性风险;2.全球宏观经济情况的波动
瑞贝卡 基础化工业 2010-10-27 9.36 8.02 132.21% 10.87 16.13%
11.71 25.11%
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公司2010年前三季度营业收入和盈利同比分别增长20.34%和53.98%,其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长26.27%和77.29%。公司前三季度每股收益为0.20元,其中第三季度每股收益为0.085元。 报告期公司收入的增长主要来自于产品结构调整带来的高端产品比重提升和常规产品价格的恢复提升,盈利增速特别是第三季度盈利增速进一步大大超越收入增速的主要原因是主营毛利率的大幅上升。季报显示,公司第三季度毛利率达到30.7%,同比上升近8个百分点,比中期也上升了4.56个百分点。我们认为毛利率的快速上升除了高附加值产品比重的进一步提高和发丝原料的自产替代进口节约成本外,部分常规产品在三季度的进一步提价也是一个重要因素。我们判断随着四季度旺季的来临,高毛利率将得以进一步延续。 三季报显示,随着国内品牌零售市场的大力开拓(特别是三季度在中央电视台的集中广告投放等),由此带来的销售费用和管理费用也相应增加,第三季度公司销售费用和管理费用比率同比分别增长了1.34个百分点和0.92个百分点,但由此带来的公司国内品牌零售的销售放量也十分明显,我们预计公司2010年底的品牌零售店铺将达到140——150家左右,公司层面国内零售业务可实现1亿元以上的销售,而09年仅为4000万元左右。 根据我们今年以来对公司国内品牌零售市场的多地调研,我们判断国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点,公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。伴随着定位中端的第二品牌SLEEK的面市,公司以加盟为主、直营为辅的渠道扩张步伐将进一步加快,我们预计未来3——5年公司在国内的零售店铺总数有望达到500家左右。在行业消费的上升拐点出现同时公司经营策略逐步成熟的情况下,公司品牌零售的销售放量还将延续,我们初步预计2011年公司层面可实现的国内品牌销售收入有望达到2亿元左右。尽管由于规模基数和前期的品牌宣传等投入较多等因素,今明两年国内零售业务对公司盈利贡献相对很小,但趋势已经形成,未来更高盈利能力的国内零售业务对公司盈利增长的推动力将逐步增强,最终取代出口加工业务。 我们维持对公司2010——2012年每股收益分别为0.31元、0.48元和0.62元的预测,维持“增持”评级。前期公司公告非公开增发募集项目已经获得证监会的批文,目前正处于操作流程之中,8.76元的定向增发价格也将对公司现价产生较好的支撑。
国电南自 电力设备行业 2010-10-27 11.03 12.29 121.86% 13.22 19.85%
14.25 29.19%
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2010年三季报基本符合预期。2010年前三季度实现营业收入13.8亿,同增长7.78%,实现利润总额7669万元,同比增长-10.13%,实现净利润5223万元,同比增长了-12.98%,其中归属母公司的净利润4258万元,同比增长7.89%,每股收益0.15元,前三季度经营基本符合我们的预期。 战略调整进行中,大调整孕育大机遇。年初公司将实行了2年的适应于公司内部整合与梳理的“1+4+1”运营模式调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路、确立了“三足鼎立”的发展战略。公司积极推进内部管控模式的转变,即从分公司(事业部)体制转变为母子公司制,母子公司制有利于提高经营效率和改进子公司激励体系。结构调整同时伴随部分费用的增加,尽管短期内对公司业绩产生压力,但是我们看好大调整给公司带来的发展机遇。 毛利率、管理费用率和销售费用率均有所下降。毛利率来看,前三季度的毛利率为26.81%,比去年同期低0.1%,三季度的毛利率为24.71%,低于其他季度,毛利率的下降和订单确认的结构有关,只是暂时性的下降。前三季度,公司的管理费用率为8.08%,下降了一个百分点,销售费用率为12.4%,下降了0.02%。分季度来看,三季度管理费用率为7.09%,销售费用率为10.09%,同比去年三季度,分别下降1.1%和2.3%,成本控制开始见效。 投资收益减少和财务费用增加影响报告期净利润水平。上年同期出售南京银行股权实现超过1700万元投资收益,总投资收益1889万元,而报告期投资收益不到500万元。同时,报告期内财务费用超过5000万元,而上年同期约为4000万元。由于战略转型,设立子公司,需要现金周转,短期借款大幅增加,使得财务费用大幅增加。因此,投资收益减少和财务费用增加影响报告期内净利润水平。随着增发的顺利进行和战略转型的完成,预期明年财务费用将有一定程度的下降。 维持买入评级,目标价27。我们维持前期的预测,10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元,我们认为给予投产后EPS25倍PE较为合理,此外,公司09年的PS仅为3.25,行业平均PS为14.4,市值偏低,预期市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级,目标价27元。 股价催化剂:增发过会、智能电网、新能源、节能减排。
七匹狼 纺织和服饰行业 2010-10-27 22.02 13.86 111.79% 25.57 16.12%
25.77 17.03%
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公司2010年前三季度营业收入和盈利同比分别增长8.37%和35.90%,其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长4.86%和47.87%。公司前三季度每股收益为0.64元,其中第三季度每股收益为0.20元。 报告期公司收入的增长主要来自于自营渠道的扩张、老店的同店增长和品牌影响力的提升。而盈利增速远超收入增速的主要原因在于毛利率的大幅上升、实际所得税率的下降(母公司为评为高新技术企业,从2010年开始享受15%税率)和销售费用比率的下降,特别是前两个原因更为重要。季报显示,公司前三季度和第三季度毛利率同比分别上升了1.99个百分点和0.5个百分点,前三季度和第三季度实际所得税率同比分别下降了0.88个百分点和17.5个百分点,因此所得税率的下降是第三季度盈利快速增长的更重要因素。我们认为推动公司2010年开始盈利能力提升的主要因素包括采购成本的滞后、集中采购带来的成本节约以及直营比重提高等因素,而随着各种原材料成本的持续上升,未来公司毛利率环比可能面临一定的波动。 季报显示,公司投资了近4亿元银行理财产品,在第三季度获得388万元的投资收益,对公司盈利增长有一定贡献。同时报告期公司对期间费用控制较为得力,特别是销售费用比率,前三季度和第三季度同比分别2.68个百分点和2.32个百分点。而管理费用方面由于管理软件等持续投入改进,同比相对有所增加。 报告期由于对代理商信用额度的增加,期末应收款比年初增加了99%,同时也成为影响公司经营活动净现金同比下降了67%的一个重要因素。我们认为短期对代理商信用额度的放宽有利于鼓励代理商更积极地拿货从而带动公司扩大销售。根据我们的了解,公司对于信用额度的放开是较为谨慎的,一般给代理商最多30%的信用额度基本也会在货发完后的30-60天内就会回款,所以总的看运营状况良好,增加一些信用额度不会增加公司的经营风险。 相对于前些年更多地依托渠道外延式扩张带来的收入和盈利高速增长,公司未来2-3年的业绩增长更多来毛利率的提升和期间费用比率的下降,盈利增速将超过收入增速。公司在国内二、三线城市长期耕耘积累的品牌基础和渠道资源是其宝贵的财富,而近年来在内部资源的整合效率提升以及品牌的精细化运作方面的能力也在逐步提升,这些都是公司中短期获得盈利能力提升和费用率下降的重要基础。 站在2010年的新时点,展望公司的未来,公司未来能否真正成长为POLO一样的具有几百亿销售规模的中高档品牌服饰企业,关键还在于品牌形象的进一步提升(圣沃斯系列作为高端系列的知名度和影响力的明显提高)、产品系列丰富度的有效拓展(单品牌多系列产品中有新的拳头品种的涌现直接带动销售收入和盈利的增长,比如说蓝狼,或者更远的女装、童装等)和新渠道的贡献(商场、超市、网店等)以及其他外延式扩张方式的引进等(比如像POLO一样的对外购并、开拓海外市场等)。尽管有一定的挑战,但我们正在看到公司积极的转变,需要进一步的跟踪。 2010年开始公司业绩的增长将来自于自营渠道的积极推进、加盟渠道扩张的逐步恢复和成本费用的有效控制。我们维持对公司2010——2012年的每股收益分别为1.00元、1.29元和1.66元的预测,维持“买入”评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2010-10-27 25.31 19.70 75.95% 28.38 12.13%
28.38 12.13%
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2010年1-9月,公司实现营业收入48.97亿元,同比增长8.12%,营业利润3.15亿元,同比增长67.44%,实现归属母公司净利润2.32亿元,同比增长77.23%,实现每股收益0.53元。第三季度,公司实现收入和归属母公司净利润分别为14.8亿元和0.74亿元,同比分别增长-10.03%和39.14%,单季实现每股收益为0.17元,略低于预期。 公司综合毛利率继续提升,源自牛栏山二锅头收入快速增长。报告期内,公司综合毛利率达到了25.88%,同比增加4.55个百分点。前三季度,我们认为白酒业务是公司各项业务中最为抢眼的,预计利润有翻倍增速。 但由于今年三月份公司置换了亏损的果蔬汁业务(牵手),公司收入增长从第二季度开始放缓(增速为3.71%),第三季度出现10%的负增长。 我们长期看好公司的白酒业务(牛栏山二锅头和宁城老窖)。 费用快速、持续性投入,带来白酒业务的爆发性增长,按我们的预测公司白酒业务价值对应股价可达18.95元。前三季度,公司销售费用同比增长16.46%,三项期间费用率同比增加1.55个百分点(管理费用同比增长34%,主因是:职工待遇提高和花博会项目转固带来的折旧大幅增加)。公司通过多年培育,牛栏山二锅头产品结构有了极大地提升,销量占比仅为11%的中高档酒贡献利润在五成以上,我们预计到2012年中高档酒销量占比有望提升到15%,公司白酒业务在2010-2012年净利润三年复合增长率达67%。宁城老窖处于恢复阶段,预计今年将贡献净利润1000万元左右,未来发展超预期的可能性较大。公司白酒业务收入规模与古井贡酒相当,利润规模与金种子酒相当,预计未来三年白酒EPS分别为0.38、0.59和0.78元,参考二线白酒公司估值水平,给予2011年业绩32倍PE相对合理,白酒业务对应股价18.95元。 维持公司“买入”评级。年初公司置换出了连续多年亏损的果蔬汁业务,农批业务(石门)业绩增长相对稳健,由于公司业务多而杂,经营跨越多个行业的特点,我们对公司进行分业务盈利预测和估值,我们维持27.24元目标价,但由于白酒和种猪业务的潜力,公司长期价值可再看高一线。 盈利预测暂时不考虑花博会馆产生的收益(考虑花博会走向不明朗:一、可能转让51%股权,增厚2011年0.9元以上EPS;二、场馆出租,近几年将会出现小额亏损)。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80、1.15和1.41元,三年净利润复合增长率达到56%。维持“买入”投资评级。 风险因素:食品安全事件的发生;宏观经济的不利影响。
华光股份 机械行业 2010-10-27 20.09 14.82 66.77% 23.79 18.42%
26.12 30.01%
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三季报基本符合预期,主业利润大幅增长。2010年前三季度,公司实现营业收入23亿元,同比增长17.15%,实现利润总额1.36亿元,同比增长6.76%,实现净利润1.21亿元,同比增长8.94%。前三季度,EPS为0.391元,同比增长10.22%,扣除非经常性损益的基本每股收益为0.368元,同比增长31.43%,主业利润实现大幅增长。 新接订单达到历史高峰水平,产能适时扩张确保明年高增长。今年前三季度,公司的销售收入和新接订单,都处于历史高峰水平,收入增长17.15%,订单增长速度更快。今年动工建设的重型车间于今年10月投产,产能扩张20-30%,同时公司可以通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长,可以预期四季度情况会更好。 同时,我们认为公司目前在手订单至少可以覆盖明年的生产,明年收入高增长可以预期。 出口和特种锅炉比例有望逐步提高,明年毛利率有提升空间。今年新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长翻番,余热锅炉订单增长也很显著,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。 提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前分析来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉也已经具备了生产能力,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。此外,公司在固废处理方面也取得突破,拥有国内先进的淤泥处理技术,也是未来一大看点。 维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。 股价催化剂:节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、固废处理。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名