行业目前较为分散的竞争格局使得率先上市的企业将获得先发优势。国内高级男装行业发展空间广阔,Euromonitor预计2010-2014年国内高级男装市场零售总额的年均复合增长率约为19.6%。但目前没有单一品牌市占率超过2%,我们预计公司率先上市后依托资本市场的平台将逐步拉开和竞争对手的差距,这从浙江和福建两个产业集群的上市公司历史已经得到部分佐证。 我们预计公司未来三年渠道扩展的年复合增长率将保持在30%左右。基于国内高端男装行业规模未来将保持快速增长的预期,同时考虑到公司的品牌定位,我们预计公司两个系列产品(商旅和假日)在达到800家店铺之前仍将保持较快的外延扩张速度。公司未来新店的扩容空间我们预计将主要来自:1)一二线城市现有成熟商场的空白点;2)大型连锁商场的全国扩张;3)通过加盟形式下沉到部分消费能力强的三/四线城市(4)未来仍有较大扩容空间的机场店。同时公司长期实行的助理店长制也为公司的渠道扩张提供了足够的人力资源保障。 公司库存管理制度明晰有效,终端库存情况良好,能够有效支持公司经营的快速扩张。公司有较为完善的库存管理制度,对于直营渠道库存目前主要有三种处理方式:1)绝大多数过季货品通过奥特莱斯店;2)部分码数齐全的放到新店和大店中销售;3)在百货节日促销活动的时候销售。对于加盟商提供5-10%的跨季换货比例。终端库存情况方面,75%的直营收入占比决定了报表库存基本能反映公司大多数终端的情况,公司近三年存货周转率基本保持平稳,库存情况良好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.56、2.22、2.94元,基于同类上市公司估值情况,同时考虑到公司目前规模基数较小,未来三年预计业绩复合增速39%明显高于同行品牌服饰公司预计的平均30%左右的水平,可给予一定溢价,因此我们给予公司2012年27倍PE,对应目标价42元,首次给予公司增持评级。

事件: 2011年度公司实现营业收入596,912.41万元,比上年增长36.62%;营业利润74,732.06万元,比上年增长21.92%;归属于上市公司股东的净利润52,266.48万元,比上年增长25.43%,实现每股收益0.909元。 投资要点: 公司业绩符合我们的预期。公司2011年营业收入和净利润增长稳定,主要得益于公司积极推进20亿平米石膏板生产线布局计划,而随着公司主营产品销量大幅攀升,致使营业成本上升,外加原材料及煤电油持续涨价,最终导致公司毛利率下滑。 新产能投建和新市场拓展并行。报告期内,公司江苏太仓二期、江苏镇江和河北故城纸面石膏板生产线项目均已正式投产;山东平邑、河南新乡纸面石膏板生产线项目试生产顺利进行,安徽淮南纸面石膏板生产线项目建设稳定快速推进。同时,公司不断深化销售渠道建设,坚持渠道下沉,大力建设地县级市场,丰富渠道类型,增加渠道数量,提升渠道质量,通过紧抓“大客户、大项目、大订单”,最终为公司带来丰硕成果。 成功入选保障房首选品牌将成为公司推进全国布局重要催化剂。公司主营产品石膏板主要应用于酒店与住宅,而当下地产的严格调控一定程度影响了石膏板的需求。根据我们房地产行业研究员的预测,未来保障房投资将占房地产投资总额的20%左右,对于当前地产严控态势不太会改变的情况下,保障房建设将一定程度上弥补公司主营产品石膏板的市场空间,成为公司推进全国产线布局的重要催化剂。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.42、1.72元,对应目标价18.20元,维持公司买入评级。 风险提示:房地产行业的政策风险、原材料成本上涨风险。

事件: 兴业银行披露2011年年报。这一年该行实现净利润255.05亿元,同比增长37.71%,基本符合预期。实现EPS2.36元。 研究结论 规模与息差扩大是高增长主因。归因来看,2011年兴业银行生息资产平均余额同比增长23.67%,此外,净息差贡献9.72%的增速。除此之外,对净利润增长贡献较大的项目就是手续费收入(5.70%)。其他项目影响甚小。 2011年4季度“双回购”操作收益颇丰。2011年,兴业银行的同业资产在上一年增长72.65%的基础上继续显著增长89.74%,同业负债亦有53.82%的增长,特别是4季度同业资产环比增长了36.26%。这种货币市场利率上行环境下的“双回购”操作我们已经屡见不鲜。判断2011年4季度兴业银行的“双回购”为该行贡献了颇丰的利差收入。兴业银行的同业往来利差,亦从上半年的40BP 扩大至下半年的87BP。 4季度存贷利差明显扩大。而就比较稳定的主业来看,我们同样看到兴业银行存贷利差的扩大。根据公司的披露,2011年四个季度的存贷利差分别为4.08%、4.32%、4.41%和4.70%,4季度显著扩大29BP。 贷款质量有所波动,但在合理范围内。2011年4季度,兴业银行的不良贷款余额和不良率分别从3季度的32.99亿元和0.34%反弹至37.16亿元和0.38%,不过虽然有反弹,但幅度非常有限。而全年的不良生成率,也仅仅有2BP,远低于信用成本率的29BP。同时我们看到,兴业银行的关注类贷款余额从3季度末的51.56亿元反弹到56.97亿元,逾期贷款也比年初增加了6.25亿元。整体银行的贷款质量都在向下,这是与行业趋势相一致的。 2012年稳定较高增长,估值低,维持公司“买入”评级。预计2011年逐季扩大的净息差(包括存贷利差和同业往来利差)会形成一个较好的增长基础: 息差翘尾会使得2012年净息差在一个更高的水平上运行。当然,类似2011年4季度这种双回购收益机会已经很难再在2012年实现。预计2012年兴业银行仍会推迟实现拨贷比的达标压力,净利润有望实现25.1%的增长,预测EPS 达到2.49元(增发摊薄后)。据此,该行PE 和PB 将分别仅有5.48和1.04倍,显著低于正常估值水平。继续维持公司“买入”评级。

酒店和旅游服务业务经营良好,带动主营收入稳步增长。2011年,公司酒店收入同比增长9.62%,其中:民族饭店、京伦饭店、前门饭店、首旅物业的营业收入同比增长分别为10.40%、11.46%、5.84%、2.11%。 旅游服务收入由于国内游和出境游市场持续升温,实现同比增长22.28%,其中:国内游、出境游收入分别增长35.69%、31.88%,但入境游受日本地震、经济低迷、政局动荡等影响,收入同比下降26.53%。 南山门票分成导致净利润大幅减少,毛利率也有所降低。报告期内,公司景区业收入同比下降28.08%,公司综合毛利率下降约6.6个百分点,主要是南山公司执行《门票分成协议》的影响,2011年共计提门票分成款18,716万元。不考虑门票分成因素,南山公司的入园人数创历史新高达到354万人次,营业收入和利润总额分别同比增长16.4%、16.5%; 我们认为,门票分成影响过后,南山公司将继续受益于三亚游客人次的增长和人均消费的提高,呈现持续高速增长的发展态势。 资产重组突出公司主业,打造首旅集团的酒店和景区平台。2008年首旅集团制定五年计划时,就将首旅股份定位为集团酒店和景区的核心上市公司,这次首旅股份拟置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司,置入北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权、北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司100%股权,是在目前条件下,最大限度地解决公司与首旅集团之间在酒店业务方面的同业竞争问题。预计重组2012年完成,根据首旅集团承诺,置入资产12-14年将实现净利润不低于1584、1676和1782万元,折合每股收益0.069、0.073和0.077元。我们认为,公司对置入资产的业绩预测较为保持,未来存在超预期的可能。 维持公司“买入”评级。剔除南山门票分成影响,公司经营情况良好,此次置出的北展分公司因为北京展览广告市场的竞争日趋激烈,发展空间受限,长远来看反而有利于公司专注酒店业务,提升盈利能力。预计12-14年每股收益分别为0.51、0.62和0.74元,目标价16.80元。 风险因素:酒店业和旅游业增速低于预期。

事件: 公司公布2011年年报,报告期实现销售收入14.74亿元,同比增长13.65%;实现归属于上市公司净利润4.05亿元,同比增长14.05%,合每股收益1.12元。利润分配预案为每10股派4.5元,转增2股。 研究结论 受到抗生素行业调整的影响,公司利润增速在2011年明显下降,由于前期公司已经公布快报,年报情况应基本符合市场预期。我们判断,公司已经基本度过经营低点,利润增速有望逐步回升。 心血管专科用药保持快速增长。报告期公司公司制剂业务实现销售收入10.8亿元,同比增长34.64%,毛利率提高4.75个百分点。公司制剂业务增速略超过我们的预期,主要是心血管业务保持了强劲的增长势头,我们估计氯吡格雷样本医院终端的额增速仍在40%以上;同时由于心血管专科药占比的提升,带动了整体制剂业务毛利率的提升。我们预计,在氯吡格雷的带动下,公司整体心血管专科用药仍将保持超出行业平均水平较快速增长。国内氯吡格雷仿制药有望在今年获批,但我们预计对近期公司的业绩不会产生显著影响。 逐步度过抗生素低点。公司2011年原料药实现销售收入3.8亿元左右,同比下滑22.89%,毛利率下降14个百分点,收入下滑幅度略高于我们的预期。 限抗政策和7ACA价格大幅波动是造成原料药盈利大幅下挫的主要原因,去年底7ACA价格已经下滑到450元左右,但从目前的走势来看,原料药价格已经企稳回升,在制剂市场预期逐步稳定的条件下,预计今年抗生素业务有望不再拖累业绩;而且公司根据行业情况适时调整抗生素的募投项目,控制投入规模,也有助于减少风险。 加快国际化建设和新品开发是长远之计。年报披露,加快生产基地建设,加速国际化进程,推进新产品开发和提高研发效率成为公司2012年的工作重点。我们认为这些举措对于公司的长远发展非常必要,其中制剂生产国际化可以帮助在未来国内的仿制药竞争中占据优势地位,而新品的不断推出是保障公司未来利润增长点的必要条件。 维持公司增持的投资评级:根据公司年报情况,我们预计公司2012-2013年的业绩分别为1.43和1.88元,目前公司2012年市盈率21倍,估值水平尚可,已经较充分的反映了对公司头孢业务和氯吡格雷未来竞争格局的预期。 2012年公司头孢制剂和原料药业务有望不在拖累业绩,心血管制剂仍有望保持较快增长。考虑公司研发销售投入较大,储备品种较为丰富,具有一定的配置价值,因此我们维持公司增持的投资评级。 风险因素:头孢业务恢复慢于预期,心血管药物再被降价,氯吡格雷仿制药竞争超预期,新产品推进缓慢。

股权激励费用摊销是一季度业绩预计同比下降的主要原因。公司于2012年1月6日完成了首批314.5万份股权激励授予,产生3024万元期权激励费用,其中2012年对应为1504万元,公司在一季度摊销了314万元,而2011年同期公司净利润为286万元,如扣除期权费用摊销影响,一季度业绩则同比增长13%-34%。 公司产品技术保持领先。公司持续重视研发,11年对旗下信息雷达、知识管理、全媒体资源管理等传统产品进行了技术升级,特别在四季度上线了目前全国首家大规模社交媒体分析云服务平台(SMAS),正式对外提供舆情云服务,公司目前SMAS 云服务器已有数百台规模,论坛和微博等社交媒体数据日处理能力已达千万级别。公司2012年将继续顺应移动互联、社交媒体、大数据三大趋势对旗下产品进行技术升级改造,进一步提高产品性能和用户体验,目前公司在企业搜索、内容管理、社交媒体分析领域产品性能和技术继续保持领先。 社交媒体分析新业务尚未放量,期待公司市场拓展加速。舆情监测以及更广义的社交媒体分析业务目前市场潜在市场需求巨大,是未来公司业务高速增长的主要看点,但目前大部分潜在客户需求不明确,不具体,市场尚需销售人员跟进培育。而公司源自高校科研单位,历来对研发高度重视,但营销拓展能力方面投入相对不足,上市后公司资金实力大大增强,目前公司已经运用募集资金,开始建设全国营销渠道,此外除加强公司自身营销队伍建设外,公司还加强了营销渠道的拓展工作,去年九月份签约了100家舆情云服务渠道代理商,销售实力正在稳步提升,期待公司12年市场拓展加速。 适当下调 12-13年盈利预测。我们维持对舆情和社交媒体分析服务市场广阔市场需求以及公司技术领先优势的认同,但鉴于公司营销渠道建设尚在进行中,短期可能存在不能充分满足市场需求的现实,以及2012年有1500万元股权激励费用需摊销,我们适当下调12-13年盈利预测至0.90元和1.47元(原预测为1.20元和1.88元)。我们仍看好公司营销基础夯实后的增长前景。参考可比公司估值,给予2012年35倍PE,对应目标价31.5元,维持公司买入评级。 风险因素:营销拓展进展低于预期,市场竞争加剧风险。

事件 恒瑞医药公布2011年报,公司实现营业收入45.50亿元、同比增长21.53%,营业利润为10.32亿元、同比增长22.15%,利润总额为10.65亿元、同比增长23.81%,归属于上市公司股东的净利润为8.77亿元、同比增长21.05%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.49亿元、同比增长19.27%,实现每股收益0.78元。利润分配预案为每10股派送现金0.90元(含税),每10股送红股1股。 研究结论 第四季度收入增速明显上升。第四季度实现销售收入12.31亿元,同比增长32.37%、环比增长6.85%,主营业务利润9.96亿元,同比增长33.19%,营业利润1.94亿元,同比增长27.38%,归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元,同比增长27.35%。四季度收入增速明显上升,显示出终端市场开拓持续见效。 手术用药继续保持较快增长、肿瘤药保持稳定增长。工业分子行业的增长中,我们估算抗肿瘤药增速在10%-15%左右,实现销售收入23亿元左右,肿瘤药业务保持稳定增长;手术用药增速近50%,实现销售收入9.5亿元;抗生素业务同比不增长,实现销售收入在3-3.5亿元之间。此外电解质输液、造影剂等新产品快速上量,分别同比增长超过了270%和80%。 招标价格下降影响毛利率,期间费用控制良好。公司综合毛利率为82.77%,同比下降1.06个百分点,受国家对招标价格调整的影响,公司仿制药品种面临毛利率下降的压力,但展望未来三年,随着创新药逐步上市、同时FDA制剂认证帮助公司获得国内招标定价优势,毛利率水平有望保持稳定。公司期间费用率为58.36%,同比下降0.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为42.02%、16.65%,费用控制较好。 制剂出口与创新均取得质的飞跃。2011年公司一类新药艾瑞昔布已获批上市,目前正进行招标工作,创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究,有望在未来12个月内上市。制剂出口方面,公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,获准在美国上市销售,注射剂奥沙利铂接受欧盟检查验收,同时完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报。 风险提示:肿瘤药降价政策出台创新药研制失败风险投资策略。展望明后两年,我们预计公司在“创新+全球化”战略下将逐步进入丰收期,未来股价不缺乏催化剂。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.96元、1.20元、1.51元(原预测12-13年为1.00、1.21元),继续维持公司买入的投资评级。

投资建议:我们认为海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。 从历史来看,公司有能力,有诉求;从成长空间来看,有储备项目,有政府支持;从行业趋势来看,公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势,能享受租金持续提升的行业趋势;从模式来看,无传统商业模式的培育拖长、租金上升、毛利率波动的风险,项目风险基本可控。维持公司买入评级,目标价26元。

事件: 公司昨日发布公告称其美罗培南原料药通过日本GMP生产现场检查,标志着该产品获得了在日本销售的许可。 研究结论 我们认为,公司美罗培南原料药获得日本市场准入的意义不仅在于其开拓了日本市场,而是说明公司培南系列产业链向下游延伸的速度可能超过市场的预期。考虑到日本标准较高,我们认为这或将有利于未来公司培南产品在其他规范市场的开拓。 产业链延伸将帮助公司培南系列维持较快增长。我们认为,借助在4AA,MAP,KETO等培南关键上游中间体积累的技术,规模和成本优势,海翔药业有能力迅速向下游扩展,并将主要的利润增长点转移到培南下游中间体和原料药。 我们判断公司的培南系列在下游产品的带动下将有望维持较快增长,并将有效主导4AA等上游中间体的竞争。目前培南类药品在全球仍保持重要的市场地位,其中美罗培南是日本住友原研,规范市场销售在10亿美元以上,市场规模较大;我们认为海翔借助培南系列产业链一体化不断深化的优势,其行业地位将进一步加强,盈利水平将进一步提高。 克林霉素产业链进一步优化,地位料将不断加强。公司前期已经宣布了对苏四药的投资计划,该投资合作也将有助于海翔药业向克林霉素产业链上下游延伸,有助于增强公司克林霉素产品系列的盈利能力和抗风险能力。考虑到苏四药的林可霉素(克林霉素上游)是国内第一家获得FDA认证的,克林霉素及磷酸酯均具有美国FDA认证和欧盟COS认证,并是雅培、辉瑞等众多知名跨国公司的合格供应商(海翔的克林霉素系列产品也在美国销售),因此我们预计未来海翔药业在克林霉素规范市场(如美国)的份额也将明显提升,市场地位将继续巩固,该产品系列的发展有可能超过我们预期。 国际合作和发酵系列有望在年底到13年贡献更大增长。经过了2011年的调整,BI的合作项目预计将出现恢复性增长,而且考虑到国际定制合作的产业趋势,我们预期更多的合作项目将在未来出现。2011年大力投入的江苏海阔生物的发酵类产品和普健制药的制剂业务也有望在今年底到明年逐步贡献业绩,公司未来的增长点将进一步丰富。 盈利预测:我们认为,从公司的种种战略举措来看,其一方面大力强化现有两大业务的产业链一体化程度和市场定价地位,另一方面积极拓展新业务板块,构建长期增长点;公司战略方向清晰,步伐稳健,未来发展值得期待。 我们维持公司2011-2013年0.67,0.93,和1.34元的业绩预测,目前公司市值尚小,维持公司买入的投资评级。 风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑,人民币大幅升值。

事件: 公司全资子公司上海锦江国际旅馆投资有限公司于2012年3月16日与山西金广投资有限公司就山西金广快捷酒店管理有限公司30%股权转让事宜签署《股权转让协议》,转让价格64,918,775.93元。 研究结论: 多品牌策略中另一重要品牌—金广快捷的扩张或将加速启动。根据如家、7天、汉庭、锦江近期公布的2011年经营情况,不难发现,锦江之星的发展仍以稳健为主,虽然加快了扩张步伐,但新开门店的速度还是大幅落后于竞争对手。我们认为,锦江之星对旗下酒店的高标准高要求是制约扩张速度的重要原因。2010年9月19日,锦江股份全资子公司上海锦江国际旅馆投资公司以1.34亿元获得金广快捷70%股权,并且三年后有权选择是否对金广投资所持有的金广快捷30%的股权进行收购。此次子公司对剩余30%的股权进行收购,我们认为经过近一年半时间对金广品牌的整合及标准化,金广快捷已经具备快速扩张的能力,此次收购或是金广品牌走向全国加速扩张的信号。 短期业绩贡献有限。金广快捷2011年度营业收入为1.02亿元,净利润975万元,截至2011年12月31日金广快捷拥有13家已开业经济型酒店,客房总数1,661间。照此计算,此次收购价格相当于每间客房13万元,并不便宜,假设金广快捷2012年的利润增速为30%,则此次收购产生新增利润380万元,折合每股收益0.01元,对短期业绩的贡献并不明显。 维持公司“买入”评级。虽然收购金广快捷剩余股权对公司短期业绩贡献有限,但我们认为,这或许意味着公司将加速启动非标准化的扩张,有助于公司提升开店速度,进一步扩大市场占有率。基于谨慎性原则,未考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响,维持11-13年每股收益0.53元、0.65元和0.82元的预测值,目标价26.60元。 风险因素:扩张过快存在管理跟不上的风险。

事件: 海通证券发布2011年年报。报告期内,公司实现营业收入92.9亿元,同比下降4.9%;实现归属于母公司的净利润31亿元,同比下降15.8%。 研究结论 海通证券全年业绩远好于同业:尽管业绩同比下滑,不过海通证券2011年净利润水平仍明显好于同业。海通证券业绩下滑主要归因于经纪业务,该业务对净利润的负面影响达到37%。而除经纪以外的其余业务对公司业绩均有正面贡献,其中利息收入和资产管理业务收入分别对净利润产生7%和13%的正贡献。 经纪业务市占率翘尾明显,佣金率下滑略有加速:海通证券2001年全年经纪业务市占率为4.14%,一举扭转了连续两年下滑的窘境。其中11Q4单季股基市占率环比升至4.19%,翘尾明显。我们判断,借助融资融券等创新业务的反哺,海通证券经纪业务市占率可能已进入上升通道。由于存量佣金率较高,海通证券去年四季度佣金率环比下降4%至0.08%,降幅略超同业。由于公司佣金率水平已基本与行业接轨,预计其后续压力有所减轻。 创新业务发展如火如荼,对收入已构成明显贡献:公司创新业务发展在上市券商中领先。目前海通证券融资融券、股指期货、大宗交易等业务市场排名第一,并在去年首批获得约定购回式证券交易、RQFII、期货投资咨询资格和债券质押式报价回购业务资格。根据年报披露的数据,部分创新业务已对公司某些业务部门产生明显、甚至关键影响。海通证券股指期货套期保值收入达到9.4亿元,占自营业务收入50%以上。而融资融券业务贡献的利息收入达到2.7亿元,同时公司控股的海富产业投资基金公司贡献2亿元左右的收入,这两块收入是公司利息收入和资管业务收入2011年实现快速增长的重要因素。今年以来监管机构对券商创新采取了更为积极和开放的态度,这将继续支撑海通证券这类创新券商利润水平好于同业。 成本控制严格,压缩空间有限:公司2011年业务及管理费用下降6.3%,成本收入比降至45.5%。在行业成本收入比普遍高于60%的情况下,公司费用控制力度超出我们预期。不过我们判断,在公司大力发展创新业务的背景下,公司继续压缩费用的空间可能十分有限。 我们预计海通证券2012年EPS0.44元,同比增16%(不考虑H股增发)。 目前公司股价对应2012年的动态PE为21.8X,PB为1.58X,维持公司“买入”的投资评级。

事件: 2011年度公司实现营业收入169,675.52万元,比上年同期增长35.83%,归属于上市公司股东的净利润21,925.25万元,比上年同期增长28.88%。每股收益为0.87元.投资要点l 公司年报业绩基本符合预期.主营收入和净利润均有大幅度的增长,主要为公司开拓全国市场,实行”零售与工程并举”的经营策略见效,但受原材料价格高企和地产调控影响,毛利率同比有所下降.l 新增产能8.7万吨管件管材项目开展有序、营销网络建设进展顺利。募投及超募项目主要包括新增PPR 管材管件年产能3.2万吨、PE 管材管件4万吨、HD-PE 管材管件1.5万吨以及全国营销网络投放建设,目前新增的产能项目正有序开展,2011年释放新增产能30%以上,2012年释放70%左右; 公司目前正在加深渠道管理的精细化,力图通过扁平化的管理方式完善公司营销网络体系,预计公司将全面铺散开营销网点,对目前业务较为薄弱的华南等地区进行销售网点投放。 股权激励改善公司治理结构,保障公司长远发展。2011年公司开始实行股权激励计划。公司向13名激励对象授予1000万份股票期权,行权价为17.39元。行权条件为:以2010年净利润为基数,2011至2013年净利增幅分别不低于15%、30%和45%。股权激励方案的提出,有益于公司长期稳定的发展。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年EPS 分别为1.23元、1.41元和1.64元,给予目标价25.00元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控政策风险和原油价格持续上涨风险

事件 云南白药公布2011年报,实现营业收入113.12亿元、同比增长12.28%,营业利润为13.73亿元、同比增长31.60%,利润总额为14.07亿元、同比增长35.32%,归属于上市公司股东的净利润为12.11亿元、同比增长30.74%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.81亿元、同比增长27.64%,实现每股收益1.74元。利润分配预案为每10股派发现金股利1.60元。 研究结论 第四季度收入增长4.56%,利润增长29.49%。第四季度实现销售收入35.71亿元,同比增长4.56%,主营业务利润9.60亿元,同比下降6.39%,归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元,同比增长29.49%,第四季度收入增速明显下降的主要原因在于房地产业务确认规模的减少,去年同期房地产确认5.02亿元,而今年为2.14亿元,扣除此影响,第四季度主业收入增速在15%左右。 工业药品增速有所加快,透皮恢复性高增长。分业务来看,医药工业实现营业收入43.83亿元,同比增长21.13%;医药商业实现营业收入66.51亿元,同比增长12.24%;房地产贡献2.14亿元,同比下降57.37%。分事业部来看,药品业务实现销售收入21.35亿元,同比增长24.78%,其中估算普药收入为6.8亿、白药系列产品收入为14.6亿;健康业务实现销售收入12.09亿元,同比增长16.81%,其中养元青实现逾2000万规模;透皮业务实现销售收入9.52亿元,同比增长69.40%;原生药材实现销售收入2.50亿元,与去年基本持平。公司将透皮产品事业部与药品事业部合并为新的药品事业部,实现了全集团所有药品全部整合归口至药品事业部统一营销运营,效率有望进一步提升。 公司呈贡新产业基地搬迁完成,四季度转固。2011年公司整体搬迁工作顺利完成,其中生产制造系统完成了第一阶段的搬迁,并且园区内的片剂、硬胶囊剂、颗粒剂生产线通过了GMP认证,正式投产。随着新基地转固,期末固定资产由三季度末的2.44亿元增加至10.33亿元。 毛利率略有下降,药材涨价影响工业毛利率水平。公司全年毛利率水平为29.97%,相比去年同期下降0.51个百分点,基本保持平稳,其中医药工业毛利率为66.61%,同比下降7.1个百分点,我们预计公司从三季度开始,前期购入价较贵的药材开始陆续计入成本中,另外四季度固定资产投资大幅增加后也导致成本中的折旧上升。 风险提示:中药材价格上涨增加成本压力盈利预测:预期产能释放有望推动公司未来两年自产药品收入增速上升,成为公司新的增长点,我们预计公司2012-2014年每股收益为2.26元、2.88元、3.69元(原预测2012-2013年为2.41、3.13元),2011年是公司实施新白药大健康战略元年,今后将从大健康战略层面进行资源聚合、为消费者提供更多服务,发展前景值得期待,维持公司买入评级。

事件 中国平安公布2011年报,全年实现归属于母公司净利194.75亿元,同比增长12.5%(扣除分步并购深发展影响,同比增长23.8%),每股净利润2.5元;期末归属于母公司净资产1,308.67亿元,较上年末增长16.8%,每股净资产16.53元。寿险一年新业务价值168.22亿元,同比增长8.5%;期末集团内含价值2,356.27亿元,比上年末增长17.2%。 研究结论 寿险板块:利润增长受益于较强的寿险承保盈利能力 在寿险新保保费、总投资收益均下滑的情况下、寿险净利仍实现18%的增长,充分说明平安寿险的剩余边际储备较丰厚,释放利润的能力较强。 平安远高于同业的边际利润率亦佐证了其寿险承保盈利能力强。 用以计算NBV的寿险首年保费-7%增长,寿险NBV仍实现8.5%的增长,说明平安寿险产品边际利润率在提升,虽然保费规模下降,但是产品盈利性在改善,向精细化转型的成功表现。 在行业分红特储耗尽的背景下,平安仍有特储且产品边际利润率高,我们仍看好平安寿险2012年利润释放能力。 产险板块:价高行情下,迅速加量 产险分部利润较上年大幅上升29%,主要是在承保利润高达7%的有利市场环境下,迅速加量,带来利润的大幅上升。平安已赚保费39%的增长得益于2010年、2011年保费快于行业的高速增长。 在商业车险费率改革的背景下,我们看好平安产险薄利多销的竞争空间。 银行板块:对2011年归属于母公司利润贡献甚微 受深发展分步并购影响,银行分部对归属于母公司的利润贡献为26%,考虑并表深发展产生的19.52亿元的一次性会计处理亏损,银行分部的利润贡献与上年持平,约为16%。详细分析请见我们早期的报告《中国平安深度报告:深发展并表基本不增厚平安2011年EPS》。 2012年银行板块对公司利润的贡献将大幅提升。 投资业务:净值增长远低于EV投资回报假设 证券买卖价差较上年大幅下滑47亿,同时增提减值准备18亿,导致2011年总投资收益较上年下滑。净投资收益保持在4.5%的稳定水平,总投资收益由上年的5%下滑至4.1%。考虑影子调整后的净值增长不理想:分母按ModifiedDietz口径净值增长1.44%,分母按行业简单平均口径净值增长1.42%。 投资建议:当前股价39.5元,隐含2012年NBM和P/EV均为1.1倍,股价隐含的新业务增速为负。估值达到历史低点,维持公司“买入”评级。 风险提示:新业务价值增长下滑,A类浮亏进一步扩大。

事件: 岳阳林纸公布2011年报,实现营业收入696,501.14万元,同比增长13.47%;归属于上市公司股东的净利润15,390.59万元,同比减少42.42%。10股派发现金股利0.20元。 研究结论 业绩低于预期,毛利率下滑,公司2011年生产浆板37.35万吨,机制纸108.08万吨,业绩为0.18元,低于我们年报前瞻中0.22元的预期,2011年公司全面并表了骏泰公司,收入增长达到13.47%,但由于纸业市场竞争激烈,以及木浆价格下半年大幅回落,公司2011年毛利率为19.96%,同比下滑了1.11个百分点,其中轻涂纸、包装纸以及复印纸等之中的毛利率下滑幅度较大。 财务费用成为企业业绩重压。公司2011年财务费用达到5.2亿元以上,而企业盈利仅为1.5亿元,且负债率上升到73%的水平,可见财务费用已经成为公司业绩表现的主要压力,公司负债表上一共82亿元有息负债,尽管中国纸业即将对公司增发注入流动资金10亿元,但短期内公司财务费用仍很难下降,对公司盈利压力中期依然存在。 预计3月溶解浆最后一台设备将到厂,目前棉价情况下盈利一般。公司溶解浆项目一共30万吨左右,目前主要生产改性溶解浆,纤维素纯度较国内先进水平较差,因此价格较低,盈利情况一般,未来随着设备完全到厂安装好,公司溶解浆项目将完全达产,我们预测如果棉花价格上涨到22000元左右,公司溶解浆项目将进入盈利区间,业绩弹性较大。 集团注资将启动整合进程,下调盈利预测。中国纸业此次增发注资10亿元,提高控股比例的同时也降低了企业负债率水平,为公司减负做出了第一步,未来集团层面的整合预计将进一步发展,中纸集团内林业、纸业资源均可以在中国纸业旗下岳纸的平台上进行整合,因为未来纸业竞争环境依然激烈以及溶解浆投产滞后,我们下调企业2012、2013年盈利至0.19,0.40元,(原预期为0.48,0.53元),(下调盈利预测前后核心假设表对应表1,对盈利的变动主要解释在于溶解浆盈利预期、复印纸的销量以及财务费用假设发生了较大变化),参考行业平均PB1.4X(表2),我们给予公司目标价为7.58元,维持公司买入评级。 风险因素:溶解浆盈利持续不达预期,文化纸市场竞争进一步加剧。