投资要点 2011年净利润降幅26.1%,EPS0.25元,低于我们预期0.31元.分项来看,2011年主营业务利润形势仍不错,同比增加5000万元至1.9亿元,除了环保和催化剂生产线因升级改造,导致毛利率下降,其他业务板块毛利率均同比回升. 但净利润同比下滑20%以上,其原因主要有: (1)财务费用同比增2600万元, (2)营销费用增700万元, (3)减值准备计提增加近2000万元, (4)营业外净收入同比下降1000万元. 2012年启动配股融资,将极大缓解公司资金压力,公司拟启动配股融资,10配3,融资净额不超过8亿元,其中约4亿元用于投资国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目,剩余用于补充流动资金.公司当前拥有改造完毕的催化剂产能150万升,本次募投拟新建250万升,达产后合计400万升, 将有效解决公司产能不足问题,提升市占率,巩固公司的行业领先地位。 贵金属二次资源综合利用产业化项目有序推进。该项目为去年8月定向增发项目,截至去年底项目建设进度约25%,预计2013年中期投产,建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料,达到年回收5吨贵金属规模。公司保守预计届时每年新增净利润5990万元,即增厚EPS0.38元。

收入减缓盈利增加公司2011年前实现收入931.08亿元,同比增长24.88%,其中空调收入637.91亿元,同比增长32.18%,冰箱收入114.06亿元,同比增长14.75%,洗衣机收入97.60亿元,同比增长0.31%。由于4季度行业需求下滑以及公司主动调整战略(严控成本,调整销售策略,着眼于利润增长,主动放弃低价、低毛利订单),虽然公司四季度单季度收入负增长35%,但净利润实现同比增长42%。单季度毛利率高达26%,环比提升5.8个百分点,体现了公司战略调整和成本管控已经体现出经济效益。 费用控制成效佳由于公司费用管控有利,4季度在销售收入同比负增长的情况下,销售费用率仍然同比降低了2.7个百分点,使得11年4季度净利润率达到8.48%,环比提升近3个百分点,达到历史高点。我们认为12年公司注重利润的经营策略,将延续对费用的控制,提高费用的使用效率,销售费用及管理费用保持在合理的水平。另外由于公司加强现金的回款,以及12年资本开支相比11年减少(预计10亿元左右),公司12年的财务费用将回归到合理的水平。 未来看毛利率回升和费用控制带来的盈利能力提升公司应对行业的增速下滑,及时实施了战略调整,从过去的规模增导向转向利润导向,注重提升产品力,加快收款,改善现金流状况。我们认为公司4季度收入下滑是战略转型必经的阵痛期,而四季度毛利、净利的提升也显示出公司的战略调整已逐渐体现出向好的趋势。公司12年战略转型思路不变,在提升产品竞争力的努力下,产品毛利率有望稳步提升,加上对费用率的控制,我们认为随着公司战略调整逐渐推进,未来盈利能力提升可期。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.28、1.50、1.78元,给予12年15倍PE,对应目标价19.2元,维持公司买入评级。 风险提示 战略调整效果慢于预期风险;房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险

背景信息公司公布11年年报:11年实现营业收入15.34亿元,同比增长24.54%,全年实现归属于母公司的净利润1.87亿元,同比增长39.19%,实现基本每股收益0.73元。 投资要点 渠道拓展助力公司收入稳步增长 11年公司收入同比增长24.45%,分渠道拆分来看:专卖店渠道收入增长30%以上;工程渠道、网购渠道渠道销售增长100%以上,KA 渠道的销售增长预计在15%左右。目前公司市占率在10%左右,若是考虑到中怡康监测网点覆盖面较窄,按照1500万台的内销量计算,公司市占率还不到4%。我们认为目前厨电行业集中度低,未来品牌消费的占比将不断提高,而公司作为定位中高端、具有品牌优势的龙头企业,能够依靠拓展渠道等努力,进一步提升市场份额,实现超越行业的增长。 毛利率调整到位未来稳中有升 11年公司综合毛利率52.48%,同比下降2.12个百分点,这主要是由于公司与经销商结算方式的调整,而随着公司结算方式的日益规范,毛利率的调整基本到位,我们认为公司在厨电行业产品升级的大趋势下,未来毛利率在公司产品力的驱动下能够保持稳中略有提升的趋势。高端厨电增收更增利 销售费用如期降低净利率提升 11年公司净利润率达到12.19%,同比提升1.28个百分点,主要是由于销售费用率的降低(从10年的34.18%下降至11年的31.84%)。在公司继续实施渠道拓展的努力下,我们预计12年专卖店、网络渠道、工程精装修等低费用率渠道将获取高于传统渠道的增长,销售占比将进一步提升。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.38元。目标价20.16元,维持公司增持评级。

研究结论 公司是品牌服饰板块中2012年业绩高增长最为明朗的企业。公司2012年春夏订货会和2012年秋冬订货会都已结束,订单金额同比增长66%和61%,考虑到近年来公司85%以上的销售收入均由每年两次新品期货订货会上期货订单决定,因此公司2012年全年业绩高增长基本锁定。 我们预计在品牌定位更为清晰、产品性价比更为突出、供应链整合优势日益发挥和渠道延续外延快速扩张的基础上,探路者主品牌未来三年仍将保持50%以上的持续高增长。2012年公司在品牌方面已经形成新的明确的定位:进一步提高提高性价比,突出品牌的的“物超所值”特性。产品开发上公司也将由原先的宽而浅改为窄而深,更聚焦于核心产品。渠道方面,公司仍将聚焦于户外需求增长最快的二/三线城市,我们预计公司2012——2015年将维持30%—40%左右的店铺增长,店铺的形式也将日益丰富。供应链方面,公司从2011年开始就进行有效的整合,2012年开始会在采购成本上得到明显的体现。公司未来在入门级别的户外用品领域将通过品牌、规模、成本和管理等优势逐步屏蔽新进入者。 公司近期在多品牌业务方面的拓展步伐明显加快,我们认为多品牌业务的前瞻布局将为公司实现由小大到再到更大更强提供良好的业务保障。 (1)公司此前公告成立合资品牌Discovery Expedition,主要定位于市场容量更广阔的中高端户外休闲,可与探路者主品牌实现良好的互补,同时可以获得更大的市场空间。 (2)最近公告拟与部分核心骨干、重要加盟商、外部战略投资者共同投资设立北京港湾户外用品有限责任公司,主要创建打造电商新品牌ACANU。我们认为:目前国内户外用品行业在电子商务领域内还没有出现明显的领军者,公司在这个时候选择发力电子商务业务,可以更迅速地抢占户外电子商务市场的先机, 二期滚动激励的推出对公司可持续增长具有深远的意义。公司目前已经初步完成职业经理人为主的团队建设,这些人普遍经历了运动行业从小到大、从盛到衰的过程,他们在渠道、品牌研发和供应链方面具有十分宝贵的经验,特别了解一个行业和一个公司在快速扩张阶段的应有策略和战略部署、包括对竞争对手的应对和行业前瞻布局,这对于公司未来的发展十分关键,而这批人已经通过有效的激励与公司发展紧密联系在一起,这也是我们看好公司的重要理由之一。 盈利预测和投资评级:我们小幅上调了公司2011——2013年的毛利率、同时微幅下调了公司的销售费用比率,将公司2011—2013年每股收益分别调整为0.40元、0.64元和1.01元(原预测分别为0.38元、0.63元和0.96元)。考虑到公司未来持续的高成长预期相对明朗,我们认为给予公司2013年25倍的估值水平较为合理,对应目标价格25.25元,维持公司“增持”评级。风险因素:未来渠道扩张和多品牌业务拓展对管理能力的挑战、大股东可能的解禁风险等。

研究结论 红日药业昨日发布 2011年年度报告和2012年一季报预增公告。年报披露2011年实现销售收入56,177.88万元,比去年同期增长46.34%;实现归属于母公司的净利润12,216.50万元,同比增长19.74%,合每股收益0.81元;分配预案为每10股转增5股派1.7元。 公司预计2012年一季度同比增长60-90%。 我们的分析: 母公司拖累业绩 血必净增速逐步恢复。如我们前述年报快报的点评,母公司是拖累公司业绩增长的主要原因,2011年母公司收入同比下滑4.5%,净利润同比仅微增1.63%,落后于整体合并利润的增速。其中血必净增长5.46%,增速较上半年(-3%)有所回升,显示其渠道调整已经取得一部分效果;而法舒地尔受到竞争品的影响,收入大幅下滑28.8%,毛利率下滑4.78个百分点,成为拖累业绩的主要原因;低分子肝素钙在原材料价格下跌和工艺改进的带动下,盈利能力明显回升。我们认为,母公司的调整有望逐步完成,2012年有望出现较好的恢复性增长。 康仁堂快速增长 四季度费用投入较大。康仁堂依然是利润增长的最大贡献力量,在中药配方颗粒的带动下,康仁堂销售收入实现同比增长100%以上,净利润同比增速超过90%。从扣除母公司的利润增长情况来看,红日药业所有子公司实现利润5500万左右,同比增长约70%,是红日利润增长的最主要来源。我们预期康仁堂仍将成为公司利润增长最重要的增量。 内生增长和基数效应带来一季报高增长。 根据预增公告,公司第一季度实现了60-90%的高速增长,我们认为这其中一部分原因在于2011年一季度的低基数效应(2011年4季度前母公司适用所得税税率25%,且8月份之前只有42%的康仁堂股权,后增持21.75%),还原这些基数效应后我们估计红日一季度的内生增长在24-47%左右,显示内生增长速度较快,基本符合我们预期; 我们估计母公司和康仁堂贡献了相当的利润增长。 收购康仁堂剩余股权有利公司发展。公司前期公告将通过换股+增发的方式继续收购康仁堂剩余股权,我们认为如果收购成功将增厚公司业绩,同时有助于康仁堂管理层的稳定性。 盈利预测: 我们维持公司2012年1.14元的业绩预测,新增2013年1.43元的业绩预测(均未考虑转增股本和后续对康仁堂的收购,如果重组完成,预计将会增厚业绩6分钱左右)。我们认为随着母公司的业务恢复和康仁堂的继续增长,2012年公司利润增速有望回升,值得关注;维持公司增持评级。 风险因素:中药注射剂安全性风险,法舒地尔继续大幅下滑,市场开拓低于预期,营运资金管理风险。

事件: 公司公布2011年年报,实现营业收入44,431.58万元,同比增长36.92%; 实现利润总额9,568.77万元,同比增长46.81%;实现归属于母公司净利润8,111.77万元,同比增长45.25%,EPS0.51元。同时,公司一季度预计增长15%~45%,净利润区间1373万元至1731万元。 研究结论 业绩符合我们年报前瞻预期,毛利率继续上行。公司2011年EPS0.51元,符合我们前期年报前瞻中0.52元的盈利预期,公司拟10股派现1元。报告期内公司收入和利润均保持了较快增长,同时公司毛利率水平保持了一定幅度增长,达到33.84%的水平,较去年同期上行0.89个百分点。在同期人工、原材料以及本币升值、新建厂房投产折旧增加等不利条件下,公司能够实现盈利能力的同比增长显得难能可贵。 内销和外销增长显著,费用水平控制得当。公司2011年销售收入增长37%,超出我们预计,分拆看,国内销售达到1.5亿元水平,增长62%,尤其靓丽,出口销售俄罗斯和亚洲地区成为最大增长点,分别达到183%和75%的水平,再次证明公司产品的国内外接受度以及公司渠道的建设能力;另一方面,公司三项费用占比从2010年的14.96%下滑至14.20%,揭示出公司良好的管控能力。 在建工程仍有1.4亿元,募集资金车模项目与超募童车项目成为20 12、2013年业绩增长点。公司2012年与2013年增长路径非常明确,去年7月份公司募集资金项目投产,2012年处于达产过程中,而超募资金童车项目去年11月份投产,预计下半年将形成盈利新增长点。同时,公司在建工程1.4亿元中,还包括“品牌车模生产基地追加投资项目”、“品牌车模生产基地收藏型车模项目”等项目,未来公司仍有新品源源不断出台,带动其稳定增长。 一季度预增15%~45%,预计一季度EPS在0.10元左右。公司年报发布同时发出了一季度的预增公告,预计增长15%~45%之间,EPS0.10元左右,公司一季度维持了供不应求的局面,订单充裕,同时公司新增产能投产基本完成,产量也随着需求的上升而增长。 公司未来增长明确,维持公司买入评级。公司凭借汽车文化普及销售车模产品,2012年的增长主力来自770万辆产能投产,我们预计公司今年新增项目产能利用水平能够达到50%~60%左右,同时,超募资金项目童车产能预计下半年开始进入迈入正轨,2013年增长也有保障,我们预计公司2012、2013年EPS为0.77元和0.99元,维持公司买入评级。

事件: 公司发布 2011年报:2011年实现营业收入2.64亿元,同比增长25.77%; 归属于母公司净利润0.48亿元,同比增长5.74%;摊薄每股收益0.90元。 分配方案:每10股派现3.00元(含税),每10股转增8股。 研究结论 管理费用率大幅增高导致净利润增速明显低于营业收入增速,未来有望回落。员工规模扩张是2011年管理费用大幅增长的主要原因:2011年,公司员工规模由2010年末的130人扩张至205人,职工薪酬支出及办公支出同比增幅接近100%,导致管理费用大幅增长78.8%,管理费用率由2010年9.39%大幅上升至13.35%。2011年公司员工规模扩张是公司为适应业务规模扩张和拓展实施新业务的举措:2011年,公司新签渗滤液业务订单4.6亿元,同比上涨超过125%;同期进行固废处理新业务和土壤修复业务的拓展和储备。预计伴随在手订单的释放,管理费用率有望回落。 3.3亿在手未执行订单是我们对2012年渗滤液业务维持乐观的基础。至2011年底,公司在手未执行订单约3.3亿元。我们维持对公司2012年渗滤液工程及设备业务确认收入约4亿元的预测。根据我们对维尔利在渗滤液细分市场竞争优势的分析,我们预计维尔利市场占有率还具备较大的提升空间。 应收账款大幅提升导致资产减值损失明显增加。2011年公司应收账款占营业收入比重由2010年32.52%大幅提升至63.83%,应收账款减值准备大幅上升造成资产减值损失约700万元。我们预计2012~2013年,应收账款比重仍将维持高位。 新兴业务值得期待。国内餐厨垃圾示范项目有望于2012年全面启动招标,土壤修复市场未来前景看好。预计2012年~2013年,两大方向有望实现突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。 盈利预测和投资评级:我们略上调2012~2013年资产减值损失,预测公司2012~2014年EPS 分别为1.65、2.07和2.50元,对应2012~2014年P/E 分别为25、20和16倍,结合行业估值水平,我们给予公司2012年27倍P/E,对应目标价 44元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 2012~2013年新签合同存在不确定性 竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险 项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险

研究结论: 公司2011年营业收入和净利润分别同比增长98.3%和117.13%。其中,第四季度,公司营业收入和净利润分别同比增长126.82%和162.86%。公司2011年实现全面摊薄每股收益1.20元。公司拟每10股派发现金3元,同时以资本公积金每10股转增8股。 园林绿化工程收入实现同比增长132.09%。公司依托上市后的资金优势,园林工程业务实现爆发式增长,略超我们的预期。公司园林绿化工程业务收入的占比从2010年的57.23%提升至66.98%。在目前城市化进程持续推进,市场对园林景观刚性需求的大背景下,我们预计未来二到三年公司的业务结构依然将以园林绿化工程为主。公司2011年生态修复业务也实现了较快速的增长,营业收入同比增长48.95%。 公司综合毛利率较上年小幅下降0.37%。综合毛利率的下降主要是由于公司毛利率较低的园林绿化工程业务占比提升,毛利率较高的生态修复业务占比下降所致。但我们认为公司综合毛利率小幅下降的趋势将在2012年扭转,并有望实现提升,主要是由于公司所承接的三个BT项目(以园林绿化工程业务为主),合同金额约9.8亿,2012年将进入建设施工高峰期,而BT项目的毛利率远较一般园林绿化工程业务的毛利率高,我们预计在35%左右。 公司应收账款周转率同比下降6.68。应收账款周转率的下降主要是由于公司园林绿化工程业务占比提升,因为通常园林绿化工程的合同条款和施工周期决定了其应收账款周转率要较生态修复业务低。2012年我们预计公司应收账款周转率下降的趋势将会持续,因为公司三个BT项目将主要在2012年施工,而BT项目没有工程预付款和工程进度款,通常要竣工后结算,应收账款要大于一般园林绿化工程业务。 公司公告2012年一季度净利润同比增长幅度在20-50%。我们预计同比增速接近上区间的概率较大,主要是由于1)公司三个BT项目在2011年底均已正常开工,且施工区域均处南方(湖南衡阳、郴州、江苏南通),因此不会受到气候因素影响施工进度;2)BT项目的高毛利率将推升公司整体综合毛利率的提高。 盈利预测和投资评级:根据公司2011年年报披露的公司经营情况,生态修复业务由于成本原因,毛利率小幅下降,略低于我们预期,同时管理费用率控制情况好于我们的预期,因此我们小幅下调了公司2012年至2014年生态修复业务的毛利率假设和管理费用率假设,预计公司2012—2014年的每股收益分别为2.10元、2.71元和3.85元(原预测12-13年为1.96元和2.62元),维持公司“买入”评级。 风险因素:应收账款不能及时收回的风险;2012年3月底335万首发原始股解禁,原始股东可能的抛售对公司股价造成打压的风险。

研究结论 兴发集团是国内磷化工领域领先企业,产品涵盖了从上游磷矿石,中游黄磷到下游磷肥以及初级和精细化磷酸盐的整条磷化工产业链。公司作为掌握上游资源的优势企业,有能力在成本压力日益严重的磷化工行业中长袖善舞,发展壮大。 公司潜在磷矿资源巨大,洗选项目增加毛利。从全球范围来看,磷化工大国美国磷矿石产量和储量下滑较大,同时受全球磷肥扩产影响,未来国际磷矿石需求增大,价格上升。从国内来看,去年湖北省政府出台一系列政策促进磷矿石行业健康有序发展。公司目前有权益资源储量1.52亿吨,权益产能265万吨。预计未来通过资产注入,新矿勘探,储量有望增加2.6亿吨,产能扩大385万吨。此外,目前市场不同品位矿石价差较大,公司通过洗选低品位矿石,预期将有效增加吨毛利。 我国磷肥出口印度形势喜人,公司资源自给带来成本优势。印度作为全球最大的磷肥进口国,去年磷铵进口量大幅下降,但从我国进口的磷铵不降反升,显示出我国占印度市场比重日益上升。据公司2010年公告,年产60万吨磷酸一铵和二铵联产项目建设周期24个月,预计今年年中投产,作为掌握上游原材料的大型企业,将有望充分享受资源优势带来高毛利。 磷酸盐成本推动,精细化发展完善公司产业链。去年下半年以来,受磷矿石涨价影响,三聚磷酸钠等磷酸盐产品涨幅较大,预计今年价格依然维持高位。公司作为国内最大的三聚磷酸钠的生产企业,在掌握了磷矿石和电力这两大资源的情况下,将有望充分受益于磷酸盐涨价。同时,公司有多个项目涉及磷酸盐精细化生产,对公司开拓产业链,提高毛利大有裨益。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为 0.67、0.95、1.38元。参考同类磷化工企业,我们认为公司作为磷化工龙头企业之一,拥有更多磷矿资源,同时其技术能力和市场开拓能力也更为突出,因此我们给予公司2012年26倍PE 估值,对应目标价24.7元,首次给予公司买入评级。 风险因素 磷矿石价格跌幅较大; 磷肥需求持续不振; 磷酸盐需求大幅下滑,价格大幅下降.

事件: 公司公布2011年年度报告,报告期公司实现营业总收入51.95亿元,同比增长9.66%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长39.57%;基本每股收益0.372元。 研究结论 业绩略低于预期,主要是由于11年四季度产品价格下行的影响。公司的主要产品如尿素、DMF、醋酸等从11年10月份起均处于价格下行阶段,公司的经营受到了挑战。同时公司于2011年8月1日起对生产装置进行为期30天左右的全系统停产检修,对全年的业绩产生了较大的影响。 公司的主要经营指标均有改善。公司综合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%,公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等产品的毛利率均有改善,从2010年至2011年,尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%,DMF由13.97%提升至14.93%,醋酸由9.48%提升至15.02%,三甲胺由6.63%提升至11.56%。 公司表现出了稳健的经营能力。公司的产能及产品销量不断提升的同时,公司也体现了稳健的经营能力。其“三项费用占比”逐年下降,其中09-11年分别为7.36%,7.0%,6.39%。公司2011年期末存货较期初增长51.75%,主要是战略性增加主要原材料储备,预期将会对公司2012年产生正面效益。 公司产品组合不断丰富,一体化的协同效应将会带动公司的长期盈利改善。我们认为公司现有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等产品在激烈的市场竞争中处于领先地位,同时公司以清洁煤气化为中心,不断丰富产品线,产业优化及协同效应明显,预期未来盈利向好。我们仍看好公司的成长性,短期己二酸预计将会贡献利润,中长期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等产品预计将会不断保持公司的业务发展。 根据最新数据,我们下调对公司2012-2013年的盈利预测为0.59、0.78元(原预测为0.63、0.84元),预测公司2014年EPS为0.99元,给予公司12年20倍的PE估值,对应目标价11.8元,维持公司买入评级。 风险因素:1)原材料煤的资源依赖;2)装置运行稳定性;3)新项目进度推迟。

研究结论 公司是国内领先的电接触材料整体解决方案提供商。公司主要从事电接触功能复合材料、元件及组件的研发、生产和销售,产品广泛应用于低压电器、家用电器、汽车产品等领域。截至2010年6月30日,公司工业总产值、销售收入、利润总额和销售利润率等指标均排名电工合金行业同类产品的前三位。近年来公司处于快速成长阶段,2008-2010年营业收入复合增长63.93%,净利润复合增长122.60%,2011年1-6月营业收入较上年同期增长121.70%,净利润较上年同期增长198.69%。 完整的产品线,对专业设备二次开发的能力以及优质稳定的客户资源是公司引领行业的核心竞争力。目前公司共生产5,000多种规格的各式电接触材料产品,具备从各种电接触材料的制备到一体化电接触组件加工的完整的产品体系,能够满足所有低压电器的性能要求。同时公司自主研发出了大量低成本、高效率的专用自动化生产设备不仅满足了不同客户的个性化生产需要,而且大大降低了产品成本,保证了产品质量。凭借产品质量、工艺和价格等方面的优势,公司赢得了正泰电器、德力西电气、艾默生、森萨塔、库柏、通用电气等知名企业的认可和信任,客户订单逐步扩大。 产品销量增加,产品单价提升将双轮驱动公司快速成长。我们认为随着现有大客户(正泰电器、德力西电气)需求的快速增长以及潜在优质客户(施耐德、ABB、西门子、艾默生、通用电气、库柏、森萨特)市场份额逐步提升,未来三年公司产品销量将保持30%左右的增速。同时受原材料白银价格的波动,以及公司产品质量性能提升和产品结构的调整,未来三年公司产品单价将稳中有升,毛利率水平略有小幅下降。 公司产能无忧,保证了大客户和潜在客户的订单需求。我们预计募投项目今年投产20%,第二年投产60%,第三年达产,达产后,层状复合电接触功能复合材料及组件的生产能力将由现有产能1,260吨增加到1,810吨,新增产能550吨;颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件的生产能力将由现有产能50吨增加到155吨,新增产能105吨,极大提升公司各产品的生产能力,保证了大客户和潜在客户的订单需求。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.15元、1.54元、2.05元。考虑到公司是国内电接触复合材料首家上市公司,同时结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2012年25倍PE,12个月的目标价为38.5元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:公司可能存在客户集中的风险和原材料价格波动的风险。

事件: 锦江股份公布未经审计业绩快报:2011年度实现营业收入21.16亿元,同比增长33.67%(备考口径);归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,同比下降4.15%(备考口径);折合每股收益0.53元,与我们的预期一致。 研究结论: 经济型酒店业务稳步增长,门店扩张步伐不断加快。2011年度,公司净增开业经济型连锁酒店137家,较2010年的84家有显著提升;签约未开业酒店数达到189家,为2012年的继续快速发展打下了良好的基础。 我们预计,锦江之星的利润增速在20-30%,与本周相继公布2011年业绩的如家(-2.23%)、7天(9.32%)、汉庭(-46.80%)相比,虽然扩张的速度要慢于后三者(如家、7天、汉庭分别新开门店316家、345家、201家),但扩张的质量却得到了有效保证。 市场份额争夺激烈,连锁加盟成为扩张的主流方式。根据公司公告,2012年1月份,锦江新开直营酒店1家,加盟酒店14家;从其他几家龙头企业的扩张方式看,也明显在向加盟转移;汉庭还表示未来将寻求并购的机会。我们认为,当前经济型酒店行业处于高速发展的黄金时期,预期未来行业集中度将进一步提高,各大龙头企业以加盟、兼并收购等形式扩张有利于快速抢占市场份额,稳固其行业地位。 预告每股收益0.53元,略低于Wind市场一致预期。我们认为,与市场一致预期的差距可能主要来自两个方面:(1)长江证券减持的收益。根据公司公告,2011年锦江股份可以出售不超过2600万股的长江证券,由于二级市场持续低迷,出于谨慎原则我们的盈利预测未考虑此影响。(2)股权激励费用的计提。奖励将作为薪酬项目,计入公司当年成本费用类项目,这虽然会造成当期收益的下降,但从长远看,奖励方案通过二级市场增持的方式把管理层利益与公司业绩、股东利益紧密的联系在一起,有利于增强公司的核心竞争力,长期激励作用将逐步显现。 维持公司“买入”评级。维持11-13年每股收益0.53元、0.65元和0.82元的预测,目标价26.60元。 风险因素:扩张过快存在管理跟不上的风险。

研究结论 我们推荐搜于特的原因一方面基于公司的高成长性(预计2012全年50%左右增速),随着去年供应链改善和今年加强管理的提升,其发展的基础将逐步夯实,未来增长也将更可持续;另一方面公司PEG 相对更低(2012年PEG 仅为0.44左右,低于行业主流品牌服饰公司目前普遍的0.6—0.7的水平),性价比优势突出。我们再次强调公司的看点在于其差异化定位基础上的先发优势带来的高成长空间,公司的不足暨改善空间在于其品牌力和管理能力的提升和完善。 2011年业绩大超市场预期,我们预计其2012年一季度依然会保持较高的业绩增长。公司2011年业绩快报显示销售收入同比增长73.66%,净利润较上年度增长91.42%,盈利大幅超越市场预期。我们判断公司期间费用的良好控制是其业绩超预期的重要原因。从跟踪的情况看,我们预计公司2012Q1业绩维持50%左右高增长的概率很大。 店铺的外延扩张和单店质量明显提升是公司高成长的最重要推动力。截止2011年底,公司共有1500余家门店,且质量逐年提升,贯彻小城市开大店的策略,新店平均面积从2010年的100平米到2011年140-150平米,我们预计2012年新开门店面积将达200平米左右。根据公司的产品定位,我们认为其店铺在3000—4000家之前将始终保持较高的增长速度。 公司形成了差异化的竞争优势,受益于三四线市场消费升级。潮流前线品牌和一二线市场的主流品牌相比的确影响力和历史沉淀相差较大,但其精准定位于三四线市场,产品性价比高,加盟商盈利能力强,形成了差异化的竞争优势,同时初步形成了适合三四线市场消费特征的运营模式:1)三四线市场价格高敏感度--高性价比;2)三四线市场需求多样化—款式丰富;3)三四线市场点多面广差异化大—激励性的加盟政策,辅之以过往订货会总体上不给指标,加盟商普遍盈利能力强劲;4)品牌推广围绕三四线市场消费群展开。 在外生增长的同时公司内生能力逐步提升,发展更为稳健,2012将是公司管理年。在公司高速成长的同时,市场普遍认为公司管理能力的提升是其未来能否保持可持续增长的核心看点。我们注意到,公司上市后在内部管理上也动作频频,2011年围绕供应链整合,成效显著,开了2次供应商大会,产品供应普遍提前20-30天;同时百强加盟商项目稳步推进,大股东个人提供担保近亿元协助加盟商开大店,多开店;2012年在整体外部环境不甚明朗的情况下,一方面保持可控、有效地增长,另一方面加强内部管理和市场运作,对近两年快速扩充的团队进行磨合和整合,整体上控制风险,练好内功,为3年甚至更长稳健成长打好基础。 盈利预测与投资建议:我们上调对公司2011—2013年的每股收益预期至1.09元,1.62元,2.26元(原预测为0.97元,1.48元和2.00元)。给予公司2012年27倍的估值水平,对应目标价格44元,维持公司“买入”评级。 投资风险:企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险;

事件 2012年3月7日,公司董事会审议通过《关于股票期权激励计划所涉首次股票期权授予相关事项的议案》,同意授予公司71位激励对象合计120万份股票期权,授予日为2012年3月7日,行权价格为17.17元。 研究结论 股权激励覆盖面广,帮助公司更好的留住人才。本次计划拟向激励对象授予132万份股票期权,占本计划签署时公司股本总数8518万股的1.55%。激励计划的覆盖面也非常广,包括公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员共计71人,约占公司总人数的35%。我们认为鉴于公司需要的是能设计配方和懂化学又懂半导体的复合型人才,因此员工是公司的核心竞争力,该激励计划的实施有助于让公司留住员工,从而帮助公司长期发展。 行权价格比目前股价高,揭示公司对于未来发展的良好信心。本次股权激励计划的行权条件是以2011年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于20%且净资产收益率不低于10%,2013年净利润增长率不低于40%且净资产收益率不低于11%,2014年净利润增长率不低于70%且净资产收益率不低于12%。我们认为较低的行权条件有利于员工达到行权要求,而值得注意的是,本次的行权价格为17.17元,比当前股价高出14%,我们认为这一方面体现出公司未来顺利行权的信心,一方面也有助于激励员工提升公司业绩。 目前半导体行业逐步复苏,封测企业二季度环比有望有两位数以上增长。 全球排名第一的封测大厂日月光预测自己2月开始复苏,3月可望大幅弹升,到了第2季,封测出货季增率可望上冲15%。矽品科技在近日的法说会上也表示3月营收有望明显提升。从我们草根调研的情况来看,部分封测大厂的今年二季度环比增幅有望在两位数以上,晶圆代工厂的12寸产能开始紧缩,8寸成熟制程也被要求要缩短下单排程。今年下半年产能吃紧的迹象逐渐浮现,我们认为半导体行业一季度是底部,二季度回升的态势基本确立。 投资建议:鉴于封测行业二季度环比增幅预测超预期,预期公司也将会受益于封测行业的复苏从而获得更快增长,我们小幅上调公司未来两年的盈利预测,预计公司2012-2013年EPS 为0.65元、0.84元(原预测为0.60元、0.78元),给予公司2012年28倍PE,对应目标价为18.20元。维持公司“买入”评级。 风险因素:新产品市场开发不达预期的风险;半导体行业景气度反弹低于预期的风险

研究结论 莫斯利安,优+12年销售占常温奶品收入重有望达到40%,预计将提升品类毛利率3个百分点,有利于改变光明常温奶品类长期以来增收不增利的局面。 12年莫斯利安及优+两个光明高端常温奶产品迎来开门红,莫斯利安1月销售收入过亿元,2月亦超9千万,我们预测全年销售收入有望超过13亿元。 优+作为公司另一款高端常温奶,在重新定位后,11年销售同比增长15%左右,是12年品类另一增长点。由于两者毛利率分别为55%和40%,持续旺销带来收入占比提高预期将极大提升品类的毛利率水平,进而改善盈利能力。 受益于子行业景气度提高,我们预测光明传统优势巴氏奶收入将继续维持25%左右的高速增长。 我们认为由于奶源与市场的不匹配,中国常温奶与巴氏奶并存的格局将长期存在,但对于目前两者超过8:2的占比,巴氏奶有触底反弹的需求,因此销量增速将高于10%的液态奶行业增速。另一方面,国内巴氏奶与常温奶的价格对比低于2:1的全球惯例,且消费者对于巴氏奶涨价相对不敏感,预计12-13价格有望维持10%的增速。据此,行业收入增速将有望达到20%以上。 光明以“新鲜见长“,相对蒙牛、伊利的先发优势以及相对地方巴氏乳企的规模优势,使其可能成为巴氏奶”复兴“的显著受益者。巴氏奶的毛利率为40%左右,这一品类的“重获新宠”预计也将提高光明的整体盈利水平。 定增为短期催化剂。公司之前在资本市场认知度低,目前定增在即,我们认为公司将会以更积极的态度沟通,让市场了解光明是一个什么样的企业以及未来的发展战略和前景。 我们看好公司的长期增长空间,由于优+的超预期销售,略微调整2011年2013年盈利预测,预计公司EPS 分别为0.23、0.33、0.51元(原预测为0.23、0.32、0.49元),维持公司增持评级,考虑到其较好的成长性,建议长期投资者关注。 风险因素: 莫斯利安12年增速不达预期 食品安全问题