报告关键要素: 中牧股份(600195)三价苗获批较晚影响生物制品对收入贡献,市场苗业务现加速迹象,做为中农发集团旗下上市平台,在集团其他上市公司中水渔业、农发种业相继进行改革的背景下,公司国企改革进程预计亦将加快。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.82元、0.96元,对应市盈率分别为25.00倍、21.35倍,给予“增持”投资评级。 事件: 中牧股份(600195)公布2014年年报。公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%;归属于母公司所有者的净利润2.90亿元,同比增长23.17%;基本每股收益0.68元。从第四季度单季情况看,实现营业收入14.65亿元,同比增长20.43%;归属于母公司所有者的净利润0.52亿元,同比增加367.76%。 点评: 三价苗获批较晚影响生物制品对收入贡献。当前政府采购中三价苗占比上升,而公司该类产品于2014年9月才取得生产文号,影响当期收入。2014年公司生物制品分业务实现销售收入11.85亿元,同比下降1.82%,占公司主业总收入的比重则下降3.8个百分点,同时拖累公司毛利率略降0.35个百分点(2014年公司毛利率23.95%) 市场苗业务出现加速迹象。2014年公司通过政府招采疫苗收入同比减少6.12%(实现收入9.37亿元,占整个生药分业务比重为79.07%),而市场化疫苗收入同比却增长18.68%(实现收入2.48亿元,占整个生药分业务比重为20.93%),市场苗表现远好于政府招采疫苗业务。 化药板块实现收入增长翻番。2014年公司化药分业务实现收入4.60亿元,同比增长112.94%,占公司主业总收入的比重上升5.49个百分点。 扣除投资收益后盈利同比基本持平。2014年12月公司出售230万股金达威股票,获得投资收益5705.96万元(本次股份出售后,公司仍持有金达威7393万股股票,持股比例25.67%)。扣除本次出售股票所得投资收益,公司利润同比基本持平。 国企改革预期。公司与中水渔业、农发种业均为中国农业发展集团旗下上市平台,当前中水渔业、农发种业相继进行改革,预计公司作为国企,改革进程亦将加快。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.82元、0.96元,对应市盈率分别为25.00倍、21.35倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:市场苗推广低于预期;公司国企改革进程低于预期。

报告关键要素: 金地集团坚持“一体两翼”发展战略,一体和两翼在14年都取得了稳定增长。公司15年在一二线城市的可售货值丰富,预计15年房地产销售环境将比14年好转。公司的两翼将会促进公司一体,并形成新的竞争优势和利润贡献点。我们维持公司“买入”投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报。2014年度,金地集团实现营业收入456.37亿元,较去年同期增长31%;实现归属于上市公司股东的净利润39.98元,较去年同期增长10.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为34.79亿元,同比增长60.82%,每股收益0.99元。公司拟每10股派发1.3元红利。 点评: 1、结算业绩增长基本符合预期,公允价值损失导致净利润增速慢。公司实现营业收入456.36亿元,同比增长31.00%,其中房地产业务结转收入438.37亿元,同比增长30.88%,主要是由于结算面积增加;商业租金收入5.1亿,同比增长17%。14年,公司非经常性损益减少9.37亿元,其中主要因为采用公允价值模式的投资性房产公允价值减少近12亿元。 2、公司销售和市场占有率稳步增长。2014年,公司积极推售以首置首改为主的刚需类产品,同时依据市场情况灵活制定销售及价格策略,对新开盘项目提出较高的开盘认购率要求,对库存项目要求通过积极的营销和销售策略加大去化。2014年住宅业务实现销售金额490亿元人民币,销售面积389万平方米,同比分别增长9%和8%。2014年,随着城市深耕战略的进一步实施,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,以签约金额计算,公司在沈阳、西安、宁波、扬州等地的占有率保持在4%以上,在北京、珠海、大连等城市超过3%。公司在西安、扬州等城市市场排名保持前三位,在武汉、沈阳、大连等城市市场排名保持前五位。 3、综合毛利率提高2个百分点,管理和销售费率下降。公司14年综合毛利率28.93%,较上年提高了2个百分点,主要因为结算资源中毛利率更高的一二线城市增加。公司三项费率占比较上年减少2.3个百分点,主要得益于公司更严格高效的销售与管理,公司的管理费率和销售费率占比下降幅度较大。 4、公司储备充足,15年可售资源丰富。14年,公司新开工面积约460万平方米,比上年减少19.7%,竣工面积约534万平方米,比上年增加60.4%。公司共获取19个项目、总计约273万平米的可售资源,完成总投资额约153亿元。14年底,公司土地储备超过2400万平方米,其中,公司权益土地储备超过1700万平方米。2015年,公司主要开发项目共78个,计划新开工面积459万平方米、计划竣工面积439万平方米。15年公司可售货值超过500亿元,其中满足刚需的资源占80%。 5、公司财务稳健,资金链安全。公司现金170亿元,覆盖了短期借款(29.85亿元)和一年到期长期借款(119.94亿元),长期债务占比三分之二。公司剔除预收账款之后的资产负债率为52.91%,处于行业中等水平。公司拥有多样化的融资渠道,包括银行借款、发行债券、委托借款、信托借款等。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平,14年末,公司债务融资总额为414.07亿元,债务融资加权平均成本为6.31%。公司目前的资产负债和融资渠道,基本保障即使行业面临深度衰退,公司一两年之内也不会出现资金链断裂的极端情况。 6、公司“两翼”稳步进展,将于住宅房地产主题更加及紧密配合。稳盛投资积极开拓创新,报告期内成功发起并设立第一只人民币不定向股权基金优选共赢基金,在房地产私募基金领域处于领军地位,14年,稳盛新增人民币基金管理规模44.1亿元,较2013年增加25%,累计人民币基金管理规模近150亿元人民币。金地商置2014年金地商置共新增3个项目,在开发项目面积突破100万平方米;运营项目租金收入同比增长19%,12月金地商置成功引入两家优质股东新加坡华联力宝和SinoWater,获18.2亿港元股权融资,为公司未来的发展带来新的契机。 7、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计公司2015-2016年的营业收入分别为479.77亿元和570.26亿元,归属母公司股东净利润为43.82亿元和54.71亿元,每股收益分别为0.98元和1.22元。2015年3月23日股价(10.42元)对应的市盈率分别为10.68倍和8.55倍。我们维持公司“买入”投资评级。 8、风险提示。(1)房地产政策风险;(2)市场销售严重下滑风险;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 15年是公司上市元年,也是作为廉价航空龙头企业再次腾飞的元年,借助良好的发展空间和优秀的管理机制,公司业绩将继续保持高速增长。 事件: 春秋航空(601021)公布年报,报告期内,公司实现营业收入73.28亿元,同比增长11.64%,营业利润5.4亿元,同比增长24.83%,净利润8.84亿,同比增长20.75%。每股收益2.21元,拟每10股派2.4元(含税)。 点评: 业务量保持两位数增长,客座率维持高位,单位客公里收入保持稳定。14年公司总周转量为168553万吨公里,同比增长10%,旅客周转量为1826998万人公里,同比增长10.77%。其中国际航线旅客周转量同比增长56.72%,体现了公司立足国内,加快拓展国际业务的经营策略。15年前2个月公司总周转量和客运周转量分别同比增长了20.13%和21.13%,借A股上市之际,快速提升运力增加市场份额的势头明显;14年公司总载运率为88.32%,客座率为93.07%,基本维持高位平稳运行,90%以上的客座率水平也远高于传统类航空公司;反映运价水平的单位客公里收入为0.38元,近3年均基本维持该水平,并低于传统类航空公司。 毛利率提升明显,三项费用率控制良好。14年公司毛利率为14.78%,同比提升1.81个百分点。一方面14年4季度以来国际油价大幅下跌使公司航油成本有所节省,另一方面毛利率高达85%以上的辅助业务高速增长了46%也对整体毛利率提升起到关键作用;14年公司销售费用率为2.52%,小幅上升0.19个百分点(国内四大航空公司销售费用率都在6%以上)。管理费用率为2.23%,维持稳定,人机比从13年102人/每机下降到90.3人/每机。财务费用率为1.58%,净汇兑收益为1772万元,人民币兑美元每贬值1%,影响每股收益0.05元,对业绩影响没有上市的其他四家航空公司大。 国内领先的廉价航空。一方面全球廉价航空市场占有率14年为26%,而我国不到10%。公司是国内首批成立并领先的廉价航空公司,未来发展空间巨大。另一方面,在我国民航大众化战略和扶持廉价航空的背景下,公司发展有着良好的政策支持基础。公司通过A股上市融资加速飞机引进,15年计划将机队规模从46架增加到年底的60架。借助春秋国旅的支持以及国内旅游客源和对票价敏感型商务客源对廉价航空的需求,公司将通过快速提升运力来抢占市场。 辅助业务收入快速增长。14年公司辅助收入为41462.26万元,同比大幅增长46.18%,平均毛利率达到85.13%,对公司整体平均毛利贡献约33%。旅客人均辅助收入提升34.74%,达到36.22元。辅助业务包括机供品销售、快速登机服务、保险代理、逾重行李运输等收费项目,由于其高毛利率,是廉价航空重要的收入利润来源。以欧洲廉价航空瑞安航空为例,13年其辅助收入占比为21.8%,而公司目前辅助业务收入占比不到6%,未来这项业务有很大的开发空间。 低成本低费用抵抗经济周期。首先公司是目前低油价的直接受益者。航油成本14年占公司营业成本的41.65%,14年公司营业收入同比增长11.64%,而航油成本只增长了5.43%。15年国际原油均价大幅下降是大概率事件,将极大的缓解公司的成本压力。根据敏感性分析,国内航油价格每下降100元/吨,将提升公司每股收益0.07元(对业绩影响没有上市的其他四家航空公司大);公司的“两单两高两低”策略极大的降低了期间成本和费用。“两单”是指单一机型单一舱位,可以降低采购成本、维修费用和摊薄单位成本。“两高”是高客座率和高飞行利用率,既可以摊薄固定成本又可以获得各种机场优惠。“两低”是指低销售费用和低管理费用,通过电子商务渠道为主要销售渠道、独立的航空分销订座系统,公司有比传统航空公司低近4个百分点的销售费用率。另外,通过对人员的有效管理来控制管理费用率。正是由于公司对成本和费用的控制以及低票价制度,使得在经济不景气时有更好的抗周期性。 补贴收入占比高。14年公司补贴收入为61646万元,其中航线补贴为47887万元,增长15.65%,财政补贴为13759万元,增长27.29%。公司低成本航空业务模式在与当地机场或政府合作共赢中产生航线补贴收入。主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等,按照一定标准给予定额或定量补贴。航线相关补贴安排有利于通过低票价优势吸引大量乘客,促进当地民航业发展,又使公司迅速扩大当地市场份额,获得区域市场优势地位。11-14年公司航线补贴收入占公司总利润比例分别为59.74%、43.43%、41.95%、39.39%,比重呈现下降趋势,但仍对公司业绩有较大影响。由于航线补贴收入均有期限约定,在到期后存在无法与合作方续签合作协议及续约补贴标准大幅下降的风险,亦存在拓展新增补贴航线的不确定性。 给予公司“买入”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益分别为3.27元和3.69元,对应动态市盈率为28.22倍和25.01倍,结合公司良好的市场发展空间、稳定的业绩增长表现和身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:补贴收入的不稳定性;油价大幅上升;汇率波动

报告关键要素: 公司通过不断提高产品竞争力,在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商,在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下,公司行业地位和盈利能力有望进一步增强,长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元,按19日收盘价52.55元计算,对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍,上调对公司的投资评级至“买入”。 事件: 公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元,同比增长72.99%,实现营业利润3.94亿元,同比增长278.71%,实现净利润3.38亿元,同比增长134.27%,每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元,送红股3股,转增7股。 点评: 公司保持高速增长,行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元,同比增长72.99%。 由于多年持续高增长,增速较上年同期下滑了19.78个百分点,但整体仍然保持了良好的发展态势。 2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位,先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品,完善了公司的产品布局,竞争实力进一步增强。在营销体系方面,公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系,渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面, IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用,公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权,有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看,服务器业务实现收入66.27亿元,同比增长87.3%,是公司收入增长的主要动力;IT终端及散件实现收入5.73亿元,同比增长5.05%。 从分地区的收入来看,公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元,远超出行业29.7%的平均增速;而来自海外收入达到7.74亿元,同比增长12.26%,仍然有待增强。 2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强,其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据,2014年中国X86服务器全年销量178万台,销售额350亿元,同比增长20.6%和29.7%,再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现,在整体市场占有率达到60.4%,较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出,出货量同比增长了70.3%,增速全球第一,全年销售额居中国第二。一方面,随着中国对网络信息安全的重视,软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率;另一方面,本土厂商自身实力逐步提高,抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇,在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。 高端X86服务器增长艳丽,本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移,单路、塔式等低端产品增长乏力,双路、机架等主流产品增速与市场持平,而高端的四路、八路产品表现亮丽,四路服务器出货量增长了30%,八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快,对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势,2014年八路服务器出货量同比增长139.4%,居国内市场第一,占据42.8%的市场份额。 2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购,11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据,关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问,Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据,公司再次成为国内出货量第一的厂商,但根据IDC数据,联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出,有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域,随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合,来自金融、电信等行业市场需求依然强劲,同时作为十二五的收官之年,多项国家重大信息化工程的建设,亦将拉动政府行业的服务器采购;在互联网领域,整机柜对传统服务器的替代仍在加速,2015年阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%,而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%,将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出,互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域,云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用,利好于服务器市场的长期发展。 定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过7668.276万股(发行价格不低于35.21元/股),募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出,收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%,24.2%,收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前,大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子,浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权,而此次收购的完成,标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l 东港股份的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%,分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票,取得了2.41亿元的投资收益(剔除这部分投资受益的影响,公司营业利润增长为47%)。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权,不排除后续继续进行减持来增厚业绩。 在毛利率方面,分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%,较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强,这部分需求快速的增长,拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加,仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看,随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量,公司的盈利能力有望获得改善。此外,2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%,收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面,收入的快速增长的背景下,公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%,分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。 盈利预测与投资建议:预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元,按19日收盘价52.55元计算,对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍,考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革,上调对公司的投资评级至“买入”。 风险提示:国产替代进程不及预期;公司毛利率下滑;定增项目投入带来费用压力。

报告关键要素: 金宇集团(600201)2014年业绩快速增长,工艺及新产品研发优势奠定公司长期成长动力。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 事件: 金宇集团(600201)公布2014年年报。2014年公司实现营业收入10.63亿元,同比增长58.32%;归属于母公司所有者的净利润4.04亿元,同比增长61.16%;基本每股收益1.44元;从第四季度单季情况看,实现营业收入3.24亿元,同比增长77.95%;归属于母公司所有者的净利润0.95亿元,同比增长158.29%。 点评: 口蹄疫疫苗发挥业务支柱作用。生物制药收入依然是公司营收增长动力。公司年内完成两次技改、扩产,尤其金宇保灵生产二部完成改造,提升抗原产能,改变了此前产能跟不上的状态,促使营收大幅增长。 产品结构优化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%,同比增加5.58个百分点。保灵公司牛口蹄疫三价疫苗获得正式生产文号,成为政府招标品种,成为公司利润新的增长极。 期间费用率下降显示良好管理效率。公司销售费用率15.72%,同比下降0.43百分点;管理费用率14.29%,同比下降3.29百分点;财务费用率-0.68%,同比下降3.68百分点。期间费用率的下降,显示了公司良好的管理与经营效率。 工艺优势强,产品梯队层次分明。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业,并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准。公司新产品层出递进,尤其2014年公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用,为公司进一步创新打下基础。2015-2016年公司预计将推出新城疫疫苗、猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗、高端猪瘟疫苗等新产品。其中新型布鲁氏菌病疫苗产业化项目为内蒙及呼市重大专项。新产品的不断研发及推出为公司未来成长提供了长期动力。 特色营销体系。公司积极创新营销模式,直接面对养殖场进行点对点销售,改变以往销售依赖政府招标,从而导致恶性竞争的局面。2014年公司通过政府招采的疫苗收入增长37%,而直销苗收入增长108%。同时公司积极引进人才,聘任原辉瑞及默沙东动保事业部中国区负责人王永胜担任集团副总裁、金宇保灵总经理,并与盖茨基金、中非发展基金合作,逐步试水国际化。 资本运作助力公司快速成长。2014年初公司推出股权激励计划,授予对象为公司高、中层管理人员及核心技术人员,有利实现其与公司利益捆绑,激发积极性。2014年10月,公司公布非公开发行股票预案,引进平安资管作为战略投资者,有助于改善公司治理架构。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:新产品推出进度不达预期的风险。

报告关键要素: 雪迪龙14年业绩呈现高毛利高增长态势,公司巩固了区域监测市场的固有优势,除大气监测设备外,公司将拓展到水质监测、重金属监测、VOCs监测等领域,并在智慧环保领域做出探索,这些将成为公司新的增长点。我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报。2014年度,雪迪龙实现营业收入741.43百万元,较去年同期增长25.88%;实现利润总额232.66百万元,较去年同期增长45.31%;实现归属于上市公司股东的净利润198.84百万元,较去年同期增长48.23%,每股收益0.72元。公司拟每10股派发红利1.5元(含税),转增12股。 点评: 1、公司业绩基本符合预期。雪迪龙净利润增速高出近22个百分点,主要因为公司取得了较大投资收益(31.16百万元)和营业外收入(63.50百万元)。受益于环境监测设备及附带服务需求增加,环境监测设备(CEMS)增长35.78%,毛利率为47%,气体分析仪及设备增长22.19%,毛利率为51.43%,系统改造及运维业务增长38.11%,毛利率为55.89%,工业过程分析受累于下游行业不景气减少45.59%,毛利率为33.33%。 2、综合毛利率稳定在48%的高位。公司14年综合毛利率48.5%,公司近5年毛利率维持在46-50%的高位区间。 高毛利带来了更加激烈的竞争,但是环境监测设备具有较高的门槛,容易在区域市场形成和保持先发竞争优势。公司未来业绩增长方向依旧是高毛利的与环境监测相关的领域,15年毛利率还将能维持在目前的高位。 公司14年三费率为20.89%,较上年增加了3.3个百分点,主要因为销售费用和财务费用增加,随着新业务拓展和借款增加,三费率15年将会小幅增加。 3、公司资金状况支持未来业务增长。公司目前账面现金3.89亿元,较上年增加69.43百万元,存货为318.19百万元,较上年增加146.75百万元,这两部分资产能形成对15年业务拓展的资金支持,而公司目前短期借款仅25.04百万元,无长期借款,资产负债率仅16.48%,举债能力强。 4、公司所处的环境监测设备行业处于升级成长期,市场空间不断拓展。(1)2015年伊始,《国家环境保护“十三五”规划基本思路》已编制完成,全面实施大气污染防治行动计划仍是首要战略任务;(2)新修订的《环境保护法》于2015年1月1日开始施行,李克强总理在两会中强调,环境保护环保法的执行不是棉花棒,是杀手锏,环保执法将更加严格;(3)2014年11月,国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式,从政策层面和设立国家环保基金层面鼓励支持民营环保企业加速成长。(4)污染治理,监测先行,作为环保产业链最上端的行业,环保产业的健康快速发展,环境质量监测是必不可少的基石。污染源监测从单一指标向多指标发展,火电脱硝监测的新建、脱硫监测的更新换代、工业锅炉改造以及VOCs、重金属监测、水质监测等新的增长点;(5)智慧环保将成为环境保护新的大变革。智慧环保是以大数据、云计算、物联网技术为基础整合软件、硬件、设备、运维、标准于一体的综合解决方案,智慧环保的崭新模式将为环境保护行业的发展注入新的活力,为推进环境服务业发展提供有力的技术保障,在环境保护大变革的阶段,也将面临广阔的发展空间。 5、公司未来的业务拓展方向及可能的增长点。公司是环境监测设备的先进入者,在北京区域市场占有较领先位置,公司未来将由监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商发展:(1)保持原有业务基础上,重点布局水质、大气、智慧环保等业务;(2)拓展VOCs监测,超低浓度排放、重金属监测、便携式应急监测设备市场。公司目前已经在该类业务上进行了人员和技术方面的布局,且业务在积极洽谈寻找之中。 (3)公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一,第三方服务业务将是公司未来重点发展的领域。 6、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为999.69百万元和1357.41百万元,归属母公司股东净利润为254.86百万元和341.93百万元,每股收益分别为0.93元和1.25元。2015年3月17日股价(41.59元)对应的市盈率分别为44.87倍和33.44倍。我们维持公司“增持”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 在能源净化综合服务业务快速增长的带动下,公司全年业绩延续了高增长。应收账款周转率也显著提升,大幅改善了公司的现金流,有助于保障未来项目的推进。目前公司在手订单充足,业绩高增长有望延续。公司在节能工程改造领域具有技术、融资方面的优势,工程设计、资质等方面的短板亦有望得以弥补,从而推动BT模式的快速复制,带来订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入30.10亿元,同比增长150.65%,实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比大幅增长96.48%,基本每股收益0.79元。利润分配预案为每10股转增3股派发现金红利1元。公司同时公布了一季度的业绩预告,预计一季度净利润同比增长202%~225%。 点评: 能源净化综合服务推动业绩大幅增长。分业务来看,公司能源净化剂种实现收入13.6亿元,同比增长150.64%。主要由于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇年内投产,实现销售5.8亿元。扣除该因素,剂种共销售7.8亿元,同比增长18.94%。其中用于炼油领域的脱硫催化剂销售6亿元,同比增长31.12%。未来在油品升级的带动下,能源净化剂种仍有望维持20%-30%的增长。 能源净化综合服务仍是业绩高增长的主要动力,报告期内豫北化工、鹤壁华石、七台河等项目有序推进,带动了收入的增长。公司能源净化服务业务实现收入16.5亿元,同比增长201.36%,占总收入的比例由45.59%提升至54.81%。
盈利能力略有下滑,现金流大幅好转。公司全年的综合毛利率为31.42%,同比下降12.26个百分点。 毛利率的下滑主要是苯乙烯和新戊二醇投产,两产品受油价大幅下跌影响,毛利率仅12.4%,拉低了整体毛利率。分产品看,剂种业务毛利率26.27%,同比下降18.54个百分点。净化服务业务毛利率35.67%,同比下滑6.66个百分点。我们判断主要原因是终端产品价格受油价拖累下跌所致。 公司应收账款周转率大幅提升,从去年的1.50次提升至2.14次,周转天数下降了71天。周转率的提升带动了公司现金流大幅好转,经营活动的现金流量净额由去年的2984万元提升至3.19亿元。 随着现金流的改善,公司未来工程项目的进度有望加快。
在手订单充足,未来业绩增长有保障。截止2014年底,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共11个,总金额共21.6亿元。这些项目有望于今明两年内完成,为公司业绩增长提供了有力保障。在以焦炉煤气制LNG为代表的节能工程改造领域,公司在技术、融资能力方面具有显著优势。收购武汉金中工程公司之后,公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。公司的BT模式有望继续快速推动,带动后续订单的爆发式增长。
页岩气脱硫有望开始贡献业绩。2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素 :保利地产14年销售业绩与市场占有率逆势实现“双增长”,土地储备成本和城市布局合理,15年可售资源丰富,财务稳健,资金链安全。我们维持公司“买入”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,保利地产实现营业收入1090.56亿元,较去年同期增长18.08%;实现归属于上市公司股东的净利润122亿元,较去年同期增长13.52%,每股收益1.14元,同比增长13.47%。公司拟每10股派发红利2.16元。 点评: 1、营收和盈利规模稳步提升,利润率保持稳定。尽管受累于房地产行业14年不景气,公司营收增速开始明显放缓,但依旧实现了稳步提升。公司14年实现营业收入1090.56亿元,较去年同期增长18.08%;实现归属于上市公司股东的净利润122亿元,较去年同期增长13.52%。年内公司结算毛利率为32.03%,较去年下降0.13个百分点;公司销售净利率13.05%较去年同期上涨0.2个百分点。在行业利润率水平趋势性下滑的大背景下,公司严控成本,提升管理效益,努力保持了利润率的稳定。 2、销售业绩与市场占有率逆势实现“双增长”。公司14年实现签约销售面积1066.61万平方米,签约销售金额1366.76亿元,同比分别增长0.21%和9.09%,市场占有率逆市提升0.25个百分点至1.79%。坚持中小户型普通产品定位,迎合市场需求,为销售的稳步增长奠定基础。14年,公司住宅产品占比超过80%,其中144平米以下刚需产品占比超过90%。 3、公司审慎增加土地储备,分布侧重一二线城市。14年公司共新增40个房地产项目,新增容积率面积1231万平方米,总地价429亿元,同比分别下降32.6%和24.5%;平均楼面地价3485元/平方米,较2013年的3111元/平方米上涨了12%;新增权益容积率面积861万平方米,权益比例69.9%,权益地价298亿元。从新增项目区域分布来看,公司仍以一、二线城市布局为主。一、二线城市新增容积率面积856万平方米,总地价383亿元,拓展面积和金额占比分别69.5%和89.3%,一二线城市新增项目按容积率面积计的权益比例为70%。14年新进入海口、乌鲁木齐、兰州、洛阳、莆田、茂名、汕尾、林芝等8个城市,累计进入全国57个城市,进一步完善和深化了城市群布局。 4、公司15年可售资源充足。公司共有在建拟建项目245个,规划总建筑面积12458万平方米,其中待开发面积5069万平方米,一、二线城市占比约为73.2%;在建拟建项目可售容积率面积约9240万平方米,累计已签约面积约为4024万平方米,待售面积约为5216万平方米,其中一、二线城市占比约为77.3%。 5、资产财务稳健,负债合理,资金链安全。公司总资产3658亿元,净资产809亿元、归属母公司净资产614亿元,负债总额2849亿元,资产负债率为77.9%,较2013年下降0.08个百分点;期末预收账款1133亿元,扣除预收账款后的其他负债占总资产的比例为46.9%,负债水平较为合理;期末公司有息负债总额为1262亿,综合成本为6.5%,较去年同期下降0.53个百分点。 6、公司管理不断优化,探索适应电商和老龄化时代地产发展新业务。公司一方面积极推进标准化成果落地、提升项目开发品质,另一方面持续推进商业运营、房地产基金、养老地产、海外拓展等业务的发展,进展良好。 7、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为1310.31亿元和1563.85亿元,归属母公司股东净利润为139.27元和180.20亿元,每股收益分别为1.30元和1.68元。2015年3月18日股价(9.91元)对应的市盈率分别为7.64倍和5.90倍。公司估值低,行业15年有望好转,我们维持公司“买入”投资评级。 8、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素:桑德环境近4年复合增长率高达45%,14年业绩更是取得了63%的高增长。公司不断探索固废领域新业务,14年成功拓展了环卫一体化、家电拆解等业务,公司还在餐费、土壤修复、污泥处置等领域积极探索,在项目模式上,积极探索PPP等多种合作模式。公司目前在手订单及在建项目较多,未来成长性有较高基础和保障,给予公司“买入”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,桑德环境公司实现营业收入43.74亿元,较上年同期增长62.99%;实现营业利润9.26亿元,较上年同期增长38.08%;实现净利润7.95亿元,归属于母公司所有者的净利润8.04亿元,分别较上年同期增长35.07%、37.28%。公司拟每10股派发红利1.0元(含税)。 点评: 1、公司业绩取得63%高速增长,主要源于固废相关业务大幅增长。固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加,公司市政施工业务收入31.07 亿元,同比增长53.94%,毛利率35.12%,增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4.04 亿元,同比增长较快,但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳,毛利率33.46%,下滑约3.9个百分点。 2、综合毛利率稳定在35%水平,未来有望保持稳定。公司业绩构成进一步分散化,新增的环卫业务毛利率低于平均毛利率,但占比最大的主要业务市政施工依旧稳定的较高毛利率,根据公司在手订单和在建工程情况,市政施工仍将是公司15年的主要业绩构成,其综合毛利率有望保持稳定。公司净利率水平因为三费率增加而降低了3.76%,三费中的管理费用和财务费用增加较多。 3、环保行业15年有望因政策落实大发展,公司业务转型符合行业发展趋势,值得期待。15年将是环保的发展之年,新环保法将实施,《关于推行环境污染第三方治理的意见》等与环境污染治理相关文件的陆续出台,预示着“谁污染、谁治理”的思路已向“谁污染、谁付费”的全新模式转变。十八届四中全会也明确提出要大力创新融资方式,积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式,可以预见将PPP模式引入固废处理、污水处理以及与环境保护相关公共设施服务领域,将实现环境保护投融资体制创新发展的新局面。这些政策落地将有望促进环保行业15年取得大发展。公司根据自己资源优势,积极战略转型。公司正在构建固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台战略,倡导智慧环卫。公司继续巩固其固废领域的优势,探索拓展入环卫一体化领域,并取得了3亿元左右环卫清运项目年合约。公司在再生资源领域的家电拆解业务布局雏形初现,成为再生资源领域有实力的参与者。 4、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为6336.73百万元和9036.70百万元,归属母公司股东净利润为1095.86百万元和1547.72百万元,每股收益分别为1.30元和1.84元。2015年3月16日股价(28.72元)对应的市盈率分别为21.49倍和15.21倍。公司在固废领域处于龙头地位,且业务不断扩展,成长性可期,我们维持公司“买入”投资评级。 5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 公司传统业务总体平稳,生物基材料与空气净化产品收入及盈利的提升推动了业绩的增长。未来公司将重点向光伏电站运营领域进军,2015年将有160MW的光伏电站项目实现并网,推动业绩增长。非公开发行项目实施后,公司资金实力将进一步提升,能够保障公司实现三年1GW的经营目标,未来业绩爆发可期。预计公司2015、2016年EPS分别为0.64元和1.02元,以3月16日收盘价17.52元计算,对应PE分别为27.38倍和17.18倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 彩虹精化(002256)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入5.28亿元,同比下降10.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4219.51万元,同比下滑30.20%,基本每股收益-0.03元。其中扣非后的净利润4212.69万元,同比增长58.29%。基本每股收益0.13元。 点评: 生物基材料及空气净化产品大幅增长。公司全年收入下滑10.39%,主要是合并报表范围减少了北京纳尔特和新彩公司。剔除该因素,公司全年收入实际增长15.67%。从具体产品看,传统的气雾剂业务收入3.9亿元,同比增长1.69%,总体平稳。随着未来新产能的释放,该业务仍有一定的增长空间。 新业务生物基材料在政策的大力推动下,实现了快速增长。全年收入6988万元,同比增长173%。 室内环境治理产品实现收入6672万元,同比增长44.43%。随着下游市场的快速成长,公司两项新业务有望保持较快增速。 新业务带动盈利能力大幅提升。公司全年的综合毛利率为31.10%,同比大幅提升8.35个百分点。从具体业务看,传统的精细化工业务毛利率27.21%,同比提升1.69个百分点,总体稳定。盈利能力的大幅提升一方面受益于高毛利的室内净化产品占比的提升,另一方面受益于生物降解材料的收入、盈利大幅提升。公司生物降解材料全年毛利率19.29%,较去年的-15.86%大幅扭亏。随着公司销售规模的扩大,未来毛利率有望继续提升。 进军光伏电站运营,规模有望快速增长。公司从2014年开始进军光伏电站领域。由于部分电站项目并网进度推迟,光伏电站业务并未在2014年贡献业绩。目前公司在建项目160.2MW,其中35.2MW预计将于近期并网,此外还有105MW项目有望于上半年实现并网。公司制定了三年实现装机并网1GW的目标,未来电站规模有望快速扩张,带来业绩的爆发式增长。近期公司推出20.6亿元的非公开增发预案,用于浙江、安徽四川三地200MW的电站项目。目前公司资金充裕,加上银行授信可支配资金达60亿元,能够满足600MW的电站开发资金需求。较强的光伏电站获取能力以及融资渠道有望保障公司实现三年1GW的目标。 打造能源互联网+金融平台。公司未来将借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。该模式有助于降低公司的融资压力,实现光伏行业与互联网金融的有效结合。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.64元和1.02元,以3月16日收盘价17.52元计算,对应PE分别为27.38倍和17.18倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:电站项目进度不及预期。

报告关键要素:中电环保14年水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,公司在巩固核电水处理领域领先同时,利用平台优势进一步拓展市政水处理和固废处理等领域,并初见成效。我们维持公司“增持”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%;实现归属于上市公司股东的净利润83.40百万元,较去年同期增长20.75%,每股收益0.49元。公司拟每10股派发红利1.0元(含税),转增10股。 公司同时公布了2015年1季报,预计盈利818.82万元-935.79万元,同比增长率40-60%。 点评: 1、公司业绩增速低于预期。中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%,业绩略低于预期。公司业绩增长主要因为水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,同时,公司打造的环保产业创新及科技服务平台获得的收益,同比增加了利润。工业水处理营收4.03亿元,同比减少12%,毛利率30%,工业大气处理营收74.97百万元,同比大增2252%,毛利率22.18%;市政污水处理营收96.96百万元,同比大增74%;市政固废处理营收14.71百万元,同比大增100%。 2、综合毛利率稳定保持稳定,但业务的分散化将使得毛利率稳中略降。公司14年综合毛利率28.35%,与上年持平,连续三年保持高度稳定。公司优势业务集中在工业水处理领域,毛利率基本稳定,随着公司未来拓展到烟气治理和固废处理领域,由于该领域毛利率低于工业水处理领域,公司未来毛利率将会稳中小幅下降。 公司14年三费率多年保持11%左右的水平,基本稳定。 3、公司订单较多,且开始分散化。14 年公司新承接合同额10.05 亿元,其中:工业水处理5.57 亿元、市政污水处理3.83 亿元、烟气治理0.65 亿元;截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为12.07 亿元(注:不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO 示范项目),其中:工业水处理7.27 亿元、市政污水处理4.19 亿元、烟气治理0.61 亿元。随着公司业务战略拓展,随着国家核工业走出国门,公司有望继续凭借其传统优势继续获取在核电领域的工业水处理订单,且将会继续在烟气治理和固废领域斩获订单。 4、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计公司2015-2016年的营业收入分别为768.38百万元和988.75百万元,归属母公司股东净利润为99.38百万元和122.67百万元,每股收益分别为0.59元和0.73元。2015年3月17日股价(29.83元)对应的市盈率分别为50.73倍和41.10倍。公司在工业水处理,尤其是核电水处理领域处于领先地位,随着国家核电走出去战略实施,公司在该领域空间大,公司在市政污水处理和固废处理领域拓展成果逐步显现,未来有望进一步推动公司业绩增长,但由于公司估值较高,我们维持公司“增持”投资评级。 5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 公司14年量价齐升,收入同比增长16.8%,保持稳健提升的趋势,受益于产品结构升级、新产能释放以及成本管控等因素,毛利率继续提升,全年净利润同比增长30%。预计公司15年、16年EPS分别为1.70元、2.04元,对应3月10日收盘价47.76元的PE为28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 事件: 公司发布14年年报。营业收入98.17亿,同比增长16.85%,归属于母公司股东的净利润20.90亿,同比增长30.12%。EPS1.40元/股。 点评: 收入保持稳健增长。公司全年营业收入同比增长16.8%,其中三大业务酱油同比增长12.85%;调味酱同比增长32.21%,蚝油同比增长20.06%。14年酱醋调味品制造业收入增速为11%,公司酱油业务的增长略快于行业整体水平。分地区看,东部、南部、北部等成熟区域,收入增速在12%-15%,而在中部与西部地区,增速达到27%左右。14年公司经销商数量约2400家,基本与销售同步增长,空白区域的开发以及成熟区域的下沉细化稳步推进。 酱油结构升级进展良好,蚝油全国市场待打开。酱油业务整体增速12.85%,其中高端酱油增速达到25%,结构升级进展良好。公司14年也推出了价位在10元/500ml以上的高端产品老字号酱油,规划用4-5年进行市场培育,为未来长远的产品升级做储备。调味酱产品增速增速32.21%,其中黄豆酱增长超过20%,收入超过10个亿。公司下半年加大了新产品拌饭酱的推广力度,收入达到2个亿,较13年翻一番,预计未来有望超过5个亿,成为继黄豆酱之后上量的酱类单品。蚝油业务增长20%,收入13亿,销量超30万吨,位列行业第一,且与第二名企业差距明显。蚝油是由广东走向全国的产品,需要进行消费习惯的培育,未来随着消费者认知的不断提升,市场容量将有巨大的增长空间。 多因素促进毛利率提升。14年公司整体毛利率为40.4%,同比提高1.2个百分点,其中酱油业务毛利率达到41.91%,较同类上市企业高出10个百分点左右,且同比提高1.26个百分点;调味酱毛利率同比提高3.73个百分点。毛利率的提升主要受四方面的贡献,一是产品结构的变化,主要高端酱油占比上升的拉动;二是募投产能的释放,由于采用了更先进的技术工艺,新产能的成本低于老产能;三是采购成本稳中有降;四是公司在成本控制上有一系列改进。酱油结构升级对毛利率的贡献占比超过30%,其余是另三项因素的贡献。 原材料价格下降及新产能释放,毛利率仍有上升潜力。14年虽然原材料价格整体下降,但公司的采购策略是在年初锁定全年采购价格,因而总体上原材料成本对毛利率的贡献不明显。在15年重新确定年度采购价格时,正面影响预计将有所体现。产能方面公司募投项目第二个50万吨已接近饱和,第三个50万吨部分投产,产能将在15-17年逐步释放,有利于毛利率的持续提升。此外公司在14年12月进行了终端提价,提价范围涵盖60%的产品,平均提价幅度约4%,这对15年的收入、毛利率的提升也将有所贡献。 投资建议:公司是一家突出的成本领先型企业,产品定位主流大众消费群体,规模优势明显,总成本低,盈利能力强。公司在全国范围了已完成了初步的渠道布局,随着市场开发与市场渗透战略的推进,市场份额将不断扩大,规模效应进一步提升,公司的竞争优势将日趋稳固。预计公司15年、16年EPS分别为1.70元、2.04元,对应3月10日收盘价47.76元的PE为28倍、23倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、原材料价格大幅上涨;3、市场拓展低于预期。

报告关键要素:公司通过外延式的并购,加速了在医疗信息化领域的全国性布局,支撑业绩的持续高速增长。以医疗信息化业务为依托,公司还在向医保控费、商业保险理赔支付、电子处方等新业务领域进行拓展,三医联动必将为公司的长期发展创造更广阔的成长空间。预测15-16年公司EPS为0.81元、1.20元,按3日收盘价102.8元计算,对应PE为127.62倍、85.67倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报、利润分配预案及2015年1季度业绩预告。2014年公司实现销售收入4.91亿元,同比增长40.88%,实现营业利润8977万元,同比增长77.25%,实现净利润12097万元,同比增长50.08%,每股收益为0.55元。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),送红股5股(含税),资本公积金转增10股。2015年1季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润1585万元-1912万元,较上年同期增长45%-75%。 点评: 公司总体经营状况良好,并购保障了全年的业绩高增长。2014 年公司实现销售收入4.91 亿元,同比增长40.88%,明显高于前三季度23.48%的增速。新纳入合并报表的子公司中,山西卫宁、宇信网景、新疆卫宁分别为公司贡献了3557 万元、4400 万元、1882 万元收入(约占全年收入的20%),成为保障全年业绩高增长的重要因素。预计在2015 年前3 季度并购因素对公司业绩贡献仍然较为明显。 从分业务收入情况来看,软件销售业务实现收入2.74亿元,同比增长32.34%,比去年同期下滑了19.35个百分点,但仍然保持了较高的增速;技术服务业务实现收入7766万元,同比增长67.89%,高于去年同期88.08个百分点;硬件销售业务收入13941万元,同比增长46.32%,高于去年12.42个百分点。 公司外延式扩张步伐明显加快,内外合力实现异地扩张。2014 年公司投入3600 万元、28300 万元、2000 万元收购了宇信网景、山西导通、上海天健三家公司60%、100%、51%的股权,加速向北京和山西市场的布局,提高了公司的市场占有率,进一步提升了公司的产品供给及技术服务能力。同时三家企业还与公司签署了对赌协议,宇信网景承诺2014 年和2015 年扣非净利润不低于750 万元、1026 万元,山西导通承诺2014-2016 年扣非净利润不低于2000 万元、2400 万元、2880 万元,上海天健承诺2014-2016 年扣非净利润500 万元、700 万元、1000 万元,收购完成后将对公司业绩形成有力支撑。其中宇信网通和山西导通在并购后已经分别为公司贡献了745 万元、1660 万元的净利润,较好地完成了全年业绩承诺目标。 2014年公司加速异地扩张,成效明显。2014年,公司来自华东地区收入占比53%,较上年进一步下滑了15个百分点。同时,公司来自非上海地区业务收入达到3.36亿元,较上年增长了62.02%,高于上年15.84个百分点,高于公司收入增速21.14个百分点。自上市以来,公司已经分别在陕西、新疆、重庆、黑龙江成立了一系列子公司,并在北京、山西、上海展开了一系列收购。同时随着全国医疗改革的深入,公司在2014年资本运作的步伐明显加快,异地扩张的成效亦逐步显现。未来公司将进一步把上海地区的优势向整个华东地区和全国其他地区进行复制,逐渐从一家区域性的公司成长为全国性公司。上海地区作为经济发达地区,医疗信息化水平处于全国前列,其发展模式和软硬件技术对外省市有较强的借鉴意义,公司有望借助这样的优势快速拓展全国市场,保持快速增长势头。 医保控费和商业保险理赔支付或将成为公司新的业绩增长点。医保控费业务方面,公司通过建立医保电子监控审核体系,对过度医疗行为及违规骗保行为予以监控,从而降低医保基金、保险公司的不合理支出;商业保险理赔支付业务方面,公司通过与保险公司合作搭建第三方保险理赔平台,实现保险公司与医院数据的对接,实现在付费前去掉患者的理赔范围内费用,对比原有人工审核的方式,可以节省大量的成本。作为医疗和医保联动的重要组成部分,两项新业务将受益于金保二期的启动以及商业保险公司业务的壮大。 公司在临床数据库和审核引擎上有多年的积累,具备了医保控费平台和商业保险支付平台的建设能力。目前公司的这两项业务主要以卫宁科技为实施主体,当前正处于项目推广和落地过程中,服务客户涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市,以及平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司。后续随着两项业务在深度和广度上的扩大,有望成为公司新的业绩增长点。 电子处方持续推进,成为公司未来又一重要布局。2015 年1 月26 日,公司与阿里健康签署战略合作协议,将在医疗服务、健康服务、药品流通与监管、医保风控等方面展开全面的服务,也标志着公司电子处方业务正式落地。医药分离的作为医疗改革的重要组成部分,为处方药网售创造了广阔的市场空间。此次合作中,公司具有医院资源的优势,可以实现电子处方数据的接入,而阿里健康利用自身互联网资源优势,可以完成后端医药支付和配送环节。 增发助力公司增强内力。公司已经于2014 年12 月10 日公布了非公开发行股票的预案,拟募集不超过2500 万股,募集资金10.2 亿元,用于元),用于“智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目”、“营销服务体系扩建项目”、“总部基地建设项目”和“补充流动资金项目”四个项目。增发项目有助于公司更好地把握市场机遇及实施发展战略,满足未来的资本性支出及流动资金需求。 随着全国性销售服务体系的建立,公司盈利能力逐步改善。2014 年公司毛利率54.7%,较上年略微增长了0.6 个百分点。分业务来看,软件销售和技术服务业务的毛利率分别为75.18%、57.99%,高于去年同期4.52 和0.55 个百分点。在费用方面,公司销售费用率从2013 年的19.52%下降到2014年的16.24%,下降幅度较为明显。随着公司全国性销售服务体系的建立,公司近距离本地化服务的优势将在成本费用中体现。 盈利预测与投资建议:预测15-16 年公司EPS 为0.81 元、1.20 元,按3 日收盘价102.8 元计算,对应PE 为127.62 倍、85.67 倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:新业务推进不及预期;收购标的业务整合受阻。

报告关键要素: 公司专注于有限服务型酒店及连锁餐饮业务,在出境旅游高速增长的背景下,公司收购卢浮酒店,显示出对外积极扩张的姿态。公司在客源方面能够为卢浮酒店吸引更多赴欧中国客人,对卢浮酒店入住率提升有促进作用,同时也有助于公司对欧洲市场的渗透和布局。此外公司兼具国企改革和上海迪士尼概念,有望获得估值溢价。预计公司2014-2016年每股收益0.68/0.79/0.93元,对应2月5日收盘价24.83元,盈率分别为36/31/27倍,维持公司“增持”的投资评级。 事件: 近期我们参加了公司股东大会,就卢浮酒店收购事项进行了沟通。 点评: 收购卢浮酒店时机有利。锦江国际此前于2010年联合美国合作伙伴收购了美国酒店IHR,经过近5年时间的运营,IHR规模从230家增长到430多家,企业价值几乎翻了一番,在收购、整合及稳定激励管理团队方面进行了有益的探索,也积累了良好的经验。公司对卢浮酒店已经进行了三年的跟踪,本次收购卢浮酒店在时间点的选择上非常有利,汇率方面,三年前汇率在8-9之间,最高达到11,目前汇率约在7左右,如果按照三年前的价格,收购价格估计需133-135亿元人民币,现在估计在100亿元以下。在利率方面,公司存款利率约4.5%,而贷款欧元的利率2%左右,一存一贷本身即已产生收益。 收购完成后对卢浮酒店的规划。收购卢浮酒店后,公司首先将通过对管理层的激励保持其团队稳定性,对于如此大规模的收购,稳定是成功的第一步。二要做增量,抓住中国的出境游浪潮,以及中国游客对中端酒店、经济型酒店的选择偏好,并联合旅行社及第三方(如携程、艺龙等)开发适合的旅游产品,积极引入客源,努力提升卢浮酒店的入住率水平,目前卢浮酒店拥有1115家酒店、9万多间客房,入住率约为50-60%,有很大的提升空间。2015年,中国公民出境游预计将达到1.2亿人次,对中端、经济型酒店的需求量巨大。公司会考虑在酒店增加中国文化的元素,针对中国公民海外生活的习惯和需求进行改善。第三,需要考虑今后的发展规划,如何对卢浮旗下四大系列七个品牌进行整合,将适合亚洲市场的品牌引进,并使锦江之星、锦江都城等锦江系列品牌更好地走出去,适应欧洲市场;在系统整合方面,要提高管理质量,降低管理成本,通过整合发挥协同效应。 接轨上海迪士尼乐园。上海迪士尼乐园的开业对上海及周边地区的餐饮、酒店、商业等均会有辐射作用,公司认为上海迪士尼乐园开园对公司2015/2016年以及未来的业绩均会产生提振作用。目前,公司在迪士尼周围已经有10多家酒店,未来还会继续增加。公司股东锦江国际集团持有上海迪士尼25%股权,出资52亿元人民币,是中方投资者中第二大股东。迪士尼一期占地1.6平方公里,周边仍有部分空置土地,未来,公司具有参与到这部分地块的酒店开发的可能性。 新一期股权激励方案正在规划中。截至2014年,公司上期股权激励计划已经到期,现阶段公司也正在思考第二期股权激励的方案,将结合行业和公司特点制定方案,希望有助于公司未来发展。 公司战略定位清晰,仍以有限服务型酒店及餐饮业务为主。公司及母公司有清晰的定位,母公司主要从事全服务酒店业务,锦江股份以有限服务型酒店和连锁餐饮为核心业务。在这次收购之后,有一个变化,即公司此前业务主要集中在中国,收购完成之后,会有很大一部分业务在海外。收购的标的酒店卢浮酒店绝大部分业务也是有限服务型酒店,这与公司所从事的有限服务型酒店业务是相吻合的。 维持公司“增持”的投资评级。公司专注于有限服务型酒店及连锁餐饮业务,在出境旅游高速增长的背景下,公司收购卢浮酒店,显示出对外积极扩张的姿态。公司在客源方面能够为卢浮酒店吸引更多赴欧中国客人,对卢浮酒店入住率提升有促进作用,同时也有助于公司对欧洲市场的渗透和布局。此外公司兼具国企改革和上海迪士尼概念,有望获得估值溢价。预计公司2014-2016年每股收益0.68/0.79/0.93元,对应2月5日收盘价24.83元,盈率分别为36/31/27倍,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 公司于近期公告了定增预案,计划向包括浪潮软件集团在内的投资者,发行不超过8257万股,发行价格不低于35.12元/股,募资29亿元。其中14亿元用于收购山东超越100%股权,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目、补充流动资金。 点评: 公司计划非公开发行股票募资29亿元,进一步增强主营业务的核心竞争力。经过1个月的停牌,公司于18日晚间公告了最新的定增预案,计划向包括浪潮软件集团(浪潮软件集团认购比例不低于10%,系公司控股股东浪潮集团旗下的子公司)在内的不超过10名投资者,非公开发行不超过8257万股,发行价格不低于35.12元/股,募集资金29亿元。其中有14亿元用于收购山东超越100%股权,其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。 通过收购山东超越,公司正式步入军工领域,业绩亦获得明显的增厚。山东超越数控电子有限公司,原浪潮特种计算机事业部,是国内最早涉足抗恶劣环境计算机的高新技术企业,主要业务为加固产品的研发、生产、销售及计算机软件产品的开发、销售,主要产品涵盖加固计算平台、安全保密产品、装备系统和服务三大类,产品广泛应用于科研院所以及国内主要军工集团。在成为民用国产服务器领域中国第一之后,公司通过此次收购可以实现向军用计算机的业务扩展,增强核心竞争力及抵御市场风险的能力。 山东超越业绩增长和盈利能力突出,收购后将大幅增厚公司业绩。2013年实现主营业务收入36,255.29万,利润总额7,384.01万,净利润6,413.68万,2014年预计实现主营业务收入54,169.72万,利润总额11,397.37万,净利润9,954.92万。按照15亿元收购价格计算,对应2014年15.07倍PE。按照收购合约,自2014年12月31日起至工商变更登记日期间,山东超越产生的盈利都将由公司享有,且双方将对未来3年业绩做出可行的补偿承诺。公司原有业务面向民用领域,目前面临较为激烈的市场竞争。而在军用领域,产品长期可以保持一个较高的利润水平,将增强公司的盈利能力。 公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权,而此次收购的完成,标志着公司在集团资产整合方面迈出了重要的一步。 小型机K1获得国家科学进步一等奖。2015年1月9日,浪潮“高端容错计算机系统关键技术与应用”项目获得了国务院颁发的国家科学技术进步奖一等奖,成为民口信息领域六大方向中唯一获得一等奖的成果。这是公司第6此获得国家科学技术进步奖,也是首次获得一等奖。此次获奖是对公司小型机天梭K1重要性和公司技术能力的充分肯定,也有利于K1在信息安全领域的推广应用。 并购鼎天盛华,完善关键应用主机生态环境。在此次停牌期间,公司亦于2014年12月30日晚间公告,拟以1249万元收购鼎天盛华50.96%的股权。收购完成后,鼎天盛华成为公司和TmaxSoft、TmaxData(韩国最大的软件公司特脉克斯的两家子公司)的合资公司,产品包括数据库产品Tibero/ProSync和中间件产品JEUS/WebtoB/SysMaster,计划在2年内占据中国DBMS(数据库管理系统)2%的市场份额,5年内占比10%,10年内占比20%。通过此次收购,公司拿到了TmaxSoft、TmaxData在中国区的授权和经营权,具有中国市场业务的绝对支配地位。同时,本次收购将有利于改善公司关键应用主机的生态环境,补足公司在基础软件方面的不足。 公司首次股权激励出台,将形成对核心骨干人员的有效激励。2014年12月25日晚间,公司公告了首次的股权激励方案。拟向52名激励对象授予480万份股票期权,占总股本1%。行权价格41.18,同时第二期股权激励计划可在两年后拟定实施。行权条件方面要求2015年、2016年、2017年较2013年净利润增速不低于35%、60%、90%,净资产收益率不低于5%、5.5%、6.1%。 盈利预测与投资建议:考虑到定增后带来的股本变化,我们预测公司14-15年EPS分别为0.52元和1.02元,按19日收盘价45.3元计算,对应市盈率分别为87.04倍和44.59倍,维持对公司“增持”的投资评级。