报告关键要素: 受益公司灶具革命性产品发力和有效的费用控制,公司2010年业绩实现高增长,预计2011年受益大规模保障房建设和灶具革命性产品进一步普及,公司2011年业绩有望继续保持较高增速,预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元,对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍,给予“增持”投资评级。 事件: 公司公布年报:报告期内公司实现营业收入163,584.37万元,同比上升18.04%,实现归属于母公司所有者的净利润12,147.11万元,同比上升122.40%,每股收益为0.54元。公司2010财年的分配方案为:以总股本223,303,080股为基数,向全体股东每10股股份派现金股利3元(含税)。 点评: 西南崛起推动公司应收大幅增长。报告期内公司实现营业收入163,584.37万元,同比上升18.04%。其中灶具、油烟机和热水器分别实现营业收入5.07亿元、5.22亿元和3.76亿元,分别较去年同期增长17.57%、22.99%和22.17%;分区域看华北、华东、华中华南和西南地区分别实现营业收入1.97亿元、3.80亿元、2.62亿元、2.60亿元和2.14亿元,同比增幅分别为10.74%、-1.49%、18.37%、9.57%和39.64%。除了2010年国内房地产市场景气度提高外,西南地区爆发式增长也是公司营业收入维持较高增速的主要原因。 油烟机盈利能力提高改善公司毛利率水平。报告期内公司毛利率水平为35.36%,较去年同期提高1.03个百分点。其中油烟机毛利率水平为39.08%,较去年同期提高3.18个百分点,而灶具和热水器毛利率分别较去年同期下降1.08个百分点和2.13个百分点。尤其值得注意的是,四季度公司毛利率水平达到41.26%,较三季度环比提高了近9个百分点,这种高毛利状况能否保持还需进一步观察。 销售费用占比大幅降低。报告期内发生销售费用3.26亿元,同比增长8.85,增幅较营业收入增幅低了近10个百分点,导致销售费用占营业收入之比仅有19.99%,较2009年下降了1.7个百分点。 研发费用增加导致管理费用增幅较大。报告期内,公司发生管理费用1.17亿元,同比增长34.16,公司披露新品研发费用和管理咨询费用增加是导致管理费用的主要原因,我们认为新品研发和管理咨询费用支出增加有利于公司改进产品性能和改善公司管理体系。 土地转让收入增厚公司利润总额。报告期内,公司转让四宗老厂土地使用权,获得补偿收益2065万元,占公司利润总额的约13.91%。 预提充分,当期收益质量较高。报告期内其他流动负债计提达到1亿元,较去年同期增加6757万元,其中市场推广费、广告费和其他营销费用计提分别达到4830万、3171万和1110万,都较去年大幅增长,销售类费用计提充分显示公司报告期内收益质量较高。 给予公司“增持”评级。我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元,对应动态市盈率分别为23.36倍和19.26倍,给予“增持”投资评级。

保利地产2010年各项经营业绩指标良好,继续其快速发展势头,使其抵抗行业政策风险的能力提高,面对高度不确定的2011年,公司未来两年还将有望保持20-30%的增速。我们维持公司“增持”投资评级。 事件:保利地产公布了2010年年报。报告期,公司营业收入358.94亿元,增长56.15%,净利润49.20亿元,增长39.80%,每股收益1.08元。由于公司2月1日公布了业绩快报,因此业绩增速在市场预期之内。公司拟实行每10股派发现金红利2.13元并转增3股的高额利润分配方案。 点评:公司销售有望克服调控困难实现15-25%增长。虽然2010行业调控密集,但是依靠合理的区域布局、产品定位及强大的营销能力和品牌力量,公司全年实现了优良的销售业绩。全年公司实现销售签约面积688.39万平方米,签约金额661.68亿元,分别增长30.7%和52.5%。由于限购等调控政策,公司2011年销售有较大的不确定性。公司已经在全国各线城市布局,产品线丰富,可以适当分散区域销售风险及产品过于集中风险,公司对于行业与市场的判断能力优秀,整体应对调控能力较强,我们预计公司2011年销售面积和金额有望保持15-25%的增速。 公司未来2年业绩保障性较高。报告期末,公司预售账款达到515亿元,是2010年结算收入的1.45倍。截至报告期末,公司拥有在建拟建项目146个,在建面积1834万平方米,新开工面积1000万平方米,竣工面积458万平方米,2011年可售房源充足,尽管2011年楼市将面临着较大的困难和不确定性,但是基于前面对于公司销售的预期,我们认为公司2011年业绩增长30-35%已经完全有保障,2012年业绩依赖于整个行业销售,但有望实现25-30%的增长。 公司土地储备充足,布局合理。公司2010年在土地储备方面有两个明显特点,一是大力推进区域布局深化,以一线省会城市为中心向二三线城市纵深发展,全年新进入12个城市;二是获取土地方式多样,成本较低。公司除了通过公开招拍挂获取项目外,还通过旧城改造、概念地产、定向勾地、合作开发和一级转二级等方式低成本获取项目。截至报告期末,公司拥有可结算资源达到4195万平方米,以2010年新开工面积做参考,公司现有的土地储备可以支持公司2到3年的开发。土地市场也将会随着行业调控出现降温,将给公司提供好的低价储备土地的机会。 公司短期偿债压力不大。公司2010年末资产负债为78.98%,但扣除无需还本付息的预收账款后的资产负债率仅为45.16%,处于行业合理水平。公司采取加强房款回收、拓展新的融资渠道、以长期贷款置换短期内到期贷款等方式优化负债期限结构,释放了短期偿债压力,资金风险降低,年末短期债务合计73.33亿元,占金融机构借款(含公司债)的比例从上年度的14.02%降低到本年的12.51%,而同期公司手持现金191.51亿元。 2011年行业调整可能给公司提供外延式发展的机会。2011年,随着紧缩货币政策、信贷政策、“限购令”和保障房供应等房地产调控政策的实施,调控效果将逐步显现,房地产将会出现阶段性波动。面对这样的行业前景,我们认为对公司而言,机会大于风险。过去的历史表明,公司对应行业调控风险的整体能力很强,其他中小公司出现经营出现困难对公司而言将是项目并购等外延式发展的好机会。 商业地产收入将成为公司业绩稳定器。2010年公司进一步加大了商业地产经营力度,营业收入突破5亿元,其中广州保利世贸中心实现租赁和经营收入2.5亿元,佛山保利水城购物中心、佛山保利洲际酒店等商业地产项目的盈利能力将有望持续提升。目前,商业地产项目尚没有受到政策调控,有望成为受调控的住宅资金的避风港,而且商业地产营收稳定,因此,公司在商业地产方面的开拓将使得公司营收更加稳定。 盈利预测。我们预计公司2011-2012年净利润分别64.14亿元和78.50亿元,每股收益分别为1.40元、1.72元,对应的市盈率分别为8.82倍和7.21倍。长期来看,由于公司仍然处于快速阶段,我们认为公司具有较高的投资价值,但是短期内,由于地产板块整体估值一直收到政策调控和成交量萎缩双重压制,公司短期内也难有像样的投资机会,我们维持公司“增持”投资评级。 风险提示。房地产调控政策风险。

投资评级:我们预计公司2011年每股收益0.48元,按2月28日收盘价18.09元,对应市盈率37.69倍,估值相对较高。但考虑到公司各项创新业务包括新三板主办券商的资格均已具备,业务开展相对较晚、目前业绩贡献有限。未来随着新业务的不断发展,业务发展趋于多元化,将有效改善公司的收入来源,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。

报告关键要素: 看好公司的中长期发展。速冻食品消费规模伴随底层劳动收入提升以及城镇化进程快速扩张,公司定位于中端,将分享行业增长过程。自2010年起,公司步入产能高速扩张期,预计未来三年产量增长均在20%以上。此外,公司在行业中的龙头地位愈加巩固,市场份额有望进一步提升。预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,给予公司未来一年目标价40元,但短期也需关注风险。 事件: 三全食品自1月25日以来,涨势强劲,走出11连阳。由于我们看好公司中长期发展,因此认为未来股价仍有上涨空间,但当前股价进入前期放量下跌区域,也需要关注短期风险。 点评: 速冻食品行业增长空间巨大。公司主营业务是米面类速冻食品,随着近些年底层劳动力年收入20%以上的增长,以及城镇化进程的加快,预计速冻食品行业规模增长也将达到15-20%的水平,公司定位于中端,符合新增需求的价格取向,将分享这一行业增长过程。 公司市场份额有望进一步扩大。目前,米面速冻行业四大品牌三全、思念、湾仔、龙凤的市场份额占比约60%,随着整个社会提高对食品安全和食品质量标准的要求,具有品牌的龙头企业市场份额有望进一步提升。此外,由于三全、思念品牌同质性较强,随着思念市场份额下滑,公司份额有望得到提升。 公司步入产能高速扩张期。07-09年,公司生产基地唯一,产能不足10万吨,随着募投项目之一“郑州综合基地”在2010年投产,我们预计2010年产量达到25万吨左右。随着华东、华北、华南和西南四个生产基地一期工程计划在2011、2012、2013年陆续建成投产,公司产能将扩张至50万吨,预计未来三年产品产量增长均在20%以上。 公司毛利率较为稳定。公司产品属于快速消费品,从近几年经验看,具有较强的成本转嫁能力。期间糯米、面粉价格上涨,猪肉价格大幅波动,但公司产品毛利率水平仍能保持稳定,基本维持在35%左右,我们认为这是公司产品属性以及经营能力的体现,未来仍能延续。 给予公司买入的评级。我们预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,基于未来速冻食品行业发展以及公司自身产能增长,给予公司未来一年目标价40元。

公司亮点: 当前估值较低,安全边际较高 给予 ““增持””评级 预计 20102010年、20112011年公司的每股收益分别为0.830.83元、0.960.96元,对应22月1616日的PEPE分别为19.0019.00倍和17.4217.42倍,给予““增持””评级

报告关键要素: 公司产品在国内同行业具有竞争优势。公司掌握了低压变频器的核心技术,并从专机产品发展一体化产品,实现了业绩的高增长,未来在伺服系统和PLC业务上前景看好。公司盈利能力良好,营业收入在2010年大幅增加,销售毛利率维持在50%左右的高位。预计公司在2010-2012年,仍能维持高于50%的增长率。短期内,该股估值较高,但长期投资价值看好。给予“增持”评级。 事件: 汇川技术发布2010年年度业绩预告修正公告:2010年营业收入约6.38-6.99亿元,同比增长110%-130%,归属上市公司净利润约2.15-2.41亿元,同比增长110%-135%。 点评: 1、公司的主营产品技术含量高,关键技术成熟,竞争策略优秀。 从电梯、机床子行业切入低压变频器市场,掌握核心技术,处于国内领先地位。10年国内低压变频器行业增长30%,《2010中国低压变频器市场研究报告》称2010年市场容量180亿,预计2010-2012年增速为13-15%。该产品的主要竞争对手来自国外,公司定位在进口取代,从相对空白的电梯、机床等子行业切入市场,目前公司的低压变频产品已经在这些细分行业处于领先地位。公司研发力量强,很多技术人员曾在国际同行业大公司内供职,公司掌握了低压变频器的关键核心算法。性能上公司的产品可靠性和国家水平相当,而价格便宜10-15%,在取代进口方面还可以开拓更多的市场。 成功的竞争策略,从专机产品到一体化。公司在电梯、机床子行业的成功基础上,研究开发了一体化产品。一体化策略使得公司的同一款产品可以覆盖不同类型下游产品的需求,从而能够节约研发、生产和维护的费用,并有利于拓宽市场。如公司的电梯一体化控制器能够覆盖所有类型的电梯(客梯、货梯、扶梯等),处于技术领先地位。2010年,我国新增电梯30万部,其中国产电梯品牌占约3成市场,而其中半数使用了汇川的一体化控制器。2010年仅在电梯子行业中,销售控制器估计在5万台左右。一体化产品还应用于空压机、建筑、阀门等领域。该产品系列在08、09年销售收入分别增加73%、131%,预计2010-2012年仍能保持高速增长。 伺服系统和PLC将成为公司未来重要业绩增长点。公司将伺服系统和PLC列入重点项目。伺服系统是在变频技术基础上的延伸产品,广泛应用于各种精密设备的电机控制。公司的伺服系统在注塑机行业取得了明显的竞争优势。国内注塑机近年来年产量约7、8万台,根据行业的发展趋势,预计未来80%的注塑机将采用伺服系统,以达到节能、高效的效果。公司的伺服系统将充分受益于行业发展。 PLC产品是自动化控制中的核心硬件。目前供应商主要来自国外,但产品的价格昂贵,后期的维护费用也很高。当前,国家鼓励中小企业进行技术改造,引入自动化来减少劳动密集度,以解决人口红利结束后的用工难问题。若中小企业全部采用进口的PLC系统,则成本过高。国产PLC系统因为价格相对低,而技术上已经能够满足中小企业的需求。所以通过进口取代,未来市场广阔。 公司的毛利率数据体现了技术上的优势。跟同行业其他上市公司比较,公司的毛利率处于领先地位。行业在2007年至2010年3季度的平均毛利率分别为31.67%,31.74%,33.37%和31.75%,而公司的毛利率则明显高于行业平均水平,为49.29%,49.16%,52.38%和51.63%。 2、公司的盈利能力分析和预期 公司的盈利能力强。2007-2009年,营业收入复合增长率为38.09%,2010年前3季度的收入大幅增长,相比去年同期增长133.16%。2007-2009年,公司净利润复合增长率达到36.31%。因为公司目前还在快速增长期,我们预测公司在2011-2012仍能保持50%以上增长。中长期投资价值明显。 公司业绩预测。我们预测公司2010年每股收益1.81元,2011年每股收益2.78元,2012年每股收益4.08元,对应动态市盈率分别为80.03,52.1倍和35.5倍,给予增持的投资评级。 3、风险提示 整个行业处于快速增长期,公司估值较高。公司所处的变频器、控制器子行业因为科技含量高,行业目前处于高速增长阶段。该类上市公司估值均较高。而汇川科技作为国内该产业中的龙头企业,估值水平较高。

盈利预测. 预计2010-2011年公司EPS分别为1.04元、1.37元,对应动态PE分别为23倍、18倍。给以“增持”评级。 风险提示. 如果未来国际经济复苏不确定、或者我国宏观经济环境与产业政策发生变化,或将会对公司的经营发展带来不利的影响

公司业务主要涉及旅行社、会展、房地产、景区、酒店等,目前积极拓展自由行及会展等新兴业务,未来新业务仍有巨大市场空间。2010年乌镇客流量受益于世博会,有望达到450-500万人次。预计2010年、2011年EPS分别为0.60元和0.80元,给予“增持”的投资评级。

盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别119.14亿元、131.83亿元和135.85亿元,每股收益分别为0.75元、087元和1.05元,对应的市盈率分别为14.96倍、12.85倍和10.66倍。给予公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 公司目前各项业务稳健发展,酒店业务出租率稳步增长,而公司未来作为集团的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。不考虑国人离岛免税政策和南山门票分成问题,预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。 l公司实际控制人为北京市国资委。首旅集团位居全国旅游服务企业的前列,旗下拥有酒店、旅行社、餐饮、汽车服务、商业零售、景区景点等各类业务,近千家成员企业,业务辐射东到山东、西至新疆、南至海南、北抵黑龙江,同时在海外也有若干控股参股企业。拥有首旅建国、如家、全聚德、东来顺、康辉等多个知名品牌。旗下拥有首旅股份、如家连锁(海外上市)、全聚德三家上市公司。公司设立民族饭店分公司、前门饭店分公司、北展分公司和物业分公司,拥有北京市京伦饭店有限责任公司(“京伦饭店”)、北京神舟国际旅行社集团有限公司(“神舟集团”)、北京市旅游广告有限责任公司(“旅游广告”)、海南南山文化旅游开发有限公司(“南山文化”)、北京首旅景区投资管理有限公司(“景区投资”)等五家子公司。 公司目前主要业务包括旅游服务、景区、酒店和展览广告四个部分。2009年公司共实现营业收入16.49亿元,其中,旅游服务收入8.55亿元,占比51.84%,景区收入3.80亿元,占比23.03%,酒店收入3.52亿元,占比21.32%,展览广告收入6297万元,占比3.82%。 公司各主营业务分处于不同类型的服务业,毛利率差异较大。2009年,公司共实现营业利润2.55亿元,其中,景区实现营业利润2.11亿元,酒店实现营业利润4795万元,展览广告实现营业利润2169万元,而旅游服务则亏损487万元。 酒店业务出租率增长:公司旗下目前拥有三家酒店:民族饭店、前门饭店和京伦饭店,均临近商业区或CBD核心区域,地段优势显著。2010年前三季度公司旗下酒店出租率均有所上升。民族饭店、前门饭店和京伦饭店房价平均分别为610元、299元和490元;民族饭店出租率67%,比2009年提高了13个百分点;京伦饭店和前门饭店的平均出租率均在70%以上,达到75%和72%,分别提高了16个百分点和12个百分点。预计四季度中,受益于商务需求的旺季来临,酒店业务仍将保持良好势头,2011年世博的分流效应将消退,平均房价和出租率有望继续上升。此外,商务旅游的逐渐兴起以及年会、论坛等商贸活动的增多也在将未来较长时期内为酒店行业带来良好机遇。 作为集团公司的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。首旅集团旗下目前拥有27家未上市的酒店资产,其中五星级酒店有10家(9家位于北京、1家位于三亚)。集团公司在2007年底《关于避免同业竞争的承诺函》中承诺争取在未来3-5年时间内完成北京地区下属酒店业务的整合,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。作为集团重要的资本运作平台,未来公司有望成为国内星级酒店的领军者。 盈利预测:未来国人离岛免税政策出台细则将会对南山景区客流量产生一定带动,有望成为未来南山景区业务的推动力。暂不考虑免税政策以及门票分成问题,我们预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:南山门票分成问题。南山门票分成问题是困扰公司多年的问题,门票分成问题一旦解决,将会对公司业绩有更大贡献。此外,南山门票自2005年底提价之后维持多年,提价预期不断累积。

预计2010-2011年公司EPS分别为0.86元、1.05元,对应动态PE分别为19倍、16倍。给以“增持”评级。

公司正处于收获期 受益家电消费刺激政策,公司目前正处于盈利最好时期 短期市场估值具有优势

盈利预测 预计2010-2011年公司EPS分别为1.12元、1.36元,对应动态PE分别为18倍、15倍。给以“增持”评级。

公司具有持续的高成长性。(1)产能扩张。公司石膏板产能的集中释放期在2011和2012年,2007-2015产能复合增长率为18%,2010-2015年将达到11%。(2)公司发展战略目标。公司计划再用3年时间在国内及海外市场进一步发展到超过65条大型石膏板生产线,业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团。 问题石膏板事件正在正面推进。2011年1月31日,CPSC(美国消费产品安全委员会)称,对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查,认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月,公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元;泰山石膏收到传票提及金额为522 万美元。(上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商)。公司对自己的产品充满信心,正在积极应诉中,而本次CPSC 报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答,也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。 盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别43.50亿元、55.20亿元和68.11亿元,每股收益分别为0.72元、095元和1.18元,对应的市盈率分别为 19.61倍、14.93倍和12.03倍。给予公司“买入”投资评级。

业绩符合预期,公司品牌影响力渐长,世博年客流量大幅增加。公司业务收入主要是门票销售收入,收入增速高,毛利率水平稳定。竞争优势明显,且“宋城”模式异地复制的可行性强。提价符合预期,预计提价的50%将反映为实际新增票价收入。未来公司增长除来自于客流量增长外,还将来自于游客入园消费金额的提升。短期来看,公司破发后可能会在发行价附近有所反复,不排除有继续下探的可能性。但中长期投资价值依然存在,关注三亚项目进展,预计2010年、2011年EPS分别为0.97元和1.35元,给予“增持”的投资评级。